科创板及新股市场回顾与展望.docx

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1、1422242019年以来新股市场的特征新股市场新股收益情况分析 科创板网下询价趋势分析 看看公募基金如何配置底仓？请仔细图表33:科创板已上市33家企业对应2019年PE情况 图表34:科创板已上市33家日均成交额情况资料来源：万得资讯,资料来源：万得资讯,图表35:科创板已上市33家总市值、流通市值情况*咐年tp 亲亲兼鼻 本赳嘏髭 SS K忌坦B 部坦其舞 改建&区 囤小K星 e女*胆 葩芟rn 部范顺长 fcw箜口、 塘葩H雕 郭葩出 弗葩鹭亲 出rrMx 把其而烛 沛弱神H 部/塞地 ss 鼻菸m忸 磐出凝 塘总园 明阂画E资料来源：万得资讯,图表36:科创板已上市33家当前股价对应

2、2019年PE情况2019E2019年PE均值：91.93600500400300200尺蟀鼻宓皿物念在同运世由基君 宗未凝卜 其回会察 范战比塔 B*彝K 里忠心唯 长鼻不 出京加资料来源：万得资讯请仔细图表37:科创板已上市33家融资余额、融券余额情况765432（亿元）融资余额融券余额一融资余额均值融券余额均值融资余额均值：0.9亿元融券余额均值：0.5亿元州岷奈索 国电与世 ，乜掴H相 宗亲麋髭 ，葩何乱把 ，;V运廖典 加把其鸳 收函根K 一步g隔希 ss 运档葩然 留把葩* 都假设虫用 这枝宋照 彝州将舞 粗蒸尺腺 卦困基惬 .卜出殿更 ，染其 500-800 200-300 万元

3、。考虑申购规模约束，最优产品规模下（L2亿元）A类、B类、C类、C类非受限投 资者新股申购收益率分别为3%5%、3%5%、1%-3%、1%-3%0科创板网下申购新股收益测算考虑到科创板新股上市首日换手率达70%-80%,我们根据科创板已上市33家公司上市首 日开盘涨幅计算其申购新股收益率情况。在不考虑申购规模的前提下，A类、B类、C类 投资者所能获得的申购新股收益分别是2114、2029 1657万元。考虑申购规模约束，年 初至今A类、B类、C类投资者L2亿元规模产品的新股申购收益率分别为10.0%、9.5%、 8.6%o网上申购新股收益方面，510万元规模账户的收益率最优，为5.9%。预计2

4、020年科创板A类投资者的申购新股收益约1500.2500万元 目前科创板网下申购 新股收益率较高的原因主要在于：1）科创板网下参与者较少，网下配售比例较高；2） 科创板已上市新股涨幅较高。考虑中期更多投资者参与科创板网下申购新股将导致新股 获配比例进一步走低，科创板申购新股收益率有可能下滑。我们粗略假设2020年科创板 将有100-150只新股上市（目前共计有近160家企业申请或已经登陆科创板，假设今年有 50家左右企业在科创板上市，考虑上市流程的时限约束，明年登陆科创板的企业有望超 过百家），网下投资者数量或提升至4500-5000家，网下平均配售率或下降至0.1%以下， 新股上市开盘涨幅

5、与今年持平略降，在不考虑申购规模约束情况下，粗略测算2020年A、B、 C三类投资者的申购新股收益约为1500-2500、1500-2500、1000-2000万元。考虑申购规 模约束，2020年A类B类C类投资者L2亿规模下的申购新股收益率分别为7%-12%、7%- 12%、5%-10%o请仔细图表41:年初至今4股其他板块人类投资者打新收益率图表42:4股其他板块4类投资者年化打新收益率测算A股其他板块A类网下新股申购收益及收益率6005004003002001000-4.5%-4.0%-3.5%-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%r 0.0% 勺 Q % % %

6、冤出o 也2 冤? 7O cz cz cz cycz r c年初以来估算打新绝对收益总计一年初以来估算打新收益率5.0%资料来源：万得资讯,资料来源：万得资讯,图表43:年初至今入股其他板块B类投资者打新收益率资料来源：万得资讯,图表45:年初至今入股其他板块C类受限投资者打新收益 率图表46小股其他板块C类受限投资者年化打新收益率测 算年初以来估算打新绝对收益总计一年初以来估算打新收益率资料来源：万得资讯,请仔细最优规模下C类受限投资者年化打新收益率测算资料来源：万得资讯,（万元）A股其他板块C类非受限网下新股申购收益及收益率年初以来估算打新绝对收益总计一一年初以来估算打新收益率资料来源：万

7、得资讯,图表48: A股其他板块C类非受限投资者年化打新收益率资料来源：万得资讯,图表47:年初至今入股其他板块C类非受限投资者打新收 益率图表49:科创板已上市公司4类投资者网下打新收益及收 益率图表50:科创板已上市公司B类投资者网下打新收益及收 益率资料来源：万得资讯,科创板网下申购绝对收益 。科创板网下申购收益率（右）资料来源：万得资讯,请仔细图表51:科创板已上市公司C类投资者网下打新收益及收 益率图表52:科创板已上市公司网上打新收益及收益率（万元）c类科创板网下新股申购收益及收益率（按70%入围测算）（元）科创板网上新股申购收益及收益率科创板网下申购绝对收益。科创板网下申购收益率

8、（右）18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,00059% 5.9%4,000 2： )412,000 -o -I-o ID(万元)5.5%4.1%16,6157%m. 6% 5% 4% 3%.2%0%资料来源：万得资讯,OOOOOOOOOOOOOOOOOOOO科创板网上申购绝对收益 Y-科创板网上申购收益率资料来源：万得资讯,图表53: 2020年不同类型投资者网下申购科创板的年化收益率情景假设分析2020年科创板A类投资者打新年化收益率情景假设分析CCU机构产品规快 1亿= 机构enD规模 1 亿元0.(-4.1%-1.7%1.7%4.1%6.6%8.3%

9、16.6% 24.9%1-3.5%-1.4%1.4%3.5%5.6%7.1%14.1%21.2%1.2-3.2%-1.3%1.3%3.2%5.1%6.4%12.8%19.2%2-2.8%-1.1%1.1%2.8%4.5%5.7%11.3%17.0%3-2.0%-0.8%0.8%2.0%3.3%4.1%8.2%12.3%5-1.3%-0.5%0.5%1.3%2.1%2.6%5.2%7.9%预计参与10-0.7%-0.3%0.3%0.7%1.1%1.4%2.7%4.1%科创板打15-0.5%-0.2%0.2%0.5%0.8%0.9%1.9%2.8%新收益率20-0.4%-0.1%0.1%0.4%0

10、.6%0.7%1.5%2.2%较为集中30-0.2%-0.1%0.1%0.2%0.4%0.5%1.0%1.5%区域50-0.1%-0.1%0.1%0.1%0.2%0.3%0.6%0.9%100-0.1%0.0%0.0%0.1%0.1%0.1%0.3%0.4%科创板上市后开盘平均涨幅50%20%20%50%80%100%200% 300%构产品规快1亿=0.6-2.2%-0.9%0.9%2.2%3.5%4.3%8.6% 13.0%1-1.8%-0.7%0.7%1.8%2.9%3.7%7.4% 11.0%1.2-1.7%-0.7%0.7%1.7%2.7%3.3%6.7% 10.0%2-1.5%-0

11、.6%0.6%1.5%2.4%3.0%5.9%8.9%3-1.1%-0.4%0.4%1.1%1.7%2.1%4.3%6.4%5-0.7%-0.3%0.3%0.7%11%1.4%2.7%4.1% ;预计参与10-0.4%-0.1%0.1%0.4%0.6%0.7%1.4%2.1% 科创板打15-0.2%-0.1%0.1%0.2%0.4%0.5%1.0%1.5% 新收益率20-0.2%-0.1%0.1%0.2%0.3%0.4%0.8%1.1%较为集中30-0.1%-0.1%0.1%0.1%0.2%0.3%0.5%0.8% ：区域50-0.1%0.0%0.0%0.1%0.1%0.2%0.3%0.5%1

12、000.0%0.0%0.0%0.0%0.1%0.1%0.2%0.2%3000.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.1%0.1%2020年科创板微投资者打新年化收益率情景假设分析 科创板上市后开盘平均涨幅5。%2。%20%50%80%100%200% 330%沪市持有流通市值1万元科创板上市后开盘平均涨幅-50%-20%20%50%80%100% 200%300%机0.6-3.7%1.5% 1.5% 3.7% 5.9% 7.3% 14.6% 22.0%1-3.1%-1.2%1.2%3.1%5.0%6.2%12.5%18.7%1.2-2.8%-1.1%1.1%2.8%4.5%5.6%1

13、1.3%16.9%2-2.5%-1.0%1.0%2.5%4.0%5.0%10.0%15.0%3-1.8%-0.7%0.7%1.8%2.9%3.6%7.2%10.8%5-1.2%-0.5%0.5%1.2%1.8%2.3%4.6%6.9%预计参与：10-0.6%-0.2%0.2%0.6%1.0%1.2%2.4%3.6%!科创板打；15-0.4%-0.2%0.2%0.4%0.7%0.8%1.7%2.5%新收益率i20-0.3%-0.1%0.1%0.3%0.5%0.6%1.3%1.9%较为集中i30-0.2%-0.1%0.1%0.2%0.3%0.4%0.9%1.3%区域:50-0.1%-0.1%0.1

14、%0.1%0.2%0.3%0.5%0.8%100-0.1%0.0%0.0%0.1%0.1%0.1%0.3%0.4%网上参与科创板打新年化收益率情景假设分析科创板上市后开盘平均涨幅-50%-20%20%50%80%100%200%300%1-1.6%-0.6%0.6%1.6%2.5%3.2%6.3%9.5%5-1.6%-0.6%0.6%1.6%2.5%3.2%6.3%9.5%10-1.5%-0.6%0.6%1.5%2.5%3.1%6.2%9.2%15-1.3%-0.5%1.3%2.1%2.7%5.4%8.0%预计参与20-1.1%-0.5%1.1%1.8%2.3%4.5%6.8%科创板打30-0

15、.8%-0.3%0.3%0.8%1.4%1.7%3.4%50-0 6%-0 2%5.1%新收益率100-0 3%-0 1%0.2%0.6% |0.9%1.1%2.3%3.4%较为集中1 W200-0.2%V- 1 /Q-0.1%8强掇&威(9.d.斯魄区域300-0.1%-0.1%0.1%0.1%0.2%0.3%0.5%0.8%500-0.1%0.0%0.0%0.1%0.1%0.2%0.3%0.5%10000.0%0.0%0.0%0.0%0.1%0.1%0.2%0.2%2020年科创板B类投资者打新年化收益率情景假设分析注：假设条件如下：1 .预计科创板2020年发行100-150家新股。目前

16、拟上市公司募资中值10.5亿元，按此假设2020年预计募资超过1000亿元。2 .假设网下获配比例为70%* （1-7.5%） =64.75%。其中5-10%为预期战略投资者配售比例均值，取7.5%中值，70%为预计科创板网下投资者获配比例均值（回拨后介于60%-80%之间）。3 .假设2020年网下有效入围投资者数量均值上升至4500-5000家。4 .在网下投资者数量调整后为保证每个投资者网下配售比例A=B=C,根据目前科创板已经完成配售的公司情况，A类总配售比例按85%估算，B类QFII按数量占比平均水平估算，剩余为C 类,约15%。5 .网下新股漫盅率：根据目前科创板拟上市公司样本情况

17、估算，其中券商对网下投资者上限的限制系数根据口前已披露公司信息.，按0.2估算。6 .考虑关联性、入围成功率、投资吸引力相对有限的公司占比等因素，假设网下有效参与率为80%。资料来源：万得资讯,请仔细A股整体网下申购新股收益测算A股其他板块和科创板对于网下投资者的划分有所不同，如图54,科创板A类投资者包 括公募、社保、养老金、企业年金和保险资金，B类投资者为QFII,剩余其他为C类。而A 股其他板块现有网下投资者A类为公募、社保基金、养老金，B类为保险和企业年金，其 他为C类。为了更清晰地了解不同网下投资机构的打新收益情况，我们在综合计算A股 整体打新收益率时，将网下投资机构进行了重新归类，

18、分类如图55, A股其他板块新股 统计截止时间为9月底，科创板新股包含33家已上市公司。1）公募、社保、养老金：在不考虑申购规模的前提下，统计区间内公募、社保、养老 金等网下投资者所能获得的打新收益为2670.8万元。考虑申购规模约束，年初至今 最优产品规模下（1.2亿元）公募、社保、养老金的打新收益率为14.3%O我们按照 季度滚动法测算出来的公募、社保、养老金最优产品规模下（1.2亿元）的年化打新 收益率为15.0%,去年同期为7.6%o 2019年网下新股申购收益率的显著提升主要源 于科创板上市新股具有较高的网下新股申购收益。2）保险公司、企业年金：在不考虑申购规模的前提下，统计区间内保

19、险公司、企业年 金等网下投资者所能获得的打新收益为2620.1万元。考虑申购规模约束，年初至今 最优产品规模下（1.2亿元）保险公司、企业年金的打新收益率为14.0%o我们按照 季度滚动法测算出来的保险公司、企业年金最优产品规模下（1.2亿元）的年化打新 收益率为14.6%,高于去年同期的5.7%o3） QFII：在不考虑申购规模的前提下，统计区间内QFII网下投资者所能获得的打新收 益为2262.7万元。考虑申购规模约束，年初至今最优产品规模下（1.2亿元）QFII 的打新收益率为11.4%o我们按照季度滚动法测算出来的QFII最优产品规模下（1.2 亿元）的年化打新收益率为11.6%,显著

20、高于去年同期的1.4%o在科创板新的机构 类型划分下，QFII被单独划分为B类投资者，获配比例达0.29%,显著高于QFII在A 股其他板块打新时作为C类投资者的获配比例，从而使得QFII在科创板打新时获得 更为可观的打新收益。4)基金专户、券商保险资管、券商营、局部私募：在不考虑申购规模的前提下，统计区间内基金专户、券商资管、券商自营、私募基金等网下投资者所能获得的打新 收益为1891.3万元。考虑申购规模约束，年初至今最优产品规模下（1.2亿元）上 述投资者的打新收益率为10.5%。我们按照季度滚动法测算出来的上述机构最优产 品规模下（L2亿元）的年化打新收益率为10.7%o5）个人投资者

21、、一般机构：在不考虑申购规模的前提下，统计区间内个人、一般机构 等网下投资者所能获得的打新收益为234.1万元。考虑申购规模约束，年初至今最 优产品规模下（1.2亿元）个人、一般机构的打新收益率为1.9%o我们按照季度滚 动法测算出来的个人、一般机构最优产品规模下（1.2亿元）的年化打新收益率为 2.1%o由于科创板不允许个人投资者、一般机构参与网下打新，个人投资者与一般 机构只能参与A股其他板块打新，故而无法提供科创板网下打新带来的收益。预计2020年公募投资者打新收益约为2000-3300万元 基于上文对A股其他板块以及科 创板的网下打新收益分析，我们预计新划分的5类投资者（具体分类参见图

22、表55） 2020 年的打新绝对收益分别为 2000-3300 2000-3300 1700-2800 1200-2300 200-300 万元。继续把握科创板上市初期新股申购的关键时间窗口。在科创板提升网下配售比例并限制个人投资者与一般机构参与网下新股申购的背景下，公募、社保等机构客户将充分受益 于获配比例提升带来的网下打新收益提升。后续随着科创板网下打新参与者的增加，新股稀缺性下降，网下投资者配售比例、新股上市涨幅可能面临下行压力，新股申购收益 也可能有下滑风险。请仔细图表54小股其他板块和科创板网下投资者类型划分板块A股其他板块A股其他板块公募基金、社保基金、养老金保险公司、企业年金QFII、基金专户、保险资管、券商资管、券商自营、私募基金、个人、一般机构、财务公司科创板公募基金、社保基金、养老金、保险公司、企业年金QFII基金专户、保险资管、券商资管、券商自营、私募基金投资机构A股其他板块科创板一公募基金、社保基金、养老金A类A类图表5