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1、第一章甲醇行情分析2020第二章原油行情分析60% 2013 年2014 年2015 年 2016年50%2017 年 2018 年 2019年 E40% 2018年甲醛产能3371万吨，产量960万吨,单耗甲醇0.45吨，总需求432万吨，集中在河W侨口山东，主要是胶粘剂，用于胶合板,江苏 安检后，苏北产能可能会逐步退出；2018年二甲醴产能1200万吨，产量280万吨，单耗甲醇1.42吨，总需求398万吨，掺烧液化气，缺乏行业标准，环保也有施压； 2018年醋酸产能830万吨,产量720万吨,单耗甲醇0.55吨，总需求396万吨,集中在江苏,主要用于做PTA ,醋酸乙酯,醋酸乙烯, 做维纶
2、材料；2018年MTBE产能2000万吨,产量1260万吨，单耗0.364吨，总需求460万吨,集中在地炼,汽油添加比例3-6%，提升辛烷值，含氧 量少，提升冷启动性能，未来推进乙醇汽油，会影响到MTBE的开展; 燃料应用甲醇需求总量1500万吨（含MTBE、DME、MTGMTA、甲醇锅炉300万吨左右、动力燃料200万吨左右）数据来源：卓创、中信期货研究部传统需求目前被环保压制，但相对看好节后，且烯怪需求逐步增0.570102 U3 U4 U5 Ub U/U9 1U 11120.570102 U3 U4 U5 Ub U/U9 1U 1112数据来源：卓创、金银岛、中信期货研究部传统需求整体下
3、滑为主（甲醛、醋酸、二甲醛），仅 MTBE需求有所回升，主要是环保和安检影响，不过节后 有恢复预期，且近期已有所恢复； 烯煌方面：8月MTO检修陡然增加，目前阳煤恒通（外采 70 ） 8月25日检修15日,江苏斯尔邦（外采240 ）运行9 成，宁波富德（外采180 ） 9.5成，南京诚志老装置（30 ） 8成，新装置（外采180 ） 5成；大唐多伦已重启一条MTP 装置（减少外销70 ）。9月12日宝丰二期试车（倒开车， 甲醇年底投），目前在提负荷，近期外采甲醇装置名称类型烯煌产能配套甲醇满负荷缺口投产时间内蒙古久泰准格尔MTO ( 28PE+32PP )60100缺口 80正常运行鲁西化工聊
4、城MTO （乙丙烯单体）30802019年7月份中安联合安徽淮南SMTO ( 35PE/MEG+35PP )70180计划2019年9月，买单体试车南京诚志一期MTO ( 28乙烯+29丙烯 + 10C4)6050缺口 1309月有消缺计划亍艮宝土一期MTO ( 3OPE+3OPP)602109月12日已试车，甲醇计划年底投吉林康乃尔一期MTO+OCP （乙丙烯单体）3020缺口 70先开一期30万吨,甲醇来源于宝泰隆焦化一期60万吨，12月已投青海盐湖MTO (15PP+25PVC )331202019年9月在倒开车EO/E MTO需求逐步恢复，国庆后传统需求有恢复可能，且10月后能源需求或
5、逐步启动：前期检修的MTO装置都陆续 恢复，且宝丰二期已试车，已在逐步外采甲醇，大唐多伦MTP已重启一条线，节前传统需求被环保压制，节后或 有反弹可能，最后就是11月后北方开始供暖，甲醇锅炉等能源需求将逐步释放。 前期国内检修偏多，阶段性或逐步重启，不过11月后气头检修或逐步展开：近期国内检修装置逐步重启，上游利 润也有所恢复，对冲掉局部需求回升支撑，不过11月后气头装置检修有望开展，供应端压力不大。 产区库存明显下降，港口库存或逐步进入去化周期：西北甲醇库存从7月底的45万吨降至目前24万吨，回到今年 正常水平，上周华东港口库存也大幅下降7万吨，考虑到产区到港口套利关闭，且前期检修增加后，阶
6、段性到港 量有望下降，再加上四季度港口库存都有去化预期。 上方空间关注套保和烯烧：近期太仓、产区+运费、CFR中国人民币现货区间2100-2225元/吨，短期对应01合约 无风险套利区间为2300-2450区间，不过压力压力缓解下，套保效应或减弱，另外就是烯姓边界为2700元/吨，四 季度关注烯燃供应回升后的空间缩窄可能。 操作策略：- 单边：震荡偏强为主，上方关注卖保和烯燃压力，重点关注库存拐点是否出现；跨期：1-5继续推荐正套；- 对冲：多3*MA01空PP01和多MA01空EG01继续推荐，EG关注全球供应恢复和新产能释放下，库存再次积累，PP关注 拉丝比例和增量供应释放；压力兑现近期对
7、期价影响指数风险点宏观施压油价,沙特复产 宏观风险,原油超预期下跌炼厂利润高位驱动开工至年内高位 委内瑞拉马瑞原油断供预期短期不再是市场焦点 支撑沙特恢复全部产能时间为九月底,期间维持去库 沥青需求高位，但沥青-原油价差低位、基差高 位，中石油九月停止装船马瑞，制裁短时间难以 松动 主营炼厂布局低硫燃料油沥青供应受限 东北炼厂开工同比低位北沥南运压力较小数据来源：中信期货研究部第一章基建不应过分悲观 第二章沥青原料扰动预期发生变化第一章：道路运输,航空运输最具潜力定资产投资交通运输分项00500L06*。 L&se Loocoscu &95eLoolnoe 495QL0040ZL&G5CULo
8、o-eoe 488CMT8&53L&5QLoo二3eLooose 408OU LOO6。 &6。07 LCOCO。、 L&OO。、 Loo:。、 L&ooe Loooooe 49。7 Loog。、 L&1nOoe LO04。 L&4。、 Looo。、 L&oooe00数据来源：Wind中信期货研究部23040603o6o,85eo&ocosesszseOCMT9O。SL6095CMEoogseoobOGoeo，9oo5eo二&5ey-oAseE60二57o，e。二5e55057EZLO。、eloo6。E6L00。、o，80co。、ooboooes，5;。、s909。、e士ld。、E40，g。、
9、5606。、1 二。/4。* o o o n .o9 0n 6sse乂但出布阪 口储和邮政业35%基建投向行业燃气及水的生产和供应业、个口、 夙个口公共设施管理皿48%水上三辆业机生运牺业47b百1阴业I I 7o基建行业电力燃气水的生产供心 交通运输、仓储和邮政 业、水利、环境和公共 设施管理业资金来源国家预算内资金国内贷款利用外资自筹资金其他资金中央和地方的公 共财政支出向银行及非银行 金融机均信人的 国内借款海外投资者由各地区、各部 门及企、事业单 位等桀的预算外 资金政策性银行、商业 银行、非t艮机构地方政府专顼使、 政府性基佥、委托 信托、PPP融资、 城投债、铁道债2017金额（亿
10、元）23,398.49459.8587,587057合计：149,532.55同比（狗11%11%74%7%22%10%2016金颉（亿元）21,663.1121.083 85264.6881,845 45211,43935合计 136,296 44同比（%）13%11%26%3%30%7%2015金额（亿元）19,118 9318,973 00209.7479,774 6208,777.19合计 126,853 47同比（%）17%-7%-49%20%11%14%基建姿金来源地方债地方债公益性工程置换存后非地方债形式地方政府债务地方侦到期续发预算内资金国内贷款利用外资自筹资金其他资金2018
11、年底开始，随着稳增长目标愈发清晰，基建再次托底经济的预期也逐渐增强。目前基建资产投资中还是 以自筹资金为主。cIOPPP工程投资额:亿元SB2i180000800005.S6SW 8W96OQ OO,6ON o，二cooz o,60cooz oocooe loiaoooocm ooocooe o二980。 o，二，zoe 0,60oa oooe og?zocxl Logzoe OO.ZOCXJ o，二.9OCM 8,6998e 8,z99oe Lo1n0,98e O699OZ 8，o，98ePPP工程投资分项单位：亿兀能源 交通运输 水利建设生态建设和环境建设市政工程 片区开发16000060
12、00040000200000o,9o,68eo,g96ocxlO496O。0CO960。O&96OZo，96oouo&lcoocmo，二C08ZooLcooao,60,8oOJ0CO0008ZO58ONooocooeolnocooe8600087ooocooea&ocooeO3C08CMPPP交通运输工程落地单位：个T c cc c TCC O36LOCM 090,6004 OID96OCM 04。，602 O696OZ 8&960OJ o，l968cm o&Loooa 8,二0007 OOLCOOZ Looocooe sooocooe OOCOOCM o,9?8Loa 8gocooOJ O4
13、98OZ ocooaoCM 3&0000C OIOCOOCM Lo&koe o二Tzoa LOoLoe 8,60oe SOOOOCM 30oe 3,90oeT c cc c TCC O36LOCM 090,6004 OID96OCM 04。，602 O696OZ 8&960OJ o，l968cm o&Loooa 8,二0007 OOLCOOZ Looocooe sooocooe OOCOOCM o,9?8Loa 8gocooOJ O498OZ ocooaoCM 3&0000C OIOCOOCM Lo&koe o二Tzoa LOoLoe 8,60oe SOOOOCM 30oe 3,90oeppp
14、工程落地率：交通运输9008007006005004003007065605550454035PPP工程落地数：交通运输PPP工程作为社会资本参与投资基建的重要方式，在2018 年遭遇了大幅度下滑。今年两会上，总理提到创新工程融资 方式，适当降低基础设施等工程资本金比例，用好开发性金 融工具，吸引更多民间资本参与重点领域工程建设，国家发 改委主任三月底表示中国将在能源、交通、通讯等基础设施 领域促进有效投资，依法合规采用PPP等多种方式调动社会 资本投入补短板重大工程。实际上，交通运输行业作为PPP 投资的主要领域，从2018年四季度开始就出现投资金额反弹 的趋势。数据来源：Wind中信期货研
15、究部27地方政府债地方政府债（新增+置换+再融资）单位：亿元单位：亿元新增再融资1000090008000700060005000400030002000100000,90,68。 81n0,65、 O4968CM OO96OZ O&96OCU 8，o65cm O&T8OCM L9二oose ooLcooe 069807 ocoocooe 8;ooose O.9O.8LOZ OUSOOOON o4985e O698OZ oeooose oooooe o&Tzoa o，二.ZOCM地方债二公开债+定向债=一般债+专项债（普通专项债+工程收益专项债（土地储藏+收费公路+棚改等）=新增债+置换债+再
16、融资 彳责券。一般债被纳入一般公共预算，受狭义财政赤字预算限制，专项债不受赤字所限。七月地方债环比大降或与今年上半年地方债提前发放 有关。地方政府债（一般+专项）单位：亿元地方政府债券发行额:一般债券:当月值地方政府债券发行额:专项债券:当月值100009000相比往年20191-3月份地方政府债明显提前,工程收益专项债中 债额度较大）。专项债（项收益专项债）单位：亿元土地储藏收费公路轨道交通棚户区改造教育工程公办高等学校 水资源配置工程畛村振兴066004 090,6 L03 5US96OCM 8496OZ L0CO960CM O&96O3 L9O.6OZ LO&Lcooe O，二oooa
17、OOT8OZ ooocooe SOOOOOOCM Loocooe ooocood LOlnooooCXJ066004 090,6 L03 5US96OCM 8496OZ L0CO960CM O&96O3 L9O.6OZ LO&Lcooe O，二oooa OOT8OZ ooocooe SOOOOOOCM Loocooe ooocood LOlnooooCXJ，收费公路今年分配相对平均（前期土地储藏、棚户区改造占用专项现货现货价格偏强，但推涨有所乏力，短期关注基差压力位2350255015002019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-
18、07 2019-08 2019-09市场9月3日价格日涨跌较上周均价低端对应到华东山东21502270401262350江苏21552170-75592155华南21902190-7558河北2100223001782360河南200021200842200安徽21502230-10118东北190021502589陕西1850198001242400内蒙1850186001702450川渝19502170101052150荆门/武汉2140225020202019-012019-032019-052019-072019-09数据来源：卓创、wind、中信期货研究部新增债新增债单位：亿元单位：
19、亿元新增一般债新增专项债,% %9000:： 8000：7000.：6000.：5000-：4000.：3000-：- i F X 1 L1olnocboe OO96OCM o，o,6oa 8，二COOCM 8,60co8e OOCOOCM 8ub0co8d 8,eoco8e o，o,8oa o二 Moe o,6o,zoe OOOCM LOusoLoe LOCOOLOZ 8，88e 8二，987 o,699oe 85983 Lo1nO.9OZ oco99oa ooCDoa o，二，goe ooolnoe OZ9S8Z LOlnoqoOJo o o o oo o2 12019年地方债发行总量有望
20、到达4.6-5万亿元（海通证券），大概率同比2018年涨10.4%。根据预估今年地方债总量还是相当庞大，同比上涨10.4% ,对基建支 撑依旧强力。6月10日，中共中央办公厅、国务院印发了关于做好地方政府专项债发行及工程配套融资工作的通知，加大逆 周期调节力度，着力加大对重点领域和薄弱环节的支持力度，允许将专项债作为符合条件的重大工程基本金，主要面 向国家重点支持的铁路、国家高速公路和支持推进国家重大战略的地方高速公路、供电、供气工程，在评估工程收益 归还专项债券本息后专项收入具备融资条件的，允许将局部专项债作为一定比例的工程基本金。问题：今年前九个月，新增地方政府专项债为2.15万亿，然而基
21、建投资累计同比增速仅为2.9%，仍未看到基建对固定 资产投资乃至经济增长的作用在增强。中信证券认为，此前拉动效果较差的症结不在债券发行规模上，而在债券 资金的使用端。具体来说，存在以下几个问题：一是配套资金的阻碍，非标的收紧导致社会配套资金参与基建工程的程度下降，这可能导致局部专项债资金尚未落实到具体工程中，形成固定资产投资；二是专项债可做工程资本金的政策下，符合标准的工程较少，无法充分发挥专项债撬动社会资金的功能；三是基建工程过程中可能产生的地方政府 隐性债务；四是专项债中包含棚改、置换等其余功能。9月4日，国务院常务委员会对专项债做出细化指示，除按规定提前下达明年专项债局部新熠额度外，确保
22、今年限额 内地方政府专项债10月底前全部拨付到工程上，催促各地尽快形成实物工作量，并且将扩大专项债作为资本金投资领 域由四个扩大至十个，并且将加快专项债落地形成投资的效率。9月6日，财政部就加快地方政府专项债发行使用措施、明确提前下达明年局部新增额度、扩大使用范围等政策进行 解读，明确表示此次拟提前下达的专项债券重点用于铁路、轨道交通、城市停车场等交通基础设施，不得用于土地储 备和房地产相关领域，额度向手续完备、前期工作准备充分的工程倾斜，优先考虑发行使用好的地区和今冬明春具备 施工条件的地区。此举措对基建支撑明显，宏观层面资金到位对沥青带来强力支撑。第二章沥青原料扰动预期发生变化沥青价格走势
23、单位39003700350033003100290027002500沥青WTI走势沥青WTI走势:元/吨美元/桶单位：美元/桶2014201420152016201720182019山东重交沥青WTI主力（右轴）706560554540501 寸 e,6968e 0T6968CM80,63。 8 T80,6 L 07 ，ocooose .9E96OCM eoooLoe * 8T9968CXJ 寸0,90.687 1 &U5968CXJ ;9368e 另b 0,6L0e * 6040,687 .9CXICO960Z aLcooooz 9CM&O,6OCM &968CXJ 6E9637 .gTo&
24、oz回顾沥青近期走势，沥青主力期价大幅下跌，沥青-WTI价差小幅反弹到达年内低位。单位：元/吨华东沥青基差单位：元/吨山东沥青基差20142015 201620172018 2019主产沥青利润主产渣油利润单位：元/吨单位：元/吨2017 2018 2019九月马瑞原油贴水有两种报价方式：中燃油布伦特+4.5 （ bw价差5 ,换算成WTI+9.5 ），俄油布伦特3.5 （ bw价差5，换 算成WTI+1.5 ,无代理费）。我们测算利润按照最廉价俄油供马瑞测算，原油大涨炼厂利润高位回调。数据来源：Wind中信期货研究部第二章：沥青月差强势沥青69价差单位：元/吨1406-1409 1506-1
25、509 1606-16091706-17091806-18091906-1909寸L9965e oLDosEe ZLLnosEe coolno4oe 6L4965CM 904065CM eCMcoosoe 80g6oe 73&0-65CM 80&968C gCM二ooEe LTO6OCM 8(NCJLCO5CJ 寸&OOOCM 0二oooe gTLLcoECM eo二LcoEe 6LOT8O。 gooLoooe RoocoLoe沥青126价差单位：元/吨1412-1506 1512-1606 1612-17061712-1806 1812-19061912-20066。&765、 LDCM二7
26、653 8L二v65e 二二v65e 寸。二v65e 8CMOT6OCM RoLSse 寸 LoLose ZOOT6OC ocoooooe &6965CM 9 7606 Loe 6。，6。657 306960。 9eoo96oe 6L00960Q lLoo96oe 9。8。金。_ 6zo6lon coooq gHOSLOe 8os6oa 8565。 &996L& zT9965eo o o oo o o o12 3 4- - - -沥青912价差单位：元/吨1409-14121709-17121509-1512 1609-16121809-18121909-1912500400300200100
27、试 076968、 汽 ZCM00960CM8 780,6 Loe 一 。8;。巨。7 - 9LS6L0Q 一 eos6Loe 小/ 8 T9968C 小 寸0906 Loe L &9。1687 H 336 Loe& 寸965。 6040,65。 中 9eg6L0e eL+OSLOe P 9e&016L0eCML&96OCM ( &L0,6L0egToooe L L00,6L0e MLo o oo o o12 3试 076968、 汽 ZCM00960CM8 780,6 Loe 一 。8;。巨。7 - 9LS6L0Q 一 eos6Loe 小/ 8 T9968C 小 寸0906 Loe L &9
28、。1687 H 336 Loe& 寸965。 6040,65。 中 9eg6L0e eL+OSLOe P 9e&016L0eCML&96OCM ( &L0,6L0egToooe L L00,6L0e MLo o oo o o12 3近期12.6月差相对强势，我们认为基本面偏紧未来大概率维持远月贴水，另一原因是受到燃料油IMO政策06预期偏弱。数据来源：Wind中信期货研究部36第二章：委内瑞拉制裁进程委内瑞拉爆发一系列政治示威抗议活动，反对马杜罗领导的委内瑞拉统一社会党的统治，该年12月，奥巴马签SDN名单特别指定国民清单2014年署委内瑞拉人权和民间社会保护法案，该措施指示美国对从事侵犯人权
29、行为的委内瑞拉官员实施制裁。（SDN List）奥巴马签署13692号行政命令，对委内瑞拉侵犯人权、迫害反对派、限制新闻自由、任意逮捕拘留反政府抗议者严重腐败的高级政府官员实施制裁，命令附件列举了首次制裁的7人名单，其余被制裁者将由财政部与国务院协2015/3/8商确定，制裁内容包括冻结其在美国的财产和财产权益，禁止其与美国公民的贸易往来，暂停其进入美国境内。冻结财产+限制贸易往来2017/7/31美国财政部部长姆努钦宣布,将冻结马杜罗所有受美国管辖的资产，禁止美国公民与其交易SDN名单特朗普签署13808号行政命令，称因马杜罗政府企图建立非法国民议会将对其制裁，禁止美国居民和机构购买和交易委
30、内瑞拉政府发行的各类证券、新发行的30天以上债务或权益资产，禁止购买和交易委内瑞拉石油公司902017/8/24天期以上的新债务。限制投资马杜罗政府称将在委内瑞拉发行数字货币，以规避美国金融制裁，特朗普签署13835号行政命令，禁止美国居民2018/3/19和资产参与交易2018年1月9日以后委内瑞拉政府发行的任何数字货币或代币限制投资特朗普签署13875号行政命令，称考虑到马杜罗政府经济管理不善和委内瑞拉境内公共卫生危机,将进一步制裁禁止美国居民和机构购买和交易委内瑞拉政府发行的债券和其持股50%及以上的权益资产，或以其和接受其作2018/5/21为抵押。限制投资特朗普签署13850号行政命
31、令，称考虑到马杜罗政府没收矿业和制造业和委内瑞拉境内移民危机，将制裁委内瑞2018/11/1拉黄金和由美国财政部指定的行业，冻结委内瑞拉政府涉嫌贪腐资金限制投资+冻结资产美国成认委内瑞拉反对党领袖胡安为委内瑞拉合法临时总统，指控马杜罗政权通过石油公司贪污，特朗普签署13857号行政命令，宣布制裁对象增加委内瑞拉国有石油公司和涉及马杜罗政权人员，美国国家平安顾问博尔特2019/1 /25称制裁涉及70亿美元资产，并在次年造成制裁对象110亿美元损失。SDN名单特朗普签署13884号行政命令，称考虑马杜罗政权持续抗议并迫害民众，将扩大制裁范围，冻结委内瑞拉政府和2019/8/5相关实体在美国境内资
32、产,禁止美国居民及在美资产与其交易；另外，马杜罗政权相关人员不得进入美国冻结资产+SDN名单等2019/8/16官方称计划制裁俄罗斯石油，称其一直通过以物易物形式间接帮助了马杜罗政府未完数据来源：新闻中信期货研究部37第二章：制裁发醵过程，如何让市场相信？（推测）分时穿日1分 5分 15分 3困 60分4小时日周月更务复权超级会加F92019/08/21 15:00 收 3244 幅 O.K1%26 开 32183261 低 3210 结 仓 0 星 26.06万培。振 1.55%BU1912.SHF 沥青 1912MA5:3167 MA1O：3153 MA20 3138 MA6O:3119
33、MA12O：32OO有来往的企业和个人列入制裁I T-Xi8.5特朗普副而全面束结委内端族j 在美国资产并将制裁与委内瑞战f、时图 K线图TICK2019/0S/01-2019/08/21(87Hl) o上工吟X宣布取消八月 委内瑞拉原油装船SOO万一（影响我国十月到港）8.15某美国官员里箧 直与委内瑞拉以物示不满，正考虑制裁措施（含沙射影我国）油，对该国一 易支持马杜罗政府表细深度资料3001 _ _ _ _ 8.21财经新闻将彭博新闻翻译成汉语，并引用国务院开展研究中心资源与环境研究所研究员 郭 焦锋观点：中方停止进口主要是因为委内瑞拉国内动乱加剧，该国已无法继续保持对华出口能 力，委内
34、瑞拉国内政治动乱，经济开展严重下滑，石油勘探开发资金投入缺乏，该国已 没有足? VOL（5,10.20） VOL26.06S VMA5:24.90万VMA 10:1够85油供应也达不到XXX购买原油的品质需要z XXX停止进口委内瑞拉原油的措施恐怕要持续一年以上。l_ MACD(12,26,g)DIF:19.12403 DEA:8.22271 W.CL 2：.E ：2e28.16 10:008.19 14:158.20 22:00第二章：2019年后委内瑞拉原油进出口相关性增强委内瑞拉原油进出口委内瑞拉原油进出口委内瑞拉原油进出口单位：千吨单位：千吨进口 出口（右轴）出口（右轴）进口70006
35、500600055005000450040003500300025002000800700600500400300200100140001200010000800060004000800700600500400300200100c.oc.o 8OO96 3S6 5606 0,36 3406 8606 8&0,6 5二 0,6o&LoboCXI oLT8oe LOoLcoLoe O.698OZ oooooooe 8.ZOCO804 8,90oo8e 81n0008OJ O&98OCM OC00OO80J Lo&oaoe 8，3008OJ1 c cc c w. cco,66oeuo1n96OCUO
36、CO960CMo，o,6oodo，二COOOJo&ooood058004olnocoodocoooooeo，o,8oe8，二、oe0,6?卜OCMOZOOCM81nooeO69ZLO2 OO.ZOOJ 8，二，907 o,699oe 05907 nog 0CO99L02 o，o.9oe O，二，god 00)0202 oousoe 8US0IO0CM O6O-9LOS OIOUSOCM，2019年以来，该国 ,而美国对委内的制 是不断下滑的.由于委内自身经济恶化 进口与出口相关性大增 裁限制了该国的进口，数据来源：路透中信期货研究部394009月17日甲醇CFR中国低端外盘人民币价格2100元/吨 截止7月份，我国甲醇进口增速回升至32.5%, 8月可能高达35.5%,而截至4月进口增速仅为4%,由此可见进口冲击压力之 大当然这个巨大的冲击已被盘面消化，且进口量大概率维持高位 波动，不会再有更大的增加，不能再作为空头逻辑第二章：委内原油出口至中国集中度提升委内原油出口地单位：千桶/天加勒比中国印度其他亚太美国单位：万吨