第二章 财务管理的价值观念.pptx

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1、第二章 财务管理的价值观念 本章要点：v时间价值v风险报酬v利息率v证券估价第一节 时间价值一 、时间价值基本知识 ( (一一) )时间价值的存在性感知时间价值的存在性感知十年前的十年前的1010元钱和现在的元钱和现在的1010元钱是一回事吗元钱是一回事吗?切身感受我知道：肯定不是！不同时间点上资金的不同时间点上资金的当量关系当量关系核心问题核心问题流派1（西方经济学派的观念）： 时间价值是对消费者因为推迟消费的心理耐心所做出的的补偿。(亚当斯密凯恩斯) 流派2（马克思政治经济学的观点）： 时间价值是资金这样一种特殊的经济资源投放到生产流通领域之后所实现的价值增值量的一部分。 优越性体现：优越

2、性体现：反映了量的规律反映了量的规律; ; 应按复利计算应按复利计算(二二) 对时间价值本质的理解对时间价值本质的理解(三三) 时间价值概念的澄清：时间价值概念的澄清：(四四)时间价值的表现形式：时间价值的表现形式： （1）时间价值率 指扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的平均资金利润率或平均报酬率 （2）时间价值额 资金在生产经营过程中带来的真实增值额 资金货币的时间价值二、资金时间价值的计算（一）资金时间价值的研究方法：1.时间数轴0将来的时间过去的时间理论依据：时间单向一维流逝，从而可以用一维数轴表示现金流入现金流出02.现金流量的图示（示意图）： 要点： （1）所有的现金流量在其发生点垂直时

3、间轴向外； （2）向上表示现金流入，向下表示现金流出； （3）同一个时间点上的现金流量可以而且应该合并 （现金净流量）； （4）线段长度表示现金流量的大小（二）时间价值计算中的概念说明概念含义图示现值P跟时间轴上将来某一时点现金流量等价的现在时点（通常为0点）的价值量终值F跟时间轴上前面某时间点现金流量等价的将来某时间点的价值量年金A按照相等的时间间隔等额发生的现金流量系列100元？资金现值0终值01 2 n年金（三）时间价值计算中的常见问题1.复利问题：终值复利现值0npF=？0P=？FniPF）（终值1niFP）（现值1（三）时间价值计算中的基础性问题2.年金问题：iiAFn11 (）终值

4、年金iiAPn)1 (1现值0 1 2 3 nP=？F=？普通年金（后付年金）预付年金（先付年金）)1 (11 (iiiAFn）终值)1 ()1 (1iiiAPn现值F=？P=？0 1 2 3n-1 n（三）时间价值计算中的基础性问题iiAFn11 (）终值iiAPn)1 (1现值复利普通年金（后付年金）表示为：niFAXAF,表示为：niPAXAP,niPF）（ 1niFP）（ 11表示为：表示为：niFPXPF,niPFXFP,（三）时间价值计算中的基础性问题3.递延年金问题：iiAFmn111）（终值iiiAPnm）（）（现值1110nP=？F=？（1）递延年金的图示mm+1 m+2思考

5、：思考：为什么？为什么？（2）递延年金的计算AAAA（三）时间价值计算中的基础性问题4.永续年金问题：iAP 现值0P=？（1）永续年金的图示123思考：思考：为什么为什么 ？永续年金可能求终值吗？永续年金可能求终值吗？（2）永续年金的计算AAAiAP 现值系列例题： 例1： 5年中每年年底存入银行100元，存款年利率为8，一年计息一次，求第5年末年金终值。 （元）解：，7 .586867. 51001005%8FAXF例2：某人每年年初存入银行100元，银行年存款利率为8，问第10年末本利和为多少？ （元）（解：，596.156408. 1487.14100%8110010%8FAXF例3：

6、某企业租用一设备，在10年中每年年初要支付租金1000元，年利息率为8，问这些租金的现值是多少？ （元）（解：，8 .724608.171.61000%81100010%8 PAXP（四）时间价值计算的深度问题：1.混合现金流量问题:对于现实中的问题，其现金流量往往既不表现为单纯的复利问题，也不表现为一般的年金问题，该类问题往往是上述情况的组合，即混合现金流量问题。分析：通常用现金流量示意图来分析（要点前面已经介绍）；分析：通常用现金流量示意图来分析（要点前面已经介绍）；说明：问题越复杂，越需要借助现金流量示意图进行分析。说明：问题越复杂，越需要借助现金流量示意图进行分析。混合现金流量例题：混

7、合现金流量例题：武黄高速公路的经营权对外承包，承包期为武黄高速公路的经营权对外承包，承包期为10年，年，大卫先生有意竞标，他了解到：承包期初需一次大卫先生有意竞标，他了解到：承包期初需一次性支付承包费性支付承包费1000万元，预计每年的营运成本万元，预计每年的营运成本为为100万元（年末支付），前万元（年末支付），前4年每年可获收入年每年可获收入400万元，从第万元，从第5年开始，每年收入将会在上年年开始，每年收入将会在上年的基础上增加的基础上增加100万元（假设收入在年末发生），万元（假设收入在年末发生），另外，在第另外，在第5年末，需要对道路进行一次全面保年末，需要对道路进行一次全面保养，

8、预计需要投资养，预计需要投资500万元。还有，承包人在承万元。还有，承包人在承包期初需要自设收费站，投资为包期初需要自设收费站，投资为100万元，承包万元，承包期满时，收费站可以按照期满时，收费站可以按照60万元的价格转给出万元的价格转给出租人。租人。现在假设折现率为现在假设折现率为12%，试问，大卫先生如果承，试问，大卫先生如果承包该项目，其现值为多少？包该项目，其现值为多少？分析：先画出项目现金流量的图示：0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 101000100100100100 100100100100100 10010040040040040050060070080090010005

9、00600 1 2 3 4 5 6 7 8 9 101100100300300300300500600700800960解：由上图可知，项目的现值为（万元）8 .11591100322. 0960361. 0800404. 0700452. 0600507. 0500567. 0100037. 3300110096080070060050010030010%,12,9%,12,8%,12,7%,12,6%,12,5%,12,4%,12,PFPFPFPFPFPFPAXXXXXXXPV2.计算期短于1年的时间价值的计算： mirnmt考虑：你在银行存了100元，存期为5年，银行告诉你，目前的存款年

10、利率为8%，而实际上，银行在计算利息时，按照季度给你计算利息，对这种情况，你的态度是什么？ 欢迎or反感分析方法：设：名义利率i名义计息期数n实际每期计息m次，则：实际利率为r =i/m实际计息期数为 t=mn上例：每年计息一次，则按银行目前的做法，则元9 .146469. 11001005%,8 ,FPXF元6 .148486. 110010020%,2,FPXF课后思考：假设现值为P，期限为n，名义利率为i，当计息时间无限地压缩（即1期中间计息无数次），会得到什么结果？例：某人准备在第5年末获得1000元收入，年利息率为10%。（1）每年计息一次，问现在应存入多少钱？（2）每半年计息一次，

11、问现在应存入多少钱？ 解: (1) 5%)101 (1000PV（元）621621.01000611.11000(2)如果每半年计息一次，则 实际利息率为 计息期数 则%52%10mir1052nmt10%)51 (1000PV元）(614614. 010003.已知终值、现值和计息期数，求贴现率方法：插值法 （补充介绍）插值法是数学微分思想的具体运用；插值法是通过查表近似求解高阶方程的方法。 最简单的插值问题示例： 现在向银行存入5000元，按复利计算，在利率为多少时，才能保证在以后10年中每年年末得到600元？解：此问题为已知年金和现值，求折现率的问题333.860050006005000

12、1010，iPAiPAXX因为在n=10的行中，找不到与8.333相对应的i但查年金现值系数表得：当i=3%时，系数为8.530当i=4时，系数为8.111根据i与年金现值系数的变动趋势可知，3%i4% 即为所求解方程得：%47. 3?111. 8530. 8333. 8530. 8%3%4%3?其对应关系如下图所示：PAX8.1118.5308.3334%3%？i第二节 风险报酬一 风险报酬知识 一般说来，风险就是指在一定条件下和一定时间内可能发生的各种结果的变动程度或者说实际与预期存在差距的可能性。 简单的说，风险就是不确定性，尤其指结果的负面不确定性。0.风险的概念：从事某项财务活动而产

13、生收益或损失的可能性。 1 1、按风险程度可把企业财务决策分为三种类型：、按风险程度可把企业财务决策分为三种类型：（1 1）确定性决策）确定性决策 决策者对未来的情况是完全确定的或已知的决策。决策者对未来的情况是完全确定的或已知的决策。（2 2）不确定性决策）不确定性决策 决策者对未来的情况不仅不能完全确定，而且对其可能决策者对未来的情况不仅不能完全确定，而且对其可能出现的概率也不清楚的决策。出现的概率也不清楚的决策。（3 3）风险性决策）风险性决策 决策者对未来的情况不能完全确定，但它们出现的可能决策者对未来的情况不能完全确定，但它们出现的可能性性概率的具体分布是已知的或可以估计的决策。概率

14、的具体分布是已知的或可以估计的决策。 2.2.风险报酬观念：风险报酬观念：人们对风险的厌恶、资本的自由流通是风险报人们对风险的厌恶、资本的自由流通是风险报酬形成的原因；酬形成的原因；风险报酬额风险报酬额( (率）率） ：投资者因冒风险进行投资：投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分额外报酬（率）；而获得的超过时间价值的那部分额外报酬（率）；不考虑通货膨胀时：不考虑通货膨胀时：投资报酬率投资报酬率= =时间价值率时间价值率+ +风险报酬率风险报酬率二二. .单项资产风险分析与风险报酬：单项资产风险分析与风险报酬：（一）单项资产风险分析（一）单项资产风险分析（1 1）风险的衡量）风险的

15、衡量 一般用资产未来报酬的一般用资产未来报酬的标准离差标准离差或或标准离差率标准离差率衡量衡量投资风险程度的大小。投资风险程度的大小。（2 2）风险的比较）风险的比较 若若期望报酬率相等期望报酬率相等，则根据标准离差来比较，则根据标准离差来比较 若若期望报酬率不等期望报酬率不等，则根据标准离差率来比较，则根据标准离差率来比较 （二）单项资产投资报酬的确定 确定各情况的概率分布确定各情况的概率分布 计算期望报酬率计算期望报酬率E E（K K） 计算标准离差计算标准离差 计算标准离差率计算标准离差率V V 计算风险报酬率计算风险报酬率 计算投资总报酬率计算投资总报酬率iniiPKkE1）（niii

16、PkEK12)(（）（kEVVbRRVbRRRKFRF说明：说明：1、2、资产报酬率=无风险报酬率+风险报酬率 3、风险报酬系数b的确定：取决于各公司对风险的态度： 敢于承担风险的公司，b 值低些。 A.根据以往的同类项目资料加以确定。 B.由企业领导或企业组织有关专家确定。 C.由国家有关部门组织专家确定。bVRR标准离差率风险报酬系数风险报酬率bVRRRKFRF例1：A公司和B公司股票的报酬率及其概率分布见下表：试计算两公司的风险报酬率。（A，B公司的风险报酬系数分别为b1=5%，b2=8%) 经济情况 发生概率报酬率（ ）A公司B公司繁荣一般衰退0.200.600.20403007020

17、30iK iP解：（1）计算期望报酬率 A公司： B公司：332211PKPKPKkEA）（%2620. 0%060. 0%3020. 0%40332211PKPKPKkEB）（%2020. 0%3060. 0%2020. 0%70（2）计算标准离差A公司：B公司：2312)(iAiiAkEKP20. 0%)26%0 (6 . 0%)26%30(2 . 0%)26%40(222A%56.132312BiiiBkEKP）（同理%62.31B（3）计算标准离差率A公司：B公司： 故A公司股票的风险小于B公司股票的风险。%100(AAAkEV）%52%100%26%56.13%100(BBBkEV）

18、%1 .158%100%20%62.31BAVV （4）计算风险报酬率A公司： B公司：ARbVAR)(%6 . 2%52%5BRbVBR)(%65.12%1 .158%8（一）证券组合的风险（一）证券组合的风险 1.可分散风险:指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。如个别公司工人的罢工，公司在市场竞争中的失败等。 这种风险可以而且应该通过证券组合来抵消。三 证券组合的风险报酬为什么组合投资可以抵消风险为什么组合投资可以抵消风险?Wm股票组合情况股票组合情况(示例示例)年度W股票报酬率m股票报酬率Wm组合股票报酬率197740-10151978-104015197935-5151980-5

19、35151981151515平均报酬率标准离差率1522.61522.6150.00补充: 相关系数r，则两个变量负相关若，则两个变量正相关；若，则两个变量不相关若，则两个变量弱相关；若，则两个变量强相关；若显然：）（）（）（）（）（0000111222221212121rrrrrrkEnkkEnkkEkEnkkr补充: 相关系数r在风险等级风险等级相同、等量投资相同、等量投资的情况下，若两支股票的相关系数：r=-1，风险可以完全抵消（P P2 2=0=0）；r=0，风险可以降为原来的一半（P P2 2= =2 2/2/2） ；r=+1，风险完全不能抵消（P P2 2= =2 2）。）。 事实

20、上，) 1(21) 1(2)()2(222222222222ABBAABBABAABBABAABBABABBAAPrWWrWWWWrWWWWrWWWW因此可以看出： 将风险等级相同的两种资产构成等比例投资组合时，除非这两种资产完全正相关（不能分散可分散风险），否则，都能分散可分散风险。并且r r越小，风险分散效果越好。越小，风险分散效果越好。 而实际中的证券绝大部分正相关，但不是正的线性相关。绝大部分证券的相关系数界于+0.5r+0.7之间，因此：它们能部分抵消，但不能部分抵消，但不能完全抵消能完全抵消非系统性风险。补充: 相关系数r 2. 不可分散风险：由于某些因素给市场上所有的证券都带来经

21、济损失的可能性。如宏观经济状况的变化、国家税法的变化、国家财政和货币政策的变化、世界能源状况的改变都会使股票报酬发生变化。这些风险无法通过投资组合消除。 系数：用来衡量不可分散风险程度的指标(通常由某些金融机构提供） 将整个证券市场平均不可分散对应的 系数规定为1。如果某种股票的风险情况与整个的证券市场的风险情况一致，则这种股票的 系数也等于1；若某种股票的 系数大于1，说明其风险大于整个证券市场的平均不可分散风险。证券组合的 系数 证券组合的 系数是单个证券 系数的加权平均。说明：如果一个证券组合由40种以上的有效（合理）股票构成，那么，大部分风险都可以被消除；iniipx即：证券组合风险与

22、组合中股票数量 （P53图2-10）0证券只数证券只数总风险总风险USS40（二）证券组合的风险报酬 1、因证券组合能部分或完全消除可分散风险，故其风险报酬是投资者因承担不可分散风险而要求的超过时间价值的那部分额外报酬。公式如下： 证券组合的风险报酬率 所有股票的平均报酬率 无风险报酬率）FmPpRKR(pRFRmK证券组合投资必要报酬率 ）FmPFPFRKRRRK(证券组合系统风险计算例题 某公司持有A,B,C三种股票构成的证券组合,它们各自所占的比重分别为60%，30%和10%，它们的 系数分别为2.0，1.0和0.5,股票的市场报酬率为14%,无风险报酬率为10%,试确定这种证券组合的风

23、险报酬率. 解: (1)计算证券组合的 系数 31iiipx55. 15 . 0%100 . 1%300 . 2%60(2)计算该证券组合的风险报酬率.(3)计算该证券组合的投资报酬率. ）FmPpRKR(%2 . 6%)10%14(55. 1）FmPFRKRK(%2.16%2.6%101、资本资产定价模型CAPM （Capital Assets Pricing Model） ）（即：iiiFmiFiKKRKRK：表示单个证券或者是证券组合的系统风险，这就是资本资产定价模型(CAPM) 。i（三）风险和报酬率的关系 0 0.5 1.0 1.5 2.0 风险： 10 8 6 4 2 SML低风险

24、的风险报酬率市场股票的风险报酬率高风险股票的风险报酬率无风险报酬率图图2-1必要报酬率(%)2、证券市场线：*通货膨胀对必要报酬率的影响： 无风险报酬率=纯利率+通货膨胀贴水*投资者的风险回避程度：证券市场线（SML）反映了投资者回避风险的程度投资者越回避风险，要求的必要报酬率越高，从而使直线的倾斜越陡IPKRF0影响SML线的因素灰虚线：通货膨胀对SML的影响；红虚线：投资者风险态度对SML的影响。SMLRfKiSML1SML2SMLaSMLbSML不稳定性表现第三节 利息率一、一、 利息率的概念利息率的概念1 1、利息率（利率）：、利息率（利率）：2 2、资金的流动规律：从低利率的项目流向

25、高利率的项目、资金的流动规律：从低利率的项目流向高利率的项目3 3、利息率分类：、利息率分类：划分标准利率之间的变动关系基准利率套算利率债权人取得报酬情况实际利率名义利率借贷期内是否不断调整 固定利率浮动利率利率变动与市场的关系 市场利率官定利率二 决定利率高低的基本因素1、资金的供求关系 2、经济周期，通货膨胀，货币政策和财政政策，国际经济政治关系，国家利率管制程度等。这些因素有时也是通过影响资金的供应和需求而影响利率的。利率、投资报酬率Q 均衡资金量 资金量资金供应曲线资金需求曲线K均衡利率水平三、三、 未来利率水平的测算未来利率水平的测算1、完整资金利率（K）由三部分构成： （1）纯利率

26、（K0)是指没有风险和没有通货膨胀情况下的均衡点利率。实际工作中，通常以无通货膨胀情况下的无风险证券的利率来代表。 （2）通货膨胀补偿(IP):持续的通货膨胀会不断降低货币的实际购买力。资金的供应者在通货膨胀情况下，必然要求提高利率水平以补偿其购买力损失。 如政府发行的短期无风险证券（如国库券）的利率就是由K0和IP组成的。 （3 3）风险报酬（）风险报酬（EPEP）：）：（包括违约风险报酬包括违约风险报酬(DP)(DP)，流动流动性风险报酬性风险报酬(LP)(LP)和期限风险报酬和期限风险报酬(MP)(MP)） 违约风险报酬是指借款人无法按时支付利息或偿还违约风险报酬是指借款人无法按时支付利

27、息或偿还本金而给投资人带来的风险。本金而给投资人带来的风险。 流动性是指某项资产迅速转化为现金的可能性。流动性是指某项资产迅速转化为现金的可能性。 政府债券、大公司的股票与债券，由于信用好，变政府债券、大公司的股票与债券，由于信用好，变现能力强，所以流动性风险小。现能力强，所以流动性风险小。 一项负债，到期日越长，债权人承受的不确定因素一项负债，到期日越长，债权人承受的不确定因素就越多，承担的风险就越大。期限风险报酬就是为弥补就越多，承担的风险就越大。期限风险报酬就是为弥补这种风险而要求增加的利率。这种风险而要求增加的利率。 故故利率的一般计算公式为：利率的一般计算公式为： K=K0+IP+E

28、PK=K0+IP+EP =K0+IP+DP+LP+MP =K0+IP+DP+LP+MP第四节 证券估价一 债券的估价（一）概述： 1、债券投资 短期债券投资&长期债券投资 短期债券投资的 目的配合企业对资金的需求，调节现金余额，是现金余额达到合理水平。长期债券投资的目的为了获得稳定的收益。投资工具估价原理:投资工具的价值=投资工具预期未来所有现金净流量按估价人要求的报酬率予以折现的折现值之和：债券的价格为债券未来收益(现金净流量）以投资人要求的必要报酬率(i)的贴现值。 可用下列公式表示：1、一般情况下的债券估价模型（每年付息）： P债券价格 i债券票面利率K投资人要求的必要报酬率F 债券面额

29、 n 付息总期数nttiFCTP1)1(ntntKFKFiP1)1()1(（二） 债券的估价方法复利计算；分期付息；一次还本。2、一次还本付息且不计复利的债券估价模型（我国） F债券面值 i债券票面利率3、贴现发行时债券的估价模型 nKniFFP)1(nKFP)1(我国债券的特点：平价发行，单利计算，到期一次还本付息国债占绝大比重债券市场筹资门槛较高债券估价例题例3:某债券面值为1000元,票面利率为10%,期限为5年,某企业要对这种债券进行投资,要求必须获得12%的报酬率,问债券价格为多少时才能进行投资? 解:551%1211000%)121 (%101000）（ ttP)( 5 .9275

30、67. 01000605. 3100元1、股票投资 普通股投资和优先股投资 投资于普通股风险大，收益高。 股票投资目的： A. 获取股利收入及股票买卖差价收益。 （策略：分散投资） B.控股被投资企业。（策略：集中投资）二、股票的估价2、普通股股票的估价方法 估价原理与债券估价一致 短期持有股票、未来准备出售 K 投资人要求的必要报酬率 每年股利 ntnnttKVKdP1)1()1(td长期持有股票，股利稳定不变(股利为d) 长期持有股票，股利固定增长(增长率为g) KdV )()1 (00gKgdV提示：类似于永续年金要求：会进行上式的证明股票估价例题例4:A公司准备投资购买B公司股票,该股票去年每股股利为2元,预计以后每年以4%的增长率增长,A公司要求得到的必要报酬率为10%,问该股票的价格为多少时A公司才能得到必要报酬率? 解:)(67.34%4%10%)41 (2元V本章结束！