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1、课程主讲人：第9章 资本结构决策Excel模型2主要内容：主要内容： 9.1 资本成本分析的Excel模型 9.2 杠杆作用分析的Excel模型 9.3 最优资本结构分析的Excel模型 3 资本成本资本成本 资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，广义上讲，企业筹集和使用任何资金，不论短期的还是长期的，都要付出代价。 狭义的资本成本仅指筹集和使用长期资金（包括债务资本、权益资本和自有资本）的成本。41. 长期借款资本成本的计算公式长期借款的资本成本包括借款利息和筹资费用两部分。借款利息根据税法可以在税前列支，具有抵税效应；筹资费用主要是在贷款筹资过程中为获取资金而一次性支付的费用。分期
2、付息到期还本分期付息到期还本考虑货币时间价值考虑货币时间价值5 分期付息到期还本的资本成本近似计算公式分期付息到期还本的资本成本近似计算公式6考虑货币时间价值的资本成本计算公式考虑货币时间价值的资本成本计算公式 在考虑复利因素和资金的时间价值后，如果每年付息一次，则资本成本的计算公式为： 式中：n为长期借款的期限，通常为年，其他符号含义同9-1式 当每年多次付息时，计算公式为： 式中：m为每年付息的次数，其他符号含义同前72. 长期债券资本成本的计算公式 发行债券的成本包括债券利息和筹资费用。其计算要点是： 债券利息可在税前列支，所以，抵税后的债券利息 构成债券资本成本的主要部分； 与长期借款
3、资本成本不同的是债券筹资费用较高，不能忽略不计； 债券的发行价格有平价、溢价、折价三种，债券利息按债券面额（即本金）和票面利率确定，而债券的筹资额应按具体发行价格计算，以便正确计算债券资本成本。8不计复利的长期债券资本成本不计复利的长期债券资本成本9以现金流分析为基础以现金流分析为基础的长期债券资本成本的长期债券资本成本 式中：n为长期债券的期限，通常为年，其他符号含义同前103. 债务资本成本计算分析模型的设计 在模型中设计在模型中设计“公司债券税后资本成本公司债券税后资本成本2 2双因素敏感性分析区双因素敏感性分析区”目的是便于考察和分目的是便于考察和分析析“债券发行总额债券发行总额”和和
4、“筹资费率筹资费率”对公司债券税后资本成本对公司债券税后资本成本2 2的影响，便于决策者根据的影响，便于决策者根据这两个因素做出适合于本企业的公司债券发行决策，使该模型更加完善。设计方法基于这两个因素做出适合于本企业的公司债券发行决策，使该模型更加完善。设计方法基于ExcelExcel的双变量的双变量“模拟运算表模拟运算表”。11 权益资本成本权益资本成本 权益资本成本是指企业通过发行普通股票获得资金而付出的代价，它等于股利收益率加资本利得收益率，也就是股东的必要收益率，包括优先股资本成本、普通股资本成本和留存收益资本成本。 权益资本成本与债务资本成本最大的不同是权益筹资的股利费用在税后支付，
5、不具有抵税作用，因此，权益资本成本通常高于债务资本成本。121.优先股资本成本2.普通股资本成本 普通股资本成本就是普通股投资的必要报酬率，其测算模型有股利折现模型、资本资产定价模型和风险溢价模型。13（1）股利折现模型）股利折现模型14（2）资本资产定价模型（）资本资产定价模型（CAPM）15（3）风险溢价模型）风险溢价模型163.留存收益资本成本 留存收益是由税后利润形成的，其所有权归属于股东，属权益资本。留存收益的资本成本的计算与普通股资本成本计算公式相对应，也有三种计算模型，只是无需考虑筹资费用。具体内容可参照普通股资本成本的计算。174.权益资本成本计算分析模型的设计 图9-2 权益
6、资本成本计算分析模型181.综合资本成本的计算公式 综合资本成本是以企业现存的上述个别资本成本为基础，以各类资本占全部资本的比重为权数，对各类资本成本进行加权平均确定的。其计算公式如下。 192.综合资本成本计算分析模型的设计 图9-3 综合资本成本计算分析模型20 边际资本成本是企业筹资时，每增加一个单位的资本所增加的筹资成本。它实际上是追加筹资的加权平均资本成本。21 22 追加筹资时个别资本成本不变不变的情况下，边际成本计算过程较为简单，只需将各类个别资本成本进行加权平均计算即可。 追加筹资时个别资本成本变化变化的情况下，计算分析过程如下： 确定追加资本的目标资本结构 确定各种筹资方式的
7、资本成本分界点 计算筹资总额分界点 计算边际资本成本23 （1）追加筹资时，个别资本成本不变，边际资本成本的计算模型设计24 （1）追加筹资时，个别资本成本不变，边际资本成本的计算模型设计 该模型设计的总体结构布局如图该模型设计的总体结构布局如图9-59-5所示所示25 （2）追加筹资时，个别资本成本变化，边际资本成本计算模型设计26 （2）追加筹资时，个别资本成本变化，边际资本成本计算模型设计 该模型设计的总体结构布局如图该模型设计的总体结构布局如图9-69-6所示所示图9-6 边际资本成本计算分析模型二27 杠杆作用杠杆作用 财务管理中的杠杆效应是指由于特定费用的（如固定成本或固定财务费用
8、）存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动的现象。 合理运用杠杆原理，有助于企业合理规避风险，提高资金营运效率。杠杆作用包括经营杠杆、财务杠杆和总杠杆。282930 财务杠杆又叫筹资杠杆或融资杠杆，它是指由于固定债务利息和优先股股利的存在而导致普通股每股利润变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象。与经营杠杆作用的表示方式类似，财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数表示。财务杠杆系数越大，表明财务杠作用越大，财务风险也就越小。财务杠杆系数的计算公式为：31 32（1）建立模型框架（2）计算保本点销售量和当前销量下的经营杠杆系数（3）添加控件（4）建立模拟运算表（5）
9、绘制图形 33 34 9.3.1 最优资本结构分析最优资本结构分析 资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系。 企业的最优资本结构，一般是指在一定时期内，在一定条件下，使企业综合资本成本最低，同时实现企业价值最大化的资本结构。目前，确定最优资本结构常用的定量分析方法主要有资本成本分析法、每股收益无差别点法和公司价值分析法三种。35 该模型是在适度财务风险和计划筹资额度条件下，对几个可供选择的不同长期筹资组合方案的综合资本成本进行测算、分析和比较，并以综合资本成本最低的方案为最佳资本结构，与其对应的筹资方案就是模型的辅助决策结果。该模型常用于公司创立时的初始筹资决策，在追加筹资时，该
10、模型可以直接测算各追加筹资方案的边际资本成本，并以边际资本成本最低的资本结构所对应的筹资方案为最佳筹资方案；也可以将追加筹资方案与原来的最佳资本结构的数据汇总，测算汇总后的各方案综合资本成本，并以综合资本成本最低的方案为决策结果。36图9-12资本成本分析法筹资决策模型37 每股收益分析法是以追求企业每股收益（Earning Per Share, EPS）最优为目的，综合考虑负债资本、税收作用、企业面临的市场状况，据此确定企业最佳资本结构所对应的筹资方案。该方法假设：企业的债务增加不会引起企业风险的增加，因而债务资本成本和权益资本成本的变化可不予考虑，企业只要每股收益增加，就会实现价值增大。
11、每股收益分析法需要确定每股收益无差别点，该点是指每股收益不受筹资方式影响的销售水平，可以用销售额(Sales, S)或息税前利润(Earning Before Interest and Tax, EBIT)表示。38 39 图9-14 每股收益分析法筹资决策模型40 公司价值分析法也称比较公司价值法，它是以公司债务价值和股票价值的现值之和作为公司的市场总价值（简称公司价值），综合考虑资本成本和财务风险对企业价值的影响,通过计算和比较不同资本结构下的公司价值，从中选择公司价值最大的资本结构所对应的最佳负债金额及其方案作为最佳筹资方案的方法。当公司价值最大时，公司的综合资本成本也最低。 41 42 43 图9-15 公司价值分析法筹资决策模型