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1、公司财务风险预警模型上市公司财务风险预警模型分析摘要:文章在扼要介绍企业财务风险及上市公司风险预警系统的含义和功能的基础上,重点介绍上市公司风险预警模型,并用奥特曼模型在我国上市公司财务风险预警中的运用进行分析,最后针对我国的详细情况提出关于奥特曼模型修正意见。关键词:财务风险预警系统;单变量模型;奥特曼模型企业财务风险是指企业丧失偿债能力的可能与股东收益的不确定性。通常用财务杠杆衡量财务风险的大小。在剧烈的市场竞争中,上市公司始终处在生存与倒闭、发展与萎缩的矛盾中。上市公司必须生存下去才有可能获利,只要不断发展才能求得生存,对上市公司来讲,生存是其核心目的。而影响上市公司生存的主要威胁来自上
2、市公司面临的风险和财务危机。因而,建立一个科学合理的财务风险系统,能够为上市公司的生存提供重要的信息,对上市公司可能发生的财务危机加以防备,减少财务危机的出现。一、企业财务风险预警系统的含义及功能财务风险预警系统主要是以财务报表、经营计划及其他相关的财务资料为根据,利用财会、金融、企业管理、市场营销等理论,采用比例分析数学模型等方法,确定预警指标和预警指标的相应标准,以发现企业存在的风险,并向经营者示警一个有效的财务预警系统。从1998年我国对上市公司实行“十分处理(简称ST)制度以来,2001年、2002年、2003年、2004年分别有144家、135家、113家和123家上市公司被十分处理
3、。有鉴于此,迫切需要建立一个能预先发出财务危机敏报的财务分析系统,以帮助上市公司管理者及早获得财务状况恶化的信号,避免可能出现的财务危机。详细讲来,财务风险预警系统主要具有下面三方面的功能: (一)信息采集它通过采集与企业经营相关的产业政策、企业本身的各类财务和生产经营状况信息,进行分析比拟,判定能否应该发生警告。(二)预知危机经过对大量信息的分析,当出现可能危害企业财务状况的关键因素时,财务预警系统能预先发出警告,提醒经营者采取对策,避免潜在的风险演变成现实的损失。(三)控制危机当财务发生潜在的危机时,财务预警系统还能及时寻找导致财务状况恶化的根源使经营者有的放矢,阻止财务状况的进一步恶化。
4、二、企业财务风险的预警模型(一)建立财务风险预警模型的必要性财务预警是借助企业提供的财务报表、经营计划及其他相关会计资料,利用财会、统计、金融、企业管理、市场营销理论,采用比率分析、比拟分析、因素分析及多种分析方法,对企业的经营活动、财务活动等进行分析预测,以发现企业在经营管理活动中潜在的经营风险和财务风险,并在危机发生之前向企业经营者发出警告,催促企业管理当局采取有效措施,避免潜在的风险演变成损失,起到未雨绸缪的作用;而且,作为企业经营预警系统的重要子系统,可以为企业纠正经营方向、改良经营决策和有效配置资源提供可靠根据。进行财务预警分析,建立企业财务预警模型已成为当代企业财务管理的重要内容之
5、一。上市公司的财务信息对多方利益相关者都有着重要影响,建立财务预警系统、强化财务管理、避免财务失败和破产,具有重要意义。目前我国上市公司的财务状况不容乐观,普遍存在着财务状况不稳定的情况。在剧烈的市场竞争中,这意味着企业风险极高,破产随时可能发生。国内外的大量实例表明,陷入破产境地的企业几乎毫无例外地都是以出现财务危机为征兆的。为了避免破产,企业必须做好预警工作。(二)财务风险预警模型简介1单变量模型单变量预测模型,是通过单个财务比率指标的走势变化来预测企业的财务危机。单变量预测模型最早是由威廉比弗(WilliamBeaver,1966)提出的。他在1968年发表在（会计评论）上的一篇论文中,
6、对1954至1964年期间的79个失败企业和相对应(同行业、等规模)的79家成功企业进行了比拟研究,结果表明,债务保障率能够最好地断定企业的财务状况(误判率最低),其次是资产收益率和资产负债率,并且离经营失败日越近,误判率越低,预见性越强。后来经过诸多学者、实务专家的研究,以为资金安全率也是一个非常实用的单变量指标。单变量的财务预警系统是基于如下的认识:假如某一上市公司运营良好的话,其主要的财务指标也应该一贯保持良好,一旦某一单变量指标出现逆转,讲明公司的经营状况碰到了困难,应引起管理层和投资者的注意。单变量预测模型比拟简便,其缺点在于:一个企业的财务状况是用多方面的财务指标来反映的,没有哪一
7、个比率能概括企业的全貌。因而,这种方法经常会出现对同一个公司,使用不同的预测指标得出不同结论的现象。因而招致了很多批评,而逐步被多变量方法所替代。2多变量模型1968年,美国纽约大学商学院奥特曼(Altman)教授在（金融杂志）上发表了（财务比率、判别分析和公司破产的预测）一文,奠定了多变量财务预警系统的理论基础。多变量模型即运用多种财务比率指标加权汇总而构造多元线性函数公式来预测财务危机。奥特曼教授的多变量模型为:Z=(0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.06X4+0.999X5)其中,X1=(期末流动资产-期末流动负债)期末总资产X2=期末留存收益期末总资产X3=息税前利润
8、期末总资产X4=期末股东权益的市场价值期末总负债X5=本期销售收入总资产在模型中涉及到的五个指标,从不同方面对企业的持续经营能力作出了评价。X1反映了企业资产的变现能力和规模特征。营运资本是企业的劳动对象,具有周转速度快、变现能力强、项目繁多、性质复杂、获利能力高、投资风险小等特点。一个企业营运资本的持续减少,往往预示着企业资金周转不灵或出现短期偿债危机。X2反映了企业的累积获利能力。期末留存收益是由企业累积税后利润构成的,对于上市公司,留存收益是指净利润减去全部股利的余额。一般讲来,新企业资产与收益较少,因而相对于老企业而言,其X2较小,而财务失败的风险较大。对于财务失败的企业来讲,老企业的
9、期末留存收益一般为负数,实际上是企业长期经营失败侵蚀了股东权益的结果。X3即EBIT/资产总额,可称为总资产息税前利润率,而通常所用的总资产息税前利润率为EBIT/平均资产总额,分母间的区别在于平均资产总额避免了期末大量购进资产时使其降低,能客观反映一年中资产的获利能力。EBIT是指扣除债务利息与所得税之前的正常业务利润(包括对外投资收益),不包括非正常项目、中断营业和十分项目及会计原则变更的累积前期影响而产生的收支净额。原因在于:由负债和资本支持的项目一般属于正常业务范围。因而,计算总资产利润率时以正常业务经营的息税前利润为基础,有利于考核债权人及所有者投入企业资本的使用效益。该指标主要是从
10、企业各种资金来源(包括所有者权益和负债)的角度对企业资产的使用效益进行评价的,通常是反映企业财务失败的最有力根据之一。X4测定的是财务构造,分母为流动负债、长期负债的账面价值之和;分子以股东权益的市场价值取代了账面价值,因此对公认的、影响企业财务状况的产权比率进行了修正,使分子能客观地反映公司价值的大小。对于上市公司,分子应该是:非流通的股票账面价值+流通股票期末市价股份数。X4的分子是一个较难确定的参数,尤其对于股权构造较复杂的企业。而目前及在今后相当长的时间内,非上市公司仍占我国公司总数的大部分,要确定非上市公司所有者权益市价,能够采用资产评估方法中的预期收益法,详细表示为:企业净资产市价
11、=企业预期实现的年利润额/行业平均资金利润率。但此法仍有缺陷,由于我国宏观价格体系尚未完全理顺,行业资金利润率受客观因素影响而有波动,难以完全符合实际。X5为总资产周转率,企业总资产的营运能力集中反映在总资产的经营水平上,因而,总资产周转率能够用来分析企业全部资产的使用效率。假如企业总资产周转率高,表明企业利用全部资产进行经营的成果好、效率高;反之,假如总资产周转率低,则讲明企业利用全部资产进行经营活动的成果差、效率低,最终将影响企业的获利能力。假如总资产周转率长期处于较低的状态,企业就应当采取措施提高各项资产的利用程度,对那些确实无法提高利用率的多余、闲置资产应当及时进行处理,加速资产周转速
12、度。X5的分子“本期销售收入应该为销售收入净额,指销售收入扣除销售折扣、销售折让、销售退回等后的金额。奥特曼模型中的X值除X5之外,均以绝对百分率来表示,比方“留存收益资产总额为20%,则X2为20。奥特曼结合美国股票市场的实际情况,确定Z值的分界点为2.675,假如Z系数大于2.675,那么公司的财务状况是稳健的;假如Z系数小于1.81,那么公司很有可能走向破产的边缘;假如Z系数介于1.81和2.675之间,将是处于“灰色区域,无法准确地判定公司的财务状况。奥特曼以1946年至1965年期间提出破产申请的33家企业和相对应的33家非破产企业为样本检验之后发现,它正确预测了这66家企业中63家企业的结果,其预测的成功率明显超过了单变量预测模型。近年来,法国、英国、德国等很多国家也进行了类似的分析。