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1、 独 创 性 声 明 本人郑重声明：今所呈交的我国上市公司会计信息披露方式研究 论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的科研成果。尽我所 知，文中除了特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经 发表或撰写的内容及科研成果，也不包含为获得首都经济贸易大学或其 它教育机构的学位或证书所使用过的材料。 作者签名： 幻 t 日期： 年？月。日 本人完全了解首都经济贸易大学有关保留、使用学位论文的有关规 定，即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅、借阅或网 络索引；学校可以公布论文的全部或部分内容，可以米取影印、缩印或 其它复制手段保存论文。（保密的论文在解密后应遵守此规定） 关
2、于论文使用授权的说明 首都经济贸易大学 硕士学位论文 THESIS OF MASTER DEGREE 论文题目：我国上市公司会计信息披露方式研究 院 系： 会计系 _ 专 业： 会计学 学 号： 23班 23号 作 者： 孙雷 指导教师： 袁小勇副教授 完成日期： 2014年 3月 资本市场作为一个国家宏观经济的 “ 晴雨表 ” ，其功能不仅表现在资本市场的投 资和发现，更重要的作用在于优化市场的资源配置、促进相关产业的升级。而证券市 场作为资本市场的一个重要组成部分，其所包含的所有上市公司的信息量是十分庞大 和复杂的，为了使证券市场有效的发挥融资功能，上市公司必须披露要提供高质量的 会计信息
3、，这样才能让投资者做出正确的投资判断。但目前来说，我国上市公司会计 信 息虚假披露事件频频发生，每年证监会对上市公司会计造假、违规信息披露的处罚 经常出现，对于这种情况的发生，使得监管机构和上市公司都应当对现行的信息披露 方式进行深思，找出不足并提出解决问题的措施。我国会计信息披露方式分为强制性 披露和自愿性披露，这两种信息披露的方式各自拥有一定的优势，在实践中，强制性 信息披露存在很多问题，自愿性信息披露又意愿不足，因此导致信息披露的质量不高。 因此，如何做好强制性信息披露、如何把握好自愿性信息披露分寸以及如何把强制性 披露和自愿性披露结合起来发挥优势，即如何做好信息披露的方 法，是现在上市
4、公司 要重点思考和研宄的问题，也是急于解决的问题。 本文主要采用对比分析和实证分析相结合的方法对我国上市公司进行会计信息 披露的方式进行了研宄，目的是分析现行信息披露方式存在的现实问题以及提出解决 办法，希望对完善我国上市公司的会计信息披露体系做出一点贡献。本文大致分为以 下几点进行阐述：首先，通过对国内外上市公司进行信息披露方式及文献研宄，阐述 本文的研宄思路、方法与结构；其次，通过对相关理论的阐述，来分析两种信息披露 方式的动因；再次，详细介绍两种信息披露方式的主要内容并着重比较两者的优、劣 势；第四，深入剖析了我国目前存在的两种会计信息披露在实际执行过程中存在的问 题及产生的原因；最后提
5、出解决问题的措施。 关键词 : 会 计 信 息 披 露 方 式 强 制 性 披 露 自 愿 性 披 露 措 施 目 录 1 i仑 . 1 1.1研宄的背景、意义与目的 . 1 l.i.i 研宄的背景 . 1 1.1.2研宄的意义与目的 . 1 1.2国内外文献综述 . 2 1.2.1国外对会计信息披露方式的研宄 . 2 1.2.2国内对会计信息披露方式的研宄 . 3 1.3本文研宄的思路、方法与结构 . 4 1.3.1研宄的思路与方法 . 4 1.3.2研宄结构 . 4 2强制性信息披露与自愿性信息披露的 . 5 理论动因 . 5 2. 1强制性信息披露的理论动因 . 5 2.1.1信息不对称
6、与市场失灵 . 5 2.1.2契约理论 . 6 2.1.3信息的 “ 公共物品 ” 特性 . 7 2.1.4政府管制理论 . 7 2.1.5有效市场假说 . 7 2. 2自愿性信息披露的理论动因 . 8 2.2.1信号传递理论 . 8 2.2.2契约理论 . 9 3会计信息强制性披露与自愿性披露的主要内容与优劣势分析 .10 3. 1会计信息披露方式的演化进程及内容 . 10 3.1.1会计信息披露方式的演化进程 . 10 3.1.2强制性信息披露与自愿性信息披露的主要内容 . 11 3.1.2.1强制性信息披露的主要内容 . 11 3.1.2.2自愿性披露的主要内容 . 12 3. 2强制性
7、信息披露与自愿性信息披露的优、劣势分析 . 13 3.2.1强制性信息披露的优、劣势分析 . 13 3.2.1.1强制性信息披露的优势分析 . 13 3.2.1.2强制性披露的劣势分析 . 15 3.2.2自愿性信息披露的优、劣势分析 . 16 3.2.2.1自愿性信息披露的优势分析 . 16 3.2.2.2自愿性披露的劣势分析 . 19 3. 3强制性披露与自愿性披露的关系 . 20 4强制性信息披露与自愿性信息披露的现状分析 . 22 4. 1我国上市公司强制性信息披露的现状分析 . 22 m 4.1.1我国上市公司强制性信息披露制度的现状 . 22 4.1.2我国上市公司强制性信息披露工
8、作评价的现状 . 22 4.1.3 20B年违规上市公司的统计分析 . 23 4.1.4我国上市公司强制性信息披露现状成因 . 24 4.1.4.1法律责任不完备 . 24 4.1.4.2利益驱动会计造假 . 25 4.1.4.3法人治理结构健全 . 25 4. 2我国上市公司自愿性披露的现状分析 . 25 4.2.1我国上市公司自愿性信息披露现状 . 25 4.2丄 1自愿性披露内容少 . 25 4.2.1.2自愿性披露质量不高 . 26 4.2.1.3自愿性披露具有选择性 . 26 4.2丄 4绩优公司开始加大自愿性披露力度 . 26 4.2.2中国上市公司自愿性信息披露现状成因 . 27
9、 5提高上市公司会计信息披露质量的措施 . 29 5. 1提高上市公司强制性信息披露质量的措施 . 29 5.1.1完善强制性信息披露有关的各项法律法规 . 29 5.1.2完善公司治理结构及加强内部控制建设 . 30 5.1.3加大披露监管和处罚力度 . 30 5.1.4提高媒体素质 ， 加强媒体的监督作用 . 31 5.1.5充分发挥会计师事务所的第三方监督作用 . 31 5. 2提高上市公司自愿性披露质量的措施 . 31 5.2.1加强引导与保护 . 32 5.2.1.1加大鼓励自愿性披露的力度 . 32 5.2丄 2尽快推出关于自愿性披露的准则规范 . 32 5.2.1.3加强自愿性信
10、息披露的法律保护 . 33 5.2.2加强证券市场监督管理 . 33 5.2.2.1信息披露的事前约束 . 34 5.2.2.2完善违法行为的事后惩罚 . 34 5.2.3上市公司自愿性信息披露的成本效益权衡 . 34 5.3上市公司会计信息强制性披露和自愿性披露的结合 . 35 t吉 i仑 . 38 m m . 39 参考文献 . 40 攻读硕士学位期间发表的学术论文 . 43 IV 1 绪论 1.1研究的背景、意义与目的 1.1.1研究的背景 上市公司会计信息披露是上市公司向投资者和社会公众全面沟通信息的纽带，投 资者和社会公众主要是通过大众媒体阅读各类临时公告和定期报告，作为投资决策的
11、最主要的依据。目前我国上市公司信息披露主要分为强制性信息披露 (Mandatory Disclosure Of Information) 和 自 愿 性 信 息 披 露 （ Voluntary Disclosure Of Information)两种方式。强制性信息披露是指依据中华人民共和国证券法、上市 公司信息披露管理办法、上市公司信息披露事务管理制度指引等交易所上市规则 规定的上市公司必须披露的信息；自愿性信息披露是指上市公司进行强制性信息披露 之后自愿披露的一些信息，如公司的长期战略与竞争优势、实际的财务数据以及公司 治理效果等。目前我国上市公司信息披露以强制性信息披露方式为主，同时加大
12、了自 愿性信息披露的力度。但是对 于市场上的广大投资者而言，上市公司不论是执行强制 性信息披露还是自愿性信息披露，信息的质量一定要更高更准确，信息披露的时间要 及时可靠。有些人认为应当使用强制性信息披露，但另外一些人则认为应当注重自愿 性信息披露。我认为，上市公司的信息披露一定要将强制性信息披露与自愿性信息披 露的优点相结合，而结合的关键在于掌握强制性信息披露与自愿性信息披露的尺度。 因此，我们有必要现有理论体系的基础上，对上市公司会计信息披露进行更深层次的 探讨。 1. 1.2研究的意义与目的 2年底以来，上市公司在会计信息披露方面存在着 较多问题，很多发达国家 的证券市场爆发了由会计信息披
13、露导致的一系列公司 “ 信任危机 ” ，这其中就包括美 国的安然公司 （ Enron)和世通集团 （ WorldCom)、加拿大的北电网络 （ Nortel Networks) 等享誉全球的大型跨国公司。因此如何做到对会计信息披露进行有效的控制和管理就 成为当前各个国家需要重点关注的问题。纵观我国上市公司目前的信息披露状况，普 遍存在披露信息的不真实、不准确、不完整、不及时和中期报告信息质量较低等问题， 从而导致了上市公司会计信息造假的现象日趋严重。从我国首家因非法虚增资产和 虚 增股东人数等方面涉及财物造假而停牌的 “ 深圳原野纺织股份有限公司 ” 案到编制虚 第 1 页共 43页 假财务报
14、告、虚增利润及未按规定披露重大关联交易的 “ 科龙电器 ” 造假案，再到近 几年的 “ 银广夏虚构财物报表 ” 、 “ 绿大地虚增资产 ” 、 “ 万福生科虚增利润 ” 等上市公 司财务造假案件，所有这些的信息披露造假都使广大的投资者蒙受了巨大的损失，这 些事件的发生不但引起了广泛的社会关注，更重要的是要求我国的监管部门要进一步 加强监管，完善制度，要在信息披露的源头就掐断造假者的动机。但是， 由于我国证 券市场还很年轻，监管制度尚不成熟，致使上市公司的强制性披信息露容易隐藏着虚 假和舞弊，而上市公司本身的自愿性信息披露意愿不强，且得不到社会的认同，所以 信息披露并未对证券市场起到应有的作用，
15、因此如何加强对上市公司强制性信息披露 的有效监管和上市公司对自愿性信息披露的有效运用的研宄对我国证券市场具有深 远的意义。 随着我国市场经济逐步和世界相接轨，包括国内外的投资者已经把上市公司的会 计信息作为投资决策的重要依据，对会计信息披露的内容、质量的要求日益增加，而 上市公司简简单单的定期报告、经营成果等 常规性信息披露已不能满足市场的要求， 一些源自上市公司的公司形象、公司的长期战略以及如何规避公司风险等深层次的信 息越来越受到投资者的重视。本文重点研宄的是我国上市公司在进行会计信息披露方 面存在的一些问题，以当前出现的违规上市公司信息披露的案例进行实证研宄，采用 优劣对比和现实举证相结
16、合的分析方法对上市公司两种信息披露的方式进行多角度 全面的分析，并结合我国目前两种信息披露现状的基础上，提出我国上市公司在进行 会计信息披露时应当在执行强制性信息披露的同时加强自愿性信息披露的内容，并以 此为我国证券市场进行 信息披露的发展方向。 完善上市公司的会计信息披露制度不仅表现在能提高我国上市公司整体的会计 信息质量，促进我国证券市场正常的融资功能，保证广大投资者的切实利益，维护社 会金融秩序的稳定；而且对完善健全上市公司的内部制度控制、促进公司治理结构的 改善、树立公司的良好社会形象、切实有效的保护公司的股东利益等方面起到积极作 用。 1.2国内外文献综述 1.2. 1国外对会计信息
17、披露方式的研究 目前，国外上市公司通常将会计信息披露分为两种方法：即强制性信息披露和自 愿性信息披露。对这两种信息披露的方式和方法，一些国外学者在是否管理和如何进 行管理的分歧上提出了自己的一些见解。首先，美国的著名会计学家亨利 .沃克 (H.LWolk)就认为 ：公司的会计信息披露就应当采取强制性措施管制，要规定公司信 第 2 页共 43页 息披露的格式与范围，和亨利 .沃克持同样观点的还有其同胞特尔尼 （ Tearney以及 加拿大会计学者斯卡特 （ Scott)。 他们认为：仅仅依靠市场自身的选择是无法确定最 优的会计信息披露方式与披露内容。斯卡特在其财务会计理论一书中认为，公司 对利润
18、修饰是人为选择会计政策从而表现为的经营后果的具体体现，公司的管理人员 有选择不同会计政策的自由，这就决定管理人员选择的一定是使公司市场价值最大化 的会计政策。而彼德 泰勒(Peter Taylor)和斯图尔特 特利 （ Stuart Turley)则 认为会计信息披露应规定要求、明确框架，同时对信息披露的监管要体现系统性和全 面性的要求。英国著名会计学家罗斯 .L .瓦茨 (Ross L. Watts)和杰罗尔德 .L .齐默 尔曼 （ Jerold L. Zimmerman)在实证会计理论中深入研宄了会计信息披露 (主要 是盈利信息）与股票价格的相关性，作者在引进有效市场假说与资本资产计价模
19、型的 基础上，提出了信息成本不为零的观点，并揭示了市场约束和监管不力等问题。 近些年来，国外学者及研宄机构加强了对于自愿性信息披露的研宄，主要集中 在公司的长期发展战略、公司机构治理、以及公司选择自愿性信息披露所带来的效果 等方面的研宄，这些研宄表明，上市公司自愿性信息披露是为了争夺有限的市场资源 以及向市 场传递良好的公司信号，并且自愿性信息披露的可信度在某些方面和领域甚 至要强于强制性信息披露，甚至与公司资本成本负相关。 1.2. 2国内对会计信息披露方式的研究 我国实行资本市场证券化以来，对于上市公司信息披露的方式方法也进行多次论 证与改进。对于上市公司到底是执行强制性信息披露还是执行自
20、愿性信息披露，甚至 是两种方法结合使用，一直是影响资本市场正常运行的重要因素。对于执行强制性信 息披露，北京工商大学崔学刚教授在 2004就指出，如果某家上市公司在未披露包括 公司业绩存在大幅度增减、影响公司经营的重大并购收购事项以及公司实际控制权转 让等重大利好利空信息事项时，上市公司的股价在信息披露前出现异动，包括连续的 上涨或下跌，这就表明该公司出现比较了严重的信息泄露现象，致使一些不法人士利 用内幕消息实行对上市公司股价的违法买卖，从中获取惊人非法收益。一些研宄人士 认为，我国大多数上市公司对执行自愿性信息披露意愿不强，在这种环境下监管部门 实行对上市公司严格执行强制性信息披露的制度可
21、以在一定程度上减少公司因信息 披露不完全或者信息造假的影响，最大限度的避免广大投资者因信 息披露的不规范而 受到欺诈。 2003年 10月颁布的深圳证券交易所上市公司投资者关系管理指引中对 “ 自 愿性信息披露 ” 进行了首次较为详细的阐述，明确了上市公司自愿性信息披露的原则 与要求。国内的研宄学者对于执行自愿性信息披露也众说纷纭，何卫东在 2003年发表 的上市公司自愿性信息披露研宄中认为，一些对自愿披露财务信息意愿较强并付 第 3 页共 43页 诸于实践的上市公司，完全没必要进行强制性信息披露，相反，若强制这些上市公司 进行强制性披露反而会适得其反，降低了披 露信息的质量。而封思贤在 20
22、05年的研 究也表明，上市公司的自愿性信息披露于公司的经营成果是存在正相关的，但是我国 上市公司在自愿性信息披露方面表现得并不是很普遍。上市公司之所以不愿执行信息 披露，究其原因还是在于上市公司的控制权与经营权的相对集中。马忠和吴翔宇在 2007年通过对公司金字塔所有权结构的研宄发现，上市公司自愿性信息披露主要还 是受到公司实际控制权和经营权的影响，控制权的集中程度越高，上市公司进行自愿 性信息披露意愿就越弱。而公司之所以愿意主动进行财务信息披露，主要是因为进行 自愿性的信息披露 能使公司利益收最大化。 1.3本文研究的思路、方法与结构 1.3. 1研究的思路与方法 本文采用主要以理论研究与实
23、证分析的方法，对我国上市公司的会计信息披露方 式进行研宄，在介绍内容的同时，通过案例分析来阐述两种信息披露方式的优缺点， 分析两者关系，然后进一步对我国上市公司会计信息披露方式的现状进行研宄和分 析，以此提出一些适合我国上市公司进行信息披露的方式和方法。 1.3. 2研究结构 本文大致分为以下几点进行阐述：首先，通过对国内外上市公司进行信息披露方 式及文献研宄，阐述本文的研宄思路、方法与结构；其次，通过对相关理论的阐述， 来分析两种信息披露方式的动因；再次，详细介绍两种信息披露方式的主要内容并着 重比较两者的优、劣势；第四，深入剖析了我国目前存在的两种会计信息披露在实际 执行过程中存在的问题及
24、产生的原因；最后提出解决问题的措施。 第 4 页共 43页 2强制性信息披露与自愿性信息披露的 理论动因 2. 1.强制性信息披露的理论动因 2. 1. 1信息不对称与市场失灵 信息不对称理论是指市场经济活动中的相关人对商品信息的掌握是有区别的，主 要表现在对信息获取更详细的人群，在市场经济活动中往往表现为主导方，而信息掌 握相对贫乏的人员，则会被动地处在主导方的控制下。在市场经济活动中主要表现为 : 市场交易中的销售方在商品的质量、结构、价格等方面的了解比购买者更加详尽，这 就使得销售方在详细掌握商品信息的情况下向购买者宣传商品，传递商品信息从而在 市场交易中获取收益；而购买者则会在销售方的
25、宣传介绍下努力了解商品信息，进而 达到对商品信息的共享，促成交易的形成，这就是市场信息的不对 称性。信息的不对 称性一直是影响市场经济快速发展的重要因素，各国政府要针对这种信息不对称的现 象发挥严格的监管作用，努力减少由于信息不对称而带给市场经济发展的不良影响。 这就要求政府在市场经济体系中要发挥自身的监制作用，强调自身的重要性，对信息 由不对称到对称的过程要加强的监督，尽可能地消除由于信息不对称带给市场的一些 不良影响。信息不对称理论很好的解释了市场经济中股市的暴涨暴跌，并成为现代金 融学者竞相研宄的内容。 由于信息不对称问题的存在可能造成信息占有优势一方经常会做出 “ 败德行为 ” 和信息
26、占有劣势一方面临交易中的 “ 逆向选择 ” ，这两种的直接后果是扭曲了市场机 制的作用，误导了市场信息，造成市场失灵。造成市场失灵的主要原因当今市场存在 自发性、滞后性和不稳定性，具体如下： (1) 自发性。主要是指公司在市场经济活动中仅仅从本公司的经济利益出发，相 应调整自己的资源配置，这就使得整个经济社会的资源配置表现得混乱没有结构，且 需要经过漫长反复的调配，才能达到社会资源总供求的平衡。 (2) 滞后性。滞后性主要表现为市场买卖双方在完成交易之后才能得知所交易的 商品或提供的服务的价值的高低。由于交易己经完成，如若再 进行价格的调整将会影 响商品或服务的供需状况，同时也不能满足供需平衡
27、的需要。 (3) 不稳定性。由于公司在市场经济活动中仅仅从公司本身的经济利益出发，有 时还会出现公司将有限的资源从绩效低的项目转向投入到绩效相对较高的项目，所以 即使市场的供需达到了短暂的平衡，也不会稳定下来，从而造成供需平衡的不稳定性。 第 5 页共 43页 在证券市场上，信息不对性主要表现在投资者与上市公司所掌握的信息的不对 称。上市公司作为信息披露的主体，它能够掌握到上市公司最详尽最全面的信息，而 作为二级市场上的投资者只能是通过媒介被动的接受信息，以至于在完整信息的获取 上存在极大的滞后性。新制度经济学家威廉姆森认为，只要出现对自己有利情况，就 会积极的维护，甚至会损害他人的利益。由此
28、我们可以得出结论，任何一家公司的经 营者在公司信息使用时总会领先于外部投资者，投资者在公司信息使用的过程中永远 要处于不利的地位。这就使得公司自然而然的形成了自身的非系统风险，而这些风险 恰恰是源于公司自身，是无法避免且客观存在的。由此可见，为了达到控制信息不对 称带来的非系统性风险，只有监管部门的有效介入，才能加以控 制。 2. 1.2契约理论 契约理论主要是研宄在特定交易环境下分析不同合同人之间经济行为与结果。由 于现实交易的复杂性，很难实现建立一个统一的模型来概括，从而就形成了从不同的 侧重点来分析特定交易的契约理论学派。契约理论派的代表人物威廉姆森 (Williamson)在 1998
29、年指出：交易成本理论与代理理论弄丢了机会主义和有限理性， 结果导致在代理理论中交易成本成为 “ 无水之源 ” ，因而产生了所谓的代理成本。威 廉姆森的交易成本经济学最大的特点就是对契约理论的系统分析，包括划分和分析交 易存在的各种因素、制定出符合交 易的治理结构、以及如何通过合理方法和手段降 低交易中所产生的费用，维护和促进交易双方的合作关系，实现交易双方的双赢。 交易中存在的费用归根结底来说就是经济利益。经济利益的获得途径不仅仅是大 自然，而且还可以是从人与人之间的交易互换中实现。交易的双方通过谈判制定如何 实现交易的互换以及如何进行利益的分配的协议，由此会形成相应的交易费用，也会 产生不同
30、的交易模式。威廉姆森的契约经济学通过对交易的属性及契约的多样性进行 研宄，依据交易双方各自行使契约的权利，进而达到交易的公平和有效，从而降低交 易成本。这样不仅能 促进交易双方的相互协作，又能降低交易成本，减少交易中产生 的各种风险，从而得以实现交易活动的双赢。 在证券市场中投资者与上市公司之间的投资关系就是一种契约。公司的管理者与 公司的股东之间是有着根本的利益分歧的，公司的实际管理者在经济利益的驱使下会 做出牺牲其他股东特别是大多数的中小股东的利益的事情而为自己谋利。目前在我国 对上市公司监管不力的环境下，如何理清投资者与上市公司之间的契约关系，对解决 交易成本的问题具有重要的意义。而上市
31、公司执行强制性信息披露，不仅可以使广大 投资者对上市公司的实际经营和资产状况 的了解增多，而且还可以节省解除契约的成 本。在这种情况下，强制性信息披露制度将规范上市公司的行径，促使公司的管理者 和经营者更加注重自己的承诺，从而有效地降低各种违约行为的发生概率。 第 6 页共 43页 2. 1.3信息的 “ 公共物品 ” 特性 公共物品理论是研宄公共事务的一种现代经济理论。公共物品有广义和狭义之 分。广义的公共物品包括纯公共物品和准公共物品；而狭义的公共物品是指纯公共物 品，包括公共使用物品和消费物品。上市公司的财务报告具有公共物品的两个特性 : 无排他性和无竞争性，即财务报告使用不会因为一个人
32、的使用而减少了其他人对财务 报告的使用，但上市公司无法将财物报告的成本转嫁给报告的使用者，这就容易使上 市公司在提供财物报告时出现内容的缺失和数据不详尽。因此这就需要政府的监管部 门决定上市公司应披露信息的内容和披露的时间，只有政府坚决介入也能强制规范上 市公司的会计信息披露流程，才能有效保证会计信息共享，降低会计信息披露成本。 2. 1.4政府管制理论 政府管制又称政府规制 （ Government Alregulation)，是指政府为维护和达到特 定的公共利益，凭 借其法定的权利对社会经济主体的经济活动所进行的管理和制约。 政府管制是政府执行市场微观经济管理的手段，保证了本国市场经济持续
33、地发展与稳 定。政府管制是通过制定相应的规章、制度，由监管部门对违反规定的行为进行行政 处罚和行政裁决，并对实际的个人和经济主体进行限制和控制的行为。依法管制，依 法行政是政府管制的基本原则，任何公司和个人都必须接受政府的管制，决不允许有 个别利益集团及个人独立于政府管制之外，否则依法行政或依法管制就成为一纸空 话，成为少数权力集团侵犯弱势群体的工具。 政府管制通常划分为经济管制和社会 管制两种手段。经济管制主要是指对商品价 格、市场进入和退出条件以及特殊行业服务标准进行的控制 。一 般来说是对某一特定 行业的纵向性管理。包括具有垄断性质的电信服务、电力供应、铁路建设和成品油供 应等。而社会管
34、制主要用来保护环境以及劳动力和消费者的健康和安全。上市公司会 计信息披露管制理论属于政府管制里的社会管制，由于会计信息的市场化对会计信息 具有选择性，所以在一定程度上会加剧证券市场信息不对称，造成一些投资者退出， 制约了资本市场的发展，降低了市场资源配置的功能，所以我们有必要对强制性会计 信息披露加强管制 。 2. 1.5有效市场假说 Efficient Markets Hypothesis (EMH)-有效市场假说 -理论是由法国数学家路易 斯 .巴舍利耶在 20世纪初期首先发现。尤金 法玛 (Eugene Fama)在 1965年发表的 第 7 页共 43页 文章 Random Walks
35、 in Stock Market Prices 中首次提出了有效市场的概念，并 于 1970年正式提出了有效市场假说 (Efficient Markets Hypothesis): 如果在一个 证券市场中，价格完全反映了所有可以获得的信息，那么就称这样的市场为有效市场。 但 “ 有效市场假说 ” 目前也存在一些问题： 首先，投资者都是理性的，他们每天分析的是公司未来的经营范围和上升空间， 评价公司未来的盈利能力，从而会忽视公司目前的股票价格。 其次，股票当时的价格只是反映了当时投资人之间的一种供求平衡，假如有人发 现动态平衡要被打破，即出现股价波动的情况，他们会立即选择买进或卖出相应的股 票数
36、量，以最快的速度使股价回到平衡当中。这就是目前股票估值的最直接的一个体 现，如果一只股票由于某些因素的影响使其估值 上升或下降，那么在股票市场上最直 接的表现就是股价的迅速拉升或急速的下跌，直到进入到一个市场合理的估值区间。 第三，股票的价格能够充分地反映出影响价格的因素信息，即如果出现相关的信 息，股票的价格就一定会随之变动。如一个利好消息或利空消息还在朦胧之中，股票 的价格就己经开始异动，而当这种消息真正的对外公布时，股票的价格也己经涨到或 跌到适当的价位了，这就是所谓的 “ 利好出尽是利空 ” “ 利空出尽是利好 ” 现象。 2. 2自愿性信息披露的理论动因 2. 2. 1信号传递理论
37、信号传递理论 (Signaling Theory)是由于市场交易双方存在严重的信息不对称， 使得购买方无法获得该商品的完全信息，以至于无法区分商品的优劣，从而只会以平 均价格支付所有的商品，将信号传递给没有信息的购买者。在证券市场上，由于投资 者不能获得上市公司的详尽会计信息等，无法判断公司的发展前景与盈利能力，从而 只能以平均的股票价格来认定公司的价值，而其它同样不掌握信息的投资者则会以平 均股票价格对上市公司进行评价，从而实现了信号的传递。而会计信息的自愿性披露 恰恰可以弥补这方面的不足。对于股利信号的研宄 Said Elfakhani在 1995年指出， 股利信号的价值取决于三个因素：股
38、利的增加或减少、信息的利好或利空、信息的确 认、澄清还是混淆。在实际的证券市场上，并不是所有的股利减少都对上市公司有负 面影响，相反，股利的增加对公司发展也并不会有积极的作用。如果公司披露的信息 足以说明上市公司当前的财务状况和生产经营，而且所披露的相关信息又十分准确， 那么股利增加信号所起的确定性作用对市场的影响就不强，因为所传递信息中非预期 信息太少。但如果公司披露的信息较少或所披露信息之间一致性不强，那么股利信号 所传递的信息价值就较高，它有更利于消除投资者判断上的不 确定性。 第 8 页共 43页 2. 2. 2契约理论 公司作为契约关系的总和，在公司组织中，契约关系存在于公司的各个管理层面， 这其中就包括公司所有者 (通常为公司的股东 )与经营者之间的契约关系。公司的所有 者即股东会和公司的实际经营者达成一种契约，作为对经营者的一种权利的制约，会 要求经营者向所有者的提供公司经营情况的信息，而经营者为了能保持自身对公司的 经营权，又极为愿意与所有者达成契约共识，将公司真实的经营信息传递给所有者。 这种公司股东与实际经营者之间契约的签订 不但可以大大节约了代理成本，更加促进 公司的自愿性信息披露行