《2022年社会服务业中期策略：拨云见日终有时雨霁初晴彩虹来-20220503-信达证券-26正式版.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《2022年社会服务业中期策略：拨云见日终有时雨霁初晴彩虹来-20220503-信达证券-26正式版.pdf（23页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 策略研究 Table_ReportType策略深度报告 Table_Title拨云见日终有时，雨霁初晴彩虹来拨云见日终有时，雨霁初晴彩虹来20222022年社会服务业中期策略年社会服务业中期策略 Table_ReportDate2022 年 05 月 03 日 Table_Summary21 年年&22Q1 总结：疫情反复影响行业恢复总结：疫情反复影响行业恢复。21 年国内游恢复至疫前 5成，22Q1 疫情再次扰动。21 年新冠疫情出现多次反复，我国旅游行业相比 20 年小幅恢复，国内旅游人次恢复至 19 年同期的 54%，旅游
2、收入恢复至 19 年同期的 51%。22 年 3 月国内疫情反复再次影响国内的出行及旅游。21 年旅游行业扣非净亏损同比明显收窄（剔除中国中免后测算） 。22Q1 受疫情反复影响，旅游行业公司经营再度受损，收入同减12.4%，扣非净亏损扩大至-17 亿元。 22 年下半年投资策略年下半年投资策略：我们认为，与 22Q1 相似，22 年下半年依旧以疫情修复逻辑为主。免税版块，国内疫情向好、新店投入使用将带动海南离岛免税量价齐升；酒店版块，供需格局明显向好，连锁化率提升，酒店集团加速整合单体，国内疫情向好将贡献较大业绩弹性；景区版块，客流受疫情压制的状态有望得到改善，带来业绩的逐步恢复；连锁餐饮版
3、块，仍维持较快的拓店速度，同店数据向好；出境游版块，更加取决于全球疫情进展及出入境放开的预期。 投资建议：投资建议：从配置角度来看，建议重点关注： （1）在疫情中业绩具有韧性的公司，如免税版块（中国中免） 、人力资源服务版块（科锐国际） ；（2）疫情中仍逆势快速扩张，疫情修复后弹性较大的公司，如酒店版块（首旅酒店、锦江酒店、华住集团-S） 、连锁餐饮版块（九毛九、海伦司） 。从博弈角度来看，建议重点关注其他疫情受损股的疫后修复，如景区版块（宋城演艺、天目湖等） 、出境游版块。 风险风险提示提示：行业较大程度受到疫情反复影响；人力资源服务行业客户较为集中的风险；教育行业的政策变动的风险；宏观经济
4、下行对消费者服务行业的负面影响。 mNpRrMtQoQnPtRsOmPmRsQ6MbP6MoMnNpNtRlOnNnQkPmMsOaQmNpRuOqMqQxNpPuN 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 目 录 2121 年年&22Q1&22Q1 总结：疫情反复影响行业恢复总结：疫情反复影响行业恢复 . 5 2121 年国内游小幅恢复，年国内游小幅恢复，22Q122Q1 疫情再次反复疫情再次反复. 5 业绩表现：业绩表现：2121 年小幅恢复，年小幅恢复，22Q122Q1 再次承压再次承压 . 6 2222 年下半年投资策略年下半年投资策略 . 7 免税：国内疫情向好有望带动离
5、岛量价齐升免税：国内疫情向好有望带动离岛量价齐升 . 8 大陆奢侈品消费潜力巨大，主动回流大陆奢侈品消费潜力巨大，主动回流& &增长占主导增长占主导 . 8 政策红利有望释放政策红利有望释放 . 9 离岛免税目标不变，疫情向好后有望迎来量价齐升离岛免税目标不变，疫情向好后有望迎来量价齐升 . 9 酒店：供需格局向好，连锁化率提升酒店：供需格局向好，连锁化率提升 . 11 无疫情反复的时期，无疫情反复的时期，RevPARRevPAR 恢复良好恢复良好. 11 供需格局持续向好供需格局持续向好 . 12 单体酒店亟待整合，酒店集团跑马圈地单体酒店亟待整合，酒店集团跑马圈地 . 14 结构持续优化，
6、驱动经营数据改善结构持续优化，驱动经营数据改善 . 15 轻资产深化，推出“轻管理”加速整合轻资产深化，推出“轻管理”加速整合 . 17 景区：客流恢复受疫情反复影响景区：客流恢复受疫情反复影响 . 18 连锁餐饮：连锁化率提升，龙头逆势扩张连锁餐饮：连锁化率提升，龙头逆势扩张 . 20 人力资源服务：灵活用工依旧高景气人力资源服务：灵活用工依旧高景气 . 22 风险提示风险提示 . 24 表 目 录 表 1 6 家新增离岛免税店开业时间及运营主体 . 9 表 2 6 家新增离岛免税店开业时间及运营主体 . 10 表 3 三大酒店集团拓店目标 . 15 表 4 三大酒店集团近年开店数据 . 1
7、5 表 5 酒店集团轻管理、软品牌的加盟要求及费用 . 18 表 6 三大酒店集团的利润弹性测算 . 18 图 目 录 图 1 我国新冠肺炎当日新增病例 . 5 图 2 国内旅游人次及同比增速 . 5 图 3 国内旅游收入及同比增速 . 5 图 4 我国出境旅游人次及同比增速 . 6 图 5 我国大陆赴澳门旅游人次 . 6 图 6 A 股餐饮旅游行业收入及同比增速 . 6 图 7 A 股餐饮旅游行业扣非后净利润 . 6 图 8 A 股餐饮旅游行业 Q1 收入及同比增速 . 7 图 9 A 股餐饮旅游行业 Q1 扣非后净利润 . 7 图 10 我国限额以上化妆品零售额及同比增速 . 8 图 11
8、 我国美妆个护市场规模 . 8 图 12 我国限额以上化妆品零售额及同比增速 . 8 图 13 我国美妆个护市场规模 . 8 图 14 海南免税店销售额占个人奢侈品市场比重 . 9 图 15 海南省接待过夜游客人次及同比增速. 10 图 16 海南离岛免税购物人次及同比增速 . 10 图 17 海南离岛免税客单价及同比增速 . 10 图 18 海南离岛免税销售额及同比增速 . 10 图 19 我国大陆酒店出租率同比增减 . 11 图 20 我国大陆 21 年出租率相比 19 年同期增减 . 11 图 21 我国大陆酒店平均房价同比增减 . 11 图 22 我国大陆 21 年平均房价相比 19
9、年同期增减 . 11 图 23 我国大陆酒店 RevPAR 同比增减 . 12 图 24 我国大陆 21 年 RevPAR 相比 19 年同期增减 . 12 图 25 我国酒店数量及同比增速 . 12 图 26 我国酒店客房数量及同比增速 . 12 图 27 住宿和餐饮业固定资产投资额同比增速 . 13 图 28 国内旅游人数及同比增速 . 13 图 29 国内旅游收入及同比增速 . 13 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 4 图 30 我国商旅支出及同比增速 . 14 图 31 我国酒店行业连锁化率不断提升 . 14 图 32 酒店集团储备店数量. 15 图 33 酒店集团新开
10、店数量. 15 图 34 以酒店数计，连锁酒店中各档次酒店占比 . 16 图 35 以客房数计，连锁酒店中各档次酒店占比 . 16 图 36 中高端和经济型连锁酒店数量及同比增速 . 16 图 37 中高端和经济型连锁酒店房量及同比增速 . 16 图 38 三大酒店集团中高端酒店数占比 . 16 图 39 三大酒店集团中高端酒店房量占比 . 16 图 40 华住整体和同店 RevPAR 走势 . 17 图 41 三大酒店集团加盟酒店数占比 . 17 图 42 三大酒店集团加盟酒店房量占比 . 17 图 43 自然景区客流及同比增速 . 19 图 44 乌镇、古北水镇客流及同比增速 . 19 图
11、 45 乌镇、古北水镇收入及同比增速 . 19 图 46 21 年宋城旗下主要景区收入及净利润恢复至 19 年的比例 . 20 图 47 社会消费品零售总额：餐饮收入及同比增速 . 20 图 48 上市公司旗下各餐饮品牌翻台率 . 20 图 49 餐饮门店数量及增长率 . 21 图 50 上市公司餐饮品牌门店数量 . 21 图 51 我国餐饮行业连锁比例 . 21 图 52 对标美国，我国餐饮连锁化率仍有较大提升空间 . 21 图 53 分城市线级连锁门店占当地市场比例. 22 图 54 分城市线级连锁门店增长趋势 . 22 图 55 我国灵活用工渗透率远低于欧美日本. 22 图 56 灵活用
12、工占总体用工比例 . 23 图 57 企业使用灵活用工的主要动机 . 23 图 58 三家人力资源服务公司灵活用工收入. 23 图 59 三家人力资源服务公司灵活用工收入同比增速 . 23 图 60 三家人力资源服务公司招聘类收入 . 24 图 61 三家人力资源服务公司招聘类收入同比增速 . 24 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 5 2121 年年&22Q1&22Q1 总结总结：疫情反复影响行业恢复疫情反复影响行业恢复 2121 年年国内游国内游小幅恢复，小幅恢复，22Q122Q1 疫情再次反复疫情再次反复 2121 年年国内游恢复至国内游恢复至疫前疫前 5 5 成成，22Q
13、122Q1 疫情再次扰动疫情再次扰动。21 年新冠疫情出现多次反复，我国旅游行业相比 20 年小幅恢复，国内旅游人次同增 13%，恢复至 19 年同期的 54%，旅游收入同增 31%，恢复至 19 年同期的 51%。22 年 3月国内疫情反复再次影响国内的出行及旅游。 图图 1 我国我国新冠肺炎当日新增病例新冠肺炎当日新增病例 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图图 2 国内旅游人次及同比增速国内旅游人次及同比增速 图图 3 国内旅游收入及同比增速国内旅游收入及同比增速 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 020406080100120140160我
14、国新冠肺炎当日新增确诊病例-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0.010.020.030.040.050.060.070.0国内旅游人次YoY（亿人次）-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%0.001.002.003.004.005.006.007.00国内旅游收入YoY（万亿元） 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 6 出境游仍处于停滞状态，澳门有序恢复。出境游仍处于停滞状态，澳门有序恢复。受到新冠疫情的影响，20 年至今我国出境旅游总体仍处于停滞状态,中国旅游研究院预计 21 年出境旅游人次同增 27%，小幅复苏，但仅为疫
15、前 19 年的 17%。由于有效疫情防控及政策协调，前往澳门的大陆游客市场恢复良好，21 年我国大陆赴澳门人次恢复至 19 年同期的 25.2%。 图图 4 我国出境旅游人次及同比增速我国出境旅游人次及同比增速 图图 5 我国大陆赴澳门旅游人次我国大陆赴澳门旅游人次 资料来源：文化和旅游部、中国旅游研究院，信达证券研发中心 资料来源：澳门旅游局，信达证券研发中心 业绩业绩表现表现：2121 年小幅恢复，年小幅恢复，22Q122Q1 再次承压再次承压 2121 年小幅增长，恢复至五成左右。年小幅增长，恢复至五成左右。21 年旅游行业同比小幅增长，收入同增 12.8%，恢复至 19 年同期的 51
16、%，扣非净亏损同比明显收窄（中国中免对数据计算影响较大，剔除中国中免后测算） 。22Q1 受疫情反复影响，旅游行业公司经营再度受损，收入同减 12.4%，扣非净亏损扩大至-17 亿元。 图图 6 A 股餐饮旅游行业股餐饮旅游行业收入及同比增速收入及同比增速 图图 7 A 股餐饮旅游行业股餐饮旅游行业扣非后净利润扣非后净利润 资料来源：Wind，信达证券研发中心 注：剔除中国中免。 资料来源：Wind，信达证券研发中心 注：剔除中国中免。 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%020004000600080001000012000140001600018000出境旅游人次Yo
17、Y(50)0501001502002503002009年1月2009年7月2010年1月2010年7月2011年1月2011年7月2012年1月2012年7月2013年1月2013年7月2014年1月2014年7月2015年1月2015年7月2016年1月2016年7月2017年1月2017年7月2018年1月2018年7月2019年1月2019年7月2020年1月2020年7月2021年1月2021年7月2022年1月我国大陆赴澳门人次（万人次）-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%010020030040050060070080090010002014
18、2015201620172018201920202021餐饮旅游行业营业收入YoY（亿元）(80.0)(60.0)(40.0)(20.0)0.020.040.060.020142015201620172018201920202021扣非后净利润（亿元） 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 7 图图 8 A 股餐饮旅游行业股餐饮旅游行业 Q1 收入及同比增速收入及同比增速 图图 9 A 股餐饮旅游行业股餐饮旅游行业 Q1 扣非后净利润扣非后净利润 资料来源：Wind，信达证券研发中心 注：剔除中国中免。 资料来源：Wind，信达证券研发中心 注：剔除中国中免。 2222 年下半年投资
19、策略年下半年投资策略 我们认为，与我们认为，与 22Q122Q1 相似，相似，2222 年下半年依旧以年下半年依旧以疫情疫情修复修复逻辑逻辑为主为主。免税版块，国内疫情向好、新店投入使用将带动海南离岛免税量价齐升；酒店版块，供需格局明显向好，连锁化率提升，酒店集团加速整合单体，国内疫情向好将贡献较大业绩弹性；景区版块，客流受疫情压制的状态有望得到改善，带来业绩的逐步恢复；连锁餐饮版块，仍维持较快的拓店速度，同店数据向好；出境游版块，更加取决于全球疫情进展及出入境放开的预期。 从配置角度来看，建议重点关注从配置角度来看，建议重点关注： （： （1 1）在疫情中业绩具有韧性的公司，如免税在疫情中业
20、绩具有韧性的公司，如免税版块版块（中国中免） 、人力资源服（中国中免） 、人力资源服务务版块版块（科锐国际）（科锐国际） ； （； （2 2）疫情中仍逆势快速扩张，疫情修复后弹性较大的公司，如酒店版块（首旅酒店、锦）疫情中仍逆势快速扩张，疫情修复后弹性较大的公司，如酒店版块（首旅酒店、锦江酒店、华住集团江酒店、华住集团- -S S） 、连锁餐饮版块（九毛九、海伦司） 。从博弈角度来看，建议重点关注其他疫情受损股的） 、连锁餐饮版块（九毛九、海伦司） 。从博弈角度来看，建议重点关注其他疫情受损股的疫后修复，如景区版块（宋城演艺、天目湖等） 、出境游版块。疫后修复，如景区版块（宋城演艺、天目湖等）
21、 、出境游版块。 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%02040608010012014016018020014Q1 15Q1 16Q1 17Q1 18Q1 19Q1 20Q1 21Q1 22Q1餐饮旅游行业营业收入YoY（亿元）(25.00)(20.00)(15.00)(10.00)(5.00)0.005.0010.0014Q115Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q1旅游行业扣非后净利润（亿元） 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 8 免税免税：国内疫情向好有望带动离岛量价齐升：国内疫情向好有望带动离岛量价齐升 大陆奢侈品消费潜力巨大，主
22、动回流大陆奢侈品消费潜力巨大，主动回流& &增长占主导增长占主导 消费回流趋势延续消费回流趋势延续 由于新冠疫情，出境基本处于停滞状态，根据贝恩咨询统计，20 年在中国消费者占全球奢侈品消费达到7075%，21 年消费回流趋势延续，占比进一步提升至 90%以上；21 年我国个人奢侈品市场 4710亿元、同增 36%，整体规模较疫情前 19 年的翻倍有余。 图图 10 我国限额以上化妆品零售额及同比增速我国限额以上化妆品零售额及同比增速 图图 11 我国美妆个护市场规模我国美妆个护市场规模 资料来源：贝恩咨询，信达证券研发中心 资料来源：贝恩咨询，信达证券研发中心 香化消费香化消费整体增速靓丽，
23、短期受疫情冲击整体增速靓丽，短期受疫情冲击。香化消费体现良好的成长性，根据国家统计局数据，21 年限额以上化妆品类零售额增速为 18.4%，22 年 12 月同增 6.3%，3 月受疫情影响出现下滑。根据欧睿数据，预计未来 5年美妆个护市场复合增速将达到 11.8%。从市场份额来看，20 年前五均为海外集团，由于免税渠道购买香化产品普遍具有价格优势（根据贝恩咨询，奢侈品美妆海南免税店的单位标价较官方标价低 3055%） ，有望持续驱动免税销售的增长，目前海南贡献奢侈品美妆官方渠道销售额约 25%。 图图 12 我国限额以上化妆品零售额及同比增速我国限额以上化妆品零售额及同比增速 图图 13 我
24、国美妆个护市场规模我国美妆个护市场规模 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：欧睿，信达证券研发中心 170023403460471005001000150020002500300035004000450050002018201920202021中国境内个人奢侈品市场销售额（亿元）0%5%10%15%20%25%30%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022Q1限
25、额以上化妆品类零售额YoY（亿元）0%2%4%6%8%10%12%14%16%010002000300040005000600070008000900010000我国美妆个护市场规模YoY（亿元） 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 9 图图 14 海南免税店销售额占个人奢侈品市场比重海南免税店销售额占个人奢侈品市场比重 资料来源：贝恩，2021年中国奢侈品市场报告，信达证券研发中心 政策红利有望释放政策红利有望释放 再次强调完善再次强调完善市内免税市内免税政策，静待疫后政策红利政策，静待疫后政策红利。22 年 4 月国务院发布的关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见 、20
26、年3月发改委发布的关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见等文件中均提到“完善市内免税店政策，建设一批中国特色市内免税店” ，19 年我国出境旅游达到 1.55 亿人次，目前受到疫情的影响，出境整体仍处于停滞状态，若全球疫情向好后出入境防疫政策放松，市内免税政策一旦出台有望成为免税增长的新驱动。 表表 1 促进促进市内免税进一步发展市内免税进一步发展 时间时间 文件文件 具体内容具体内容 2020 年 3 月 关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见 完善市内免税店政策，建设一批中国特色市内免税店。鼓励有条件的城市对市内免税店的建设经营提供土地、融资等支持，在机场口岸免税店
27、为市内免税店设立离境提货点。扩大口岸免税业务，增设口岸免税店。根据居民收入水平提高和消费升级情况，适时研究调整免税限额和免税品种类。在免税店设立一定面积的国产商品销售区，引导相关企业开发专供免税渠道的优质特色国产商品，将免税店打造成为扶持国货精品、展示自主品牌、传播民族传统文化的重要平台。 2021 年 3 月 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要 完善市内免税店政策，规划建设一批中国特色市内免税店。 2022 年 1 月 “十四五”现代流通体系建设规划 完善市内免税店政策，规划建设一批中国特色市内免税店。 2022 年 4 月 关于进一步释放消费潜力促
28、进消费持续恢复的意见 完善市内免税店政策，规划建设一批中国特色市内免税店。 资料来源：发改委，国务院，央视新闻，信达证券研发中心 离岛免税目标不变，疫情向好后有望迎来量价齐升离岛免税目标不变，疫情向好后有望迎来量价齐升 2222 年海南离岛免税年海南离岛免税目标目标冲击千亿。冲击千亿。海南省六届人大五次会议中再次强调“2022 年，海南将重点提升海南免税购物国际竞争力，实现离岛免税销售额 1000 亿元” 。我们预计，在国内疫情向好、新店投入使用、高奢品牌拓展0%2%4%6%8%10%12%14%2018201920202021海南免税店销售额占个人奢侈品市场比重 请阅读最后一页免责声明及信息
29、披露 http:/ 10 的基础下，海南免税销售有望进军千亿级别。 新店开业有望贡献增量，疫情向好有望量价齐升。新店开业有望贡献增量，疫情向好有望量价齐升。6 家新增的离岛免税店分别于20年底至 21年陆续开业，为离岛免税带来新的活力；海口国际免税城、三亚国际免税城一期 2 号地逐步投入使用，将为 2223 年带来增量。从量来看，海南游客仍受到疫情反复的影响，从而压制免税购物人次。从价来看，20 年 7 月起提高额度和扩充品类，客单价得到显著提升。我们估计随着国内疫情向好，海南离岛免税有望迎来量价齐升。 表表 2 6 家新增离岛免税店开业时间及运营主体家新增离岛免税店开业时间及运营主体 免税店
30、名称免税店名称 开业时间开业时间 运营主体运营主体 海控全球精品（海口）免税城 一期 2021 年 1 月 31 日，二期 2021 年 8 月 30 日 海发控 深免海口观澜湖免税购物城 2021 年 1 月 31 日 深免 中免海口美兰机场 T2 航站楼免税店 2021 年 12 月 2 日 中免 三亚海旅免税城 2020 年 12 月 30 日 海旅投 中服三亚国际免税购物公园 2020 年 12 月 30 日 中服 中免三亚凤凰机场免税店 2020 年 12 月 30 日 中免 资料来源：海南自由贸易港官网，信达证券研发中心 图图 15 海南省接待过夜游客人次及同比增速海南省接待过夜游
31、客人次及同比增速 图图 16 海南离岛免税购物人次及同比增速海南离岛免税购物人次及同比增速 资料来源：海南省文旅厅，信达证券研发中心 资料来源：海口海关，信达证券研发中心 图图 17 海南离岛免税客单价及同比增速海南离岛免税客单价及同比增速 图图 18 海南离岛免税销售额及同比增速海南离岛免税销售额及同比增速 资料来源：海口海关，信达证券研发中心 资料来源：海口海关，信达证券研发中心 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0100200300400500600700800900海南省接待过夜游客人次YoY（万人）-200%-100%0%100%200%30
32、0%400%500%600%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.00海南离岛免税购物人次YoY（万人次）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0.001000.002000.003000.004000.005000.006000.007000.008000.009000.0010000.00海南离岛免税客单价YoY（元）-200%0%200%400%600%800%1000%1200%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00海南离岛免税销售额YoY（亿元） 请阅读最后一页免责声明及信息披露
33、 http:/ 11 酒店酒店：供需格局向好，连锁化率提升：供需格局向好，连锁化率提升 无疫情反复的时期，无疫情反复的时期，RevPARRevPAR 恢复良好恢复良好 在在几乎无几乎无疫情反复的时期，酒店疫情反复的时期，酒店RevPARRevPAR恢复良好。恢复良好。在几乎无疫情反复的月份，如21年46月，国内酒店RevPAR已恢复至 19 年 80%以上的水平，而 21 年 1、7、10 月，22 年 3 月的疫情反复仍短期影响酒店经营。随着国内疫情控制向好，酒店行业经营有望明显改善，业绩弹性有望释放。 图图 19 我国我国大陆大陆酒店酒店出租率同比增减出租率同比增减 图图 20 我国大陆我
34、国大陆 21 年出租率相比年出租率相比 19 年同期增减年同期增减 资料来源：STR，信达证券研发中心 资料来源：STR，信达证券研发中心 图图 21 我国大陆酒店平均房价同比增减我国大陆酒店平均房价同比增减 图图 22 我国大陆我国大陆 21 年平均房价相比年平均房价相比 19 年同期增减年同期增减 资料来源：STR，信达证券研发中心 资料来源：STR，信达证券研发中心 (50.0)(40.0)(30.0)(20.0)(10.0)0.010.020.030.040.050.02015年3月2015年8月2016年1月2016年6月2016年11月2017年4月2017年9月2018年2月20
35、18年7月2018年12月2019年5月2019年10月2020年3月2020年8月2021年1月2021年6月2021年11月出租率同比增减（pct）(35.0)(30.0)(25.0)(20.0)(15.0)(10.0)(5.0)0.02021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月出租率相比19年同期增减（pct） -40.0 -30.0 -20.0 -10.0 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.02015年3月2015年8月20
36、16年1月2016年6月2016年11月2017年4月2017年9月2018年2月2018年7月2018年12月2019年5月2019年10月2020年3月2020年8月2021年1月2021年6月2021年11月平均房价同比增速（%）-30.0%-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月平均房价相比19年增速 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 12 图图 23
37、我国大陆酒店我国大陆酒店 RevPAR 同比增减同比增减 图图 24 我国大陆我国大陆 21 年年 RevPAR 相比相比 19 年同期增减年同期增减 资料来源：STR，信达证券研发中心 资料来源：STR，信达证券研发中心 供需格局持续向好供需格局持续向好 我国酒店行业的供给趋稳，疫情进一步带来供给收缩，经营波动将更大程度由需求主导。我国酒店行业的供给趋稳，疫情进一步带来供给收缩，经营波动将更大程度由需求主导。19 年酒店数量同减1.8%，增速由正转负，酒店客房数量同增 4.5%，增速放缓，20 年新冠疫情导致酒店数量和房量大幅减少。投资额数据也可以佐证，住宿和餐饮业固定资产投资额在 13 年
38、以前维持两位数的高增速，增速在 16 年转负，16 年之后增速在 0 附近波动，21 年至今处于疫后恢复。可见我国酒店行业供给已经步入稳态，经营波动将更大程度由需求主导。 图图 25 我国酒店数量及同比增速我国酒店数量及同比增速 图图 26 我国酒店客房数量及同比增速我国酒店客房数量及同比增速 资料来源：中国饭店业协会，盈蝶咨询，北京第二外国语学院旅游科学学院，信达证券研发中心 资料来源：中国饭店业协会，盈蝶咨询，北京第二外国语学院旅游科学学院，信达证券研发中心 -100.0 -50.0 0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 250.02015年3月2015年8月2016年1月
39、2016年6月2016年11月2017年4月2017年9月2018年2月2018年7月2018年12月2019年5月2019年10月2020年3月2020年8月2021年1月2021年6月2021年11月RevPAR同比增速（%）-60.0%-50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月RevPAR相比19年增速9.9%8.5%-1.8%-17.4%-20%-15%-10%-5%0%5%
40、10%15%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0020162017201820192020我国酒店数量YoY（万家）9.8%8.9%4.5%-13.0%-15%-10%-5%0%5%10%15%020040060080010001200140016001800200020162017201820192020我国酒店客房数量YoY（万间） 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 13 图图 27 住宿和餐饮业固定资产投资额同比增速住宿和餐饮业固定资产投资额同比增速 资料来源：Wind，信达证券研发中心 旅游和商旅带来酒店行业需求欣欣向荣。旅
41、游和商旅带来酒店行业需求欣欣向荣。我国酒店行业的需求主要来自旅游出行和商务出行，占比合计达到80%。从旅游出行来看，国内旅游人次和收入均保持稳定的增长，1419 年国内旅游人次 CAGR 达 10.7%，收入CAGR 达 14.3%，20 年受疫情影响大幅下滑，但 21 年小幅恢复，人次和收入分别恢复至 19 年的 54%和 51%。从商务出行来看，我国商旅支出稳定增长，1419 年 CAGR 达 8.9%。 图图 28 国内旅游人数及同比增速国内旅游人数及同比增速 图图 29 国内旅游收入及同比增速国内旅游收入及同比增速 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发
42、中心 -20-100102030405060住宿和餐饮业固定资产投资额YoY（%）-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0.010.020.030.040.050.060.070.0国内旅游人次YoY（亿人次）-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%0.001.002.003.004.005.006.007.00国内旅游收入YoY（万亿元） 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 14 图图 30 我国商旅支出及同比增速我国商旅支出及同比增速 资料来源：携程商旅，信达证券研发中心 单体酒店亟待整合，酒店集团跑马圈地单体酒店亟待整合，酒
43、店集团跑马圈地 整合单体酒店、连锁化率提升是大势所趋。整合单体酒店、连锁化率提升是大势所趋。我国酒店行业连锁化率逐步提升，2020 年达到 30.6%，但相比发达国家（60%以上）仍处于较低水平。单体酒店在品牌、销售渠道、培训、人才、管理等方面落后于连锁酒店，盈利能力较弱，特别是在疫情期间，单体酒店面临巨大的经营压力，而连锁酒店集团的抗风险能力较强，因此连锁酒店集团整合单体酒店，酒店行业连锁化率提升是大势所趋。基于这个逻辑，三大酒店集团加速拓店，提出三年酒店数量翻倍的目标，储备店和新开店数量屡创新高。 图图 31 我国酒店行业连锁化率不断提升我国酒店行业连锁化率不断提升 资料来源：中国饭店业协
44、会，盈蝶咨询，北京第二外国语学院旅游科学学院，信达证券研发中心 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%05001000150020002500300035004000450020132014201520162017201820192020我国商旅支出YoY（亿美元）19.1%25.7%30.6%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%201820192020连锁化率 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 15 表表 3 三大酒店集团拓店目标三大酒店集团拓店目标 酒店集团酒店集团 拓店目标拓店目标 锦江 未来 3 年国内酒店数量达到
45、 1.5 万家。 华住 2019 年提出“千城万店”目标，向三四线市场下沉，2022 年旗下酒店达到 1 万家。 首旅 提出“三年万店”，未来 3 年酒店数量达到 1 万家。 资料来源：锦江酒店、华住、首旅酒店公司公告及公开业绩电话会议，信达证券研发中心 表表 4 三大酒店集团近年开店数据三大酒店集团近年开店数据 2019 2020 2021 2022 计划计划 锦江 1617 1842 1763 1500 华住 1715 1637 1532 1500 首旅 829 909 1418 1,800-2,000 资料来源：锦江酒店、华住、首旅酒店公司公告及公开业绩电话会议，信达证券研发中心 图图
46、32 酒店集团储备店数量酒店集团储备店数量 图图 33 酒店集团新开店数量酒店集团新开店数量 资料来源：锦江酒店、华住、首旅酒店公司公告，信达证券研发中心 资料来源：锦江酒店、华住、首旅酒店公司公告，信达证券研发中心 结构持续优化，驱动经营数据改善结构持续优化，驱动经营数据改善 随着中产阶级比重的提升和消费升级的带动，中高端酒店需求提升。随着中产阶级比重的提升和消费升级的带动，中高端酒店需求提升。欧美酒店市场高端、中端、经济型酒店品牌分布约为 2:5:3，我国 20 年连锁酒店中端及以上的酒店数占比约为 32%，对标欧美仍有较大提升空间。酒店集团着力打造中高端品牌、拓展中高端酒店规模，并对经济
47、型酒店进行改造升级，令中高端酒店占比逐步提升。截至 21 年末，锦江、华住（20Q1 开始将宜必思和汉庭优佳重划分为经济型） 、首旅按酒店数计中高端占比为52%/39%/23%，按房间数计中高端占比为 60%/49%/32%。 01000200030004000500060002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4锦江华住首旅01002003004005006007002017Q12017Q22
48、017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4锦江华住首旅 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 16 图图 34 以酒店数计，连锁酒店中各档次酒店占比以酒店数计，连锁酒店中各档次酒店占比 图图 35 以客房数计，连锁酒店中各档次酒店占比以客房数计，连锁酒店中各档次酒店占比 资料来源：中国饭店业协会等，信达证券研发中心 资料来源：中国饭店业协会等，信达证券研发中心 图图 36 中高端和经济型连锁酒店数量及同比增速中高端
49、和经济型连锁酒店数量及同比增速 图图 37 中高端和经济型连锁酒店房量及同比增速中高端和经济型连锁酒店房量及同比增速 资料来源：中国饭店业协会等，信达证券研发中心 资料来源：中国饭店业协会等，信达证券研发中心 图图 38 三大酒店集团中高端酒店数占比三大酒店集团中高端酒店数占比 图图 39 三大酒店集团中高端酒店房量占比三大酒店集团中高端酒店房量占比 资料来源：锦江酒店、华住、首旅酒店公司公告，信达证券研发中心 资料来源：锦江酒店、华住、首旅酒店公司公告，信达证券研发中心 结构优化令整体结构优化令整体 RevPARRevPAR 表现好于同店。表现好于同店。由于中高端酒店的平均房价更高，随着结构
50、优化，中高端酒店比重不断提升，整体 RevPAR 也会比结构不变情况下表现更好。以华住整体和同店（运营 18 个月以上）RevPAR 为例（同店 RevPAR 剔除结构调整和新店的影响） ，15Q4 之前，同店 RevPAR 增速是优于整体 RevPAR 的，实际上是由于中高端占比一直较低（不足 10%） ，对于 RevPAR 的提升作用弱于新店对 RevPAR 的下拉；15Q4 之后，随着中高端加5%4%5%3%5%5%6%9%11%13%18%19%80%78%71%68%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017201820192020豪华高端中端经济型1