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1、v在市场经济条件下，企业能否把筹集到的资金投在市场经济条件下，企业能否把筹集到的资金投放到收益高、回收快、风险小的工程上，对企业放到收益高、回收快、风险小的工程上，对企业的生存和开展是十分重要的。的生存和开展是十分重要的。v财务管理中的投资与会计中的投资含义不完全一财务管理中的投资与会计中的投资含义不完全一致。通常，会计上的投资是指对外投资，而财务致。通常，会计上的投资是指对外投资，而财务管理中的投资既包括对外投资，也包括对内投资。管理中的投资既包括对外投资，也包括对内投资。 长期投资一年以上 短期投资 一年以内选择最正确投资工程。选择最正确投资工程。一次投入一次投入分次投入分次投入三投资工程
2、分类及资金投入方式三投资工程分类及资金投入方式建设期的第建设期的第1 1年初，记作第年初，记作第0 0年；建设期的最后一年，记作第年；建设期的最后一年，记作第s s年；假设建设期缺乏半年，可假定建设期为零；工程计算期的年；假设建设期缺乏半年，可假定建设期为零；工程计算期的最后一年年末，记作第最后一年年末，记作第n n年，称为终结点年，称为终结点 建设期建设期生产经营期生产经营期建设建设起点起点投产投产日日终结终结点点工程计算期是指投资工程从投资建设开始到最终清理结束整个工程计算期是指投资工程从投资建设开始到最终清理结束整个过程的的全部时间，包括建设期和运营期。其中建设期是指工过程的的全部时间，
3、包括建设期和运营期。其中建设期是指工程资金正式投入开始到工程建成投产为止所需要的时间。程资金正式投入开始到工程建成投产为止所需要的时间。固定资产投资原始总投资固定资产投资原始总投资+建设期资本化利息建设期资本化利息 其他资产投资是指建设投资中除了固定资产和无形资产其他资产投资是指建设投资中除了固定资产和无形资产投资以外的投资，包括生产准备和开办费投资。投资以外的投资，包括生产准备和开办费投资。 投资决策把现金流量放在首位。因为：投资决策把现金流量放在首位。因为：1. 整个投资有效期间之利润整个投资有效期间之利润=现金净流现金净流量量,故净现流可代替利润。故净现流可代替利润。2. 利润在各年限的
4、分布受折旧的影响利润在各年限的分布受折旧的影响人为因素而现金流量的布分那么具人为因素而现金流量的布分那么具有客观性。有客观性。3. 投资分析中，现金流劝状况比盈亏状投资分析中，现金流劝状况比盈亏状况更重要，有盈利的年份不一定能产生况更重要，有盈利的年份不一定能产生现金因于其它的投资而取决于有没有现现金因于其它的投资而取决于有没有现 金用于各项支付。金用于各项支付。转到转到返回返回所得税率所得税率40%40% 2.甲方案营业现金净流量甲方案营业现金净流量 单位：元单位：元2.乙方案营业现金净流量乙方案营业现金净流量 单位：元单位：元表表4-1 投资工程的营业现金流量计算表投资工程的营业现金流量计
5、算表 单位：万元单位：万元表表4-2 投资工程的全部现金流量计算表投资工程的全部现金流量计算表 单位：万元单位：万元）旧固定资产变价净收入产投资（该年发生的新固定资流量建设期某年差量净现金TT）旧固定资产变价净收入（旧固定资产折余价值旧固定资产清理净损失税税额生净损失而抵减的所得因固定资产提前报废发流量建设期末的差量净现金抵减的所得税税额提前报废发生净损失而因旧固定资产折旧净利润1NCF折旧净利润nNCF2产的净残值假定继续使用旧固定资回收新固定资产净残值净残值净残值折旧净利润nNCF净现值、净现值、内部收益内部收益率等率等投资回收投资回收期期会计收益会计收益率率投资回收期在计算时分为投资回收
6、期在计算时分为包括建设期的回收期和不包括建设期的回收期和不包括建设期的回收期。包括建设期的回收期。NCF每年原始投资额投资回收期 00nnttttIO式中：式中：n投资涉及的年限；投资涉及的年限； I t第第t年的现金流入量；年的现金流入量； 0 t第第t年的现金流出量。年的现金流出量。使上式成立的年数为投资回收期。使上式成立的年数为投资回收期。也称公式法也称公式法%100初始投资额年平均净收益会计收益率%8%10020528402ARR%10%10020522222ARR）（乙方案的）（甲方案的Onnttttt=0t=0INPV(1+i)(1+i)式中：式中：It 第第t年的现金流入量；年的
7、现金流入量；n 投资涉及的年限；投资涉及的年限；Ot第第t年的现金流出量；年的现金流出量； i 预定的贴现率。预定的贴现率。取取3205元的超额报酬，折为现值等于元的超额报酬，折为现值等于2189.30元分析过程如下表所示。元分析过程如下表所示。 A A 项项目目投投资资回回收收表表 单单位位：元元年份年初投资收回现金基本报酬（10%）投资收回年末未收回投资123420000150009500345070007000700070002000150095034550005500605034501500095003450（3250）合计280004795200003250），（残值），（niFPn
8、iAPNCFNCFNPVn/10），（残值），（），（niFPNCFiFPNCFiFPNCFNCFNPVn/)(2/1/210 NPV(甲 )=6 （ P/A,10 ,5） 20 =63.791 20 =2.746（ 万 元 ）0.6830.621NPV(乙)=2（P/F,10,1）+4（P/F,10,2）+8（P/F,10,3） +12（P/F,10,4）+ 2（P/F,10,5）20 =（2 0.909+4 0.826+8 0.751 +12+2）20 =0.568（万元）（残值）（）（）（）（nmiFPmiAPnmiAPNCFmiFPNCFiFPNCFiFPNCFNCFNPVmm ,/)
9、,/(,/,/2 ,/1 ,/1210），（残值），（），（nmiFPNCFiFPNCFiFPNCFNCFNPVnm /)(2/1/210v 计算现值指数的公计算现值指数的公式为：式为：11(1)(1)ntttntttP IIiOi1.1373 2.746+20PI(甲)201.02840.568+20PI(乙)20如果这两个方案之间是互斥的，如果这两个方案之间是互斥的，当然当然A方案较好。如果两者是独方案较好。如果两者是独立的，哪一个应优先考虑，可以立的，哪一个应优先考虑，可以根据现值指数来选择。根据现值指数来选择。内含报酬率是能够满足内含报酬率是能够满足O0nnttttt=0t=0I(1+
10、IRR)(1+IRR)的的IRR1212.0(1)(1)(1)nnNCFNCFNCFCARRARRARR10(1)ntttNCFCARRNCFInIRRAP),/(v 注意：注意： r1和和r2之间的差距不超过之间的差距不超过5%。 NPV NPV1 IRR r2 r r1 NPV2 )(122111rrNPVNPVNPVrIRR 274. 3352. 333. 3352. 3%16%15%15甲IRR%24.15甲IRR2.2.乙方案每年现金流量不等乙方案每年现金流量不等先按先按11%11%的贴现率测算净现值的贴现率测算净现值)008. 0(568. 00568. 0%11%10%10乙IR
11、R%99.10乙IRR 因为甲方案的内含报酬率因为甲方案的内含报酬率大大于乙方案，于乙方案，所以应选择甲方案。所以应选择甲方案。%24.15甲IRR甲方案甲方案%99.10%)10%11()008. 0(568. 0568. 0%10)(122111iiNPVNPVNPViIRR乙511 15%3.21015%123453.5(115%)3.4(115%)3.3(115%)3.2(115%)3.1 (115%)10551116 . 620iii万万03. 36 . 62011155万万iii查“年金现值系数表当n=5时，与3.03相邻近的系数分别为3.12718%和2.99120%。因为：所以
12、：18%+x%18%20%3.033.1272.991由内插法：18%+x%-18%20%-18%3.03-3.1272.991-3.127=X=1.43所以甲方案的内含报酬率所以甲方案的内含报酬率IRR甲甲18%+1.43%=19.43%2求乙方案的内含报酬率求乙方案的内含报酬率IRR乙乙 835015%1517%15161515%1514%1513%15543211万万万）（万万）（万时，当NPVi 387015%1817%18161815%1814%1813%18543222万万万）（万万）（万时，当NPVi因为：x%15%18%08350-3870由内插法：x%-15%18%-15%0
13、-8350-3870-8350=X%=17.05% 即乙方案的内含报酬率IRR乙=17.05%因为因为19.43%17.05% 所以甲方案优于乙方案。所以甲方案优于乙方案。注意：有的教材用净现值率注意：有的教材用净现值率NPVR指标。指标。原始投资的现值NPVNPVR 例如，在本例中，假设不考虑拟用于投资的资金限例如，在本例中，假设不考虑拟用于投资的资金限制，并且投资制，并且投资A工程、工程、B工程的时机足够，那么工程的时机足够，那么B工工程优于程优于A工程，但现实生活中能满足这些条件的很少。工程，但现实生活中能满足这些条件的很少。再如，两工程运行一年后显示，再如，两工程运行一年后显示，C工程
14、原始投资现值工程原始投资现值1000万元，净现值万元，净现值100万元，现值指数万元，现值指数1.1；而；而D工工程原始投资的现值程原始投资的现值10万元，净现值万元，净现值2万元，现值指数万元，现值指数1.2。假设要对。假设要对C、D两个工程评价的话，显然是两个工程评价的话，显然是C工工程更优。程更优。【注意】该法经常用于固定资【注意】该法经常用于固定资产的更新改造工程之中，当该产的更新改造工程之中，当该工程的差额内部收益率大于或工程的差额内部收益率大于或等于基准或设定的折现率等于基准或设定的折现率时，应当进行更新改造；反之时，应当进行更新改造；反之就不应进行此工程的更新改造。就不应进行此工
15、程的更新改造。1885. 511. 950)10,/(IRRAP4885. 52161. 5)10%,14,/(4885. 56502. 5)10%,12,/(APAP因为：%74.12%12%142161. 56502. 54885. 56502. 5%12%14%12）（应用内插法：，所以：IRRIRR 项目所以：应当投资由于：AIRR%10%74.12回收系数该方案净现值某方案的等额净回收额年金现值系数该方案净现值某方案年等额回收系数或：)( 6 .1474951. 67 .958)11%,10,/(万元APNPVNAAA)(72.1491446. 6920)10%,10,/(万元APN
16、PVNABB方案方案优于所以：大于由于：ABNANAABntttnrIrMV1)1 ()1 (),(),/(nrPInrFPMVA通过该模型可以看通过该模型可以看出，影响债券定价出，影响债券定价的因素有必要收益的因素有必要收益率、利息率、计息率、利息率、计息期和到期时间期和到期时间（元）64.953675. 01000322. 2120)3%,14,/(1000)3%,14,/(120FPAPV问题：如果市场利息率为问题：如果市场利息率为12%时，该债券是否值得购置？时，该债券是否值得购置？nrMniMV)1 ( ),/()(nrFPMniMVnrMV)1 ( ),/(nrFPMV持有年限持有
17、期收益率持有期年均收益率%100买入价买入价）（卖出价利息收入持有期收益率%61. 5%1009809809952/%81000）（持有期收益率%48. 791261. 5持有期年均收益率12360实际持有月数实际持有天数持有年限1nPM持有期年均收益率到的金额为提前卖出价或到期收为买入价，为实际持有年限，式中：MPn%919003%6100010003持有期年均收益率ntttnrIrMP1)1 ()1 (),(),/(nrPInrFPMPA0),(),/(PnrPInrFPMNPVA1178.16 11054%(6% 4%)5.55%1178.16 1083.96R()100%()2IMPn
18、RMP%6 . 5%1002)11051000(5)11051000(80R预计利率下降时，买进债券或预计利率下降时，买进债券或增持期限较长的债券；预计利增持期限较长的债券；预计利率上升时，卖出债券，或增加率上升时，卖出债券，或增加期限较短的债券比例。期限较短的债券比例。由于期限较长的债券一由于期限较长的债券一般有较高的收益率，所般有较高的收益率，所以投资者购置债券并持以投资者购置债券并持有至到期前卖出债券，有至到期前卖出债券，再购入另一个同样期限再购入另一个同样期限的债券，从而能够始终的债券，从而能够始终获得较高的收益率。获得较高的收益率。%100本期股票价格年现金股利本期收益率%10000
19、1PDPPK）（）持有期收益率（持有年限持有期收益率）持有期年均收益率（K12360实际持有月数实际持有天数持有年限ntttnnKDKPP10)1 ()1 (001)1 ()1 (PPNPVntttnnKDKntttnnKDKPP10)1 ()1 ()1 ()1 ()1 (3210600806050KKKP32.49938.52351038.523%16%18%16KntttnnRsDRsPV1)1 ()1 (这是股票股这是股票股价的根本模价的根本模型，无论股型，无论股利的具体形利的具体形态如何，此态如何，此模型均有效模型均有效ntttnRsDRsPnV1)1 ()1 (V2 000 (/,1
20、5%,3)20 000 (/,15%,3)2 00020 000 P AP F （元）RsDV0gggDVRDRss)1 (01 33221111）（RRRsssDDDV（元）16. 4%4%9%)41 (2 . 0V3129.02 ( / ,15%,3) 84.90PVPP F433(1)3.456 1.12129.020.15 0.12ssDDgPRgRg06.539 84.9091.439P 每股收益股票市价市盈率 每股市价市盈率 该股票的每股盈利每股价值行业平均市盈率 该股票的每股盈利3 3公司分析。公司分析是根本公司分析。公司分析是根本分析的重分析的重点，无论什么样的分析报告，点，无
21、论什么样的分析报告，最终都要落实在最终都要落实在某个公司证券价格的走势上。某个公司证券价格的走势上。 3、空间指的是价格波动能够到达的极限。、空间指的是价格波动能够到达的极限。比方，某个股票市场正处于上升阶段，股价一路涨多比方，某个股票市场正处于上升阶段，股价一路涨多跌少，图表走势也发出了买进信号，但突发的利空消跌少，图表走势也发出了买进信号，但突发的利空消息却使股价大幅回落。任何技术分析手段也无法预测息却使股价大幅回落。任何技术分析手段也无法预测突发事件的发生。突发事件的发生。另外市场的走势瞬息万变，技术分析可能在发出买卖另外市场的走势瞬息万变，技术分析可能在发出买卖信号时已出现了时滞，即当技术分析确认是升市时，信号时已出现了时滞，即当技术分析确认是升市时，市价可能已经有了不少升幅，当技术分析确认是空头市价可能已经有了不少升幅，当技术分析确认是空头市场时，股价可能已跌了一段幅度。市场时，股价可能已跌了一段幅度。因而投资者不能单独的使用技术分析，而应把根本分因而投资者不能单独的使用技术分析，而应把根本分析和技术分析两者结合起来综合运用。析和技术分析两者结合起来综合运用。上，有其合理的逻辑性。上，有其合理的逻辑性。