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1、(本科）第2章 战略财务报表分析2教学ppt课件第2章 战略财务报表分析战略财务报表分析和价值创造战略财务报表分析和价值创造2.1行业战略分析行业战略分析2.2会计分析会计分析2.3财务分析2.4前景分析2.53.了解财务报表的行业和战略分析；了解财务报表的行业和战略分析；2.了解战略财务报表分析的步骤；了解战略财务报表分析的步骤；1.认识企业财务报表的内在局限性认识企业财务报表的内在局限性；学习目的与要求学习目的与要求4.掌握财务报表的会计分析和财务分析方法掌握财务报表的会计分析和财务分析方法教学重点：教学重点：1. 企业财务报表的内在局限性； 2. 战略财务报表分析的步骤；3. 战略财务报
2、表分析的具体方法。教学难点：教学难点：财务报表的行业和战略分析。引导性案例引导性案例可口可乐是不是好公司？巴菲特6岁开始在街上卖可口可乐，26岁开始管理投资，1988年他58岁时，观察研究可口可乐整整52年之后才开始大笔买入它的股份。他在两年之内买入13亿美元股票，10年后涨到134亿美元，10年时间基于13亿美元的资本投资收益高达121亿美元的客观事实让我们认定可口可乐是一家好公司，巴菲特为何不在一开始就买入该公司股份，却在作出决策前整整研究了52年呢，即使是从他从事管理投资开始算起，也关注了32年之久。巴菲特最重要的工作，是分析公司多年的财务数据，判断公司业务、管理和业绩的稳定性，如果具有
3、稳定性，就可以轻松预测其未来几年的现金流量。所以他最重要的工作是阅读，阅读最多的是上市公司的年度和季度财务报告。因而，不妨带着下面几个问题去阅读本章：基本的财务报表能否为投资者提供足够的决策依据？是否还有其他有用的信息？2.12.1战略财务报表分析和价值创造战略财务报表分析和价值创造2.1.1 2.1.1 哈佛分析框架哈佛分析框架两家企业的财务指标完全相同，我们并不能说这两家企业一样。哈佛分析框架从战略的高度来分析一个企业的财务状况，分析企业外部环境存在的机会与威胁，分析企业内部条件的优势与不足，在科学的预测基础上为企业未来的发展指出方向。图图21 哈佛分析框架哈佛分析框架2.1.2 战略财务
4、报表分析的具体实施步骤战略财务报表分析的具体实施步骤评评估估特特定定公司公司的的价价值值评评估公估公司的司的盈盈利性和利性和风险风险理解理解特特定公司定公司的的财务财务报报表表识别识别公司公司可以可以获获得得竞竞争争优势优势的特点的特点战战略略识别识别特特定行定行业业的的经济经济特征特征 2.2 2.2 行业战略分析行业战略分析2.2.1 2.2.1 识别行业经济特征识别行业经济特征不同行业的经济特征都会以各种各样的方式影响财务报表的内在关系。（1）零售业 行业门槛低，需要投入资产少，销售利润率较（2）制药业 行业门槛高，销售利润率较高，业务风险较大（3）电力公司 资本密集，需要投入资产较多，
5、销售利润率较高（4）商业银行 贷款利润率较低2.2.2 2.2.2 研究行业经济特征的工具研究行业经济特征的工具1价值链分析（Value Chain Analysis）23经济特征框架（Economic Attributes Framework）波特五力分类（Porters five forces classification）（1）价值链分析一个行业的价值链描绘出相应行业创造、生产以及分销其产品和服务的各种活动。利用价值链，分析人员可以识别特定公司在其行业中的战略定位。制药行业与饮料行业的价值链比较激发对新药的需求新药的生产新药经过政府管理部门审批为发现新药进行研究将新药分销给客户将饮料或柠
6、檬汁装入瓶、罐或其他包装物将浓缩液、水和糖混合生产饮料或者柠檬汁浓缩液生产饮料产品的创新将成品饮料分销给零售店（2）波特五力分类买方的力量买方的力量卖方的力量卖方的力量现有公司之间的竞争现有公司之间的竞争新进入者的威胁新进入者的威胁替代产品的威胁替代产品的威胁（3）经济特征框架在研究公司的经济特征时，采用经济特征框架是非常有效的。需求需求生产生产市场营销市场营销融资融资供给供给2.2.3 识别公司战略识别公司战略 要从众多的竞争者中脱颖而出，公司必须制定有效的经营战略，但是行业的经济特征会影响公司制定这些战略的灵活性。 各行各业的公司都会面临一系列的战略选择,做一个公司产品及其特征的框架可以帮
7、助分析人员更好地考察公司的战略选择。公司产品及其特征的框架产品和服务的性质产品和服务的性质地区分散化程度地区分散化程度行业分散化程度行业分散化程度在价值链中的一体化程度在价值链中的一体化程度2.3 2.3 会计分析会计分析财务报表提供了预测的框架，而预测是基本分析的核心。公司通常要编制三种主要的财务报表来报告其经营活动的结果：（1）资产负债表；（2）利润表；（3）现金流量表。同时公司还提供一系列附注对这些报表中的有关项目做出说明。2.3.1 资产负债表资产负债表衡量财务状况衡量财务状况资产负债表（Balance Sheet）代表了某个时点中公司的资源（资产）以及对这些资源的索求权（负债和股东权
8、益）。资产负债表报告的资产部分是公司投资决策的结果。在评估一家公司的风险时，分析人员经常会考察资产负债表中各项目之间的关系。分析人员使用资产负债表时必须明白一家公司中未来现金流量的某些特定的有价资源。非货币资产往往以历史成本计价，尽管其目前市场价格可能已经超过所记录的数额。有些特定的对公司的索求权并不作为债务反映。非流动负债是按照相应负债发生时的利率进行折现得到的现值来反映的，而不是按照目前的市场利率来计算现值。2.3.2 利润表利润表衡量衡量经营业绩经营业绩利润表（income statement），它提供了有关公司在特定时期经营盈利性的情况。作为经营业绩的计量，收入反映了公司所提供的服务，
9、而费用则体现了所要求花费的精力。利得和损失是与公司的主要经营活动相联系，通过销售资产或者偿还负债所引起的（例如销售建筑物或者在到期之前偿还长期债务）。收益的数据经常用来决定管理者的薪酬合同，也用来评估公司的价值，分析人员需要注意，在某个特定的阶段所报告的收益也许不能很好地说明未来的收益情况。2.3.3 现金流量表现金流量表衡量获取现金和现衡量获取现金和现金等价物的能力金等价物的能力现金流量表（Statement of Cash Flows）公司采用以下两种方式之一来报告净现金流量：直接直接法法和间接法间接法。 在直接法下（direct method），公司列出销售产品和提供服务所获得的现金流入
10、量，然后减去公司为获得相关产品和服务而发生的现金流出量。 在间接法（indirect method）下，公司是从当期的净收益开始计算经营活动现金流量的。在净收益的基础上，对于非现金的收入、费用项目、非经营活动项目以及除现金以外的流动资产和流动负债做出调整，得出经营活动现金流量。2.3.4 财务报表小结财务报表小结企业的主要活动以及三个主要的财务报表。环境因素评估包括对行业的经济特征以及竞争战略的考虑；公司目标与战略强调具体公司在行业中如何竞争并获得竞争优势的问题；资产负债表反映了公司投资和融资活动的结果；利润表报告公司在一起时期中经营活动的成果；公司依据权责发生制编制资产负债表和利润表；现金流
11、量表则报告了公司的经营活动、投资活动和融资活动对于现金状况的影响。图26 企业的主要活动和财务报表2.4 财务分析财务分析2.4.1 比率分析比率分析（1 1）盈利性分析）盈利性分析两个盈利性指标：A.资产收益率（ROA）；B.普通股股东权益收益率（ROE）。资产收益率资产收益率资产收益率反映了公司运用资产创造收益的成功性，而不管这些资产的筹资来源。资产收益率计算公式：资产收益率的分解资产收益率的分解通过对资产收益率的分解，我们得到销售利润率（profit margin）和总资产周转率（asset turnover），分析人员可以进一步认识资产收益率的变动特征，表示如下：=100%100%销售
12、利润率销售利润率 通过研究具体项目的费用和销售收入，分析人员可以找出销售利润率百分比差别的原因。资产周转率资产周转率 通过分析具体资产的周转率，我们可以获得对总资产周转率的更为深入的认识。分析人员经常计算三种资产周转率：应收账款周转率、存货周转率和固定资产周转率。A.A.应收账款周转率应收账款周转率应收账款周转率（Accounts receivable turnover）是指应收账款周转的次数，说明销售收入转换为现金的速度。分析人员应该通过销售收入净额除以平均应收账款来得出应收账款周转率。 应收账款周转率应收账款周转率=销售收入净额/平均应收账款B.B.存货周转率存货周转率存货周转率是存货周转
13、的次数，表明存货得到销售的速度。分析人员可以通过销货成本除以一定时期的平均存货计算存货周转率。存货周转率存货周转率销货成本/平均存货C.C.固定资产周转率固定资产周转率 固定资产周转率是固定资产的周转次数，反映了销售收入与投资于土地、厂房和设备上的投资之间的关系。 分析人员可以通过一定年份中的销售收入除以平均固定资产（净值）来计算固定资产周转率。固定资产周转率固定资产周转率=销售收入/平均固定资产D.D.资产周转率分析小结资产周转率分析小结对于经营盈利性的分析涉及三个层次： 第一层次：公司整体的资产收益率。 第二层次：将资产收益率分解为公司整体的销售利润率和资产周转率。 第三层次a：将销售利润
14、率分解为各种费用项目的费用比率。 第三层次b：将资产周转率分解为各种具体资产的周转率。E.E.分析分部数据分析分部数据公司报告其业务的每个分部的销售收入、经营利润、资产、资本支出以及折旧和摊销。这种分部的披露使得分析人员可以在更深入的层次上（第四层次）分析公司的资产收益率、销售利润率和资产周转率。然而，公司并不提供每个分部的销货成本以及销售和管理费用，因此，我们不能根据这两种费用百分比的变动来说明分部销售利润率的变动。普通股股东权益收益率普通股股东权益收益率普通股股东权益收益率（Return on common shareholder equity，简称ROE）衡量了普通股股东获得的收益或回报
15、，这种收益在销售收入的基础上，不仅要扣除经营费用（比如销货成本、销售和管理费用、所得税），而且还要扣除债务融资成本和所有索求权在普通股股票之前的权益证券的融资成本。后面这类成本包括债务的利息费用以及优先股票（如果有的话）的红利。因此，普通股权益收益率表达了公司的经营决策、投资决策和融资决策的综合结果。分析人员可以按照下面的公式计算净资产收益率： 普通股股东权益收益率普通股股东权益收益率=（净收益优先股票红利）/平均普通股股东权益我们也可以分解普通股权益收益率，通过其各个组成部分的情况来分析有助于对普通股权益收益率本身进行解释。普通股权益收益率的组成部分包括资产收益率、普通股收益杠杆以及资本结构
16、杠杆。 普通股权益收益率普通股权益收益率资产收益率普通股收益杠杆资本结构杠杆 普通股净收益/平均普通股收益=（净收益+税后利息费用）/平均总资产普通股净收益/（净收益+税后利息费用）平均总资产/平均普通股股东收益资产收益率代表了不考虑融资决策情况下的经营利润情况。普通股收益杠杆（common earnings leverage）表明，可以分配给普通股股东的经营利润（即在融资成本和税收之前的净收益）所占的比率。资本结构杠杆（capital structure leverage）衡量公司采用股东权益资本来支持资产购置的程度。普通股收益杠杆和资本结构杠杆演示出公司采用债务和优先股融资对于资产收益率具
17、有的乘数效应，即可以增加普通股股东的收益率。普通股收益杠杆中反映了这种资本的成本，而资本结构杠杆则反映了这种资本在资本结构中的比率。每股收益每股收益 另外还有一个比较常用的财务比率是普通股每股收益（Earnings Per share，EPS）。普通股每股收益等于可以发放给普通股股东的净收益除以在外流通的普通股股票的加权平均股数。公司通常会在利润表中报告每股收益的数据，而财务分析人员也经常会根据一个合理的乘数和每股收益得出他们认为的公司普通股股票的合理价格。（2）风险比率）风险比率公司面临的风险的来源和类型多种多样，这些风险之间经常是相互关联的国际风险国际风险国内风险国内风险公司特定风险公司特
18、定风险公司面临公司面临的风险的风险行业风险行业风险绝大多数的风险分析都注重考虑现金供应与现金需求之间的比较。采用财务报表数据的风险分析通过要考虑：（1）公司近期创造现金支持其营运资本需求和满足债务偿还要求的能力；（2）公司在长期中内部创造现金的能力或者从外部来源获得现金，以便满足生产能力的维持和扩张以及债务归还需求的能力。因此，我们对于评估风险的分析工具的介绍将分别围绕短期流动性风险和长期偿债风险进行讨论。短期流动性风险短期流动性风险 评估公司短期流动性风险有六个财务报表比率。 其中三个比率与可以满足短期债务支付的水平相关：（1）流动比率；（2）速动比率；（3）经营活动现金流量与流动负债比率。
19、 另外三个比率都与为创造一定水平的销售收入所要求的营运资本数额相关；（4）应收账款周转率；（5）存货周转率；（6）应付账款周转率。A.A.流动比率流动比率流动比率（current ratio）等于流动资产除以流动负债。它表明在资产负债表报告日，公司拥有的现金数额加在下一个资产负债表日到来之前的1年内有希望转换为现金（通过应收账款的回收和存货的销售）的其他资产数额，与在相应日期之前到期的负债偿还责任之间的关系。流动比率流动比率=流动资产/流动负债B.B.速动比率速动比率流动比率的一个变形是速动比率（quick ratio），或者称为酸性实验比率（acid test ratio）。通过使流动比率计
20、算中的分子只包括公司能够迅速转换为现金的流动资产，就可以计算速动比率。按照惯例，分子将包括现金、有价证券和应收账款。分析人员可以根据事实具体分析是否应该包括应收账款，以及是否不应该包括存货。速动比率速动比率=（现金+有价证券+应收账款）/流动负债C.C.经营活动现金流量与流动负债比率经营活动现金流量与流动负债比率 采用流动资产作为反映公司在近期创造现金能力的指标并不可靠，采用经营活动现金流量来代替流动资产可以克服这一问题。经营活动现金流量在现金流量表中报告出来，表明在满足了营运资本的需要之后，公司的经营活动创造了多少剩余的现金流量。因为这个比率的分子采用了一定时期的流动指标，相应的分母就该采用
21、在这个时期中流动负债的平均数。经营活动现金流量与流动负债的比率经营活动现金流量与流动负债的比率= 经营活动现金流量/平均流动负债D.D.营运资本活动比率营运资本活动比率分析人员采用一种营运资本活动比率（working capital activity ratios）指标来衡量公司经营活动创造现金的能力和短期流动性风险：应收账款周转率应收账款周转率=销售收入/平均应收账款存货周转率存货周转率=销货成本/平均存货应付账款周转率应付账款周转率=采购成本/平均应付账款长期偿债风险长期偿债风险分析人员采用长期流动性风险（long-term liquidity risk），或者长期偿债风险（long-te
22、rm solvency risk）指标来衡量公司满足长期债务的还本付息以及其他类似责任的能力。如果公司不能及时偿还债务，就会发生清偿问题，可能会被要求重组或者清算。评估长期偿债风险最好的指标是公司在一定时期中创造收益的能力。盈利性的公司会从经营活动中产生足够的现金流量，也可以从债权人或股东那里获得所需要的现金。因此我们之前讨论过的盈利性指标可以适用于这里的分析目的。除此之外，还有其他四个指标可以用来考察公司的长期偿债能力和风险，它们是：a债务比率；b利息保障倍数；c经营活动现金流量和总负债的比率；d经营活动现金流量与资本支出的比率。A.A.债务比率债务比率分析人员采用债务比率计量债务，特别是长
23、期债务在公司资本结构中的相对数额。这一比率越高，公司的长期偿债风险越大。债务比率有若干变形，三个常用的指标如下：B.B.利息保障倍数利息保障倍数利息保障倍数（interest coverage ratio）表明在利息费用和所得税前的净收益是利息费用的多少倍。C. C. 经营活动现金流量与总负债的比率经营活动现金流量与总负债的比率债务比率和利息保障倍数并不能说明公司通过经营活动创造现金流量来支付债务的能力，而经营活动现金流量与总负债的比率（operating cash flow to total liabilities ratio）就可以弥补这一缺陷。这一现金流量比率类似于在评估公司短期流动性时
24、所用的比率，但是在这里，分母包括所有的债务（流动负债和非流动负债）。D. D. 经营活动现金流量与资本支出的比率经营活动现金流量与资本支出的比率评估公司长期偿债风险的最后一个比率是经营活动现金流量与资本支出的比率（operating cash flow to capital expenditures ratio）。这个比率反映了公司通过经营活动创造现金流量来满足公司保持和增加生产能力的资本支出需求的能力。公司刻意采用任何多余的现金流量支付其债务，分析人员可以按如下公式计算这一比率：2.4.2 价值分析价值分析财务报表分析最为常见的用途之一就是评估公司价值。分析人员可以采用公司过去的以及当前的盈
25、利性和风险来预测未来的收益和风险。（1 1）市盈率）市盈率a.市盈率普通股每股市场价格普通股每年每股盈利b. 市盈率（1收益增长率）（权益投资者要求收益率收益增长率）（2 2）市账比）市账比（3 3）托宾）托宾Q Q比率比率其计算公式为： Q=MVRC式中：MV公司市场价值；RC重置成本。当Q1时，购买新生产的资本产品更有利,这会增加投资的需求； 当Q1时，购买现成的资本产品比新生成的资本产品更便宜,这样就会减少资本需求。2.5 前景分析前景分析前景分析是企业分析的最后一个步骤，侧重于预测企业未来。尽管企业价值是未来现金流量业绩的函数，但根据企业当前所有者权益的账面价值、未来净资产收益率和增长
26、率来估计企业价值仍然是可能的。分析框架的前三个步骤：战略分析、会计分析和财务分析为估计企业内在价值奠定了坚实的基础。除使会计分析和财务分析更加合理外，战略分析还有助于评估企业竞争优势的可能发生的变化及其对企业未来净资产收益率和增长率的影响；会计分析提供了企业当前账面价值和净资产收益率的估计值；财务分析则有助于深入了解企业当前净资产收益率的影响因素。2.5.1 前景分析：预测前景分析：预测全面预测的步骤。1）销售预测。2）费用和收益预测。3）资产负债表项目预测。4）现金流量预测。5）敏感性分析。2.5.2 前景分析：估价前景分析：估价贴现股利法和贴现现金流量分析法1）贴现股利法。从理论的角度看，
27、所有者权益的价值等于未来股利支付额的现值。 股东权益价值=预期未来股利的现值2）贴现现金流量分析法。这种方法源自上述的股利贴现法，它基于股利可以改用自由现金流量来表示。关键概念一览表财务分析（financial analysis）财务报表分析（financial statement analysis）比率分析法（ratio analysis）流动比率（current ratio）速动比率（quick ratio）酸性测试比率（acid-test ratio）速动资产（quick asset）资产负债率（debt ratio）负债权益比（equity ratio）资产管理比率（assets ma
28、nagement ratio）存货周转率（inventory turnover）应收账款周转率（accounts receivable turnover）流动资产周转率（current asset turnover）总资产周转率（total asset turnover）销售毛利率（gross margin）销售净利率（profit margin）总资产收益率（return on assets，ROA）净资产收益率（return on equity，ROE）每股净资产（net asset per share）市盈率（P/E ratio）股利支付率（payout ratio）股利收益率（dividend yield）本章结束