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1、股市真规则 帕特.多尔稀（晨星公司创始人）2Capital China我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物目录目录n成功投资股市的五项原则成功投资股市的五项原则n竞争优势分析竞争优势分析n公司基础、财务分析公司基础、财务分析n公司管理分析公司管理分析n公司估值公司估值n软件、硬件行业分析软件、硬件行业分析3Capital China我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物成功投资股市的五项原则成功投资
2、股市的五项原则l做好你的功课：对所购买股票的公司进行彻底的调查和做好你的功课：对所购买股票的公司进行彻底的调查和研究，并冷静判断。研究，并冷静判断。l寻找具有强大竞争优势的公司：竞争优势可以保证企业寻找具有强大竞争优势的公司：竞争优势可以保证企业在较长时间内保持超额利润率，从而给投资者带来良好的在较长时间内保持超额利润率，从而给投资者带来良好的回报。回报。l拥有安全边际：对公司进行估值，在拥有足够安全边际拥有安全边际：对公司进行估值，在拥有足够安全边际的时候买入。的时候买入。l长期持有。频繁的交易所带来的费用会影响投资收益。长期持有。频繁的交易所带来的费用会影响投资收益。l知道何时卖出。持续不
3、断地关注你持有股票的那家公司知道何时卖出。持续不断地关注你持有股票的那家公司：在（：在（1 1）自身判断错误；（）自身判断错误；（2 2）基本面已经恶化；（）基本面已经恶化；（3 3）股价已经高出内在价值太多股价已经高出内在价值太多；（；（4 4）拥有更好的投资标的）拥有更好的投资标的等情况下可以选择卖出股票。等情况下可以选择卖出股票。4Capital China我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物七个应当避免的错误七个应当避免的错误l不要试图通过发现下一个微软而获得巨额收益，应该不要试图通过发
4、现下一个微软而获得巨额收益，应该关注股价已经低于估值的可靠的公司。关注股价已经低于估值的可靠的公司。l了解市场的历史能帮助你避免重复那些易犯的错误。了解市场的历史能帮助你避免重复那些易犯的错误。l要关注公司的商业模式，不要陷入要关注公司的商业模式，不要陷入“一个好产品一个好产品/ /技术技术将创造一个高质量公司将创造一个高质量公司”的陷阱里。的陷阱里。l不要害怕使用你的优势。买入的最好时机是当所有人不要害怕使用你的优势。买入的最好时机是当所有人都从一个特定种类的资产出逃的时候。都从一个特定种类的资产出逃的时候。l不要试图选择市场时机。不要试图选择市场时机。l注意估值，好公司不等于好股票。注意估
5、值，好公司不等于好股票。l公司财务绩效的真实度量标准是现金流，而不是每股公司财务绩效的真实度量标准是现金流，而不是每股赢利。赢利。5Capital China我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物竞争优势竞争优势l在某个领域成功就会吸引竞争，大多数高利润公司经历一在某个领域成功就会吸引竞争，大多数高利润公司经历一段时间后，赢利会减少。竞争优势能够帮助一个好公司继段时间后，赢利会减少。竞争优势能够帮助一个好公司继续保持已经取得的地位和优势。续保持已经取得的地位和优势。l寻找持续高赢利的公司，这是公司
6、拥有竞争优势的证据，寻找持续高赢利的公司，这是公司拥有竞争优势的证据，关注自由现金流、净利润、净资产收益率和资本回报率等关注自由现金流、净利润、净资产收益率和资本回报率等指标。指标。l识别公司竞争优势的来源。差异化、低成本、高转换成本识别公司竞争优势的来源。差异化、低成本、高转换成本或高的进入门槛等。或高的进入门槛等。l用两个维度思考竞争优势：深度（公司能挣多少钱）和宽用两个维度思考竞争优势：深度（公司能挣多少钱）和宽度（能保持平均水平以上的利润多长时间）。一般而言，度（能保持平均水平以上的利润多长时间）。一般而言，任何一个基于技术创新的竞争优势都可能是短命的。任何一个基于技术创新的竞争优势都
7、可能是短命的。l调查公司所处的行业，有些行业就是比其他行业赚钱容易调查公司所处的行业，有些行业就是比其他行业赚钱容易。6Capital China我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物公司基础、财务分析公司基础、财务分析l成长性、收益性、财务健康状况、风险成长性、收益性、财务健康状况、风险/ /负担情况等负担情况等l在评估成长率时，要弄清楚公司成长的来源（销量增加、提高价格、在评估成长率时，要弄清楚公司成长的来源（销量增加、提高价格、销售新的产品或服务、收购）及其可持续性。对依赖收购推进成长的销售
8、新的产品或服务、收购）及其可持续性。对依赖收购推进成长的公司要保持警惕，大多数收购未能给收购方公司的股东带来正回报。公司要保持警惕，大多数收购未能给收购方公司的股东带来正回报。l如果赢利增长在一个很长的阶段超过销售收入的增长，这也许是一个如果赢利增长在一个很长的阶段超过销售收入的增长，这也许是一个人造增长的信号，增长的持续将存在很大问题，要仔细分析公司是怎人造增长的信号，增长的持续将存在很大问题，要仔细分析公司是怎样从停滞的销售增长中挤压出更多利润的。样从停滞的销售增长中挤压出更多利润的。l净资产收益率和投入资本回报率是衡量赢利能力的好指标，对一家非净资产收益率和投入资本回报率是衡量赢利能力的
9、好指标，对一家非金融类公司，在没有过度使用杠杆作用的前提下，至少要有金融类公司，在没有过度使用杠杆作用的前提下，至少要有10%10%的净资的净资产收益率。产收益率。l自由现金流是衡量公司赢利质量和财务健康状况的重要指标。现金流自由现金流是衡量公司赢利质量和财务健康状况的重要指标。现金流充裕的公司可以不依赖资本市场来支持自身的扩张，而自由现金流为充裕的公司可以不依赖资本市场来支持自身的扩张，而自由现金流为负的公司在行情低迷的时候风险很高。负的公司在行情低迷的时候风险很高。l买股票之前思考所有潜在的负面因素，这能帮助你在坏消息的苗头显买股票之前思考所有潜在的负面因素，这能帮助你在坏消息的苗头显露出
10、来时做出更明智的决定。露出来时做出更明智的决定。7Capital China我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物揭开财务伪装揭开财务伪装u识别激进的会计方法最简单的路径就是把净利润的趋势和经营现金流识别激进的会计方法最简单的路径就是把净利润的趋势和经营现金流趋势进行对比。如果净利润快速增长，而如此同时，现金流没有增长趋势进行对比。如果净利润快速增长，而如此同时，现金流没有增长或者下降，就有潜伏问题的可能。或者下降，就有潜伏问题的可能。u做了无数次收购或者发生很多一次性费用的公司，很可能使用了激进
11、做了无数次收购或者发生很多一次性费用的公司，很可能使用了激进的会计方法。如果一家公司首席财务官离开，或者公司更换审计师，的会计方法。如果一家公司首席财务官离开，或者公司更换审计师，要保持警觉。要保持警觉。u观察应收帐款相对于销售收入的趋势。如果应收帐款比销售收入增长观察应收帐款相对于销售收入的趋势。如果应收帐款比销售收入增长的过快，公司也许从它的客户回收货款方面遇到麻烦了。的过快，公司也许从它的客户回收货款方面遇到麻烦了。8Capital China我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物公司管理分
12、析公司管理分析l寻找像股东一样做事的管理团队胜于雇佣很多人。寻找像股东一样做事的管理团队胜于雇佣很多人。l分析管理层的薪酬到底是多少，以及是否与公司的业分析管理层的薪酬到底是多少，以及是否与公司的业绩表现挂钩。绩表现挂钩。l避免给管理层贷款、大量的关联交易或者纷发太多股避免给管理层贷款、大量的关联交易或者纷发太多股票期权的公司。票期权的公司。l确信公司为了投资者能完全地分析公司业务已纰漏了确信公司为了投资者能完全地分析公司业务已纰漏了 充分的信息，充分的信息，“我们不披漏那些我们不披漏那些”经常是经常是“消息不好，消息不好，我们宁可不说我们宁可不说”的代名词。的代名词。9Capital Chi
13、na我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物公司估值公司估值l对股票进行估值时，不要依赖单一的估值指标，而要应用一定数对股票进行估值时，不要依赖单一的估值指标，而要应用一定数量的不同的估值工具（量的不同的估值工具（PSPS、PBPB、PEPE、PCFPCF、DCFDCF等综合使用）等综合使用）l对于周期性或者赢利历史表现不太好的企业，可以使用对于周期性或者赢利历史表现不太好的企业，可以使用PSPS。PSPS低低于历史平均水平的时候可能是便宜的。于历史平均水平的时候可能是便宜的。l市净率对金融性公司和
14、有巨额有形资产的公司是最有用的，但它市净率对金融性公司和有巨额有形资产的公司是最有用的，但它对服务性公司用处不大。但有较高对服务性公司用处不大。但有较高ROEROE的公司比有低的公司比有低PBPB的公司更有的公司更有价值。价值。l使用使用PEPE估值时要注意所估值的公司与基准之间的风险或者增长率估值时要注意所估值的公司与基准之间的风险或者增长率是不同的。最可靠的基准可能就是公司自己的历史估值，前提是是不同的。最可靠的基准可能就是公司自己的历史估值，前提是公司这段时间没发生重大变化。公司这段时间没发生重大变化。l低低PEPE不总是好的，高增长、低风险和较低再投资需求的公司应该不总是好的，高增长、
15、低风险和较低再投资需求的公司应该有一个高市盈率。为一家低风险但能产生巨额现金流的公司多付有一个高市盈率。为一家低风险但能产生巨额现金流的公司多付钱，比为一家周期性的资本占用量很多的公司付钱要好。钱，比为一家周期性的资本占用量很多的公司付钱要好。10Capital China我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物软件行业分析软件行业分析行业分类行业分类竞争优势竞争优势代表公司代表公司操作系统操作系统 网络效应、高度垄断网络效应、高度垄断MicrosoftMicrosoft、LinuxLinux数据库
16、数据库高转换成本、集中度较高高转换成本、集中度较高甲骨文、甲骨文、IBMIBM和微软和微软ERP、CRM高转换成本、品牌效应、集中度较高高转换成本、品牌效应、集中度较高 SAPSAP、ORACLEORACLE、用友、金碟、用友、金碟安全软件安全软件品牌效应品牌效应SymantecSymantec、金山、金山电脑游戏电脑游戏平台垄断、但进入门槛较低平台垄断、但进入门槛较低MicrosoftMicrosoft、SonySony图形设计、报税图形设计、报税软件软件利基市场、网络效应、高度垄断利基市场、网络效应、高度垄断IntuitIntuit、AdobeAdobe行业特征：技术革新速度较快，多数行业
17、进入壁垒较低，技术优势很难行业特征：技术革新速度较快，多数行业进入壁垒较低，技术优势很难持久。寻找具有那些较强竞争优势、且跨越较多周期仍然保持良好经营持久。寻找具有那些较强竞争优势、且跨越较多周期仍然保持良好经营状况的公司。状况的公司。行业趋势判别指标：许可收入、应收帐款、递延收入行业趋势判别指标：许可收入、应收帐款、递延收入11Capital China我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物硬件行业分析硬件行业分析行业特征行业特征行业驱动力行业驱动力竞争优势竞争优势成功硬件公司的特点成功硬件公司
18、的特点技术更新速度极技术更新速度极快、价格竞争激快、价格竞争激烈、周期性较强烈、周期性较强如：半导体、如：半导体、PC、电信设备、电信设备1 1、创新能力、创新能力（摩尔定（摩尔定律）：功能增强、成本律）：功能增强、成本下降，大部分利益被传下降，大部分利益被传递给终端用户；递给终端用户；2、经、经济结构转型使的对硬件济结构转型使的对硬件的需求增长比宏观经济的需求增长比宏观经济增长快的多；增长快的多；3、软件、软件和硬件共生，相互驱动和硬件共生，相互驱动。竞争优势在硬件行业竞争优势在硬件行业比较罕见的，主要有比较罕见的，主要有：1 1、高客户转换成、高客户转换成本，如电信设备行业本，如电信设备行
19、业；2 2、低成本制造商、低成本制造商，如戴尔、联想、宏，如戴尔、联想、宏基等；基等；3 3、无形资产、无形资产资产，专利和品牌等资产，专利和品牌等4 4、网络效应，如思、网络效应，如思科科1 1、稳固的市场份额和、稳固的市场份额和始终如一的赢利能力始终如一的赢利能力，如凌特和美信；，如凌特和美信；2 2、强势的经营和市场营强势的经营和市场营销，如思科、戴尔等销，如思科、戴尔等；3 3、弹性的经济状况、弹性的经济状况（下游需求不可预测（下游需求不可预测）12Capital China我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物谢谢！谢谢！