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1、第三章第三章 评价方法评价方法 为什么有那么多的评价方法？为什么有那么多的评价方法？ 由于客观事物是错综复杂的，某一具体的评价由于客观事物是错综复杂的，某一具体的评价方法可能只反应了事物的一个侧面，却忽略了方法可能只反应了事物的一个侧面，却忽略了另外的因素，故凭单一指标常达不到全面分析另外的因素，故凭单一指标常达不到全面分析的目的。况且，技术经济方案内容各异，其所的目的。况且，技术经济方案内容各异，其所要达到的目标函数也不尽相同，也应采用不同要达到的目标函数也不尽相同，也应采用不同的指标予以反映。据不完全统计，仅研究开发的指标予以反映。据不完全统计，仅研究开发项目的评价模型，就有数百种之多。项
2、目的评价模型，就有数百种之多。第三章第三章 评价方法评价方法n3.1静态评价方法静态评价方法n3.2动态评价方法动态评价方法n3.3技术方案评价方法选择技术方案评价方法选择3-1 静态评价方法静态评价方法 n（一）、总算法（一）、总算法n即根据方案的基建投资与生产年限内经营费用即根据方案的基建投资与生产年限内经营费用的总和来评价和取舍方案。的总和来评价和取舍方案。n公式：公式：S=P+Cnn其中其中P基建投资基建投资 S总费用总费用nC年经营费年经营费 n设计生产年限设计生产年限n注：年经营费注：年经营费+折旧折旧=成本成本n决策规则：以总费用最低的方案为优。决策规则：以总费用最低的方案为优。
3、n方法评价：方法评价：n前提条件：各方案的生产年限相同或大前提条件：各方案的生产年限相同或大致相同，而且要求各方案的收益相等。致相同，而且要求各方案的收益相等。（这才符合技术经济可比性的要求）（这才符合技术经济可比性的要求）n优：计算简单。优：计算简单。n缺：缺：1）只考虑支出没有与收益相比较。）只考虑支出没有与收益相比较。n 2）没有考虑资金的时间价值。）没有考虑资金的时间价值。n 3）将投资与经营费混淆起来，扩大）将投资与经营费混淆起来，扩大了经营费的作用。了经营费的作用。n（二）计算费用法（二）计算费用法n将基本建设投资与经营费统一成为一种性质相似的费用。nEy=C+PEnEy年计算费用
4、 E投资效果系数n决策规则：决策规则：计算费用低的方案为优。n方法评价：方法评价：同总算法。（三）投资回收年限法 n1、投资回收期法n投资回收期是从技术方案投建之日起，用技术方案各年的净收入将全部投资收回所需的期限。使公式n （3-1）n成立的即为投资回收期。n式中：K 投资总额； NBt第t年的净收入； TP投资回收期。ppTttTttKCBNB00)(n如果投资技术方案每年的净收入相等，投资回收期可以用下式计算：n (3-2)n式中：NB 年净收入；n TK技术方案建设期。n决策规则：决策规则：若，TPTb则技术方案可以考虑接受；若， TPTb则技术方案应拒绝。n对于各年净收入不等的技术方
5、案，投资回收期通常用列表法求得，如表3-1所示。kpTNBKT0123456总投资 6000 4000收入5000 6000 8000 8000 7500支出2000 2500 3000 3500 3500净现金收入3000 3500 5000 4500 4000累计净现金流量 -6000-10000-7000-35001500600010000n实用的计算公式为当年净现金流量上年累计净现金流量始出现正值的年份累计净现金流量开投资回收期17 . 3500035003pTn方法评价：n优：1）计算简单，可做为小量投资方案的初步分析。n 2）它可表明原始费用得到补偿的速度，从资金周转的角度来研究问
6、题，这个指标是有用的。n 3）回收期的长短可作为在未来的时期所冒风险程度的标志。n缺：1）没有考虑资金的时间价值。n 2）没有考虑投资计划的使用年限及残值。n 3）没有考虑不同方案资金回收的时间形式。n 4）没有考虑方案收回投资后的收益及经济效果，因此，容易使人接受短期利益大的方案，而忽视长期利益高的方案。 n2、返本期法（追加投资回收期法）n返本期法是在不计利息的条件下，计算用投资大的方案的节约额偿还多花费的投资所需年限。（用来考察超额投资的合理性）nTP =(KA-KB)/(CB-CA) (用经营费的节约额去偿还超额投资所需的时间)n决策规则：决策规则： TPTb选投资大的方案。n TPT
7、b 选投资小的方案n例：甲方案投资100万元，每年经营费50万元；n乙方案投资120万元，每年经营费40万元，计算返本期。n解： TP =（120-100）/（50-40）=2。n方法评价：n优：对两个方案进行比较时，计算简单方便。n缺：当两个方案的投资费及年经营费的差别很小时，容易造成假象。n例：甲投资100万元，年经营费10.01万元；乙投资101万元，经营费10万元，且Tb =5 TP =（101-100）/（10.01-10）=100年。 这显然与实际不符，它们几乎是等效的，它们之间的差别在允许误差范围以内。n用返本期法进行多方案的评价选优：“环比法” 把所有方案按照基建投资从小到大的
8、次序排成一列。 将一、二两方案进行比较，选出一个较好的被选方案。 按第二步依次两两方案比较选优，直到最后选出的方案即为最优方案。例：现有四个同产品，同产量的投资方案，各方案的投资及经营费如下，nb =6年，试判断四个方案的优劣。1234投资（万元）24402030经营费（万元/年）1371512n解：TP1-3=（24-20）/（15-13）=26 取1方案nTP4-1=（30-24）/（13-12）=6= 6 取4方案nTP2-4=（40-30）/（12-7）=26 取2方案返本期法对年产量不同的多方案选优例：已知两建厂方案， =6年，试问哪个方案为优？ 投资（万元）年经营费（万元）年产量（
9、件）11000360800215004001000n解：计算各方案单位产量费用。nK1=K1/Q1=1000/800=1.25万元/件.nK2= K2/ Q2=1500/1000=1.5万元/件nC1=C1/Q1=360/800=0.45万元/件nC2= C2/Q2=400/1000=0.4万元/件nTP=(1.5-1.25)/(0.45-0.4)=56 n结论：取2方案。n注：这里假设投资及年经营费分别与产量成正比，（一般情况下不成正比）（四）投资收益率投资收益率n投资收益率法，是指用项目在正常生产年份的净收益与投资总额的比值为指标的评价方法。按分析的目的不同，正常年份的净收益可以是利润总额
10、，也可以是利税总额和资本金。因此，投资收益率法具体有投资利润率法、投资利税率法、资本金利润率法等三种方法。1、投资利润率 n投资利润率，是指项目正常年份的利润总额或年平均利税总额与项目总投资额的比值，是考察项目单位投资盈利能力的指标。其计算公式为：n公式中，年利润总额年销售收入年销售税金及附加年总成本费用投资利润率年利润总额或年平均利润总额项目总投资100%2、投资利税率 n投资利税率，是指项目正常年份的利税总额或年平均利税总额与项目总投资额的比值，是考察项目单位投资对国家贡献水平的指标。其计算公式为：公式中，年利税总额年销售收入年总成本费用年利润总额+年销售税金及附加投资利税率年利税总额或年
11、平均利税总额项目总投资100%3、资本金利润率 n资本金利润率，是指项目正常年份的利润总额或年平均利润总额与项目资本金总额的比值，是反映项目资本金盈利能力的指标。其计算公式为：资本金利润率年利润总额或年平均利润总额项目资本金100%n例某项目期初固定资产投资100万元，流动资金投入20万元。年销售收入100万元，年总成本费用70万元，年销售税金及附加10万元，每年缴纳企业所得税6万元。项目寿命期5年，期末无残值，试计算项目的投资利润率。n解：年利润总额100107020（万元） 年利税总额1007020+1030（万元） 投资利润率 投资利税率=%6162010020%252010030n沿用
12、上例，且期初投资中有50万元为借款，其余全是自有资金。借款年利率10%，则年总成本费用增加为75万元。试计算项目的资本金利润率。n解：年利润总额100751015（万元）n资本金100+205070（万元）n可得：资本金利润率%4217015n用投资收益率评价投资方案的经济效果，需要与行业平均投资收益率对比，以判别项目的盈利能力是否达到本行业的平均水平。n用R表示投资收益率，Rb表示行业平均投资收益率。n若RRb，则项目可以考虑接受；若RRb则项目应予拒绝。n投资收益率法的指标未考虑资金的时间价值，且较投资回收期指标，舍弃了更多的项目寿命期内的经济数据，故该指标一般仅用于技术经济数据不完整的初
13、步研究阶段。n例：某橡胶机械厂生产气门咀是轮胎的配套产品，该厂生产能力为400万套/年，单价1元/套；通过市场调查了解到，就本厂现占有的市场面而言，在销售看好的情况下，每年可销售600万套。销售差的情况下，每年可售出450万套。目前竞争对手正在设法渗入该厂所占据的市场。厂长扩大会议决定：在年订货量达600万套时，可降价5%，订货量达到450万套时，降价3%。n根据上述情况有关人员提出两个方案，若要求年产量达到450万套，需增加设备，并对现有厂房进行改建；若要求年产量达到600万套，则需扩建一条生产线。前者须投资30万元；后者则须投资200万元。该厂生产气门咀的现有固定资产为200万元。年折旧率
14、为5%，每年总管理费用为4万元，若采用改建方案，改建前后的可变费用不变，均为每件0.3元。若采用扩建方案，扩建后可变费用n可降低10%。该企业上缴税金的税率为25%。不论采用改建或扩建方案。均可保证在年初动工，年底则交付使用。用投资回收年限法评价，哪个方案可取，基准投资回收期Tb=4年。3.2动态评价方法动态评价方法n是在考虑资金时间价值基础上，根据方案在研究期内的现金流量对其经济效益进行分析、计算、评价的一种方法。n常用的动态评价方法有：净年值法，净现值法，费用现值与费用年值、内部收益率法及动态投资回收期法。此外，还有收益成本比值法，外部收益率法。 1、净现值（、净现值（NPV） n 净现值
15、(Net Present Value)指标是对投资技术方案进行动态评价的最重要指标之一。按一定的折现率将各年净现金流量折现到同一时点(通常是期初)的现值累加值就是净现值。净现值的表达式为： tnttiCOCINPV)1 ()(00判别准则：n对单一技术方案而言，若时NPV0，接受方案；若NPV0，拒绝方案。n多方案比较时，净现值越大的方案是相对最优方案。（时间相同）n经济含义： NPV0，说明项目除了达到预期的基准投资收益率之外，还能获得NPV的超额利润。 NPV0，只能说明项目不可行，达不到预期的基准投资收益率，不能说明项目亏损。n方法评价： 净现值指标用于多方案比较时，不考虑各方案投资额的
16、大小，因而不直接反映资金的利用效率。为了考察资金的利用效率，人们通常用净现值指数(NPVI)作为净现值的辅助指标。净现值指数是技术方案净现值与技术方案投资总额现值之比，其经济涵义是单位投资现值所能带来的净现值。 n净现值指数(NPVI)：式中：KP 技术方案总投资现值。对于单一技术方案而言，用净现值指数评价单一技术方案经济效果时，判别准则与净现值相同。ntttntttpiKiCOCIKNPVNPVI0000)1 ()1 ()(例例: 完成某加工有两种可供选择的设备完成某加工有两种可供选择的设备,有关资料如有关资料如下表所示，若基准贴现率为下表所示，若基准贴现率为10%，分析该选哪一种，分析该选
17、哪一种设备为好。设备为好。(单位：元单位：元)方案方案投资投资年成本年成本年收入年收入残值残值寿命（年）寿命（年）设备设备A A设备设备B B3500035000500005000065006500130001300019000190002500025000300030000 04 48 8元元），）（）（元元），（），（），）（）（）（14020810. 0A/P130002500050000NPV11231810. 0F/P30004 ,10. 0F/P30008 ,10. 0A/P6500190004 ,10. 0 ,F/P3500035000NPVBA 19000 22000 1900
18、0 22000 25000 2500019000 22000 19000 22000 25000 250000 1 2 3 4 5 6 7 8 0 1 2 3 4 5 6 7 80 1 2 3 4 5 6 7 8 0 1 2 3 4 5 6 7 86500 6500 13000 130006500 6500 13000 1300035000 41500 5000035000 41500 50000n现值函数： 就是研究NPV与利率i的函数关系。例：有一方案现金流量如下表： 时间 01234现金流量-1000400 400 400 400解：NPV=1000400（P/A,i,4）i010%20
19、%22% 30%NPV600268350-134-1000 NPV 600 0 i 22%n1、i与NPV的关系： 当现金流量及贴现年数一定时，随着i的增加，NPV逐渐减少。n2、常规型投资现金流量的特点： 先有投资，后有收入。 NPV随着i的增大而减小，且与横轴有唯一的交点。n3、投资额及收益年限一定，获得的收益越高，项目的内部收益率越高，反之，亦然。n4、当i趋于无穷大时，现值趋近于极值1000元。n5、在0i22%的范围内，现值大于零。即收入的现值总和大于支出的现值总和，当基准收益率小于或等于22%时，项目至少能达到正常利润。FP 2、净年值（净年值（NAV） n是把方案在分析期中不同时
20、点上的有关现金流量按某一预定的收益率折算为整个分析期中的等额年金，从而对方案进行评价的方法。用NAV表示。表达式为：),/(0niPANPVNAV n判别准则：判别准则：当NAV0时，接受方案，当NAV0时，拒绝方案；n经济含义：经济含义：n特点：特点：把一次性投资与各年发生的现金流两个要素统一起来，与静态评价方法中的计算费用法相似。方法评价：n优点： 提供了一个全面的依据；可以脱离时间限制n缺点：客观上变化的事物以一个指标抹平了这种变化，不能反映客观事实。 例：前净现值例（单位：元）例：前净现值例（单位：元） NAV NAVA A = -35000= -35000（A/P,0.10,4A/P
21、,0.10,4）+19000-6500+3000+19000-6500+3000（A/F,0.10,4A/F,0.10,4） = 11231= 112310.1874 = 21050.1874 = 2105元元 NAVNAVB B = - 50000 = - 50000（A/P,0.10,8A/P,0.10,8）+ 25000 - 13000+ 25000 - 13000 = 14020 = 140200.18744 = 26280.18744 = 2628元元 B B优优方案方案投资投资年成本年成本年收入年收入残值残值寿命寿命( (年年) )设备设备A A设备设备B B35000350005
22、00005000065006500130001300019000190002500025000300030000 04 48 83、费用现值与费用年值费用现值与费用年值 n在现在中大量存在),/(00tiFPCOPCntt),/(0niPAPCAC 注意事项：n在这两方法中费用为正，收益为负，所以一定要注意残值为负。n判断准则改成了费用最小为优。nPC法中一定要时间相同。某技术方案有三个方案A，B，C，均能满足同样的需要。其费用数据如表3-5所示。在基准折现率 = 10的情况下，试用费用现值和费用年值确定最优方案。 方案 总投资（第0年未） 年运营费用1至10年未 A20060B24050C3
23、0035n各方案的费用现值如下： PCA20060(P/A,10%,10)=568.64（万元） PCB=240+50(P/A,10%,10)=547.2（万元） PCC=300+35(P/A,10%,10)=515.04（万元）n各方案的费用年值如下： ACA=200(A/P,10%,10)+60=92.55（万元） ACB=240(A/P,10%,10)+50=89.06（万元） ACC=300(A/P,10%,10)+35=83.82（万元）n根据费用最小的选优准则，费用现值和费用年值的计算结果都表明，方案C最优，B次之，A最差。n1、第一年付款100元，第二年付款200元，第三年付款5
24、00元，第四年末到第八年末每年付款400元，若年利率为20%，计算等效现在值、等效未来值和等效年值，并侩出现金流量图。n2、某厂为人工搬运，每年搬运费为8200元，现拟采用运输带，则安装费为15000元，运转后每年支出人工费3300元，电力400元，保养费1100元，杂项费300元，此运输带可用10年，无残值，若资本回收率最低标准为10%，问该厂是否值得安装此运输带代替人工搬运？n3、设备投资20000元，10年末的残值为10000元，若利率为10%，问考虑到时间价值每年折旧费多少？n4、有一寿命为5年的投资计划，MARR为10%，现金流量如下表，用净现值法及净现值指数法评价此项目投资计划应否
25、被采纳，并说明所得数值的经济含义。年012345现金流量-500001000010000200002000020000n5、某企业准备安装一个在生产过程中回收更大部分贵金属微粒的系统。目前每年损失的贵金属价值超过5000元。由于生产发展，预计今后十年中，这个损失的价值每年增加近500元。计划的系统中包括一套排水渠道和离析器，它将回收2/3以上的贵金属。全部装置计14000元，根据类似系统的成本费用，对本系统成本估计每年1460元，企业要求在10年内回收这笔投资。企业的平均收益率为15%左右。问是否应安装回收系统。4、内部收益率（、内部收益率（IRR）n定义：内部收益率是净现值为零时的折现率。
26、n公式：0)1 ()()(0ntttIRRCOCIIRRNPVn判别准则：设基准折现率为i0， 若IRR i0，则技术方案在经济效果上可以接受；否则技术方案不可接受。可以用现值函数来理解。n经济含义：IRR反映的不是初始投资的盈利率，反映的是随时的推移尚未回收的投资余额的盈利率。换号话说：在技术方案整个寿命期限内按利率计算，始终存在未能收回的投资，只是在寿命结束时，投资恰好被完全收回。也就是说，在技术方案寿命期内，技术方案始终处于偿付末收回投资的状况。因此技术方案的偿付能力完全取决于技术方案内部。)i(NPV)i(NPV)i(NPViiiIRR211121 )ii ()i (NPV)i (NP
27、V)i (NPViIRR122111 计算计算: . : . 计算机编程试算计算机编程试算NPVNPV（i i* *）= 0 , = 0 , 则则i i* *=IRR=IRR . . 线性插值法线性插值法( (偿试错误法偿试错误法) ) 近似求解近似求解)常规项目常规项目 NPVNPVNPV(i)NPV(i)NPV(iNPV(i1 1) i) i1 1 IRR i IRR i2 2i i* * NPV(i NPV(i2 2) i) i 尽量尽量: NPV(i: NPV(i1 1) 0 NPV(i) 0 NPV(i2 2) ) ， 误差误差 ( i( i2 2 ) )( i( i1 1 ) 1%
28、 ) 1% 5% 5% 插值试算、搜索插值试算、搜索 ) ) 非常规项目非常规项目: : 用外部利率用外部利率ii对现金流量作对现金流量作“等值等值”换算，换算，使净现金流量正负符号变化仅一次使净现金流量正负符号变化仅一次 再求近似解。再求近似解。n偿试错误法 1）估算第一次试算的i值先暂不考虑资金的时间价值，而将所有支付值及收入值分别换算成单一总额。再将支出及收入的总额按复利公式列为等式，并计算出复利系数值。最后按照复利系数值查表对应此系数的近似i1值，这就可做为第一次偿试的i1值。 2）试算将i1值代入计算公式中进行试算。若所得NPV1为正，应再设一个i2进行第二次试算。由现值函数可知i2
29、大于i1 ，若NPV2为负，则试算结束。 3）计算IRR利用三角形的相似关系计算可得IRR注意事项：n1）笛卡尔符号规则： 方程正实根的个数不会超过其系数符号变换的次数。n2）隐含条件： 投资每期收回的款可以用于再投资，再投资的收益率为IRRn方法评价n内部收益率指标反映了项目资金占用的效率问题，是一个从根本上反映投资方案所做贡献的效率指标。项目贡献效率属于项目本身的内部属性，不易受外部条件的影响。因此，IRR指标为企业的主管部门提供了一个控制本行业经济效果的内部统一衡量标准。当净收益一定时，投资大的方案则内部收益率小，故在一定程度上起到控制投资的作用。n内部收益率的不足之处：n1）当出现多个
30、i值时，用他直接评价经济益果是不合适的，最好采用净现值或其他方法进行评价。n2）收益率大的方案，对于追求利润的绝对值为最大化的企业而言，不一定是最优方案。因为一个投资额很小的方案，纵然收益率很高，其所提供的利润总额要小于投资大而收益率略低的方案。n3）IRR不是衡量初始投资的收益率，它是衡量随时间变化的尚未收回的投资余额的盈利率。n例1 投资20000元购买计算机一台，使用后年收入5500元，年使用费用3000元，服务年限为10年，残值4000元，基准收益率=10，用内部收益率判断该方案在经济效果上是否可以接受。 n例2 现有投资5000万元，在预期10年中每年可回收100万元，并在第10年末
31、可获得7000万的残值，试计算内部报酬率。5、外部收益率（ERR）n内部收益率存在求解复杂及易导致非常规投资项目多解这两个不足。贾春霖观点：外部收益率是指投资的未来值未来值与净收益累积未来值未来值相等时的收益率。本人理解：将所有投资用ERR标准换算，将所有收益用MARR标准换算，不管换算到哪一个时点，只要换算的时间点一致，他们的数值相等时所对应的收益率就是ERR。换句话说，就是根据前面的隐含条件，假定项目寿命期内所获得的净收益可用来进行再投资，但不同的是假设再投资的收益率等于基准收益率。n其判别准则：若ERR大于等于MARR，则项目可行。),/(),/(11tMARRPFtERRPFntntt
32、tFPn例1：某投资方案一年初投资10000元，寿命期为5年，残值2000元，年平均收入5000元，年平均支出2200元，期望收益率为10%，计算该项目的外部收益率。(13.8%)n外部收益率只能判断方案是否可行而不能用来择优。n例2：在上例1（方案A）基础上，该厂又提出第二项投资方案B，期初投资为16000元，寿命期为10年，每年收益为2600元，寿命期满后尚有残值3000元，应取哪个方案。（6.4%）ERR法课堂习题n某厂需从国外引进一套先进的生产线，该项目的预期现金流量如下，若期望收益率为10%，计算该项目的外部投资收益率，并判断项目是否可行？（12.3%）年末012345净现金流量-3
33、1001000-1000500200020006、动态投资回收期n动态投资回收期是能使下式成立的TP。n设基准动态投资回收期为Tb，判别准则为：若TP Tb ，技术方案可以被接受，否则应予拒绝。 *000)1 ()(pTtttiCOCI方法小结评价指标评价标准应用范围经济含义方法评价备注NPVNPVINAVPC或PWACIRRTP3-3技术方案评价方法选择技术方案评价方法选择n独立方案、互斥方案n增量分析法n寿命不等互斥方案比选n资金限额条件下独立方案选择一、独立方案的经济效果评价独立方案的经济效果评价n独立方案，是指作为评价对象的各个方案的现金流是独立的，不具有相关性，且任一方案的采用与否都
34、不影响其他方案是否采用的决策。如果决策的对象是单一方案，则可以认为是独立方案的特例。n 独立方案的采用与否，只取决于方案自身的经济性，即只需检验它们是否能够通过净现值、净年值或内部收益率指标的评价标准。因此，多个独立方案与单一方案的评价方法是相同的。n独立方案特点：n1）独立方案的取舍只需与MARR进行比较而决策，一组独立方案中各方案之间无需进行横向比较。n2）一组独立方案中，各方案的有效期可以不同，并不影响决策的结果。n3）一组独立方案可以接受其中一个或几个，也可以一个也不接受。这决定于与基准收益率MARR比较的结果。n 例：两个独立方案A和B，其现金流如下表所示。试判断其经济可行性(i=1
35、5)。01-10 A-20045B-20030二、互斥方案的经济效果评价二、互斥方案的经济效果评价n互斥方案是方案之间存在着互不相容、互相排斥关系，在对多个互斥方案进行比选时，至多只能选取其中之一。n 互斥方案经济效果的评价包含了两部分内容：一是考察各个方案自身的经济效果，即进行绝对(经济)效果检验；二是考察哪个方案相对最优，称“相对(经济)效果检验。”两种检验的目的和作用不同，通常缺一不可，只有在众多互斥方案中必须选择其中之一时才可以只进行相对效果检验。n互斥方案的特点：n1）两方案应在同样有效期内进行比较，当各方案的有效期不同时，应按规定进行适当处理。n2）应当有一个企业能接受的基准收益率
36、MARR做为方案的取舍标准。n3）为选出最优方案，各方案除与MARR进行比较外，各备选方案间还应进行横向的两两比较。n 对于独立方案而言，经济上是否可行的判据是其绝对经济效果指标是否优于一定的检验标准。不论采用净现值、净年值和内部收益率当中哪种评价指标，评价结论都是一样的。 n 对于互斥方案而言，采用净现值、净年值和内部收益率指标，评价结论不一定一样。三、增量分析法n1、差额净现值n在时间相同的条件下，差额的净现值等于净现值的差。ntttBBtAAiCOCICOCINPV00)1()()(tnttAAiCOCI)1 ()(00ntttBBiCOCI00)1 ()(BANPVNPVn净现值最大准
37、则的合理性n1）在时间相同的条件下，差额的净现值等于净现值的差。n2）技术经济分析的主要目的是要决定是否进行投资，以多大规模进行投资。体现在投资技术方案经济效果评价上，要解决两个问题：什么样的技术方案可以接受；有众多备选投资方案时，哪个方案或哪些方案的组合最优。方案的优劣取决于它对投资者目标贡献的大小，在不考虑其他非经济目标的情况下，企业追求的目标可以简化为同等风险条件下净盈利的最大化，而净现值就是反映这种净盈利的指标。所以，在多方案比选中采用净现值指标和净现值最大准则是合理的。n2、相对投资收益率n差额投资内部收益率是指两个方案各年净现金流量差额的现值之和等于零时的折现率，其表达式为：ntt
38、tIRRCOCIBCOCIA00)1 ()()(n用差额内部收益率比选方案的判别准则是：若 IRR i(基准折现率)，则投资(现值)大的方案为优；若 IRR i ，则投资(现值)小的方案为优。 四、寿命不等的互斥方案比选寿命不等的互斥方案比选 n 对寿命不等的互斥方案进行比选，同样要求方案间具有可比性。满足这一要求需要解决两个方面的问题：一是设定一个合理的共同分析期；二是给寿命期不等于分析期的方案选择合理的方案接续假定或者残值回收假定。下面结合具体评价指标在寿命不等互斥方案比选中的应用讨论这两个问题的解决方法。n 1年值法n 2最小公倍数法 n 3合理分析期法 五、资金限额条件下独立方案选择n
39、互斥方案组合法 n总的原则：所有投资的净现值最大3-4经济决策中值得研究的几经济决策中值得研究的几个问题个问题n评价指标的选择n评价方法的运用现状及发展趋势n利息率，动态收益率与静态收益率之间的关系nNb，Eb，与MARR的关系n投资回收期与IRR之间的关系n确定MARR的学说nMARR的水平对选择方案的影响n基准收益率的确定一、评价指标的选择n1、各种评价指标的经济内涵n各种评价指标中，应用最广泛的是贴现现金流量法（即DCF法），此法主要包含NPV，NAV，IRR等评价指标。投资回收期法只能做为辅助性方法，一般不单独使用。按照各指标的性质，可分为差额指标与效率指标两大类。按照是否考虑时间价值
40、，则可分为动态与静态两大类。n各种指标从不同的侧面反映了投资项目的经济效益。如NPV值反映了项目是否能够承担资本成本而不至亏损，净盈利有多大；NPVI展示了每一元投资额将带来多少元的盈利；投资回收期表明了回收的时间尺度；而IRR则告诉我们项目内含的报酬率高达多少，能否承担资本成本和风险的设定要求。n2、各评价指标间的关系n内部收益率是投资项目本身所具有的能力，反映了投资项目的固有本性和自身素质。它是各评价指标之本。而其他各指标则可视为内部收益率之表；年值法可视为净现值法派生出来的，它们都是评价投资项的数量指标，它们在不同时点上所表示的经济价值是等价的（等值）n现值成本法和年成本法，分别是净现值
41、法和年值法的特例，两者也是等值的；投资回收期和投资效果系数互为倒数，两者等价；以净现值和投资回收期为主脉的其他评价指标，均可视为内部收益率指标的数量外现。n3、评价指标的选择n对于同一方案进行可行性评价，几种动态方法的评价是等效的，所得结论一致n方案择优时，评价方法的适用性与方案的特点密切相关。同时应考虑投资者追求的目标，以选用相应的评价方法。独立方案的优化组合择优时，采用内部收益率指标最简捷有效。n各种贴现现金流量法，对同一方案的评价中虽然是等价的，但由于各方案现金流量的构成特点不同，在进行评价时应注意选择。二、评价方法的运用现状及发展趋势n多种评价方法同时并存，但以贴现现金流量法（DCF）
42、为主，非贴现法为辅。具体方法 的选用视各企业的喜好，NPV，NAV，及IRR三种方法应用较多。n为了提高经济决策的可靠性，评价方法力求反映投资的风险性和不确定性。n评价方法力求反映项目的具体特征及外部因素对经济效益的影响。n目前世界各国对各动态指标的应用观点也不尽一致。世界银行和亚洲开发银行最常用的是IRR法，其理由为事先不必规定贴现率，也容易用复利法计算，另外IRR代表了资本的收益性和周转能力，可看出资本运用的效率。但当生产经营费相对于投资比较大时，则不能用IRR法。n美国国际开发署却彻底否定IRR法，甚至也否定B/C法，它规定只用NPV法。认为项目的实施，重要的并不是规定投资的下限，而是要
43、确定投资的优先秩序，故应用NPV法。三、利息率，动态收益率与静态收益率之间的关系n1、静态收益率和按单利计算的利息率n利息率=利息/本金，n静态投资收益率=年净利/投资额n年净利=年利润+折旧n资金投入企业时，每年获得一定的净利，但净利中已包括了以折旧形式逐年回收的本金。因此当资金相等时，年净利必须大于年利息额才能有相同的收益。n2、动态收益率和静态收益率的关系n1）同一现金流的动态收益率与静态收益率的数值差别很大。n例：某项目投入总资金为1500万元，年利润为215万元，企业正常服务年限为10年，求动态收益率衣静态收益率。ni静=215/1500100%=14.33%n1500=215（P/
44、A,i,10） i动=7.18%n2）收益率与回收期的关系n动态收益率增加则动态回收期递增n（P/A,i,n）=an静态投资回收期随着静态收益率的增加而减少。n所以这两套指标体系是彼此独立的，不能相混淆。n3）i动与i静间的关系式n某企业投产时投资额为K，投产后每年净收益R。则ni静=R/K 即K=R/ i静n按贴现现金流量法列出计算式为：iiiinnR，nAPRK动动动动)1 ()1 (1),/(1)1 ()1 (iiiinn动动动静n3、动态收益率与利息率的关系n不同之处是同一个利率每年所得不一样。前者不包括本金，而后者包括本金。n动态收益率与复利的利息两者是可比的。n在确定MARR水平时
45、，若银行利率是按复利计算的，则可把银行的利息率做为确定MARR值的参考。四、nb，Eb与MARR的关系n基准投资回收期nb，投资效果系数Eb和基准投资收益率MARR分别是在投资回收期法，投资效果系数法和DCF法中判断别一个投资方案的经济性水平的标准，是投资决策发生改变时的临界值。它们之间的相互关系可以推导如下：n设方案的初始投资为P，每年的净收益为R。若该方案正好处于决策发生改变时的临界状态，则：n按投资回收期法有P/R=nb即R=P/nbn按投资效果系数法有R/P=Eb即R=EbPn按NPV法有：R(P/A,i,n)-P=0n即R=P/(P/A,i,n)=P (A/P,i,n)n则Eb =1
46、/nb= (A/P,i,n)五、投资回收期与IRR之间的关系n设项目初始投资为P，每年均等地获得净收益R。则由内部收益的定义有：nR (P/A,i,n)-P=0n即n当项目的寿命年限很长时，有：nRPiiinn111ni1六、确定MARR的学说n基准投资收益率即为投资项目要求的最低收益率。也有人把它定义为：投资人随时都有机会按照这样的收益率进行投资的收益水平。有人说，MARR是投资项目的机会成本。尽管说法不一，但主要观点一致，即它是衡量是否值得投资的标准。MARR值应如何确定，大家的观点是一致的，即基准收益率应以使股东经济利益最大化为准。n1、焦尔丁学说n该学说认为，以各项投资计划的DCF值做
47、为评价指标时，计算结果应与目标收益率进行比较，判断方案是否可行。目标收益率可根据资金需求曲线与资金供给曲线的交点来确定。n这一观点的建立在以下假设条件的基础上的：n假定企业以获得最高利润为目的；n假定企业内部提出的全部投资计划都是清楚的，并且能正确地算出各投资计划的IRR；n假定企业能在金融市场上经常而方便地借到资金，同时又能估算该借贷资金的资金成本。n以IRR为纵坐标，累计资金需求量为横坐标，即可绘出资金需求曲线n将各种来源的筹措资金按其资金成本（利率）大小顺序排列，对应其筹措资金累计额可绘出资金供给曲线n2、埃里奇学说n以贷款筹措资金时，投资收益率一般应高于贷款利率n若为自有资金时，投资者
48、选定的计算利率等于或大于使用贷款资金的利率，并应在两者承担相同风险的情况下进行考虑。n若以自有和贷款两种方式筹措资金时，应按照两种资金的金额（或所占比例）及利率，求得加权平均值作为计算利率。n在决定计算利率时，若能评价出因承担风险使投资计划产生未来收入变低的程度，则对计算利率可不考虑承担风险n投资计划的投资收益计算，其有关的收入与支出是预测性的数值，而不是现实的数值。n3、用机会成本的概念确定MARRn这派观点认为，资金的投放所以要经过评价来确定合理的投资方向，主要因为资金不足，是有限资源。故应从机会成本的概念出发，把所放弃的次优方案的收益做为MARR的取值。其具体做法是：若目前有400万元资
49、金有10个投资方向，把方案按收益率从大到小排列好，若400万元正好可投到第8个项目，则第9个项目的收益率即为该项投资的MARR值。n应用这个方法确定MARR值的两个条件：资金有限；各方案的收益率已知。七、MARR的水平对选择方案的影响n确定适当的基准收益率是一件很细致的工作，除考虑到资金来源、风险大小，利息率高低及利息率与收益率间的关系等因素以外，还应考虑到基准收益率的水平对正确选择方案的影响。当采用过低的基准收益率时，会使一些项目经济效果被过分高估，则可能接受某些只是收支相抵甚至造成亏损的方案；而应用过高的基准收益率时，又会使一些项目的经济效果估计过低，可能使某些收益较好的投资方案遭到拒绝。
50、n从资金投入及收益的时间上考虑，当期望收益率订得偏高时，则时间间隔越长的未来价值在总现值的比重越小，可见当期望收益率的值订得过低时，对具有长远效益的项目有利；如果收益率订得过高，则对只有近期效益的项目有利。因此当一个国家资金困难时，应当把收益率标准稍标准提高一些，这样有利于把资投在获利高，且短期效益好的项目，有利于资金的增殖8、基准收益率的确定n在实践中多以银行利率作为基准收益率，这种观点从机会成本的概念出发，即若投资收益率低于银行利率，与其投资还不如把钱存入银行。n发展中国家由于经济不发达，资金又短缺，其基准收益率一般会低于国际银行利率。这种水平一般偏低，还应当考虑税率、风险程度及多渠道集资