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1、第二章第二章 金融衍生工具金融衍生工具 所谓衍生工具，是指一种价值取决于其他基本相关变量的工具；而金融衍生工具则是指在股票、债券等传统金融工具基础上派生出来的新型金融工具。 金融衍生工具的基本功能是对伴随着投资收益而产生的投资风险进行处理，或达到固定风险的目的，或达到分散风险的目的。第一节第一节 金融期货金融期货v一、金融与金融期货的定义 金融即货币流通和信用活动的总称。金融活动对整个国民经济的运行发挥着提供支付手段、媒介商品交换、积累储蓄并引导投资的重要作用。金融期货是交易所按照一定规则反复交易的标准化金融商品合约。二、金融期货交易与金融现货交易的区别二、金融期货交易与金融现货交易的区别v
2、金融现货如债券、股票是对某些特别标的物具有产权，而金融期货是金融现货的衍生品。二者的差异主要有以下几点：v(一)交易目的不同。 v(二)价格决定不同。 v(三)交易制度不同。v(四)交易的组织化程度不同。三、金融期货的功能三、金融期货的功能 v 一般来讲，成功运作的金融期货市场具有价格发现和风险转移两大功能。v 所谓价格发现，是指在交易所内对多种金融期货商品合约进行交易的结果能够产生这种金融商品的期货价格体系。v 套期保值就是买进或卖出与现货头寸数量相当、方向相反的期货合约，以期在将来某时间通过卖出或买进期货合约而补偿因现货市场价格变动所带来的价格风险。四、金融期货交易与商品期货交易的区别四、
3、金融期货交易与商品期货交易的区别v（一）有些金融期货没有真实的标的资产，而商品期货交易的对象是具有实物形的商品。v（二）股价指数期货在交割日以现金清算，利率期货可通过证券的让清算，商品期货则可通过实物所有权的转让进行清算；v（三）金融期货合约到期日都是标准的，一般有到期日在三月、九月、十二月几种。v（四）金融期货适用的到期日比商品期货要长；v（五）持有成本不同。五、金融期货的主要交易制度五、金融期货的主要交易制度 （一）集中交易制度 金融期货在期货交易所或证券交易所进行集中交易。期货交易所是专门进行期货合约买卖的场所，是期货市场的核心，期货交易所为期货交易提供场所和必要的交易设施，制定标准化的
4、期货合约，为期货交易制定规章制度和交易规则，监督交易过程等。v （二）标准化的期货合约和对冲机制 期货合约是由交易所设计、经主管机构批准后向市场公布的标准化合约。v（三）保证金及其杠杆作用 设立保证金的主要目的是当交易者出现亏损时能及时制止，防止出现不能偿付的现象。期货交易的保证金是买卖双方履行其在期货合约中应承担义务的财力担保，起履约保证作用。 （四）结算所和无负债结算制度 结算所是期货交易所附设的专门清算机构，但又以独立的公司形式组建。结算所通常也采取会员制。所有的期货交易都必须通过结算会员由结算机构进行，而不是由交易双方直接交割清算。 v （五）限仓制度 限仓制度是交易所为了防止市场风险
5、过度集中和防范操纵市场的行为，而对交易者持仓数量加以限制的制度。 （六）大户报告制度 大户报告制度是交易所建立限仓制度后，当会员或客户的持仓量达到交易所规定的数量时，必须向交易所申报有关开户、交易、资金来源、交易动机等情况，以便交易所审查大户是否有过度投机和操纵市场行为，并判断大户的交易风险状况。六、金融期货的种类六、金融期货的种类v 金融期货种类：外汇期货、利率期货、指数期货。v主要交易场所：芝加哥期货交易所、芝加哥商业交易所、纽约证券交易所、堪萨斯市期货交易所。v（一）外汇期货。外汇期货是一种在期货市场上通过标准化外汇期货合约来买卖外汇和回避汇率风险的金融工具。而外汇期货合约实际上就是一种
6、在交易所达成的标准化的、规定在将来某一特定的时间和地点交收一定数额外汇，并在合约有效期内每日都进行盈亏结算的外汇交易工具。v 外汇期货交易是指买进和卖出不同交割期限的外汇的买卖活动，主要有外汇掉期交易和外汇套期保值交易这两种形式。v （二）利率期货。是以利率为标的物的期货合约，主要针对市场上债务资产的利率波动而设计，按期限的不同又可分为短期利率期货和长期利率期货。v（三）股票指数期货。是一种在期货市场上通过标准化股票指数期货合约的买卖来规避股票市场系统性风险的金融工具。而股票指数期货合约则是由协约双方同意在将来某一日期按约定的价格买卖股票指数的可转让合约。v 股票市场的风险主要有要大类：一类是
7、微观风险，与上市公司的财务经营情况等因素有关，也称非系统性风险；另一类是宏观风险，与整个社会、经济、政治形势及股民的群体心理因素有关，也称系统性风险。v 目前国内的股票市场是一个单边市场。股市涨的时候大家都赚钱，跌的时候大家都无可奈何地赔钱。 v1.当个人投资者预测股市将上升时，可买入股票现货增加持仓，也可以买入股票指数期货合约。这两种方式在预测准确时都可盈利。相比之下，买卖股票指数期货的交易手续费比较便宜。v2.当个人投资者预测股市将下跌时，可卖出已有的股票现货，也可卖出股指期货合约。v 3.对持有股票的长期投资者，或者出于某种原因不能抛出股票的投资者，在对短期市场前景看淡的时候，可通过出售
8、股票指数期货，在现货市场继续持仓的同时，锁定利润、转移风险。v与股票现货交易不同，股指期货交易实行保证金制度。第二节第二节 金融期权金融期权v一、金融期权的概念 期权又称选择权，是指其持有者能在规定的期限内按交易双方商定的价格购买或出售一定数量的某种特定商品的权利。期权交易就是对这种选择权的买卖。金融期权就是指以金融商品或金融期货合约为标的物的期权交易形式。v二、金融期权的功能二、金融期权的功能 金融期权的功能主要在于套期保值和价格发现。当然需要指出的是，利用金融期权进行风险管理时，买方承受风险的上限是确定的期权费的金额。v三、金融期权的种类三、金融期权的种类 根据交易对象的不同，可以将金融期
9、权分为现货期权和期货期权两大类。其中现货期权包括外汇期权、利率期权、股票指数期权以及股票期权；期货期权则包括外汇期货期权、利率期货期权以及股票指数期货期权，见图见图2-12-1。四、金融期货与期权的区别四、金融期货与期权的区别 金融期货和金融期权买卖的都是远期交易的标准化合约，都要通过公开竞价进行交易，这是两者的共性。但金融期货和金融期权也存在明显的区别，主要体现在以下几个方面。v （一）标的物不同。v （二）投资者权利与义务的对称性不同。v （三）履约保证不同。v （四）现金流转不同。v （五）盈亏的特点不同。v（六）套期保值的作用与效果不同。金融期货的套期保值不是对期货而是对期货合约的标的
10、金融工具的实物（现货）进行保值，由于期货和现货价格的运动方向会最终趋同，故套期保值能收到保护现货价格和边际利润的效果。v五、期权投资盈亏分析五、期权投资盈亏分析v（一）下面列表分析资产价格未来发生不同变化时的投资者的盈亏状况： 表2-2资产价格未来发生不同变化时的投资者的盈亏状况六、投资策略六、投资策略（一）利用金融期权进行资产组合，防范风险 如：半个期权和股票的组合： a.买进股票卖出看涨期权； b.卖空股票买进看涨期权； c.买进股票买入看跌期权； d.卖空股票卖出看跌期权。v（二）结论（二）结论 1. 期权合约的购买者损失和合约出售者的收益都是有限的。 2. 看涨期权对于购买者来说，受益
11、可无限高。 3. 看跌期权对于购买者来说，收益是有限的。 4. 预期市场价格将上涨(下跌)者既可以选择购买看涨(跌)期权，也可选择出售看跌(涨)期权。v（二）利用金融期权进行套期保值 期权合约在风险管理中的基本作用是套期保值。与期货在风险管理中的应用相比，区别体现在： 首先，对于资产上升的风险规避，利用期权合约进行套期保值有两种选择。其次，期权合约是一种选择权的交易，对于购买者来说，相当于买了一份保险，保证他在价格不利时放弃执行合同。v 表2-3金融期货与金融期权第三节第三节 可转换证券可转换证券v一、可转换证券的定义 可转换证券，是指其持有者可以在一定时期内按一定比例或价格将之转换成一定数量
12、的另一种证券的证券。 按照发行时证券的性质，可转换证券主要分为可转换债券和可转换优先股票两种。二、可转换证券的意义v（一）可转换证券对发行公司的益处 1.低成本筹措资金。v2.获利转换溢价。v3.扩大股东基础，增加长期资金来源。v4.可以实现合理避税。v5.无即时摊薄效应。在可转换债券转换成股份以前，公司现有股权结构没有变化，故与出售普通股份不同，不会立刻产生大面积摊薄每股盈利的负面影响。v（二）可转换证券对投资者的意义（二）可转换证券对投资者的意义 除了对发行公司具有积极意义之外，可转换证券对投资者也有特殊的益处。v1.可转换债券的双重性质使得投资者可以具备双重身份。v2.可转换债券可使投资
13、者在低风险下获得高收益。 三、可转换证券的特点（一）债权性：与其他债券一样，可转换债券也有固定利率和期限。（二）股权性（三）可转换性 可转换债券在约定的期限内，可以由债券持有者按预定的价格转换成发行公司的股份。实现转换不必发生货币的支付，而是投资者以可转换债券换成一定数量的公司股份。四、可转换证券的要素四、可转换证券的要素 可转换证券有若干重要要素，这些要素基本决定了可转换证券的转换条件、转换价值、市场价格等总体特征。v(一)有效期限和转换期限 (二)票面利率或股息率 可转换公司债券的票面利率(或可转换优先股的股息率)由发行人根据当前市场利率水平、公司债券资信等级和发行条款确定，一般低于相同条
14、件的不可转换公司债(或不可转换优先股)。v(三)转换比例或转换价格v1.转换比例。转换比例是指一定面额可转换证券可转换成普通股的股数。用公式表示为： 转换比例=可转换证券面值/转换价格 2.转换价格。转换价格是指可转换证券转换为每股普通股份所支付的价格。用公式表示为： 转换价格=可转换证券面值/转换比例v(四)赎回条款与回售条款 赎回是指发行人在发行一段时间后，可以提前赎回未到期的发行在外的可转换公司债券。 回售是指公司股票在一段时间内连续低于转换价格达到某一幅度时，可转换公司债持有人按事先约定的价格将所持可转债卖给发行人的行为。 (五)转换价格修正条款 转换价格修正是指发行公司在发行可转换证
15、券后，由于公司的送股、配股、增发股票、分立、合并、拆细及其他原因导致发行人股份发生变动，引起公司股票名义价格下降时而对转换价格所做的必要调整。 第四节第四节 其他衍生工具简介其他衍生工具简介v一、存托凭证v(一)存托凭证的定义 存托凭证(简称DR)是指在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证。存托凭证一般代表外国公司股票，有时也代表债券。 (二)存托凭证的优点v1.市场容量大、筹资能力强 v2.上市手续简单、发行成本低v3.避开直接发行股票债券的法律要求。 直接在国外市场上发行股票和债券，不仅要受本国相关部门的监督和约束，更要受国外相关法律的制约。如美国的法律对证券的发行就规定得相
16、当完备。（三）（三）ADR的市场运作的市场运作 ADR的市场运作主要分为ADR的发行和ADR的交易两个阶段，涉及到一系列的业务机构。v1.有关的业务机构。与ADR的市场运作相关的业务机构主要有主经办人（即存券银行）、财务顾问、律师及审计师等。v 2.ADR的发行。 ADR的发行过程一般可分为四个阶段，我们以B股建立一级有担保的ADR为例来说明：第一阶段是初步准备阶段。第二阶段是实质性准备阶段。第三阶段是销售阶段。最后一个阶段是销售后阶段。这一阶段是将ADR公告信寄给机构投资者、研究人员和投资顾问群。v3.ADR的交易。存券银行在购入公司股票之后，即将代表若干股票的存托凭证发售给其本国或他国投资
17、者，投资者之间便可进行存托凭证的正常交易了。v 在存托凭证的市场萎缩、需求锐减而要取消时，存券银行又要及时收回存托凭证，并通知其托管银行在当地售出存托凭证所代表的股票，然后将出售股票的款项支付给存托凭证的持有者。（四）（四） C D R 所谓CDR，即中国存托凭证。CDR这个概念是伴随中国资本市场发展和中国企业在海外上市而出现的。 二、认二、认 股股 权权 证证v （一）认股权证的定义 认股权证是指由股份有限公司发行的、能够按特定的价格、在特定的时间内购买一定数量该公司股票的选择权凭证，其实质是一种有价证券。 （二）认股权证的要素 股份有限公司发行认股权证，都要从多个方面对认股权证进行约定，约
18、定的基本内容主要包括数量、价格、期限等。v1.认购数量。这是指认股权证认购股份的数量。认购数量可以用两种方式进行约定：一是确定每一单位认股权证可以认购若干公司发行的普通股；二是确定每一单位的认股权证可以认购多少金额的普通股。v2.认股价格。认股权证在发行时，发行公司即要确定其认股价格。v3.认股期限。认股期限是指认股权证的有效期。（三）认股权证的发行（三）认股权证的发行 认股权证一般可以采取两种方式发行。最常用的方式是认股权证应在新发股份或新发债券之后发生，对发行的认股权证投资者无须支付认购款项，以此来增强公司股份或债券对投资者的吸引力。 认股权证的另一种发行方式是单独发行。 （四）认股权证的
19、交易 认股权证的交易既可以在交易所内进行，也可以在场外交易市场上进行。（五）认股权证的价值 v 认股权证的价值可以从两个方面进行考察：一方面是考察认股权证本身的内在价值；另一方面是看其投机价值。 v 1.内在价值。从理论上讲，内在价值是认股权证的最低价值。 v影响认股权证内在价值的主要因素有： （1）普通股的市价。 （2）剩余有效期间。 （3）换股比率。 （4）认股价格的确定。v2.投机价值。认股权证的内在价值在很大程度上取决于普通股的市价。 （六）认股权证的作用 v1.促进公司筹措资金，培养潜在增资来源。 v2.弥补债券持有人的损失，维护债券持有人的利益。 v3.补偿股东利益。股份有限公司在发行新股和向老股东配售股份时，通常以附着于股份的认股权证对股东进行补偿。 （七）认股权证与期权等的关系 v1.认股权证与期权。从内容看，认股权证实质上就是一种期权，尤其类似于美国式的期权。 v2.认股权证与股票分红、股票拆股。 表：我国已上市权证简况 v 附：金融衍生工具有关术语附：金融衍生工具有关术语v1.金融衍生工具的基本功能？v2.金融期货的主要交易制度？v3.金融期货与期权的区别？v4.可转换证券对发行公司和投资者的益处？v5.存托凭证有哪些优点？v6.认股权证与备兑凭证的区别？