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1、财政政策和货币政策规则选择（广东财经大学学报）2014年第四期一、动态“新凯恩斯主义的理论模型(一)基本假设假定在一个包含中间厂商和最终厂商的摩擦经济中，经济行为的主体包括代表性消费者、厂商和政策主体。各自的经济问题如下:1消费者的经济问题对于经济系统中的代表性消费者，假定其效用函数为:其中:Ct代表消费者的实际消费，Nt代表劳动供应量，Mt/Pt代表持有货币给消费者带来的经济效用(Mt为名义货币供给量，Pt为总物价水平)。参数项中，为消费的风险厌恶系数，为费里希劳动供应弹性的倒数，为货币余额的替代弹性。此处的效用函数为可分离的形式。此时代表消费者的经济问题为:2厂商的经济问题本文以动态“新凯
2、恩斯主义常用的Dixit和Stiglitz(1977)23垄断竞争模型为基础，将厂商分为中间厂商和最终厂商，其中中间厂商在垄断竞争市场中面临价格调整的压力。对于最终产品厂商而言，其最终产品Yt需要通过中间产品Yt(j)构成。最终产品的生产经过为完全竞争的市场，参照Dixit和Stiglitz的基本设定，假定生产函数为:3政策主体问题对于政策主体而言，假定其为一个多功能的“复合政府，其经济政策分为三个方面。一是货币政策的政策规则，详细规则能够分为两大类。规则之一是扩展的Taylor(1993)利率规则。目前多数文献以为该规则能够更好地刻画中国货币政策实践(如谢安然平静罗雄，2002;张屹山和张代
3、强，2007;李成等，2010;郑挺国和刘金全，2010;等)2629，本文综合相关文献的研究，设定我国的货币政策规则如下:二是对“财政政策规则的考虑。综合各国政府的实践，财政政策规则主要存在于表1所列示的几种情形:由于我国中央地方财政关系尚未完全理顺，因此各级政府主体的财政支出“决策运行形式存在纵向、横向间的差异性和政策实践的复杂性，进而导致财政政策在经济发展的不同阶段定位也不尽一样。表1中gt为政府总公共支出Gt的对数化形式，后文线性化系统中的小写形式同样为其大写形式的对数化表达。表1中“规则一是较多文献都会考虑的规则，如张杰平(2012)4、王文甫(2010)7;“规则二是政府采取“相机
4、抉择的形式;“规则三是政府综合“相机抉择与盯住“通货膨胀的形式，对此，张宇麟和昌忠泽(2008)34以为治理通货膨胀应该重视财政政策的作用亦即政府的总支出(包括总公共开支、当期债务还本付息支出和当期公众持有的货币形式)等于政府的总收入，收入项目为政府发行的债务收入、总税收收入和发行货币的收入。符号变量的含义同预算约束(2)中的结果。(二)系统平衡问题对代表性消费者的基本问题进行优化求解，获得消费者优化问题的一阶条件。将详细的一阶条件进行线性化。对于中间厂商而言，根据成本最小化的问题能够获得厂商“价格总水平的变动方程。其结果为:根据上述经济系统的设定，能够对不同货币政策规则下的财政政策效应进行比
5、拟。二、参数估计(一)初步参数校准整个经济系统中的内生变量包括:yt、bt、ct、kt、nt、t、wt、pt、mt、it、kt、Tkt、at、gt、vt(替代变量包括t、zt)。该经济系统中需要进行校准的参数包括:、e、p、r、1、2、3、v、a、g、tk(替代参数包括1、2、3、)。对于系统的相关参数，根据历年的名义利率水平设定主观的贴现因子为0.947;设定价格粘性程度为0.75;考虑到消费效应的对数形式并参考张卫平(2012)3的估计结论，本文对消费风险厌恶系数估计为1。对于费里希劳动供应弹性的倒数，同样估计为1;将货币余额的替代弹性取值为1;对于货币需求对利率的半弹性，借鉴张杰平(20
6、12)4的结果估计为2.58;基于历年（中国统计年鉴）中的基础数据，在对原始数据进行GDP价格指数调整、HP滤波(获得趋势项)及时间序列回归后，估计出资本的产出弹性和政府支出的产出弹性e，取值为0.627和0.50。本文借鉴贾俊雪和郭庆旺(2012)的生产函数形式将政府支出直接纳入产出函数估计相应的参数。进而本文资本的产出弹性和政府支出的产出弹性e根据受约束的回归方程(产出函数的对数化形式)进行计量回归获得;参考王文甫(2010)的估计结论，将不同商品的替代需求弹性p取值为4.61。对于不同货币规则的估计系数，参照Zhang(2009)36采用GMM估计方法的结论以及张杰平(2012)4的结论
7、，将货币政策规则的相关参数分别估计为0.75、2.6、0.4、0.6、0.51、0.8、1.5、0.75。对于非构造参数技术进步、政府支出与收入税的一阶自回归系数a、g和tk，在同一样本数据下将其估计为0.60、0.61和0.556。详细参数的估计结果见表2。对于货币政策规则二中的参数选择，同Zhang(2009)36GMM估计方法的结论和张杰平(2012)4的校准考虑，初步校准见表3。对于上述系统的线性化结果，还需估计的稳态值有:Tk、C/Y、K/Y、G/Y、b/Y、m/Y。对于宏观税负Tk，根据历年总税收数据和GDP数据估计出“平均税负，其他参数则通过一阶系统的稳态值并结合初步的参数校准进
8、行估计。(二)“贝叶斯参数估计对于上述参数校准的初步结果，本文采取不同于张佐敏(2013)、胡永刚和郭长林(2013)等的参数校准方法，而是对非构造参数通过“贝叶斯估计方法进行再估计。在估计的经过中，采用马尔科夫蒙特卡洛模拟方法(MarkovChainMonteCarlo，MCMC)，基于MH算法随机抽样2万次，并去掉前1万次。详细抽样时，对每一个参数选择一个标准的概率分布函数，然后根据参数的初始值和抽样设定的次数进行统计抽样，最后根据设定的接受概率(一般在0.20.5之间)获得后验的结果。而标准概率分布的选择是根据参数的性质、取值范围综合判定构成，方法参见Griffoli(2010)37的分
9、析。在进行“贝叶斯估计之后获得检验多变量“收敛性的统计量，结果如图1所示。由图1中的结果可知:在后期1万次以后，曲线拟合较好，讲明参数的“贝叶斯估计结果整体性能较好。基于贝叶斯估计结果，能够比拟不同货币政策规则下的财政政策效应，下文将分“同一货币政策规则和“不同货币政策规则两种情况分别进行研究。三、搭配型财政政策与货币政策配合的经济效应基于上述“贝叶斯估计的参数结果，本文通过Matlab的嵌套软件包Dynare425进行数值分析。假定财政政策规则构成一个标准单位的冲击(即假定财政支出增加1%)，其对于产出的影响结果如表4所示。由表4中的结果可知:在货币“利率规则之内，除规则四之外，不同的财政政
10、策规则对于“经济总产出具有类似的经济效应。政府增加公共开支在短期内会使总产出增加，并且在第二期旋即到达最大化。当然，财政支出增加1%，即期(随后的第一期)的正向“扩张效应相对较小，“规则一下仅为0.0177%。这一结论不同于Christiano等(2011)财政政策乘数大于1的结论(名义利率的零约束下)。当然，从整个观察期内的累计效应来看，就货币利率规则而言，财政政策“规则一对于经济产出的总弹性为0.3426，而其他规则二、三、五对于经济产出的总弹性分别为0.2587、0.3120和0.3505，差距相对较小。在货币供给量规则之内，不同财政政策规则对于“经济总产出也具有类似的经济效应，只是考虑
11、“盯住债务的“规则四与其他略有不同。财政政策“规则四对于宏观经济具有凯恩斯主义的“非线性影响。由于货币政策规则组内的财政政策差异较小，此处以财政政策“规则三为对象比拟不同货币政策规则中的政策差异。限于篇幅，以经济总产出Y、私人消费C、通货膨胀效应和债务水平B的响应为分析对象。四个宏观变量的响应经过如图2所示。在财政政策搭配货币“利率规则时，财政政策的波动效应要小于其与“货币供给量规则的搭配结果。在货币政策的利率规则下，财政支出增加1%，随后其在第一期的产出“扩张效应为0.0269%;而在货币供给量规则下，财政政策的即期正向“扩张效应为0.0531%;在货币政策的利率规则下，财政政策“规则三在观
12、察期内的总产出弹性为0.312，而在货币供给量规则中，财政政策“规则三在观察期内的总产出弹性为0.286。对于代表性消费者的消费而言，财政政策在不同的货币政策规则下对其影响经过存在差异，但均对私人消费产生了一定的“挤出效应，并且挤出效应趋于稳态的时间远远大于产出，效应也较大。货币利率规则之下，财政政策的波动要小于其与“货币供给量规则的搭配结果。在货币利率规则下，财政政策的总挤出效应为1.476%。就通货膨胀而言，不同的货币政策规则之下，财政政策对其的影响经过与对私人消费的影响类似。货币利率规则下，财政政策的波动小于其与“货币供给量规则的搭配结果。对于债务而言，不同的货币政策规则之下，财政政策对
13、其的影响经过有很大差异。其中，在货币政策的利率规则中，财政政策开场扩张政府债务，但第三期之后债务水平开场逐步下降并低于稳态水平，最后趋于稳定。在这一规则下财政政策使政府债务膨胀的最高水平达2.1688%(财政支出水平增加1%)。而在货币供给量规则中，扩张性财政政策在初期降低债务，但随后即产生扩张效应，财政政策使得政府债务扩张的最高水平达3.743%。而结合货币政策的脉冲响应结果可发现，“利率冲击对于政府债务的控制影响比货币供给量规则更为显著。针对上述不同“冲击源对于宏观经济波动的冲击影响，表5将不同的财政搭配政策和货币政策对照进行讨论。由表5的结果可知:(1)无论是在“利率政策规则还是在“货币
14、供给量规则之下，货币政策冲击对于我国宏观经济的波动奉献较大;(2)在同一货币政策规则下，财政政策是影响宏观经济波动的第三个主要奉献源;(3)货币供给量规则与不同的财政政策搭配时，财政政策的经济波动效应较大。这讲明为降低公共支出对产出的波动影响，考虑由利率规则搭配财政政策较好。四、结论通过构建含政府开支产出函数的动态“新凯恩斯主义DSGE模型，以及采用“贝叶斯参数估计方法，研究发现:(1)在同一货币政策规则下，不同的财政政策规则对于“经济总产出具有类似的经济效应。这表明:尽管政府在不同经济阶段的财政政策定位有所差异，但是政府连续性的增量预算支出安排决定了其在宏观经济中的重要作用。进而在同一货币政
15、策规则下，不同财政政策规则的经济效应具有类似性。(2)在“货币供给量规则之下，考虑在一定程度上盯住“债务的财政政策规则与其他政策规则有一定的差异。(3)在不同的货币政策规则下，财政政策对私人消费的影响经过有差异，但均对私人消费产生了“挤出效应。从长期来看，我国的总公共支出会挤出私人消费，因此将来压缩政府公共支出规模，十分是非生产性的行政性支出可能是启动私人消费的重要因素。(4)在货币利率规则下，财政政策扩张了政府债务，但随后债务水平开场下降并趋于稳态。此时，增加1%的财政支出冲击会使政府债务膨胀率高达1.9435%;而在货币供给量规则下，扩张性财政政策在初期有助于降低债务，但随后即产生“扩张效
16、应，增加1%的财政支出将使政府债务最高水平扩张到3.6395%。(5)在同一货币政策规则下，财政政策是影响宏观经济波动的第三个主要;，并且政府公共支出对于宏观经济的波动效应高于税收的波动效应。这可能是源于税收确实定性程度高于公共支出，中国各级地方政府的支出预算约束“软化导致支出的膨胀，进而在一定程度上引致宏观经济的波动。基于以上研究结论，笔者建议:(1)在货币政策采取“利率规则的背景下，不同财政政策的差异性较小，因而在连续性特征较强时，政府部门应避免构成专门的针对某一目的的政策规则。(2)假如政府宏观经济管理的目的之一是控制政府债务，那么财政政策规则应与货币政策“利率规则进行协调配合，此时的经济波动效应较小，对产出的影响也最小。(3)假如政府财政政策的目的要求是对经济主体的波动影响较小，那么财政政策应考虑与“货币利率规则相配合。本文研究的缺乏之处主要表如今，如未在开放经济形态下讨论不同政策规则的经济效应，也没有考虑公共资本的积累经过、流动性约束等情形。这有待后续研究进行完善。