《中锐股份：山东中锐产业发展股份有限公司绿色公司债券2022年跟踪评级报告.PDF》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中锐股份：山东中锐产业发展股份有限公司绿色公司债券2022年跟踪评级报告.PDF（28页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、 跟踪评级报告 1 山东中锐产业发展股份有限公司 绿色公司债券 2022 年跟踪评级报告 评级观点： 山东中锐产业发展股份有限公司（以下简称“公司”）系从事防伪瓶盖生产销售以及园林绿化工程施工的上市公司。跟踪期内，公司继续获得股东方在融资增信及资金拆借等方面的有力支持。同时，联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）也关注到，政策及市场环境影响下部分园林板块 PPP 项目存在一定投资风险、公司园林业务已大幅收缩，业务出现大幅经营亏损；跟踪期内，公司计提了较大规模的资产或信用减值准备，利润总额亏损幅度明显加大；整体债务规模虽有所下降，但短期偿债压力仍较大、偿债指标仍表现较弱且资产受限比例仍
2、高。公司虽加大应收类款项催收力度，并取得一定成效，但应收类款项规模仍较大，且款项回收具有一定不确定性，随着公司未回收的应收账款账龄增长，未来或存在进一步减值的可能，上述因素对公司信用基本面造成不利影响。 公司调整园林业务板块经营发展策略，收缩位于西南地区业务规模，园林绿化业务已大幅收缩。跟踪期内，公司通过协商以及诉讼途径解决历史拖欠工程款，并取得一定成效，但应收类款项回收仍具有一定不确定性，随着公司未回收的应收账款账龄增长，未来或存在进一步减值的可能。联合资信对公司的展望为负面。 “17 丽鹏 G1” 由深圳市高新投集团有限公司 （以下简称“深圳高新投”）提供无条件不可撤销的连带责任保证担保，
3、深圳高新投担保实力极强，其担保显著提升了“17丽鹏 G1”本息偿付的安全性。 综合评估，联合资信确定将公司主体长期信用等级由A+调整为A，维持评级展望为负面；维持“17丽鹏G1”信用等级为AAA，评级展望为稳定。 评级结果： 项目 本次 级别 评级 展望 上次 级别 评级 展望 山东中锐产业发展股份有限公司 A 负面 A+ 负面 深圳市高新投集团有限公司 AAA 稳定 AAA 稳定 17 丽鹏 G1 AAA 稳定 AAA 稳定 跟踪评级债项概况： 债券简称 发行 规模 债券 余额 到期 兑付日 17 丽鹏 G1 2.50 亿元 2.4911 亿元 2022/12/01 注：上述债券仅包括由联合
4、资信评级且截至评级时点尚处于存续期的债券 评级时间：2022 年 6 月 22 日 偿债主体本次评级使用的评级方法、模型： 名称名称 版本版本 一般工商企业信用评级方法 V3.1.202204 一般工商企业主体信用评级模型 V3.1.202204 注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露 偿债主体本次评级模型打分表及结果： 指示评级指示评级 bbb 评级结果评级结果 A 评价内容评价内容 评价结果评价结果 风险因素风险因素 评价要素评价要素 评价结果评价结果 经营 风险 C 经营环境 宏观和区域风险 2 行业风险 3 自身 竞争力 基础素质 3 企业管理 2 经营分析 4 财务 风
5、险 F4 现金流 资产质量 3 盈利能力 6 现金流量 1 资本结构 3 偿债能力 4 调整因素和理由调整因素和理由 调整子级调整子级 外部支持 3 注:经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低至高划分为 F1F7 共 7 个等级， 各级因子评价划分为 7 档，1 档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果 跟踪评级报告 2 优势 1 跟踪期内，公司继续获得股东方在融资增信和资金拆借等跟踪期内，公司继续获得股东方在融资增信和资金拆借等方面的有力支持。方面的有力支持。跟踪
6、期内，公司股东苏州睿畅投资管理有限公司（以下简称“睿畅投资”）及中锐控股集团有限公司（以下简称“中锐集团”）为公司对外融资提供担保。截至 2021 年底，中锐集团和睿畅投资为公司融资等业务提供担保余额为 3.44 亿元；2021 年，中锐集团对公司本期新增拆借金额 2.13 亿元，截至 2021 年底，中锐集团对公司拆借资金余额 1.75 亿元。 2 增信措施增信措施。深圳高新投提供无条件不可撤销的连带责任保证担保。深圳高新投担保实力极强，其担保显著提升了“17丽鹏 G1”本息偿付的安全性。 关注 1 跟踪期内，公司园林业务已大幅收缩，业务出现大幅经营跟踪期内，公司园林业务已大幅收缩，业务出现
7、大幅经营亏损。亏损。 跟踪期内， 公司保持调整园林业务板块经营发展策略，继续收缩园林绿化业务，项目承接量及新签合同额明显下滑，使得该板块收入较去年大幅减少，存量项目基本结束，但收尾成本及各类费用仍继续发生， 导致园林业务出现大幅经营亏损。 2 跟踪期内，公司跟踪期内，公司第一大股东股权质押比例较高。第一大股东股权质押比例较高。公司第一大股东股权质押比例较高。截至 2021 年底，睿畅投资持有的公司股权已质押 76.80%，质押比例较高。 3 跟踪期内，跟踪期内，公司计提了较大规模的公司计提了较大规模的资产或信用减值准备，资产或信用减值准备，未来或存在进一步减值的可能。未来或存在进一步减值的可能
8、。跟踪期内，公司加大应收类款项催收力度， 通过协商以及诉讼途径解决历史拖欠工程款，并取得一定成效，但回款仍存在一定不确定性。2021年， 受公司资产减值准备计提政策， 本期计提了资产或信用减值准备约 4.02 亿元。其中信用减值损失 2.25 亿元。随着公司应收账款账龄增长， 公司未来或存在继续计提减值的可能。 4 跟踪期内，跟踪期内，利润总额亏损幅度明显加大，利润总额亏损幅度明显加大，且盈利水平下降。且盈利水平下降。2021 年，受资产或信用减值损失及公司园林业务经营亏损等因素影响，公司实现利润总额发生较大亏损。同期，公司总资本收益率和净资产收益率分别降至-14.30%和-31.07%。 5
9、 跟踪期内，跟踪期内，公司短期偿债压力较大公司短期偿债压力较大，偿债指标偿债指标仍仍表现较差表现较差，资产受限比例高，对公司资产流动性形成不利影响。资产受限比例高，对公司资产流动性形成不利影响。截至2021 年底，公司现金短期债务比降至 0.26 倍，短期偿债压力较大，偿债指标仍表现较弱。截至 2021 年底，公司受限资产账面价值为 30.99 亿元， 受限资产占同期末合并总资产的比重为 63.82%（上年同期末为 39.56%），资产受限比例高，对公司资产流动性形成不利影响。 分析师： 闫 蓉 （登记编号：R0150220120071） 邹 洁 （登记编号：R0150221020002） 邮
10、箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号中 国 人 保 财 险 大 厦17层（100022） 网址： 跟踪评级报告 3 偿债主体主要财务数据： 合并口径合并口径 项项 目目 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 3 月月 现金类资产（亿元） 3.60 2.60 2.58 2.00 资产总额（亿元） 60.02 56.60 48.56 47.34 所有者权益（亿元） 25.70 28.42 21.62 21.76 短期债务（亿元） 12.99 8.01 9.78 9.86 长期债务（亿元） 9.39 9
11、.63 7.45 7.05 全部债务（亿元） 22.38 17.64 17.23 16.91 营业收入（亿元） 11.73 6.16 6.83 2.08 利润总额（亿元） 0.52 -1.72 -6.40 0.18 EBITDA（亿元） 2.71 0.62 -4.44 - 经营性净现金流（亿元） 1.58 0.34 2.53 0.22 营业利润率（%） 13.93 7.53 -7.55 22.68 净资产收益率（%） 1.45 -6.38 -31.07 - 资产负债率（%） 57.18 49.79 55.47 54.03 全部债务资本化比率（%） 46.55 38.30 44.35 43.72
12、 流动比率（%） 106.29 148.50 148.71 148.59 经营现金流动负债比（%） 6.41 1.85 13.29 - 现金短期债务比（倍） 0.28 0.33 0.26 0.20 EBITDA 利息倍数（倍） 1.17 0.44 -3.82 - 全部债务/EBITDA（倍） 8.26 28.64 -3.88 - 公司本部（母公司）公司本部（母公司） 项项 目目 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 3 月月 资产总额（亿元） 37.07 37.26 27.36 / 所有者权益（亿元） 24.31 29.27 20.52 / 全部债务（亿元） 8.68
13、 5.59 4.31 / 营业收入（亿元） 3.42 2.68 2.78 / 利润总额（亿元） 0.21 0.27 -8.69 / 资产负债率（%） 34.42 21.44 24.99 / 全部债务资本化比率（%） 26.31 16.03 17.36 / 流动比率（%） 66.87 78.33 77.99 / 经营现金流动负债比（%） 5.93 15.86 6.73 / 注：1. 2022 年一季度财务报表未经审计；2. 本报告合并口径已将其他应付款中有息部分纳入短期债务进行核算，将长期应付款中有息部分纳入长期债务进行核算；3.本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成，
14、除特别说明外，均指人民币；4. “/”代表未取得数据 数据来源：根据公司审计报告、2022 年一季度财务数据及公司提供资料整理 偿债主体评级历史： 注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级模型均无版本编号；考虑到公司目前的经营状况和财务表现，本次评级采用一般工商企业信用评级方法债项简称债项简称 债项债项级别级别 主体主体级别级别 评级评级展望展望 评级时间评级时间 项目项目 小组小组 评级方法评级方法/模型模型 评级评级 报告报告 17 丽鹏 G1 AAA A+ 负面 2021/06/23 闫蓉 邹洁 建筑与工程企业信用评级方法 V3.
15、0.201907 建筑与工程企业主体信用评级模型（打分表）V3.0.201907 阅读全文 17 丽鹏 G1 AAA AA- 列入负面观察名单 2021/02/09 张雪婷 邹洁 建筑与工程企业信用评级方法 V3.0.201907 建筑与工程企业主体信用评级模型（打分表）V3.0.201907 阅读全文 17 丽鹏 G1 AAA AA- 稳定 2019/06/21 王金磊 黄旭明 建筑与工程企业主体信用评级方法 （原联合信用评级有限公司评级方法） 阅读全文 17 丽鹏 G1 AAA AA 稳定 2017/06/13 杨世龙 刘亚利 工商企业信用评级方法 （原联合信用评级有限公司评级方法） 阅读
16、全文 跟踪评级报告 5 山东中锐产业发展股份有限公司 绿色公司债券 2022 年跟踪评级报告 一、跟踪评级原因 根据有关要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于山东中锐产业发展股份有限公司（原山东丽鹏股份有限公司，以下简称“公司”）及相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 跟踪期内，山东中锐产业发展股份有限公司（以下简称“公司”）总股本仍为1087953783股。截至2021年底，苏州睿畅投资管理有限公司（以下简称“睿畅投资”）仍为公司第一大股东，直接持有公司股权比例为17.72%。睿畅投资（中锐集团全资持股）和杭州晨莘投资管理合伙企业（有限合伙）（以
17、下简称“杭州晨莘”）均为中锐控股集团有限公司（以下简称“中锐集团”）下设持股平台。中锐集团成立于1996年，是一家业务多元的现代企业集团，主营业务涵盖房地产和教育两大板块。跟踪期内，钱建蓉先生仍为公司实际控制人。截至2021年底，睿畅投资持有的公司股权已质押76.80%，质押比例较高。 截至2021年底， 公司总股本为10.88亿元，前十大股东持股情况见表1。 表 1 截至 2021 年底公司前十大股东情况 股东名称股东名称 股股东性质东性质 占总股本占总股本比例比例（%） 股权质押占股权质押占所持所持股本比例股本比例（%） 睿畅投资 境内非国有法人 17.72 76.80 汤于 境内自然人
18、3.85 - 杭州晨莘 境内非国有法人 3.24 63.15 孙鲲鹏 境内自然人 2.44 69.98 孙世尧 境内自然人 2.37 89.25 方德基 境内自然人 1.43 - 方文君 境内自然人 1.09 - 孙晓光 境内自然人 0.92 - 西藏坤德信息技术有限公司 境内非国有法人 0.70 - 徐晓 境内自然人 0.51 - 合合 计计 - 34.27 - 资料来源：公开资料整理 跟踪期内，公司经营范围为一般项目：有色金属压延加工；金属材料销售；金属表面处理及热处理加工；金属制品销售；涂料销售（不含危险化学品）；金属包装容器及材料制造；金属包装容器及材料销售；模具制造；模具销售；塑料制
19、品制造；塑料制品销售；印刷专用设备制造；橡胶制品制造；橡胶制品销售；橡胶加工专用设备制造；金属成形机床制造；金属成形机床销售；五金产品制造；五金产品零售；机械电气设备制造； 电气机械设备销售； 信息技术咨询服务；信息咨询服务 （不含许可类信息咨询服务） ；从事语言能力、艺术、体育、科技等培训的营利性民办培训服务机构（除面向中小学生开展的学科类、语言类文化教育培训）；园区管理服务；以自有资金从事投资活动（除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动）许可项目：货物进出口；技术进出口；发电、输电、供电业务（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动，具体经营项目以审批结果为准）
20、。 截至2021年底，公司纳入合并范围内的一级子公司共10家。同期，公司本部内设5个职能部门，包括资本运作部、财务管理部、融资管理部、人事行政部和法务合规部，并设置审计委员会（设审计部）、战略委员会、提名委员会、薪酬与考核委员会。 截至2021年底，公司（合并）资产总额48.56亿元，所有者权益21.62亿元（含少数股东权益1.22亿元）；2021年，公司实现营业收入6.83亿元，利润总额-6.40亿元。 截至2022年3月底，公司（合并）资产总额47.34亿元，所有者权益21.76亿元（含少数股东权益1.24亿元）；2022年13月，公司实现营业收入2.08亿元，利润总额0.18亿元。 跟踪
21、评级报告 6 公司注册地址：烟台市牟平区姜格庄街道办事处丽鹏路1号；法定代表人：钱建蓉。 三、债券概况与募集资金使用情况 公司发行的“山东丽鹏股份有限公司2017 年面向合格投资者公开发行绿色公司债券（第一期）”于 2017 年 12 月 1 日起息，并于 2017年 12月 20日在深圳证券交易所上市，债券简称“17 丽鹏 G1”，证券代码“112623.SZ”。“17 丽鹏 G1”实际募集资金 2.50 亿元，债券期限为 3+2 年，票面利率为 6.70%（初始票面利率为 6.50%）。“17丽鹏 G1”附投资者回售选择权，行权日为2020 年 12 月 1 日。根据公司 2020 年 1
22、1 月28 日关于“17 丽鹏 G1”回售结果公告，共计回售金额 2.00 亿元，后公司对“17 丽鹏 G1”进行转售，目前债券余额约 2.4911 亿元。 表 2 跟踪评级债券概况（单位：亿元、年） 债券债券名名称称 发行发行 金额金额 债券债券 余额余额 起息日起息日 期限期限（年）（年） 17 丽鹏 G1 2.50 2.4911 2017/12/01 5（3+2） 资料来源：联合资信整理 “17 丽鹏 G1”债券募集资金扣除发行费用后已全部用于西秀区生态修复综合治理二期（PPP）项目。根据公司年度报告，本期募集资金用于上述项目的 8 个子项目。截至公司年度报告出具日，前述 8 个子项目已
23、完工并完成工程结算。“17 丽鹏 G1”债券募集资金已使用完毕。 “17 丽鹏 G1”由深圳市高新投集团有限公司（以下简称“深圳高新投”）提供无条件不可撤销的连带责任保证担保。 四、宏观经济和政策环境分析 1. 宏观政策环境和经济运行回顾 2022 年一季度，中国经济发展面临的国内外环境复杂性和不确定性加剧，有的甚至超出预期。全球经济复苏放缓，俄乌地缘政治冲突导致全球粮食、能源等大宗商品市场大幅波动，国内多地疫情大规模复发，市场主体困难明显增加，经济面临的新的下行压力进一步加大。在此背景下，“稳增长、稳预期”成为宏观政策的焦点，政策发力适当靠前，政策合力不断增强，政策效应逐渐显现。 经初步核算
24、，2022 年一季度，中国国内生产总值 27.02 万亿元，按不变价计算，同比增长 4.80%， 较上季度两年平均增速 （5.19%）有所回落；环比增长 1.30%，高于上年同期（0.50%） 但不及疫情前2019年水平 （1.70%） 。 三大产业中，第三产业受疫情影响较大。三大产业中，第三产业受疫情影响较大。 2022 年一季度，第一、二产业增加值同比增速分别为 6.00%和 5.80%，工农业生产总体稳定，但 3 月受多地疫情大规模复发影响，部分企业出现减产停产，对一季度工业生产造成一定的拖累；第三产业增加值同比增速为 4.00%，不及上年同期两年平均增速（4.57%）及疫情前 2019
25、 年水平（7.20%），接触型服务领域受到较大冲击。 表 3 2021 年一季度至 2022 年一季度中国主要经济数据 项目项目 2021 年年 一季度一季度 2021 年年 二季度二季度 2021 年年 三季度三季度 2021 年年 四季度四季度 2022 年年 一季度一季度 GDP 总额总额（万亿元）（万亿元） 24.80 28.15 28.99 32.42 27.02 GDP 增速（增速（%） 18.30（4.95） 7.90（5.47） 4.90（4.85） 4.00（5.19） 4.80 规模以上工业增加值增速（规模以上工业增加值增速（%） 24.50（6.79） 15.90（6.9
26、5） 11.80（6.37） 9.60（6.15） 6.50 固定资产投资增速（固定资产投资增速（%） 25.60（2.90） 12.60（4.40） 7.30（3.80） 4.90（3.90） 9.30 房地产投资（%） 25.60（7.60） 15.00（8.20） 8.80（7.20） 4.40（5.69） 0.70 基建投资（%） 29.70（2.30） 7.80（2.40） 1.50（0.40） 0.40（0.65） 8.50 制造业投资（%） 29.80（-2.0） 19.20（2.00） 14.80（3.30） 13.50（4.80） 15.60 社会消费品零售（社会消费品零售（
27、%） 33.90（4.14） 23.00（4.39） 16.40（3.93） 12.50（3.98） 3.27 跟踪评级报告 7 出口增速（出口增速（%） 48.78 38.51 32.88 29.87 15.80 进口增速（进口增速（%） 29.40 36.79 32.52 30.04 9.60 CPI 涨幅（涨幅（%） 0.00 0.50 0.60 0.90 1.10 PPI 涨幅（涨幅（%） 2.10 5.10 6.70 8.10 8.70 社融存量增速（社融存量增速（%） 12.30 11.00 10.00 10.30 10.60 一般公共预算收入增速（一般公共预算收入增速（%） 24
28、.20 21.80 16.30 10.70 8.60 一般公共预算支出增速（一般公共预算支出增速（%） 6.20 4.50 2.30 0.30 8.30 城镇调查失业率（城镇调查失业率（%） 5.30 5.00 4.90 5.10 5.80 全国居民人均可支配收入增速（全国居民人均可支配收入增速（%） 13.70（4.53） 12.00（5.14） 9.70（5.05） 8.10（5.06） 5.10 注：1.GDP 数据为当季值，其他数据均为累计同比增速；2.GDP 总额按现价计算，同比增速按不变价计算；3.出口增速、进口增速均以美元计价统计；4.社融存量增速、城镇调查失业率为期末值；5.全
29、国居民人均可支配收入增速为实际同比增速；6.2021 年数据中括号内为两年平均增速 资料来源：联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind 数据整理 需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固定需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固定资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较高景资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较高景气度。气度。 消费方面， 2022 年一季度社会消费品零售总额 10.87 万亿元，同比增长 3.27%，不及上年同期两年平均增速水平（4.14%），主要是 3 月疫情对消费，特别是餐饮等聚集型服务消费，造成了较大冲击。投资方面，2022 年一季度全国固定资产投资（不含农户）10.49
30、 万亿元，同比增长9.30%，处于相对高位。其中，房地产开发投资继续探底；基建投资明显发力，体现了“稳增长”政策拉动投资的作用；制造业投资仍处高位，但 3 月边际回落。外贸方面，出口仍保持较高景气度。2022 年一季度中国货物进出口总额1.48 万亿美元，同比增长 13.00%。其中，出口8209.20 亿美元，同比增长 15.80%；进口 6579.80亿美元，同比增长 9.60%；贸易顺差 1629.40 亿美元。 CPI 同比涨幅总体平稳，同比涨幅总体平稳，PPI 同比涨幅逐月同比涨幅逐月回落。回落。 2022 年一季度 CPI 同比增长 1.10%， 猪肉等食品价格下跌对冲了部分能源价
31、格上涨推动的上行空间。一季度 PPI 同比增长 8.70%，各月同比增速回落幅度有所收敛；PPI 环比由降转升，上行动力增强，输入型通胀压力抬升。地缘政治等因素导致国际能源和有色金属价格剧烈波动，带动国内油气开采、燃料加工、有色金属等相关行业价格上行。 社融总量扩张，财政前置节奏明显。社融总量扩张，财政前置节奏明显。 2022 年一季度新增社融规模 12.06 万亿元，比上年同期多增 1.77 万亿元；3 月末社融规模存量同比增长 10.60%，增速较上年末高 0.30 个百分点。从结构看，财政前置带动政府债券净融资大幅增长，是支撑社融扩张的主要动力，一季度政府债券净融资规模较上年同期多增 9
32、238 亿元。其他支撑因素包括对实体经济发放的人民币贷款和企业债券净融资较上年同期分别多增 4258亿元和 4050 亿元。 财政收入运行总体平稳，民生等重点领域支财政收入运行总体平稳，民生等重点领域支出得到有力保障。出得到有力保障。 2022 年一季度， 全国一般公共预算收入 6.20万亿元，同比增长 8.60%，财政收入运行总体平稳。其中，全国税收收入 5.25 万亿元，同比增长7.70%，主要是受工业企业利润增长带动，但制造业中小微企业缓税政策延续实施等因素拉低了税收收入增幅。支出方面，2022 年一季度全国一般公共预算支出6.36 万亿元， 同比增长 8.30%，为全年预算的 23.8
33、0%， 进度比上年同期加快 0.30个百分点。民生等重点领域支出得到了有力保障，科学技术、教育、农林水、社会保障和就业、卫生健康支出同比分别增长 22.40%、8.50%、8.40%、6.80%、6.20%。 稳就业压力有所加大，居民收入稳定增长。稳就业压力有所加大，居民收入稳定增长。 2022 年一季度，城镇调查失业率均值为5.53%，其中 1 月、2 月就业情况总体稳定，调查失业率分别为 5.30%、 5.50%， 接近上年同期水平，环比小幅上升，符合季节性变化规律；而 3 月以来局部疫情加重， 城镇调查失业率上升至 5.80%，较上年同期上升 0.50 个百分点， 稳就业压力有所增大。2
34、022 年一季度，全国居民人均可支配收入 跟踪评级报告 8 1.03 万元，实际同比增长 5.10%，居民收入稳定增长。 2. 宏观政策和经济前瞻 把稳增长放在更加突出的位置，保持经济运把稳增长放在更加突出的位置，保持经济运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。 2022 年 4 月，国务院常务会议指出，要把稳增长放在更加突出的位置， 统筹稳增长、 调结构、推改革，切实稳住宏观经济大盘。保持经济运行在合理区间：部署促进消费的政策举措，助力稳定经济基本盘和保障改善民生；决定进一步加大出口退税等政策支持力度，促进外贸平稳发展；确定加大金融支持实体经济的措施，引
35、导降低市场主体融资成本。实现就业和物价基本稳定：着力通过稳市场主体来保就业；综合施策保物流畅通和产业链供应链稳定，保粮食能源安全。 疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力加疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力加大。大。 生产端，停工停产、供应链受阻以及原材料价格上涨对工业生产的拖累还需关注；需求端，投资对经济的拉动作用有望提升，可能主要依靠基建投资的发力；国内疫情的负面影响短期内或将持续，制约消费的进一步复苏；在俄乌局势紧张、美联储货币政策加速紧缩等国际背景下，叠加上年基数攀升的影响，出口对于经济的支撑大概率会逐步回落。有鉴于此，IMF、世界银行等国际机构均降低了对中国经济增长的预测。预计未来经
36、济增长压力仍然较大，实现 5.50%增长目标的困难有所加大。 五、行业环境 1. 金属包装行业 我国金属包装行业中小企业众多，行业集中我国金属包装行业中小企业众多，行业集中度较低且竞争激烈度较低且竞争激烈。 2021 年年金属包装行业下游需金属包装行业下游需求求较大。从长远来看，国内金属包装业发展前景较大。从长远来看，国内金属包装业发展前景较好，存在很大的潜力和成长空间较好，存在很大的潜力和成长空间。 金属包装业是包装行业的重要组成部分，主要为食品、罐头、饮料、油脂、化工以及化妆品等行业提供包装服务。我国金属包装业已经形成包括印涂铁、制罐、制盖、制桶等产品的完整金属包装工业体系。 上游原材料方
37、面，金属包装业上游原材料主要为镀锡薄板以及铝板等，上游金属原材料行业的供应情况与价格走势对本行业具有较大影响。金属原材料在金属包装成本中占比较高，且价格波动具有一定的周期性，因此，对金属包装行业的盈利能力影响较大。根据 Wind，镀锡薄板（0.25mm， 上海） 较上年末保持稳定， 仍为 6460元/吨（价格截至 2021 年 3 月 18 日）；铝板价格（1060/O 态，2-6*1000*2000，山东）增至 22820元/吨（价格截至 2021 年 12 月 31 日）。 下游行业方面，金属包装业下游行业主要是化工涂料、饮料、食品等消费品行业，近年来，国内全社会消费品零售总额近年来呈波动
38、增长趋势。2021 年，全年社会消费品零售总额 44.08万亿元，比上年增长 12.5%。全年限额以上单位商品零售额中，粮油、食品类零售额比上年增长10.8%，饮料类增长 20.4%，烟酒类增长 21.2%。 竞争方面，目前国内金属包装业中小规模企业众多，中小企业主要进行低端产品的生产，产品同质化严重，技术含量普遍不高，市场竞争激烈，市场准入门槛较低，绝大部分企业市场份额和品牌影响力较小，不具有规模优势，缺乏抵御市场风险的能力。此外，与全球化的金属包装行业龙头相比，国内金属包装企业尚未形成主业突出、规模庞大、拥有自主知识产权和核心竞争力的金属包装企业集团，金属包装行业仍处于成长阶段；但从长远来
39、看，国内金属包装业发展前景较好，存在很大的潜力和成长空间，中国拥有 13亿人口的庞大消费群体，拥有丰富的工业产品、农产品以及出口资源，迅速发展的包括化学、饮料、化妆品和医药行业在内的消费品行业为金属包装业提供了较大的增长空间。 2. 建筑施工行业 （1） 建筑业发展概况 建筑业建筑业周期性明显， 在经济下行期间， 建筑周期性明显， 在经济下行期间， 建筑业受到的冲击较大。未来，在经济增速下行的背业受到的冲击较大。未来，在经济增速下行的背景下，建筑业增速或将持续放缓。景下，建筑业增速或将持续放缓。 建筑业在国民经济中发挥着重要作用， 其变动趋势与宏观经济走势大致相同。近年来，随着 跟踪评级报告
40、9 经济增速的持续下行，建筑业整体增速也随之放缓。受 2020 年“新冠”疫情冲击，经济下行压力显著加大。2021 年以来，建筑业增加值单季增速持续下降，一季度、二季度、三季度及四季度增速分别为 22.80%、1.80%、-1.80%和-2.10%，三季度和四季度增速同比均呈现负增长。 2022 年一季度增速由负转正，为 1.40%，但仍未回到疫情前增长态势，建筑业增速或将持续放缓。 从建筑业对 GDP 增长的贡献情况来看，自2011 年以来，建筑业增加值占 GDP 的比例始终保持在 6.75%以上，2020 年创历史新高，为7.18%，2021 年为 7.01%。2022 年一季度，建筑业实
41、现增加值 13029.00 亿元，占 GDP 比例下降至 4.82%。 图1 建筑业增速及在国民经济中的占比情况 资料来源：wind 数据 （2） 上游原材料供给及下游需求 2021 年，随着复产复工带动下游需求逐步年，随着复产复工带动下游需求逐步恢复，水泥和钢铁价格快速回升，但恢复，水泥和钢铁价格快速回升，但 10 月底以月底以来价格均出现回落。未来，水来价格均出现回落。未来，水泥及钢材价格或将泥及钢材价格或将高位波动。高位波动。 建筑施工企业的上游原材料主要为各类建材，其中钢筋和水泥一般对建筑总造价的影响超过 30%，因此钢筋和水泥的价格波动对建筑施工企业成本的影响较大。 水泥价格方面，随
42、着 2018 年水泥行业协会主导的错峰生产措施等供给端改革的持续推进，水泥价格逐步上行。 2021 年初水泥价格整体季节性下降， 3 月下旬开始随需求上涨价格有所回升，5 月后进入淡季，价格进入了较长的下行区间；8月后需求上涨，但供给受能耗双控等政策性因素影响而下降，同时叠加煤炭价格大幅上涨，水泥价格上涨至历史新高；10 月底以来，受需求下降及煤炭价格大幅下调影响，水泥价格持续下降。 钢材价格方面，受钢铁企业内部的“降本增效”和“产品结构优化”等供给侧改革政策的传导，钢材价格自 2018 年以来维持在高位。2021年，钢铁供需两端均呈现先增后降态势，钢材价格呈现先升后降、大幅波动态势。具体来看
43、，一季度钢材价格开启上涨态势；二季度环保限产，同时叠加下游用钢需求和投机需求旺盛，供需紧张推动钢材价格持续上涨；此后，随着国家出台一系列调控政策以及下游需求放缓，钢材价格有所回落，但由于原材料焦炭价格快速攀升至历史高位，对钢材价格形成一定支撑；10 月底以来，焦炭价格在政府干预下明显下降，同时叠加用钢需求下降，钢材价格大幅回落，但仍高于上年同期水平。 总体来看，水泥、钢铁价格波动较大，2021年以来随着经济及建筑业复苏带动需求的稳步提升，水泥、钢铁价格快速回暖，但 10 月底以来价格均出现回落。未来，水泥及钢材价格或将 跟踪评级报告 10 高位波动。 图2 水泥价格指数和钢材价格指数波动情况
44、资料来源：wind 数据 2021 年，房地产开发投资和基建投资增速年，房地产开发投资和基建投资增速均有所回落。房地产开发投资和拿地支出继续下均有所回落。房地产开发投资和拿地支出继续下降，回落趋势受政策调控影响或将延续；基建投降，回落趋势受政策调控影响或将延续；基建投资作为“稳增长”的重要抓手，投资增资作为“稳增长”的重要抓手，投资增速或将保速或将保持较高水平。持较高水平。 2021 年，全国完成房地产开发投资 147602.08亿元， 同比增长4.40%， 增速较上年下降2.6 个百分点，增速低于固定资产投资整体增速0.5 个百分点，增速下降明显，创 2016 年以来增速新低。2022 年一
45、季度，房地产开发投资增速进一步下降至0.70%，增速低于固定资产投资整体增速 8.6 个百分点，房地产开发投资对固定资产投资的拉动作用明显弱化。 同时， 房地产新开工面积增速出现负增长， 2021年和2022 年一季度增速分别为-11.40%和-17.50%，增速进一步下降。从拿地情况来看，2021 年购置土地面积同比下降 15.50%，2022 年一季度同比下降41.80%， 房企拿地热情继续低迷。 从销售情况来看，2021 年商品房销售面积和销售额分别同比增长1.90%和4.80%，增速较上年分别下降0.7 个百分点和 3.9 个百分点，2022 年一季度商品房销售面积和销售额增速均由正转
46、负，增速分别为-13.80%和-22.70%。 2021 年以来， 房地产开发行业出现基本面明显弱化的情况， 虽然2021 年底调控政策有所松动，但高债务压力使得房地产行业流动性仍然承压，行业整体仍面临投资信心及投资能力不足的问题，并且拿地和销售数据继续走弱对未来新开工面积形成较大抑制，房地产开发投资或将延续下行趋势。 2021 年，全国基础设施建设投资（不含电力）累计同比增长0.40%， 增速较上年小幅下降0.5 个百分点；2022 年一季度增速回升明显，为 8.50%，主要由于“稳增长”政策发力，财政支持资金到位。2022 年宏观政策定调为稳健有效，国民经济稳字当头，实施积极的财政政策和稳
47、健的货币政策。2022年一季度人民贷款增加值为8.34 万亿元，同比增加6636.00 亿元；一季度社会融资规模量累计为 12.06万亿元，累计增速为18.00%，其中政府债券累计增速为140.00%。 受益于资金面回暖及政策支持，2022 年基建投资将成为“稳增长”的重要抓手，投资增速或将保持较高水平。 跟踪评级报告 11 图 3 基础设施建设、房地产投资和建筑业总产值增速情况 资料来源：wind 数据 （3） 建筑施工行业竞争态势分析 在在经济增速持续下行的压力经济增速持续下行的压力下， 建筑下， 建筑业作为业作为由需求驱动的行业，将持续面临整体下行的压由需求驱动的行业，将持续面临整体下行
48、的压力。“稳增长”行情将围绕建筑央企展开，未来力。“稳增长”行情将围绕建筑央企展开，未来行业集中度将进一步提升，市场份额将继续向央行业集中度将进一步提升，市场份额将继续向央企集中。企集中。 在国内面临三重压力， 国际环境更趋复杂严峻和不确定性增加的背景下，2021 年下半年以来，我国经济显著下行，三大需求均呈现收缩态势。政府工作报告提出2022 年GDP 增长5.5%左右的目标，为近30 年来最低的预期目标。 在经济增速持续下行的压力下， 建筑业作为由需求驱动的行业，整体下行压力加大，加速了资质和融资能力相对较弱的建筑施工企业出清。从全国建筑企业新签合同数据来看，行业集中持续提升。近年来，前八
49、大建筑施工央企新签合同额占全国建筑业新签合同额比重持续提升，2021 年比重为37.88%， 2022 年一季度进一步上升至51.30%。 未来，“稳增长”行情将依旧围绕建筑央企展开，建筑央企经营呈现较强韧性。2022 年一季度，央企新签订单在基建投资回暖的带动下有所改善，也侧面反应了基建需求的改善，预计未来建筑业市场份额将继续向央企集中。 图4 前八大建筑央企新签合同额占比情况 资料来源：联合资信根据公开资料整理 （4） 建筑施工行业发展趋势 2021 年以来，全国经济在受到疫情冲击之 跟踪评级报告 12 后持续修复但整体下行压力不减，建筑业增速继续走低，行业增加值占国内生产总值的比重有所下
50、降。 短期来看， 房地产投资回落趋势或将延续，基建投资作为“稳增长”重要抓手增速或将保持较高水平，基建领域将为建筑行业的下游需求和资金来源提供有力支撑。长期来看，在经济增速持续下行的压力下，建筑行业集中度将进一步提升，但建筑业未来增速或将持续放缓。 六、基础素质分析 1. 产权状况 跟踪期内，公司总股本仍为1087953783股。截至2021年底，睿畅投资仍为公司第一大股东，直接持有公司股权比例为17.72%。 睿畅投资和杭州晨莘均为中锐集团下设持股平台。跟踪期内，钱建蓉先生仍为公司实际控制人。截至2021年底，睿畅投资持有的公司股权已质押76.80%，质押比例较高。 2. 企业信用记录 跟踪