《公司创新、投资者情绪与研发投入——来自中国上市公司的经验证据 网络首发.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《公司创新、投资者情绪与研发投入——来自中国上市公司的经验证据 网络首发.docx（12页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、) $ ( ) # #$ 12 ) 7) 唐 :玮 崔也光 曹 :蕾 E&-aL5 =_ALCJB3D =&F?L5 D 1 $ 3) 4 3 ( #. . * 56*1 0 $ 3 (, (/* 1 56*1 $ * +* (, $ ! H B5 O G 5 (BL5 5 ( H 5 B 5 G IT L 5 H 5G L 3 3 G ( G+ 2 LG G L 5 G B5 O (BG 5 L H GH G! 5 5 72 55 B5 O (BL5 5 5 G L 5 CG L 5 5 G 55 B5 O 5 5 G D L 55G 5 +L 7, G5 G L 5 G G B 7M5 (
2、BL 5 L 5 B5 G L 5 H L + 7 PHBLC+ 5( D G 5( G 5 L 5 GB5 5 G H C5 (BL 5 5 (HL 2 5 G (HL 2 L MB 5 M3 BG )G ! 5 G L 5 % (BG 5 % G 5 % 5 GB5H 网络首发时间： 2018-03-28 10:05:09 网络首发地址： ttp:/ !#$ 年 % 月 &(#!#$ !第 !卷第 #期 !#%& !)*(*+),(-.+.($ !*+,! -+) !理论 实务 /01#)#./!. 0)3456% #% 0#86!6#6 公 司 创 新 投 资 者 情 绪 与 研 发 投
3、 入 +来自中国上市公司的经验证据 # ! # !#)安徽财经 大学 会计 学院 #安徽 蚌埠 !666% !)首都经济贸易大 学 会计学院 #北京 #8 摘 :要 文章以行为金融学视角重新审视了公司创新产出与投入之间的关系 & 基于 !8 !#% 年沪深 &股上市公司的混 合截面数据 #实证检验了投资者情绪对公司创新能力与研发投入水平的影响 & 实证结果表明 $公司的创新产出 投资者情 绪与研发投入强度显著正相关 #投资者情绪在创新产出和研发投 入强度的正向关系中具有调节效应 #即投资者情绪波动 幅度越大 #创新产出对研发投入的敏感性越高 & 进一步区分企业属性的研究发现 #在非国有企业 更
4、高融资约束程度的高 新技术企业分组中 #投资者情绪的调节作用更为显著 & 研究结 论拓展了公司研发与创新领域的研究视角 #丰富了行为金 融理论在公司投资领域的研究范畴 & 关键词 投资者情绪 %公司创新 %研发投入 %产权性质 %融资约束 中图分类号 !89)#%!86)#: :文献标识码 & 文章编号 #8 9.8!#$% #8/ . %*32*3$.1(*7$*( (7.#*3?.($+.($(4HS/12E$ -!+26!7.().9*+ %&.#.:$4%*+2(# # ! # #A!#$%$&H$3(1(/ H(#3*4(*0+7$&B*(,( ,(- ($)* C0(/G !666
5、 8#* % !A!#$%$&H$3(1(/ 8,J*,%4(*0+7$&($)*+,(- C3+(0+ C0 营业利润率 # UY 资产 负债率 # ?Z* ( 考虑到宏观经济冲击 时间效应 及行 业对 于企业技术创新存在影响 模型中引入以国民生 产总值 =BZ?:D #$!)+ #$!)+ #$!)+ #$!)+ 5G ) #$# #$# #$# #$# 5G ! #$)*+# #$)*+# #$)*+# #$)*+# 8 !% )#) *& )* ! #$(%( #$(! #$(# #$# #$#)+& ($)# !$#! Go2 7#$#! & 7#$#(& 7)$&% 7)!$#*
6、#$#* #$#& )$&) )$# 7#$#! & 7#$#()& 7)!$&* 7&$% 五 研究结论 本文立足于中国特殊的制度背景与经济转型期 Go2! #$#%& !$! HG #$#)(& $* 16 7#$#) 7#$#) #$#(& )%$#( #$#+& !$# #$#)#%& !$!) #$#%& )$+ #$#)!& !$&) 7#$#!*!& 7($# #$#!& )$&) #$#*%& )$&* #$#) #$!* 的资 本市场现实 将金融市场中的投资者非理性行为 与企 业微观的研发创新活动相结合 通过构建个股层 面的投资者情绪指数 基于中国 上市公司 !8 !#% 年
7、数 据 用固定效应面板模型实证检验了投资者情绪 _8 7#$#*+& 7#$#!(& 7!$)( 7+$&+ 7#$#)% 7#$(! 7)$! 7#$#)+& 7!$ 7#$#* 7#$+# 7#$#!& 7#$% 7#$#) 7)$)! 在公 司创新与研发投入水平之间的影响效应 结果表 明 !公司的创新产出 投资者情绪与研发投入强度显 著正 相关 ( 投资者情绪波动幅度越大 创新产出对研 c2 控制 控制 控制 控制 d85G 控制 控制 控制 控制 8 !% )#) *& )* ! #$( #$# #$(! #$(!# 三 稳健性检验 首先 投资者情绪会影响公司的创新投资决策 反过 来
8、公司的创新投资也可能通过向外部市场传达 利好 信息而影响投资者情绪 为检验其中的内生性问 题 本部分采用二阶段最小 二乘法 #!HH 做稳定性分 析 重新拟合模型进行回归检验 检验结果并不改变 原有研究结论 %其次 为了进一步检验模型设定可能 存在的异方差与内生性问题 借鉴了 &(,B3+eQ+3I 发投 入强度的敏感性越高 %进一步区分产权性质与高 新技 术属性的检验发现 投资者情绪的这种调节效应 在实 际控制人为民营 外资的上市公司 具有更高融 资约束程度的 高新技术公司更为显著 ( 本文的实证 结果表明高涨的 投资者情绪能够抵消研发创新在技 术扩散中的摩擦 与冲突 促 进企业的研发投入水
9、平 ( 研究结论丰富了 行为金融理论在公司研发与创新领 域的研究范畴 验证了虚拟经济对于实体经济的 + 助 推器 , 作用 为经济转型期深化推进供给侧结构性改 革提 供有益的思路 ( 此外 本研究还发现中国上市公 司的研发投 入有 + 逆周期 , 变化趋势 这为相关研究 提供了经济转型期国家的经验证据 ( #.#$ )66* # 本文的研究 启示是 !一方面 基于技术创新活动 阶差 分消除个体效应增加样本的缺失值 用垂直离差 天然 的保密性特征 高度的信息不对称导致研发企业 转换 方法消除个体效应 工具变量选择被解释变量的 存在较为严重 的融资约束问题 )6% 69* ( 为解决这一困 滞后
10、三到四期 因篇幅所限仅报告主要分析检验的原 表 8 的回归结果 从表 $ 的结果可以看出本文的研究 模型与结论并无偏误 具有稳健性 # 限于篇幅 仅列 示 分析检验结果 $ ( 表 $采用 分析方法的稳健性检验 3=B?Tb 非高新技术公司 较高 较低 较高 较低 境 上市公司可以借助股市投资者情绪的波动 择时 融资 进而降低资金成本 获得更多的研发资金支持 % 另一方面 在厘清政府与市场边界的同时 政府应了 解外部投资者的 非理性行为对于企业研 发创新活动 存在的积极 作用 借助 + 有形之手 , 规范并稳定股票 市场 重塑投资者信心 ( 同时也应更加重视研发企业 的融资困境 有针对性加大制
11、度创新与政策扶持 %此 & = $) c #$#!#& +$&+ H8Z #$#(& !$%! )k53B32LB3I Z2+3+K5H5KH )bJB(L(MJ(3B,+7Z2+3+K5H !# #$!6$./. #9) ($)Q&XZY Y_Q&=XYU# a_Y?ZY)QLPBN5(,=+( +(L3B32L & UJ(LM )-LO A+($ Z,LN5(0+( +,B3I#!/) (.)F?X= UB53SB)EPLUG24 B(4LGB3I =+(+ L3C NLHKL3G&ELH+7=BG(3DEPL+()YLN5O+753B325, UGJI5 # !.#!#$#$8 !#8)
12、 (#)花贵如 )投资者情绪对企业投资行为的影响研究 ( J32G+3 5 PLQ(5# #./) (#9)肖虹 #曲晓辉 )YeUZYY)U+25,K+I B3I 73B325,L2+3+K5H) J(3B,+7QLPBN5(,53B32L)!6#/!6$#% #/) (#.)吴延 兵 )YeYZA a)3NLH+(UL3GKL3GB3I PL =(H UL2G+3 +7UG24 YLGJ(3H )J(3B,+753B32L !/# /#!%$#/%9 #/$) (6)靳光辉 )投资者情绪 高管权益激励与公司投资 +基 于迎合渠道的 实证检验 ( )中央财经大学学报 # !#9 !/$/9
13、8%) (6#)文武 #程惠芳 #汤临佳 )经济周期对 我国研发强度的非对 称影响 ()科学学研究 # !#9!.$#698 #6/%) (6!)X&?&-U - ;&?ZU ?),OUL3C HGN5 H( IL_HJ,LBHJ(LH+753B3253D=+3H(3G ()U+25,U2532LZ,2G+352JR,P53D #.8#! !#$ #/. !#9) (66)&YZ?&-F# QF- U)U+KLELHH+7UL255BG+3 + B3L,BG +3G=B(+ZN5IL32LB3I B3 &,2BG+3 GZKC ,MKL3GZVJBG+3H)+3G=B(+ZN5IL32LB3I B3 &,2BC G+3 +ZK,MKL3GZVJBG+3H) )YLN5O +7Z2+3+K5 UGJI5 # #.#9$!$!88 !.8) (6%)朱晋伟 #王杨阳 #梅静娴 )高技术产 业间创新绩效及影响 因素 差 异 比 较 分 析 +基 于 面 板 数 据 的 半 参 数 模 型 ()系统工程理论与实践 # !#9!#!$6#69 6#%6) (69)冯志军 #陈伟 )中国高技术产业研发创新效率研究 + 基于资源约束型两阶段 Z&模型的 新视角 ( )系统工 程理论与实践 # !#%!9$#! #!#!) 责任编辑 欧世平