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1、精选学习资料 - - - - - - - - - 第四章 财务估价财务估价的含义一、财务估价的含义 财务估价是指对一项资产价值的估量；这里的资产可能是金融资产,也可能是实物资产,甚 至可能是一个企业；这里的价值是指资产的内在价值,或者称为经济价值,是指用适当的折现率 运算的资产预期将来现金流量的现值；它与资产的账面价值、清算价值和市场价值既有联系,也 有区分；账面价值是指资产负债表上列示的资产价值；它以交易为基础,主要使用历史成本计量；财务报表上列示的资产,既不包括没有交易基础的资产价值,例如自创商誉、 良好的治理等,出不包括资产的猜测将来收益,如未实现的收益等；因此,资产的账面价值常常与其市
2、场价 值相去甚远,决策的相关性不好；不过,账面价值具有良好的客观性,可以重复验证；市场价值是指一项资产在交易市场上的价格,它是买卖双方竞价后产生的双方都能接受的价 格；内在价值与市场价值有亲密关系；假如市场是有效的,即全部资产在任何时候的价格都反映 了公开可得的信息,就内在价值与市场价值应当相等；假如市场不是完全有效的,一项资产的内 在价值与市场价值会在一段时间里不相等；投资者估量了一种资产的内在价值并与其市场价值进 行比较,假如内在价值高于市场价值就认为资产被市场低估了,他会打算买进；投资者购进被低 估的资产,会使资产价格上升,回来到资产的内在价值；市场越有效,市场价值向内在价值的回 归越快
3、速；清算价值是指企业清算时一项资产单独拍卖产生的价格；清算价值以将进行清算为假设情形,而内在价值以连续经营为假设防景,这是两者的主要区分；清算价值是在“ 迫售” 状态下估量的 现金流入,由于不肯定会找到最需要它的买主,它通常会低于正常交易的价格：而内在价值是在 正常交易的状态下估量的现金流人；清算价值的估量,总是针对每一项资产单独进行的,即使涉 及多项资产也要分别进行估价；而内在价值的估量,在涉及相互关联的多项资产时,需要从整体 上估量其现金流量并进行估价；两者的类似性,在于它们都以将来现金流人为基础；财务估价的基本方法是折现现金流量法；该方法涉及三个基本的财务观念：时间价值、现金 流量和风险
4、价值；第一节 货币的时间价值一、什么是货币的时间价值 货币时间价值是指货币经受肯定时间的投资和再投资所增加的价值,也称为资金时间价值；1含义（三个要点）：例：某人有 100 万元,有三种挑选 资方式 利率 1 年末 存款 2% 2 万元 国债 4% 4 万元 10 万元 炒股 10% 2量的规定性 没有风险、没有通货膨胀的社会平均资金利润率！名师归纳总结 - - - - - - -第 1 页,共 20 页精选学习资料 - - - - - - - - - 二、资金时间价值的运算（一）利息的两种运算方法：单利、复利 单利 只对本金运算利息；（各期利息是一样的）复利不仅要对本金运算利息, 而且要对前
5、期的利息也要运算利息；（各期利息不是一样的）单利运算公式 I=P0 i n 单利运算举例假设投资者按7%的单利把 1000 元存入储蓄帐户,保持2 年不动,在第2 年年末,利息运算：I=P i n=1000 7% 2=140 存款终值（本利和）的运算：S=P0+I=1000+140=1140 （二）复利计息方式下资金时间价值的基本运算终值和现值的运算 1复利终值举例：如将1000 元以 7%的利率存入银行,就2 年后的本利和是多少. I= （1+i ）2=1.145 S=P0+I=1000 （ 1+i ）2=1145 复利终值公式 : S=P （ 1+i ）n80 万元；另一方案是5 年后付
6、100例: 某人拟购房, 开发商提出两种方案,一是现在一次性付万元如目前的银行贷款利率是7%,应如何付款？方案一的终值：S5 =800000 （1+7%）5=1122080 或 S5 =800000 （S/P, 7%,5） =1122080 方案二的终值：S5 =1000000 所以应挑选方案二；（二）复利现值例：假定你在2 年后需要 100000 元,那么在利息率是7%的条件下 , 你现在需要向银行存入多少钱 . PV0 =S2 / （1+i ）22=1000 / （1+7%）= 873.44 复利现值的运算公式P=Sn/ （1+i ）n=S1+ i ）-n）互为倒数5 年后付 100复利现
7、值系数（P/S,i,n）与复利终值系数（S/P,i,n某人拟购房,开发商提出两种方案,一是现在一次性付80 万元,另一方案是万元如目前的银行贷款利率是7%,应如何付款？方案一的终值：S5 =800000 （1+7%）51122080 或 S5 =800000 （S/P,7%,5） =1122080 方案 2 的现值：PV0=1000000 （ 1+7%）-5 =1000000 （P/S,7%,5 ） =1000000 （0.713 ） =713000 800000 名师归纳总结 - - - - - - -第 2 页,共 20 页精选学习资料 - - - - - - - - - 解答：按现值比较
8、,仍是方案 2 较好（三）年金 1含义：等额、定期的系列收付款项；2种类：一般年金 一般年金 : 发生在每期期末的年金预付年金 : 发生在每期期初的年金递延年金：第一次收支发生在其次期及其次期以后的年金永续年金：无限期等额、定期的收支款项3年金终值与现值的运算（1）一般年金终值 A：年金金额（每年年末支付） SAN=A （ 1+i ）n-1/I =A（S/A,i,n）例：某人拟购房,开发商提出两种方案,一是5 年后付 120 万元,另一方案是从现在起每年末付 20 元,连续 5 年,如目前的银行存款利率是 7%,应如何付款解析：方案 1 的终值：S=120（万元）方案 2 的终值：名师归纳总结
9、 S=20 （ S/A,i,n）第 3 页,共 20 页- - - - - - -精选学习资料 - - - - - - - - - =20 （5.7507 ） =115.014 （万元）（2）一般年金现值P=A（1+i ）- +A（ 1+i ）- +.+ A（1+i ）-n例 4：某人拟购房,开发商提出两种方案,一是现在一次性付80 万元,另一方案是从现在起每年末付 20 万元,连续支付5 年,如目前的银行贷款利率是7%,应如何付款？解析：方案 1 的现值： 80（万元）方案 2 的现值： P=20（P/A,7%,5 ）=20（ 4.1002 ）=82（万元）系数间的关系：复利现值系数与复利终
10、值系数互为倒数年金终值系数与偿债基金系数互为倒数 年金现值系数与资本回收系数互为倒数（3）预付年金终值运算S 预 = S 普 （ 1+i ）S =A （ S/A,i,n+1） -A =A （S/A,i,n+1）-1 预付年金终值举例 例 5、某人拟购房,开发商提出两种方案,一是 5 年后一次性付 120 万元,另一方案是从现 在起每年初付 20 万元,连续 5 年,如目前的银行存款利率是 7%,应如何付款？解析：方案 1 终值：S1 =120 S2 =20 （S/A,7%,5 ）（ 1+7%）=123.065 或 S2 =20 （S/A,7%,6 ） -20=123.066 （4）预付年金现值
11、的运算P 预=P 普 （ 1+i ）或=A+A（P/A,i,n-1） =A1+（ P/A,i,n-1） 例 6：某人拟购房,开发商提出两种方案,一是现在一次性付80 万元,另一方案是从现在起每年初付 20 万元,连续支付5 年,如目前的银行贷款利率是7%,应如何付款？方案 1：80万元方案 2 的现值：名师归纳总结 - - - - - - -第 4 页,共 20 页精选学习资料 - - - - - - - - - P=20 （ P/A,7%,5 ） （ 1+7%）=87.744 或 P=20+20（S/A,7%,4 ） =87.744 系数间的关系 预付年金终值系数与一般年金终值系数相比为期数
12、加 1, 系数减 1 预付年金现值系数与一般年金现值系数相比为期数减 1, 系数加 1 （5）递延年金m：递延期 n：连续收支期 递延年金终值递延年金终值只与连续收支期（5）递延年金现值n）有关 , 与递延期（ m）无关； P延=A （ P/A,i,n）（ p/s,i,m）或=A （ P/A,i,m+n ）-A（P/A,i,m ） 例 7：某公司拟购置一处房产,房主提出两种付款方案：（1）从现在起,每年年初支付 20 万元,连续支付 10 次,共 200 万元；（2）从第 5 年开头,每年年初支付 25 万元,连续支付 10 次,共 250 万元；假设该公司的资金成本率（即最低酬劳率）为 10
13、%,你认为该公司应挑选哪个方案 . 解析：解析：名师归纳总结 - - - - - - -第 5 页,共 20 页精选学习资料 - - - - - - - - - 方案（ 1）P0=20+20 （ P/A,10%,9）=20+20 5.759 =135.18 （万元）方案（ 2）P3=25 （ P/A, 10%,10）=25 6.145=153.63 （万元） P 0=153.63 （ P/S,10%,3）=153.63 0.751=115.38 （万元）因此该公司应当挑选其次方案；递延年金现值举例为（例 8：有一项年金,前3 年无流入,后5 年每年年初流入500 万元,假设年利率为10%,现值
14、）万元；A1994.59 B1565.68 C1813.48 D1423.21 解析：P=500 （ P/A,10%, 5） （ P/S,10%,2） =1565.68 答案： B （6）永续年金永续年金终值：永续年金现值 =A/i 例 9：某项永久性奖学金,每年方案颁发50000 元奖金；如年复利率为8%,该奖学金的本金应为（）元；解析：永续年金现值 =A/i =50000/8%=625000元 4混合现金流运算 如存在以下现金流,如按 10%贴现,就现值是多少？解析：P=600（ P/A, 10%,2）+400（ P/A,10%,2）（ P/S,10%,2） +100（P/S,10%,5）
15、总结 解决货币时间价值问题所要遵循的步骤 1完全地明白问题 2判定这是一个现值问题仍是一个终值问题名师归纳总结 - - - - - - -第 6 页,共 20 页精选学习资料 - - - - - - - - - 3画一条时间轴 4标示出代表时间的箭头,并标显现金流 5打算问题的类型：单利、复利终值、年金问题、混合现金流 6解决问题（三）时间价值运算的敏捷运用 1年内计息的问题 例 10：A公司平价发行一种三年期,票面利率为 B公司平价发行一种三年期,票面利率为 结论：应挑选 B公司债券；6%,每年付息一次,到期仍本的债券 6%,每半年付息一次,到期仍本的债券例：某人有 1000 元想进行为期2
16、 年的投资,年利率12%；每年计息一次：S2 = 1,000（1+ 12%）2 = 1254.40 每半年计息一次：S2 = 1000 （ 1+12%/2）2 2 = 1000 （1+6%）4 =1262.48 按季度计息 S 2= 1000 （1+ 12%/4 ）4 2= 1266.77 按月计息 S2=1000（ 1+12%/12）12 2= 1269.73 按日计息 S2=1000（ 1+12%/365）360 2 = 1271.20 利率间的关系 名义利率（ r ）每期利率 =名义利率 / 年内计息次数 = r / m 实际利率 =实际年利息 / 本金年内计息下基本公式的运用基本公式不
17、变,只不过把年数调整为期数,把年利率调整为期利率例： Sn= P0（1 + r /m）m nn：年数 m：一年中计息的次数 i ：年利率 解答：A公司平价发行一种三年期,票面利率为 实际年利率 = 名义利率 =6% B公司平价发行一种三年期,票面利率为 实际年利率 =（ 1+6%/2 ）2 - 1 =1.0609-1=6.09% 2知三求四的问题S=P （ 1+i ）n-nP=S （ 1+i ）SA=A （ 1+i ）n -1/i PA=A 1 - （ 1+i ）-n /i 6%,每年付息一次,到期仍本的债券6%,每半年付息一次,到期仍本的债券名师归纳总结 例 11：某人退休时有现金10 万元
18、, 拟挑选一项回报比较稳固的投资,期望每个季度能收入2 第 7 页,共 20 页000 元补贴生活；那么,该项投资的实际酬劳率应为（）；- - - - - - -精选学习资料 - - - - - - - - - A2% B8% C8.24% D10.04% 答案： C 季度酬劳率 =2000/100000=2% 实际年酬劳率 =1+2%4-1=8.24% N=4.86 年 内插法的应用 例 12：有甲、乙两台设备可供选用,甲设备的年使用费比乙设备低 2000 元,但价格高于乙 设备 8000 元；如资本成本为 7%,甲设备的使用期应长于（）年,选用甲设备才是有利的；甲方案的成本代价 =乙方案的
19、成本代价 8000=2000 （ P/A,7%,n）（P/A, 7%,n）=8000 2000=4 查一般年金现值表可知：期数6%7%8%0.9430.9350.9261.8331.8081.7832.6732.6242.5773.4653.3873.3124.2124.1003.993解析：期数 系数 4 3.387 N=？5 4.100 （N-4） / （5-4 ）=（4-3.387 ）/ （4.100-3.387）N=4.86 年其次节 债券估价一、几个基本概念 1债券 2面值 3票面利率 4到期日二、债券收益水平的评判指标问题：依据什么判定债券应否投资？（一）债券估价的基本模型 1债券
20、价值的含义：（债券本身的内在价值）名师归纳总结 - - - - - - -第 8 页,共 20 页精选学习资料 - - - - - - - - - 将来的现金流入的价值2运算3决策原就当债券价值高于购买价格,可以购买例题 A：面值 1000,票面利率8%,每年付息,三年期,到期仍本；市场利率6% A债券的价值 =1000 8% （P/A,6%,3） +1000（ P/S,6%,3）例题 B：面值 1000,票面利率8%,每半年付息,三年期,到期仍本；同类债券市场利率6% B债券价值 =1000 4%（ P/A,3%,6）+1000（P/S,3%,6）例题 C：面值 1000,票面利率8%,三年
21、期,单利计息到期一次仍本付息市场利率7% 利息=1000 8% 3=240债券价值 =1240 （ P/S,7%, 3）名师归纳总结 - - - - - - -第 9 页,共 20 页精选学习资料 - - - - - - - - - 例题 D：面值 1000,票面利率8%,三年期,复利计息到期一次仍本付息市场利率6% 利息=1000 （ 1+8%） 3-1000=259.7 债券价值 =1259.7 （ P/S,6%,3）（二）债券价值的影响因素 1债券价值与投资人要求的必要酬劳率 影响投资人要求的必要酬劳率变化的缘由：经济条件变化引起的市场利率变化；公司风险水平的变化 投资人要求的必要酬劳率
22、高于票面利率时,债券价值低于票面价值；投资人要求的必要酬劳率低于票面利率时,债券价值高于票面价值；投资人要求的必要酬劳率等于票面利率时,债券价值等于票面价值；2债券价值与到期时间 在必要酬劳率保持不变的条件下,分期付息的债券,债券价值随到期时间的缩短逐步向面值 靠近；3债券价值与利息支付频率（1）纯贴现债券 例题 2：例题 3 （2）平静债券 例题 4 （3）永久债券（4）流通债券的价值名师归纳总结 - - - - - - -第 10 页,共 20 页精选学习资料 - - - - - - - - - （二）债券的收益率 1债券到期收益率的含义：2运算：逐步测试法 3结论：（ 109 页）4影响
23、因素例题：有一笔国债,5 年期,平价发行,票面利率12.22%,单利计息,到期一次仍本付息,到期收益率是（）；A9% B11% C10% D12% P=（P 12.22% 5+P） （ P/S,i,5）（P/S,i,5）=1/ （1+5 12.22%） =0.6207 答案： C 例 1：某公司在1998 年 1 月 1 日平价发行新债券,每张面值1000 元,票面利率10%, 5 年到期,每年12 月 31 日付息 . （运算过程中至少保留小数点后4 位,运算结果取整）要求及解析：（1）1998 年 1 月 1 日到期收益率是多少 债券到期收益率是指购进债券后,始终持有该债券至到期日可猎取的
24、收益率 . 平价购入, 到期 收益率与票面利率相同,即为 10%；8%,那么此时债券的价值是多少 . （2）假定 2002 年 1 月 1 日的市场利率下降到V=1100 （ 1+8%）=1019 名师归纳总结 （3）假定 2002 年 1 月 1 日的市价为900 元,此时购买该债券的到期收益率是多少. 第 11 页,共 20 页- - - - - - -精选学习资料 - - - - - - - - - 900=1100 （ 1+i ）i=22% （4）假定 2000 年 1 月 1 日的市场利率为12%,债券市价为950 元,你是否购买该债券. V=100 （ P/A,12%, 3）+10
25、00 （ P/S,12%,3） =952 例 2：ABC企业于 2001 年 1 月 1 日以每张 1020 元的价格购买 D 企业发行的利随本清的企业债券；该债券的面值为1000 元,期限为5 年,票面年利率为5%,不计复利；购买时市场年利率为 4%；不考虑所得税；要求及答案：（l ）评判 ABC企业购买此债券是否合算 . V=1000 1000 5% 5 （ 1+4%）-5=1027.38 （元）（2）假如 ABC企业于 2003 年 1 月 1 日将该债券以 l100 收益率；1020=1100/ （ 1+I ）2 （1+I ） 2=1100/1020 I=3.85% 第三节 股票估价一
26、、几个基本概念 1股票 2股票价格：收盘价 3股利二、股票的价值 1含义：（股票本身的内在价值）元的市价出售,运算该债券的投资名师归纳总结 - - - - - - -第 12 页,共 20 页精选学习资料 - - - - - - - - - 将来的现金流入的价值2运算 1）有限期持有类似于债券价值运算2）无限期持有 现金流入只有股利收入 零成长股票V=D/Rs 固定成长股V=D1（ 1+Rs）+D1 （ 1+g）/ （1+Rs）2+D1 （ 1+g）2/ （1+Rs）3+ +D1 （ 1+g）n-1/ （1+Rs）nLimV D1/ （1+Rs） 1（ 1+g）（ 1+Rs） V D1（ RS
27、g）非固定成长股 运算方法 -分段运算 例 3：P、112 名师归纳总结 一个投资人持有ABC公司的股票,他的投资最低酬劳率为15%；预期 ABC公司将来 3 年股利2第 13 页,共 20 页将高速增长,成长率为20%；在此以后转为正常的增长,增长率为12%；公司最近支付的股利是- - - - - - -精选学习资料 - - - - - - - - - 元；现运算该公司股票的内在价值：13 年的股利收入现值 =2.4 （=6.539 P/S,15%,1 ）+2.88 （ P/S,15%,2 ）+3.456 （ P/S,15%,3 ）4年的股利收入现值 =D4/ （Rs-g ） （ p/S ,
28、15%,3）=84.9 V=6.539+84.9=91.439 （二）股票的收益率 股票收益率 =股利收益率 +资本利得收益率 1零成长股票找到使将来的现金流入现值等于现金流显现值的那一点贴现率 2固定成长股票找到使将来的现金流入现值等于现金流显现值的那一点贴现率 参考教材 P、114 例题 4：某种股票当前的市场价格是40 元,每股股利是2 元,预期的股利增长率是5%,就由市场打算的预期收益率为（）；A5% B5.5% C10% D10.25% 答案： D 名师归纳总结 - - - - - - -第 14 页,共 20 页精选学习资料 - - - - - - - - - 40=2 （ 1+5
29、%）/ （R0 -5%）3非固定成长股 逐步测试内插法：例题 5：某上市公司本年度的净收益为 20000 万元,每股支付股利 2 元；估量该公司将来三 年进入成长期,净收益第 1 年增长 14%,第 2 年增长 14%,第 3 年增长 8%；第 4 年及以后将保持 其净收益水平；该公司始终采纳固定支付率的股利政策,并准备今后连续实行该政策；该公司没有增发一般股和发行优先股的方案；要求及答案：（1）假设投资人要求的酬劳率为 10 %,运算股票的价值 估量第 1 年的股利 =2 （ 1+14%）=2.28 估量第 2 年的股利 =2.28 （ 1+14%）=2.60 估量第 3 年及以后的股利 =
30、2.60 （1+8%）=2.81 股票的价值 =2.28 （ P/F,10%,1 ）+2.60 （P/F,10%,2 ）+2.81/10% （ P/F,10%,2 ）=27.44 （2）假如股票的价格为24.89 元,运算股票的预期酬劳率（精确到1%）；24.89=2.28 （ P/F,i,1）+2.60 （P/F, i,2）+2.81/i （ P/F, i,2）试误法：当 I=11%时,2.28 （ P/F,11%,1 ） +2.60 （ P/F,11%,2 ）+2.81/11% （ P/F,11%,2 ）=2.28 0.9009+2.60 0.8116+2.81/11% 0.8116 =2
31、.05+2.11+20.73=24.89 股票的预期酬劳率 =11% 第四节 风险和酬劳一、风险的含义及其相关表述 一般说来,风险是指在肯定条件下和肯定时期内可能发生的各种结果的变动程度；风险的种类及其特点 1从个别投资主体角度看 : 市场风险：影响全部公司的因素引起的风险 特点：不能通过多角化投资来分散 公司特有风险：发生于个别公司的特有大事造成的风险 特点；能通过多角化投资来分散 2从公司本身来看：经营风险：指由于生产经营的不确定性带来的风险,它是任何商业活动都有的风险；财务风险：是指由于负债筹资而增加的风险,是筹资决策带来的风险二、单项资产的风险和酬劳（一）风险衡量的运算步骤名师归纳总结
32、 - - - - - - -第 15 页,共 20 页精选学习资料 - - - - - - - - - 1确定概率的分布：即确定各种可能显现的结果及其发生的机会 例题 P、116 例 1：ABC公司有两个投资机会,要求我们予以挑选（表4-1 ）经济情形概率富强0.3 90% 20% 正常0.4 15% 15% 衰退0.3 -60% 10% 合计1.0 2运算预期值：KA90% 0.3+15% 0.4+ （ -60%） 0.3=15% KB=20% 0.3+15% 0.4+10% 0.3=15% 只能衡量平均收益水平而不能衡量风险3运算标准差（ ）：各种可能的酬劳率偏离预期酬劳率的综合差异结论：
33、当预期值相同的情形下标准差越大风险越大；当预期值不同的情形下变化系数越大风险越大；运算变化系数（）：q= / K 预期值甲乙25% 50% 标准差25% 30% 变化系数1 0.6 置信概率和置信区间概念：“ 预期值 X 个标准差” 称为置信区间,把相应的概率称为置信概率；如何懂得？例 13：如投资人要求的最低酬劳率为 20%,就 A、B 两项目酬劳率大于 20%的可能性有多大？概率分布图名师归纳总结 - - - - - - -第 16 页,共 20 页精选学习资料 - - - - - - - - - 举例： A、B 两项目的酬劳率偏离预期值一个标准差的置信区间和置信概率为多少？A置信区间：
34、15% 1 58.09%B置信区间： 15% 1 3.87%A置信概率： 68.26% B置信概率： 68.26% 举例 A、B 两项目的酬劳率偏离预期值 A置信区间： 15% 0.25 58.09% B置信区间： 15% 0.25 3.87% A置信概率： 0.0987 2=19.74% B置信概率： 0.0987 2=19.74%0.25 个标准差的置信区间和置信概率为多少？举例前例： 如投资人要求的最低酬劳率20%,就 A、B 两项目酬劳率大于20%的可能性有多大？要运算 15%-20%的面积,需运算该区间含有标准差的个数xA=5%/58.09% =0.09 ,xB = 5%/3.87%
35、 =1.29 例：假设酬劳率符合连续正态分布,要求运算A 项目盈利的可能性有多大名师归纳总结 - - - - - - -第 17 页,共 20 页精选学习资料 - - - - - - - - - x= 15%/58.09% =0.26 P（A盈利） = 50%+10.26%=60.26% 举例 B项目 60%的可能性处于哪个区间？查表当置信概率为 0.3 时, x=0.84 置信区间 =15% 0.84 （ 3.87%）=11.75%18.25% 举例：某投资项目净现值听从正态分布,其期望值为40000 元,标准差为50000 元,投资项目净现值在100000 元以上的概率为？X=（10000
36、0-40000 ） / 50000=1.2（个）再查“ 正态分布下的面积表” ,面积为0.3849 ；就：概率 =0.5-0.3849=0.1151 三、投资组合的风险和酬劳 投资组合理论（一）证券组合的预期酬劳率和标准差 1证券组合的预期酬劳率 各种证券预期酬劳率的加权平均数2标准差与相关性 证券组合的风险不仅取决于组合内的各种证券的风险,仍取决于各个证券之间的关系；如等量资金投资于两项目,如两项目完全负相关,组合后的风险完全抵销；如两项目完全完全正相关, 组合风险不扩大也不削减；实际上各股票间不行能完全正相关,也不行能完全负相关,所以不同股票的投资组合可以降低风险,但又不能完全排除风险；一
37、般而言,股票种类越多,风 险越小；（二）投资组合的风险计量 把各种可能配对组合构成的矩阵中的全部方差项和协方差项加起来,再开方；例题 3 名师归纳总结 酬劳率10% 18% 第 18 页,共 20 页- - - - - - -精选学习资料 - - - - - - - - - 标准差12% 20% 投资比例0.5 0.5 A和 B的相关系数0.2 组合酬劳率 =加权平均的酬劳率 =10% 0.5+18% 0.5=14%=12.65 例题表 4-6 （组合 2）0.2 18% 酬劳率10% 标准差12% 20% 投资比例0.8 0.2 A和 B的相关系数组合酬劳率 =加权平均的酬劳率 =10% 0
38、.8+18% 0.2=11.6% （三）两种证券组合的投资比例与有效集 1投资组合可以分散风险 如图 4-12 中的“ 2 点（80%投资 A,20%投资 B 的组合） ” 与“ 1 点（完全投资于风险小的 A）”相比；2有效集是最小方差组合点到最高预期酬劳率组合点的那段曲线（2 点到 6 点）1 点到 2 点）3无效集是最小方差组合以下的组合（四）相关性对风险的影响 P、125 证券酬劳的相关系数越小,机会集曲线就越弯曲,风险分散化效应也就越强；当相关系数大于等于0.5 时,最小方差组合是100%投资于风险最小的方案,有效边界是整个机会集；完全正相关的投资组合,不具有风险分散化效应,其机会集
39、是一条直线；（五）多种证券组合的风险和酬劳1多种证券组合的机会集不同于两种证券的机会集,不是都落在一条曲线上,而是全部可能组合落在一个平面上；2有效集或有效边界,位于机会集的顶部,从最小方差组合点起到最高预期酬劳率点止；（六）资本市场线 P、126 从无风险资产的收益率开头,做有效边界的切线,切点为M,该直线被称为资本市场线,切点 M是市场均衡点,它代表唯独最有效的风险资产组合,它是全部证券以各自的总市场价值为权 数的加权平均组合；1系统风险 影响全部的公司因素引起的风险；特点：不行分散风险 2非系统风险 由于个别公司的特有大事造成的风险；名师归纳总结 - - - - - - -第 19 页,
40、共 20 页精选学习资料 - - - - - - - - - 特点：风险可分散总结（ 1）证券组合的风险不仅与组合中每个证券的酬劳率标准差有关,而且与各证券之间酬劳率的协方差有关；（ 2）对于一个含有两种证券的组合,投资机会集曲线描述了不同投资比例组合的风险和酬劳之间的权衡关系,风险分散化效应有时使得机会集曲线向后弯曲,并产生比最低风险证券标准差 仍低的最小方差组合；有效边界就是机会维曲线上从最小方差组合点到最高预期酬劳率的那段曲 线；（3）持有多种彼此不完全正相关的证券可以降低风险；（ 4）假如存在无风险证券,新的有效边界是经过无风险利率并和机会集相切的直线,该直线 称为资本市场线,该切点被
41、称为市场组合；资本市场线反映了在资本市场上资产组合系统风险和 酬劳的权衡关系；四、资本资产定价模式（一）系统 系统风险的衡量 的影响因素 资本资产定价模型的假设一种股票的值的大小取决于：（1）该股票与整个股票市场的相关性（2）股票自身的标准差（3）整个市场的标准差 系数的运算：1回来直线法 2定义法考虑风险的情形下投资者要求的必要收益率 Ri=RF+ （RM -RF）=无风险酬劳率 +风险酬劳率某一股票的 值的大小反映了这种股票收益的变动与整个股票市场收益变动之间的相关关系,运算 值就是确定这种股票与整个股市收益变动的影响的相关性及其程序；投资者要求的收益率不仅仅取决于市场风险,而且仍取决于风险利率和市场风险补偿程序；名师归纳总结 - - - - - - -第 20 页,共 20 页