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1、 20202020年塞力斯医疗科技股份有限公司公开年塞力斯医疗科技股份有限公司公开发行可转换公司债券发行可转换公司债券20222022年跟踪评级报告年跟踪评级报告 CSCI Pengyuan Credit Rating Report 地址：深圳市深南大道 7008 号阳光高尔夫大厦三楼 电话: 0755-82872897 传真：0755-82872090 邮编: 518040 网址： 信用评级报告声明信用评级报告声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构及评级从业人员与评级对象不存在任何足以影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 本评级机构与评级从业人员已履行尽职调
2、查义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正原则。本评级机构对评级报告所依据的相关资料进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确性和完整性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 本评级机构依据内部信用评级标准和工作程序对评级结果作出独立判断，不受任何组织或个人的影响。 本评级报告观点仅为本评级机构对评级对象信用状况的个体意见，并非事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。投资者应当审慎使用评级报告，自行对投资结果负责。 被评证券信用评级自本评级报告出具之日起至被评证券到期兑付日有效。同时，本评级机构已对受评对象的跟踪评级事项做出了明确安排，并有权在被评证券存续期间变更信用评级。本评级
3、机构提醒报告使用者应及时登陆本公司网站关注被评证券信用评级的变化情况。 本评级报告及评级结论仅适用于本期证券，不适用于其他证券的发行。 中证鹏元资信评估股份有限公司中证鹏元资信评估股份有限公司 评级总监：评级总监： 1 20202020年塞力斯医疗科技股份有限公司年塞力斯医疗科技股份有限公司1 1公开发行可转换公司债券公开发行可转换公司债券 20202222年跟踪年跟踪评级报告评级报告 12020 年 9 月，公司名称变更为“塞力斯医疗科技集团股份有限公司”. 评级观点 中证鹏元维持塞力斯医疗科技集团股份有限公司（以下简称“公司”，证券代码：603716.SH）的主体信用等级为 AA-，维持评
4、级展望为稳定；维持“塞力转债”的信用等级为 AA-。 该评级结果是考虑到：公司下游客户较为分散且客户关系较为稳定，医用耗材集约化运营服务项目（简称“SPD”业务）拓展带动销售收入持续增长。同时中证鹏元也关注到，医用耗材流通行业面临产品价格下行与行业竞争加剧压力，公司应收账款规模大，回款慢导致信用减值损失加大，2021 年首次出现经营亏损；公司对外投资存在投资损失风险，并购形成的商誉面临商誉减值风险，面临较大的资金压力和偿债压力及募集资金使用存在不规范等风险因素。 未来展望 公司已中标 SPD 业务客户较多，客户关系稳定，业务收入有一定持续性。综合考虑，中证鹏元给予公司稳定的信用评级展望。 公司
5、主要财务数据及指标（单位：亿元） 项目项目 2022.3月月 2021 2020 2019 总资产 44.89 42.94 39.06 30.07 归母所有者权益 15.79 15.62 16.48 14.89 总债务 15.56 16.29 14.14 8.82 营业收入 5.79 26.00 21.25 18.31 EBITDA利息保障倍数 - 3.30 5.23 6.89 净利润 0.26 -0.38 0.82 1.42 经营活动现金流净额 -1.17 -1.34 0.10 0.94 销售毛利率 25.29% 21.08% 23.18% 28.47% EBITDA利润率 - 10.50%
6、 14.22% 17.94% 总资产回报率 - 1.43% 4.80% 8.37% 资产负债率 60.69% 59.41% 53.86% 46.09% 净债务/EBITDA - 4.16 2.49 1.23 总债务/总资本 46.86% 48.31% 43.96% 35.22% FFO/净债务 - 4.46% 15.34% 37.74% 速动比率 1.55 1.60 1.82 1.42 现金短期债务比 0.65 0.68 1.01 0.63 资料来源：公司 2019-2021 年审计报告及 2022年 3 月未经审计财务报表，中证鹏元整理 联系方式 项目负责人：项目负责人：张旻燏 项目组成员项
7、目组成员：秦风明 联系电话：联系电话：0755-82872897 评级结果 本次评级 上次评级 主体信用等级 AA- AA- 评级展望 稳定 稳定 塞力转债 AA- AA- 中鹏信评【2022】跟踪第【732】号 01 评级日期 2022 年 06 月 24 日 2 优势 公司公司营销渠道较为完善营销渠道较为完善，下游客户较为分散且客户关系较为稳定，下游客户较为分散且客户关系较为稳定。通过战略合作以及渠道并购，公司基本完成了全国省域的业务区域覆盖；公司客户主要为公立医院，客户集中度水平仍较低，主要客户关系相对稳定，为业务发展提供良好基础。 公司公司 SPD 业务拓展带动销售收入持续增长业务拓展
8、带动销售收入持续增长。SPD业务实现较快增长，新签约医疗机构持续增加，截至 2021 年末，已实现销售收入的 SPD客户有 19 家，其余项目尚处于建设期，随着 SPD项目持续落地，SPD 业务收入规模增幅较大，带动 2021 年营业收入实现持续增长。 关注 在医保控费大环境下，医用耗材流通行业面临价格下行压力与竞争日趋加剧。在医保控费大环境下，医用耗材流通行业面临价格下行压力与竞争日趋加剧。耗材零加成、医保 DRGs 结算等政策促使医疗机构控制成本，医疗机构成本控制压力较大，随着耗材“两票制”、带量采购等政策在全国各省的全面推行，医用耗材流通行业面临价格下行压力与竞争日趋加剧的风险。 公司公
9、司2021年年首次首次出现出现经营经营亏损亏损，参股公司面临投资风险，参股公司面临投资风险。公司 SPD业务投入加大，疫情影响下游医院收入导致公司应收账款回款延长，造成信用减值损失加大和额外增加利息支出，同时叠加公司主要参股公司呈现不同程度的投资亏损影响，公司 2021 年归属于上市公司股东的净利润为-0.50 亿元。公司参股公司涉及工业大麻种植、创新仪器研发、疫苗等多个医药细分领域，行业跨度较大，经营状况复杂多变，需持续关注参股公司经营情况。 公司渠道公司渠道型型控股子公司较多控股子公司较多，对管理水平形成一定的考验，且需关注商誉减值风险。，对管理水平形成一定的考验，且需关注商誉减值风险。随
10、着公司经营规模持续扩大，公司渠道型控股子公司持续增多，管理难度加大。2021 年公司销售、管理费用增长较快，对利润形成较大侵蚀。此外，2021 年末商誉规模达 1.55亿元，后续需关注并购公司经营转差带来的商誉减值风险。 公司面临较大的资金压力和偿债压力。公司面临较大的资金压力和偿债压力。受医院回款周期延长以及业务规模扩张影响，公司应收账款规模较大、快速增长，对营运资金形成较大占用。2021 年、2022 年 1-3 月公司经营活动现金流呈净流出。2021 年底建设期 SPD项目尚需投入一定资金。2021 年底公司总债务规模继续增长，财务杠杆水平同比提高，现金短期债务比表现欠佳。 本期债券本期
11、债券募集资金使用募集资金使用存在不规范存在不规范情形情形。根据 2022 年 4月 26 日公司披露关于 2021 年度募集资金存放与实际使用情况的专项报告，发现本期债券募集资金使用存在不规范情形，部分募集资金超出其本身使用范围。截至目前相关不符合支出范畴的资金已转回相关可转债募集资金专户。 本次评级适用评级方法和模型 评级方法评级方法/模型名称模型名称 版本号版本号 工商企业通用信用评级方法和模型 cspy_ffmx_2021V1.0 外部特殊支持评价方法 cspy_ff_2019V1.0 注：上述评级方法和模型已披露于中证鹏元官方网站 本次评级模型打分表及结果 评分要素评分要素 评分指标评
12、分指标 指标评分指标评分 评分要素评分要素 评分指标评分指标 指标评分指标评分 业务状况 行业风险行业风险 5 财务状况 杠杆状况杠杆状况 中等中等 经营状况经营状况 中等中等 净债务/EBITDA 5 经营规模 4 EBITDA利息保障倍数 5 产品、服务和技术 3 总债务/总资本 5 品牌形象和市场份额 4 FFO/净债务 3 经营效率 2 杠杆状况调整分 -1 业务多样性 3 盈利状况盈利状况 中中 3 盈利趋势与波动性 中等 盈利水平 3 业务状况评估结果业务状况评估结果 强强 财务状况评估结果财务状况评估结果 中等中等 指示性信用评分指示性信用评分 aa- 调整因素调整因素 无 调整
13、幅度调整幅度 0 独立信用状况独立信用状况 aa- 外部特殊支持调整外部特殊支持调整 0 公司主体信用等级公司主体信用等级 AA- 历史评级关键信息 主体评级主体评级 债项评级债项评级 评级评级日期日期 项目组项目组成员成员 适用适用评级方法和模型评级方法和模型 评级报告评级报告 AA-/稳定 AA- 2021-6-28 张旻燏、韩飞 工商企业通用信用评级方法和模型（cspy_ffmx_2021V1.0）、外部特殊支持评价方法（cspy_ff_2019V1.0） 阅读全文 AA-/稳定 AA- 2020-1-15 张旻燏、刘书芸 公司债券评级方法（py_ff_2017V1.0）、企业主体长期信
14、用评级模型（cspy_mx_2019V1.0 ） 阅读全文 本次跟踪债券概况 债券简称债券简称 发行规模（亿元）发行规模（亿元） 债券余额（亿元）债券余额（亿元） 上次评级日期上次评级日期 债券到期日期债券到期日期 塞力转债 5.43 5.43 2021-06-28 2026-08-21 4 一、一、跟踪评级原因跟踪评级原因 根据监管部门规定及中证鹏元对本次跟踪债券的跟踪评级安排，进行本次定期跟踪评级。 二、二、债券募集资金使用情况债券募集资金使用情况 公司于2020年8月发行6年期5.43亿元可转换公司债券，募集资金拟用于SPD业务、研发办公大楼及仓储建设项目及补充流动资金。截至2021年1
15、2月31日，本期债券募集资金专项账户余额为1.01亿元。 2022年4月26日公司披露关于2021年度募集资金存放与实际使用情况的专项报告，发现募集资金使用存在问题，部分的募集资金超出其本身使用范围，截至目前相关不符合支出范畴的资金已转回相关可转债募集资金专户。2022年4月27日公司收到上海证券交易所下发的关于塞力斯医疗科技集团股份有限公司违规使用募集资金等事项的监管工作函（上证公函【2022】0279号）（以下简称“工作函”），公司已就工作函中提出的问题及整改意见做出反馈。 三、三、发行主体概况发行主体概况 跟踪期内公司总股本发生变更，2021年度公司未将回购账户股份作为转股来源，部分债转
16、股来源于新增加股份2，详见2021年3月公司披露的关于“塞力转债”增加转股来源的公告；此外公司回购注销部分限制性股票，合计减少7,716股，截至2022年3月末公司总股本为2.05亿股。2021年度公司控股股东赛海（上海）健康科技有限公司（以下简称“赛海健康”）持股数量合计减少0.21亿股，公司控股股东及实际控制人均未发生变化，截至2022年3月末，温伟直接持有公司4.70%股份，并通过赛海健康间接拥有公司19.61%股权，合计拥有公司24.31%股权。 截至2022年6月5日，公司控股股东赛海健康未解押股权质押数量2,902.50万股，占其直接持有本公司股份总数的47.70%，占总股本的14
17、.16%；温伟未解押股权质押数量481.00万股，占其直接持有本公司股份总数的49.93%，占总股本的2.35%。 2021年8月公司新聘任王政担任董事及总经理，刘文豪、雷先坤不再担任公司董事，温伟不再担任总经理；陈德担任公司监事及监事会主席，杜红阳不再担任监事及监事会主席职务，监事孙军变更为涂婧；杨赞代替刘文豪担任公司财务总监，王政、万里波、刘文豪、王文彬不再担任公司副总经理职务。2022年1月刘源不再担任公司董事会秘书职务，由温伟兼任；2022年5月黄咏喜不再担任公司副总经理职 2 塞力转债转股期间为 2021年 3 月至 2026 年 8 月，截至 2022年 6 月 15 日转股价格为
18、 16.98元/股。 5 务。 2021年公司主营业务未发生变动，营业收入仍主要来自体外诊断产品销售业务、医疗集约化运营服务业务以及自主体外诊断产品的研发、生产和销售。2021年，新纳入公司合并报表范围的子公司共5家，减少子公司1家，具体情况如下表。截至2021年末公司纳入合并范围共计64家子公司，详见附录四。 表表1 2021 年年公司合并报表范围变化情况公司合并报表范围变化情况（单位：（单位：万万元）元） 1、2021 年年新纳入公司合并范围的子公司情况新纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称子公司名称 持股比例持股比例 注册资本注册资本 主营业务主营业务 合并方式合并方式 武汉力斯宏医
19、疗科技有限公司 51% 2,000 生物技术开发 非同一控制下企业合并 力微拓（上海）生命科学有限公司 51% 500（美元） 生物技术开发 设立 北京爱智嘉诚科技有限公司 40% 2,000 生物技术开发 设立 道戎联智（上海）医疗科技有限公司 51% 1,000 医疗器械销售 设立 塞力斯（上海）医学检验所有限公司 51% 3,000 医学检验检测服务、医疗器械销售 设立 2、2021 年年不再不再纳入公司合并范围的子公司情况纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称子公司名称 股权处置比股权处置比例例 注册资本注册资本 主营业务主营业务 不再纳入的原因不再纳入的原因 武汉市元景商贸有限公司
20、 51% 600 - 转让 注：塞力斯（上海）医学检验所有限公司于 2022年 3月更名为上海塞力斯医学检验实验室有限公司 资料来源：公司 2021 年年度报告，中证鹏元整理 四、运营环境四、运营环境 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2021 年我国经济呈现稳健复苏态势，年我国经济呈现稳健复苏态势，2022 年稳增长仍是经济工作核心，“宽财政年稳增长仍是经济工作核心，“宽财政+稳货币”政策稳货币”政策延续，预计全年基建投资增速有所回升延续，预计全年基建投资增速有所回升 2021年，随着新冠疫苗接种的持续推进以及货币宽松政策的实施，全球经济持续复苏，世界主要经济体呈现经济增速提高、供需矛盾
21、加剧、通胀压力加大、宽松货币政策温和收紧的格局。我国坚持以供给侧结构性改革为主线，统筹发展和安全，继续做好“六稳”、“六保”工作，加快构建双循环新发展格局，国内经济呈现稳健复苏态势。2021年，我国实现国内生产总值（GDP）114.37 万亿元，同比增长 8.1%，两年平均增长 5.1%，国民经济持续恢复。分季度来看，一至四季度分别增长 18.3%、7.9%、4.9%、4.0%，GDP增速逐季度放缓。 从经济发展的“三驾马车”来看，整体呈现外需强、内需弱的特征，出口和制造业投资托底经济。固定资产投资方面，2021年全国固定资产投资同比增长 4.9%，两年平均增长 3.9%，其中制造业投资表现亮
22、眼，基建投资和房地产投资维持低位，严重拖累投资增长。消费逐步恢复，但总体表现乏力，全年 6 社会消费品零售总额同比增长 12.5%，两年平均增长 3.9%，疫情对消费抑制明显。对外贸易方面，在全球疫情反复情况下，海外市场需求强劲，我国防疫措施与产业链稳定性的优势持续凸显，出口贸易高速增长，全年进出口总额创历史新高，同比增长 21.4%，其中出口增长 21.2%，对经济的拉动作用较为显著。 2021年以来，央行稳健的货币政策灵活精准、合理适度，综合运用多种货币政策工具，保持流动性总量合理充裕、长中短期供求平衡。积极的财政政策精准实施，减税降费、专项债券、直达资金等形成“组合拳”，从严遏制新增隐性
23、债务，开展全域无隐性债务试点，促进经济运行在合理区间和推动高质量发展。得益于经济恢复性增长等因素拉动，2021 年全国一般公共预算收入 20.25万亿元，同比增长10.7%；财政支出保持较高强度，基层“三保”等重点领域支出得到有力保障，全国一般公共预算支出24.63 万亿元，同比增长 0.3%。 2021年，基建投资因资金来源整体偏紧、地方项目储备少、资金落地效率低等因素持续低迷，全年基建投资同比增速降至 0.4%，两年平均增速为 0.3%。其中基建投资资金偏紧主要体现为公共预算投资基建领域的比例明显下降，专项债发行偏晚、偏慢且投向基建比重下滑，以及在地方政府债务风险约束下，隐性债务监管趋严、
24、非标融资继续压降等。 2022年，我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，疫情冲击下，外部环境更趋复杂严峻和不确定性，稳增长仍是 2022年经济工作核心。宏观政策方面，预计 2022 年货币政策稳健偏宽松，总量上合理适度，结构性货币政策仍为主要工具，实行精准调控，不会“大水漫灌”。财政政策加大支出力度，全年财政赤字率预计在 3.0%左右。1.46 万亿元专项债额度已提前下达，在稳增长压力下，随着适度超前开展基础设施投资等政策发力，预计全年基建投资增速有所回升。 行业环境行业环境 新冠疫情作为催化剂推动国家在医疗新基建领域发力，医疗机构的扩张带动了医疗设备采购需求新冠疫情作为催化剂
25、推动国家在医疗新基建领域发力，医疗机构的扩张带动了医疗设备采购需求的扩大，预计未来的扩大，预计未来2-3年医疗器械尤其是医疗设备相关市场景气度向好年医疗器械尤其是医疗设备相关市场景气度向好 近年来我国医疗器械行业增长势头良好，根据工信部等十部门于2021年12月联合发布的“十四五”医疗装备产业发展规划，“十三五”期间我国医疗装备产业年均复合增长率为11.8%，高于同期医药工业增加值年均增长9.5%的增速，其中规模以上工业企业2,300余家，主营业务收入4,134亿元，年均复合增长率为11.6%。整体来看，我国医疗器械行业发展良好，行业增速较快。 人口老龄化、社会经济进步、疫情等因素的叠加使得人
26、民群众对健康生活的需求进一步提升，经第七次人口普查显示，目前我国60岁及以上人口为2.64亿人，占全国人口的比例为18.70%，与2010年相比十年时间上升了5.44个百分点。另一方面，除2020年受新冠疫情影响、门诊诊疗人次下降导致人均医疗保健消费支出有所降低外，其他年份我国人均医疗保健消费支出均保持较好的增长，2012-2021年十年年均复合增长率为10.83%，其中2021年我国人均医疗保健消费支出2,115元，支出规模创历史新高。 7 同时受新冠疫情推动，国家加强了公共卫生体系方面的建设，各地在补短板、医院改建扩建等方面加大投入。从宏观层面看，2020及2021年我国卫生和社会工作固定
27、资产投资增速分别为26.8%和19.5%，增速均远高于以往年份。 在具体措施方面，从2020年初疫情蔓延开始，国家就在考虑“平疫结合”的长期规划，在疫苗、特效药的保护存在一定不确定性的背景下，以医院新建、改建、扩建等方向的医疗新基建成为了各地政府的亟待落实的方向。医院的建设往往由各地政府提出，以未来3-5年为规划期，对新增医院的数量或床位数提出了具体要求。如下表所示，各地政府提出的建设的医院等级较高，一般为三级和三甲医院，伴随着大型公立医院的建设，预计未来2-3年我国医疗设备的采购需求将进一步提升。 除大型医院外，国家在基层医疗机构的建设方面同样提出具体部署，2022年4月国家卫健委印发了“千
28、县工程”县医院综合能力提升工作县医院名单，共1,233家县级医院将根据要求到2025年达到三级医院医疗服务能力水平。该政策落实除提升县级医院的综合服务能力外，可进一步推动分级诊疗，进一步释放基层医疗卫生资源需求的市场空间。我国大部分基层医疗机构由于预算有限，采购的设备多为性价比较高的设备，这为国产医疗设备生产企业带来新一波发展机遇。 此外，今年3月份以来新冠疫情不断反复，且此轮疫情以奥密克戎毒株造成的大量轻症及无症状感染者需要在具有一定医疗条件的场所集中隔离，由于各地集中隔离点不足等因素与患者隔离的需求产生矛盾，需要各地建设方舱医院来化解。3月22日国务院联防联控机制综合组印发了方舱医院设置管
29、理规范（以下简称“规范”），规范中对方舱医院配备的必要医疗设备和器械提出了明确要求。 因此，本轮医疗新基建的推动是国家对于公共医疗卫生领域的一次全方位提升，医疗机构的扩张带动了医疗设备采购需求的扩大，预计未来2-3年医疗器械尤其是医疗设备相关市场的景气度向好。 表表2 近年来近年来医疗新基建领域相关具体政策医疗新基建领域相关具体政策 发布日期发布日期 发布发布机构机构 文件名称文件名称 具体内容具体内容 2020 年 3 月 河 南 省 卫 健委 河南省三级医疗机构设置规划（2020 年2025 年） 2025年规划新增三级医疗机构 162所，全省三级医疗机构床位数达到 27.1 万张，千人口
30、床位数达到 2.7 张 2020 年 3 月 苏州市政府 苏州市三级三甲医院建设方案 “十四五”时期三级医院数量增长 50%、三甲医院新增 10 家 2020 年 8 月 西安市政府 西安市卫生健康事业重点项 目 建 设 三 年 行 动 方 案（20202022 年） 在 2022 年实施 13 个医院项目建设，新增床位 13,375张 2021 年 6 月 深圳市政府 深圳市政府工作报告 在“十四五”期间新增病床位 2万张，三甲医院从 22家增加至 30 家 2021 年 10 月 国家卫健委 “千县工程”县医院综合能力提升工作方案（2021-2025 年） 在临床服务方面构建肿瘤防治、慢病
31、管理、微创介入、麻醉疼痛诊疗、重症监护等临床服务五大中心，在急诊急救方面强化胸痛、卒中、创伤、危重孕产妇救治、危重儿童和新生儿救治等急诊急救 2022 年 3 月 国 务 院 联 防联 控 机 制 综合组 方舱医院设置管理规范 配备必要的医疗设备、药品和器械，包括 CT 车、血氧饱和度检测仪、监护仪、除颤仪、无创呼吸机等 资料来源：各个政府网站，中证鹏元整理 目前国家层面医用耗材带量采购已有两轮，区域联盟集采为主要采购方式，脊柱耗材及种植牙为目前国家层面医用耗材带量采购已有两轮，区域联盟集采为主要采购方式，脊柱耗材及种植牙为 8 今年集采的主要品种，集采对于今年集采的主要品种，集采对于医用耗材
32、价格大幅下降是主要趋势医用耗材价格大幅下降是主要趋势 目前国家组织医用耗材类带量采购已有两轮，分别针对冠脉支架和人工关节产品。区域联盟的集采为现有耗材集采的主要方式，涉及的品种有血管介入类、骨科类、人工晶体、手术器械耗材、口腔种植体、体外循环及血液净化类等多个品种。采购规模较大的有血管介入类、骨科类及人工晶体。从中标价格（进院价格）降价幅度来看，血管介入类产品降价幅度最大、骨科类产品次之、人工晶体的降价幅度相对温和。 组织国采工作方面，2022年2月11日国务院政策例行吹风会中指出在预计今年高值医用耗材集采品种从3个增加到5个，重点聚焦骨科耗材、药物球囊和种植牙等品种，采购范围上要在去年部分省
33、份已经组织联盟采购的基础上，今年进一步扩大范围。骨科耗材中2022年3月28日国采办已经完成了脊柱耗材部件信息整理，目前在开展部件信息确认工作，预计脊柱类医用耗材的国采将在今年落地。种植牙方面集采方案及基本成熟，其中3月22日江苏省医保局开始启动耗材集采的相关工作，预计种植牙集采将以省际联盟形式开展、年内有望落地。 集采对于医用耗材价格大幅下降是主要趋势，从已经采购的品种来看，随着集采轮次的增加耗材价格的降幅在逐步提升。以血管介入类和骨科类产品为例，血管介入类产品中冠脉支架降价幅度从2019年7月的51%提升至2020年11月份的95%左右，冠脉扩张球囊降价幅度从2019年9月的74%左右提升
34、至2020年8月的96.00%；骨科产品中人工关节的降价幅度从2019年9月的47.20%提升至2021年9月国采的82.00%。主营业务包含上述品种的企业如微创医疗、赛诺医疗、凯利泰等在上述板块的收入及盈利中均受到不同程度的影响。 表表3 近年来血管介入类产品和骨科产品的主要集采情况近年来血管介入类产品和骨科产品的主要集采情况 采购范围采购范围 年份年份 血管介入类血管介入类 降幅降幅 采购范围采购范围 年份年份 骨科类骨科类 降幅降幅 国家国家 2020.11 冠脉支架冠脉支架 94.62 % 河南十二省 2021.7 骨科创伤 88.65% 山西省 2020.6 冠脉支架 52.98%
35、山东省 2021.2 人工髋关节 86.26% 江苏省 2019.7 冠脉支架 51.01% 京津冀“3+N” 2022.3 骨科创伤 83.48% 湖北省 2020.8 冠脉扩张球囊 96.00% 国家国家 2021.9 人工关节人工关节 82.00% 广东七省 2020.12 冠脉扩张球囊 92.23% 安徽省 2020.8 骨科关节 81.97% 山东省 2021.2 冠脉扩张球囊 91.83% 安徽省 2021.7 骨科脊柱 75.00% 京津冀“3+N” 2022.3 冠脉扩张球囊 90.00% 淄博七市 2020.11 骨科创伤 67.30% 四川八省 2022.2 冠脉扩张球囊
36、89.80% 江苏省 2020.8 人工膝关节 67.30% 黔渝琼三省 2020.9 冠脉扩张球囊 85.32% 安徽省 2019.8 骨科脊柱 53.40% 江苏省 2019.9 冠脉扩张球囊 74.37% 江苏省 2019.9 人工髋关节 47.20% 资料来源：公开资料，中证鹏元整理 预计预计 2021 及及 2022 年年 IVD 行业增速有所放缓，抗原检测市场将面临供需两端的双重压力、给行业增速有所放缓，抗原检测市场将面临供需两端的双重压力、给 IVD行业带来的增量有限行业带来的增量有限 9 中国医疗器械蓝皮书（2021） 数据显示，近年来我国体外诊断试剂（IVD）行业增速整体较快
37、，2017年以来行业增速均保持在 18%以上，其中受新冠疫情的影响，2020年行业增速快速提升至24.30%。2021年上半年 87 家上市公司和新三板挂牌企业总营收 746.5 亿元，同比增长 54.79%；归属净利润 179.2 亿元，同比增长 82.06%。2021 年前三季度 48 家主板、中小板、创业板和科创板上市公司总营收 1,033.32亿元，同比增长 43.57%；归属净利润 291.4 亿元，同比增长 47.74%。整体来看 2021年以来我国体外诊断试剂行业增速有所放缓。 图图1 受疫情影响受疫情影响IVD行业行业2020年增速整体较好，年增速整体较好，2021及及2022
38、年增速有所放缓年增速有所放缓 资料来源： 中国医疗器械蓝皮书（2021） ，中证鹏元整理 新冠病毒抗原检测市场方面，截至 2022 年 4 月 27日国家药监局已批准 30 个新冠病毒抗原检测试剂产品。从获批时间来看，万孚生物、金沃夫生物、华大因源获批时间较早，分别于 2020 年 11月 3日和 2020年 12 月 4 日获批；其他产品获批时间较为集中，陆续在 2022 年 3 月及 4月获批，其中 3月份共有产品获批的公司有 18家。先获批的企业在价格及市场份额方面已获得先发优势，部分企业已在一季度数据中有所体现。 从市场供给来看，随着各地专项集中采购的进行，国内抗原检测市场的竞争进一步
39、加剧，以天津、河北集采结果为例，自 3月 20 日至 4月 21 日地区共进行了 8 轮采购，共涉及获批企业中的 27 家，中选价格在一个月时间不断降低，中选价格从最高的 9 元降至 7.87 元，其中 4月 19 日博科诊断采购价格为 5元/人份，最大降幅为 44.44%，此外，4月 21日的采购中选价除精硕生物外，其余公司产品集体降价。从需求端来看，随着疫情防控的不断深入，长期看来对于抗原检测的需求将不断降低，未来国内抗原检测市场将面临供需两端的双重压力。 医疗器械“两票制”逐步落地，医用耗材流通行业面临价格下行压力与竞争日趋加剧的风险医疗器械“两票制”逐步落地，医用耗材流通行业面临价格下
40、行压力与竞争日趋加剧的风险 2016年12月，国务院医改办等八个部门联合印发关于在公立医疗机构药品采购中推行“两票制”的实施意见（试行），公立医疗机构药品采购中逐步推行“两票制”，鼓励其他医疗机构药品采购中推行“两票制”。虽然医疗器械型号规格庞杂、种类繁多，甚至还有很多定制品，价格体系难以平衡， 10 配送成本高昂，因而医疗器械“两票制”的挑战非常大，但是医疗器械“两票制”全面铺开只是时间问题。截至目前，国内大部分省、市已实施耗材“两票制”，医疗器械中小经销商未来将面临直接出局的境地。医用耗材流通行业面临价格下行压力与竞争日趋加剧的风险，医用耗材流通行业的领先企业可通过资金优势、规模效应以及更
41、健全的销售网络取得更大的竞争优势，将考验流通企业现有的渠道整合能力和新渠道的开拓能力。 五、经营与竞争五、经营与竞争 公司主营业务以集约化销售业务和体外诊断产品销售业务为主。公司SPD业务发展较快，受益于原有SPD项目的不断发展以及新增SPD项目的开拓，2021年SPD业务实现收入6.93亿元，同比增长95.63%；此外，2021年公司体外诊断产品销售业务收入同比增长16.37%。在SPD业务的带动下，2021年公司营业收入同比增长22.30%至26.00亿元。 毛利率方面，2021年公司销售毛利率同比下降2.10个百分点至21.08%。分业务来看，公司医疗检验集约化运营服务（以下简称“IVD
42、业务”）毛利率略有上升，SPD业务毛利率有所下降，主要系部分新增SPD业务毛利率降低所致，此外受医保控费和支付方式改革的常态化推进等影响，公司体外诊断产品销售业务毛利率较上年同期减少2.89个百分点。 表表4 公司营业收入构成及毛利率情况（单位：公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万万元）元） 项目项目 2021 年年 2020 年年 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 集约化销售：IVD业务 124,588.44 24.83% 120,338.93 24.35% 集约化销售：SPD业务 69,269.17 10.41% 35,408.94 11.35% 体外诊断产品销售业务 66
43、,097.13 25.18% 56,799.28 28.07% 合计合计 259,954.73 21.08% 212,547.15 23.18% 资料来源：公司 2020-2021 年年报，中证鹏元整理 公司是国内体外诊断行业中产品种类较为齐全的医疗集约化整体解决方案服务提供商之一；公司是国内体外诊断行业中产品种类较为齐全的医疗集约化整体解决方案服务提供商之一；SPD业业务实现较快增长，务实现较快增长，实现销售收入的实现销售收入的医疗机构持续增加，形成新的收入增长点；体外诊断产品销售业务医疗机构持续增加，形成新的收入增长点；体外诊断产品销售业务收入保持增长收入保持增长 公司是国内体外诊断行业中
44、产品种类较为齐全的医疗集约化整体解决方案服务提供商之一。公司通过战略合作及代理等方式与国内外1,800余家IVD生产厂商保持长期良好的合作关系，包括西门子、德国BE、奥地利TC、碧迪、迈瑞、希森美康、强生、雅培、贝克曼、梅里埃等，同时也能为客户提供凝血类试剂为主的自有产品，可供应体外诊断试剂耗材品类超过5.1万种、仪器设备1,100余种。 2021年公司SPD业务保持较快增速，实现销售收入6.93亿元，同比增长95.63%。毛利率方面，由于部分新增SPD业务的毛利率偏低，导致2021年公司SPD业务毛利率有所降低。截至2021年末，公司已实 11 现销售收入的SPD客户有19家，其余项目尚处于
45、建设期，随着SPD项目持续落地，已逐渐成为新的收入增长点，但同时公司尚需投入项目的使得公司面临较大的资金压力。 表表5 公司公司已实现收入已实现收入 SPD 业务情况业务情况（单位：万元）（单位：万元） 项目项目 2021 年年 2020 年年 已实现收入 SPD客户的数量 19 家 15 家 收入 69,269.17 35,408.94 成本 62,059.74 31,391.77 毛利 7,209.43 4,017.17 毛利率 10.41% 11.35% 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 2021年公司IVD业务销售收入略有增长，实现IVD业务销售收入12.46亿元。截至2021年末，公
46、司已累计向394家医疗机构提供诊断仪器设备，较2020年增长38家；仪器投放数量同比有所提升，但仪器投放净值有所下降，主要系计提折旧所致。整体来看，仪器的持续投放将带动相关诊断试剂的销售收入，对公司未来收入规模形成一定支撑；同时，在医疗集约化运营服务的商业模式下，公司与医疗机构客户签订中长期业务合同（5-10年），使得公司业绩存在一定的持续性，但仍需关注国家政策变化、业务拓展不利等因素影响，导致公司业务模式产生不稳定和不可持续的风险。 表表6 公司向医疗机构提供的诊断仪器设备情况（单位：万元）公司向医疗机构提供的诊断仪器设备情况（单位：万元） 年份年份 客户数客户数 仪器数量仪器数量 原值原值
47、 折旧折旧 净值净值 2021 年 394 5,392 51,319.57 35,510.27 15,809.30 2020 年 356 5,364 51,699.14 31,541.53 20,157.61 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 体外诊断产品销售业务指公司向客户销售体外诊断产品，利润来源于体外诊断设备或试剂耗材的进销差价或自产产品销售。2021年公司体外诊断产品销售业务收入同比增长16.37%，毛利率同比下降2.89个百分点，主要系2021年公司新增强生骨科平台业务所致。强生骨科平台业务主要提供骨科手术配台物料管理、集采集配和京津冀强生骨科耗材仓储物流配送服务，2021年实现收入
48、1.70亿元，占公司2021年单纯销售业务收入的26.00%；2021年，除强生骨科平台业务外其他单纯销售业务毛利率为31.48%。 公司营销渠道较为完善，主要客户关系较为稳定、客户集中度较为分散公司营销渠道较为完善，主要客户关系较为稳定、客户集中度较为分散；但由于公司客户主要为；但由于公司客户主要为医院，医院，2020年以来因新冠疫情影响回款速度较慢年以来因新冠疫情影响回款速度较慢，对公司资金形成较大占用对公司资金形成较大占用 通过战略合作以及渠道并购，公司基本完成了全国省域的业务区域覆盖。从公司收入区域分布来看，主要集中在华中、华北、华东地区，上述地区均为公司布局较早的区域，具有良好的销售
49、渠道和长期合作的客户资源。2021年华中地区业务缩减，使得收入同比略有下降；华北、华东、东北和西南地区受益于区域内SPD项目开拓运营，区域销售收入及占比同比有所上升。 表表7 公司营业收入公司营业收入区域分布区域分布情况（单位：情况（单位：万万元）元） 12 项目项目 2021 年年 营业收入比上年增减营业收入比上年增减 （%） 金额金额 占比占比 华中 81,199.54 31.24% -1.02 华北 90,276.61 34.73% 58.86 华东 56,300.92 21.66% 33.18 西北 11,134.17 4.28% -37.03 东北 10,990.55 4.23% 1
50、3.64 西南 9,108.46 3.50% 157.10 华南 944.48 0.36% 84.20 合计合计 259,954.73 100.00% - 资料来源：公司 2021 年年报，中证鹏元整理 从公司主要销售客户来看，主要为三甲医院，前五大客户较为稳定，2021年前五名客户销售占比同比上升至26.57%，客户集中度仍较为分散。跟踪期内公司结算方式未发生明显变化，但由于疫情等因素导致医院账期有所增加，针对集约化销售模式下的客户，客户的信用账期有所延长；针对单纯销售业务模式下的非医疗机构客户，一般为先款后货；整体来看2021年公司应收账款周转天数为242.24天3。2021年公司主营业务