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1、 证券时报 /2018 年 /3 月 /14 日 /第 A03 版 专栏 对再融资不必总是莫名恐慌 证券时报记者 蔡江伟 这两天，中国农业银行 1000 亿再融资的消息在市场激起千层浪，有赞有弹。赞成者认为， 这将充实农行的核心资本，增强其竞争力。弹之者则认为，在大盘目前上下两难的情况下，这将 成为市场下跌的导火索，理由是 10 年前中国平安也曾筹划过一次 1500 亿的再融资，成为了当时 压垮市场的最后一根稻草。 在 A 股，提到融资，似乎总有人 “ 联想 ” 到抽血，尤其当市场调整时，关于融资对市场的压 力总要被拿出来挞伐一番。应该承认，在过去几年， A 股每年动辄几千亿的 IPO 募资、
2、上万亿的 公开或定向增发，确实给市场造成了一定的压力，一些公司的定增股份解禁的时候，往往也同时 伴随股价下跌，但时间的先后，并不总是等于逻辑上的因果。 此前 A 股不少上市公司的再融资案例之所以为人诟病，一个因素是一些公司的股价被持续高 估，导致一、二级市场存在套利空间，甚至多次出现上市公司前脚刚增发后脚就减持的情形。不 同公司的再融资方案也良莠不齐，一些公司甚至趁机将有毒资产高价卖给上市公司，损害中小投 资者利益， A 股近期频频曝出的商誉减值等资产减记案例，便是前几年套利式融资的结果。 回到技术细节上来，农行此次再融资方案，增发对象为汇金公司、财政部、烟草系 4 家公司 和新华保险，他们未
3、来在二级市场减持的可能性和动力并不高。而且由于国有企业增发价格不能 低于每股净资产，可以预期的是，增发价将不会低于公告当日的收盘价（除权），这并不会摊薄 现有股东的权益。而反观当年的平安再融资案，是在牛市的最后疯狂期，以市价公开增发，如果 实施，公募基金等机构迫于资金压力，需要抛售股票参与认购，自然对市场形成较大心理冲击。 两相比较，不可混为一谈。 需要厘清的是，融资是股市的天然功能，没有融资的支持，万科、招商银行等可能成不了行 业的翘楚，京东方恐怕也难以熬过持续亏损，更无缘跻身面板行业巨擎。不少投资者对再融资的 恐慌，主要还囿于股价涨跌主要由资金推动的惯性思维，认为再融资会分流资金，进而令股价承 压的想法，实际上偏离了股价最终由价值决定的根本逻辑。 证监会在去年出台了再融资新规，对定增等再融资行为进行了规范引导。此前针对一些忽悠 式重组案例的及时监管，也堵住了有毒资产借机流入 A 股的通道。作为一种国际资本市场上通行 的手段，再融资本身并没有优劣之分。大家应该把关注的焦点，放在融资方案具体条款上，在真 实、充分、准确的信息披露前提下，投资者在理性决策的基础上，为自己的行为负责；而监管的 重点，则应防止有人侵害中小投资者利益，呵护市场三公原则。 第 1 页 共 1 页