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1、? 1994-2010 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved. http:/作者简介:李莉(1983 - ) ,女,河北衡水人,南开大学经济学院经济系博士研究生,主要研究方向:跨国公司与国际直接投资。3 基金项目:本文是 “ 南开大学2008年度文科科研创新基金项目”(编号: NKC0855 )的阶段性研究成果中国经济网快讯:商务部新闻发言人姚坚称,2009年1月15日。资料来源于China Venture,各月中国并购市场研究报告。 经济问题探索 2009年第9期金融危机下中国企业海外并
2、购的思考3李 莉(南开大学经济学院, 天津300071)摘 要:金融危机下,全球跨国并购投资急剧减少,近期中国企业的海外并购却逐渐增加。本文从三个层面分析金融危机影响全球跨国并购投资的路径,包括资本市场层面、跨国公司层面和目标公司层面,并从必要性和可行性两个角度分析了中国企业海外并购投资增加的必然。面对金融危机,政府应鼓励中国企业利用外汇储备并购海外资源型企业;鼓励跨国公司并购我国濒临倒闭的中小企业;而且海外并购要保持循序渐进的投资,避免绝对控股 。关键词:金融危机;海外并购;外商直接投资( FD I) ;跨国并购一 、问题的提出在国际金融危机背景下,随着全球资本市场流动性降低 、信贷状况收紧
3、以及企业盈利下降,全球经济已经进入极低增长或负增长阶段,全球大量跨国公司已经削减对外投资、减产及裁员,金融危机对全球跨国并购投资的负面影响已在2008年开始显现,并且这种影响会继续加剧。根据联合国贸易和发展会议的数据,2007年全球外商直接投资流出量的总额为1183万亿美元,比2006年增加了30%。而2008年全球外商直接投资骤减至1145万亿美元,与2007年相比下降了约21% ,其中跨国并购下降了近28%。 1 2008年流入发达国家的跨国并购投资比2007年下降了3215% ,跨国并购投资的大幅下降导致流入发达国家的FD I总量下降了33% ,一些传统上会吸引大量外国投资的发达国家所受
4、的冲击很严重,例如芬兰 、德国 、匈牙利 、意大利等国的FD I流入量的降幅都达到三成以上,特别是英国受金融危机的冲击最严重,流入的外商投资额下降超过了一半。 2相反,一些流向发展中国家和转型期国家的外商直接投资表现较好,2008年发展中国家整体吸收的FD I上升4% ,其中国际跨国并购上升16%。虽然流入发展中国家的外商直接投资额的增长幅度小于2007年的增长幅度,但总体来说是增加的 。图1显示全球跨国并购投资额在2008年明显下降,始于2004年的增长周期已经结束,其中发生在发达国家的跨国并购下降幅度很大,发生在转型期国家的跨国并购没有显著变化,但是发生在发展中国家的跨国并购有所上升。20
5、08年中国实际利用外资额为923195亿美元,同比增长23158% ,连续17年居发展中国家首位。而且,近期中国企业海外并购投资也有所增加,2009年1月和2月环比上升,3月和4月有小幅下降。2008年11月海外并购金额为0194亿美元,环比有所上升,2009年1月披露的并购金额仅为0145亿美元,2月海外并购金额为3136亿美元,3月,披露的并购金额为3104亿美元,其中武钢以214亿美元收购加拿大的矿业公司Consolidated Thompso1919%的股权 。4月,海外并购金额为1196亿美元。在金融危机背景下,中国企业 “ 走出去 ”的愿望仍很强烈。可见,在金融危机下,2008年全
6、球的跨国并购急剧下降,其中发生在发达国家的跨国并购下降较快,转型期国家内的跨国并购没有显著变化,发展中国家内的跨国并购却有所上升,而中国企业海外并购投资总体有上升趋势。在金融危机背景下,我国企业进行海外并购能够有效促进我国经济的恢复与发展,所以,金融危机如何影响跨国并购,近期中国企业海外并购投资增长是偶然还是必然,我国企业的海外并购应如何进行等问题亟需我们探讨。二、金融危机影响跨国并购的路径2007年2月美国次贷危机浮出水面,引起华尔街68名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - -
7、第 1 页，共 5 页 - - - - - - - - - ? 1994-2010 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved. http:/风暴,随后演变为全球性的金融危机。金融危机又称金融风暴,是指一个国家或几个国家与地区的全部或大部分金融指标(如:短期利率 、货币资产 、房地产 、商业破产数和金融机构倒闭数)的急剧 、短暂和超周期的恶化 。其特征是人们基于经济未来将更加悲观的预期,整个区域内货币币值出现较大幅度的贬值,经济总量与经济规模出现较大的损失,经济增长受到打击 。这次金融危机的导火
8、索是以住房抵押贷款为基础的债券和金融衍生品为投机对象的危机,当风险资产价值发生亏损时,会在投资者间产生心理恐慌而形成大量的规避风险的行为,导致资本市场流动性不足并且会提高信贷成本。此次金融危机首先有贝尔斯登和雷曼兄弟等公司的破产,到后来美国国际集团(A IG)等保险公司的崩溃,以及大量的商业银行纷纷破产或被国有化,甚至后来影响到实体经济,导致了一些制造业企业倒闭,所以,并购和被并购成为越来越多企业在金融危机中的生存方式。此次的金融危机从三个层面影响全球的跨国并购:包括资本市场层面、跨国公司层面 、目标公司层面。(一)资本市场层面金融危机爆发后,大量投资公司和商业银行的破产和倒闭导致资本市场上流
9、动性不足,影响到金融中心的信贷供给,导致经济放缓。这种流动性不足会抑制私募股权基金的融资买入交易,从而抑制全球的跨国并购活动 。因为,近些年来跨国并购的主要驱动力就是私募股权基金的大量买入业务。2007年,与私募股权基金和对冲基金相关的跨国并购翻了一倍,达到461亿美元,占全球所有跨国并购额的四分之一以上。因此,金融危机导致私募股权基金的大量减少,使得与其相关的全球跨国并购投资也大幅下降。(二)跨国公司层面由于金融危机导致大量金融机构倒闭,资本市场上流动性不足,从而使得跨国公司的融资成本上升和企业利润下降,造成跨国公司投融资比较紧张,抑制了他们到海外进行大规模的跨国并购投资。此外,金融危机给跨
10、国公司的投融资带来信心不足的问题,经济状况的不稳定和全球范围内需求的低迷,导致跨国公司到东道国进行跨国并购投资变得没有信心,即使资金比较充足的跨国公司担心投资风险加大,也会审慎的进行跨国并购。所以,跨国公司资金的紧张和信心的不足也导致了跨国并购投资的减少。(三)目标公司层面美国金融危机引发的全球经济危机对实体经济造成一定程度的冲击,导致发达国家的进口急剧减少,从而导致出口业务比较多的国家对发达国家的出口急剧下降,这样挤垮了一定数量缺乏竞争的企业,使各国可供跨国公司并购的目标公司减少。此外,目标公司受到金融危机的影响,盈利能力等各方面可能达不到母公司对其进行并购的要求。所以,目标公司数量的减少和
11、盈利能力等条件的不足导致跨国公司对目标公司的跨国并购投资大幅减少。但是,在金融危机背景下,发生在发展中国家的跨国并购整体却有所上升,一方面由于发展中国家强劲的经济增速;另一方面由于发展中国家之间的跨国并购逐渐增加,如中国、巴西、印度和俄罗斯等“ 金砖四国 ”经济的飞速发展及其相互直接的跨国并购投资增多。这两方面使得发展中国家跨国并购投资没有下降,相反有上升趋势。三、中国企业海外并购增长的必然性金融危机下,2008年全球跨国并购投资额急剧下降,比2007年下降了近28%。但是,中国企业的海外并购却进行的如火如荼。很多学者和企业家认为目前是中国企业海外并购的良机,也有一些人认为我国并购投资应该谨慎
12、,切忌盲目性 。微软(中国)有限公司董事长张亚勤认为,现在是中国企业很好的跨国并购投资机会,如果需要增强核心技术、竞争力,就可以并购那些缺少资金,又有技术的公司,更为重要的是这是吸引人才的好机会。长江商学院院长项兵认为,金融危机是个参股良机,此时积极参股顶级国际金融机构,可以提高中国企业在全球金融体系中的话语权与影响力。 3 梅新育认为,当前是“收购美国”的良机,金融危机增强了原股东出售的意愿,降低了收购标的资产的市场价格,更削弱了美国国民和政府对外资并购可能存在的排斥心态,从而降低了收购的政治风险。郎咸平则认为中国企业应该担心自己是否会被并购,中国企业当前要参与全球金融领域竞争,资本上中国的
13、确具备外汇储备雄厚的条件,但缺乏足够的资本人才。 4 厉以宁教授同样认为,要谨慎投资切忌盲目性,包括收购其他企业,美国经济是否已经到谷底还是美国经济的谷底还没有到来,欧洲情况又怎么样,都是未知的。 3在金融危机期间全球跨国并购投资减少的背景下,本文认为中国企业海外并购投资的增长是必然的,既有其必要性,又具有可行性,并且预测中国企业的海外并购投资将进一步增加。(一)中国企业海外并购增长的必要性罗斯托理论把一个国家的工业化进程分为五个阶段:传统社会、起飞前提条件、起飞 、走向成熟 、大众高消费时代。罗斯托认为起飞阶段需要具备三个相关条件:( 1)生产性投资率提高,例如由占国民收入(或国民生产净值)
14、5%或不到5%增加到10%以上;(2)有一个或多个重要制造业部门以很高的增长速度发展;( 3)有一种政治、社会和制度结构存在,或迅速出现,这种结构利用了推动现代部门扩张冲力和起飞的潜在的外部经济效应,并且使增长具有不断前进78名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 2 页，共 5 页 - - - - - - - - - ? 1994-2010 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights rese
15、rved. http:/的性质 。 5 根据这一理论,自2000年以来我国经济已经进入起飞阶段 。进行这一判断的依据主要有两点:( 1)1978年改革开放至2000年期间,是我国起飞前提阶段,以发展轻工业带动的经济增长为经济起飞做好了原始积累;(2 )自2000年以来,以房地产为主导产业,钢铁 、造船 、重型机械等为辅助产业的高速发展带动了我国GDP的高增长 。这些条件在一定程度上符合了罗斯托工业化进程理论中起飞阶段的前提条件。但是经过2008年的金融危机之后,中国工业化起飞阶段已经结束,主要有四点原因:( 1)目前依靠固定资产投资拉动的经济增长已经遇到资源和增速瓶颈,固定资产投资增速未来趋缓
16、将是不争的事实;( 2)我国城市化率已经接近45% ,依据发达国家的经验,城市化进程接近50%时人口从农村向城市迁移的增长趋势将趋缓;(3)房地产作为起飞主导产业的高速增长阶段很有可能已经终结;( 4)发达国家的危机使我国的出口经历严峻的考验。种种迹象表明,我国工业化起飞阶段基本宣告结束。罗斯托认为如果一个社会已经把(当时的)现代技术有效的应用于它大部分资源的时候,意味着这个国家走向成熟阶段。既然我国的工业化起飞阶段已经结束,但是我国还没有到达成熟阶段,那么未来几年我国工业化所处阶段将是起飞向走向成熟的过渡阶段。但是我国工业化进程远远没有结束,无论是起飞还是走向成熟阶段都是原有工业化增长模式的
17、一个延续,也即为了促进工业化进一步发展,我国依靠固定资产投资拉动经济增长的模式需要继续延续。但是,我国国内的自然资源在很大程度上依靠进口,人均资源明显不足。图2显示,自从2002年1月份以来,除个别月份以外,我国铁矿石的进口量占我国总消费量的比例大多数都在30%以上,2009年3月这一比例达到45176%。图3显示,自从2003年7月以来,我国原油进口量占表观消费量的比例都在30%以上,2009年3月达到44%。可见,我国一些资源进口量占消费量的比例偏高,国内的自有资源不足,所以,在全球金融危机的环境下,为了避免更大程度上依赖进口,保证我国经济建设所需的能源和资源,用中国依然充足的现金去收购未
18、来经济发展所必须的各类资源品是十分必要且有前瞻性的。图1全球和各经济体的跨国并购出售额(单位:十亿美元) :1987 - 2008年资料来源:1987年- 2007年的数据来源于UNCTAD ,Key Data from W IR Annex Tables;2008年的数据来源于UNCTAD:Global Foreign D irect Invest ment now in decline-and estimated to have fallenduring 2008,作者根据这些数据计算绘制。图2 我国铁矿石进口量占消费量的比例:2002年1月- 2009年3月资料来源:作者根据W ind数
19、据库提供的数据绘制。88我国没有铁矿石的出口,所以消费量是进口量和国内产量之和。名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 3 页，共 5 页 - - - - - - - - - ? 1994-2010 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved. http:/图3我国原油进口量和表观消费量的比例:2003年7月- 2009年3月资料来源:作者根据W ind数据库提供的数据绘制。图
20、4原油价格(单位:美元/桶) :2001年12月26日- 2009年5月5日资料来源:作者根据W ind数据库提供的数据绘制。图5 国内铁矿石价格(单位:元/吨) :2002年11月13日- 2009年5月5日资料来源:作者根据W ind数据库提供的数据绘制。(二)中国企业海外并购增长的可行性金融危机下,中国企业增加海外并购投资不仅是必要的,也具有可行性。本文从三个方面介绍中国企业海外并购投资增加的可行性。11中国目前拥有比较多的外汇储备。2008年中国外汇 储 备 增 加 了4178亿 美 元,同 比 少 增441亿 美元 。 6 截至2009年3月末,国家外汇储备余额约为1195万亿美元,
21、美元资产占72% ,约114万亿美元,其中 美 国 国 债7274亿 美 元,占 美 国 国 债 规 模 的2316% ;两房债券3760亿美元,其它机构债券1346亿美元;中投公司对美国股权投资超过130亿美元;外汇管理局对外投资超过900亿美元 。在美国收购国债造成的全球通胀预期背景下,我国以美元资产为主的外汇储备缩水的风险很大,因此有必要利用外汇储备进行海外并购,将外汇储备的用途多元化,使外汇储备由金融财富变为实际资源与资产,这样有利于资产配置的安全、实现资产的流动性和保值增值。21自爆发金融危机以来,全球各类资产价格均出98表观消费量是进口量和国内产量之和再减去出口量。国际原油W TI
22、期货价格。名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 4 页，共 5 页 - - - - - - - - - ? 1994-2010 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved. http:/现大幅下跌 。图4显示,原油价格从最高的147125美元/桶,跌到最低点33120美元/桶,下跌了77146% ,基本上已经回到2002 - 2003年的水平 。图5显示,国内铁矿石价格从最高
23、的1270元/吨,到2009年5月5日的价格520元/吨,下跌了59106% ,已基本上回到2003年的水平。此外,伦铜价格从最高的8940美元/吨,到最低的2817美元/吨,也下跌了68149% ,回到了2005年左右的水平 。因此,从这些我国进口较多的资源来看,其价格已经到了一个非常低的水平,基本上回到了这一轮全球经济繁荣的起点阶段。所以,目前较低的资源价格能够使中国企业以较低的成本实现海外并购 。31随着金融风暴进一步影响到实体经济,大部分企业的利润下降,经济发展放缓,金融市场面临流动性严重短缺的压力,使得各企业投融资的成本上升,这些因素使得企业投融资变得困难,一些濒临破产和倒闭的企业急
24、需资金的注入,所以在一定程度上放松了被并购的条件,而且此时公司的资产价值比较低,使得母公司能够以比较低的成本取得目标公司较多的股权,这样为中国企业以较低的成本进行海外并购提供了条件 。可见,中国企业进行海外并购投资的增加不仅具有必要性,也具有可行性。中国企业有必要通过并购海外资源型企业增加我国的基础性资源。此外,中国大额外汇储备 、资产价格的下跌和海外企业急于融资的心理使得我国有足够的资金和较低的成本进行海外并购,这样中国企业海外并购投资的增加将成为必然。四 、政策建议金融危机爆发使得全球资本市场上流动性不足,资源价格下降,由于中国人均资源极少、外汇储备较多 、资源价格已下降到比较低的水平,因
25、此目前中国企业的海外并购投资具有必要和可行性。所以,中国企业必须抓住时机,循序渐进的并购海外企业。(一)鼓励中国企业并购海外资源型企业由于我国人均资源匮乏,为了保持经济的可持续性发展,我国必须寻找更多的资源或可代替性资源,中国企业并购海外资源型企业将成为增加我国资源的有效途径 。此外,由于金融危机的爆发,全球资源的价格大幅下降,很多企业的资产价值被低估,所以,我国应该抓住这个机会,以较低的成本并购国外一些资源型企业,以达到缓解我国资源匮乏,促进经济可持续性发展的目的。(二)鼓励中国企业利用外汇储备进行海外并购目前,中国的外汇储备已经达到1195万亿美元,其中主要是美元资产,黄金储备所占的比例很
26、低,但由于美国经济受金融风暴冲击很大,美元的不稳定有可能导致外汇储备大幅缩水,所以为了实现资产的保值增值,有必要调整外汇储备,适当减少美元储备。那么,直接有效的方法是利用外汇储备支持中国企业的海外并购,所以充足的外汇储备在一定程度上确保了我国进行海外投资的资金来源。(三)中国企业海外并购要保持循序渐进的投资全球金融风暴导致经济发展的不确定性使并购投资的风险加大,所以海外并购要保持循序渐进的投资,不易采取绝对控股和一步到位的投资。如果对外投资100亿美元,投入10个企业,每个企业都不是主要的股东,比投入一个企业成为控股股东的风险要小很多。在国际经济疲软的情况下,对国际环境不熟悉和跨国经营经验不足
27、的中国企业很难使亏损企业扭亏为盈。所以,目前中国海外并购的投资规模不易过大,应该随着全球经济形势的好转,再加大控股比例。(四)中国企业海外并购的同时,应鼓励跨国公司并购我国濒临倒闭的中小企业由于受到金融风暴的影响,我国国内很多中小企业处于破产和倒闭的边缘,所以,中国企业进行海外并购的同时,我国也应当适度放开国内企业被并购的条件,鼓励国际跨国公司并购我国经营不善的中小企业。这样不仅可以避免这些中小企业倒闭带来的失业等一系列问题,同时打破我国一些行业龙头企业的垄断地位,使跨国公司与龙头企业进行竞争,从而整体提高我国国内企业的经营水平和竞争力。参考文献: 1 A lan Beattie华盛顿报道1联
28、合国:去年全球FD I下降21%N 1英国金融时报,2009 - 1 - 201 2 UNCTADInvestment B rief1Global FD I in De2cline Due to the Financial Crisis,and a Further D rop Ex2pected R 1InvestmentIssues AnalysisB ranchofUNCTAD , Number 1,20091 3 朱耘 1跨国并购,中国企业需点燃别人的热情N 1中国经营报,2008 - 11 - 191 4 王颖 1危机是否带来跨国并购潮N 1上海证券报,2008 - 10 - 291 5 美 W1W1罗斯托著,郭熙保,王松茂译1经济增长的阶段M 1北京:中国社会科学出版社,200112:39 - 40 6 中国人民银行公布12008年中国外汇储备增量回落N 121世纪经济报道,2009 - 1 - 131(编辑校对:余朝锡 孙黎波)09伦敦金属交易所(LME )期铜的价格。名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 5 页，共 5 页 - - - - - - - - -