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1、价值评估理论基础目录目录一、财务指标一、财务指标二、资金时间价值二、资金时间价值三、风险与收益三、风险与收益四、资本资产定价模型四、资本资产定价模型五、证券估值五、证券估值六、业绩评价六、业绩评价2一一、财务财务指标指标（一）偿债能力分析（1）短期偿债能力分析 营运资金流动资产流动负债 流动比率流动资产流动负债 速动比率速动资产流动负债 现金比率（货币资金交易性金融资产）流动负债（2）长期偿债能力长期偿债能力分析分析 资产负债率（负债总额资产负债率（负债总额资产总额）资产总额）100% 产权比率负债总额产权比率负债总额所有者权益所有者权益100% 权益乘数总资产权益乘数总资产股东权益股东权益
2、利息保障倍数息税前利润利息保障倍数息税前利润/全部利息费用（净利润利润表中的利息费用全部利息费用（净利润利润表中的利息费用所得税费用）所得税费用）/全部利息费用全部利息费用（二）营运能力二）营运能力分析分析营运能力主要指资产运用、循环的效率高低。营运能力主要指资产运用、循环的效率高低。1.应收账款周转率应收账款周转率应收账款周转次数销售收入净额应收账款周转次数销售收入净额应收账款平均余额应收账款平均余额销售收入净额销售收入净额（期初应收账款期末应收账款）（期初应收账款期末应收账款）2应收账款周转天数计算期天数应收账款周转天数计算期天数应收账款周转次数应收账款周转次数2.存货周转率存货周转率存货
3、周转次数销售成本存货周转次数销售成本存货平均余额。存货平均余额。存货平均余额（期初存货期末存货）存货平均余额（期初存货期末存货）2存货周转天数计算期天数存货周转天数计算期天数存货周转存货周转次数次数3.流动资产周转率流动资产周转率流动资产周转次数销售收入净额流动资产周转次数销售收入净额流动资产平均余额流动资产平均余额流动资产周转天数计算期天数流动资产周转天数计算期天数流动资产周转次数计算流动资产周转次数计算期天数期天数流动资产平均余额流动资产平均余额销售收入净额销售收入净额4.固定资产周转率销售收入净额固定资产周转率销售收入净额固定资产平均净值固定资产平均净值总资产周转率销售收入净额总资产周转
4、率销售收入净额资产平均总额资产平均总额（三）盈利能力指标销售毛利率销售毛利率销售毛利率销售毛利销售毛利率销售毛利销售收入销售收入其中：销售毛利销售收入销售成本其中：销售毛利销售收入销售成本销售净利率销售净利率 销售净利率净利润销售净利率净利润销售收入销售收入总资产总资产净利率净利率总资产净利率（净利润总资产净利率（净利润平均总资产）平均总资产）100%【提示】总资产净利率销售净利率【提示】总资产净利率销售净利率总资产周转总资产周转次数次数净资产净资产收益率收益率净资产收益率（净利润净资产收益率（净利润平均所有者权益）平均所有者权益）100%【提示】净资产收益率销售净利率【提示】净资产收益率销售
5、净利率总资产周转总资产周转次数次数权益乘数权益乘数（四）发展能力指标（四）发展能力指标销售收入销售收入增长率增长率销售收入增长率本年销售收入增长额销售收入增长率本年销售收入增长额/上年销售收入上年销售收入100%其中：本年销售收入增长额本年销售收入上年销售收入其中：本年销售收入增长额本年销售收入上年销售收入总资产增总资产增长率长率总资产增长率本年资产增长额总资产增长率本年资产增长额/年初资产总额年初资产总额100%其中：本年资产增长额年末资产总额年初资产总额其中：本年资产增长额年末资产总额年初资产总额营业利润营业利润增长率增长率营业利润增长率本年营业利润增长额营业利润增长率本年营业利润增长额/
6、上年营业利润总额上年营业利润总额100%其中：本年营业利润增长额本年营业利润上年营业利润其中：本年营业利润增长额本年营业利润上年营业利润资本保值增值率资本保值增值率期末所有者权益期初所有者权益100%这一指标的高低，除了受企业经营成果的影响外，还受企业利润分配政策和投入资本的影响资本积累率资本积累率本年所有者权益增长额/年初所有者权益100%本年所有者权益增长额年末所有者权益年初所有者权益（五）现金流量分析（1）获现能力分析销售现金比率销售现金比率经营活动现金流量净额销售收入【提示】该比率反映每元销售收入得到的现金流量净额,其数值越大越好每股营业现金净流量每股营业现金净流量经营活动现金流量净额
7、普通股股数【提示】该指标反映企业最大的分派股利能力，超过此限度，可能就要借款分红。全部资产现金回收率全部资产现金回收率经营活动现金流量净额企业平均资产总额100%【提示】它说明企业全部资产产生现金的能力（2）收益质量分析净收益营净收益营运指数运指数净收益营运指数经营净收益净收益营运指数经营净收益净利润净利润其中：经营净收益净利润非经营其中：经营净收益净利润非经营净收益净收益现金营运现金营运指数指数现金营运指数经营活动现金流量净额现金营运指数经营活动现金流量净额经营所得经营所得现金现金其中，经营所得现金经营净收益非付现其中，经营所得现金经营净收益非付现费用费用（六）与上市公司相关的指标（六）与上
8、市公司相关的指标（1）基本每股收益）基本每股收益（2）每股现金股利）每股现金股利（3）市盈率）市盈率市盈率每股市价每股收益市盈率每股市价每股收益（4）市净率）市净率杜邦分析法二、货币时间价值（一）一）复利复利的终值和现值的终值和现值复利终值公式复利终值公式: FP（1I）N 其中，（其中，（1I）N称为复利终值系数，用符号（称为复利终值系数，用符号（F/P，I，N）表示）表示复利现值公式：复利现值公式：PF1/（1I）N 其中其中1/（1I）N称为复利现值系数，用符号称为复利现值系数，用符号（P/F，I，N）表示表示19普通年金终值普通年金终值普通年金现值普通年金现值三、风险与收益（一（一）收
9、益）收益实际实际收益率收益率利息（股息）收益资本利得利息（股息）收益资本利得期初资产价期初资产价值（价格）值（价格） 利息（股息）收益率资本利得收益率利息（股息）收益率资本利得收益率例 某股票一年前的价格为10元，一年中的税后股息为0.25元，现在的市价为12元。那么，在不考虑交易费用的情况下，一年内该股票的收益率是多少？资产的预期收益率资产的预期收益率方法一方法一：某企业投资某种股票，预计未来的收益与金融危机的未来演变情况有关，如果演变趋势呈现“V”字形态，收益率为60%，如果呈现“U”字形态，收益率为20%，如果呈现“L”形态，收益率为30%。假设金融危机呈现三种形态的概率预计分别为30%
10、、40%、30%。要求计算预期收益率。方法二：方法二：算术平均法算术平均法XYZ公司股票的历史收益率数据如表所示，请用算术平均值公司股票的历史收益率数据如表所示，请用算术平均值估计其预期收益率。估计其预期收益率。年度123456收益率26%11%15%27%21%32%（二）风险（二）风险四、资本资产定价模型资本资产定价模型资本资产定价模型R = RF+（RMRF）R表示某资产的必要收益率；表示某资产的必要收益率；表示该资产的系统风险系数；表示该资产的系统风险系数；RF表示无风险收益率，通常以短期国债的利率来近似替代；表示无风险收益率，通常以短期国债的利率来近似替代；RM表示市场组合收益率，通
11、常用股票价格指数收益率的平均值表示市场组合收益率，通常用股票价格指数收益率的平均值或所有股票的平均收益率来代替。或所有股票的平均收益率来代替。26含义含义债券的内在价值也称为债券的理论价格债券的内在价值也称为债券的理论价格, 将在债券投资上未来收将在债券投资上未来收取的利息和收回的本金折为现值，即可得到债券的内在价值。取的利息和收回的本金折为现值，即可得到债券的内在价值。计算计算债券价值债券价值=未来利息的现值未来利息的现值+归还本金的现值归还本金的现值 【提示】【提示】影响债券价值的因素主要有债券的期限、票面利率和影响债券价值的因素主要有债券的期限、票面利率和所采用的贴现率等因素所采用的贴现
12、率等因素 一般来说，贴现率经常采用市场利率作为评估债券价值时所期一般来说，贴现率经常采用市场利率作为评估债券价值时所期望的最低投资报酬率。望的最低投资报酬率。 决策决策 只有债券价值大于其购买价格时，该债券才值得投资只有债券价值大于其购买价格时，该债券才值得投资 债券价值债券价值五、证券投资估值股票价值股票价值股票预期获得的未来现金流量的现值，即为股票的价值或内在价股票预期获得的未来现金流量的现值，即为股票的价值或内在价值、理论价格值、理论价格 。计算计算原理原理股票价值股票价值=未来各年股利的现值之和未来各年股利的现值之和 【提示】【提示】优先股是特殊的股票，优先股股东每期在固定的时点上优先
13、股是特殊的股票，优先股股东每期在固定的时点上收到相等的股利，并且没有到期日，未来的现金流量是一种永续收到相等的股利，并且没有到期日，未来的现金流量是一种永续年金，其价值计算为：年金，其价值计算为： 优先股价值优先股价值=股利股利/折现率折现率 决策决策购买价格小于内在价值的股票，是值得投资者投资购买的。购买价格小于内在价值的股票，是值得投资者投资购买的。 股票价值股票价值（1）固定增长模式）固定增长模式有些有些企业的股利是不断增长的，假设其增长率是固定的。企业的股利是不断增长的，假设其增长率是固定的。计算公式为：计算公式为：（2）零增长模式零增长模式如果如果公司未来各期发放的股利都相等，那么这
14、种股票与优先股是相类似的。公司未来各期发放的股利都相等，那么这种股票与优先股是相类似的。或者说，当固定增长模式中或者说，当固定增长模式中G0时，有：时，有：（3）阶段性增长模式）阶段性增长模式许多许多公司的股利在某一期间有一个超常的增长率，这段期间的增长率公司的股利在某一期间有一个超常的增长率，这段期间的增长率G可能大于可能大于RS，而后阶段公司的股利固定不变或正常增长。对于阶段，而后阶段公司的股利固定不变或正常增长。对于阶段性增长的股票，需要分段计算，才能确定股票的价值性增长的股票，需要分段计算，才能确定股票的价值。六、业绩评价32一、盈利基础的业绩计量一、盈利基础的业绩计量3334公式公式
15、1.净收益净收益净收益是归属于普通股股东的净收益，与利润表的净利润不同。净收益是归属于普通股股东的净收益，与利润表的净利润不同。净收益净利润优先股股利净收益净利润优先股股利2.每股收益每股收益每股收益净收益每股收益净收益/平均发行在外普通股股数平均发行在外普通股股数优点优点（1）具有很好的一致性和一贯性。各国都有统一的会计准则来对净收益和每股收益的计算进行规范。（2）净收益数字是经过审计的，其可信性比其他指标高得多。局限性局限性1.没有考虑通货膨胀的影响在通货膨胀期间净收益被夸大了。 2.忽视价值创造活动的某些成果。比如一项成功的新产品开发，它可能对未来的净收益有很大影响，但是对其影响不能可靠
16、计量，会计师就不会将其反映在净收益之中。3.每股收益指标的“每股”质量不同，限制了该指标的可比性。比如每股面值不同等。4.净收益指标容易被经理人员主观的控制和调整。说明说明无论是净收益还是每股收益，作为业绩评价指标是很不理想的。它们被长期而且广泛的使用，主要原因是其便于计量，以及不需要额外的信息成本。35指标指标由于每股收益中的由于每股收益中的“每股每股”的实际投入不同，影响了它的可比性，解决办法是采用投资报的实际投入不同，影响了它的可比性，解决办法是采用投资报酬率指标。酬率指标。 对投资和报酬的不同解释，形成不同含义的投资报酬率。最常用的衡量方法是总资产净利对投资和报酬的不同解释，形成不同含
17、义的投资报酬率。最常用的衡量方法是总资产净利率和权益净利率。率和权益净利率。（1）总资产净利率。）总资产净利率。总资产净利率税后利润总资产净利率税后利润/总资产总资产（2）权益净利率）权益净利率权益净利率税后利润权益净利率税后利润/所有者权益所有者权益优点优点投资报酬率是财务管理中最重要的财务比率。如果总资产净利率大于全部资本的成本，说明公司运用资金是有效率的；如果权益净利率大于所有者权益的成本，说明公司运用股权资本是有效率的。 能够反映投入产出关系，可以综合反映资产（或权益资本）使用效率的水平，是监控资产管理和经营策略有效性的有力工具。局限性局限性（1）投资报酬率的计算要使用“净收益”数据，
18、因此作为业绩评价指标具有与“净收益”类似的缺点。（2）不同的公司发展阶段，投资报酬率会有变化。投资报酬率的评价要根据公司的发展阶段进行。开办阶段：资产的增加超过收益的增加，投资报酬率较低，这不表示业绩不好；衰退阶段：资产减少大于收益的减少，投资报酬率可能很高，不表示业绩改善。（3）诱使经理人员放弃报酬率低于公司平均报酬率但高于公司资本成本的投资机会。二、剩余收益基础的业绩计量二、剩余收益基础的业绩计量36一般定义一般定义剩余收益：一项投资的实际报酬与要求的报酬之间的差额。剩余收益：一项投资的实际报酬与要求的报酬之间的差额。 【提示】剩余收益理念的核心是获取超额收益，即为股东创造价值。【提示】剩
19、余收益理念的核心是获取超额收益，即为股东创造价值。公式公式剩余收益收益-应计成本收益-投资要求的报酬率投资额【提示】应计成本度量的是一笔资金用于本项目而不能用于其他项目的机会成本。与会计利润的区与会计利润的区别别剩余收益和会计利润的主要区别，是其扣除了机会成本，而会计利润仅扣除实际支出的成本。37剩余权益收益剩余权益收益剩余权益收益剩余权益收益 净收益净收益-权益投资要求报酬率平均权益账面价值权益投资要求报酬率平均权益账面价值平均权益账面价值（权益报酬率平均权益账面价值（权益报酬率-权益投资要求报酬率）权益投资要求报酬率） 【思考】权益报酬率【思考】权益报酬率“权益净利率权益净利率”剩余净金融
20、支出剩余净金融支出剩余净金融支出 净金融支出-净负债净金融负债要求的报酬率净负债（净金融负债报酬率-净金融负债要求的报酬率） 【提示】净金融支出“税后利息费用”； 净金融负债报酬率“税后利息/净负债”“税后利息率”剩余经营收益剩余经营收益剩余经营收益 净经营收益-净经营资产净经营资产要求的报酬率净经营资产（净经营资产报酬率-净经营资产要求的报酬率） 【提示】净经营收益“税后经营净利润” 净经营资产报酬率净经营资产净利率关系关系剩余经营收益剩余权益收益+剩余净金融支出38优点优点（1）剩余收益着眼于公司的价值创造过程）剩余收益着眼于公司的价值创造过程【提示】剩余收益理念的核心是获取超额收益，即为
21、股东创造价值。【提示】剩余收益理念的核心是获取超额收益，即为股东创造价值。（2）有利于防止次优化）有利于防止次优化基于剩余收益观念，可以更好的协调公司各个部门之间的利益冲突，基于剩余收益观念，可以更好的协调公司各个部门之间的利益冲突，而使公司整体利益最大化。而使公司整体利益最大化。缺点缺点（1）不便于不同规模的公司和部门的业绩比较（2）依赖于会计数据的质量三、经济增加值基础的业绩计量三、经济增加值基础的业绩计量39基本公式基本公式经济增加值调整后税后经营利润加权平均资本成本调整后的投资经济增加值调整后税后经营利润加权平均资本成本调整后的投资资本资本【提示】经济增加值的概念与剩余经营收益（的理念
22、）相同，是剩余经【提示】经济增加值的概念与剩余经营收益（的理念）相同，是剩余经营收益的计算方法之一，或者说是剩余收益的一种营收益的计算方法之一，或者说是剩余收益的一种“版本版本”。与剩余经营收益的与剩余经营收益的区别区别在计算经济增加值时，需要对会计数据进行一系列调整，包括税后经营利润和投资资本。需要根据资本市场的机会成本计算资本成本，以实现经济增加值与资本市场的衔接；而剩余收益是根据投资要求的报酬率来计算的，该投资报酬率可以根据管理的要求做出不同选择，带有一定主观性。四、市场增加值基础的业绩计量四、市场增加值基础的业绩计量40公公式式市场增加值总市值总资本市场增加值总市值总资本【提示】评价理
23、念：用来评价公司业绩的不是市场价值，而是市场增加值【提示】评价理念：用来评价公司业绩的不是市场价值，而是市场增加值 （1）公司创建以来的累计市场增加值当前的总市值累计投入资本的当前价值）公司创建以来的累计市场增加值当前的总市值累计投入资本的当前价值（2）某一年的市场增加值本年末累计市场增加值上年末累计市场增加值）某一年的市场增加值本年末累计市场增加值上年末累计市场增加值参参数数确确定定总市值总市值债权价值股权价值（1）债权比较容易估计，它通常是债务的本利和。（2）上市公司的股权价值，可以用每股价格和总股数估计；至于非上市公司的股权价值只有根据同类上市公司的股价或者用其他方法间接估计。总资本总资
24、本是资本供应者投入的全部资本为了使账面的总资产调整为投入资本当前的经济价值，需要作两方面的调整：（1）要承认投资的时间价值，投入资本应随占用的时间增加其价值。（2）要把会计师不合理注销的资产加以恢复。优优点点（1）从理论上看，市场增加值是评价公司创造财富的准确方法，它胜过其他任何方法。 （2）可以反映公司的风险。公司的市值既包含了投资者对风险的判断，也包含了他们对公司业绩的评价。（3）市场增加值等价于金融市场对一家公司净现值的估计。公司的净现值与市场增加值的唯一区别在于净现值是公司自己估计的，市场增加值是金融市场估计的。局局限限性性（1）由于信息不对称，投资人经常做出不正确的预期，使得股价偏离企业价值。（2）股票价格不仅受管理业绩的影响，还受股市总水平的影响。股价每天有升降，并非由于公司业绩天天有变化。（3）非上市公司的市值估计往往是不可靠的。大部分公司是不上市的，没有恰当的市值估计数据，限制了市场增加值的应用。（4）即使是上市公司也只能计算它的整体市场增加值，对于下属部门和单位无法计算其市场增加值，也就不能用于内部业绩评价。