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1、第 八 章国际资本流动与国际融资第一节 国际资本流动概述 一、国际资本流动的概念 国际资本流动(International Capital Movements)是指货币资金或生产要素的使用权跨越国界的有偿让渡或转移，即一国与他国及国际金融组织之间的各种形式的资本转移。 一国同他国之间资本流动的综合情况，主要反映在该国国际收支平衡表中的资本项目上。从一国的立场来观察资本流动的方向，可分为资本流出和资本流入。 资本流出(Capital Outflow)反映了本国在外国的资产增加，或本国对外国的负债减少，或外国在本国的资产减少。资本流出是付出本国货币或外汇，属于支付项目，应记入本国国际收支平衡表的借
2、方，或用“”号表示。 资本流入(Capital Inflow)是指本国对外国的负债增加，或外国对本国的资产增加，或本国在外国的资产减少，或外国对本国的负债减少。资本流入是收入本国货币或外汇，属于收入项目，应记入本国国际收支平衡表的贷方，或用“+”号表示。 二、国际资本流动的基本类型 (一) 长期资本流动 1. 国际直接投资 国际直接投资可通过以下几条途径进行。 (1) 在国外创办新企业，包括创办独资企业，设立跨国公司分支机构、附属机构、子公司，或同别国资本创办合营企业。 (2) 购买国外企业的股权并达一定的比例。 (3) 直接收购现有的外国企业。 (4) 利润再投资。 根据资本构成的不同，可将
3、国际直接投资分为两种形式：一种是单一的资本方式，如跨国公司；另一种是联合的资本方式，如股权式的合营企业和契约式的合营企业。 根据经济理论的分析，国际直接投资可以分为四种基本类型。 (1) 市场指向型投资 (2) 资源指向型投资 (3) 效率导向型投资 (4) 战略资产导向型投资 2. 国际证券投资 国际证券投资是一种间接投资，是指投资者在国际债券市场购买外国政府和企业发行的中长期债券或在国际股票市场上购买外国企业股票所进行的国际投资活动。对购买证券的国家而言，证券投资是资本流出；对发行证券的国家而言，证券投资为资本流入。 证券投资与直接投资的区别在于证券投资者对于投资对象企业并无实际控制权和经
4、营管理权，即使是购买股票也没有达到能够控股的比例，所以证券投资者只能收取债券或股票的利息或红利，而直接投资者则持有足够的股权以经营管理投资对象企业，并承担企业的经营风险和享受企业的经营利润。 3. 国际贷款 (1) 政府贷款(2) 国际金融机构贷款(3) 国际银行贷款 4. 出口信贷 (1) 出口信贷的利率，一般低于相同条件资金贷放市场利率，利差由国家补贴。 (2) 出口信贷的发放与信贷保险紧密结合。 (3) 国家成立发放出口信贷的机构，制定政策，管理与分配国际信贷资金，以弥补私人商业银行资金的不足，改善本国的出口信贷条件，加强本国出口商夺取国外销售市场的能力。 卖方信贷和买方信贷 (二) 短
5、期资本流动 短期资本流动主要有以下几种类型 1. 贸易资金流动 2. 银行资金流动 3. 保值性资本流动 4. 投机性资本流动 投机者一般是利用以下几种市场行情的变动进行投机活动 (1) 利用外汇市场汇率的变动进行投机性的外汇买卖 (2) 利用利率的变动或国别利差，将资本从利率低的国家调往利率高的国家，以取得较高的利息收益 (3) 利用国际证券市场价格的变动，调动短期外汇资金买卖不同国家的证券，以牟取投机利润。 三、国际资本流动的一般原因 1. 收益率或利率。 2. 汇率预测。 3. 风险。风险包括政治风险和经济风险。政治风险是指由于战争、罢工、暴动或由于国家颁布某些法令进行征用、没收造成的财
6、产损失；经济风险是指由于国家经济形势恶化、国际收支逆差、通货膨胀严重、货币汇率下跌、生产条件不良造成的财产损失。 四、国际资本流动的新趋势 近年来，经济全球化的趋势不断加强，国际资本流动也进入了新的全球的发展阶段，出现了很多新的特征，国际资本市场和国际资本流动日趋活跃，不仅规模不断扩大，品种不断创新，而且市场结构和资金流向等也出现了巨大的变化。 (一) 国际资本流动明显加速 (二) 国际资本流动的产业结构发生了转变 (三) 国际直接投资依然占据主要地位，但间接投资增长幅度更大 (四) 发展中国家在国际资本流动中的作用不断加强 (五) 跨国公司成为国际资本流动的主要载体 五、国际资本流动的经济影
7、响 (一) 国际资本流动的积极经济影响 1. 促进全球经济效益的提高 2. 调节国际收支 3. 缓和各国的内部与外部冲击 4. 加速各国经济的国际化进程 (二) 国际资本流动的消极经济影响 1. 易于造成货币金融混乱 2. 长期过度的资本输出，会引起资本输出国的经济发展速度放缓，甚至停滞 3. 直接投资利用不当，易于陷入经济附庸的地位 4. 加重外债负担，甚至会陷入债务危机 第二节 国际资本流动的控制 一、控制国际资本流动的必要性 二、控制国际资本流动的主要措施 各国对不同时期不同类型和性质的资本流动的控制措施是有所不同的。主要有以下几种。 1. 运用财政金融政策干预国际资本流动 2. 颁布法
8、令条例直接控制资本流动 3. 根据偿债率的变动限制对外借贷的总规模 目前国际上广泛采用的衡量一国偿还能力大小的标准之一是外债清偿比率，简称偿债率。其计算公式是： 4. 实施外汇管制 =债偿还额+偿债劳务汇额本年度外利息率本年度商品出口收第三节 传统的国际融资方式 国际债券是一国政府、金融机构、工商企业或国家组织为筹措和融通资金，在国外金融市场上发行的，以外国货币为面值的债券。国际债券的重要特征是发行者和投资者属于不同的国家，筹集的资金来源于国外金融市场。 根据发行债券所用货币与发行地点的不同，国际债券又可分为外国债券和欧洲债券。另外，近年来，国际债券市场出现了一种新的债券形式全球债券(Glob
9、e Bond)，此债券可以在全世界各主要资本市场上同时大量发行，并可以在这些市场内部和市场之间自由交易。 一、外国债券 外国债券(Foreign Bond)是一国政府、金融机构、工商企业或国际组织在另一国发行的以当地国货币计值的债券。如1982年1月，中国国际信托投资公司在日本东京发行的100亿日元债券就是外国债券。常见的外国债券有在美国金融市场发行的扬基债券(Yankee Bond)、在日本金融市场发行的武士债券(Samurai Bond)和在英国发行的猛犬债券(Bulldogs Bond)等。外国债券的发行旨在吸引债券市场所在国的货币资金。 二、欧洲债券 欧洲债券(Euro Bond)是一
10、国政府、金融机构、工商企业或国际组织在国外债券市场上以第三国货币为面值发行的债券。例如，法国一家机构在英国债券市场上发行的以美元为面值的债券即是欧洲债券。欧洲债券的发行人、发行地以及面值货币分别属于三个不同的国家。 欧洲债券最初主要以美元为计值货币，发行地以欧洲为主。20世纪70年代后，随着美元汇率波动幅度增大，以德国马克、瑞士法郎和日元为计值货币的欧洲债券的比重逐渐增加。同时，发行地开始突破欧洲地域限制，在亚太、北美以及拉丁美洲等地发行的欧洲债券日渐增多。 欧洲债券之所以对投资者和发行者有如此巨大的魅力，主要有以下几方面原因。 第一，欧洲债券市场是一个完全自由的市场，债券发行较为自由灵活，既
11、不需要向任何监督机关登记注册，又无利率管制和发行数额限制，还可以选择多种计值货币。第二，发行欧洲债券筹集的资金数额大、期限长，而且对财务公开的要求不高，方便筹资者筹集资金。第三，欧洲债券通常由几家大的跨国金融机构办理发行，发行面广，手续简便，发行费用较低。第四，欧洲债券的利息收入通常免交所得税。第五，欧洲债券以不记名方式发行，并可以保存在国外，适合一些希望保密的投资者需要。第六，欧洲债券安全性和收益率高。欧洲债券发行者多为大公司、各国政府和国际组织，他们一般都有很高的信誉，对投资者来说是比较可靠的。同时，欧洲债券的收益率也较高。 第四节第四节 新兴的国际融资方式新兴的国际融资方式 一、BOT融
12、资 (一) BOT融资的定义及其在我国的发展 BOT融资是项目融资的一种方式，它是英文Build-Operate-Transfer的缩写，意即“建设营运转让”，是指东道国政府把由政府支配、拥有或控制的资源以招标形式选择国际商业资本或私人资本等发展商，政府通过与其签订协议，授权其为此项目筹资、设计、建设，并授予发展商在项目建成后的定期限内通过经营收回投资、运营、维修费用和一些合理的服务费、租金等其他费用，以及取得利润等投资回报的特许权。在授权期结束后，发展商将项目无偿转让给政府。 (二) BOT融资的操作程序 1. 项目的确定 2. 招标 (1) 对投标者进行资格预审 (2) 准备和发出投标邀请
13、书 3. 评标和决标 4. 授权 (1) 授权法律 (2) 特许权协议 5. 建设 6. 运营和移交 二、国际租赁融资 (一) 国际租赁融资的概念 国际租赁指位于不同国家的出租人与承租人之间的在约定期间内将出租资产交给承租人有偿使用的租赁关系。国际租赁具有租赁融资的一般特征：第一，融资和融物相结合，出租人出租设备的目的是收取用租金形式表现的超过购买设备所需的成本的超额利润，是种投资行为或贷款形式；承租人租赁设备以取得设备使用权的目的是弥补本身资金不足但又可以取得预期的高额利润，因此是一种筹资行为。第二，租赁的使用权和所有权分离。在租赁过程中，出租方向承租方让渡的只是物件的使用权，而所有权没有让
14、渡给承租方；而承租人取得的是物件的使用权、没有所有权。 (二) 国际租赁融资的形式 国际租赁的形式很多，下面主要介绍几种常见的国际租赁形式。 1. 金融租赁 金融租赁(Finance Lease)，又称融资租赁，是指企业在需要筹款添置机械设备时，租赁公司不是向其直接贷款，而是将代其购入的机械设备租赁给该企业，从而以“融物”代替“融资”。根据这种租赁形式的性质，租赁合同一经签订，就不得解约，租期也较长，租赁物的选择、修理、保养、管理均由承租人负责和承担。合同期满后，机械设备按合同规定处理。一般处理方法有三种：合同期满后将设备退还租赁公司；续租；留购，以名义货价(或象征性价格)把设备买下，办理产权
15、转移的法律手续。 金融租赁有下列几个主要特点。 第一，金融租赁是一项涉及三方当事人(出租人、承租人和供货商)，并至少有两个以上合同(买卖合同和租赁合同)的三边交易。 第二，基本租期内的设备只租给一个特定用户使用。 第三，租期较长且合同不可撤销。 第四，承租人自行选定设备，出租人只负责按承租人的要求融资购买设备，因此设备的质量、数量、规格、技术上的鉴定验收以及维修、保险等事宜均由承租人负责。 第五，设备所有权和使用权分离，法律上所有权属于出租人，经济上使用权属于承租人。 第六，租赁合同期满时，承租人对设备有权选择留购、续租和退租。 2. 经营租赁 经营租赁(Operation Lease)，也称
16、服务性租赁(Service Lease)，是种不完全支付租赁，规定出租人除提供融资外，通常也提供特别服务，如保险和维修等。经营租赁有下列特点。 第一，不完全支付。基本租期内，出租人只能从租金中收回设备的部分垫付资本，需通过该项设备以后多次出租给多个承租人使用，才能补充未收回的那部分投资和其应获利润。因此，租期较短，短于设备有效寿命。 第二，可撤销。在租赁期满之前，承租人预先通知出租人就可中止合同，退回设备，以租赁更先进的设备。 第三，租赁物由出租人批量采购，这些物件多为具有高度专门技术，需要专门保养管理，技术更新快，购买金额大，且通用性较强并有较好二手货市场，垄断性强的设备，需要有特别服务的厂
17、商。出租人提供维修管理、保养等专门服务并承担过时风险，负责购买保险，因此，租金较金融租赁高得多。 第四，在经营租赁方式下，承租人账务上仅作为费用处理，而资产仍在出租人的账簿上。这种租赁业务一般由制造厂商租赁部或专业租赁公司经营。 3. 维修租赁 金融租赁加上多种服务条件即为维修租赁(Maintenance Lease)。 维修租赁的特点如下。 第一，租赁费包括服务费，较为昂贵。 第二，租期较长，通常为两年以上。 第三，租赁物多以车辆为主，其目的是减轻承租人对车辆等的维修、管理业务。 第四，在合同期限内，原则上不能中途解约。 4. 杠杆租赁 杠杆租赁(Leveraged Lease)，也称衡平租
18、赁或代偿贷款租赁，是金融租赁的一种特殊方式。出租人一般只需投资购置设备所需款项的2040，即可在经济上拥有设备的所有权，享受如同对设备100投资的同等税收待遇。设备成本的大部分由银行、保险公司和证券公司等金融机构的贷款提供，银行等金融机构提供贷款时，需要出租人以设备第一抵押权、租赁合同和收取租金的受让权作为对该项借款的担保，购置成本的借贷部分称之为杠杆。通过这一“财务杠杆”的作用，交易双方均可获得更多的经济利益。对出租人来讲，这种杠杆作用可使出租人的投资扩大35倍，而且能使出租人较少的现款投资享有设备成本100的全部减税优惠，同时银行的融资通常不能向出租人追索，它靠出租设备的租赁费来偿还。对承
19、租人来讲，出租人所得的减税或免税优惠可以较低租赁费的形式转让给承租人。 杠杆租赁具有以下特点。 第一，杠杆租赁是一项采用特殊形式的定金付清的真实租赁，在法律上涉及三方当事人(承租人、出租人和长期贷款人)的关系。 第二，贷款人提供的贷款成为该项租赁交易的基本部分，而且对出租人没有追索权。 第三，出租人购买出租的设备，至少必须付出价格的20为其自身的投资。 第四，出租人的投资虽然只有设备成本的2040，却可获得100的所有权的税收优惠。 第五，出租人对承租人使用设备不加任何限制。 第六，租金不得预付或延期偿付，而且租金的偿付必须是平衡的，即各期所付租金的金额大致相当。 第七，租赁期满，出租人必须将
20、设备的残值按市价售予承租人。 5. 综合性租赁 综合性租赁是租赁和其他贸易方式相结合的一种租赁方式。如与补偿贸易、来料加工、包销、买方信贷、卖方信贷、信托投资、合资经营、合作经营等方式相结合，从而形成与纯粹租赁有别的一种租赁形式。 例如，租赁和补偿贸易相结合的综合租赁形式是指出租人将机器设备租给承租人，而承租人以所租赁机器设备生产的产品来偿付租金；租赁和加工装配相结合的租赁是指承租人用租赁方式引进设备，开展来料加工业务，以加工费分期支付租金。这种结合的方式较多，具体的选用取决于租赁设备的种类、承租人的财务状况等多种因素。 (三) 国际租赁融资的程序 1. 租赁物的选择和申请租赁 2. 租赁预约
21、 3. 租赁申请的审查 4. 谈判签约 5. 租赁物交接与验收 6. 支付设备货款 7. 租金支付 8. 税金缴纳 9. 保险费的缴纳 10. 设备的维修保养 11. 合同期满时租赁物件的处理三、跨国并购(一) 跨国并购的含义兼并与收购合称为并购(Mergers and Acquisitions，M&A)是目前世界上最为活跃的企业产权变动和交易的方式。跨国并购的含义是，一国企业为了某种目的，通过一定的渠道和支付手段，将另一国企业的全部资产或足以行使经营控制权的股份进行收买的行为。(二) 跨国并购的类型作为一种复杂的跨国经营行为，跨国并购可以按不同划分标准进行分类。从跨国并购双方的行业相互关系划
22、分，跨国并购可以分为横向并购(Horizontal M&A)、纵向并购(Vertical M&A)和混合并购(Conglomerate M&A)。 (三) 跨国并购的利弊分析 1. 跨国并购的优点 (1) 节约时间，迅速进入东道国市场。 (2) 廉价获得资产，降低进入成本。 (3) 迅速扩大市场份额。 (4) 可以获得现成的管理制度和管理人员。 (5) 获取被并购企业的技术。 (6) 获取公司发展所需的专利、商标和商誉等无形资产，迅速打开市场。 (7) 扩大产品种类和经营范围，尤其当跨国公司实行多样化经营时，收购现有企业是迅速而有效的途径。 (8) 融资便利。 2. 并购方式的缺陷 (1) 价
23、值评估困难。在并购过程中所碰到的最棘手的问题是对于被并购公司的价值评估，其复杂程度远甚于在创建前对所需资本的估算。其主要原因有三个：第一，不同的国家有不同的会计准则；第二，国外市场信息较难收集，可靠性较低；第三，被并购目标企业的无形资产难以准确评估。 (2) 原有的契约及传统关系的束缚。现有企业往往同其客户和职工之间具有某些已有的契约关系或传统关系，这可能成为并购后并购企业继续经营管理的障碍。 (3) 在企业规模和选址上的制约。跨国公司的并购在这方面受到被并购目标公司原有条件的限制，有时往往不完全符合跨国公司战略布局的需要。 (4) 管理困难。被并购企业的原有管理制度如果不适合跨国公司的管理要求，会造成管理上的问题，甚至导致经营失败。 (5) 经营失败率较高。统计数字表明，通过并购建立的国外子公司的经营失败率要高于创建方式。