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1、论负债资金构造从企业筹资的实务来看，需要研究的内容很多，如选定筹资方式、计算资金成本、安排筹资程序、确定资金构造等。但从理论研究来看，企业筹资理论主要是围绕资金构造展开的，中外财务管理理论研究莫不如此。因而能够讲，企业筹资理论的核心是资金构造理论问题。但关于资金构造的概念，在理论界尚有不同的看法。在西方财务管理中，资金构造一般是指长期资金中权益资金与负债资金的比例关系。长期资金通常称为资本，资金构造通常叫资本构造。在我国，资金构造主要是指在企业全部资金;中权益资金与负债资金的比例关系。总的来讲，目前中外资金构造研究的重点是权益资金和负债资金的比例关系，很少涉及权益资金内部的比例关系和负债资金内
2、部的比例关系问题。笔者以为，权益资金和负债资金的比例关系虽然重要，但仅仅研究到此是不够的。由于即便权益资金和负债资金的构造合理了，但权益资金内部构造或负债资金内部构造不合理，同样也会引发财务上的一系列问题。为此，笔者以为，研究企业的资金构造，不可忽视权益资金内部的构造和负债资金内部的构造，笔者把这种放大了的资金构造称为广义的资金构造。本文试对负债资金构造问题加以研究。一、为什么要研究负债资金的构造负债构造是指企业负债中各种负债数量比例关系，其中最主要的是短期负债与长期负债的比例关系。因而，负债构造问题，实际上是短期负债在全部负债中所占的比例关系问题。笔者以为，在研究企业资金构造时，不能忽略短期
3、负债资金问题，这是由于：1.短期负债影响企业价值。短期负债属于企业风险最大的融资方式，但也是资金成本最低的筹资方式，因而，短期负债比例的高低，必然会影响企业价值。研究资金构造就是要通过分析各种资金之间的比率关系，揭示财务风险与资金成本能否到达平衡。在当代市场经济中，随着资金市场和各种融资工具的发展，短期债务资金由于其可转换性、灵敏性和多样性，更便于企业资金构造的调整。因而，判定企业能否拥有最佳资金构造，已不能完全依靠长期负债资金和权益资金的比例关系，必须考虑短期负债的影响。2.短期负债中的大部分具有相对稳定性。反对将短期负债纳入资金构造研究范畴的人通常以为，短期负债完全是波动的，没有任何规律可
4、循。我们以为，在一个正常生产经营的企业，短期负债中的大部分具有经常占用性和一定的稳定性。例如，工业企业最低的原材料储备、在产品储备和商业企业中存货最低储备等占用的资金，固然采用短期负债方式筹集资金，但一般都是短期资金长期占用。一笔短期资金不断循环使用，也有一定的规律性，需要纳入资金构造进行研究。3.短期负债的归还问题。从短期负债的归还顺序能够看出，企业首先要归还短期负债，其次才是长期负债，而长期负债在其到期之前要转化为短期负债，与已有的短期负债一起构成企业在短期内需要归还的负债总额，构成企业的偿债压力。所以，企业在分析财务风险时，要充分考虑短期负债给企业带来的风险。从实践上来看，企业所归还的均
5、是短期债务，由于长期债务在转化为短期债务后才面临归还问题。我国目前企业偿债能力较弱，主要是短期负债过度所致。这与理论上不注意研究负债构造有直接关系。二、长、短期负债优缺点的分析当企业资金总额一定、负债与权益的比例关系一定时，短期负债和长期负债的比例就成为此消彼长的关系。现分析长期负债构造。1.资金成本。一般而言，长期负债的成本比短期负债的成本高。这是由于：长期负债的利息率要高于短期负债的利息率。长期负债缺少弹性。企业获得长期负债，在债务期间内，即便没有资金需求，也不易提早归还，只好继续支付利息。但假如使用短期负债，当生产经营紧缩，企业资金需要减少时，企业能够逐步归还债务，减少利息支出。2.财务
6、风险。一般来讲，短期负债的财务风险比长期负债的财务风险高，这是由于：短期负债到期日近，容易出现不能按时归还本金的风险。短期负债在利息成本方面也有较大的不确定性。由于利用短期负债筹集资金，必须不断更新债务，此次借款到期以后，下次借款的利息为多少是不确定的。金融市场上的短期负债的利息率就很不稳定。3.难易程度。一般而言，短期负债的获得比拟容易、迅速，而长期负债的获得却比拟难，花费的时间也比拟多。这是由于，债权人在提供长期资金时，往往承当较大的财务风险，一般都要对借款的企业进行具体的信誉评估，有时还要求以一定的资产做抵押。三、影响负债构造的基本因素在企业负债总额一定的情况下，究竟安排多少流动负债、多
7、少长期负债，需要考虑如下因素。1.销售状况。假如企业销售稳定增长，便会提供稳定的现金流量，以便用于归还到期债务。反之，假如企业销售处于萎缩状态或者波动的幅度比拟大，则大量借入短期债务就要承当较大风险。因而，销售稳定增长的企业能够较多地利用短期负债，而销售大幅度波动的企业，应少利用短期负债。2.资产构造。资产构造对负债构造会产生重要影响。一般而言，长期资产比重较大的企业应少利用短期负债，多利用长期负债或发行股票筹资；反之，流动资产所占比重较大的企业，则可更多地利用流动负债来筹集资金。3.行业特点。各行业的经营特点不同，企业负债构造存在较大差异。利用流动负债筹集的资金主要用于存货和应收账款，这两项
8、流动资产的占用水平主要取决于企业所处的行业，如美国矿产行业流动负债占总资金的比重为15.5，而批发行业为47.1。4.企业规模。经营规模对企业负债构造有重要影响，在金融市场较发达的国家，大企业的流动负债较少，小企业的流动负债较多。大企业因其规模大、信誉好，能够采用发行债券的方式，在金融市场上以较低的成本筹集长期资金，因此，利用流动负债较少。5.利率状况。当长期负债的利率和短期负债的利率相差较少时，企业一般较多地利用长期负债，较少使用流动负债；反之，当长期负债的利率远远高于短期负债利率时，则会促使企业较多地利用流动负债，以便降低资金成本。四、负债构造确实定1.确定负债构造的基本假设。在研究负债构
9、造时，为了顺利地进行分析，我们可作如下假设：利用短期负债能够降低资金成本，提高企业报酬；利用短期负债会增加企业风险；企业资金总额一定，负债与权益的比例已经确定；企业的营业现金流量能够准确预测。上述假设中的前两项假设讲明在财务风险得到控制的情况下，应尽量多利用短期负债。第三项假设排除了负债构造与资金总量、负债与权益构造同时变动的可能性，有利于简化分析经过。第四项假设讲明的是现金流量的可预测性，由于企业的短期负债最终要通过营业现金流量来归还，假如现金流量无法预测，我们便无法确定负债的构造。2.传统分析方法的缺陷。在中外财务管理中，一般都是通过一定的资产与流动负债的比照来分析短期偿债能力和流动负债水
10、平能否合理。例如，通过流动资产与流动负债进行比照计算流动比率，通过速动资产与流动负债进行比照计算速动比率，并根据这两项比率来分析企业短期偿债能力以及流动负债的水平能否合理。笔者以为，采用上述指标来分析企业短期偿债能力，有一定的合理性。但这种分析思路存在一些问题：这是一种静态的分析方法，没有把企业经营中产生的现金流量考虑进来。这是一种被动的分析方法，当企业无力偿债时被迫出售流动资产以便还债，实际上这种资产的出售会影响企业的正常经营。3.充分考虑现金流量的作用，合理确定企业的负债构造。企业的短期负债最终由企业经营中产生的现金流量来归还，以现金流量为基础来确定企业的流动负债水平是合理的。在确定企业负
11、债构造时，只要使企业在一个年度内需要归还的负债小于或等于该期间企业的营业净现金流量，这样，即便在该年度内企业发生筹资困难，也能保证用营业产生的现金流量来归还到期债务，即能够保证有足够的偿债能力。这种以企业营业净现金流量为基础来保证企业短期偿债能力的方法，是从动态上保证企业的短期偿债能力，比以流动资产、速动资产等从静态上来保证更客观、更可信。当然，由于流动资产变现能力较强，在实际确定负债构造时，能够将流动资产与现金流量结合起来使用。这样，确定负债构造便有如下三种计算基础：一是以流动资产为基础；二是以营业净现金流量为计算基础；三是将流动资产和营业净现金流量结合起来作为计算基础。当把二者结合在一起时
12、，又可细分为如下几种方法：简单最低限额法。在采用此种方法时，流动负债不能低于流动资产或营业净现金流量中较低者。简单最高限额法。在采用此种方法时，流动负债不能超过流动资产和营业净现金流量中的较高者。加权平均法。在采用此种方法时，流动负债不能超过流动资产和营业净现金流量的加权平均数权数可根据详细情况确定。此时确定流动负债的计算公式为：流动负债流动资产b营业净现金流量1b式中：b为流动资产应取的权数，1b为营业净现金流量应取的权数。从以上分析看出，各种确定负债构造的方法都有优缺点，在实际工作中要结合企业详细情况合理选用。另外，除了进行定量分析外，还要结合企业的行业特点、经营规模、利率状况等因从来合理确定。