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1、第一节第一节 资金时间价值资金时间价值第二节第二节 风险报酬风险报酬第二章第二章 资金时间价值与风险资金时间价值与风险报酬报酬第一节第一节 资金时间价值资金时间价值 一、什么是资金的时间价值一、什么是资金的时间价值 资金资金时间价值（时间价值（Time value Time value ）是指货币经历一定时间）是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，也称为货币时间价值。在的投资和再投资所增加的价值，也称为货币时间价值。在不考虑通货膨胀和风险因素的情况下，只要将货币有目的不考虑通货膨胀和风险因素的情况下，只要将货币有目的的进行投资，随着时间的推移，就会获得不同的时间价值。的进行投资，随着
2、时间的推移，就会获得不同的时间价值。二、资金价值时间序列线二、资金价值时间序列线 货币时间价值的分析要借助现金流量时间序列线，它可以像货币时间价值的分析要借助现金流量时间序列线，它可以像日历那样形象地帮助我们分析特定时点下的资金价值。日历那样形象地帮助我们分析特定时点下的资金价值。二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算 （一）终值和现值的概念（一）终值和现值的概念终值终值F F（Future ValueFuture Value）是指一定量的资金在未来某一时点）是指一定量的资金在未来某一时点的价值。的价值。现值现值P P（Present ValuePresent Value）是指一定量在现
3、在时点上的价值。）是指一定量在现在时点上的价值。（二）利息的计算（二）利息的计算 借助利息的计算方式来计算资金的时间价值，那么利息借助利息的计算方式来计算资金的时间价值，那么利息就是资金的时间价值，时间价值率就是利率。利息的计算就是资金的时间价值，时间价值率就是利率。利息的计算有单利和复利两种方式。有单利和复利两种方式。（三）单利终值和现值（三）单利终值和现值单利（单利（Simple interestSimple interest）是指本金计算利息，而利息不再）是指本金计算利息，而利息不再计入本金重复计算利息，即本能生利，利不能生利。按照计入本金重复计算利息，即本能生利，利不能生利。按照这种方
4、法，不管计息期有多长，本金始终不变。这种方法，不管计息期有多长，本金始终不变。1.1.单利终值的计算单利终值的计算单利终值是指一定量的资金按单利计算的未来值。其计算单利终值是指一定量的资金按单利计算的未来值。其计算公式是：公式是：其中，其中，ii利息率；利息率；nn计息期。计息期。2.2.单利现值的计算单利现值的计算单利现值是指未来某一时点一定量的资金按单利计算的现单利现值是指未来某一时点一定量的资金按单利计算的现在价值。其计算公式是：在价值。其计算公式是：其中，其中，ii利息率；利息率；nn计息期。计息期。（四）复利终值和现值（四）复利终值和现值和单利一样，复利（和单利一样，复利（Compo
5、und interestCompound interest）也是计算利息的）也是计算利息的一种方法。按照这种方法，每经过一个计息期，都要将所一种方法。按照这种方法，每经过一个计息期，都要将所生利息加入本金再计息，逐期滚动计算，俗称生利息加入本金再计息，逐期滚动计算，俗称“利滚利利滚利”。这里所说的计息期，是指相邻两次计息的时间间隔，如年、这里所说的计息期，是指相邻两次计息的时间间隔，如年、月、日等。除非特别指明，计息期为月、日等。除非特别指明，计息期为1 1年。年。复利和单利的区别在于单利只对本金计算利息，而不将以复利和单利的区别在于单利只对本金计算利息，而不将以前计息期产生的利息累加到本金中
6、去计算利息的一种计息前计息期产生的利息累加到本金中去计算利息的一种计息方法，即利息不再计息。方法，即利息不再计息。1.1.复利终值的计算复利终值的计算复利终值，是指现在特定资金按复利计算的将来复利计算复利终值，是指现在特定资金按复利计算的将来复利计算的将来一定时间的价值，或者说是现在的一定本金在将来的将来一定时间的价值，或者说是现在的一定本金在将来一定时间按复利计算的本金与利息之和。一定时间按复利计算的本金与利息之和。2.2.复利现值的计算复利现值的计算复利现值是复利终值的对称概念，指未来一定时间的特定复利现值是复利终值的对称概念，指未来一定时间的特定资金按复利计算的现在价值，或者说是为取得将
7、来一定量资金按复利计算的现在价值，或者说是为取得将来一定量的本利和现在所需要的本金。的本利和现在所需要的本金。（五）名义利率和实际利率（五）名义利率和实际利率1.1.一年多次计息时的名义利率与实际利率一年多次计息时的名义利率与实际利率复利的计息期期间不一定是一年，有可能是按季度、月份复利的计息期期间不一定是一年，有可能是按季度、月份或日来计算。在复利计算中，如按年复利，一年就是一个或日来计算。在复利计算中，如按年复利，一年就是一个计息期；如按季复利计算，一季就是一个计息期，一年就计息期；如按季复利计算，一季就是一个计息期，一年就有四个计息期。计息期越短，一年中按复利计息的次数就有四个计息期。计
8、息期越短，一年中按复利计息的次数就越多，每年的利息额就会越大。这就需要明确三个概念：越多，每年的利息额就会越大。这就需要明确三个概念：名义利率、实际利率。名义利率、实际利率。名义利率是指银行等金融机构在为利息报价时，通常会提名义利率是指银行等金融机构在为利息报价时，通常会提供一个年利率、并且同时提供每年的复利次数。此时金融供一个年利率、并且同时提供每年的复利次数。此时金融机构提供的年利率被称为报价利率，有时也被称为名义利机构提供的年利率被称为报价利率，有时也被称为名义利率。在提供报价利率时，必须同时提供每年的复利次数率。在提供报价利率时，必须同时提供每年的复利次数（或计息期的天数），否则意义是
9、不完整的。（或计息期的天数），否则意义是不完整的。实际利率是指在按照给定的计息期利率和每年复利次数计实际利率是指在按照给定的计息期利率和每年复利次数计算利息时，能够产生相同结果的每年复利一次的年利率被算利息时，能够产生相同结果的每年复利一次的年利率被称为有效年利率，或者称等价年利率。称为有效年利率，或者称等价年利率。四、年金终值和现值四、年金终值和现值年金（年金（AnnuityAnnuity）是指等额、定期的系列收支。例如，分期）是指等额、定期的系列收支。例如，分期付款赊购、分期偿还贷款、发放养老金、分期支付工程款、付款赊购、分期偿还贷款、发放养老金、分期支付工程款、每年相同的销售收入等，都属
10、于年金收付形式。按照收付每年相同的销售收入等，都属于年金收付形式。按照收付时点和方式的不同可以将年金分为普通年金、预付年金、时点和方式的不同可以将年金分为普通年金、预付年金、递延年金和永续年金等四种。递延年金和永续年金等四种。( (一一) )普通年金普通年金普通年金（普通年金（Ordinary annuityOrdinary annuity）又称后付年金，是指各期）又称后付年金，是指各期期末收付的年金。普通年金的收付形式如图期末收付的年金。普通年金的收付形式如图3-23-2所示。横线所示。横线代表时间的延续，用数字标出各期的顺序号；竖线的位置代表时间的延续，用数字标出各期的顺序号；竖线的位置表
11、示支付的时刻，竖线下端数字表示支付的金额。表示支付的时刻，竖线下端数字表示支付的金额。1.1.普通年金终值普通年金终值普通年金终值是指其最后一次支付时的本利和，它是每次普通年金终值是指其最后一次支付时的本利和，它是每次支付的复利终值之和。支付的复利终值之和。经推导：经推导： 是普通年金为是普通年金为1 1元、利率为元、利率为i i，经过，经过n n期的年期的年金终值，记作（金终值，记作（F/AF/A，i i，n n），也可以用），也可以用FVIFAiFVIFAi，n n表示。表示。(1)1nii2.2.偿债基金系数偿债基金系数偿债基金是指为使年金终值达到既定金额每年年末应支付偿债基金是指为使年
12、金终值达到既定金额每年年末应支付的年金数额。的年金数额。经推导：经推导： 是普通年金终值系数的倒数，称偿债是普通年金终值系数的倒数，称偿债基金系数，记作（基金系数，记作（A/F,iA/F,i，n n）。它可以把普通年金终值折）。它可以把普通年金终值折算为每年需要支付的金额。偿债基金系数可以制成表格备算为每年需要支付的金额。偿债基金系数可以制成表格备查，亦可根据普通年金终值系数求倒数确定。查，亦可根据普通年金终值系数求倒数确定。ni1 + i（） - 13.3.普通年金现值普通年金现值普通年金现值，是指为每期期末取得相等金额的款项，现普通年金现值，是指为每期期末取得相等金额的款项，现在需要投入的
13、金额。在需要投入的金额。经推导：经推导： 是普通年金为是普通年金为1 1元、利率为元、利率为i i、经过、经过n n期的年金期的年金现值，记作（现值，记作（P/AP/A，i i，n n），也可以用），也可以用PVIFAiPVIFAi。-n1(1i)i4.4.投资回收系数投资回收系数投资回收系数是指年金现值作为投资额，投资额既定时，投资回收系数是指年金现值作为投资额，投资额既定时，每年可收回的年金数额每年可收回的年金数额经推导：经推导： 普通年金现值系数的倒数，它可以把普通年金普通年金现值系数的倒数，它可以把普通年金现值折算为年金，称作投资回收系数。现值折算为年金，称作投资回收系数。-ni1-
14、1+i（）（二）预付年金（二）预付年金预付年金（预付年金（Prepaid annuityPrepaid annuity）是指在每期期初支付的年金，）是指在每期期初支付的年金，又称即付年金或期初年金。预付年金支付形式如图又称即付年金或期初年金。预付年金支付形式如图3-53-5所示所示。1.1.预付年金终值计算预付年金终值计算预付年金的终值的计算公式为：预付年金的终值的计算公式为：F=A(1+i)+ A(1+i)2+.+ A(1+i)nF=A(1+i)+ A(1+i)2+.+ A(1+i)n经推导：经推导： 预付年金终值系数，或称预付年金终值系数，或称1 1元的预付年金终值。元的预付年金终值。n+
15、1(1 i)-11i2.2.预付年金现值计算预付年金现值计算预付年金现值的计算公式：预付年金现值的计算公式：P=A+A(1+i)-1+ A(1+i)-2+.+ A(1+i)-P=A+A(1+i)-1+ A(1+i)-2+.+ A(1+i)-（n-1n-1）经推导：经推导： 是预付年金现值系数，或称是预付年金现值系数，或称1 1元的预付年金现值。元的预付年金现值。- n-11 (1 i)+1i（）(三三)递延年金递延年金递延年金（递延年金（Deferred annuityDeferred annuity）是指第一次支付发生在第）是指第一次支付发生在第二期或第二期以后的年金。递延年纪的支付形式如图
16、二期或第二期以后的年金。递延年纪的支付形式如图3-63-6所所示。从该图中可以看出，前三期没有发生支付。一般用示。从该图中可以看出，前三期没有发生支付。一般用m m表表示递延期数，本期的示递延期数，本期的m=3.m=3.第一次支付在第四期期末，连续第一次支付在第四期期末，连续支付支付4 4次，即次，即n=4n=4。（四）永续年金（四）永续年金无限期定额支付的年金，称为永续年金（无限期定额支付的年金，称为永续年金（Perpetual Perpetual annuityannuity）。现实中的存本取息，可视为永续年金的一个例）。现实中的存本取息，可视为永续年金的一个例子。子。永续年金没有终止的时
17、间，也就没有终值。永续年金的现永续年金没有终止的时间，也就没有终值。永续年金的现值可以通过偶同年金现值的计算公式导出：值可以通过偶同年金现值的计算公式导出： n n趋于无穷大趋于无穷大 推导出：推导出：-n1 (1 i)PAi1iPA第二节第二节 风险和报酬风险和报酬一、资产的风险及其风险偏好分类一、资产的风险及其风险偏好分类（一）风险的概念（一）风险的概念风险是一个非常重要的财务概念。任何决策都有风险，这风险是一个非常重要的财务概念。任何决策都有风险，这使得风险观念在理财中具有普遍意义。从财务管理的角度使得风险观念在理财中具有普遍意义。从财务管理的角度看，风险就是企业在各项财务活动过程中，由
18、于各种难以看，风险就是企业在各项财务活动过程中，由于各种难以预料或无法控制的因素作用，使企业的实际收益与预期收预料或无法控制的因素作用，使企业的实际收益与预期收益发生背离，从而蒙受经济损失的可能性。即风险指的是益发生背离，从而蒙受经济损失的可能性。即风险指的是收益的不确定性。只要实际收益与预期收益不一致，就存收益的不确定性。只要实际收益与预期收益不一致，就存在风险。在风险。（二）风险偏好（二）风险偏好风险偏好是指为了实现目标，企业或个体投资者在承担风风险偏好是指为了实现目标，企业或个体投资者在承担风险的种类、大小等方面的基本态度。风险就是一种不确定险的种类、大小等方面的基本态度。风险就是一种不
19、确定性，投资者面对这种不确定性所表现出的态度、倾向便是性，投资者面对这种不确定性所表现出的态度、倾向便是其风险偏好的具体体现。其风险偏好的具体体现。根据人们对风险的态度不同将风险的偏好分为风险回避者、根据人们对风险的态度不同将风险的偏好分为风险回避者、风险追求者和风险中立者。风险追求者和风险中立者。（三）风险对策（三）风险对策1.1.规避风险规避风险当风险所造成的损失不能由该项目可能获得的利润予以抵当风险所造成的损失不能由该项目可能获得的利润予以抵消时，避免风险是最可行的简单方法。避免风险的例子包消时，避免风险是最可行的简单方法。避免风险的例子包括：拒绝与不守信用的厂商业务来往；放弃可能明显导
20、致括：拒绝与不守信用的厂商业务来往；放弃可能明显导致亏损的投资项目；新产品在研发阶段发生诸多问题为果断亏损的投资项目；新产品在研发阶段发生诸多问题为果断停止研发。停止研发。2.2.减少风险减少风险减少风险主要有两个方面意思，一是控制风险因素，减少减少风险主要有两个方面意思，一是控制风险因素，减少风险的发生；二是控制风险发生的概率，降低风险损害程风险的发生；二是控制风险发生的概率，降低风险损害程度。减少风险常用方法有：进行准确的预测，如对汇率预度。减少风险常用方法有：进行准确的预测，如对汇率预测、利率预测、债务人信用评估等；对决策进行多方案优测、利率预测、债务人信用评估等；对决策进行多方案优选；
21、采用多领域、多地域、多项目和多品种的投资以分散选；采用多领域、多地域、多项目和多品种的投资以分散风险。风险。3.3.转移风险转移风险企业以一定代价（如保险费、盈利机会、担保费等），采企业以一定代价（如保险费、盈利机会、担保费等），采取某种方式（如参加保险、信用担保、租赁经营等），将取某种方式（如参加保险、信用担保、租赁经营等），将风险损失转嫁给他们承担，以避免可能给企业带来灾难性风险损失转嫁给他们承担，以避免可能给企业带来灾难性损失。损失。4.4.接受风险接受风险接受风险是包括风险自担和风险自保两种。风险自担是指接受风险是包括风险自担和风险自保两种。风险自担是指风险损失发生时，直接将损失探入成
22、本或费用，或冲减利风险损失发生时，直接将损失探入成本或费用，或冲减利润。风险自保是指企业预留一笔风险金或随着发生经营的润。风险自保是指企业预留一笔风险金或随着发生经营的进行，有计划地计提资产减值准备等。进行，有计划地计提资产减值准备等。4.4.接受风险接受风险接受风险是包括风险自担和风险自保两种。风险自担是指接受风险是包括风险自担和风险自保两种。风险自担是指风险损失发生时，直接将损失探入成本或费用，或冲减利风险损失发生时，直接将损失探入成本或费用，或冲减利润。风险自保是指企业预留一笔风险金或随着发生经营的润。风险自保是指企业预留一笔风险金或随着发生经营的进行，有计划地计提资产减值准备等。进行，
23、有计划地计提资产减值准备等。二、单项资产的风险和报酬二、单项资产的风险和报酬风险的衡量，需要用概率和统计方法。风险的衡量，需要用概率和统计方法。( (一一) )概率概率概率，是表示某个随机事件发生的可能性大小的数值。通概率，是表示某个随机事件发生的可能性大小的数值。通常，把必然发生的事件的概率定为常，把必然发生的事件的概率定为1 1，把不可能发生的事件，把不可能发生的事件的概率定为的概率定为0 0，一般随机事件的概率介于，一般随机事件的概率介于0 0与与1 1之间。概率越之间。概率越大，表明事件发生的可能性越大。大，表明事件发生的可能性越大。（三）期望值（三）期望值随机变量的各个取值，以相应的
24、概率为权数的加权平均数，随机变量的各个取值，以相应的概率为权数的加权平均数，叫做随机变量的期望值，它反映随机变量取值的平均化。叫做随机变量的期望值，它反映随机变量取值的平均化。期望值期望值 其中：其中：PiPi第第i i中结果出现的概率；中结果出现的概率；KiKi第第i i种可能出种可能出现后的报酬率；现后的报酬率；NN所以有可能结果的数目。所以有可能结果的数目。iii=1NP K（K）= （）（四）离散程度（四）离散程度常用方差和标准差两个指标用于衡量随机变量离散程度。常用方差和标准差两个指标用于衡量随机变量离散程度。方差是用来表示随机变量与期望值之间离散程度的一个量，方差是用来表示随机变量
25、与期望值之间离散程度的一个量，它是离差平方的平均数。它是离差平方的平均数。（四）离散程度（四）离散程度常用方差和标准差两个指标用于衡量随机变量离散程度。常用方差和标准差两个指标用于衡量随机变量离散程度。方差是用来表示随机变量与期望值之间离散程度的一个量，方差是用来表示随机变量与期望值之间离散程度的一个量，它是离差平方的平均数。它是离差平方的平均数。三、投资组合的风险和报酬三、投资组合的风险和报酬投资组合理论认为，若干种证券组成的投资组合，其收益投资组合理论认为，若干种证券组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，但是其风险不是这些证券是这些证券收益的加权平均数，但是其风险不是这些证券风
26、险的加权平均风险，投资组合能降低风险。风险的加权平均风险，投资组合能降低风险。（三）两种证券组合的投资比例与有效集（三）两种证券组合的投资比例与有效集两种证券的投资比例不同，投资组合期望报酬率和标准差两种证券的投资比例不同，投资组合期望报酬率和标准差也会发生变化。即不同的证券投资比例会对应不同的期望也会发生变化。即不同的证券投资比例会对应不同的期望报酬率和风险，这项组成的集合就称为机会集，反映出风报酬率和风险，这项组成的集合就称为机会集，反映出风险和报酬之间的权衡关系。险和报酬之间的权衡关系。四、资本资产定价模型（四、资本资产定价模型（CAPMCAPM模型）模型）资本资产定价模型是一种描述风险
27、与期望收益之间关系的资本资产定价模型是一种描述风险与期望收益之间关系的模型，它是建立在一系列假设基础之上的：模型，它是建立在一系列假设基础之上的：（1 1）所有投资者均追求单期财富的期望效用最大化，并以）所有投资者均追求单期财富的期望效用最大化，并以各备选组合的期望收益率和标准差为基础进行组合选择。各备选组合的期望收益率和标准差为基础进行组合选择。（2 2）所有投资者均可以无风险利率无限制地借入或贷出资）所有投资者均可以无风险利率无限制地借入或贷出资金。金。（3 3）所有投资者拥有同样预期，即对所有资产收益的均值、）所有投资者拥有同样预期，即对所有资产收益的均值、方差和协方差等，投资者均有完全
28、相同的主观估计。方差和协方差等，投资者均有完全相同的主观估计。（4 4）所有的资产均可被完全细分，拥有充分的流动性）所有的资产均可被完全细分，拥有充分的流动性且没有交易成本。且没有交易成本。（5 5）没有税金。）没有税金。（6 6）所有投资者均为价格接受者。即任何一个投资者）所有投资者均为价格接受者。即任何一个投资者的买卖行为都不会对股票市场产生影响。的买卖行为都不会对股票市场产生影响。（7 7）所有资产的数量是给定的和固定不变的。）所有资产的数量是给定的和固定不变的。（8 8）不存在通货膨胀，利率不变化，或即使存在通货）不存在通货膨胀，利率不变化，或即使存在通货膨胀，但事先可预知。膨胀，但事先可预知。（9 9）不存在非系统风险。）不存在非系统风险。资本资产定价模型的一般形式为：资本资产定价模型的一般形式为：其中其中:Ri:Ri第第i i种股票或第种股票或第i i种证券组合的必要收益率；种证券组合的必要收益率；RfRf无风险收益率；无风险收益率；第第i i种股票或第种股票或第i i种证券组合的种证券组合的市场风险系数；市场风险系数；RmRm所有股票或所有证券的平均收益率。所有股票或所有证券的平均收益率。()ifimfRRRR