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1、期转现交易杨长汉1一、期转现 (EFPs)概念期货转现货 (Exchange for Physicals 以下简称期转现)是指持有同一交割月份合约的多空双方之间达成现货买卖协议后，变期货部位为现货部位的交易。期转现方法是： 达成协议的双方共同向交易所提出申请，获得交易所批准后，分别将各自持仓按双方商定的平仓价格由交易所代为平仓(现货的买方在期货市场须持有多头部位，现货的卖方在期货市场须持有空头部位 )。同时双方按达成的现货买卖协议进行与期货合约标的物种类相同、数量相当的现货交换。二、期转现的必要性1、期转现有利于降低交割成本。粮食期货中引进期转现，有利于粮食经营企业、面粉加工企业和食品企业顺利
2、接到现货，节约搬运、整理和包装等费用。2 、期转现使买卖双方可以灵活的选择交货地点、时间和品级等。 期转现能够满足加工企业和生产经营企业对不同品级货物的要求，加工企业和生产经营企业可以灵活的选择交货地点，降低了交货成本，弥补了期货标准化过程中所失去的灵活性。3、期转现可以提高资金的利用效率。期转现既可以使生产、经营和加工企业回避价格风险， 又可以使企业提高资金利用效率。加工企业如果在合约到期集中交割，必须一次拿出几百万甚至几千万把原料购进，增加了库存量， 一次性占用了大量资金。期转现可以使企业根据加工需要分批分期地购回原料，减轻了资金压力，减少了库存量。 生产经营企业也可以提前和分批收到资金，
3、用于生产。4、期转现比 “ 平仓后购销现货” 更有优越性。期转现使买卖双方在确定现货买卖价格的同时， 确定了相应的期货平仓价格，由此可以保证期现市场风险同时锁定。如果买卖双方采取平仓后再购销现货，双方现货价格商定后，可能由于平仓时期货价格波动而给一方带来损失。5、期转现比远期合同交易和期货交易更有利。远期合同交易可以回避价格风险，但面临违约问题和流动性问题，面临被迫履约问题。 期货交易虽没有上述问题，但存在交割品级、交割时间和地点的选择等没有灵活性，而且成本较高。 期转现吸收了上述交易的优点，解决了上述问题。三、国外期转现交易情况期转现是美国芝加哥期货交易所(CBOT) 、芝加哥商业交易所(C
4、ME) 、明尼阿波里斯谷物交易所 (MGEX) 、纽约商品交易所交易所(NYBOT) 和纽约商业交易所(NYMEX) ；英国伦敦国际金融交易所(LIFFE) 和伦敦国际石油交易所(IPE)等长期实行的一种交易方式。在国外，期转现不仅在商品期货交易中得到运用，而且在金融工具的交易中也得到了广泛应用,芝加哥商业交易所 (CME) 几乎所有品种的期货和期权均可期转现。明尼阿波利斯谷物交易所春小麦1999 年的交易量为1,119,812 张， 期转现量146,014 张，平均日期转现量为582 张。纽约商品交易所期货(包括金融期货)的总交易量为8,645,393 张，期转现量为482,204 张。1本
5、文由中央财经大学MBA 教育中心教师、金融学博士杨长汉（笔名杨老金）编写名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 1 页，共 3 页 - - - - - - - - - 期转现是纽约商业交易所(NYMEX) 低硫原油合约十分流行的交割方式。根据商品交易管理委员会关于期转现情况的报告(1987)， 原油期货合约通过期转现已从1983 年的 5097 份，上升到 1986 年的 297688 份。2001 年 7 月 19 日，伦敦国际石油交易所布伦特原油(Brent Crude
6、Oil) 期转现量为3062张，当天的成交量为51312 张。6 月 7日的成交量中，有一个合约月份期转现的成交量相当于该合约月份成交总量的30%以上，最低一个也相当于一个合约月份的20%。一般情况下布伦特原油期转现量占成交量的10%左右。四、期转现购销货物价格计算方法1、期转现规则：以买卖双方商定的价格平仓期货部位(在当日价格限制范围内)和以双方商定的价格进行现货交收。2、期转现购销货物价格计算公式(包括期货头寸盈亏在内的购销价格) 假如甲为买方，乙为卖方，那么，甲购货价格甲乙商定的交货价格平仓亏损(或平仓盈利) 乙销货价格甲乙商定的交货价格平仓盈利(或平仓亏损) 假若小麦价格如下，期货价格
7、1240 元/吨 现货价格1200 元/吨建仓价格甲： 1100 元/吨 乙： 1300 元/吨下面利用上述的规则和购销价格公式，计算购销小麦的价格，通过比较得到期转现必要性的一般结论。3、“ 期转现 ” 购销货物价格计算当不考虑成本时，(a)如果商定的平仓价格等于商定的交收货物价格假如双方商定平仓价格为1240 元/吨，商定的交收小麦价格1240 元/吨，那么，甲购入小麦价格： 1100 元/吨 1240(12401100)；乙销售小麦价格：1300 元/吨 1240(13001240)。实际上，只要商定的交货价格与平仓价格相同，无论上述价格是否为1240 元/吨，所得结果 (甲方购入价格和
8、乙方销售价格)与上述相同。并且买方购货价格是其建仓价格。卖方销货价格也是其建仓价格。由此可得以下原理：原理 (一) 如果买卖双方商定平仓价格等于商定交收货物价格，期转现买方购货价格等于其建仓价格，卖方销货价格也等于其建仓价格。(b)如果商定平仓价格大于商定交收货物价格假如商定平仓价格为1240 元/吨，商定的交收小麦价格为1200 元/吨，那么，甲购小麦价格： 1060 元/吨 1200-(1240-1100)；乙销小麦价：1260 元/吨=1200+(1300-1240) 。实际上， 如果商定的平仓价格与交收货物价格不同，买卖双方实现的购货价格和销货价格与各自的建仓价格相比有一个差额，这个差
9、额恰好等于双方商定的平仓价格和交货价格的差额。由此可得以下原理：原理 (二) 如果买卖双方商定平仓价格大于商定交收货物价格，那么，买卖双方期转现购销货物价格，等于各自建仓价格减去商定的平仓价格和交收货物价格的差。考虑其它成本时，假如上例中小麦搬运、储存、利息等交割成本为60 元 /吨，商定的平仓价格为1240 元/吨，商定的交收小麦价格为1200 元/吨，则，名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 2 页，共 3 页 - - - - - - - - - 期转现：甲购入小麦价格
10、：1060 元/吨 乙销售小麦价格1260 元/吨2到期交割：甲购入小麦价格1100 元/吨 乙销售小麦价格1300 元/吨期转现可以提前交割，甲实际购小麦价格比建仓价格低40 元/吨。乙销小麦价格比建仓价格少 40 元/吨，但节约了交割等成本60 元 /吨。因此，期转现，甲节约40 元/吨，乙节约20 元/吨，期转现对双方都有利。五、期转现与“平仓”、“交割”方式比较与“ 交易厅平仓买卖现货” 不同， “ 期转现 ” 是以买卖双方商定的价格平仓(郑商所规定商定价格在批准日价格限制范围内)。期转现与交割不同，买卖双方可以提前期转现交货，也可以到交割月交货，交货时间、地点和品级由双方商定。与“
11、到期交割 ” 、“ 在交易厅平仓后买卖现货 ” 比较，期转现是否经济合理？下面比较 “ 期转现 ” 与“ 到期交割 ” 、“ 在交易厅平仓后买卖现货 ” 所得到的购销售价格，研究期转现的合理性。1、“ 交易厅平仓后买卖现货” 得到的购销货物价格假 如甲乙各自在交易厅平仓，再买卖现货，则，甲购入小麦价：1060 元/吨；乙销售小麦价： 1260 元/吨。2、“ 到期交割 ” 得到的购销货物价格假如甲乙到期执行交割，甲购小麦价格1100 元/吨；乙销小麦价格1300 元/吨。这样，甲乙双方以各自建仓价格实现货物的买卖。3、三种方法的比较(1) 不考虑成本时，期转现第一种情况(a)对卖方有利，因为提
12、前实现了建仓价格。期转现第二种情况 (b)对买方有利，因为买方购货价格低于建仓价格。(2)相对于 “ 到期交割 ” 来说，期转现成本更低，期转现卖方可以提前收回货款。而且减少了运输、储存、利息等交割费用。因此，期转现比交割来说成本更低。(3)相对于 “ 平仓后买卖现货” 来说， “ 期转现 ” 可以保证平仓价格的单一性(single price)。上述分析中，假定期货价格是唯一，现货价格也是唯一的，其实，交易厅中平仓时，期货价格不唯一。现货交易价格也不唯一。买卖双方以商定的价格平仓和商定的价格进行现货交收，可以保证期货价格和现货价格唯一。而且，商定的期货价格稍高(低)时，现货价格也同样升高(降
13、低 )，可以保证买卖双方得到的购销价格保持不变。期转现能够保证双方平仓价格的单一性 (single price) ，是其得到广泛应用的一个重要原因。(4)相对于 “ 平仓后买卖现货” 来说， “ 期转现 ” 还可以使现货的交收价格与期货的平仓价格同时锁定，即期现价格风险同时锁定。4、期转现条件：期转现的一个重要条件是期货价格与现货价格保持在合理的价区内。当期货价格严重偏离现货价格时，即使包含成本因素，对于买卖中的一方，期转现得到的收益仍小于 “ 交易厅平仓后买卖现货” 或 “ 交割 ” 得到的收益时，期转现是无法进行的。另外期货市场参与者结构， 套期保值者和现货贸易伙伴是否很多，期转现规则是否便利，都将影响期转现量。32本文由中央财经大学MBA 教育中心教师、金融学博士杨长汉（笔名杨老金）编写3本文由中央财经大学MBA 教育中心教师、金融学博士杨长汉（笔名杨老金）编写名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 3 页，共 3 页 - - - - - - - - -