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1、 财政与金融 中国市场 2018 年第 8 期 （ 总第 963 期） 中小企业在新三板市场融资的现状及对策研究 齐士博，王 颖 （ 衡水学院 经济学与管理学系 ，河 北 衡水 053000） 摘 要 新三板市场的出现为中小企业融资提供 了新的渠 道， 但是从当前的中小企业融资现状来看还存在诸多问题 。 因此分析中小企业在新三板融资过程中存在 的问题 ，并 提出改进措施和建议 。 文章针对中小企业在新三板融资现状及问题分 析的基础上 ，对 问题存在的原因进行展开分析和深度探讨 ，最 后提出相关的解决方法 。 关键词 新三板； 中小企业； 融资 DOI 10. 13939 /j. cnki. z
2、gsc. 2018. 08. 046 “新三板 ” 指面向高科技园企业的代办股份系统转让 试点 ，其 主要服务对象为我国的中小微企业 ，在 新三板挂牌 对企业的要求比较 低， 只要企业存续达两年为股份制公司 ， 公司治理规范 ，盈 利方面不做强制性要求 ； 对企业股本要求 不少于 500 万元即可， 截至 2017 年年底在新三板挂牌的企 业已达 1 万多家 。 1 新三板市场对中小企业融资的作用 首先，挂牌 “新三板 ” 可以提高公司的融资能 力， 为 企业的股份 提供有序的转让平 台， 有利于提高股份的流动 性 ，促 进企业健康快速发展 ，提 高企业的竞争力 。 其次 ， 可 以完善公司股
3、份转让和退出机制 、 实现股权资产的增值 、 提 升企 业的经营水平 ，有 助于企业建立和完善现代化企业管理 机制 。 再次 ，可 以树立企业品牌形象 ， 提高企业的知名度 ， 从而开拓更多的市场 。 最后 ，新 三板可以使企业加速达到进 入中 小企业板乃至主板的上市要求 ，从 而成为转主板的绿色 通道； 同时还可以得到政府的财务资助和政策扶持 。 2 新三板市场融资存在的问题 2. 1 市场流动性不足 自 2013 年 扩 容 以 来， 新 三 板 的 发 展 速 度 很 快， 截 至 2016 年年底，在新 三板挂牌的企业已突破 1 万 家， 但这也 只是表面现象 ，从 新三板市场流动性来
4、看 ， 情况不容乐观 。 成交量中存在 80% 的 “僵尸股 ”。 所以，我 们要深入 剖析市 场流动性差的原因 ，从 而解决这一问题 ，使 其更好地为我国 的中小微企业融资做好服务 。 2. 2 挂牌企业质量层次不齐 新三 板挂牌企业数量虽多但质量却相差较大 ，各 个企业 的管 理水平 、 财务情况 、 经营规模都有明显的差距 。 有的企 业信息披露不够及时和透明 ，管 理意识较差 ，这 些都将阻碍 企业融资的顺利进行 ，最 终导致不同的挂牌企业 ，其 融资效 率相差较大 。 2. 3 行业 、 区域集中度较高 在新三板挂 牌的企业之 中， 电子信息和各种设备的生 产 、 医药制造 、 工业
5、制造和软件信息服务 、 科技服务 、 商业 服务 等高新技术型的企业所占 比重比较大 。 这表明新三板募 集的 资金大多数都集中到了高新技术型企业 。 此外新板挂牌 企业大多集中在北京 、 上海 、 广州 、 浙江 、 江苏这些富裕的 沿海地区 。 46 2018. 3 2. 4 融资方式单一 在新三板挂牌的企业 ，其 融资方式主要有定向增发 ， 股 权质押 、 私募债等较少的集中方式 ，其 中定向增发所占的比 例比较大 ，是 新三板挂牌企业中融资的主要方式 。 随着新三 板市 场的发展 ，股 权质押也慢慢地发展成为主流融资方式之 一 。 私募债融资方式目前还处于起步阶段 ，发 行的规模都比
6、较小 ，许 多制度仍然不完善 ，尚 不能很好地满足中小 企业的 资金需求 ，因 此在几种融资方式中所占比例较少 。 3 新三板市场融资存在问题的原因分析 3. 1 大环境所致 由于 北京 、 上海 、 广州 、 江浙沿海等地区的经济发展比 较发达 ，因 此中小企业发展也比较迅猛 ，加 上这些地区的政 府也 有一些财政激励政策 ，激 励这些地区的中小企业挂牌新 三板 ，因 此在新三板市场挂牌的企业大多集中在了这些地 区 。 并且挂牌企业主要集中在高新技术性的行业 。 例 如： 电 子信息行业 、 设备 、 工业等制造业 、 软件信息行业等 。 所以 在新 三板市场挂牌企业出现行业 、 地域比较集
7、中的情况是由 于各地区的经济发展 、 政策支持等大环境所致 。 3. 2 挂牌企业自身问题所致 由于中小企业规模相对较小，成立时间较短，因此，企业 的法人治理结构不够完善，股份较为集中，经营管理者的综合 素质能力不足，股东数量有限，诚信意识不强 。 缺乏企业内控 管理机制 。 不能采取更加科学合理的内控管理机制来对企业的 经营行为予 以规 范，绝 大多数时候都是企业出资者一人说了 算，无法将众人的思想汇集起来促进企业的经营与发展 。 3. 3 新三板相关制度不完善所致 由于新三板市场的各种相关制度不完善导致了新三板市 场目前融资方式只有定向增发 、 股权质押 、 私 募债等少数几 种 ，从 而
8、导致融资方式单一 ， 市场流动性不足 ， 成交低迷 ， 进而导致新三板市场人气减少等问题 。 一个成熟 、 健康的融 资市 场 ，其 融资方式必须是多元化的 ，因 此 ，需 要相关管理 部门 逐步建立和完善多元化的融资方式 ，退 出更多的优惠政 策来吸引投资者和中小企业 。 4 解决新三板融资问题的对策 4. 1 提高企业自身能力 首先 要提高中小企业内部管理制度 ，完 善企业的组织结 构，提高企业绩效管理水平，同时提升企业形 （ 下转 P49） 1 J 2 J 3 J 4 J 1 2 3 4 5 6 赵桂梅，等： 牛熊市时期我国股市股价联动效应分析 财政与金融 图 4 牛市时期金融业股价联动
9、分布 图 5 牛市时期金融业股价联动分布 图 6 熊市时期金融业股价联动分布 3 结 论 本文基于 CAMP 模 型 对 房 地 产 及 金 融 这 两 个 行 业 股 价联动性进行分 析 。 依 据 分 析 结 果， 牛 、 熊 市 时 期 金 融 业内各股的联 动 程 度 均 强 于 房 地 产 业， 这 说 明 相 比 较 房 地产业，金融业 个 股 收 益 更 易 受 市 场 及 行 业 因 素 影 响 ， 而房地产业，特 别 是 在 牛 市 时 期， 大 量 股 票 更 多 地 受 公 司层面因素影 响，由 此 在 牛 市 时 房 地 产 业 股 票 选 择 需 更 谨慎 。 熊市时
10、 两 个 行 业 内 各 股 都 有 较 高 的 联 动 性， 尤 其 房地产业内 部 各 股 之 间 的 联 动 效 应 明 显 高 于 牛 市 时 期， 因此，相比较 牛 市， 熊 市 时 房 地 产 业 个 股 收 益 受 市 场 及 行业因素影响 增 加，此 时 更 多 地 股 票 会 追 随 大 盘 有 下 跌 走势 。 参考文献： 李宏宇 . 股市 中行业联动效应的实证分析 基于 CAPM 的 空间计量模型的应用 经济经纬， 2010 （ 2） ： 2 5. 闫超，刘金全，隋建利 . 中国股票市场牛熊市运行周期探究 经济与管理研究， 2014 （ 10） ： 45 52. 严 武，
11、 徐 伟， 王 静 . 中 国 股 市 周 期 的 划 分 与 实 证 分 析 ： 19912004 当代财经， 2006 （ 10） ： 47 52. 何兴强，周开国 . 牛 、 熊市周期和股市间的周期协同性 管理世界， 2006 （ 4） ： 35 40. 檶檶檶檶檶檶檶檶檶 基金项目 北京市大学生科学研究与创业行动计划 。 作者简介 赵桂梅 （ 1978） ， 女， 汉 族， 山东烟台 人， 北方工 业大学讲师，博士学位，研究方向： 统计推断 、 多元数据分析 。 檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵 （ 上接 P46） 象，
12、保持 管理者责权明晰 。 其次是提高企业科 技创新能力 ，中 小企业可以进行自主创新 ， 加大研发投入 ， 引进高端技术人才 ，开 发新技术 、 新工 芝 、 新产品 ； 与其他 企业 、 科研机构 、 高校等合作进行技术创新 ； 也可以购买引 进先进的技术成果 ，进 行消化吸收再创新 。 最后是健全信息 披露制度 ，如 果企业无法很好地进行信息披露 ，则 会直接影 响融资效果 ，从 而提高融资成本 ，因 此企业在重大事项进行 披露时要确保做到较高的准确性和实效性 。 4. 2 创新融资方式 第一 ，可 以推行进行场外市场交易制度 。 我国普通居民 的资金储蓄量很大 ，政 府可以建立一种合作机
13、制 ，想 办法把 这部门民间 资金转化为资 本， 从而解决中小企业融资的问 题 。 第二 ，加 大与银行的合作 。 企业通过规范的企业管理 ， 较充分地信息披露 ，使 得其信用有了很大的提高 ，从 而促进 企业在银行筹集资金的能力增强 。 4. 3 提高市场流动性 随着 新三板内部分层制度的实施 ，新 三板分别是创新层 和基础层 。 通过分层机制对不同的企业进行分类 ，这 样就可 以对 不同的企业进行差异化的安排 ，从 而实现更规范的管理 和服务 。 要想使新三板市场的流动性提高 ， 使融资效率提 高 ，就 必须引入竞价交易 ，此 外还要为竞价交易制度建立相 应的技术标准和管理制度 ，在 新三
14、板分层的基础上 ，对 那些 达到竞价交易条件的创新层优质企业实行竞价交易制度 。 5 结 论 新三板市场的出现使得中小企业在融资方面的问题 得到一 定 的 改 善， 随 着 经 济 的 发 展， 市 场 的 不 断 扩 大， 新三板也在不 断 地 发 展 和 壮 大，但 伴 随 着 问 题 的 不 断 凸 显，这些不断出 现 的 问 题 将 会 阻 碍 中 小 企 业 在 新 三 板 融 资的效率，最终 影 响 新 三 板 和 中 小 微 企 业 的 健 康 发 展 ， 因此，相关的管 理 部 门 必 须 不 断 地 解 决 这 些 问 题 并 且 完 善新三板市 场，只 有 这 样， 新 三
15、 板 市 场 和 中 小 企 业 才 能 更好地 、 更健康地发展 。 参考文献： 张跃文 . 中国新三板发展方向 J 中国经济报 告， 2016 （ 10） ： 92 94. 代桂娟 . 浅析新三板融资现状与建议探索 J 时代金 融， 2016 （ 8） ： 24 25. 张琛 . 新三板公司股权融资策略研 究 D 北 京： 首都经济 贸易大学 ， 2016. 张瑞平 . 新三板市场企业融资影响 因素分析 D 开 封： 河 南大学 ， 2015. 张斌 . 如 何 有 效 利 用 新 三 板 市 场 解 决 中 小 企 业 融 资 困 境 D 济南： 山东大学 ， 2016. 李耀 鹏 . 新 三 板 融 资 新 模 式 J 现 代 经 济 信 息， 2016 （ 1） . 檶檶檶檶檶檶檶檶檶 基金项目 2017 年度河北省社会科学 发展研究课题 （ 项目编 号： 201703120208） 。 作者简介 齐士博 （ 1980） ， 女， 河北井陉 人， 衡水学院经济 学与管理学系讲师，研究方向： 企业经济管理 。 2018. 3 49