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1、供需平衡表预测全球供需平衡：2019年，二季度，铜精矿供应受限，铜价格下方支撑依然较强。表格1：全球供需平衡表单位吨需求供应供需平衡2016-Q261142485744415-3698332016-Q3575935060168222574722016-Q4576956559830852135202017-Q156679295747026790972017-Q260430935898892-1442012017-Q3597819361056511274582017-Q4586460559664051018002018-Q259388705835497-1033732018-Q3592197858
2、47074-749042018-Q460289006092700638002019-Q2偏弱受限平衡资料来源:中国供需平衡:2019年二季度，假设无政策刺激的情况下，需求预期一般，但供应或受加工费抑制。表格2:中国精炼铜供需平衡表 单位万吨总需求总供应供需平衡2017-Q132735729.972017-Q2361.52369.57.982017-Q335837516.762017-Q4366.23374.58.272018-Q132132982018-Q2366356-102018-Q3359345-142018-Q4365387222019-Q2预期不佳受加工费抑制平衡资料来源:4月15日
3、，穆索诺伊公司第一块阴极铜板下线，穆索诺伊公司湿法生产系统全线打通，正 式迈入年产十万吨级大型铜矿行列。公司目前正加快钻产品生产筹备，尽快实现首批合格 钻产品下线。公司2018年超额完成生产经营目标，产铜5.8万吨，实现利润总额超过1亿 美元。4月份，艾芬豪矿业公司（Ivanhoe Mines）创始人兼执行董事长罗伯特弗里德兰（Robert Friedland）在圣地亚哥举行的CESCO铜业周会议上铜业周表示Kamoa-Kakula将与La Escondida竞争世界第一大铜矿。Kamoa-Kakula工程位于冈|果民主共和国，目标年产量为 700,000吨，将成为世界第二。不过根据此前紫金矿
4、业公布的开发计划，预估短期内依然难以实现实际产量。表格7:其他企业新增产能计划公司工程所在国名称产能（万吨）预计投产第一量子赞比亚sentinel302015Hudbay秘鲁constancia122015Marcobre秘鲁mina justa112015kazakhmys哈萨克斯坦bozhakal102015barrick沙特jabal sayid62015polymet,赞比亚kangaluwi3.52015polymer,美国northmet3.22015kazakhmys哈萨克斯坦aktogay102016五矿资源秘鲁las bambas （先期 27 万吨）40已投产万宝矿业缅甸l
5、et paduang102016corriente厄瓜多尔mirador62016national iranian伊朗darehzar4.72016mercator墨西哥ei pilar3.92016华刚矿业刚果12.5已投产中色股份哈萨克斯坦巴夏库铜矿工程粘土矿选厂2已投产中国黄金刚果（布）索瑞米22016中钢集团澳大利亚罗克兰兹5已试产小计171.8中资企业厄瓜多尔Mirador 铜矿20-25/102017Ncwmont印尼Batu I lijau 矿152017紫金矿业刚果（金）Kolwczi 4同矿5.820173月小计35-404月小计20.8EMR Capital澳大利亚6月小计
6、Capricorn 铜矿11月小计20.82.5/323.82017中资企业厄瓜多尔Mirador 铜矿20-25/102018Boliden瑞典Aitik （扩产）32018OZ Minerals澳大利亚Carrapateena5.52019第一量子巴拿马Cobre Panama 铜矿322018/20193月小计8.520184月小计18.520186月小计28.52018俄罗斯诺里尔斯克锲业公司俄罗斯Bystrinskv 铜铁矿JJ320182017年11月小计31.520186月小计182019OZ矿业澳大利亚Carrapateena 铜矿6.52019紫金矿业刚果穆索诺伊公司二期铜4
7、.22019万宝矿产缅甸莱比塘铜矿工程1020192019年4月小计38.72019内华达铜矿美国Pumpkin Hollow 4同矿102020小计102020Cupric Canyon CapitalKhoemacau Copper Mining42021紫金矿业刚果（金）Kamoa铜矿30/402022/2025第一量子秘鲁NuevaUnion 金铜矿222022Teck Resources智利Quebrada Blanca 二期252022淡水河谷巴西salobo第三期工程52022小计 82中工国际吉尔吉斯斯坦库鲁-捷盖列克2基础建设广晟资产巴布亚新几内亚Frieda River20
8、-30万吨2024/25紫金矿业刚果（金）Kamoa铜矿30/402022/2025紫金矿业、厦门建发、铜陵有色秘鲁白河铜钻矿20万吨交流阶段Vedanta Resources赞比亚Konkola铜矿扩产5计划Amman矿业公司印尼产能扩张未确定Tintina资源公司加拿大Butte铜工程2前期准备Asiamet Resources印尼Bcruang Kanan Main可行性评估2020年中期U.S. Army Corps of Engineers美国Pebble矿山30 （估算）就建筑许可作出决定挪威政府挪威Nussir ASA 铜矿7 （估算）批准资料来源：新闻媒体综合情况来看，截至5月
9、份，全球整体新增矿山产能，新增量如下所示:表格7续1:全球铜矿新增产能汇总：十大铜矿企业2018 年2019 年2020 年2021 年2022 年2023 年矿山新增（万吨）0-201211.52050现有弹性（万吨）50-920000总量（万吨）50-293211.52050其他企业2018 年2019 年2020 年2021 年2022 年2023 年矿山新增（万吨）31.538.7104820最终总量（万吨）81.59.74215.510250资料来源：综合情况来看，2019铜矿产量增量有限，另外，由于十大铜精矿企业新增产能进展来 看，预估较大程度后延，铜精矿供应持续紧张。此前停产矿山
10、情况：十大铜精矿企业之外，2018年1-12月份，没有较大企业减产的消息。由于铜绝对价格已经 较高，目前这些被关闭的矿山需要考虑的是其复产的可能。2016年，十大铜精矿企业之外 的关闭产量目前在2 4万吨附近。从2018年的情况来看，波兰铜业在智利的工程继续持续，而嘉能可非洲矿山在改造后， 产能扩大至30万吨，分别2018、2019年释放15、15万吨。目前复产矿山没有太大的变化。从2019年跟踪情况来看，1月份，印尼自由港Grasberg工程产量将锐减，但是考虑到自由港自身的产量调整，因 此，将产量变化纳入十大铜精矿企业产量统计。2月份,嘉能可（Glcnco付计划在其刚果最大的铜钻矿之一削减
11、产量，报道称，位于刚果的 铜钻矿Mutanda Mining Sari的减产可能是暂时的，因该公司正在寻找新的铜矿开采方式。表格8：关停产能情况2015年产量（万吨）关停状况Vedanta Resources赞比亚Nchanga 铜矿-23.6Imperial Metals加拿大Huckleberry-12嘉能可刚果Kamoto铜矿-18小计-41.6公司名称工程所在国2016已减产 改造波兰铜业智利Sierra Gerda 4同矿-10取消二期资料来源：新闻媒体上市公司报告全球矿山结构变化倾向：2017年以来，矿山之间并购和交易较为活跃；但2018年以来的交易显示，整体交易规模 较小，矿山买
12、卖整体出于优化经营效率。表格8:矿山交易和并购情况公司工程所在国交易方向矿山量时间Vedanta Resources赞比亚买入72017、 3Antofagasta印尼买入未定必和必拓智利出售-8未定中国多金属缅甸买入5Jun-17Volcan秘鲁买入未定EMR Capital赞比亚买入4.5未定Vedanta Resources英国增持英美资源Mar-17第一量子巴拿马增持 Minera Panama5Sep-17江西铜业中亚、非洲买入意向印度政府印度拍卖20-30未来两年塞尔维亚铜矿公司RTB Bor塞尔维亚出售172018 年Polymetal&俄罗斯铜业公司哈萨克斯坦/俄罗斯互换 Ju
13、sta和Michiquillay,这三个工程的总投资达72.72亿美元。部长同时 强调，目前秘鲁矿业开采计划占全球的6%,居拉美第一。2017年7月份，继5月份公布的工程之后，秘鲁官方表示他们预计铜产量将在未来几年取 得巨大突破。数据来自秘鲁圣马丁德波雷斯大学(San Martin de Porres University)的竞争力与 开展中心以及秘鲁矿业工程师学会(Institute of Mining Engineers of Peru).据这两个组织预计, 到2021年前将有18个铜工程投产。2017年11月份，秘鲁矿业部长CayetanaAljovin称，预期2018年秘鲁矿业投资将到
14、达100 亿美元，包括三或四个工程。其中的一个工程预期将是英美资源集团(AngloAmerican)的 Quellaveco铜工程。秘鲁新一轮矿业投资从2018年开始，这较此前没有太多信息增量。2018年2月份，南方铜业公司(Southern Copper Corp)称，将向秘鲁铜矿工程Michiquillay 投资约25亿美元，南方铜业公司赢得该矿山的竞标。2018年4月份，消息确认英美资源的Quellaveco铜工程，将要进入实质启动阶段。2018年6月份，南方铜业再度表示将对秘鲁进行积极投资。2018年7月份，秘鲁总统办公室发布声明称，总统马丁 比斯卡拉(Martin Vizcarra)
15、将宣布 启动英美资源集团旗下的Quellaveco铜矿工程。比斯卡拉办公室称，Quellaveco铜矿头10 年的年均产量将为30万吨，高于之前预估的22.5万吨。2018年8-12月份，秘鲁方面较为平稳。表格11续：秘鲁铜矿投资情况5月秘鲁政府宣布的工程公司工程所在国名称预期产量状况英美资源秘鲁Quellaveco22.5万吨2018年启动嘉能可秘鲁Justa2018年启动秘鲁政府(转为南方铜业秘鲁Michiquillay22-30万吨2018年启动7月秘鲁组织列出的工程Mincra MilpoPukaqaqa新建2018Minera MilpoMagistral新建2018Southern
16、 CopperToquepala扩张2018Anglo AmericanQuellaveco新建2019VolcanHuanuco新建2019ChinalcoToromocho扩张2019CalatosCotabambasQuechuaGalenoRio BlancoLa GranjaLos Chancas资料来源:而2017年的跟踪结果，是这些潜在投资产能真正落实也不是容易的事情。2018年3月份 的变化是，看到潜在产能落地的政治障碍扫除。利马9月19日消息，秘鲁能源矿业部长CayetanaAljovin称，到2021年秘鲁铜产量将超过 300万吨。去年秘鲁铜产量为235万吨，秘鲁是全球第二
17、大铜生产国。Aljovin称，政府致 力于增加矿业勘探投资。这意味着，2021年前，秘鲁铜矿转化增量或在65万吨左右，而 这些产能大致等于秘鲁政府5月份公布的计划，而其他工程计划，暂时还没有可靠的落 地。9月份，智利矿业部长Aurora Williams表示，去年智利铜的产量占据全球产量的四分之一以 上，如果投资工程进展顺利的话，在未来的10年里智利有可能再增产20%。Williams接受 采访时表示，到2028年，铜产量可能会从去年的550万吨上升至660万公吨。今年矿山投 资额增长了 32%到达650亿美元，是智利采矿业向好的迹象。铜价的上涨激发了这个全球 最大的铜生产国开始寻找更多的矿藏
18、。这意味着，智利的矿山实际产能转换也是较为困难的，未来十年，智利的供应增量计划也仅仅是在110万吨。另外，从9月份的信息来看，未来10年智利的释放比拟温和，而秘鲁2021年前增量也比 较温和，2022至2028年的投资不太确定；而在这期间，全球范围内，铜需求可以看到的增 量，主要是电动汽车、兴旺国家基建改善、开展中国家基建、中国配电网改造等，因此需 求是有可能出现意外惊喜的，因此，大的方向上，铜价格没有转向。从长周期的情况来看，2018年1月份，长期的方向变化并不大，不过，智利和秘鲁未来的 投资逐步落地于具体企业，但是，因新一轮勘探才刚刚开始，尚未出现找矿的成果，当前 的产能投放是以此前一轮找
19、矿成果为依据的。从4月份跟踪结果来看，此前规划的工程逐步落地，但是尚无超预期工程，因此，铜矿整 体供应未来的展望依然增量不多。从7、8、9、10、11、12月份跟踪结果来看，近期变化 不大，整体依然延续此前格局。2019年，暂时变化不大。主要国家矿业政策我们跟踪2017年以来，全球主要矿业国家政策显示，结果如下:表格12:全球矿业政策智利 阿根廷智利 阿根廷冰川保护拟立法保护已有较严格的法律政府正推动立法保护矿业部正推动放松未知未知政策内容政策方向政策时间秘鲁放宽空气质量标准有利于冶炼Jun-17南非寻求矿权不利于开采Jul-17坦桑尼亚政府持股不利于开采Jul-17澳大利亚税收优惠有利于勘探
20、开采Sep-17厄瓜多尔公投合法性结果未知Oct-17刚果加大本地冶炼有利于冶炼Oct-17智利简化流程有利于矿业Mar-18刚果矿业新法不利于矿业Jun-18巴西修改矿业法有利于矿业Jun-18秘鲁矿业优惠永久化有利于矿业建议阶段智利征收更多特许权使用费不利于矿业研究阶段资料来源:2019年1月份，墨西哥参议员和矿业联盟领导人纳伯伦戈麦斯近日发表言论称，政府应 该提升税率，并缩短矿权期限甚至取消矿权。他认为，50或者100年的矿权使用期限太长。 但是，戈麦斯的言论与奥夫拉多尔总统不提税的承诺不符。现在还不清楚，总统会不会收 何承诺而支持提高税收。从整个矿业政策跟踪下来的情况来看，我们可以看出
21、，南美特别是智利对于矿业的矛盾和 纠结，一方面希望利用矿业快速的提升经济，另外一方面，又希望尽可能的从矿业中利益最大化，而矛盾产生的核心原因，在于智利和秘鲁矿产丰富，但缺乏矿业所必须的资金和 技术，因此，矿业资源的开发主要依赖外资，从而导致矿业政策预期摇摆不定。远期铜矿山&冶炼产能：2018年，国外冶炼产能变化主要是印度冶炼厂的变化，以及伊朗新增产能。2019年，1月份，乌兹别克斯坦的Almalyk矿业和冶金联合公司（AMMC）计划建造一座 新的铜加工厂。据AMMC称，TOMS研究与设计研究院（俄罗斯）将为新工厂开发一个 工程,计划于2022年推出。2月份，印度最高法院推翻了国家绿色法庭去年12月提出的重启Sterlite冶炼厂的命令， 称绿色法庭无权决定此事。韦丹塔资源公司（Vedanta Ltd）正在抛售印度南部Sterlite冶炼厂 的铜精矿库存，以期在5月份永久关闭前降低本钱。另外，由于Vedanta此前原计划扩大现有产能，而最高法院的裁决使得短期内难以实