《股票市场投资风险控制研究_刘启珠.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《股票市场投资风险控制研究_刘启珠.docx（51页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、 分类号 _ 学校代码 10497 UDC_ 学号 _学位论文题目_股票市场投咨风险捽制研究 _ _英文 题题 g Research on Investment Risk Prevention in Stock Market研究生姓名 _刘启珠 _姓 名 晏 敬 东 职 称 教 授 学 位 博 + 指导教师单位名称武汉理工大学管理学院邮编 430070 _请学位级别硕屮 学科专收名称技术经济及管理论 文 提 交 日 期 ） 论 文 答 辩 日 期rW/学位授予单位武汉理工大学学位授予日期 答辩委g会丰席评阅人 /h_2008 年 4 月独 创 性 声 明本人声明，所呈交的论文是本人在导师指导下
2、进行的研究工作及取得的 研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包 含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得武汉理工大学或其 它教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所 做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。签名:日期：关于论文使用授权的说明本人完全了解武汉理工大学有关保留、使用学位论文的规定，即学校有 权保留、送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的 全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。(保密的论文在解密后应遵守此规定）签名：导师签名:日期：中国股票市场建立后，国内外学者对中国股票
3、市场风险控制问题进行了 广泛的研究。主要集中在借鉴国外成熟的风险理论和分析工具，内容涉及证 券组合、资产定价、市场有效性、投资价值分析、VaR模型及应用等诸多领 域。现阶段，我国股票市场仍处于发展时期。股票市场发展外部环境的诸多 缺陷、上市公司主体经营质量的参差不齐、股票投资者的整体素质低下及其 风险意识淡薄等诸多问题促使我们需要系统地建立股票投资风险评估体系， 切实加强股票投资风险管理。本文概括了我国股票投资市场的特点，深入分析存在的主要问题；全面 深入分析了我国股票投资的风险成因，指出了我国股票投资的主要风险因素; 构建了股票投资风险评估体系，提出了股票投资风险评估原则和评估方法； 运用多
4、学科知识综合研究股票投资者投资风险问题，提出了富有创建股票风 险控制策略与对策。文章针对我国股票市场实际特点，采用调查研究、理论 研究、定性与定量、实证研究相结合的综合研究方法，较系统地研究了我国 股票投资风险控制管理理论、方法、策略以及对策。文章应用VaR (Value-At-Risk)即风险价值理论对我国一开放式股票基金进行了风险控 制实证研究。VaR定义为：未来一定时间内，在给定的条件下，任何一种金 融载体（股票、债券、投资组合等）市场价格的潜在变化。VaR系统中所包 含的条件范围非常广泛，大致可分为以下几类：经济条件，比如利率或通货 膨胀率的升降等；市场条件，如市场总体上是处于上升、下
5、降或盘整；信用 条件，如对债券的信用评级，对目标公司的经营评价。在给定条件下，未来 一段时间内的金融载体的VaR值就是其价格变动的最大范围值。本文研究内容分为三大部分。第一部分描述股票市场投资风险的形成规 律，主要从股票投资的风险环境和风险因素的角度介绍了我国股票投资市场 中存在种种风险，为股票投资风险控制提供了依据；第二部分探讨股票投资 风险控制策略与对策，提出股票投资风险控制理论，系统地建立了股票投资 风险控制体系；最后部分进行实证分析，建立以VaR为核心的股票投资风险 评估体系，用Delta-正态法对国内一家开放式证券投资基金进行实证研究， 力求提出股票市场风险控制办法。关键词：风险管理
6、，VaR，风险评估AbstractWith the establishment of stock market in China the domestic and international scholars have been engaged in extensive research on stock market risk control Their theories on drawing lessons from the foreign risk theories and analysing tools including: Security making up;Assets fixi
7、ng price;Market validity;Value analysis of investment;Application of VaR.In view of the developing period of our stock market at the present stage there are a great deal of defects of external environment condition in market developing and the instable performances of corporate business.The low qual
8、ity of investors and the lack of risk prevention mechanism impel us to set up the investment risk evaluation system to strengthen the management of risk analysis in stock market conscientiously.The thesis has summarized the characteristic of the stock market in our country through the deep analysis
9、in the subject matter:Pointed out the main risk factors of equity investment through the deep analysis in the origin cause;Structured the investment risk evaluation system with the assessment principle and method;Proposed the positive risk control strategy and countermeasure richly through the multi
10、-disciplinary knowledge research.Based on the real characteristic of stock market in our country, the thesis has studied the investment risk of stock and the management controll theory systematically with the comprehensive research including: market investigations;theoretical research;determine the
11、nature with ration and positive research. The thesis has used VaR (Value-at-Risk ) namely the risk value theory to carry on the positive research with one open stock fund in our country. VaR is defined: the potential change of the market price in any kind of financial carrier (stock, bond，investment
12、 combination ) in definite time and terms of future. The range in VaR system is very extensive and it can be divided into the following kinds: Economic condition such as the fall of interest rate or the inflation rate; Market condition such as the rising, dropping or turbulence in stock market; Cred
13、it condition such as the credit rating of the bond and the management of the targeted company. Giving the definite condition, the value of VaR means the largest range value of its price change in some time of future.The thesis has been divided into three major parts. The first part has described the
14、 forming law of the investment risk and recommended all sorts of risks in the investment market in terms of the investment environment and risk factor offering the basis on which the investment risk of the stock is controlled; The second part has probed into the risk control strategy and countermeas
15、ure and proposed the risk control theory to set up the investment risk control systematically; The last part has carried on the positive analysis to set up the risk evaluation system taking VaR as the core part fmally.The thesis has made much effort to propose the risk control method through the pos
16、itive research for a domestic open investment fund.Key words: Risk management, VaR, Risk assessment目录顧顧 .I Abstract. .II第第 1 1 章导论章导论.“.“. 1 1i.i 研究目的和意义 . 11.2 国内外研究现状 . 11.3 研究的主要内容.41.4 拟采用的技术路线与方法. .4第第 2 2 章股票市场投资风险的辨别章股票市场投资风险的辨别. 5 5.2.1 投资风险的形成规律 . 52.2 股票投资的风险环境 . . .：.62.3 股票投资的风险因素. .7第第
17、3 3 章股票投资风险评估体系的构建章股票投资风险评估体系的构建.14143.1 股票投资风险控制评估理论. 143.2 股票投资风险的评估原则. 143.3 股票投资风险的评估方法. 153.4 股票投资风险的分级制度.21第第 4 4 章股票投资风险的控制策略与对策章股票投资风险的控制策略与对策.23234.1 股票投资内生风险的控制策略与对策 . . .234.2 股票投资外生风险的控制策略与对策. .274.3 股票投资目标风险的控制策略与对策 . .32第第 5 5 章实证分析与研究章实证分析与研究 .:. . . .3 35 55.1 样本选取 . 355.2 组合VaR值计算说明
18、. 355.3 计算结果分析 . 365.4 对组合风险构成的分析.375.5 对投资组合的风险调整.375.6 对模型预测的后检验.38第第 6 6 章全文总结与研究展望章全文总结与研究展望.39396.1 全文总结. 396.2 研究展望. 39参考文献参考文献. 4040st m. 43在读期间发表的论文在读期间发表的论文. 4444III武汉理工大学硕士学位论文第 1 章 导 论1.1 研究目的和意义本课题研究主要从证券市场中股票投资者的视角，以股票投资者投资风险为核心，以投资风险管理研究为主线，围绕投资风险管理这一主题来研究我国股票市场投资风险控制管理问题。本文将试图建立和健全股票投
19、资者投资风险管理体系，系统分析我国股票投资者投资风险及其风险因素，探索融合心理因素的股票定价方法，探究股票投资风险分析与评估之科学、合理和有效的方法，提出我国股票投资者投资风险管理控制措施。因此，我国股票投资者投资风险管理研究将有利于投资者风险意识培育和投资者自我保护观念的强化，健全投资者行为，増加投资主体价值，又有利于为证券市场的规范和发展、证券市场资源配置基本功能的充分发挥与经济系统的稳定运行。因此，本课题的研究将具有重要的理论和实际意义。1.2 国内外研究现状1.2.11.2.1 国内研究现状国内研究现状关于证券市场一般性对策分析和研究的内容相当丰富，主要以国内的研究成果为主。从内容上大
20、体可以以分为三类。第一类是关于我国证券市场历史的回顾与展望，主要有张勇、郎涛、刘泽仁、陶莹、潘春等；第二类是关于我国证券市场的缺陷与对策分析，主要有刘梦麒、薛占胜、于吉海等等；第三类是关于我国证券市场发展与创新方面的研究，代表性的有林涌、王力等在中关于新股发行及定价方式的研究，王克敏、崔建伟关于我国证券市场监管问题的研究，陈为涛、肖慧超关于我国证券市场引入做空机制的研究，刘俊霞、贺欢捷等关于市场投资主体多元化的讨论1。国内VaR研究方法始于九十年代末，最初有郑文通、姚刚、马超等关于VaR的背景、计算、用途等介绍；何光辉和杨咸月分析了方差、VaR等风险度量指标的不足，并对风险度量的发展做了回顾；
21、王春峰对风险度量VaR做了系统研究，对VaR的计算方法做了比较全面的介绍，提出了用分布拟_合的方法估计金融市场风险的VaR,克服了传统方法在估计VaR时所要_正态分布假设缺陷；范英讨论了量度投资风险的VaR概念和计算方法，在股票价格随机游动的假设下计算了深圳股市在瓦同罢栏军下的ra除彳亩热老庵A武汉理工大学硕士学位论文别应用加权正态模型和logistic分布模型来计算VaR;作为传统VaR修正方 法，极值理论也得到我国学者的重视，陈学华等从收益率的波动性与分布两 方面进行考虑，建立起计算时变VaR和ES模型。结果表明基于GED分布的 VaR能够较好地刻画高频时间序列的尖峰肥尾性，而ES模型能够
22、有效地弥 补VaR模型的不足之处；李付军从分析中国股市指数收益率的统计特征入手，以SV模型为基础，在多种分布情况下比较计算了沪、深两市时变VaR及 ES_。国内也有许多学者研究风险度量及评价理论。例如，高全胜对阿特兹纳 一致风险测度做了比较全面的介绍，探讨了方差、半方差、VaR和CVaR等 风险度量指标4;林志炳等从概念、形式、应用角度探讨了一致风险测度理 论；张晓蓉等在一致风险测度理论框架内比较了 VaR和ES;石媛昌和韩立 岩介绍了失真风险测度理论5;何信等应用Choquet积分思想对动态一致风 险度量的特征进行了探讨。在实际应用中，动态一致风险度量为多期风险度 量方法提供了理论依据，然而
23、动态一致风险度量实施起来比较困难；高飞和 赵振全在随机占优理论框架内讨论方差、半方差等风险度量指标。1.2.21.2.2 国外研究现状国外研究现状国外的学者在证券市场运行规律分析方面的研究开展的比较早，成果也 比较多。其中有代表性的有:Samuelson, Fama，Lucas，Crossman，Stiglitz等人关 于证券有效性的研究，提出了证券市场基本理论4G; Mandelbrot对股票收益 的分布是否服从具有不稳定方差的稳态帕雷托分布进行了研究;ShriU对投资 者行为进行了分类，并对有效市场理论提出了质疑;Subrfunanyam首先分析 了不同市场的流动性与股票指数期货交易的关系
24、；Chowdhiy与Nanda研究 了不同交易者在多市场交易的行为；Leach与MadhavenL分析了证券市场的 “价格发现”功能，他们的研究证明，市场上能存在某些证券比另一些包含 更多的有关信息，于是大量的研究分析一种证券的价格(如期货）42。自 80 年代以来国外学者对过度反应的实证分析日益受到重视。最早的市场中的过 度反应现象是山J.M.KeyneS发现的，“在日复一日的投资组合的波动中，那 些短暂的不重要的因素却对市场有着过度的甚至是荒谬的影响。”与此同时， Williams在其文章Theory of Investment Value中指出:价格过分依赖于当前 的收益能力，而不是长期
25、的红利支付能力。1985 年DeBondt与Thale:发表了 股票市场过度反应了么。.总体来看，风险度量可分为双边风险度量和下行风险度量。标准差、平 均绝对离差、扩展的平均绝对离差、基尼均差以及扩展基尼均差等为双边风武汉理工大学硕士学位论文险度量，它们均以某种离差的函数作为组合收益离散程度的度量。半方差、 半离差、LPM、VaR、CVaR等均属下行风险量度43。现实中投资者往往对 组合的下行风险更为关注，同时投资者的偏好特征很难用数学公式表达出来， 因此下行风险度量与其相关的投资组合选择理论得到了快速发展。Makeweici 发现方差理论在度量组合的绩优表现（over-performance
26、)和绩差表现 (under-performance )不加区别都视为风险的不足之，提出了半方差 (semi-variance)作为替代指标。自Makeweici 1915 年提出半方差指标后， Bawa 1975 提出LMP风脸量度指标，Halo 1991 年使用LMP指标度量下行风 险，并给出了相应的组合模型，而LMP是一类包含内容广泛的下行风险度量 指标。VaR作为一种衡量资产下行风险度量的方法是JP摩根公司于 1994 年提 出的。VaR 经出现就受到了市场的广泛好评，VaR的优点在于它可以在整 体一致的框架内仅用一个易于理解的数字来衡量由许多复杂工具构成的组合 市场风险44。 Bade
27、r曾使用八种不 同方法计算三种资产组合的VaR值，发现不同方法计算的VaR值差别很大， 因此阿特兹纳等一致风险测度理论引起了强烈反响。例如Rockefeller提出广 义离差风险测度_111 deviasion measure).理论，.认为一个离差风险测度 应该满足非负性、正交性及凸性;Elkebi等提出了谱风险测度理论，除了要 求风险度量一致性以外，还要求风险度量具有较好的风险谱密度，以刻画投 资者的风险厌恶程度；Quark和沙波斯尼科于 1962 年发表论文把随即占优与 期望效用理论联系起来。此后Hadaer、Russell、Levi、等分别发表代表性论 文，为随机占优理论奠定了基础；随
28、机占优理论在研究诸如VaR和CVaR等 分位数风险量度时非常方便，奥格里捷克和卢斯捷因斯基在对偶随机占优理 论框架内讨论CVaR、基尼均差等风险量度指标的性质，并对多种风险量度 指标的随即占优一致性做了深入研究46 4 7 。1.2.3 国内外证券市场发展情况金融自由化、全球化、一体化使全球统一的资本市场逐步形成，资本的 国际化更加便捷、频繁，机构和个人投资者在全球范围内分配资产正在逐步 成为现实，投资者可以选择的投资品种、可以运用的投资工具更加丰富多样， 投资组合的最优化、风险分散化成为可能。当然，投资者所需承受的全球系 统性金融风险也在加剧，对投资者挑选资产和管理投资风险的能力也提出了武汉
29、理工大学硕士学位论文更高的要求，对投资者的素质和综合能力的要求也随之提高。金融体制改革 的进一步深入使我国证券市场开始走向成熟，加入WTO后，加快了我国证 券市场与国际金融市场的融合，使之走向开放，带有浓厚的计划经济烙印的 资本市场也给我国证券市场添上了浓厚的“中国特色”;综观当前的国内外金 融形势，我国证券投资者面临前所未有的发展机遇，同时风险在加剧，挑战 和困难在增加，“中国特色”的金融市场给我国证券投资者也附上了“中国特 色”的投资风险。1.3 研究的主要内容股票价格波动是股票投资风险的“万险之源”，股票资产的定价对研究股 票风险是及其重要的:本文结合心理学新近研究成果，提出了基于行为的
30、资产 定价的思想，即人们关心金融资产的变化，并对这些变化风险厌恶，同时金 融资产的变化方向、大小导致风险厌恶程度、大小的变化。并且对资产减少 的敏感性大于对资产增加的敏感性。换句话说，前期的损益结果影响后续的 风险厌恶水平。论文旨在解决一下三方面的关键问题：(1) 股票投资者投资风险有效分析模式建立。(2) 股票投资者投资风险有效控制模型的构建。(3) 股票投资者投资风险的有效控制策略与对策。1.4 拟采用的技术路线与方法本文将在熟悉国内外风险管理、行为金融和模拟仿真的资料和分析我国 股票交易实际数据的基础上提炼风险管理理论体系，对股票投资者投资风险 管理作全面总结和分析，为股票投资者自我保护
31、和证券市场改革提供理论依 据。为了达到本文的研究目的，圆满到完成研究任务，本文拟采用研究方法 有：调查研究方法（设计调查表，对投资者进行访谈调查，归类研究，为实 证分析做准备)、理论研究方法（通过对股票投资风险管理进行系统性研究， 并提出相应的理论)、综合研究方法（运用定性与定量分析、规范与实证研究 相结合的方法)。结合多方面的研究成果，依次推进，使本课题的研究既具有 理论深度，又具有现实的可操作性（如图 1-1 所示)。图 1-1 论文研究线路4武汉理工大学硕士学位论文第 2 章股票市场投资风险的辨别2.1 投资风险的形成规律辨识风险首要的就是掌握风险的形成规律(如图 2-1 所示)。实质是
32、风险因 素逐步演变、转化为风险事实，并且指向风险主体，进而造成风险损失、产 生风险效应的综合机制7。考察、分析这一机制，有助于辨识风险并总结出 风险形成的一般规律，为实施风险管理提供指导和依据。.图 2-1 风险形成的一般模式从图 2-1 可以看出，风险 0 素是风险形成的前提和诱因，其演变、转化 为风险事实往往需要其它条件。换句话说，风险因素是风险形成的必要条件 而非充分条件，某一风险因素存在并不一定造成风险事实发生。风险事实的 发生是风险形成过程的核心，如果风险事实没有发生，风险因素始终处于潜 伏状态，最多只是风险隐患。在风险潜伏阶段，风险主体管理风险的主要使 命是消除和控制风险因素向风险
33、事实转化的条件；一旦风险事实己经形成， 风险主体管理风险的中心任务就随之转到直接对付风险事实，致力于减少风 险损失和降低风险效应。风险损失是风险形成过程的消极后果，财产损失是 其最主要、最根本的风险危害后果。风险事实与风险损失之间往往有一定的 时间和空间，这就为风险主体管理与控制风险创造了机会。风险效应是风险 事件危害后果超出直接损失的扩散和泛化。也可以说，风险损失只是风险效 应的一部分或一方面，超出风险损失以外的部分，将波及风险主体其它方面、 环境及其他领域。同样，从风险损失到风险效应之伺也存在着一定的时间滞5武汉理工大学硕士学位论文后，这又是限制和约束风险的机会。从风险形成的规律来看，风险
34、主体通过发挥自己的主观能动性来防范、 控制风险的形成及其运动过程是可能的，也是可以有所作为的。纵观风险形 成过程的三个环节，都为风险主体实施风险管理提供了机遇，而辨识风险环 境、分析探究风险因素是有效风险管理的先决条件，是风险管理成果的关键。2.2 股票投资的风险环境风险和收益的合理配置是股票市场的主要功能之一，股票投资其实质就 是投资者合理配置自己的风险和收益，股票投资的风险和收益是密不可分的， 投资者在追求投资收益的同时，也必然同时面对投资风险。风险辨识与风险 是股票投资者进行投资和其风险管理的首要环节，而股票投资者投资风险分 析一般从辨识其投资风险环境开始。众所周知，证券市场是一个系统，
35、它包括证券监管者(中国证券监督管理 委员会及其分支机构)、证券行业协会、证券交易所与证券清算所、各证券公 司、上市公司、证券投资者、金融中介机构以及有关的法规、制度和市场机 制，如图 2-2 所示。作为证券市场系统中的重要主体，股票投资者时刻面临 着风险，而且其风险的影响因素也是极其复杂多样的。影响股票价格和收益 变化的因素都将成为股票投资者的投资风险因素。图 2-2 证券市场体系武汉理工大学硕士学位论文2.3 股票投资的风险因素2.3.12.3.1 投资风险的划分依据投资风险的划分依据影响收益变动的各种因素构成风险的要素，股票投资者投资风险也多种 多样，它可以从不同的角度，按不同的标准进行划
36、分成不同的风险类型8。(1) 以风险成因的来源为依据投资风险可分为外生风险、内生风险和投资目标。风险因素来自风险主 体外部环境的股票投资风险称为投资者外部风险，而风险因素生成于风险主 体内部的股票投资风险称为投资者内部风险，目标风险是股票投资者所选择 的投资对象即上市公司风险。(2) 以风险的作用情势为依据投资风险可分为直接风险和间接风险，风险事实直接指向并作用于股票 投资者这一风险主体的风险称为股票投资者直接风险，风险事实并未直接冲 击股票投资者但危害效应却波及股票投资者这一风险主体的风险称为股票投 资者间接风险。(3) 以风险的作用性质为依据投资风险可分为系统风险和非系统风险，前者指对整个
37、投资者风险环境 以及其中的各个股票投资者普遍产生影响，单一风险主体无法独自以自身力 量抗衡和消除的风险，后者则特指仅对特定的股票投资者造成损害的风险。(4) 以风险的可控制程度为依据投资风险可分为可控风险和不可控风险，前者指股票投资者能够事先加 以预测、控制的股票投资风险，后者则是股票投资者难以甚至无法预测、控 制的股票投资风险。(5) 以风险的主体承受能力为依据投资风险可分为可承受风险和不可承受风险，前者的风险程度处于投资 者风险承受能力范围之内，股票投资者可以承受的股票投资风险，后者的风 脸程度处于投资者风险承受能力之外，股票投资者不能承受的股票投资风险。(6) 以风险成因的属性为依据投资
38、风险可分为价格波动风险(即市场风险)、信用风险、结算风险、运 营管理风险等。2.3.22.3.2 事故树分析事故树分析FTA的应用的应用在国外，事故树风险技术被一些学者称为是进行安全分析、风险评价以 及可靠性工程设计的最好演绎手段，国内的实践表明事故树分析技术是风险图 2-3 股票市场投资风险FTA简图 股票投资者内生风险股票投资者内生风险指的是作为公司股东的股票投资者，在股票投资风 险感知、风险辨识、风险分析、风险测度、风险评估、风险决策及其风险应 对等投资股票风险管理过程中，由于信息不完全，投资者自身知识、投资技 能缺乏和认知能力、情绪影响、意志不坚定等心理因素原因所引起的投资者-I _武
39、汉理工大学硕士学位论文 _辨识、预测风险与控制事故的有效方法。为此，建议在股票投资者投资风险 识别上采用事故树分析技术(Fault Tree Analysis，简称FTA)。事故树分析是一种从结果到原因逻辑分析事故发生的有向过程，遵从逻 辑学的演绎分析原则。利用该分析技术分析股票投资者投资风险具有以下功 能特点：(1) 使股票投资者能以演绎的方式很快地找出风险所在，识别具有系统 性；(2) 能帮助股票投资者在某一时刻把注意力集中于某一特定的风险上， 识别具有可操作性；(3) 能为股票投资者作出合理的决策依据，识别具有适用性。8武汉理工大学硕士学位论文预期收益出现损失的可能性,这类风险是由于股票
40、投资者内部因素所引起的。 内生风险主要包括：a.感知、辨识风险，指由于股票投资者在信息采集不完整、不及时，感 知能力差和情绪影响等方面的原因，或者由于股票投资者对影响风险的各种 因素了解、分析不完整、不深入使得投资者对存在的股票投资风险认识不到、 不足、不及时从而可能给股票投资者带来损失。b.测度、评估风险，指由于投资者选择了错误的或不合适的股票风险测 度、评估方法以及在风险测度评估过程中计算失误等原因所引起的股票投资 者风险。c.决策、应对风险，指由于投资者在股票投资决策过程中的失误所引起 的股票投资者风险;或者当风险发生时，由于投资者采取的处置、应对方法与 措施不正确、不及时等所引起的股票
41、投资者风险。在同一个证券市场上，对待同一家公司的股票，不同投资者投资的结果 可能会出现截然不同的情况，有的盈利丰厚，有的亏损累累，这种差异很大 程度上是因投资者不同的心理素质与心理状态、不同的判断标准、不同的操 作技巧造成的。股票投资决策是人的主观行为，客观因素无论怎样变化，最终都得由人 来评判其是与非，决定是否参与及如何参与股票投资。如果说基本因素是从 “质”的方面影响股票价格，市场因素是从“势”的方面影响股票价格，那 么，心理因素可以说是影响股票市场价格水平的“人气”。我们可以把引起股 票投资风险的心理因素归为两类:一类是市场主导心理倾向变化:一类是投资 者个人心理倾向变化。个人投资者的心
42、理因素内容比较复杂，比较典型的有“搏傻”心理、从 众心理、贪婪心理、侥幸心理和赌徒心理等等。在股票风险感知、辨识、测 度、评估、决策和应对等整个股票投资风险管理过程中，由于投资者在认知、 情绪和意志等方面原因可能给股票投资者带来认知风险、情绪风险和意志风险。股票投资者外生风险股票投资者外生风险是指由于国家政策变化、经济体制固有缺陷、国内 外宏观经济形势变化、金融环境变化和投资者心理预期等因素，可能给股票 投资带来损失的可能，这类风险是有股票投资者外部因素所引起的。a.制度、政策风险，指由于经济制度本身固有的缺陷所导致的股票投资 者风险，或由于国家政策、法规、市场和管理办法的变化，或者某类直接对
43、 市场基本面产生影响的事件发生(如新的产业政策出台、利率、汇率的变化武汉理工大学硕士学位论文等)，引起证券市场价格的剧烈波动，从而使股票投资者面临风险，这种风险 一般称为股票投资的政策风险，此类政策性风险通常是股票投资者个人无法 避兔的，该类风险的控制与管理必须从国家金融制度环境及其证券市场自身 的建设等方面考虑。例如，目前的证券监管体系和监管手段主要为政府以行政命令的方式过 多地千预证券市场，并为此承担了很大的风险，其表现为用行政管理代替市 场的选择功能，其最突出的表现是在股票发行和上市的额度管理上，在以行 政干预为主导的监管模式下，人为地控制市场扩容速度，使公开发行和上市 的股票成为一种稀缺资源，从而人为地抬高了股票的发行价格，使得一级市 场供求长斯处于失衡状态。尽管证券法已将股票发行的审批制改为核准 制，但相应的具体政策和措施却并未出台:政府干预二级市场价格，导致证券 市场的非协调性发展，股市经常出现剧烈波动，严重背离企业的生产和经营 实际，管理者为了“市场稳定”和“保护投资者的利益”，采取行政手段干预 市场价格，其结果却不尽人意，因政策的朝令夕改而大起大落，使股市失去 了作为准确传递综合经济信息、反映宏观经济运