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1、一、必需消费A股必需消费龙头长期处于溢价状态，当前估值溢价略低于历史中值。我们通 过A股与海外必需消费龙头PE中位数计算A股必需消费龙头估值溢价情 况，结果表明2016年至今A股必需消费龙头长期处于溢价状态，历史溢价 中位数为36.65%0当前A股与海外必需消费龙头的PE估值水平分别为 47.38和35.36,对应估值溢价33.98%略低于历史溢价中位数水平，海内外 龙头估值对比视角下，A股必需消费龙头具备一定的配貉价值。13/. 1: A股必霍酒泰尼头估值温价 A股龙头公司估值溢价（,右轴）PE-A股必需消费龙头PE-海外必需消费龙头历史溢价中位数（,右轴）80 r1 1200 11111d
2、 -202016/1/12017/1/12018/1/12019/1/12020/1/12021/1/11.1 饮料PE-G角度：A股龙头PE偏高，业绩增速中等，PE-G下偏贵。PB-ROE角度：A股龙头PB偏高，ROE也较高，PE-ROE下较为合理。1.2 食品PE-G角度：A股龙头PE偏高，业绩增速适中，PE-G下整体仍较合理，金 龙鱼、海天味业等部分龙头偏贵。PB-ROE角度：A股龙头PB偏高，ROE也较高，PB-ROE下整体较为匹配, 仅海天味业显著偏高。图盘50:可选消费-办公用品行业全球龙头PB-ROE。可选消费办公用品 A股龙头ROE(ITM)024681012PB(LF)三、科
3、技A股科技龙头长期处于溢价状态，当前估值溢价低于历史中值。我们通过A股 与海外科技龙头PE中位数计算A股科技龙头估值溢价情况，结果表明 2016年至今A股科技龙头长期处于溢价状态，历史溢价中位数为77.94%。 当前A股与海外科技龙头的PE估值水平分别为45.15和29.15,对应估值 溢价54.90%低于历史溢价中位数水平，海内外龙头估值对比视角下，A股科 技龙头具备一定的配络价值。3.1 消费电子PE-G角度：A股龙头PE合理，业绩增速中等，PE-G下整体较为匹配，其 中TCL科技具有显著优势。PB-ROE角度：A股龙头PB合理，ROE中等，PB-ROE下仍较合理。图表53:科技-消费电子
4、行业全球龙头PB-ROE。科技-消费电子 A股龙头佳明有限公司PB(LF)粕趣科技通信设备PE-G角度：A股龙头PE偏高，业绩增速适中，PE-G下偏贵，但中兴通讯 具有显著优势。PB-ROE角度：A股龙头PB偏低，ROE也较低，PB-ROE下仍较合理。3.2 电子设备、仪器与元件PE-G角度：A股龙头PE合理，业绩增速适中，PE-G下仍较合理。PB-ROE角度：A股龙头PB合理，ROE中等，PB-ROE下仍较合理。3.3 电脑及外围设备PE-G角度：A股龙头PE偏高，业绩增速较低，PE-G下估值偏贵。A股电 脑及外围设备 龙头与全球龙头体量有显著差距。PB-ROE角度：A股龙头PB偏高，ROE
5、中等，PB-ROE下估值偏贵。3.4 半导体产品与设备PE-G角度：A股龙头PE合理，业绩增速适中，PE-G下仍较合理。A股半 导体产品与设备龙头与全球龙头体量有较大差距。PB-ROE角度：A股龙头PB偏低，ROE也偏低，PB-ROE下仍较合理。图表61:科技-半导体产品与设备行业全球龙头PB-ROE。科技-半导体产品.与设备 A股龙头ROE(TTM)90% -博通股份“阿斯麦控股公司70%50%30% -隆基股份10% 中芯国际/ 台积电限公司韦尔股份0北方华创英伟达1520253035PB(LF)3.5 软件与IT服务PE-G角度：A股龙头PE偏高，业绩增速适中，PE-G下估值偏贵。A股软
6、 件与IT服务龙头与全球龙头体量有明显差距。PB-ROE角度：A股龙头PB适中，ROE较低，PB-ROE下估值偏贵。3.6 电信服务PE-G角度：A股龙头PE偏低，业绩增速适中，PE-G下更具优势。PB-ROE角度：A股龙头PB偏低，ROE也较低，PB-ROE下较为匹配。3.7 媒体与娱乐PE-G角度：A股龙头PE适中，业绩增速中等，PE-G下仍较合理。A股媒 体与娱乐龙头与全球龙头体量有显著差距，中国优质媒体娱乐龙头如腾讯控股 则在海外上市。PB-ROE角度：A股龙头PB适中，ROE中等，PB-ROE下较为匹配。图表67:科技-媒体与娱乐行业全球龙头PB-ROE四、总结 本系列报告从风格与行
7、业维度对比海外龙头与A股龙头的估值水平，行业风格 层面分析A股龙头相对海外龙头的估值溢价，细分行业层面采用PE-G和PB-ROE两种方法，结合盈利对估值进行判断。本篇为系列报告的第一篇，包 含必需消费、可选消费与科技三大风格下的32个GICS细分行业。一、必需消费（-）A股必需消费龙头长期处于溢价状态，当前估值溢价略低于历史中值， 海内外龙头估值对比视角下具备一定的配辂价值。（二）PE-G视角下A股必需消费行业多处于合理区间。估值合理：食品， 食品零售，家庭与个人用品，纺织服装与奢侈品，生物技术，生命科学，医疗 保健设备与用品，医疗保健技术；更具优势：医疗保健服务；估值偏贵：饮料, 制药。（三
8、）PB-ROE视角下A股必需消费行业多处于合理区间。估值合理：饮料, 食品，食品零售，家庭与个人用品，纺织服装与奢侈品，制药，生物 技术，生 命科学，医疗保健技术；更具优势：医疗保健设备与用品，医疗保健服务。二、可选消费（一）A股可选消费龙头长期处于溢价状态，当前估值溢价高于历史中值。（二）PE-G视角下A股可选消费行业估值多数合理或偏贵。估值合理：餐 饮，酒店，休闲设施，造纸，包装；更具优势：零售；估值偏贵：汽车零部件, 汽车，教育，家用电器，家居，休闲用品，办公用品。（三）PB-ROE视角下A股可选消费行业估值多数合理或更具优势。估值合 理：汽车零部件，汽车，教育，餐饮家用电器，休闲用品，
9、包装，办公用品；更 具优势：零售，酒店，休闲设施，造纸；估值偏贵：家居。三、科技（一）A股科技龙头长期处于溢价状态，当前估值溢价低于历史中值，海内外 龙头估值对比视角下具备一定的配貉价值。（二）PE-G视角下A股科技行业多数合理或偏贵。估值合理：消费电子， 电子设备、仪器与元件，半导体产品与设备，媒体与娱乐；更具优势：电信服 务；估值偏贵：通信设备，电脑及外围设备，软件与IT服务。（三）PB-ROE视角下A股科技行业多数合理或偏贵。估值合理：消费电子, 通信设备，电子设备、仪器与元件，半导体产品与设备，电信服务，媒体与娱 乐；估值偏贵：电脑及外围设备，软件与IT服务。1.3 食品零售PE-G角
10、度：A股龙头PE合理，业绩增速适中，PE-G下仍较合理。A股食 品零售龙头市值与沃尔玛、好市多等全球龙头仍有较大差距。PB-ROE角度：A股龙头PB合理，ROE中等，PB-ROE下仍较合理。图要7:必需消费-食品零售行业全球龙头PB-ROE。必需消费-食品零售 A股龙头60% 1 ROE(TTM)40% -30%20% -10%0o -10% -沃博联公司I, “ O一心他 大参林 沃尔玛墨西哥可 厂变动资本额股份 有限公司& F药房1 7I I7沃尔玛股份TT 永辉超巾限公司开市客8101214810121416PB(LF)1.4 家庭与个人用品PE-G角度：A股龙头PE偏高，业绩增速也较高
11、，PE-G下仍较合理。A股 龙头与宝洁、欧莱雅、联合利华等全球龙头体量仍有较大差距。PB-ROE角度：A股龙头PB偏低、ROE也较低，PB-ROE下仍较匹配。1.5 纺织服装与奢侈品PE-G角度：A股龙头PE偏低，且业绩增速较低，PE-G下仍较合理。A股 纺服及奢侈品龙头与全球龙头体量仍有较大差距，中国优质纺服龙头如李宁、 安踏均在海外上市。PB-ROE角度：A股龙头PB偏低，ROE也较低，PB-ROE下仍较合理。1.6 制药PE-G角度：A股龙头PE偏高，业绩增速中等，PE-G下估值偏高。恒瑞医 药等估值显著高于全球龙头，业绩增速并不占优。PB-ROE角度：A股龙头PB偏高、ROE适中，PB
12、-ROE整体较为匹配，但 恒瑞医药等PB显著偏离。1.7 生物技术PE-G角度：A股龙头PE较高，业绩增速占优，PE-G下仍较为合理。PB-ROE角度：A股龙头PB合理、ROE中等，PB-ROE下整体较为匹配， 但爱美客PB显著偏离。图表15:必需消费生物技术行业全球龙头PB-ROE。必需消费生物技术 A股龙头200% -| ROE(TTM)150% -(2)莫德纳公司0510152025PB(LF)生命科学PE-G角度：A股龙头PE合理，业绩增速适中，PE-G下仍较为合理。PB-ROE角度：A股龙头PB合理，ROE中等，PB-ROE下较为合理。1.8 医疗保健设备与用品PE-G角度：A股龙头
13、PE合理，业绩增速适中，PE-G仍较为合理。PB-ROE角度：A股龙头PB合理，ROE较高，PB-ROE下更具优势。1.9 医疗保健服务PE-G角度：A股大部分龙头PE合理，业绩增速较高，PE-G下整体更具优 势，但爱尔眼 科与通策医疗偏贵。PB-ROE角度：A股大部分龙头PB偏低，ROE中等，PB-ROE下更具优势, 但爱尔眼科、通策医疗偏贵。1.10 医疗保健技术PE-G角度：A股龙头PE偏低，业绩增速适中，PE-G仍较为合理。PB-ROE角度：A股龙头PB合理，ROE中等，PB-ROE下较为合理。图表23:必需消费医疗保健技术行业全球龙头PB-ROE。必需消费医疗保健技术A股龙头PUZ
14、I I 二、可选消费A股可选消费龙头长期处于溢价状态，当前估值溢价高于历史中值。我们通过A 股与海外可选消费龙头PE中位数计算A股可选消费龙头估值溢价情况，结 果表明2016年至今A股可选消费龙头长期处于溢价状态，历史溢价中位数为 47.35%O当前A股与海外可选消费龙头的PE估值水平分别为40.00和 25.16,对应估值溢价58.98%高于历史溢价中位数水平。2.1 汽车零部件PE-G角度：A股龙头PE中等偏高，业绩增速适中，PE-G下偏贵。PB-ROE角度：A股龙头PB合理，ROE中等，PB-ROE下较为合理。图表26:可选消费-汽车零部件行业全球龙头PB-ROE。可选消费-汽车零部件A
15、股龙头30% ROE(TTM)25% -普利司通株式 会社20% .福耀玻璃拓普集团ptiv公共有限 公司PB(LI )汽车PE-G角度：A股龙头PE合理，业绩增速较低，PE-G下估值偏贵，其中长 城汽车PE显著偏高。PB-ROE角度：A股龙头PB合理、ROE中等，PB-ROE下整体较为匹配, 但比亚迪PB显著偏离。2.2 零售PE-G角度：A股龙头PE偏低，业绩增速适中，PE-G下更具优势。A股纺 服及奢侈品龙头与全球龙头体量仍有较大差距，中国优质纺服龙头如阿里巴巴、 京东均在海外上市。PB-ROE角度：A股龙头PB显著偏低，ROE中等，PB-ROE下更具优势。2.3 教育PE-G角度：A股
16、龙头PE偏高，业绩增速适中，PE-G下偏贵。PB-ROE角度：A股龙头PB合理，ROE中等，PB-ROE下较合理。2.4 餐饮PE-G角度：A股龙头PE偏低，业绩增速也较低，PE-G下仍较合理。A股 餐饮行业龙头与全球龙头体量仍有较大差距。PB-ROE角度：A股龙头PB偏低，ROE也较低，PB-ROE下仍较合理。图表34:可选消费-餐饮行业全球龙头PB-ROE。可选消费餐饮 A股龙头酒店PE-G角度：A股龙头PE合理，业绩增速适中，PE-G下较为合理。PB-ROE角度：A股龙头PB合理，ROE相对占优，PB-ROE下更具优势。2.5 休闲设施PE-G角度：A股龙头PE偏低，业绩增速也较低，PE
17、-G下较为合理。PB-ROE角度：A股龙头PB偏低，ROE中等，PB-ROE下更具优势。2.6 家用电器PE-G角度：A股龙头PE偏高，业绩增速适中，PE-G下估值偏贵。PB-ROE角度：A股龙头PB合理，ROE中等，PB-ROE下较合理。2.7 家居PE-G角度：A股龙头PE偏高，业绩增速较低，PE-G下估值偏贵，欧派家 居、喜临门等A股龙头PE显著偏高。PB-ROE角度：A股龙头PB偏高，ROE中等，PB-ROE下偏贵。2.8 休闲用品PE-G角度：A股龙头PE偏高，业绩增速较低，PE-G下估值偏贵。PB-ROE角度：A股龙头PB合理，ROE中等，PB-ROE下较合理。图表44:可选消费-
18、休闲用品行业全球龙头PB-ROE。可选消费休闲用品A股龙头ROE(TTM)80% 1共创草坪孩之宝-珠江钢琴万代南梦宫控股公司八方股份浙江春风动力 岛野股份仃限公司PB(LF)2.9 造纸PE-G角度：A股龙头PE合理，业绩增速适中，PE-G下仍较合理。PB-ROE角度：A股龙头PB偏低，ROE中等，PB-ROE下更具优势。2.10 包装PE-G角度：A股龙头PE合理，业绩增速适中，PE-G下较为匹配。PB-ROE角度：A股龙头PB合理，ROE中等，PB-ROE下较为匹配。2.11 办公用品PE-G角度：A股龙头PE偏高，业绩增速中等，PE-G下估值偏贵。PB-ROE角度：A股龙头PB合理，ROE中等，PB-ROE下整体较为匹配。