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1、精选学习资料 - - - - - - - - - 【美国金融危机：根源与教训】来源 :21 世纪经济报道危机的深度：减弱美国的真实实力？21 世纪：雷曼兄弟破产,美林被收购,AIG 急需巨额现金来摆脱财务困境,这些危机同时袭来,对美国意味着什么？有分析认为,雷曼兄弟破产将引发“ 金融海啸”,是否会显现这样的情形？王自力：最近,美国连续和集中爆发了一连串重大金融大事：美 国财政部托管“ 两房” ,美国第三大证券公司美林证券被美国银行收购,美国第四大投资银行雷曼兄弟公司宣布破产,美国第一大保险公司美国国际集团 AIG 正成为下一个危机点； 可以这样说, 美国金融危机目 前已进入高潮,金融危机仍将横
2、扫一批不那么出名的中型投资银行,此外,估量仍有一两家大型投资银行和商业银行会受到危机的冲击；总之,我认为美国的金融危机仍没有最终终止,美国经济衰退基本已 成定局；名师归纳总结 - - - - - - -第 1 页,共 13 页精选学习资料 - - - - - - - - - 从现有大事的进展来看,假如显现资金从美国市场大量外流,后 果将更为严峻；这将使房地产危机诱发的金融危机,穿越美国金融体 系的防火墙,通过商业银行向实体经济扩散；一旦这种扩散形成,将 会使目前这场仍停留在投资银行领域的虚拟经济危机波及到实体经 济,对整个美国造成实质性的重创,美国经济、社会将经受建国以来 的第一次真正的大衰退
3、,美国国力也将因此而被真实地完全减弱；王建：从去年 7 月份开头,由于次级贷款无法偿仍,导致债券减 值,即所谓的资产减记；现在亏损越来越大,但好多公司却钻了会计 审查的漏洞,并没有做相应的资产减记,而是把当时的市价仍记在现 在的账上,将这种亏损隐而不报；目前全球金融机构已报出的亏损是5100 亿美元,但这种隐瞒未报的亏损确定远大于这个数字；比如雷曼兄弟公司,我们看到的资产总额是6390 亿美元,负债总额是 6130 亿美元, 算下来它仍有 200 多亿的净资产； 但是, 我们并不知道这 6390 亿美元的资产价值是什么时候标定的？现在仍值那么多钱吗？假如是根据去年6 月份最高峰时的价格标定的,
4、那现在就不知道已经缩水到什么程度了；今年初, 雷曼兄弟的股票仍是60 美元,但是在它宣布倒闭的头一天,市值跌到了 21 美分,假如这是它资产缩水的反映,那雷曼兄弟一家的亏损就可能达数千亿美元；这些风险到现在仍是被掩盖的,所以说,这次次贷危机最大的一 个特点就是不透亮,谁都不知道金融机构拿了多少不良资产、它们的实际价值是多少；所以在雷曼兄弟宣布破产的当天,由于市场的极度恐慌,美国的联邦基金利率一下飙升到了8%基准利率是2%,由于大家都不敢贷款了, 你跟我借钱, 我就跟你要8%的利率, 我不能信任名师归纳总结 - - - - - - -第 2 页,共 13 页精选学习资料 - - - - - -
5、- - - 你,由于风险太大了；21 世纪：经受危机之后, 美元的走势如何？是否会调头走低？陈志武：目前来看,次贷危机已经造成了美元贬值；将来美元会 连续贬值,但详细贬值空间仍难以估量；接管“ 两房”、挽救其它华尔 街公司使美国今年的财政赤字至少增加了几千亿美元；美国财政赤字 的膨胀,也和它对外政策的单边主义有很大关系；特殊是,假如麦凯 恩当选总统的话,他会连续采纳和布什相像的手段来解决国际问题,那美国的财政赤字只会连续快速增长,使美元呈进一步贬值的趋势,在将来几年,可能很难从根本上逆转；21 世纪：美国的次贷危机扩散至今,背后的深层次缘由是什 么？将来的趋势如何？王建：美国的金融结构是一个倒
6、置的金字塔,它的底层是和物质 产业与实际消费相关的接口,如工商企业贷款、房贷、消费贷款、教 育贷款等等,以此为基础构造出金融衍生产品的大厦；美国金融机构发放的实物类贷款不到20 万亿的规模, 包括房贷、 工商企业贷款和其他消费类贷款,但衍生金融产品的规模却达到了 400 万亿美元；现在底层垮掉了,上面容大的建筑也会跟着往下垮；由于这些衍生金融产品的标的都是与实物相关的贷款和债券,衍生金融产品的大厦就得垮掉；现在这些贷款和债券仍不了,之所以是现在而不是前些年爆发,是由于 2005 年以来金融机构集中发放了大量的次级贷款, 这些金融资产从2007 年 7 月份就开头进入仍款期,到今年第三季度进入仍
7、款的高峰期,到期的债券无法偿仍,名师归纳总结 危机就爆发了；我估量,这个高峰唯恐要连续到2022 年；第 3 页,共 13 页- - - - - - -精选学习资料 - - - - - - - - - 王自力：美国这场危机的主要缘由是通过信用制造制造出了超出 自身支付才能的需求,或者说消费将来；这一切得以爱护的本质,是 以强权和武力为基础,一小部分人对绝大多数人的财宝和资源进行侵 占,这种国际社会机制存在的基础是信用和实力；但是,这两样东西 都是动态的,有时甚至是极为脆弱的；实力是信用的基础,信用是实 力实现的工具,随着实力的变化,信用度也在发生同方向的变化；随着新兴市场国家特殊是中国崛起,打
8、乱了原有的世界各国实力 的均衡,这必将使原有的脆弱的世界信用体系进行价值重估,重估必然带动经济危机至少也是经济动荡；西班牙、 葡萄牙的没落和英国的崛起,无不如此；美国经济模式遭受挑战？盛极而衰, 这是社会进展的规律,以及英国的衰退和美国的称霸,21 世纪：美国政府救了贝尔斯登,救了“ 两房”,为什么对待雷曼兄弟的态度却完全不同？王建：雷曼兄弟和“ 两房” 是不同的,“ 两房” 是半官方性质的公司；以后,像雷曼兄弟这样破产的金融机构可能仍会有很多,假如都 去救,美国就会陷入到大规模国有化的境地,这对于一个市场经济国 家来说,是不行想象的；而且,挽救这些公司需要动用纳税人的钱,他们也不会答应；所以
9、,挽救是不行能连续做下去的事情；现在美联储的主要做法是放开贷款窗口,多差的债券、股票都可 以拿去做抵押,贷显现金；这是比较间接、影响较小的做法,所以也 被美联储看作更有利的措施；美国金融机构面临的危机,主要是他们手里拿着一大堆价值已经名师归纳总结 - - - - - - -第 4 页,共 13 页精选学习资料 - - - - - - - - - 大大缩水的次贷债券,变不了现；金融资产的价值最终取决于它的变 现才能,假如市场认可它的价格,它就值钱；假如市场不认可它的价 值,它就不值钱；美联储接受那些市场不认可其价值的证券,藉此向 金融机构连续输血,一个可能的后果是导致流淌性泛滥；美联储现在 的做
10、法等于是在释放大量流淌性的同时毁掉了美元的信誉,在这种情 况下,美元确定是要走向贬值的；王自力：美国政府有自己的苦衷；美国政府动用纳税人的钱对股 市,对贝尔斯登公司实施救助,为“ 两房” 托底等,已经引发了美国 国会的剧烈不满,很多议员发表了不同看法,甚至对此进行抨击；而 且,从目前的实际情形来看,雷曼兄弟也不是最终一家需要救助的金 融机构,假如再出手,很有可能把美国政府也“ 拉下水”；这么多金融 机构陷入困境,政府是救不完、也救不好的；因此,挽救已经陷入困 境的金融企业,防止金融危机进一步扩大,不能不考虑市场化之路；同时,这好像也是对雷曼兄弟自救不力的一种警示；根据保尔森 的说法,贝尔斯登公
11、司大事以后,美联储已经向投行开设了特殊的融 资渠道,答应投资银行像商业银行一样直接向中心银行贷款；但是,雷曼兄弟始终没有利用这一政策,而是一意孤行地试图通过资本市场 查找出路、走出困境,结果失去了自救的正确时机；21 世纪：美国政府出手救济贝尔斯登、意味着美国自由经济原就的动摇？“ 两房” 、AIG ,这是否陈志武：即使是最完全地主见自由市场的人也会承认,政府在市 场中不起任何作用的时代早已终止；在今日的世界里,几个大财团就可以绑架整个国家,甚至全球社名师归纳总结 - - - - - - -第 5 页,共 13 页精选学习资料 - - - - - - - - - 会的利益；由于交通和通信手段的
12、发达,各地区的金融市场、商品市场已经在全国层面被整合在一起；在这种形势下,很简单通过企业间的整合,形成规模极大、市场渗透面极广、涉及众多公众利益的少数财团；于是,政府需要供应市场规章、产权爱护的公共服务；而且,由于这少数财团绑架了太多公共利益,显现了“ 大到不能倒”的局面；特殊是在金融全球化的今日,跨国金融公司牵连到的公众利益不只局限于其母国,而且跨过了国界,渗透到全球,“ 大到不能倒” 的局面更简单显现；因此,传统的纯粹自由市场已难以连续；21 世纪：这次金融危机是否意味着美国的经济进展模式遭受了 挑战？陈志武：国内一些评论认为,这次危机是美国金融资本主义的终 结；我认为这夸大了危机导致的后
13、果；美国式金融资本主义确定仍会 连续,这次危机带来的冲击,主要的影响是在量的方面,而不是质的 转变；所谓的美国金融资本主义模式,包括很多内容,例如,靠信贷来促进消费, 然后靠消费来带动经济增长,这是与现在的争论相关的；这个模式今后确定不会转变；这种进展模式不是美国专有的,发达国 家都不同程度地采纳了这样的模式,实际上,中国现在也要从投资驱 动型的模式向消费驱动型的模式转型；美国在 19 世纪后,基本是靠消费拉动增长,其缘由是工业革命带 来生产才能的大幅提升；现代社会之所以都要靠消费驱动经济,是因 为工业技术、农业技术已足够完善,人类的物质生产才能大大提高,不怎么费劲即能满意物质消费需求；因此,
14、最终制约人类经济增长的 不是生产才能不足,也不是投资不足,而是消费需求跟不上,消费是名师归纳总结 - - - - - - -第 6 页,共 13 页精选学习资料 - - - - - - - - - 增长的瓶颈；各类金融市场进展的目的之一是通过住房抵押贷款、汽 车贷款、训练贷款等来缓解由于人们收入不匀称而导致的消费不足问 题,人们也通过医疗保险、养老保险、各类基金等金融品种,支配好 将来的可能需求, 以减轻青年、 壮年时期的存钱压力,从而促进消费；总之,住房抵押贷款证券化以及其它相关的金融进展,都是环围着把 人们从存钱压力中解放出来,进而释放消费的动力；不仅美国不会结 束这种模式,相反,包括中国
15、在内的很多国家应当赶快学习,否就,中国和很多其他国家只能靠制造业和出口市场；那么,次贷危机的结果会是什么呢？第一当然是让美国和全球的 金融机构付出代价,中国的外汇储备和商业银行、日本的银行业都已 付出代价；其次是美国经济和社会受到冲击,消费信贷和其它信贷严 重收缩,不仅美国银行和其它金融机构的贷款、投资会更加谨慎,而且其他国家的机构和个人给美国供应的信贷、资本会大幅下降； 因此,美国将来一两年的信贷消费很难增长；所以,我认为这次金融危机将 压缩美国的信贷消费, 使这种经济模式在规模上下调,但不会是终结；接管“ 两房” 以及通过动用政府资金解救其它金融财团之后,美 国财政赤字在今年和明年至少多增
16、几千亿美元,再加上伊拉克战争开 支等,美国财政赤字会快速增长,需要发更多国债；这会把原来供应 给民间、企业的资金转移到政府手里,压缩经济增长和民间福利的空 间,而且使美元倾向于贬值,进一步打击国际投资者投向美元资产的 意愿,削减美元资金的供应；名师归纳总结 因此,从很多方面看,这次金融危机的影响深远,是1930 岁月经第 7 页,共 13 页济大萧条以来最严峻的一次,打击面很广、也很深；但是,1930 岁月- - - - - - -精选学习资料 - - - - - - - - - 的经济大萧条都没有从根本上转变美国的金融和经济模式,反而是强 化了它,这次美国也会通过相应的改革再走出来；中国能否
17、独善其身？21 世纪 :金融全球化和资本的自由流淌加剧了金融危机的广度 和深度,美国此次危机对于国际资本流淌会造成哪些影响？在全球经 济一体化潮流无可逆转的背景下,进展中国家需要实行哪些新的措施 来遏制可能发生的危机,并在美国危机之中获得机会？王自力：在愈来愈不确定的国际经济环境中,新兴经济体发生金 融危机的几率比以往任何时候都要大；总结十年前的亚洲金融危机和 这一次美国危机的教训,我们发觉,金融体制和金融监管改革的重要 性在某种程度上比金融创新更重要；新兴经济体必需从爱护国家经济 主权的高度,对经济增长、信贷政策、汇率制度改革、国际资本流淌管制和金融业开放进行整体通盘考虑,建立健全货币市场、
18、 资本市场、保险市场有机结合、和谐进展的机制,爱护金融运行和金融市场的整 体稳固；我们估量,美国的市场离稳固仍有相当长的路要走,但是打算性 的调整在今年 11 月到明年 2 月基本上可以定局； 全球市场和中国市场 的真正走向在此之前仍不会提前明朗,所以,分析、观看是这个阶段 的主要工作；当前,中国政府不仅要关注证券市场和楼价下跌对宏观经济面的 影响,而且需要关注不断变幻的国际经济环境,准时进行调整；只要 应对正确,国内市场就不会大乱,更不会真实衰退；与此同时,必需 下大力气加强热钱流入的治理,加强国内资产被外资收购的治理；热名师归纳总结 - - - - - - -第 8 页,共 13 页精选学
19、习资料 - - - - - - - - - 钱目前从新兴市场撤出是临时的,不同新兴国家的热钱流出流进的趋 势和方向并不一样；在这一年之内,中国市场仍旧是国际热钱最有可 能流入的方向,对中国经济和金融的冲击可能会比较大,对此,政府 有关部门应当已经有所预判；21 世纪：格林斯潘断言, 一场百年一遇的金融危机正在美国发 生；中国仍存在相当程度的金融管制,是否能因此而在这场危机之中 独善其身？我国的金融风险监控能否对这种大事做出准时反应？王建：灾难的传导不会只通过金融层面,我们不能认为,人民币 不国际化、资本市场没有开放,中国就可以避过这场危机的影响；危 机可以从贸易层面传导进来；我们这些年的高增长
20、很大程度上是靠外 贸和外需,外需增长快,带动了一大批外向型产业的投资增长,例如纺织,前些年的投资增长差不多在50%左右,明显高出平均投资增长率,现在纺织投资增长率一下子就降为只有几个百分点,扣除物价因 素,实际是负增长；王自力：从目前的情形来看,我国已经出台了国家金融突发事 件应急预案,央行、证监会、保监会、银监会已联合下发了关于金融支持服务业加快进展的如干看法,明确各部委应加强金融风险监测和评估,进一步提高金融风险预警才能,切实防范系统性风险,但这 些只是通过一些和谐机制同其他经济部门进行合作；事实上,要真正 达到管控金融风险、爱护金融和社会稳固、保证国家经济主导权的目 的,可能仍需要转变金
21、融分业监管的局面；统一把预防、阻击热钱进 入作为一项长期工作,在充分把握金融信息的前提下,对频繁进出中 国金融市场的热钱保持高度的小心,建立高效能的预警机制,亲密监名师归纳总结 - - - - - - -第 9 页,共 13 页精选学习资料 - - - - - - - - - 控热钱流入,规范外汇资金流入和结汇治理,重点查处违法违规资金 流入,并加强国际合作以防范国际短期资本对我国经济金融安全可能 带来的冲击；陈志武：美国的这次金融危机,不应当作为加强中国金融管制的 依据；由于美国和中国的情形代表了两个极端；在美国,金融创新可 以说是完全放开的,出了问题再说,没出问题可以完全自由；而中国 就是
22、,假如没有政府批准,任何创新都不行；我们必需知道,监管从 本质上是反应性的,是对已经熟识的事情而为的,但创新顾名思义是 以前没有的,是制造出以前不熟识的东西,所以,从本质上,创新是 不应当监管的,否就规律上就有冲突；中国要成为创新型国家,假如 在金融方面的创新不显著,那其他行业也不行能实现创新；中国式的 监管,并不能够提高抵挡风险的才能；打个比方,把一个人关在屋子 里不让他去学游泳,他当然不用担忧被水呛住,但他也学不会游泳,等他下次掉进水里,他就会淹死；美国答应自由的金融创新,当然会显现一些问题,这不古怪；因 为必需通过出问题,才知道什么地方应当要有监管；从这个意义上,由于次贷危机引发的问题,
23、美国对证券、投行的管制,确定要比以前 增加；现在这么多的投行需要联邦政府和美联储供应爱护,那以后美 联储和其他的政府机构,就要建立起防范、监管的制度,来防止危机 的发生；中国的金融管制,表面上看没有什么代价,实际上这个代价在用 其他的形式表现出来；为什么在国际分工中我们只能做卖廉价劳动力的制造业？这跟金融进展落后、金融创新没方法放开手脚的关系很大；名师归纳总结 - - - - - - -第 10 页,共 13 页精选学习资料 - - - - - - - - - 金融市场没方法进展,国内消费的增长就会很难,给中国经济和社会 带来的代价是必需靠出口来拉动增长；我认为中国从这次危机中应当吸取的教训是
24、：千万不要由于美国 的金融创新带来的问题,就认为我们不放开金融创新的做法是对的；中国必需学会游泳,即使要交学费,也应当学；21 世纪：日前,央行 6 年来首度下调贷款利率,并下调了存款 预备金率,您认为央行为何动用这两个政策工具？这一举措对中国的 实体经济及金融市场的影响如何？王自力：我国主动下调人民币贷款基准利率和降低中小金融机构 人民币存款预备金率,在某种意义上意味着一系列“ 有保有压、结构 优化” 的组合拳开头出击,宏观政策的首要目标已经从掌握通胀转移 至促进经济平稳增长上来；现阶段,就我国的基本面而言,宏观经济 仍应连续以保持平稳增长为主；中国改革开放已经30 年了, 30 年来中国经
25、济保持了快速、稳固的增长, GDP 平均增长速度为9.67%；但是,这种高速增长在相当程度上是建立在高投入、高污染、大量占用土地的粗放式进展路径基础上 的；这种进展是不行连续的,随着全球经济放缓和资源、环境、社会 等要素成本连续上升,中国经济也必定面临前所未有的结构调整；陈志武：央行的宏观调控的举措,总体上是很正确的；由于通货 膨胀压力,过去一年来利率始终往上调；但是,现在油价已经下降了40%,大宗商品的价格相对于6 月份、7 月份最高点来说, 也都下降了很多；随着这一次金融危机,全球经济衰退的预期越来越强,大宗商名师归纳总结 品所带来的通胀压力, 应当会在将来几个月连续得到缓解；现在看来,第
26、 11 页,共 13 页- - - - - - -精选学习资料 - - - - - - - - - 通货膨胀在将来一段时间应当不再会是首要问题；由于危机的影响,美国民间消费受到根本性的冲击,将来一两年中国的经济确定会由于 这些负面影响受到特别大的冲击；那么,刺激经济增长是政府面临更 大的挑战,央行降息和下调存款预备金率,是预防性的举措,特别正 确准时；刺激实体经济的增长,除了货币政策之外,财政政策方面也应当 有调整,应当给企业减税,给中低等收入的居民和城乡居民减税,以 财政手段刺激消费的增长；政策调整的最终目的,是让居民充共享受 经济增长带来的收入增长和消费才能的提高,通过需求的增长,拉动 经
27、济增长；王建：这两项政策仍属于微调,只是开头熟识到了问题,有了“ 保增长” 的意识,这和以前的判定有了很大的区分；但是我认为,政府 对问题严峻性的熟识仍是不足的,应当实行比较强力的措施来刺激经 济,比如说在货币政策方面,存款预备金率的调整不应当只面对中小 银行,而应当面对全部银行,或者尽可能地放松贷款,明确地提出增 加货币供应量； 8 月份的货币供应量增长率已下降到 16%,这是不合适的,我认为全年的货币供应量应当增长 仍是小了,但是做总比不做强；20%-22%；现在的政策力度现在实体经济很不好,由于受到出口下滑等诸多因素的影响,工 业生产速度连续下滑, 新的投资没有增加； 由于安排差距拉大的
28、缘由,消费需求又上不去,现在又到了产能释放高峰期,在产能过剩的背景 下,外需没有了,内需又打不开,这些实际上都在压制中国物质产业 的增长,使物质产业面临需求不足的问题；名师归纳总结 - - - - - - -第 12 页,共 13 页精选学习资料 - - - - - - - - - 在滞胀来临的时候,我们有两个误判：一是认为通胀是短期的,可以用牺牲一点增长的代价把通胀压下来；二是当经济已经开头下滑,进入低增长、 高通胀格局时, 仍认为经济是过热的,仍在双防 -防过热、防通胀；这两大误判导致我们的货币过度紧缩,不仅使股市、地产受 到大的影响,更使得原来仍能够以较快速度增长的经济过早地下滑；所以,现在地产、股市应当救,但我期望往后放一放,先考虑把投资、出口和工业生产拉起来,不要让它们连续往下掉了,物质产业的增长 保住了,才有资产价格坚挺的基础；名师归纳总结 - - - - - - -第 13 页,共 13 页