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1、(本科）第9章 公司兼并与收购教学ppt课件公司金融1第9章 公司兼并与收购第十章 衍生工具与公司风险管理第十一章 财务危机和财务预警公司金融2一级章节第9章 公司兼并与收购第一节并购概述一、企业并购的概念并购,也即兼并与收购(M&A)。二、并购的类型企业可以按照不同的标准将并购划分为以下几种类型:公司金融3(一)按并购涉及的范围划分1.横向并购(horizontal merger)2.纵向并购(vertical merger)3.混合并购(conglomerate merger)(二)按并购的实施方式划分1.现金购买并购(cash merger)2.股票交易并购(stock trade-of
2、f merger)(三)按并购双方合作的性质划分1.善意并购公司金融42.敌意并购(四)按并购是否通过交易所划分1.协议收购2.要约收购(tender offer)(五)并购的特殊类型1.杠杆收购(leveraged buy-out,LBO)2.管理层收购(management buy-outs,MBO)第二节企业并购的动因公司金融5一、效率动因效率理论认为,企业并购活动能够给社会收益带来一个增量,能够提高并购双方的效率,这主要体现在并购后的协同效应上。(一)经营协同效应(operating synergy)(二)管理协同效应(management synergy)(三)财务协同效应(fina
3、ncial synergy)二、经济动因(一)多元化经营公司金融6(二)降低交易费用(三)价值低估三、其他动因(一)管理层利益驱使(二)企业发展动因第三节目标公司的价值评估一、账面价值法公司进行资产清算时,将会计账目上的资产价值扣减负债和优先股的清公司金融7算价格之后,得出的每股价格就是账面价值。二、清算价值法清算价值是评估公司最低价值的另外一个标准。三、市场比较法市场比较法是指收购方在评估目标企业时,选取若干在产品、市场、获利能力、未来业绩增长能力和风险等方面比较类似的公司的收购案例作为参照,然后再根据其他一些财务指标进行调整,最后确定目标企业市场价值的一种方法。四、市盈率法公司金融8市盈率
4、法又叫市盈率评估法或收益倍数法,它是通过用一个适当的标准收益或资产增值来估计企业股票的收益或资产。(一)市盈率(二)评价步骤五、现金流折现法企业并购中现时的支出规模及支出方式取决于对企业未来资金流量的预测。公司金融9第四节并购的支付方式一、现金支付方式现金支付是指并购方按照交易双方谈判所确定的并购价格,向目标公司的所有者一次性或者分期偿付现金的方式。(一)公司短期货币资金的流动性nttt 0FVNPV(1r) 公司金融10(二)目标公司中长期货币资金的流动性(三)跨国并购中的汇率风险(四)筹资成本(五)税收问题二、股票支付方式股票支付是指收购方通过增加发行本公司股票,以新发行的股票交换目标公司
5、的股票,或者发行新股取代收购方和被收购方的股票,从而取得对目标公司的控制权。(一)换股比例确定的方法公司金融111.用每股税后利润确定换股比例2.用将来预期的收益确定换股比例3.用市场价格确定换股比例(二)换股比例的确定对合并各方股东权益的影响1.造成股权分散,稀释主要股东的持股比例2.可能摊薄公司每股收益3.可能降低公司每股净资产三、综合证券支付方式综合证券支付是指并购方在对目标公司进行并购时,不仅采取现金、股公司金融12票作为其支付方式,而且还采取了公司债券、认股权证、可转换债券、优先股等多种形式的支付方式。(一)公司债券(二)认股权证(三)可转换债券(四)优先股四、其他支付方式在并购的支
6、付方式中,并购方有时还会采用递延支付方式。公司金融13第五节并购防御策略一、股票交易策略(一)股份回购(二)员工持股计划(三)帕克曼防御(四)白衣骑士二、管理策略(一)毒丸计划公司金融14(二)驱鲨剂1.董事轮换制2.绝对多数条款(三)相互持股(四)降落伞计划(五)绿色邮件三、法律策略根据反垄断、信息披露不充分、犯罪等理由,被收购公司也可以采取法律手段提起诉讼,使收购方提高收购价。公司金融151.估计市场模型的系数2.根据市场模型,计算ERjt3.计算非正常报酬率4.计算累计非正常报酬率公司金融16(一)关于“毒丸”计划的实证研究(二)关于绝对多数条款的实证研究(三)关于董事会轮换制的实证研究
7、(四)关于绿色邮件的实证研究(五)关于白衣骑士的实证研究第十章 衍生工具与公司风险管理ttCARRA 公司金融17第一节公司风险管理概述一、公司风险管理的争议事实上,对于公司是否应当积极地管理其所面临的风险一直以来都处在争议之中,即为了实现股东利益最大化或公司价值最大化原则,公司应不应当积极管理公司风险?(一)为何在理论上不应管理风险(二)实践中管理风险的若干理由二、公司风险的类型公司金融18风险具有客观性,只要存在未来的不确定性及决策者的主观预期,风险就一定会发生,由此也带来众多的风险种类。(一)经营风险和财务风险(二)经济风险和会计核算风险三、常见的风险防范策略尽管承担风险可以获得额外的报
8、酬风险价值,但这仅仅是一种可能,因此,公司金融活动还要善于防范和控制风险。(一)减少风险策略(二)转移风险策略公司金融19(三)接受风险策略(四)回避风险策略第二节公司风险管理的基本程序一、决定最终目标确定明确的风险与收益目标是公司进行风险管理的前提。二、描绘风险在确定目标并对需要管理的风险的普遍性质做出决议后,一个至关重要的环节是描绘相关风险并评估其当前及未来敞口的大小。公司金融20三、风险管理工具风险描绘的下一步是寻找适当的风险管理工具,其中一些工具可以在内部设计。四、制定并实施战略在试图设计一个对冲策略前,公司管理层应获得所有的公司相关信息、市场数据、统计工具以及模型。五、绩效评估公司的
9、风险管理系统必须得到定期评估。公司金融21第三节利用衍生工具管理风险一、金融远期(一)金融远期合约的定义(二)金融远期合约的种类1.远期利率协议2.远期外汇合约(三)远期合约管理风险的优缺点二、金融期货公司金融2220世纪70年代初,西方国家出现了严重的通货膨胀,固定汇率制也被浮动汇率制所取代,国内外经济环境和体制安排的转变使经济活动的风险增大。(一)金融期货合约的定义和特征(二)期货合约套期保值及其原理【例101】2010年4月,某贸易商购进100吨玉米,计划在未来1到2个月内以1 600元/吨的价格出售。大连期货交易所玉米期货5月合约的价格为1 576元/吨。4月底,玉米现货的价格为1 5
10、60元/吨,5月期货价格为1 536元/吨。为了达到用期货套期保值的目的,该贸易商在4月初时在期货市场以1 576元/吨卖出玉米期货100吨;4月底时,按照现货市场的价格1 560元/吨卖出玉米,同时在期货市场上作反向交易对冲平仓,以1 536元/吨的价格买进原期货合约。由此该贸易商的两个市场的损益为:公司金融23玉米现货市场的收益为:(1 560-1 600)100=-4 000(元)玉米期货市场的收益为:(1 576-1 536)100=+4 000(元)按照该贸易商目标价格1 600元/度年计算,该贸易商在现货市场上损失了4 000元,但在期货市场上盈利4 000元,用期货市场上的收益弥
11、补了现货市场上的损失,由此该贸易商实质上相当于以1 600元/吨的价格出售了玉米,实现了套期保值的目的。与远期合约相似,利用期货防范风险时,套期保值者是将不利风险转移的同时将有利风险同时转移,没有办法利用现货市场价格向有利方向变动时获利。如例101中,4月末现货和期货的价格分别变为1 640元/吨和1 616元/吨的话,该贸易商在现货市场上会盈利4 000元,而在期货市场上会损失4 000元,同样使用一个市场的收益弥补另一个市场的损失,锁定了未来交易的期望价格。公司金融24之所以使用期货能够套期保值,能够实现两个市场同时交易,可以用一个市场的收益抵补另一个市场的损失,是因为期货价格和现货价格变
12、动具有一定的规律,这是期货套期保值的基本原理。图101显示了期货和现货价格变动的规律。由于现货和期货交易的标的物都是同一标的物,因此会受到相同因素的影响,从而价格变动会有下面两个规律:(1)由于买卖的标的物相同,受到相同因素的影响,期货和现货的价格会具有相同的变动方向。(2)期货和现货的价格在时间上具有收敛性,越接近到期日,二者的差额越小。同时,由于期货就是远期的现货,在期货到期日代表同一种标的同一时间的价格,因此二者价格应当相等。公司金融25图101期货价格与现货价格变动之间的关系(三)期货合约套期保值扩展三、金融期权1973年芝加哥期权交易所首次把期权引入有组织的交易所交易,此后期公司金融
13、26权以其独特的魅力获得了迅猛的发展。(一)金融期权合约的定义与种类【例102】美国某公司从英国进口机器设备,需要在3个月后向英国出口商支付1.25万英镑。为了避免3个月后实际支付时汇率变动带来的损失,美国公司提前购入一份英镑看涨期权,期权费用为每英镑0.01美元,协议价格为1英镑=1.7美元。加入3个月后汇率变动有可能出现两种情况:1英镑=1.75美元或1英镑=1.65美元。该公司总共需支付12 5000.01=125美元,这125美元是该公司的沉没成本,无论未来是否行权,这笔权利的费用都无法收回。如果未来汇率为1英镑=1.75美元,英镑升值,该公司用美元兑换英镑要支付更多的本币,因此该公司
14、会选择行权,要求期权卖方按1英镑=1.7美元的汇率卖给它1.25万英镑,避免了美元贬值的损失。如果未来英镑贬值,变为1英镑=1.65美元,意味着该公司直接在外汇市场上买入1.25万英镑会支付更少的美元,它可以选择放弃行权。通过购买金融期权,该公司实现了避免不利风险的同时保留公司金融27有利风险,但这种权利是要支付代价的,这里代价就是125美元。(二)期权套期合约保值的盈亏分析1.看涨期权的盈亏分析公司金融28图102买入看涨期权的盈亏分析公司金融29图103卖出看涨期权的盈亏分析2.看跌期权的盈亏分析公司金融30图104买入看跌期权的盈亏分析公司金融31图105卖出看跌期权的盈亏分析(三)期权
15、合约套期保值扩展公司金融32四、金融互换互换合约(swap)是交易双方之间在时间上交换现金流量的合约或协议,货币互换和利率互换是两种最主要的形式。(一)互换合约的概念与原理(二)金融互换的种类1.利率互换【例103】假定A、B公司都想借入5年期的1 000万美元的借款,A想借入与6个月期浮动利率借款,B想借入固定利率借款。但两家公司信用等级不同,故市场向它们提供的利率也不同,如表101所示。公司金融33表101市场提供给A、B两公司的借款利率 固定利率浮动利率A10%6个月期LIBOR+0.3%B11.2%6个月期LIBOR+1%公司金融34从表101可以看出,A的借款利率均比B低,即A在两个
16、市场都具有绝对优势。但在固定利率市场上,A比B的绝对优势为1.2%,而在浮动利率市场上,A比B的绝对优势为0.7%。这就是说,A在固定利率市场上有比较优势,而B在浮动利率市场上有比较优势。这样,双方就可利用各自的比较优势为对方借款,然后互换,从而达到共同降低筹资成本的目的。即A以10%的固定利率借入1 000万美元,而B以LIBOR+1%的浮动利率借入1 000万美元。由于本金相同,故双方不必交换本金,而只交换利息的现金流。即A向B支付浮动利息,B向A支付固定利息。通过发挥各自的比较优势并互换,双方总的筹资成本降低了0.5%(11.2%+6个月期LIBOR+0.3%-10%-6个月期LIBOR
17、1%),这就是互换利益。互换利益是双方合作的结果,理应由双方分享。具体分享比例由双方谈判决定。我们假定双方各分享一半,则双方都将使筹资成本降低0.25%,即双方最终实际筹资成本分别为:A支付LIBOR+0.05%浮动利率,B支付10.95%的固定利率。这样,双方就可根据借款成本与实际筹资成本的差异计算各自向对方支付的现金流,即A向B支付按LIBOR计算的利息,B向A支付按9.95%计算的利息。在上述互换中,每隔6个月为利息支付日,因此互换协议的条款应规定每6个月一方向另一方支付固公司金融35定利率与浮动利率的差额。假定某一支付日的LIBOR为11.00%,则A应付给B的金额为5.25万美元(1
18、 0000.5(11%-9.95%)。利率互换的流程图如图106所示。公司金融36图106利率互换流程图由于利率互换只交换利息差额,因此信用风险很小。2.货币互换【例104】假定英镑和美元汇率为1英镑=1.5美元。A想借入5年期的1 000万英镑借款,B想借入5年期的1 500万美元借款。但由于A的信用等级高于B,两国金融市场对A、B两公司的熟悉状况不同,因此市场向它们提供的固定利率也不同(如表102所示)公司金融37表102市场向A、B公司提供的借款利率 美元英镑A 8.0%11.6%B10.0%12.0%公司金融38从表102可以看出,A的借款利率均比B低,即A在两个市场都具有绝对优势,但
19、绝对优势大小不同。A在美元市场上的绝对优势为2%,在英镑市场上只有0.4%。这就是说,A在美元市场上有比较优势,而B在英镑市场上有比较优势。这样,双方就可利用各自的比较优势借款,然后通过互换得到自己想要的资金,并通过分享互换收益(1.6%)降低筹资成本。于是,A以8%的利率借入5年期的1 500万美元借款,B以12%利率借入5年期的1 000万英镑借款。然后,双方先进行本金的交换,即A向B支付1 500万美元,B向A支付1 000万英镑。假定A、B公司商定双方平分互换收益,则A、B公司都将使筹资成本降低0.8%,即双方最终实际筹资成本分别为:A支付10.8%的英镑利率,而B支付9.2%的美元利
20、率。这样,双方就可根据借款成本与实际筹资成本的差异计算各自向对方支付的现金流,进行利息互换。也就是说,A向B支付10.8%的英镑借款的利息计108万英镑,B向A支付8%的美元借款的利息计120万美元。经过互换后,A的最终实际筹资成本降为10.8%英镑借款利息,而B的最终实际筹资成本变为8%美元借款利息加1.2%英镑借款利息。若汇率水平不变的话,B最终实际筹资成本相当于9.2%美元借款利息。若担心未来汇率水平变动,B可以通过购买美元远期或期货来规避汇率风险。公司金融39在贷款期满后,双方要再次进行借款本金的互换,即A向B支付1 000万英镑,B向A支付1 500万美元。到此,货币互换结束。若不考
21、虑本金问题上述货币互换的流程图如图107所示。公司金融40图107货币互换流程图由于货币互换涉及本金互换,因此当汇率变动很大时,双方就将面临一定的信用风险。当然这种风险仍比单纯的贷款风险小得多。(三)金融互换的功能第十一章 财务危机和财务预警第一节财务危机界定和处置公司金融41一、财务危机定义及基本特征(一)财务危机定义1.在Beaver的研究中,79家财务危机公司包括59家破产公司、16家优先股股利公司和3家拖欠债务的公司。由此可见,Beaver把破产、拖欠股股利、拖欠债务界定为财务危机。2.Altman定义的财务危机是“进入法定破产的企业”。Deakin(1972)则认为财务危机公司“仅包
22、括已经破产、无力偿还债务或为债权人利益而已经清算的公司”。3.Carmichael认为财务危机是企业履行义务时受阻,具体表现为流动性不足、权益不足、债务拖欠及流动资金不足四种形式。4.Froster将财务危机定义为“除非对经济实体的经营或结构实行大规模重组否则就无法解决的严重变现问题”。公司金融425.ROSs等认为可以从四个方面定义企业的财务危机:第一,企业失败,即企业清算后仍无法支付债权人的债务;第二,法定破产,即企业或债权人向法院申请企业破产;第三,技术破产,即企业无法按期履行债务合约付息还本;第四,会计破产,即企业的账面净资产出现负数,资不抵债。6.谷祺和刘淑莲将财务危机定义为“企业无
23、力支付到期债务或费用的一种经济现象,包括从资金管理技术性失败到破产以及处于两者之间的各种情况。由于资金管理技术性失败而引发的支付能力不足,通常是暂时的和比较次要的困难,一般可以采取一定的措施加以补救,如通过协商,求得债权人让步,延长偿债期限,或通过资产抵押等借新债还旧债”。(二)财务危机的特征1.财务危机具有客观积累性2.财务危机具有突发性公司金融433.财务危机具有多样性4.财务危机具有灾难性5.财务危机具有可预见性二、财务危机界定财务危机的表现通常会经历以下几个阶段:第一阶段,资金不足、债务延期支付;第二阶段,周转不灵、债务违约;第三阶段,负债总额超过资产总额,企业的账面净资产为负数;第四
24、阶段,丧失清偿能力走向清算破产;第五阶段,即为法定破产。(一)破产公司金融44(二)违约(三)无力偿还三、财务危机处置一旦公司处于存量破产或流量破产或破产性无力偿还的境地,财务重组和资产重组是两条处置财务危机的重要途径。(一)财务重组1.非正式财务重组2.正式财务重组3.私下和解公司金融454.破产清算(二)资产重组1.出售资产2.被其他企业收购第二节破产清算和破产改组的相关问题一、破产清算的若干公司金融问题(一)清算价值估算【例111】假定A公司提出破产申请,其清算前的资产负债表见表111,A公司共有10万股优先股(股利收益率为9%),每股面值10元,同时,共有100万股普通股,每股面值1元
25、。不考虑破产前一段公司金融46时间内的应付工资和应付福利、预付货款和应交税金。公司金融47表111A公司破产清算前的资产负债表单位:百万元资产金额负债和股东权益金额现金2应付账款3应收账款1短期借款(年率5%)4存货2长期借款(年率10%)8设备4抵押债券(年率12%)6厂房和土地6优先股1公司金融48表111A公司破产清算前的资产负债表单位:百万元 普通股-5资产合计15负债和股东权益合计17公司金融49由表111可知,A公司资产总计1 500万元,负债总计2 100万元,显然,A公司处于资不抵债的境地。在破产清偿之前,应该将公司资产有序地予以变现。为了便于估计清算价值,需要对资产进行进一步
26、分类。现金性资产可进一步分为通货和现金等价物两类,现金性资产的变现相对比较简单,如果不考虑现金等价物变现的交易费用,A公司现金性资产的变现收入约为200万元。应收账款可按账龄长短、抵押与否等进行细分。一般而言,应收账款变现价等于账面值扣除贴现息以及交易费用(佣金)后的余额。但是,应收账款变现相对较为复杂,通常需要考虑许多因素,比如应收账款的到期日、应收账款质量等因素。例如A公司的应收账款变现收入为100万元。存货可进一步细分为原材料、在产品和产成品三类。原材料变现价相对简单,可以根据市场价进行估算。在产品和产成品的清算价值较难估计,因为破产公司的在产品和产成品并不能完全按照市场价出售。例如A公
27、司的存货变现收入为200万元。设备也可进一步细分,但总体而言,由于物理损耗和无形损耗(指因制造技术、工艺的进步,致使该设备的生产成本大大降低所致),这些设备的重置价格和公允价格(公平价格)都将大大降低。因此,公司金融50设备的变现收入并不一定超过账面价值。例如A公司的设备变现收入为400万元。厂房和土地至少可细分为厂房和土地两类。厂房的清算价值可以按照重置价格进行估算,而土地则可以参照市场价格进行估计。例如A公司的厂房和土地的变现收入为600万元。可见,A公司全部资产的总清算价值为1 500万元,它是破产清偿的可用现金。显然,即便在不考虑诉讼费等行政费用的情况下,清算价值还是不足以清偿债权人的
28、所有债权。(二)破产清偿【例112】承例111,假如A公司将应收账款用做短期借款的担保,而将设备用做抵押债券的担保,破产清算所涉及的行政费用为100万元。根据破产清偿的法定顺序,我们可以分别得到清算价值的分配情况(见表112)和各类债权人的求偿结果(见表113)。公司金融51表112A公司清算价值的分配情况表单位:百万元可用现金金额无担保债务求偿权金额清算价值15应付账款求偿额3行政费用1短期借款剩余求偿额3有担保债权的求偿额5长期借款求偿额8 抵押债务剩余求偿额2公司金融52表112A公司清算价值的分配情况表单位:百万元可用现金总额9无担保债务总求偿额16公司金融53由表112左面可知:破产
29、公司全部资产的总清算价值为1 500万元。根据清偿顺序,首先支付行政费用100万元,然后,支付有担保债务。由于作为短期借款担保品的应收账款的变现收入仅为100万元,而作为抵押债券担保品的设备的变现收入仅为400万元,它们分别远低于400万元的短期借款和600万元的抵押债券,因此,短期借款债权人先获得100万元求偿权,余下的300万元视做无担保求偿权,抵押债券持有人先获得400万元的求偿权,同样,余下的200万元视做无担保求偿权。在清偿了行政费用和有担保债权的部分求偿权之后,可用现金剩下900万元。由表112右面可知,无担保债务求偿权由无担保债务求偿权(应付账款和长期借款)和视为无担保债务求偿权
30、的未清偿或剩余有担保债务求偿权(部分短期借款和部分抵押债券)组成。它们处于同样的债务级别,具有同样的求偿权顺位,但是,由于可用现金小于无担保债务总求偿额,因此,可将各类无担保求偿权在无担保债务总求偿额中所占比重作为权重,来分配可用现金(见表113)。公司金融54表113各类债权人的求偿结果单位:百万元 有担保求偿额无担保求偿额总求偿额原材料供应商求偿结果 1.691.69银行短期借款求偿结果11.692.69银行长期借款求偿结果 4.54.5抵押债券持有人求偿结果41.125.12公司金融55表113各类债权人的求偿结果单位:百万元合计59 14 公司金融56由表113可知:表中第2栏表示各类
31、有担保债务求偿权的清偿情况,显然,有担保债权未得到全额清偿。表中第3栏表示无担保债务求偿权的清偿,比如,原材料供应商的最终求偿额仅为93/16=1.69,其中,9为可用于清偿无担保债务的可用现金,3/16表示应付账款占所有无担保债务总求偿额的比重。其他无担保债务求偿额也按此口径计算。可见,清偿无担保债务之后,已无可用现金,因此,A公司优先股股东和普通股东的求偿权将无法得到满足。二、破产改组的若干公司金融问题(一)破产改组公司的继续经营价值估算【例113】承例111。假设A公司改组后,将彻底摆脱财务危机,能够永续经营。预计每年净利润为190万元,公司年折旧为10万元,A公司期望收益率为10%。根
32、据贴现现金流量法,A公司的继续经营价值为:A公司继续经营价值=(190+10)10%=2 000(万元)公司金融57在给出了一系列假设条件之后,我们就能够轻易地估算出A公司的继续经营价值,但是,在公司金融实践中,继续经营价值的估算是非常困难的。与其他金融资产的估价一样,继续经营价值估算至少会遇到两大难题:一是改组后每年现金流的预计;二是贴现率的选择。(二)破产改组计划1.破产改组计划下的财务索取权【例114】承例111。假定A公司的继续经营价值为2 000万元,其破产申请时的资产负债表见表111。不考虑行政费用、破产前一段时间内的应付工资和应付福利、预收货款和应交税金。根据破产改组的法定顺序,
33、我们可以分别得到破产改组计划下的财务索取权(见表114)和各类债权人应得的财务索取权(见表115)。公司金融58表114A公司破产改组计划下的财务索取权单位:百万元可用补偿金额无担保债务财务索取权金额继续经营价值20应付账款索取权3有担保短期借款索取权1短期借款索取权3有担保抵押债券索取权4长期借款索取权8 抵押债券索取权2公司金融59表114A公司破产改组计划下的财务索取权单位:百万元可用补偿总额15无担保债务总索取额16 公司金融60由表114第1、2栏可知,破产改组公司的继续经营价值为2 000万元,根据法定求偿顺序,首先确认有担保债权人获得的财务索取权,由于作为短期借款担保品的应收账款
34、变现收入仅为100万元,而作为抵押债券担保品的设备变现收入仅为400万元,它们分别远低于400万元的短期借款和600万元的抵押债券,因此,短期借款债权人先获得100万元财务索取权,余下的300万元视做无担保财务索取权,抵押债券持有人先获得400万元的财务索取权,同样,余下的200万元视做无担财务索取权。在清偿了有担保债权的部分索取权之后,可用补偿只剩下1 500万元。由表114第3、4栏可知,无担保债权人的财务索取权由无担保债务求偿权(应付账款和长期借款)和视为无担保债务求偿权的未确认有担保债务求偿权(部分短期借款和部分抵押债券)组成。它们处于同样的债务级别,具有同样的求偿权顺位,但是,由于可
35、用补偿小于无担保债务总求偿额。因此,可将各类无担保求偿权在无担保债务总求偿额中所占比重作为权重,来分配可用补偿。各类债权人应得的财务索取权见表115。公司金融61表115各类债权人应得的财务索取权单位:百万元 有担保求偿额无担保求偿额总求偿额原材料供应商索取权 2.812.81银行短期借款索取权12.813.81银行长期借款索取权 7.57.5抵押债券持有人索取权41.885.88公司金融62表115各类债权人应得的财务索取权单位:百万元合计515 20 公司金融63由表115可知,在破产改组后的公司内,原材料供应商的财务索取权为281万元,银行短期财务索取权总计为381万元,银行长期财务索取
36、权为750万元,抵押债权持有人的财务索取权总计为588万元。因此,破产改组下确认的各类财务索取权都在高于破产清算的情况下给了相应的财务索取权。2.重塑资本结构公司金融64表116A公司新的资本结构单位:百万元资本项目金额票面利率为9%的优先无担保债券8票面利率为10%的次级无担保债券8优先股(股利收益率5%,面值10元股)2普通股(面值1元股)2合计20 公司金融65表117新的财务索取权可分配到的新证券单位:百万元债权人类别财务索取权可分配到的优先无担保债券可分配到的次级无担保债券可分配到的优先股可分配到的普通股原材料供应商2.810.561.50.3750.375银行短期债权人3.811+
37、0.561.50.3750.375公司金融66表117新的财务索取权可分配到的新证券单位:百万元银行长期债权人7.51.5411抵押债券持有人5.884+0.3810.250.25合计20 8 8 2 2 公司金融67第三节财务预警一、财务危机预兆和财务比率财务管理者在企业日常经营活动中,应多加注意有关企业经营行为,光算算账是远远不够的,应多和其他部门沟通,及时了解资金需求状况,只要细心,财务危机还是比较容易识别的。(一)生产方面1.生产设备大幅度扩充2.存货大幅度变动公司金融683.规模过度扩张(二)经营方面1.公司高层大幅度变动2.经常拖欠银行借款和员工薪水3.企业信誉不断降低4.市场竞争
38、力不断减弱5.经济效益严重滑坡(三)销售方面1.销售的非预期下跌公司金融692.交易记录恶化3.平均收款期延长(四)财务管理方面1.财务结构明显恶化2.关联企业趋于倒闭3.过分地依赖某个关联公司或银行贷款4.财务预测在长时间不准确5.无法按时编制财务报表(五)其他方面的危险信号公司金融70二、财务预警模型(一)定性研究方法(二)定量研究方法1.单变量预测模型2.多变量预测模型三、有关预测变量类型的选择在定量预测中,预测变量的选择非常关键。(一)财务指标类预测变量公司金融71(二)现金流量类预测变量(三)市场收益类预测变量四、财务危机预警系统(一)预警分析的组织系统(二)财务信息收集、传递系统(三)财务风险分析系统(四)财务风险处理系统