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1、第一节第一节 期权市场概述期权市场概述例：例：一个投资者购买了一份一个投资者购买了一份“IBM股票股票 Jul 55 看涨美式期权看涨美式期权”获得了一个权利：获得了一个权利：在在7月期权到期之前，这个投资者有权利在任何时候以月期权到期之前，这个投资者有权利在任何时候以55元的价元的价格向该期权的出售方买入格向该期权的出售方买入100股股XYZ股票股票为了获得这个权利，期权买方要支付一笔费用，就是期权费为了获得这个权利，期权买方要支付一笔费用，就是期权费而该期权的出售方由于收取了期权费，就只有义务而没有权利，而该期权的出售方由于收取了期权费，就只有义务而没有权利，只要期权买方提出购买，出售方就
2、必须满足买方的要求。只要期权买方提出购买，出售方就必须满足买方的要求。第一节第一节 期权市场概述期权市场概述金融期权（金融期权（Option）赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格（协议价格赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格（协议价格Striking Price或执行价格或执行价格Exercise Price）购买或出售一定数量某种金融）购买或出售一定数量某种金融资产（潜含金融资产资产（潜含金融资产 Underlying Financial Assets，或标的资产），或标的资产）的权利的合约。的权利的合约。第一节第一节 期权市场概述期权市场概述 期权的分类期权的分类买者的权买者的权利
3、利看涨期权看涨期权看跌期权看跌期权执行时限执行时限欧式期权欧式期权美式期权美式期权标的资产标的资产现货期权现货期权期货期权期货期权看涨期权（看涨期权（Call Option）：）：赋予期权买者购买标的资产赋予期权买者购买标的资产的的权利权利看跌期权（看跌期权（Put Option）：）：赋予期权买者出售标的资产赋予期权买者出售标的资产的的权利权利欧式期权：只能在期权到期日才能执行期权欧式期权：只能在期权到期日才能执行期权美式期权：在期权到期前的任何时间执行期权美式期权：在期权到期前的任何时间执行期权第一节第一节 期权市场概述期权市场概述交易场所交易场所不仅有正规的交易所（标准化的期权合约），还
4、有规模庞不仅有正规的交易所（标准化的期权合约），还有规模庞大的场外交易市场（非标准化的期权合约）大的场外交易市场（非标准化的期权合约）合约合约有效期有效期对于场内交易的期权，合约有效期一般不超过对于场内交易的期权，合约有效期一般不超过9个月，以个月，以3个月和个月和6个月最为常见个月最为常见品种品种种类很多：以标的物、有效期、协议价格、看跌看涨的不种类很多：以标的物、有效期、协议价格、看跌看涨的不同而相互区别同而相互区别标准化标准化交易所对期权合约的规模、期权价格的最小变动单位、期交易所对期权合约的规模、期权价格的最小变动单位、期权价格的每日最高波动幅度、最后交易日、交割方式、标权价格的每日最
5、高波动幅度、最后交易日、交割方式、标的资产的品质都进行了标准化规定的资产的品质都进行了标准化规定期权清算期权清算公司公司作为期权所有买者的卖者和所有卖者的买者，保证每份期作为期权所有买者的卖者和所有卖者的买者，保证每份期权都没有违约风险权都没有违约风险 期权交易的特征期权交易的特征芝加哥期权交易所（芝加哥期权交易所（CBOE）挂牌期权的创始人挂牌期权的创始人全球最大的期权市场全球最大的期权市场 先后发明了股票期权、指数期权、变通期权先后发明了股票期权、指数期权、变通期权（FLEX）、长期期权（）、长期期权（LEAPS）和以星期为周期的）和以星期为周期的期权（期权（WeeklysSM），创造了著
6、名的衡量投资者对），创造了著名的衡量投资者对市场情绪反应的波动率指数（市场情绪反应的波动率指数（VIX），以及标普），以及标普买买-卖指数（卖指数（BXM）等）等两栖交易系统两栖交易系统 同时拥有自己的期货交易所（同时拥有自己的期货交易所（CFE）和股票交易所）和股票交易所（CBSX） 期权清算公司期权清算公司(OCC)1973年，年，CBOE清算公司清算公司1975年，期权清算公司年，期权清算公司(Option Clearing Corporation) 成成立立OCC作为当前美国唯一的期权清算机构的优点：作为当前美国唯一的期权清算机构的优点：简化了清算程序简化了清算程序提高了期权的标准化程
7、度和流动性提高了期权的标准化程度和流动性第一节第一节 期权市场概述期权市场概述相同点：相同点：v权利的象征，持有者可以履行权利，也可以权利的象征，持有者可以履行权利，也可以放弃权利。放弃权利。v可转让可转让不同点：不同点：v发行者发行者v取得取得的的费用费用v期限期限比较：比较： 期权和认股权证期权和认股权证第一节第一节 期权市场概述期权市场概述区别区别期期 货货期期 权权权利权利义务义务v双方都被赋予相应的权利和义务，双方都被赋予相应的权利和义务，除非用相反的合约抵消除非用相反的合约抵消v这种权利和义务在到期日必须行使，这种权利和义务在到期日必须行使，也只能在到期日行使也只能在到期日行使v赋
8、予买方权利赋予买方权利v卖方则无任何权利卖方则无任何权利，只有在对方履只有在对方履约时进行对应买卖标的物的义务约时进行对应买卖标的物的义务标准标准化化都在交易所内交易，所以都是标准化都在交易所内交易，所以都是标准化的的v交易所交易的现货期权和所有的期交易所交易的现货期权和所有的期货期权是标准化的货期权是标准化的v场场外交易的现货期权是非标准化的外交易的现货期权是非标准化的盈亏盈亏风险风险期货交易双方所承担的盈亏风险都是期货交易双方所承担的盈亏风险都是无限的无限的v期权交易卖方的亏损风险可能是无期权交易卖方的亏损风险可能是无限的，也可能是有限的，盈利风险是限的，也可能是有限的，盈利风险是有限的（
9、以期权费为限）；有限的（以期权费为限）；v期权交易买方的亏损风险是有限的期权交易买方的亏损风险是有限的（以期权费为限），盈利风险可能是（以期权费为限），盈利风险可能是无限，也可能是有限的无限，也可能是有限的 比较：期权和期货比较：期权和期货-1第一节第一节 期权市场概述期权市场概述区别区别期期 货货期期 权权保证保证金金v期货交易的买卖双方都须期货交易的买卖双方都须交纳保证金交纳保证金v期权的买者则无须交纳保期权的买者则无须交纳保证金，证金，v交易所交易的期权卖者则交易所交易的期权卖者则必须交纳保证金必须交纳保证金买卖买卖匹配匹配v期货合约在到期是若没有期货合约在到期是若没有用相应的合约抵消，
10、则必须用相应的合约抵消，则必须有相应的买卖行为有相应的买卖行为v买方有相应买卖的权利，买方有相应买卖的权利，但不一定要执行；但不一定要执行；v卖方必须根据买方的意愿卖方必须根据买方的意愿进行相应的买卖行动进行相应的买卖行动套期套期保值保值v把不利风险转移出去的同把不利风险转移出去的同时，也把有利风险转移出去时，也把有利风险转移出去v把不利风险转移出去而把把不利风险转移出去而把有利风险留给自己有利风险留给自己 比较：期权和期货比较：期权和期货-2第一节第一节 期权市场概述期权市场概述X 期权的盈亏分布期权的盈亏分布-1回报（回报（payoff） 不考虑期权费情况下的期权到期回报不考虑期权费情况下
11、的期权到期回报盈亏（盈亏（Profit） 考虑期权费的期权到期回报考虑期权费的期权到期回报回回 报报盈盈 亏亏协议价格协议价格看涨期权看涨期权X虚虚值值期期权权平平值值期期权权实实值值期期权权第一节第一节 期权市场概述期权市场概述 期权的盈亏分布期权的盈亏分布-2回回 报报盈盈 亏亏协议价格协议价格看跌期权看跌期权实实值值期期权权平平值值期期权权虚虚值值期期权权第五章第五章 期权市场及其交易策略期权市场及其交易策略第一节第一节 期权市场概述期权市场概述第二节第二节 期权价格的特性期权价格的特性第三节第三节 期权交易策略期权交易策略第四节第四节 期权组合盈亏图的算法期权组合盈亏图的算法第二节第二
12、节 期权价格的特性期权价格的特性一、内在价值和时间价值一、内在价值和时间价值期权的内在价值期权的内在价值(Intrinsic Value):多方多方立刻执行立刻执行期权时可以获得的收益的现值期权时可以获得的收益的现值期权价格期权价格(期权价值、期权费期权价值、期权费)=内在价值内在价值+时间价值时间价值看涨期权内在价值看涨期权内在价值 标的资产市场价格标的资产市场价格 - 期权执行价格（现值）期权执行价格（现值）看跌期权内在价值看跌期权内在价值 期权执行价格（现值）期权执行价格（现值） - 标的资产市场价格标的资产市场价格第二节第二节 期权价格的特性期权价格的特性一、内在价值和时间价值一、内在
13、价值和时间价值各类期权的内在价值各类期权的内在价值无收益资产无收益资产有收益资产有收益资产欧式看欧式看涨期权涨期权多方只能在到期日执行期权多方只能在到期日执行期权，内在价值为内在价值为ST-X的现值的现值S-Xe-r(T-t) S-D-Xe-r(T-t) 欧式看欧式看跌期权跌期权多方只能在到期日执行期权多方只能在到期日执行期权，内在价值为内在价值为X-ST的现值的现值Xe-r(T-t) -SXe-r(T-t) +D-S美式看美式看涨期权涨期权一般提前执行美式看涨期权是一般提前执行美式看涨期权是不明智的（尤其对于无收益资不明智的（尤其对于无收益资产美式期权来说），内在价值产美式期权来说），内在价
14、值与欧式看涨期权一样与欧式看涨期权一样S-Xe-r(T-t) S-D-Xe-r(T-t) 美式看美式看跌期权跌期权提前执行美式看跌期权有可能提前执行美式看跌期权有可能是合理的是合理的X-SX+D-S第二节第二节 期权价格的特性期权价格的特性一、内在价值和时间价值一、内在价值和时间价值期权的时间价值期权的时间价值(Time Value):在期权有效期内标的资产在期权有效期内标的资产价格波动价格波动为期权持有者带来收益的可能性为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。所隐含的价值。标的资产价格的波动率越高，期权的时间价值就越大。标的资产价格的波动率越高，期权的时间价值就越大。期权价格期权价格(期权
15、价值、期权费期权价值、期权费)=内在价值内在价值+时间价值时间价值第二节第二节 期权价格的特性期权价格的特性一、内在价值和时间价值一、内在价值和时间价值时间价值的影响因素：时间价值的影响因素：S()r T tXe 第二节第二节 期权价格的特性期权价格的特性二、期权价格的影响因素二、期权价格的影响因素期权价格的影响因素期权价格的影响因素变量变量欧式买权欧式买权 欧式卖权欧式卖权 美式买权美式买权 美式卖权美式卖权标的资产市场价格标的资产市场价格+-+-期权的协议价格期权的协议价格-+-+标的资产价格波动率标的资产价格波动率+有效期有效期?+无风险利率无风险利率?(-)?(+)?(-)?(+)红利
16、红利-+-+第二节第二节 期权价格的特性期权价格的特性三、期权价格的上下限三、期权价格的上下限看涨期权的价值不应该高于标的资产本身的价值看涨期权的价值不应该高于标的资产本身的价值 其中：其中：c表示欧式买权的价格，表示欧式买权的价格，C表示美式买权的价格表示美式买权的价格看跌期权的价值则不应该高于执行价格看跌期权的价值则不应该高于执行价格美式：美式：欧式：欧式：,cS CSPX ()r T tpXe 期权价格上限期权价格上限第二节第二节 期权价格的特性期权价格的特性三、期权价格的上下限三、期权价格的上下限()()r T tr T tcXeScSXe期权价格下限期权价格下限无收益资产欧式看涨期权
17、无收益资产欧式看涨期权tT组合组合A：欧式看涨期权欧式看涨期权c;现金现金Xe-r(T-t)组合组合B：标的资产标的资产S执行期权：执行期权：ST不执行：不执行：XMax（ST，X）标的资产标的资产ST第二节第二节 期权价格的特性期权价格的特性三、期权价格的上下限三、期权价格的上下限()()r T tr T tcDXeScSDXe 期权价格下限期权价格下限有收益资产欧式看涨期权有收益资产欧式看涨期权tT组合组合A：欧式看涨期权欧式看涨期权c;现金现金D+Xe-r(T-t)组合组合B：标的资产标的资产S执行期权：执行期权：Der+ST不执行：不执行：Der+XMax(Der+ST,X+Der)标
18、的资产标的资产ST + Der第二节第二节 期权价格的特性期权价格的特性三、期权价格的上下限三、期权价格的上下限()()r T tr T tpSXepXeS期权价格下限期权价格下限无收益资产欧式看跌期权无收益资产欧式看跌期权tT组合组合C：欧式看跌期权欧式看跌期权p;标的资产标的资产S组合组合D：现金现金Xe-r(T-t)执行期权：执行期权：X不执行：不执行：STMax (ST,X)现金收益现金收益X第二节第二节 期权价格的特性期权价格的特性三、期权价格的上下限三、期权价格的上下限()()r T tr T tpSDXepDXeS期权价格下限期权价格下限有收益资产欧式看跌期权有收益资产欧式看跌期
19、权tT组合组合C：欧式看跌期权欧式看跌期权p;标的资产标的资产S组合组合D：现金现金D+Xe-r(T-t)执行期权：执行期权：X+Der不执行：不执行：ST+DerMax (ST+Der,X+Der)现金收益现金收益X+Der第二节第二节 期权价格的特性期权价格的特性三、期权价格的上下限三、期权价格的上下限期权价格下限期权价格下限无收益资产美式看涨期权无收益资产美式看涨期权tT组合组合A：美式看涨期权美式看涨期权C;现金现金Xe-r(T-t)组合组合B：标的资产标的资产S不提前执行期权：不提前执行期权：Max（ST，X）标的资产标的资产ST提前执行：提前执行：S-X+Xe-r(T-) 标的资产
20、标的资产S()max,0r T tCSXe提前执行无收益的美式看涨期权不明智提前执行无收益的美式看涨期权不明智第二节第二节 期权价格的特性期权价格的特性三、期权价格的上下限三、期权价格的上下限期权价格下限期权价格下限无收益资产美式看跌期权无收益资产美式看跌期权tT组合组合C：美式看跌期权美式看跌期权P;标的资产标的资产S组合组合B：现金现金Xe-r(T-t)不提前执行期权：不提前执行期权：Max（ST，X）现金现金X提前执行：提前执行：X 现金现金Xe-r(T-) PXS 无收益的美式看跌期权可以提前执行无收益的美式看跌期权可以提前执行r第二节第二节 期权价格的特性期权价格的特性三、期权价格的
21、上下限三、期权价格的上下限期权价格下限期权价格下限有收益资产美式看涨期权有收益资产美式看涨期权假设期权到期前假设期权到期前：标的资产有标的资产有n个除权日，个除权日，t1，t2，tn为除权前的瞬时时刻为除权前的瞬时时刻在这些时刻之后的收益分别为在这些时刻之后的收益分别为D1，D2，Dn，在这些时刻的标的资产价格分别为在这些时刻的标的资产价格分别为S1，S2，Sn在最后一个除权日（在最后一个除权日（tn）提前执行的条件）提前执行的条件：ti时刻提前执行的条件：时刻提前执行的条件：()1nr TtnDXe 1()1iir ttiDXe ()max,0r T tCcSDXe 第二节第二节 期权价格的
22、特性期权价格的特性三、期权价格的上下限三、期权价格的上下限期权价格下限期权价格下限有收益资产美式看跌期权有收益资产美式看跌期权不能提前执行有收益资产的美式看跌期权的条件：不能提前执行有收益资产的美式看跌期权的条件：max,0PDXS 1()()11iinr ttir T tnDXeDXe 第二节第二节 期权价格的特性期权价格的特性三、期权价格的上下限三、期权价格的上下限总结：期权价格的上下限总结：期权价格的上下限上限上限下限下限欧欧式式买权买权无收益无收益SMaxS-Xe-r(T-t) , 0有收益有收益SMaxS-D-Xe-r(T-t) , 0卖权卖权无收益无收益Xe-r(T-t)MaxXe
23、-r(T-t) -S , 0有收益有收益Xe-r(T-t)MaxXe-r(T-t) +D-S , 0美美式式买权买权无收益无收益SMaxS-Xe-r(T-t) , 0有收益有收益SMaxS-D-Xe-r(T-t) , 0卖权卖权无收益无收益XX-S有收益有收益XMaxX+D-S , 0第二节第二节 期权价格的特性期权价格的特性期权的基本关系总结期权的基本关系总结-1 期权的价值决不为负。期权的价值决不为负。美式期权的价值决不低于欧式期权。美式期权的价值决不低于欧式期权。距到期日时间长的美式期权的价值决不低于距到期日时间短的同距到期日时间长的美式期权的价值决不低于距到期日时间短的同一个美式期权的
24、价值。一个美式期权的价值。期权价格等于内在价值加上时间价值期权价格等于内在价值加上时间价值 内在价值主要取决于内在价值主要取决于S和和X，以及时间和利率、红利等因素；，以及时间和利率、红利等因素；时间价值则受到有效期、内在价值、波动率、利率的影响时间价值则受到有效期、内在价值、波动率、利率的影响第二节第二节 期权价格的特性期权价格的特性期权的基本关系总结期权的基本关系总结-2期权的上限：期权的上限：看涨期权看涨期权的价值的价值C（c）从不高于标的资产本身的价值）从不高于标的资产本身的价值S美式看跌期权的价值美式看跌期权的价值P从不高于协议价格从不高于协议价格X。欧式看跌期权的价值欧式看跌期权的
25、价值p从不高于协议价格用无风险利率折现的现值从不高于协议价格用无风险利率折现的现值Xe-r(T-t) 。第二节第二节 期权价格的特性期权价格的特性期权的基本关系总结期权的基本关系总结-3期权的下限：期权的下限：欧式期权的下限实际上就是内在价值，时间价值不可能小于零。欧式期权的下限实际上就是内在价值，时间价值不可能小于零。美式期权：关键在于是否提前执行。美式期权：关键在于是否提前执行。无收益资产的美式看涨期权不可能提前执行，无收益资产的美式看涨期权不可能提前执行，C1=c1有收益资产的美式看涨期权有可能提前执行，但可能性较小，有收益资产的美式看涨期权有可能提前执行，但可能性较小，C2c2美式看跌
26、期权有可能提前执行，美式看跌期权有可能提前执行，Pp，其下限也是美式看跌期权的内在价，其下限也是美式看跌期权的内在价值。值。有收益资产的期权价格曲线只要从无收益资产的期权价格曲有收益资产的期权价格曲线只要从无收益资产的期权价格曲线稍作改动即可获得线稍作改动即可获得第二节第二节 期权价格的特性期权价格的特性四、期权价格曲线的形状四、期权价格曲线的形状无收益资产看涨期权价格曲线无收益资产看涨期权价格曲线第二节第二节 期权价格的特性期权价格的特性四、期权价格曲线的形状四、期权价格曲线的形状无收益资产欧式看跌期权价格曲线无收益资产欧式看跌期权价格曲线第二节第二节 期权价格的特性期权价格的特性四、期权价
27、格曲线的形状四、期权价格曲线的形状无收益资产美式看跌期权价格曲线无收益资产美式看跌期权价格曲线第二节第二节 期权价格的特性期权价格的特性五、看涨期权和看跌期权的平价关系五、看涨期权和看跌期权的平价关系无收益资产欧式期权平价关系无收益资产欧式期权平价关系组合组合B：欧式看跌期权欧式看跌期权p;标的资产标的资产S组合组合A：欧式看涨期权欧式看涨期权c;现金现金Xe-r(T-t)()r T tcXepS ()r T tcpSXe()r T tpcXeS 第二节第二节 期权价格的特性期权价格的特性五、看涨期权和看跌期权的平价关系五、看涨期权和看跌期权的平价关系有收益资产欧式期权平价关系有收益资产欧式期
28、权平价关系组合组合B：欧式看跌期权欧式看跌期权p;标的资产标的资产S组合组合A：欧式看涨期权欧式看涨期权c;现金现金D+Xe-r(T-t)()r T tcDXepS第二节第二节 期权价格的特性期权价格的特性五、看涨期权和看跌期权的平价关系五、看涨期权和看跌期权的平价关系分析：欧式期权平价关系分析：欧式期权平价关系()r T tcDXepS 红利的现值红利的现值D影响期权的价值；影响期权的价值； 看涨期权等价于借钱买入股票，并买入一个看跌看涨期权等价于借钱买入股票，并买入一个看跌期权来提供保险。期权来提供保险。()r T tcpSXeD第二节第二节 期权价格的特性期权价格的特性五、看涨期权和看跌
29、期权的平价关系五、看涨期权和看跌期权的平价关系()()()r T tr T tr T tcXepSPcXeSCcCPSXe 无收益资产美式期权平价关系无收益资产美式期权平价关系-1无收益资产的美式看跌期权可能提前执行，无收益资产的美式看跌期权可能提前执行，Pp无收益资产的美式看涨期权提前执行不利，无收益资产的美式看涨期权提前执行不利，C=c第二节第二节 期权价格的特性期权价格的特性五、看涨期权和看跌期权的平价关系五、看涨期权和看跌期权的平价关系无收益资产美式期权平价关系无收益资产美式期权平价关系-2组合组合B：美式看跌期权美式看跌期权p;标的资产标的资产S组合组合A：欧式看涨期权欧式看涨期权c
30、;现金现金X 美式看跌期权不提前执行，美式看跌期权不提前执行，T时刻：时刻：A组合：组合：max(ST,X)+Xer(T-t) -XB组合：组合：max(ST,X)提前执行，提前执行，时刻：时刻：A组合：组合：c+Xer(-t)B组合：组合：XABcXPSCcCPSX 第二节第二节 期权价格的特性期权价格的特性五、看涨期权和看跌期权的平价关系五、看涨期权和看跌期权的平价关系无收益资产美式期权平价关系无收益资产美式期权平价关系-3 美式期权可能提前执行的情况下：美式期权可能提前执行的情况下：()r T tSXCPSXe 有收益资产美式期权平价关系有收益资产美式期权平价关系()r T tSDXCP
31、SDXe 第五章第五章 期权市场及其交易策略期权市场及其交易策略第一节第一节 期权市场概述期权市场概述第二节第二节 期权价格的特性期权价格的特性第四节第四节 期权组合盈亏图的算法期权组合盈亏图的算法期权报价方式期权报价方式:IBM协议价协议价12月月1月月4月月12月月1月月4月月97 1/2908 3/89 1/411 1/41/45/81 5/8953 5/85 1/27 7/85/81 11/16 3 1/41003/42 9/165 1/82 3/43 3/45 1/41053/1613 1/87 1/87 5/88 3/8 买全在前，卖权在后买全在前，卖权在后 到期月横向水平列出到期
32、月横向水平列出 协议价格纵向列出协议价格纵向列出 期权价格以每单位标的资产的期权价格给出期权价格以每单位标的资产的期权价格给出 每份期权合约包含标的股票每份期权合约包含标的股票100股股第三节第三节 期权交易策略期权交易策略一、差价组合一、差价组合差价（差价（Spreads）组合）组合: 持有相同期限、不同持有相同期限、不同协议价格协议价格的两个或多个同种的两个或多个同种期权头寸组合（即同是看涨期权，或者同是看跌期权头寸组合（即同是看涨期权，或者同是看跌期权）期权） 主要类型有牛市差价组合、熊市差价组合、蝶主要类型有牛市差价组合、熊市差价组合、蝶式差价组合等。式差价组合等。 看涨期权的牛看涨期
33、权的牛市差价组合：市差价组合：1:看涨期权多头看涨期权多头2:较高协议价格的较高协议价格的看涨期权空头看涨期权空头 到期日，现货价到期日，现货价格升高对持有者有格升高对持有者有利。利。牛市牛市差价（差价（Bull Spreads）:1212XXcc 015 1X2X15 低协议价格的期权盈亏低协议价格的期权盈亏高协议价格的期权盈亏高协议价格的期权盈亏组合盈亏组合盈亏 看跌期权的牛看跌期权的牛市差价组合：市差价组合：1:看看跌跌期权多头期权多头2:较高协议价格的较高协议价格的看看跌跌期权空期权空头头牛市牛市差价（差价（Bull Spreads）:1212XXcc 015 1X2X15 低协议价格
34、的期权盈亏低协议价格的期权盈亏高协议价格的期权盈亏高协议价格的期权盈亏组合盈亏组合盈亏看涨期权的熊看涨期权的熊市差价组合：市差价组合：1:较较低低协议价格的协议价格的看看涨涨期权空头期权空头2:看看涨涨期权多头期权多头到期日，现货价到期日，现货价格下降对持有者有格下降对持有者有利。利。熊市熊市差价（差价（Bear Spreads）:1212XXcc 015 1X2X15 低协议价格的期权盈亏低协议价格的期权盈亏高协议价格的期权盈亏高协议价格的期权盈亏组合盈亏组合盈亏 看跌期权的熊看跌期权的熊市差价组合市差价组合：1:一份看一份看跌跌期权多期权多头头2:较较低低协议价格的协议价格的看看跌跌期权空
35、头期权空头熊市熊市差价（差价（Bear Spreads）:1212XXcc 015 1X2X15 低协议价格的期权盈亏低协议价格的期权盈亏高协议价格的期权盈亏高协议价格的期权盈亏组合盈亏组合盈亏蝶式蝶式差价（差价（Butterfly Spreads）:015 1X2X15 3X低协议价格的期权盈亏低协议价格的期权盈亏中协议价格的期权盈亏中协议价格的期权盈亏中协议价格的期权盈亏中协议价格的期权盈亏组合盈亏组合盈亏看涨期权的正向蝶看涨期权的正向蝶式差价组合式差价组合：1:一份一份看涨期权多看涨期权多头头2:两份看涨期权空两份看涨期权空头头3:一份看涨期权多一份看涨期权多头头123213123()/
36、 2XXXXXXccc 蝶式蝶式差价（差价（Butterfly Spreads）:015 1X2X15 3X低协议价格的期权盈亏低协议价格的期权盈亏中协议价格的期权盈亏中协议价格的期权盈亏中协议价格的期权盈亏中协议价格的期权盈亏组合盈亏组合盈亏看涨期权的看涨期权的反反向蝶向蝶式差价组合式差价组合：1:一份一份看涨期权看涨期权空空头头2:两份看涨期权两份看涨期权多多头头3:一份看涨期权空一份看涨期权空头头123213123()/ 2XXXXXXccc 看看跌跌期权的正向蝶期权的正向蝶式差价组合式差价组合：1:一份一份看看跌跌期权多期权多头头2:两份看两份看跌跌期权空期权空头头3:一份看跌期权多一
37、份看跌期权多头头蝶式蝶式差价（差价（Butterfly Spreads）:123213123()/ 2XXXXXXccc 015 1X2X15 3X低协议价格的期权盈亏低协议价格的期权盈亏中协议价格的期权盈亏中协议价格的期权盈亏中协议价格的期权盈亏中协议价格的期权盈亏组合盈亏组合盈亏看看跌跌期权的期权的反反向蝶向蝶式差价组合式差价组合：1:一份一份看看跌跌期权期权空空头头2:两份看两份看跌跌期权期权多多头头3:一份看跌期权空一份看跌期权空头头蝶式蝶式差价（差价（Butterfly Spreads）:123213123()/ 2XXXXXXccc 015 1X2X15 3X低协议价格的期权盈亏低
38、协议价格的期权盈亏中协议价格的期权盈亏中协议价格的期权盈亏中协议价格的期权盈亏中协议价格的期权盈亏组合盈亏组合盈亏第三节第三节 期权交易策略期权交易策略二、差期组合二、差期组合差差期期（Calendar Spreads）组合）组合: 两份两份协议价格相同、协议价格相同、期限不同期限不同的同种期权的同种期权的不同的不同头头寸组合寸组合。 主要类型主要类型：看涨期权的正向差期组合看涨期权的正向差期组合看涨期权的反向差期组合看涨期权的反向差期组合看跌期权的正向差期组合看跌期权的正向差期组合看跌期权的反向差期组合看跌期权的反向差期组合1:期限较长的期限较长的看看涨涨期权期权多头多头2:期限较短的期限较
39、短的看看涨涨期权期权空空头头看涨期权的正向差期组合看涨期权的正向差期组合1212XXTT ST的范围的范围 看涨期权多头的盈亏看涨期权多头的盈亏 看涨期权空头的盈亏看涨期权空头的盈亏 总盈亏总盈亏ST 趋近趋近STXc1XST+c2趋近趋近 c2c1ST=X c1Tc1c2 c2c1+c1TST0趋近趋近-c1 c2 趋近趋近 c2c1015 X15 期限短的期权盈亏期限短的期权盈亏期限长的期权盈亏期限长的期权盈亏组合盈亏组合盈亏1:期限较长的期限较长的看看跌跌期权期权多头多头2:期限较短的期限较短的看看跌跌期权期权空空头头看跌期权的正向差期组合看跌期权的正向差期组合1212XXTT ST的范
40、围的范围看跌期权多头的盈亏看跌期权多头的盈亏看跌期权空头的盈亏看跌期权空头的盈亏总盈亏总盈亏ST 趋近趋近-c1c2趋近趋近 c2c1ST=X c1Tc1c2 c2c1+c1TST0趋近趋近XSTc1STX+c2 趋近趋近 c2c1015 X15 期限短的期权盈亏期限短的期权盈亏期限长的期权盈亏期限长的期权盈亏组合盈亏组合盈亏第三节第三节 期权交易策略期权交易策略三、对角组合三、对角组合对角对角（Diagonal Spreads）组合）组合: 两份两份协议价格协议价格不不同同(X1和和X2,且且X1X2)、期限不同、期限不同(T和和T*,且且TT*)的同种期权的同种期权的不同的不同头寸组合头寸
41、组合。 主要类型主要类型：看涨期权的牛市正向对角组合看涨期权的牛市正向对角组合熊市反向对角组合熊市反向对角组合看涨期权的牛市反向对角组合看涨期权的牛市反向对角组合熊市正向对角组合熊市正向对角组合看跌期权的牛市正向对角组合看跌期权的牛市正向对角组合熊市反向对角组合熊市反向对角组合看跌期权的牛市反向对角组合看跌期权的牛市反向对角组合熊市正向对角组合熊市正向对角组合1:期限较长的期限较长的看看涨涨期权期权多头多头(X1,T*)2:期限较短的期限较短的看看涨涨期权期权空空头头(X2,T)看涨期权的牛市正向对角组合看涨期权的牛市正向对角组合ST的范围的范围 (X1,T*)多头的盈亏多头的盈亏 (X2,T
42、)空头的盈亏空头的盈亏 总盈亏总盈亏ST 趋近趋近ST-X1-c1X2-ST+c2趋近趋近X2-X1+c2-c1ST=X2 X2-X1+c1T-c1c2 X2-X1+c2-c1+c1TST0趋近趋近-c1 c2 趋近趋近 c2-c1015 1X15 期限短的期权盈亏期限短的期权盈亏期限长的期权盈亏期限长的期权盈亏组合盈亏组合盈亏2X1:期限较长的期限较长的看看涨涨期权期权多头多头(X2,T*)2:期限较短的期限较短的看看涨涨期权期权空空头头(X1,T)看涨期权的熊市正向对角组合看涨期权的熊市正向对角组合趋近趋近 c1-c2c1 趋近趋近-c2 ST0c2T-c2+c1c1c2T-c2ST=X1
43、趋近趋近X1-X2+c1-c2X1-ST+c1趋近趋近ST-X2-c2ST 总盈亏总盈亏(X1,T)空头的盈亏空头的盈亏(X2,T*)多头的盈亏多头的盈亏ST的范围的范围015 1X15 期限短的期权盈亏期限短的期权盈亏期限长的期权盈亏期限长的期权盈亏组合盈亏组合盈亏2X1:期限较长的期限较长的看看跌跌期权期权多头多头(X1,T*)2:期限较短的期限较短的看看跌跌期权期权空空头头(X2,T)看跌期权的牛市正向对角组合看跌期权的牛市正向对角组合趋近趋近X1-X2+c2-c1ST-X2+c2趋近趋近X1-ST-c1ST0c1T-c1+c2c2c1T-c1ST=X2趋近趋近c2-c1c2趋近趋近-c
44、1ST 总盈亏总盈亏(X1,T)空头的盈亏空头的盈亏(X2,T*)多头的盈亏多头的盈亏ST的范围的范围015 1X15 期限短的期权盈亏期限短的期权盈亏期限长的期权盈亏期限长的期权盈亏组合盈亏组合盈亏2X1:期限较长的期限较长的看看跌跌期权期权多头多头(X2,T*)2:期限较短的期限较短的看看跌跌期权期权空空头头(X1,T)看跌期权的熊市正向对角组合看跌期权的熊市正向对角组合ST的范围的范围 (X2,T*)多头的盈亏多头的盈亏 (X1,T)空头的盈亏空头的盈亏总盈亏总盈亏ST 趋近趋近-c2c1趋近趋近c1-c2ST=X1X2-X1+c2T-c2c1X2-X1+c2T-c2+c1ST0趋近趋近
45、X2-ST-c2ST-X1+c1趋近趋近X2-X1-c2+c1015 1X15 期限短的期权盈亏期限短的期权盈亏期限长的期权盈亏期限长的期权盈亏组合盈亏组合盈亏2X期权价差（期权价差（SPREADS）交易策略小结）交易策略小结价差组合策略：利用两期权的权利金差价进行操作，价差组合策略：利用两期权的权利金差价进行操作，风险和收益都比单向操作小的多。风险和收益都比单向操作小的多。价差组合盈利的前提：对期权的价格差异的变化进行价差组合盈利的前提：对期权的价格差异的变化进行正确的预期正确的预期时间价值注意要点：时间价值注意要点：短期期权时间价值的衰减速度要快于长期期权短期期权时间价值的衰减速度要快于长
46、期期权深度虚值或深度实值的期权，时间价值近似于深度虚值或深度实值的期权，时间价值近似于0。平值、虚值、实值期权的时间价值衰减率不一样。平值、虚值、实值期权的时间价值衰减率不一样。类型类型时间价值时间价值内在价值内在价值垂直组合垂直组合相同相同变化重点变化重点水平组合水平组合变化重点变化重点相同相同对角组合对角组合变化重点变化重点变化重点变化重点第三节第三节 期权交易策略期权交易策略四、混合期权四、混合期权混合期权混合期权: 由看涨期权和看跌期权组成由看涨期权和看跌期权组成。 主要类型主要类型：跨式组合跨式组合(Straddle)条式组合条式组合(Strip)带式组合带式组合(Strap)宽跨式
47、组合宽跨式组合(Strangle) 跨式组合：跨式组合：底部跨式组合底部跨式组合=买权多头买权多头+卖权多头卖权多头顶部跨式组合顶部跨式组合=买权空头买权空头+卖权空头卖权空头看涨期权和看跌期看涨期权和看跌期权的执行价格和期权的执行价格和期限都相等限都相等跨式组合跨式组合:015 X15 看涨期权多头盈亏看涨期权多头盈亏看跌期权多头盈亏看跌期权多头盈亏组合盈亏组合盈亏底部跨式组合底部跨式组合案例续：巴林银行倒闭案案例续：巴林银行倒闭案里森的资产头寸状况：里森的资产头寸状况：组合一：日经组合一：日经225指数期货多指数期货多头和日本国债期货空头；头和日本国债期货空头；（据估计其股指期货合约多据估
48、计其股指期货合约多头平均买入价为头平均买入价为18130点点）组合二：出售了组合二：出售了35000份日份日经经225指数期货的看涨和看跌指数期货的看涨和看跌期权（执行价格期权（执行价格18500-19000点）点）1995年年2月月27日，日经日，日经225指数下跌至指数下跌至17000点点结果分析：结果分析：期货头寸单边盈亏。期货头寸单边盈亏。若日经若日经225指数在指数在19000点附近小幅波动，里森的期权跨点附近小幅波动，里森的期权跨式组合可以获利。此策略常用于那些非常稳定的指数。式组合可以获利。此策略常用于那些非常稳定的指数。X 条式组合：条式组合：相同执行价格和期相同执行价格和期限
49、；限；一份看涨期权一份看涨期权+两份两份看跌期权看跌期权底部由底部由多头构成多头构成顶部由顶部由空头构成空头构成条式组合条式组合:015 X15 看涨期权多头盈亏看涨期权多头盈亏看跌期权多头盈亏看跌期权多头盈亏组合盈亏组合盈亏底部条式组合底部条式组合 带式组合：带式组合：相同执行价格和期相同执行价格和期限；限；两份看涨期权两份看涨期权+一份一份看跌期权看跌期权底部由底部由多头构成多头构成顶部由顶部由空头构成空头构成带式组合带式组合:015 X15 看涨期权多头盈亏看涨期权多头盈亏看跌期权多头盈亏看跌期权多头盈亏组合盈亏组合盈亏底部带式组合底部带式组合 宽跨式组合：宽跨式组合：看涨期权看涨期权+
50、看跌期权看跌期权执行价格不同和期执行价格不同和期限相同；限相同；看涨期权的执行价看涨期权的执行价格看跌期权格看跌期权底部由底部由多头构成多头构成顶部由顶部由空头构成空头构成宽跨式组合宽跨式组合:015 1X15 看涨期权盈亏看涨期权盈亏看跌期权盈亏看跌期权盈亏组合盈亏组合盈亏底部宽跨式组合底部宽跨式组合2X第五章第五章 期权市场及其交易策略期权市场及其交易策略第一节第一节 期权市场概述期权市场概述第二节第二节 期权价格的特性期权价格的特性第三节第三节 期权交易策略期权交易策略第四节第四节 期权组合盈亏图的算法期权组合盈亏图的算法符号规则：符号规则： 如果期权交易的结果在盈亏图上出现负斜率，就用