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1、上市公司融资方式关键字：上市公司，融资方式，比拟分析一、上市公司再融资方式的比拟目前上市公司普遍使用的再融资方式有三种：配股、增发和可转换债券，在核准制框架下，这三种融资方式都是由证券公司推荐、中国证监会审核、发行人和主承销商确定发行规模、发行方式和发行价格、证监会核准等证券发行制度，这三种再融资方式有相通的一面，又存在很多差异：1融资条件的比拟(1)对盈利能力的要求。增发要求公司近期3个会计年度扣除非经常损益后的净资产收益率平均不低于6，若低于6，则发行当年加权净资产收益率应不低于发行前一年的水平。配股要求公司近期3个会计年度除非经常性损益后的净资产收益率平均低于6。而发行可转换债券则要求公
2、司近3年连续盈利，且近期3年净资产利润率平均在10以上，属于能源、原材料、基础设施类公司能够略低，但是不得低于7。2对分红派息的要求。增发和配股均要求公司近三年有分红；而发行可转换债券则要求近期三年十分是近期一年应有现金分红。3距前次发行的时间间隔。增发要求时间间隔为12个月；配股要求间隔为一个完好会计年度；而发行可转换债券则没有详细规定。4发行对象。增发的对象是原有股东和新增投资者；配股的对象是原有股东；而发行可转换债券的对象包括原有股东或新增投资者。5发行价格。增发的发行市盈率证监会内部控制为20倍；配股的价格高于每股净资产而低于二级市场价格，原则上不低于二级市场价格的70，并与主承销商协
3、商确定；发行可转换债券的价格以公布募集讲明书前30个交易日公司股票的平均收盘价格为基础，上浮一定幅度。6发行数量。增发的数量根据募集资金数额和发行价格调整；配股的数量不超过原有股本的30，在发起人现金足额认购的情况下，可超过30的上限，但不得超过100；而发行可转换债券的数量应在亿元以上，且不得超过发行人净资产的40或公司资产总额的70，两者取低值。7发行后的盈利要求。增发的盈利要求为发行完成当年加权平均净资产收益率不低于前一年的水平；配股的要求完成当年加权平均净资产收益率不低于银行同期存款利率；而发行可转换债券则要求发行完成当年足以支付债券利息。2融资成本的比拟增发和配股都是发行股票，由于配
4、股面向老股东，操作程序相对简便，发行难度相对较低，两者的融资成本差距不大。出于市场和股东的压力，上市公司不得不保持一定的分红水平，理论上看，股票融资成本和风险并不低。目前银行贷款利率为6.2，由于银行贷款的手续费等相关费用很低，若以0.1计算，其融资成本为6.3。可转换债券的利率，一般在1-2之间，平均按1.5计算，但出于发行可转换债券需要支付承销费等费用承销费在1.5-3，平均不超过2.5，其费用比率估计为3.5，因而可转换债券若不转换为股票，其综合成本约为2.2可转换债券按5年期计算，大大低于银行贷款6.3的融资成本。同时公司支付的利息可在公司所得税前列支，但假如可转换债券全部或者部分转换
5、为股票，其成本则要考虑公司的分红水平等因素，不同公司的融资成本也有所差异，且具有一定的不确定性。3优缺点比拟1增发和配股配股由于不涉及新老股东之间利益的平衡，因而操作简单，审批快速，是上市公司最为熟悉的融资方式。增发是向包括原有股东在内的全体社会公众发售股票，其优点在于限制条件较少，融资规模大。增发比配股更符合市场化原则，更能知足公司的筹资要求，但与配股相比，本质上没有大的区别，都是股权融资，只是操作方式上略有不同。增发和配股共同缺点是：融资后由于股本大大增加，而投资项目的效益短期内难以保持相应的增长速度，企业的经营业绩指标往往被稀释而下滑，可能出现融资后效益反而不如融资前的现象，进而严重影响
6、公司的形象和股价。并且，由于股权的稀释，还可能使得老股东的利益、尤其是控股权遭到不利影响。2可转换债券可转换债券兼具股票和债券的特点，当股市低迷时，投资者可选择享受利息收益；当股市看好时，投资者可将其卖出获取价差或者转成股票，享受股价上涨收益。因此可转债可以为是一种“推延的股本融资，而对上市公司来讲，发行可转换公司债券的优点特别明显：首先，是融资成本较低。根据规定转债的票面利率不得高于银行同期存款利率，若未被转换，则相当于发行了低利率的长期债券。其次，是融资规模大。由于可转换债券的转股价格一般高于发行前一段时期的股票平均价格，假如可转换债券被转换了，相当于发行了比市价高的股票，在同等股本扩张条
7、件下，与增发和配股相比，可为发行人筹集更多的资金。再次，业绩压力较轻。可转债至少半年之后方可转为股票，因而股本的增加至少有半年的缓冲期，即便进入可转换期后，为避免股权稀释得过快，上市公司还能够在发行公告中，安排转股的频率，分期按比例转股。股权扩张能够随着项目收益的逐步体现而进行，不会很快摊薄股本，因此避免了公司股本在短期内的急剧扩张，并且随着投资者的债转股，企业还债压力也会逐步下降，因此比增发和配股更具技巧性和灵敏性。但是，可转债像其它债券一样，也有归还风险。若转股不成功，公司就会面临归还本金的宏大风险，并有可能构成严峻的财务危机。这里还有一个恶性循环问题，转股未成功的原因必然是股价低迷，而股
8、价低迷的原因很有可能是公司业绩滑坡，若此时必须归还本金，公司财务状况将会进一步恶化。二、上市公司再融资方式的选择趋势长期以来，配股是我国上市公司再融资的普遍方式。在国际市场上公司股权再融资以增发为主，配股较为少见，仅在公司陷入经营窘境，无法吸引新投资者认购的情况下，才使用这种方法。增发新股自1999年7月由上菱电器股份公司成功施行以来，在发行数量、规模上都获得了很大的发展。但由于融资渠道已经大大拓宽，而上市公司的盈利和分红压力日益宏大，股权融资的成本也不再低廉，从长期看，增发和配股等股权融资在市场中的地位将逐步下降。在国际资本市场上，发行可转换债券是最主要的融资方式之一，在我国证券市场的应用前
9、景特别广阔。从国际发展趋势来看，今后上市公司在制定融资方案时，根据环境特点和本身条件以及发展需要量体裁衣，在一次融资或在一段时期内的融资中综合采用多种融资方式进行组合融资。由于有关规定对上市公司发行可转换债券限制较严，知足条件能够采用该融资方式的公司只是少数，从理论上分析，合适发行可转换债券的公司应该符合增发和配股的条件，能够把增发和配股作为备选方案，融资方式的选择余地较大；但符合增发或配股条件的公司则不一定能符合发行可转换债券的条件。而且，一些公司即便知足条件，也由于受资产负债水平的限制而发行总额有限。因而，同时采用可转换债券、增发以及银行贷款等方式进行组合融资对于资金需求规模大的公司具有重
10、要意义。而且，通过精心设计组合融资方案，将长期融资和短期融资结合起来，运用超额配售选择权加强融资的灵敏性，能够大大降低公司的融资风险和融资成本。企业进行融资决策的关键是确定合理的资本构造，以使融资风险和融资成本相配合，在控制融资风险、成本与谋求最大收益之间寻求一种平衡。今后上市公司融资的趋势是：从实际出发，更注重融资方式与手段的创新和优化，将种种情况综合考虑，选择最优再融资方案，以实现公司的长远发展和价值最大化。新晨参考文献：1陈上龙：国有企业资本市场融资途径探析，资本市场，2002年9月：10-112吴许均：资产证券化动因分析，经济与管理研究，2002年5月：44-473张超英：关于资产证券化动因的理论探析，财贸经济，2003年6月：25-28