《海波重科：2020年海波重型工程科技股份有限公司可转换公司债券2022年跟踪评级报告.PDF》由会员分享，可在线阅读，更多相关《海波重科：2020年海波重型工程科技股份有限公司可转换公司债券2022年跟踪评级报告.PDF（27页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、 2020年海波重型工程科技股份有限公司可 转换公司债券2022年跟踪评级报告 CSCI Pengyuan Credit Rating Report 技术领先，服务全球，让评级彰显价值 信用评级报告声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构及评级从业人 员与评级对象不存在任何足以影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 本评级机构与评级从业人员已履行尽职调查义务，有充分理由保证所出具的评级报告 遵循了真实、客观、公正原则。本评级机构对评级报告所依据的相关资料进行了必要的核 查和验证，但对其真实性、准确性和完整性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 本评级机构依据内部信用评
2、级标准和工作程序对评级结果作出独立判断，不受任何组 织或个人的影响。 本评级报告观点仅为本评级机构对评级对象信用状况的个体意见，并非事实陈述或购 买、出售、持有任何证券的建议。投资者应当审慎使用评级报告，自行对投资结果负责。 被评证券信用评级自本评级报告出具之日起至被评证券到期兑付日有效。同时，本评 级机构已对受评对象的跟踪评级事项做出了明确安排，并有权在被评证券存续期间变更信 用评级。本评级机构提醒报告使用者应及时登陆本公司网站关注被评证券信用评级的变化 情况。 本评级报告及评级结论仅适用于本期证券，不适用于其他证券的发行。 中证鹏元资信评估股份有限公司 评级总监： 地址：深圳市深南大道 7
3、008号阳光高尔夫大厦三楼 传真：0755-82872090 邮编: 518040 电话: 0755-82872897 网址： 中鹏信评【2022】跟踪第【92】号 01 2020年海波重型工程科技股份有限公司可转换公司债券 2022年跟踪评级报告 评级观点 评级结果 中证鹏元资信评估股份有限公司（以下简称“中证鹏元”）对海波 本次评级 A+ 上次评级 重型工程科技股份有限公司（以下简称“海波重科”或“公司”， 股票代码：300517.SZ）2020年 12月发行的可转换公司债券（以下 简称“本期债券”或“海波转债”）的 2022年跟踪评级结果为：本 期债券信用等级维持为 A+，发行主体信用等
4、级维持为 A+，评级展 望维持为稳定。 主体信用等级 评级展望 A+ 稳定 A+ 稳定 A+ 海波转债 该评级结果是考虑到：公司在手订单较为充足，收入来源较有保 障；但中证鹏元也关注到，公司资产及业务规模不大，抗风险能力 一般，新增产能的消化及预期效益的实现存在不确定性，公司客户 集中度高，应收款项规模较大，存在较大垫资压力及坏账损失，主 业回款能力下行明显，经营活动现金流表现较弱等风险因素。 未来展望 公司订单较为充足，预计公司业务持续性较好，中证鹏元给予公司 稳定的信用评级展望。 评级日期 2022年 5月 19日 公司主要财务数据及指标（单位：亿元） 项目 2022年 3月 2021年
5、18.95 9.22 2020年 18.06 8.44 总资产 17.33 9.53 4.16 1.40 - 归母所有者权益 总债务 5.01 4.64 营业收入 11.18 15.95 0.91 8.57 EBITDA利息保障倍数 净利润 47.83 0.52 0.30 -0.47 19.13% - 经营活动现金流净额 销售毛利率 EBITDA利润率 总资产回报率 资产负债率 净债务/EBITDA 总债务/总资本 FFO/净债务 速动比率 -0.98 0.12 联系方式 24.17% 17.21% 6.03% 51.33% 1.54 17.84% 11.80% 3.88% 53.26% 0.
6、28 项目负责人：林心平 - 45.03% - 项目组成员：陈刚 30.40% - 35.22% 43.14% 1.87 35.49% 257.70% 1.34 2.20 0.82 现金短期债务比 0.80 1.65 联系电话：0755-82872897 资料来源：公司 2020-2021年审计报告及未经审计的 2022年一季度财务报表，中证鹏 元整理 1 优势 公司在手订单较为充足，收入来源较有保障。2021年公司新签订单合同金额 70,541.04万元，近三年签订的业务合 同中，单项合同金额超过 1,000.00万元的合同订单数量较多。截至 2021年末，公司 1,000万元以上的在手未完
7、工订 单合同金额合计 55,089.47万元，尚未结转收入 39,373.48万元，业务具有较好的持续性。 关注 公司资产及业务规模不大，资质水平有待提升，抗风险能力一般。公司资产及业务规模较小，资质水平有待提升， 在特大型桥梁钢结构工程项目的承接能力方面处于相对弱势，在一定程度上制约业务规模扩张，抗风险能力一般。 公司新增产能的消化及预期效益的实现存在不确定性。公司在建特大、超重型桥梁钢结构研发、制造、物流基地项 目已于 2019年年初达到预定可使用状态，新增 5万吨桥梁钢结构的制造产能，公司所处行业周期性较强，经营扩张 受经济及政策环境影响较大，若相关产品市场环境发生重大变化，将影响公司预
8、期效益实现。 公司客户集中度高，应收款项规模较大，存在较大垫资压力和坏账损失风险。公司主要客户为大型国有路桥施工总 承包单位或各级政府授权的基础设施投资主体。2021年末公司前五大客户销售额占比为 56.41%，客户集中度高。截 至 2021年末，公司应收款项占总资产的 57.63%，存在较大的垫资压力；2021年公司分别计提信用减值损失和资产 减值损失 4,572.34万元、788.94万元，减值损失规模增幅较大。 公司主业回款能力下行明显，经营活动现金流表现较弱。公司主要应收对象为政府授权的基础设施及市政工程总承 包单位，受疫情影响，政府单位预算优先安排于抗疫支出，项目回款周期明显延长，公
9、司收现比由 2020年的 0.98下 滑至 2021年的 0.55，回款能力下行明显。2021年公司经营活动现金流量净额由正转负，净流出 0.98亿元。 同业比较（单位：亿元，%，天） 指标 海波重科 精工钢构 183.57 151.41 -2.43 东南网架 171.51 112.87 -4.40 杭萧钢构 117.54 95.78 鸿路钢构 195.76 195.15 -2.02 总资产 18.95 11.18 -0.98 营业收入 经营性净现金流 销售毛利率 资产负债率 应收账款周转天数 存货周转天数 -9.04 24.17 51.33 190.21 121.48 13.40 13.26
10、 13.90 12.64 58.84 62.12 60.57 62.86 51.81 111.71 57.72 47.14 34.02 33.60 33.32 139.83 注： （1）以上各指标均为 2021年数据； （2）存货周转天数均采用存货账面价值计算，未扣除存货中合同履约成本。 资料来源：wind，中证鹏元整理 本次评级适用评级方法和模型 评级方法/模型名称 版本号 cspy_ffmx_2021V1.0 cspy_ff_2019V1.0 建筑施工企业信用评级方法和模型 外部特殊支持评价方法 注：上述评级方法和模型已披露于中证鹏元官方网站 2 本次评级模型打分表及结果 评分要素 评分指
11、标 指标评分 评分要素 评分指标 指标评分 行业风险 经营状况 3 中等 杠杆状况 较小 6 7 6 6 -2 非常强 中等 5 净债务/EBITDA EBITDA利息保障倍数 总债务/总资本 FFO/净债务 杠杆状况调整分 盈利状况 经营规模 3 3 2 3 5 产品、服务和技术 品牌形象和市场份额 经营效率 业务状况 财务状况 业务多样性 盈利趋势与波动性 盈利水平 业务状况评估结果 指示性信用评分 调整因素 中等 财务状况评估结果 调整幅度 很小 a+ 0 补充调整 独立信用状况 a+ 外部特殊支持调整 公司主体信用等级 0 A+ 历史评级关键信息 主体评级 债项评级 评级日期 项目组成
12、员 适用评级方法和模型 评级报告 （py_mx_2017V1.0） （cspy_ffmx_2021V1.0） A+/稳定 A+ A+ 2020-6-4 王先宗、王哲 A+/稳定 2021-6-22 郜宇鸿、陈刚 本次跟踪债券概况 债券简称 发行规模（亿元） 债券余额（亿元） 上次评级日期 债券摘牌日期 海波转债 2.45 2.44 2021-06-22 2026-12-02 3 一、跟踪评级原因 根据监管部门规定及中证鹏元关于本期债券的跟踪评级安排，在初次评级结束后，将在受评债券存 续期间每年进行一次定期跟踪评级。 二、本期债券募集资金使用情况 公司于2020年12月发行6年期2.45亿元可转
13、换公司债券，募集资金计划置换用于津石高速公路工程 桥梁钢箱梁材料采购、制造、运输、安装工程专业施工项目，监利至江陵高速公路东延段钢混组合梁施 工专业分包项目和营山至达州高速公路项目工程施工项目的预先投入资金。截至2021年12月31日，公司 各募集资金账户余额为0.00元。 三、发行主体概况 跟踪期内，公司控股股东及实际控制人未发生变更，仍为张海波先生。截至2021年末，因资本公积 金转增股本等，公司总股本增加至 19,218.28万股。截至2022年3月末，公司前十大股东中，张学军、张 丽和张海波存在一致行动人关系，控股股东及其一致行动人合计持有公司56.22%的股本，不存在质押情 形。 表
14、1截至 2022年 3月末公司前十大股东情况 序号 股东名称 张海波 林俊秀 张学军 张丽 持股数量（股） 101,826,000 5,820,160 占总股本比例 股份限售数量（股） 1 2 3 4 5 6 7 52.98% 76,369,500 3.03% 1.74% 1.50% 1.25% 0.75% 0.73% 0 0 0 0 0 0 3,352,682 2,890,000 王希 2,402,100 潘富生 1,442,420 李龙 宁波梅山保税港区极简 1,399,120 资产管理有限责任公司- 极简新价值 3号私募证 券投资基金 8 1,355,740 0.71% 0 9 杜金钇
15、1,331,900 969,523 0.69% 0.50% 0 0 10 张斌 合 计 122,789,645 63.88% 76,369,500 注：张丽、张学军系张海波的姐姐 资料来源：公司提供 跟踪期内，公司主营业务未发生变更，仍为桥梁钢结构工程业务，业务范围包括桥梁钢结构的制作 和安装，以及相应的技术研究、工艺设计及技术服务等。公司合并范围未发生变化，截至 2021年末，公 司纳入合并范围的公司共2家，具体明细如附录二所示。 4 根据公司于 2021年8月23日公布的关于变更注册资本，调整董事会人数暨修订 的公 告 ，公司董事会成员人数由7名调整为5名，其中独立董事人数由3名调整为2名
16、，同时对公司章程 中相关条款进行修订。2021年9月3日公布的关于董事会、监事会完成换届选举及聘任公司高级管理人 员、证券事务代表的公告 ，公司于2021年9月3日召开2021年第一次临时股东大会，审议通过了董事会、 监事会换届选举的相关议案，选举出第五届董事会成员和第五届监事会股东代表监事成员。 公司董事会组成及变化包括：张海波先生继续担任董事长；聘任张跃平先生和周楷唐先生为独立董 事，喻超先生、张涛先生、胡凤香女士不再担任公司独立董事及董事会下设各专门委员会职务，也不在 公司担任其他职务；张海波先生、冉婷女士继续担任非独立董事，聘任张雪女士为非独立董事，刘乾俊 先生、宋雄文先生不再担任公司
17、非独立董事及董事会下设各专门委员会职务，离任后继续在公司担任其 他职务。公司监事会组成及变动情况包括：聘任杨世珍女士为监事会主席；聘任张霞先生为股东代表监 事，盛涛先生、王骊女士不再担任公司股东代表监事，也不在公司担任其他职务；聘任杨世珍女士、王 峰先生为职工代表监事，张雪女士不再担任公司职工代表监事，离任后继续在公司担任董事、总经理职 务。高级管理人员组成及变动情况包括：聘任张雪女士为总经理，刘乾俊先生不再担任公司总经理，离 任后继续在公司担任其他职务；宋雄文先生不再担任公司副总经理，离任后继续在公司担任其他职务； 聘任徐卫民先生为财务总监，冉婷女士不再担任公司财务总监，离任后继续在公司担任
18、董事、董事会秘 书职务；聘任陈伟平先生为证券事务代表。 四、运营环境 面对经济下行压力，基础设施建设投资作为稳定经济运行秩序的重要抓手， 2022年仍将实现一定 增长，有利于带动钢结构行业需求增长 钢结构是指由钢板、型钢、钢管等钢材通过焊接、螺栓连接或铆接而制成的工程结构，为现代建筑 工程中主要的结构形式之一。钢结构具有强度高、塑性和韧性强、便于施工、抗震性及抗冲击性能好等 优点，随着国家大规模基础设施建设的投入及钢结构技术的逐步成熟，国内跨区域的公路、铁路建设所 涉及的跨江、跨海大桥及大型工业厂房、体育馆、机场等开始越来越多地采用钢结构。 钢结构行业发展与经济增长、基础设施建设和制造业投资密
19、切相关，其运行受宏观经济发展波动影 响较大，具有一定的周期性。受经济结构转型、金融去杠杆及严查政府隐性债务影响，我国基建及制造 业等固定资产投资增速自 2017年起明显步入下行通道。2020年受新冠疫情影响，经济下行压力较大， 需要继续发挥基建稳增长作用，随后稳增长、保就业的刺激政策持续出台，本轮基建投资带动下，制造 业、交通运输、公共设施管理业等投资需求增长，钢结构行业也受益扩张。随着经济恢复托底政策逐步 退出及新增专项债发行减速，2021年以来基建投资下滑明显；得益于资金面回暖及地方政府财政发力， 2021年三季度以来基建及制造业投资增速有所提升。 2021年 12月，中央经济工作会议提出
20、要保证财政支出强度，加快支出进度，适度超前开展基础设 5 施投资；2022年 1月中国国务院常务会议部署加快推进“十四五”规划纲要和专项规划确定的重大 项目，扩大有效投资；2021年政府工作报告中指出，要用好政府投资资金，带动扩大有效投资。面对经 济下行压力，国家正在通过加大基础设施投资作为稳定经济运行秩序、畅通国内经济循环的重要抓手， 2022年基建投资仍将实现一定增长。 图1 2021年三季度以来我国基建投资及制造业投资增速下滑明显 基础设施建设投资(不含电力) 制造业 交通运输、仓储和邮政业 水利、环境和公共设施管理业 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00
21、 % -10.002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 -20.00 -30.00 -40.00 资料来源：Wind，中证鹏元整理 碳中和战略背景下，政策层面对钢结构绿色建筑产业及钢结构制造业支持力度较大，行业前景广 阔，但市场竞争较为激烈，市场集中度较低 在我国工业化水平稳步推进、人口红利回归和城镇化率快速提高的背景下，钢结构装配式建筑的宏 观发展基础已初步形成。自 2016年起，国内支持钢结构的系列政策文件亦密集出台，2016年钢铁工 业调整升级规划（20162020年） 提出力争钢结构用钢量由目前的5,000万吨增加到1亿吨以上。2017- 2018年，中
22、央及地方陆续出台相关政策，推动绿色施工和建筑节能减排，探索推广以总包模式为主的钢 结构承包模式。2019年 3月住建部关于印发住房和城乡建设部建筑市场监管司 2019年工作要点的通 知中提出“开展钢结构装配式住宅建设试点”，随后青海、四川、河南、山东、湖南、浙江、江西共 七省推出推进钢结构装配式住宅建设试点方案 。2020年以来政策端对装配式钢结构支持力度明显提 升，2020年 7月住建部连续颁布关于大力发展钢结构建筑的意见（征求意见稿） 、 绿色建筑创建行 动方案 、 关于推动智能建造与建筑工业化协同发展的指导意见等支持政策。2020年 9月住建部等多 部门联合发布关于加快新型建筑工业化发展
23、的若干意见 ，提出大力发展钢结构建筑。 2021年 3月 5日政府工作报告提出推动绿色发展是“十四五”时期主要目标任务之一，要扎实做好 碳达峰、碳中和各项工作。2021年 3月 14日，中央发布“十四五”规划和 2035年远景目标，文件明确 了建筑行业未来的装配式、新型工业化、信息化、绿色等大方向。2021年 3月 29日住建部发布关于 加强县城绿色低碳建设的通知 (征求意见稿) ，明确推行装配式钢结构等新型建造方式，大力推广应用 绿色建材。建筑部门作为实现碳中和目标的关键领域，而钢结构具有可循环材料、生态环保、资源化再 利用的优势，受益于政策对承包模式的规范及装配式建筑自身的发展，钢结构行业
24、将迎来政策支持下的 6 黄金发展期。 近年来政策支持力度不断加大，国内钢结构产值呈明显加速态势，2020年全国钢结构产值达 0.81万 亿元，较 2019年增长 8.6%；同期，全国建筑业房屋建筑竣工面积 38.5亿平方米，其中，钢结构建筑竣 工面积占比 11.81%，但我国钢结构渗透率相较西方发达国家仍较低。2020年钢结构产值占建筑业总产 值仅 3.07%，钢结构产量占粗钢产量的 7.7%，较发达国家平均 30%的比重有较大差距，未来仍有较高提 升空间。同时，在我国钢结构绿色建筑产业及钢结构制造业是一个新兴的产业，由于行业门槛低，不断 有新的厂家涌入，目前国内的钢结构企业已达到数千家，但绝
25、大部分企业规模很小，行业集中度较低， 竞争激烈。受钢价波动、税收改革及环保监管等因素影响，中小企业利润空间受到挤压，且随着钢结构 发展标准体系的形成，行业逐步向标准化、智能化及工业化方向发展，行业市场规模有望持续向龙头集 中。 2021年钢价总体呈先升后降态势，预计 2022年下半年，在疫情扰动下，钢材市场供需两端均有所 转弱，钢价将震荡下行 2021年钢价总体呈先升后降态势，前三季度，一方面，全球通胀预期强化，大宗商品进入一轮普涨； 另一方面，全国经济持续恢复，国内钢材市场需求保持增长，叠加限产偏紧预期，钢材价格波动上行； 自 10月份起，受下游需求减弱、原燃料价格大幅回落等因素影响，钢价有
26、所回落。 2022年以来，在 “稳增长”的主旋律下，下游开工加速，钢材消费向好，加上 3月份以来疫情影响钢厂原料端运输，钢 材产出受限，库存下滑，钢价整体震荡抬升。 预计 2022年下半年钢价将震荡下行，钢材市场供需两端均有所转弱。纵观 2022年下半年，需求方 面，上海、北京地区疫情加剧，带动的华东，华北地区需求回补预期转弱，去库存速度缓慢，并且随着 后期南方梅雨季节来临，终端需求会受到明显抑制；供给方面，疫情防控反复，叠加“碳中和”下压产 政策落地，后续供给进一步提升空间有限。综合来看，在疫情扰动下，钢价震荡偏弱。 图2重点企业钢材库存情况 图3 Myspic综合钢价指数走势 2017年
27、2020年 2018年 2021年 2019年 2022年 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 万吨 资料来源：Wind，中证鹏元整理 资料来源：Wind，中证鹏元整理 7 五、经营与竞争 公司致力于桥梁钢结构的建造与安装，桥梁钢结构工程是公司最主要的收入来源，2021年占公司主 营业务收入的99.55%；其他业务主要系废料出售收入。 2021年桥梁钢结构行业市场规模进一步扩大，各地区政府充分发挥交通建设在稳投资、扩内需方面 的作用，积极推进重大基础设施建设；随着环保理念的逐
28、渐深入，环保型新型基础建设材料需求显著增 长，交通基础设施建设规模和钢材供给均保持高位运行。受益于桥梁钢结构行业市场规模进一步扩大， 叠加公司IPO募投项目产能逐步释放，2021年公司实现桥梁钢结构工程收入11.13亿元，同比增长30.25%。 毛利率方面，得益于公司精确的成本管控措施及甲供材料订单比例上升，公司销售毛利率较上年同期增 加6.26个百分点。 2022年一季度，公司实现营业收入1.40亿元，较上年同比下滑66.32%，主要系甲供材料项目由于所 在地疫情影响供应，加之自身采购材料及运输、现场安装受疫情管控排期延缓，导致完成产量较上年同 期降低所致。 表2公司营业收入构成及毛利率情况
29、（单位：万元） 2022年一季度 2021年 2020年 项目 金额 毛利 占比 金额 毛利率 占比 金额 毛利率 占比 主营业务 桥梁钢结构工 程 - - - 111,283.41 23.80% 99.55% 85,437.34 17.57% 99.67% 其他业务 其他 - - - 506.45 100.00% 0.45% 285.66 100.00% 0.33% 合计 14,005.75 19.13% 100.00% 111,789.86 24.14% 100.00% 85,723.00 17.84% 100.00% 资料来源：公司 2020-2021年审计报告及未经审计的 2022年一
30、季度报表，中证鹏元整理 2021年公司在手订单合同金额明显下滑，业务规模较小，资质有待提升，新增产能未来收益存在 不确定性 公司是湖北省创新型试点企业、湖北省科技型中小企业成长路线图计划重点培育企业，并于 2009年 取得了高新技术企业资质，目前具备住房和城乡建设部颁发的钢结构工程专业承包壹级资质证书、建筑 工程施工总承包贰级证书、建筑专修装饰工程专业承包贰级资质、建筑幕墙工程专业承包贰级资质、市 政公用工程施工总承包叁级资质；中国钢结构协会颁发的中国钢结构制造企业特级资质证书。截至 2021 年末，公司拥有32项专利，其中发明专利10项，实用新型专利22项。多年经营中累积了一定的管理、技 术
31、、品牌及市场优势。 2021年公司桥梁钢结构工程收入同比增长30.25%，经营表现较好。从业务承接量来看，公司主要根 据在手订单规模及施工节奏调整订单承接规模，2021年公司新签订单合同金额70,541.04万元，较2020年 下降2,567.57万元，主要系2021年新签甲供材料订单较多所致。公司下游行业基础设施建设投资总额较 8 大，近三年签订的业务合同中，单项合同金额超过 1,000.00万元的合同订单数量较多。截至 2021年末， 公司1,000万元以上的在手未完工订单合同金额合计 55,089.47万元，尚未结转收入 39,373.48万元，业务 具有较好的持续性；但较 2020年末
32、公司在手未完工订单合同金额合计 161,626.53万元下行明显，一方面， 系公司主要客户以政府单位为主，受疫情影响，政府预算安排影响公司订单承接；另一方面，为规避钢 价对公司盈利造成的影响，公司提高了承接甲供订单的比例，因甲供材料订单合同金额不再包括材料部 分，合同金额下降幅度较大。但整体来看，公司目前业务规模仍不大，资质水平有待继续提高。 表3截至 2021年末公司 1,000万元以上的在手订单规模及收入结转情况（单位：万元） 序 号 1 总工程量 （吨） 合同金额 （含税） 7,234.72 已累计结转金 额（不含税） 4,956.14 是否是甲 供订单 项目名称 西韩立交 鲈乡路 6,
33、141.00 否 2 3 4 5 6 7 8 3,485.00 12,385.56 9,448.40 2,764.00 8,286.00 9,456.01 7,791.00 59,756.97 4,662.08 13,545.16 6,065.51 3,761.78 4,184.89 11,158.09 4,477.24 55,089.47 2,791.17 4,964.06 1,838.56 1,046.63 119.43 0 否 否 是 否 是 否 是 - 胜浦大桥 下河沿黄河公路大桥 杨林塘 包公大道 东部过境高速 武汉绕城中洲至北湖段 合计 0 15,715.99 资料来源：公司提供
34、产能方面，公司IPO募投项目之一特大、超重型桥梁钢结构研发、制造、物流基地项目于2019年1月 1日达到预定可使用状态，公司新增 5万吨钢结构桥梁的制造产能，达产后预计新增年均销售收入 45,000.00万元（不含税） ，新增年均利润总额为 3,800.00万元。该项目2021年实现收入46,629.32万元,、 利润总额3,484.92万元，利润总额未达预期。随着公司完成订单较多及产能释放， 2021年产能利用率较 2020年上升40.27个百分点。中证鹏元关注到，公司所处行业周期性较强，经营扩张受经济及政策环境 影响较大，达到产能后若相关产品市场环境发生重大变化，可能面临不能实现预期收益的
35、风险。 表4 2020-2021年公司桥梁钢结构产能和产量情况（单位：万标准吨） 产品类别 项目 2021年 10.00 2020年 10.00 桥梁钢结构工程能力 桥梁钢结构工程完工量 产能利用率（%） 桥梁钢结构 12.37 8.34 123.70% 83.43% 注：工程能力采用行业通用标准吨统计，但在总体场地规模一定的情况下，实际实施的桥梁钢结构工程的钢结构节段的 数量和单个节段的体积可能会影响到公司进一步承接工程量的能力，因此公司实际完工量可能会超过工程能力。 资料来源：公司提供 公司客户集中度高，项目回款速度慢，垫资经营程度较高，存在较大的资金压力 公司位于湖北省武汉市，由于武汉本
36、地的桥梁建设市场空间较大，且为公司承接其他区域的大型桥 梁钢结构项目提供了便利的水路和陆路运输条件，公司在华中地区拥有一定的区位优势，但近年来中铁 山桥集团有限公司、武昌船舶重工集团有限公司等大型国企分别参与华中市场开展业务，市场竞争程度 9 加剧，公司业务不断向其他区域拓展。此外，公司以专业分包的角色参与总包方的招投标，随中标项目 区域的变化，公司的营收区域会发生相应变化，2021年公司主要业务的收入集中于华东、华中地区，上 述区域营业收入占公司营业收入的比例为95.04%。 表5 2020-2021年公司营业收入区域分布情况（单位：万元） 2021年 占比 2020年 占比 地区 金额 4
37、0,512.02 65,734.71 31.61 金额 22,964.60 41,637.75 5,846.36 10,016.38 - 华中地区 华东地区 西南地区 西北地区 东北地区 华南地区 36.24% 58.80% 0.03% 26.79% 48.57% 6.82% 11.68% - 4,338.91 285.92 3.88% 0.26% 886.68 0.79% 5,257.92 85,723.00 6.13% 100.00% 合计 111,789.86 100.00% 资料来源：公司 2020-2021年年度报告，中证鹏元整理 公司的主要客户为大型国有路桥施工总承包单位或各级政府
38、授权的基础设施投资主体，工程业务所 签订的合同金额较大。2021年公司向前五大客户的销售金额占公司销售总额的比例为56.41%，客户集中 度较高。目前国内具备大型桥梁工程承包资质的企业为少数几家大型国有企业，在基础设施建设占据较 高的市场份额，系公司业务主要来源，若主要客户的经营状况或者与公司的合作关系发生变化，将给公 司经营带来不利影响。 公司签订的单项工程合同订单规模较大，业主或总承包方一般根据工程关键节点结算并支付工程款， 公司则根据完工进度确认收入和结转成本，因此工程结算通常滞后于工程实际成本的支出。项目建造阶 段，公司收取的工程款累计一般达到合同总额的40%-80%，竣工决算后累计收
39、款达90%-95%，公司需缴 纳5%-10%的工程质保金，完工后1-2年收回。截至2021年末，公司应收款项（应收账款、应收票据、已 完工未结算资产）规模为 10.92亿元，占总资产的 57.63%，存在较大的垫资压力。值得关注的是，公司 客户以政府单位为主，受疫情影响，政府预算优先安排于抗疫支出，对公司回款造成一定影响。 表6 2020-2021年公司前五大客户情况（单位：万元） 年度 客户名称 客户一 客户二 客户三 客户四 客户五 合计 销售金额 24,540.21 10,760.52 9,585.69 9,202.47 8,687.82 62,776.70 15,915.59 10,0
40、16.38 7,531.02 6,344.45 5,543.54 45,350.99 占当期销售总额的比例 22.05% 9.67% 8.61% 8.27% 7.81% 56.41% 18.57% 11.68% 8.79% 7.40% 6.47% 52.90% 2021年 客户一 客户二 客户三 客户四 客户五 合计 2020年 10 资料来源：公司提供 公司在采购端议价能力较弱，主要原材料占采购成本比例较高， 2021年以来原材料成本上涨较快， 预计将对公司盈利能力造成一定冲击 公司在采购方面议价能力较弱，采购合同签订以后，一般预先支付 30%的现款，剩余货款在提货时 或累计发货量达到一定吨
41、位后统一以 6个月银行承兑汇票的形式转到供应商账户，采购集中度维持在较 高水平。 表7 2020-2021年公司前五大供应商情况（单位：万元） 年度 供应商名称 采购额 占当期采购总额的比例 供应商一 供应商二 供应商三 供应商四 供应商五 合计 24,878.29 5,723.93 3,605.04 3,560.99 3,201.21 40,969.45 29,650.78 7,389.02 4,150.71 3,532.7 28.84% 6.64% 4.18% 4.13% 3.71% 47.50% 36.56% 9.11% 5.12% 4.36% 3.27% 58.41% 2021年 供应
42、商一 供应商二 供应商三 供应商四 供应商五 2020年 2,653.42 47,376.63 合计 资料来源：公司提供 公司施工过程所用主要原材料包括钢材、钢构件、焊材和涂料等，由工程保障部进行集中采购。目 前公司在项目中标后将会及时与钢材供应商签订钢材供应合同，争取锁定大部分钢材价格，或在合同中 约定调价机制，以降低钢铁等大宗商品价格上涨对公司成本造成的影响，同时部分项目采用甲供材料的 方式进行。公司钢材采购金额占原材料采购金额的比例在 80%左右，受公司项目承接量和国内钢材市场 价格波动影响较大。公司焊材、涂料采购金额整体占比不高，通常根据月度生产计划安排采购。 2021年以来原材料成本
43、上涨、需求释放及环保政策推动钢价上涨较快，主要原材料钢材均价同比增 长20.65%。得益于公司对项目成本的管控及承接甲供材料订单比例上升为主，2021年钢材价格波动尚未 对公司盈利造成实质冲击。2022年以来钢材价格仍处于波动态势，需持续关注钢材价格波动对公司盈利 的影响。 表8 2020-2021年主要原材料价格变动情况 2021年 变动率 20.65% 12.40% -4.34% 2020年 变动率 -7.03% -2.3% 原材料 均价 4,602.40 6,094.61 19,350.97 6,898.59 均价 3,814.68 5,422.09 20,228.82 5,821.97
44、 钢材（元/吨） 钢构件（元/吨） 涂料（元/吨） 焊材（元/吨） 15.48% -1.33% 18.49% 11 资料来源：公司提供 表9 2020-2021年公司主要原材料采购情况 期间 原材料名称 钢材 数量（吨） 80,401.87 5,278.32 金额（万元） 37,004.18 3,216.93 占当年原材料采购比例 77.14% 6.71% 3.12% 7.19% 94.15% 85.64% 5.25% 1.49% 3.64% 96.02% 钢构件 焊材 2021年 2,167.19 1,495.06 涂料 1,782.29 3,448.91 合计 合计 45,165.07 4
45、3,081.21 2,638.52 钢材 钢构件 焊材 112,935.36 4,866.25 1,289.61 905.69 2020年 750.81 涂料 1,832.10 48,302.64 资料来源：公司提供 六、财务分析 财务分析基础说明 以下分析基于公司提供的经立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 2020-2021年度审计报告及未经审计的 2022年一季度财务报表，报告均采用新会计准则编制。 2021年公 司合并范围未发生变化，截至2021年末，公司纳入合并范围的子公司共2家。 资产结构与质量 公司整体资产流动性较弱，质量一般 随着业务规模的扩张， 2021
46、年公司总资产规模同比增长 4.92%，2022年3月末下降至17.33亿元，主 要系票据到期付款所致。公司从事的桥梁钢结构工程业务在前期招投标和工程实施过程中保证金的支付、 材料的采购及施工成本的投入环节存在较大的流动资金需求，资产以流动资产为主。受限资产方面，截 至2021年末，公司受限资产账面价值占总资产的7.76%。 表10公司主要资产构成情况（单位：亿元） 2022年 3月 占比 2021年 占比 2020年 占比 项目 金额 1.09 0.58 6.76 1.56 2.47 13.96 金额 2.11 0.91 7.03 1.43 2.98 15.56 金额 4.13 0.45 4.
47、79 4.29 0.28 14.68 货币资金 应收票据 应收账款 存货 6.27% 11.11% 4.81% 22.86% 2.51% 3.33% 39.00% 8.99% 37.07% 7.57% 26.50% 23.73% 1.58% 合同资产 流动资产合计 14.27% 15.75% 80.55% 82.09% 81.27% 12 固定资产 2.33 0.60 13.47% 3.48% 2.38 0.61 12.53% 3.21% 2.39 0.63 13.21% 3.50% 无形资产 非流动资产合计 资产总计 3.37 19.45% 100.00% 3.39 17.91% 100.0
48、0% 3.38 18.73% 100.00% 17.33 18.95 18.06 资料来源：公司 2020-2021年审计报告及未经审计的 2022年一季度报表，中证鹏元整理 表11公司受限资产构成情况（单位：亿元） 项目 账面价值 受限比例 占总资产比重 受限原因 银行承兑汇票保证金、履约保 证金、用于担保的定期存款、 冻结银行存款 货币资金 0.70 33.20% 3.69% 固定资产 无形资产 0.19 0.58 1.47 7.88% 95.98% - 0.99% 3.08% 7.76% 借款抵押 借款抵押 合计 - 资料来源：公司 2021年审计报告，中证鹏元整理 受现金回款较上年同期
49、减少以及票据到期兑付影响，2021年末公司货币资金同比下降48.99%，其中， 银行存款1.41亿元，其他货币资金0.70亿元；其他货币资金为银行承兑汇票保证金、履约保证金、用于 担保的定期存款和冻结银行存款等。 2022年3月公司货币资金下滑至 1.09亿元，主要系应付票据到期付 款增加所致。 公司从事的桥梁钢结构工程单项合同金额较大，客户多使用票据进行结算。为及时回笼工程款，公 司选择接受银行承兑汇票和少量信用程度较好的总承包单位的商业承兑汇票，账面余额随着票据结算支 付、贴现等呈一定波动，截至2021年末，应收票据账面价值为0.91亿元。 应收账款是公司资产最主要构成部分，2021年末同
50、比增长46.80%，主要系公司与甲方办理结算增长 同时回款同比减少所致。从账龄结构来看， 3年以上的应收账款占全部余额的 11.28%，期末累计计提的 坏账准备规模为1.57亿元，存在一定坏账风险。截至 2021年末，公司应收账款前五大客户余额占应收账 款余额的37.24%，客户集中度较高，若主要应收对象财务情况发生恶化，公司可能面临一定的回款风险； 其中，客户三计提坏账较多主要系涉及诉讼且5年以上账期应收款较多所致。2022年3月末公司应收账款 略下滑至6.76亿元，主要原因系客户回款增加所致。 表12公司应收账款前五大应收对象情况（单位：万元） 占期末应收账 款余额比重 10.88% 坏账