《湘佳股份：湖南湘佳牧业股份有限公司公开发行可转换公司债券2022年跟踪评级报告.PDF》由会员分享，可在线阅读，更多相关《湘佳股份：湖南湘佳牧业股份有限公司公开发行可转换公司债券2022年跟踪评级报告.PDF（31页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、 联合20224373 号 联合资信评估股份有限公司通过对湖南湘佳牧业股份有限公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持湖南湘佳牧业股份有限公司主体长期信用等级为 A+， “湘佳转债”信用等级为 A+，评级展望为稳定。 特此公告 联合资信评估股份有限公司 评级总监： 二二二年六月十七日 跟踪评级报告 1 湖南湘佳牧业股份有限公司 公开发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告 评级结果： 项目项目 本次本次 级别级别 评级评级 展望展望 上次上次 级别级别 评级评级 展望展望 湖南湘佳牧业股份有限公司 A+ 稳定 A+ 稳定 湘佳转债 A+ 稳定 A+ 稳定 跟踪评级债项概况
2、： 债券简称债券简称 发行发行 规模规模 债券债券 余额余额 到期到期 兑付日兑付日 湘佳转债 6.40亿元 6.40亿元 2028/4/19 注：1上述债券仅包括由联合资信评级、且截至评级时点尚处于存续期的债券；2可转债债券余额为截至 2022 年 3 月底数据 评级时间：2022年 6月 17日 本次评级使用的评级方法、模型： 名称名称 版本版本 一般工商企业信用评级方法 V3.1.202204 一般工商企业主体信用评级模型（打分表） V3.1.202204 注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露 本次评级模型打分表及结果： 指示评级指示评级 aa- 评级结果评级结果 A+
3、评价内容评价内容 评价结果评价结果 风险因素风险因素 评价要素评价要素 评价结果评价结果 经营 风险 C 经营环境 宏观和区域风险 2 行业风险 3 自身 竞争力 基础素质 4 企业管理 3 经营分析 2 财务 风险 F1 现金流 资产质量 2 盈利能力 2 现金流量 2 资本结构 3 偿债能力 1 调整因素和理由调整因素和理由 调整子级调整子级 未来资本性支出压力较大 -1 注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低至高划分为 F1F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为7档，1档最好，7档最差；财务指
4、标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果 评级观点 跟踪期内，湖南湘佳牧业股份有限公司（以下简称“公司” ）作为家禽全产业链供应商，在屠宰加工、冷链物流、冰鲜自营各环节具备丰富经验，且在冰鲜销售渠道和客户质量等方面仍保持竞争优势。2021 年，公司业务规模扩大，营业总收入有所增长。2022年4月，公司可转债成功发行，对现金形成有利补充。同时，联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信” ）也关注到公司所处养殖行业存在上下游价格波动频繁等多种风险、公司盈利能力下降、未来资本性支出压力较大、面临流动性压力以及实际控制人所持公司股份质押比例高等因素对公司信用水平可能带来的不利影响。
5、未来，随着公司募投项目的投产，公司将进一步扩大黄羽肉鸡养殖规模，同时完善公司在生猪养殖领域的产能布局，公司综合竞争实力有望进一步加强。 综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为 A+，维持“湘佳转债”的信用等级为 A+，评级展望为稳定。 优势 1 产业链较完善。产业链较完善。公司拥有多年黄羽肉鸡养殖经验，为湖南省内大型的优质家禽供应商，业务环节覆盖养殖、屠宰、销售全产业链。同时，公司已形成了一套成熟的冰鲜禽肉商超系统营销模式，积累了屠宰加工、冷链物流、冰鲜自营等多环节的运营经验。 2 冰鲜销售渠道稳步扩展，客户资源优质。冰鲜销售渠道稳步扩展，客户资源优质。截至2021年底，公司冰鲜产品
6、进入的超市门店数量为3584家，较上年底增加 829 家；冰鲜禽肉产品销售网络已覆盖 28个省市，主要客户包括永辉超市、家乐福、欧尚、大润发、沃尔玛、华润万家等大型超市集团以及盒马鲜生、7FRESH 等新零售连锁超市。 3 公司营业总收入有所增长公司营业总收入有所增长，可转债成功发行对现金形，可转债成功发行对现金形成有利补充。成有利补充。2021 年，受益于冰鲜和活禽业务持续扩张，公司实现营业总收入 30.06 亿元，同比增长37.26%。2022 年 4 月， “湘佳转债”成功发行，募集资金净额 6.30 亿元，募集资金用途为 1350 万羽优质 跟踪评级报告 2 分析师： 华艾嘉 李敬云
7、邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 鸡标准化养殖基地建设项目、1 万头种猪养殖基地项目和补充流动资金。 关注 1 公司所处行业上下游价格面临频繁波动等多种风公司所处行业上下游价格面临频繁波动等多种风险，加大了公司经营管控难度。险，加大了公司经营管控难度。公司所处行业上游原材料价格不稳定，下游禽类产品价格容易发生周期性波动，生产过程中还面临疫病、食品安全等风险，公司面临盈利能力和经营获现能力大幅波动的风险。截至 2021 年底，小麦、玉米和豆粕价格分别为 2832.40
8、元/吨、2624.30 元/吨和 3539.20 元/吨，较年初分别增长17.72%、44.80%和26.07%。原材料成本上涨对公司盈利水平影响大。2021 年，活禽价格持续低迷，叠加饲料原材料价格上涨拉升成本，以及公司开拓冰鲜产品新市场、新渠道过程中相关费用和促销活动支出增加等影响，公司利润总额 0.31 亿元，同比下降82.43%；公司总资本收益率和净资产收益率分别为2.00%和1.71%，同比分别下降 7.36个百分点和8.71个百分点。 2 未来资本性支出压力较大，存在项目收益不达预期风未来资本性支出压力较大，存在项目收益不达预期风险。险。公司在建、拟建项目投资方向以肉鸡、肉猪、种猪
9、养殖以及配套孵化、饲料生产和屠宰产能为主。截至 2022年 3月底，公司在建、拟建项目未来仍需投资8.50 亿元。公司主要项目尚需投资金额较大，公司面临较大资金压力。若未来项目建设进度不达预期或遇到畜禽行业周期性下行，以及公司在肉猪养殖、加工和销售渠道方面经验积累不足等因素，都可能使公司面临经营下行风险。 3 公司面临流动性压力。公司面临流动性压力。2021 年，公司经营现金/短期债务为 0.38倍，现金类资产/短期债务为 0.99倍，经营现金和现金类资产对短期债务的保障程度一般。截至2022 年 3 月底，公司未使用银行授信额度为 3.18 亿元，可用授信余额有限。随着经营规模的扩大，营运资
10、金需求增加，且未来资本性支出规模大，公司面临流动性压力，融资渠道有待拓宽。 4 公司实际控制人所持公司股份质押比例高。公司实际控制人所持公司股份质押比例高。截至 2022年4月22日，公司控股股东合计质押公司股份2614.10万股，占其所持公司股份的 56.83%，占公司总股份的25.66%。 跟踪评级报告 3 主要财务数据： 合并口径合并口径 项目项目 2019年年 2020年年 2021年年 2022年年 3月月 现金类资产（亿元） 1.92 6.62 2.98 3.27 资产总额（亿元） 13.34 23.78 28.68 30.55 所有者权益（亿元） 8.34 16.34 16.79
11、 16.89 短期债务（亿元） 0.64 1.93 3.01 3.11 长期债务（亿元） 0.98 0.99 3.32 4.80 全部债务（亿元） 1.62 2.92 6.33 7.91 营业总收入（亿元） 18.78 21.90 30.06 7.84 利润总额（亿元） 2.33 1.77 0.31 0.12 EBITDA（亿元） 3.06 2.66 1.97 - 经营性净现金流（亿元） 3.02 1.61 1.14 -0.10 营业利润率（%） 37.83 27.61 17.34 18.97 净资产收益率（%） 27.49 10.42 1.71 - 资产负债率（%） 37.45 31.30
12、41.46 44.70 全部债务资本化比率（%） 16.25 15.16 27.36 31.88 流动比率（%） 168.30 208.77 133.19 143.67 经营现金流动负债比（%） 90.42 28.40 14.62 - 现金短期债务比（倍） 3.00 3.43 0.99 1.05 EBITDA利息倍数（倍） 24.59 23.89 9.58 - 全部债务/EBITDA（倍） 0.53 1.10 3.21 - 公司本部（母公司）公司本部（母公司） 项目项目 2019年年 2020 年年 2021年年 2022年年 3月月 资产总额（亿元） 11.66 21.13 24.75 所有
13、者权益（亿元） 7.29 15.83 16.16 全部债务（亿元） 1.62 2.43 4.87 营业总收入（亿元） 15.46 17.76 18.67 利润总额（亿元） 1.93 2.36 0.56 资产负债率（%） 37.50 25.08 34.73 全部债务资本化比率（%） 18.17 13.30 23.16 流动比率（%） 178.56 294.26 201.62 经营现金流动负债比（%） 89.39 8.76 -5.80 现金短期债务比（倍） 1.94 3.19 0.86 注：1本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成，除特别说明外，均指人民币；2本报告中数据
14、如无特别注明均为合并口径；3公司合并口径2022年 13 月财务数据未经审计，公司本部 2022 年 13 月财务数据未披露；4长期应付款中的有息债务已计入相关指标计算 资料来源：公司财务报告及提供资料，联合资信整理 评级历史： 债项简称债项简称 债项债项 级别级别 主体主体级别级别 评级评级 展望展望 评级评级 时间时间 项目项目 小组小组 评级方法评级方法/模型模型 评级报评级报告告 湘佳转债 A+ A+ 稳定 2022/03/02 华艾嘉 李敬云 一般工商企业信用评级方法 V3.0.201907 一般工商企业主体信用评级模型 V3.0.201907 阅读全文 注：上述历史评级项目的评级报
15、告通过报告链接可查阅 跟踪评级报告 4 声声 明明 一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。 二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。 四、本报告不
16、能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。 五、本报告系联合资信接受湖南湘佳牧业股份有限公司（以下简称“该公司” ）委托所出具，引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。 六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑
17、付日有效；根据跟踪评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。 八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。 分析师： 联合资信评估股份有限公司 跟踪评级报告 5 湖南湘佳牧业股份有限公司 公开发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信” ）关于湖南湘佳牧业股份有限公司（以下简称“公司”或“湘佳股份” ）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 湘佳股份前身系原湖南双佳农牧科技有限公司（以下简称“双佳农
18、牧” ） 。双佳农牧系由喻自文、邢卫民于2003年4月共同出资组建，初始注册资本为800.00万元。经历次变更和股权转让，截至2012年3月底，双佳农牧注册资本增至3050.00万元，并整体变更为现名，股东变更为喻自文、邢卫民等36位自然人以及湖南大靖双佳投资企业（有限合伙） （以下简称“大靖双佳” ）与新疆唯通股权投资管理合伙企业（有限合伙） （以下简称“新疆唯通” ）两家合伙企业。 2020年4月，经中国证券监督管理委员会证监许可202041号文核准，公司公开发行2563.00万股人民币普通股并在深圳证券交易所上市（股票简称：湘佳股份，股票代码：002982.SZ） 。截至2022年3月底
19、，公司总股本为10188.00万股，其中喻自文与邢卫民合计持有的公司股份占公司总股本的比例为45.16%，二人系一致行动人，为公司控股股东和实际控制人。截至2022年4月22日，公司控股股东合计质押公司股份2614.10万股，占其所持公司股份的56.83%，占公司总股份的25.66%。 2021 年，公司经营范围较上年未发生重大变化。 截至 2022年 3月底，公司合并报表范围内子公司合计 17 家，公司在职员工共 6822 人。截至 2022年 3月底，公司组织架构较上年底发生调整，公司本部内设供应部、集团财务部、饲料生产部、种禽事业部、肉禽事业部、活禽销售部、商超事业部、加工事业部等职能部
20、门（详见附件 1-2） 。 截至 2021 年底，公司合并资产总额 28.68亿元，所有者权益 16.79 亿元（含少数股东权益 0.71 亿元） ；2021 年，公司实现营业总收入30.06 亿元，利润总额 0.31亿元。 截至 2022 年 3 月底，公司合并资产总额30.55 亿元，所有者权益 16.89 亿元（含少数股东权益 0.69亿元） ；2022年 13月，公司实现营业总收入 7.84 亿元，利润总额 0.12 亿元。 公司注册地址：湖南省常德市石门县石门经济开发区天供山居委会夹山路 9 号；法定代表人：喻自文。 三、债券概况及募集资金使用情况 经中国证券监督管理委员会关于核准湖
21、南湘佳牧业股份有限公司公开发行可转换公司债券的批复 （证监许可20211814 号）核准，公司于 2022 年 4 月 19 日公开发行 64000万元可转换公司债券（债券简称“湘佳转债” ，债券代码“127060.SZ” ） ，募集资金总额 64000万元，扣除各项发行费用（含税）后的实际募集资金净额为 63046.35 万元。 “湘佳转债”票面利率第一年为 0.20%、第二年为 0.40%、第三年为 0.80%、第四年为 1.20%、第五年为1.60%、第六年为 2.00%，每年付息一次。 “湘佳转债”的转股期间为 2022 年 10 月 25 日至2028 年 4 月 18 日，初始转股
22、价格为 42.56 元/股。 “湘佳转债”募集资金用途为 1350 万羽优质鸡标准化养殖基地项目、1 万头种猪养殖基地项目和补充流动资金。截至报告出具日，“湘佳转债”尚未到第一个付息日。 截至 2022年 3月底，公司由联合资信评级的存续债券见下表。 跟踪评级报告 6 表 1 截至 2022年 3月底公司存续债券概况 债券名称债券名称 发行金额发行金额 （亿元）（亿元） 债券余额债券余额（亿元）（亿元） 起息日起息日 期限期限 湘佳转债 6.40 6.40 2022/4/19 6年 资料来源：公开资料，联合资信整理 四、宏观经济和政策环境分析 1宏观政策环境和经济运行回顾 2022 年一季度，
23、中国经济发展面临的国内外环境复杂性和不确定性加剧，有的甚至超出预期。全球经济复苏放缓，俄乌地缘政治冲突导致全球粮食、能源等大宗商品市场大幅波动，国内多地疫情大规模复发，市场主体困难明显增加，经济面临的新的下行压力进一步加大。在此背景下， “稳增长、稳预期”成为宏观政策的焦点，政策发力适当靠前，政策合力不断增强，政策效应逐渐显现。 经初步核算，2022 年一季度，中国国内生产总值 27.02 万亿元，按不变价计算，同比增长 4.80%，较上季度两年平均增速1（5.19%）有所回落；环比增长 1.30%，高于上年同期（0.50%）但不及疫情前 2019 年水平（1.70%） 。 三大产业中，第三产
24、业受疫情影响较大。三大产业中，第三产业受疫情影响较大。2022 年一季度，第一、二产业增加值同比增速分别为 6.00%和 5.80%，工农业生产总体稳定，但 3 月受多地疫情大规模复发影响，部分企业出现减产停产，对一季度工业生产造成一定的拖累；第三产业增加值同比增速为 4.00%，不及上年同期两年平均增速（4.57%）及疫情前2019年水平（7.20%） ，接触型服务领域受到较大冲击。 表 2 2021年一季度至 2022年一季度中国主要经济数据 项目项目 2021年年 一季度一季度 2021 年年 二季度二季度 2021年年 三季度三季度 2021 年年 四季度四季度 2022年年 一季度一
25、季度 GDP总额（万亿元）总额（万亿元） 24.80 28.15 28.99 32.42 27.02 GDP增速（增速（%） 18.30（4.95） 7.90（5.47） 4.90（4.85） 4.00（5.19） 4.80 规模以上工业增加值增速（规模以上工业增加值增速（%） 24.50（6.79） 15.90（6.95） 11.80（6.37） 9.60（6.15） 6.50 固定资产投资增速（固定资产投资增速（%） 25.60（2.90） 12.60（4.40） 7.30（3.80） 4.90（3.90） 9.30 房地产投资（%） 25.60（7.60） 15.00（8.20） 8.8
26、0（7.20） 4.40（5.69） 0.70 基建投资（%） 29.70（2.30） 7.80（2.40） 1.50（0.40） 0.40（0.65） 8.50 制造业投资（%） 29.80（-2.0） 19.20（2.00） 14.80（3.30） 13.50（4.80） 15.60 社会消费品零售（社会消费品零售（%） 33.90（4.14） 23.00（4.39） 16.40（3.93） 12.50（3.98） 3.27 出口增速（出口增速（%） 48.78 38.51 32.88 29.87 15.80 进口增速（进口增速（%） 29.40 36.79 32.52 30.04 9.6
27、0 CPI涨幅（涨幅（%） 0.00 0.50 0.60 0.90 1.10 PPI涨幅（涨幅（%） 2.10 5.10 6.70 8.10 8.70 社融存量增速（社融存量增速（%） 12.30 11.00 10.00 10.30 10.60 一般公共预算收入增速（一般公共预算收入增速（%） 24.20 21.80 16.30 10.70 8.60 一般公共预算支出增速（一般公共预算支出增速（%） 6.20 4.50 2.30 0.30 8.30 城镇调查失业率（城镇调查失业率（%） 5.30 5.00 4.90 5.10 5.80 全国居民人均可支配收入增速（全国居民人均可支配收入增速（%
28、） 13.70（4.53） 12.00（5.14） 9.70（5.05） 8.10（5.06） 5.10 注：1.GDP数据为当季值，其他数据均为累计同比增速；2GDP总额按现价计算，同比增速按不变价计算；3出口增速、进口增速均以美元计价统计；4社融存量增速、城镇调查失业率为期末值；5全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速；62021年数据中括号内为两年平均增速 资料来源：联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind 数据整理 需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固定资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较定资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较高景气度。
29、高景气度。消费方面，2022 年一季度社会消费 1 为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判断，文中使用的 2021年两年平均增速为以 2019年同期为基期计品零售总额10.87万亿元，同比增长3.27%，不及上年同期两年平均增速水平（4.14%） ，主要是 3 月疫情对消费，特别是餐饮等聚集型服务算的几何平均增长率，下同。 跟踪评级报告 7 消费，造成了较大冲击。投资方面，2022 年一季度全国固定资产投资（不含农户）10.49 万亿元，同比增长 9.30%，处于相对高位。其中，房地产开发投资继续探底；基建投资明显发力，体现了“稳增长”政策拉动投资的作用；制造业投资仍处高位，但
30、3 月边际回落。外贸方面，出口仍保持较高景气度。2022 年一季度中国货物进出口总额1.48万亿美元，同比增长13.00%。其中，出口 8209.20 亿美元，同比增长 15.80%；进口6579.80亿美元，同比增长9.60%；贸易顺差 1629.40 亿美元。 CPI 同比涨幅总体平稳，同比涨幅总体平稳，PPI 同比涨幅逐同比涨幅逐月回落。月回落。2022 年一季度 CPI 同比增长 1.10%，猪肉等食品价格下跌对冲了部分能源价格上涨推动的上行空间。一季度 PPI 同比增长 8.70%，各月同比增速回落幅度有所收敛；PPI 环比由降转升，上行动力增强，输入型通胀压力抬升。地缘政治等因素导
31、致国际能源和有色金属价格剧烈波动，带动国内油气开采、燃料加工、有色金属等相关行业价格上行。 社融总量扩张，财政前置节奏明显。社融总量扩张，财政前置节奏明显。2022年一季度新增社融规模 12.06 万亿元，比上年同期多增 1.77 万亿元；3 月底社融规模存量同比增长 10.60%，增速较上年底高 0.30 个百分点。从结构看，财政前置带动政府债券净融资大幅增长，是支撑社融扩张的主要动力，一季度政府债券净融资规模较上年同期多增9238亿元。其他支撑因素包括对实体经济发放的人民币贷款和企业债券净融资较上年同期分别多增4258亿元和 4050亿元。 财政收入运行总体平稳，民生等重点领域财政收入运行
32、总体平稳，民生等重点领域支出得到有力保障。支出得到有力保障。2022 年一季度，全国一般公共预算收入 6.20 万亿元，同比增长 8.60%，财政收入运行总体平稳。其中，全国税收收入5.25 万亿元，同比增长 7.70%，主要是受工业企业利润增长带动，但制造业中小微企业缓税政策延续实施等因素拉低了税收收入增幅。支出方面，2022 年一季度全国一般公共预算支出6.36 万亿元，同比增长 8.30%，为全年预算的23.80%，进度比上年同期加快 0.30个百分点。民生等重点领域支出得到了有力保障，科学技术、教育、农林水、社会保障和就业、卫生健康支出同比分别增长 22.40%、8.50%、8.40%
33、、6.80%、6.20%。 稳就业稳就业压力有所加大，居民收入稳定增长。压力有所加大，居民收入稳定增长。2022 年一季度，城镇调查失业率均值为 5.53%，其中 1 月、2 月就业情况总体稳定，调查失业率分别为 5.30%、5.50%，接近上年同期水平，环比小幅上升，符合季节性变化规律；而 3 月以来局部疫情加重，城镇调查失业率上升至5.80%，较上年同期上升 0.50 个百分点，稳就业压力有所增大。2022 年一季度，全国居民人均可支配收入 1.03 万元，实际同比增长 5.10%，居民收入稳定增长。 2宏观政策和经济前瞻 把稳增长放在更加突出的位置，保持经济把稳增长放在更加突出的位置，保
34、持经济运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。2022 年 4 月，国务院常务会议指出，要把稳增长放在更加突出的位置，统筹稳增长、调结构、推改革，切实稳住宏观经济大盘。保持经济运行在合理区间：部署促进消费的政策举措，助力稳定经济基本盘和保障改善民生；决定进一步加大出口退税等政策支持力度，促进外贸平稳发展；确定加大金融支持实体经济的措施，引导降低市场主体融资成本。实现就业和物价基本稳定：着力通过稳市场主体来保就业；综合施策保物流畅通和产业链供应链稳定，保粮食能源安全。 疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力加大。加大。生产端
35、，停工停产、供应链受阻以及原材料价格上涨对工业生产的拖累还需关注；需求端，投资对经济的拉动作用有望提升，可能主要依靠基建投资的发力；国内疫情的负面影响短期内或将持续，制约消费的进一步复苏；在俄乌局势紧张、美联储货币政策加速紧缩等国际背景下，叠加上年基数攀升的影响，出口对于经济的支撑大概率会逐步回落。有鉴于此，IMF、世界银行等国际机构均降低了对中国经济增长的预测。预计未来经济增长压力仍然较 跟踪评级报告 8 大，实现 5.50%增长目标的困难有所加大。 五、行业分析 1. 行业概况 近年来，近年来，中国中国畜禽养殖行业周期性明显，畜禽养殖行业周期性明显，呈现出规模化、标准化、集约化的发展趋势。
36、呈现出规模化、标准化、集约化的发展趋势。 近年来，中国人均可支配收入的增长改善了居民膳食结构，畜禽产品已成为生活必需品，并从需求端拉动了养殖业的发展，养殖业日益呈现规模化、标准化、集约化的发展趋势。 畜禽养殖行业受行业分散及市场供求关系的影响，存在较为明显的周期性。且由于中国黄羽鸡与生猪市场目前集中度水平仍相对较低，行业市场占有率较高的小规模养殖企业及散户一般依据短期内市场价格走势进行投资决策，易受市场趋势影响，因此容易造成市场供给过剩或不足，最终导致市场价格下跌或上涨，呈现“价高进入、价低退出”的经营现象。 鸡肉产量方面，受祖代鸡引种受限影响，鸡 肉产 量自2015年起 持续 下降 至201
37、7年 的1160.00万吨，为近十年来最低点，其后呈持续增长趋势，20192021年，中国鸡肉产量年均复合增长率为4.19%。2021年，中国鸡肉产量1498.00万吨，同比增长0.81%，增速下降，主要系猪价下行，鸡肉对猪肉的替代效应减弱所致。随着居民收入的逐步提高，猪肉、牛奶、禽蛋、牛肉等需求量持续增长，带动产量稳步上升，其中牛类产品现代化养殖起步较晚，产量难以大幅提高，对外依存度持续上升。 图 1 20112021年中国各主要畜禽产品产量 （单位：万吨） 资料来源：Wind、USDA，联合资信整理 2. 肉鸡养殖 近年来中国祖代和父母代黄羽肉种鸡存栏近年来中国祖代和父母代黄羽肉种鸡存栏量
38、不断增长，量不断增长，2020年达到历史高位。年达到历史高位。2021年以年以来，黄羽肉鸡供给端产能去化效果明显，新冠来，黄羽肉鸡供给端产能去化效果明显，新冠肺炎疫情好转提升消费需求，黄羽肉鸡供求关肺炎疫情好转提升消费需求，黄羽肉鸡供求关系改善，行业景气度有所回升。系改善，行业景气度有所回升。 中国肉鸡主要包括白羽肉鸡、黄羽肉鸡和肉杂鸡，在鸡肉产量中的占比分别约为60%、36%和4%。就白羽肉鸡和黄羽肉鸡两大主流品种而言，白羽肉鸡具有成长快、抗病差、规模化养殖程度高的特点，多用于快餐市场；黄羽肉鸡具有成长慢、口感好、抗病好、规模化养殖程度不高的特点，多用于鲜食市场。近年来，年出栏5万羽以下的肉
39、鸡养殖户不断减少，5万羽以上的规模化养殖户逐渐增多，规模化养殖企业凭借不断提升的生产效率及内部治理能力将规模、资金、技术和成本等优势进一步扩大，普通散养户很难与之竞争，特别是在面对H7N9、H5N8等突发事件时，规模化企业凭借着雄厚的资金实力与全面的疫病预防机制，能够有效化解风险。 禽畜养殖业的上游为农作物生产行业，饲料所需原材料包括玉米、豆粕、小麦、鱼粉等主料，以及氨基酸、维生素、矿物质微量元素等辅料，原材料成本占饲料生产成本的比重约7580%，养殖业上游受小麦、玉米和豆粕价格的影响较大。 玉米、豆粕等原材料价格自2020年以来呈上升态势并于 2021 年维持高位震荡。截至2021 年底，小
40、麦、玉米和豆粕价格分别为2832.40元/吨、2624.30元/吨和3539.20元/吨，较年初分别增长 17.72%、44.80%和 26.07%。原材料价格高位运行，对养殖企业的成本控制形成较大压力。2022 年以来，随着俄乌战争的爆发和升级，饲料原材料价格未来一段时间内下行空间有限。 跟踪评级报告 9 图 2 中国小麦、玉米、豆粕市场价格情况 （单位：元/吨） 资料来源：Wind，联合资信整理 产能方面，中国祖代和父母代黄羽肉种鸡存栏量自2017年跌入低点后开启上行通道。根据中国畜牧业协会数据，2020年，中国在产祖代黄羽肉种鸡和在产父母代黄羽肉种鸡平均存栏量分别达到153.46万套和4
41、302.20万套，处于历史高位；中国商品代黄羽肉鸡出栏量约44亿只。2021年，中国在产祖代和父母代黄羽肉种鸡存栏量分别为151.45万套和4047.15万套，同比下降1.31%和5.93%，产能去化明显。中国畜牧业协会根据现有种鸡规模结合实际监测的种鸡产能测算，2022年，中国商品代黄羽肉鸡供给量可超过50亿只。 需求方面，2019年，受非洲猪瘟带来的替代性需求增加影响，中国鸡肉消费量约1400万吨，同比增长16.96%。2020年，受新冠肺炎疫情防控因素影响，交通不畅，餐饮消费停滞，消费动力不足，肉鸡行业景气度随之下降。供应端放量叠加需求端收缩，行业整体呈现产能过剩的状态。2021年，随着
42、新冠肺炎疫情好转，中国鸡肉消费需求提升，供求关系有所改善。 价格方面，受20152018年连续四年祖代鸡供给处于低位影响，20172019年，主产品白条鸡平均价波动上涨。2020年以来，主产品白条鸡平均价逐步回落，截至2020年底已下降至14.50元/公斤，全年平均价为13.18元/公斤。2021年，主产品白条鸡平均价整体有所回升，全年平均价为13.80元/公斤，高于2020年景气度，但未回升至2019年高点。2022年以来，肉鸡养殖行业产能去化效果明显，主产品白条鸡平均价呈上行趋势，2022年14月，其平均价格为14.34元/公斤。 图 3 中国主产区白条鸡平均价变动趋势 （单位：元/公斤）
43、 资料来源：Wind 竞争格局方面，中国黄羽肉鸡行业集中度总体呈逐步上升的趋势。温氏食品集团股份有限公司（以下简称“温氏股份” ）作为中国最大的黄羽肉鸡生产企业，20192020年黄羽肉鸡销量分别为9.25亿只、10.51亿只，分别占当年全国黄羽肉鸡出栏量的18.88%和23.71%。江苏立华牧业股份有限公司（以下简称“立华股份” ）20192020年黄羽肉鸡销量分别为2.89亿只和3.23亿只，分别占当年全国黄羽肉鸡出栏量的5.90%和7.29%，位居行业第二。2021年，温氏股份和立华股份黄羽肉鸡销量分别为11.01亿只和3.70亿只，同比均有所增长。一般而言，祖代肉种鸡养殖集中度大于父母
44、代肉种鸡，父母代肉种鸡养殖集中度大于商品代肉鸡，未来行业资源将逐步向具备祖代肉种鸡繁殖能力的头部企业集中。 3. 行业政策 近年来，近年来，中国中国畜牧养殖行业政策聚焦于养畜牧养殖行业政策聚焦于养殖区划、环保指导和调控养殖产能恢复常态，殖区划、环保指导和调控养殖产能恢复常态，为行业可持续发展营造了较好的政策环境。为行业可持续发展营造了较好的政策环境。 （1） “生猪养殖北上”政策 2019年9月，生态环境部和农业农村部印发关于进一步规范畜禽养殖禁养区划定和管理，促进生猪生产发展的通知 ，指出除饮用水水源保护区，风景名胜区，自然保护区的核心区和缓冲区，城镇居民区、文化教育科学研 跟踪评级报告 1
45、0 究区等人口集中区域及法律法规规定的其他禁止养殖区域之外，不得划定禁养区。 （2）环保类政策 2018年1月，农业部办公厅印发了2018年畜牧业工作要点 ，提出继续推进畜禽养殖废弃物资源化利用，全面实施粮改饲政策，推动规模化养殖水平，提升中小养殖场户的生产经营水平。 （3）调控养殖产能类政策 2021 年 2 月，中国发布中共中央国务院关于全面推进乡村振兴加快农业农村现代化的意见 ，即2021年“中央一号文件” ，提出要深入推进农业供给侧结构性改革，平稳发展生猪产业。需要注意的是，随着生猪养殖产能逐步恢复正常水平，国家促进养殖产能类政策支持力度将不断减弱，信贷、财税和土地相关政策可能收紧。
46、2021年9月23日，农业农村部发布了生猪产能调控实施方案（暂行） （以下简称“方案” ） 。方案指出，将以能繁母猪存栏量变化率为核心调控指标，坚持预警为主、调控兜底、及时介入、精准施策的原则，更好发挥政策调控的保障作用，稳固基础生产能力，有效防止生猪产能大幅波动。各省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团（以下简称“各省份” ）能繁母猪保有量的确定以农业农村部关于印发20202021年生猪稳产保供任务目标的通知（农牧发202011 号）中各省份 2021 年生猪存栏目标的 10%为基础，结合各地生产实际，确定能繁母猪正常保有量；以能繁母猪正常保有量的 90%为标准，确定最低保有量，保持能繁母猪
47、合理存栏水平，针对种猪生产供应、新生仔猪数量或生猪存栏量出现异常情况的调控，及时采取应对措施，加强政策支持，使核心群存栏量尽快回归到合理水平。 此外，方案还确立了生猪规模养殖产能的调控方式：各地需确保生猪产能总体稳定，并依托于全国生猪规模养殖场监测系统，对各地规模养殖场进行动态监测。对年设计出栏 1 万头以上的规模猪场和国家生猪核心育种场，按照猪场自愿加入并配合开展产能调控的原则，建立国家级生猪产能调控基地。产能调控基地依法优先享受相关生猪生产支持政策。 （4）畜禽遗传改良政策 2021 年 2 月 21 日， 中共中央国务院关于全面推进乡村振兴加快农业农村现代化的意见（以下简称“中央一号文件
48、” ）正式发布。中央一号文件提出，农业现代化，种子是基础。打好种业翻身仗是保障国家食品安全的基础支撑，也是实现农业现代化的必然要求。 2021 年 4 月 28 日，农业农村部发布全国畜禽遗传改良计划（2021-2035 年） （以下简称“改良计划” ） ，改良计划提出力争用15年时间，建成比较完善的商业化育种体系，显著提升种畜禽生产性能和品质水平，自主培育一批具有国际竞争力的突破性品种，确保畜禽核心种源自主可控。其中， 全国肉鸡遗传改良计划（2021-2035年） 指出，到2035年，要培育肉鸡新品种、配套系30个以上，其中白羽肉鸡46个，争取实现零的突破，且市场占有率要达到 60%以上；黄
49、羽肉鸡每种类型形成 23个主导品种，每个主导品种市场占有率要达到5%以上。改良计划的提出，对促进禽畜种质的改良有积极影响。 4. 行业关注 畜禽疾病发生和传播风险。畜禽疾病发生和传播风险。作为生物体，不可避免地会受到疾病的侵扰，一是自有畜禽在养殖过程中发生疾病带来的风险；二是畜禽养殖行业爆发大规模疫病带来的风险。畜禽的生长过程中伴随着各种疫病的威胁。疫病爆发，将直接给企业的生产带来损害；即使生产不受影响，疫病的发生与流行也会对消费者心理产生冲击，导致销售市场的萎缩。 环保压力增大。环保压力增大。肉鸡及肉猪养殖过程中会有污染物排放，其排放标准需符合国家环保监管的相关要求。随着中国对环境保护问题的
50、日益重视，国家制定了更严格的环保标准和规范。从政绩考核来看，2017年之后，环境因素的考核首次置于比GDP更重要的位置。如果国家及 跟踪评级报告 11 地方政府将来颁布新的法律法规，进一步提高环保监管要求，将使畜禽养殖行业支付更高的环保费用，可能对行业的经营业绩和利润水平产生一定程度的影响。 食品安全事件频发。食品安全事件频发。近年来，中国畜牧产业一次次受到食品安全事件的冲击， “三聚氰胺” “瘦肉精”等事件不断影响消费者对于国内畜产品的信心，同时也给广大畜禽养殖户带来了巨大的损失。国家对食品安全制定的相关法规和消费者对食品安全的要求将促使肉鸡和肉猪养殖企业更加严格地控制其养殖环节的食品安全。