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1、第四章第四章投资管理投资管理对于创造价值而言，投资决策是三项决对于创造价值而言，投资决策是三项决策中最重要的决策。策中最重要的决策。筹资的目的是投资，投资决定了筹资的筹资的目的是投资，投资决定了筹资的规模和时间。投资决定了购置的资产类规模和时间。投资决定了购置的资产类别，不同的生产经营活动需要不同的资别，不同的生产经营活动需要不同的资产，因此投资决定了日常经营活动的特产，因此投资决定了日常经营活动的特点和方式。点和方式。本章简介本章简介本章主要介绍了投资项目评价的基本方法、本章主要介绍了投资项目评价的基本方法、基本方法的应用及投资的风险分析。基本方法的应用及投资的风险分析。本章内容是财务成本管
2、理课程的重点和难点本章内容是财务成本管理课程的重点和难点章节之一。章节之一。应应重点掌握重点掌握以下内容：以下内容：（1 1 1 1）投资项目现金净流量的计算。）投资项目现金净流量的计算。）投资项目现金净流量的计算。）投资项目现金净流量的计算。（2 2 2 2）投资项目评价指标的计算及应用，特别掌握净）投资项目评价指标的计算及应用，特别掌握净）投资项目评价指标的计算及应用，特别掌握净）投资项目评价指标的计算及应用，特别掌握净现值、现值指数、内含报酬率指标的计算和应用。现值、现值指数、内含报酬率指标的计算和应用。现值、现值指数、内含报酬率指标的计算和应用。现值、现值指数、内含报酬率指标的计算和应
3、用。（3 3 3 3）证券投资评价。证券投资评价。证券投资评价。证券投资评价。第一节第一节投资概述投资概述一、投资一、投资（Investment）的意义的意义投资投资是指是指企业投入财力，以期望在未来获企业投入财力，以期望在未来获取收益的一种行为取收益的一种行为。广义的投资就是资金的运用，包括对内投资和对广义的投资就是资金的运用，包括对内投资和对广义的投资就是资金的运用，包括对内投资和对广义的投资就是资金的运用，包括对内投资和对外投资。侠义的投资仅仅指对外投资。外投资。侠义的投资仅仅指对外投资。外投资。侠义的投资仅仅指对外投资。外投资。侠义的投资仅仅指对外投资。获取预期收益是投资活动的出发点和
4、归结点。这获取预期收益是投资活动的出发点和归结点。这获取预期收益是投资活动的出发点和归结点。这获取预期收益是投资活动的出发点和归结点。这种收益可以体现在经济效益上，也可以体现在社种收益可以体现在经济效益上，也可以体现在社种收益可以体现在经济效益上，也可以体现在社种收益可以体现在经济效益上，也可以体现在社会效益和环境效益上，在投资决策时，所考虑的会效益和环境效益上，在投资决策时，所考虑的会效益和环境效益上，在投资决策时，所考虑的会效益和环境效益上，在投资决策时，所考虑的预期收益将是这三者的统一体。预期收益将是这三者的统一体。预期收益将是这三者的统一体。预期收益将是这三者的统一体。v在市场经济条件
5、下，企业能否把筹集到的资金投在市场经济条件下，企业能否把筹集到的资金投放到收益高、回收快、风险小的项目上，对企业放到收益高、回收快、风险小的项目上，对企业的生存和发展是十分重要的。的生存和发展是十分重要的。v财务管理中的投资与会计中的投资含义不完全一财务管理中的投资与会计中的投资含义不完全一致。通常，会计上的投资是指对外投资，而财务致。通常，会计上的投资是指对外投资，而财务管理中的投资既包括对外投资，也包括对内投资。管理中的投资既包括对外投资，也包括对内投资。投资的意义主要体现在以下三个方面：投资的意义主要体现在以下三个方面：投资的意义主要体现在以下三个方面：投资的意义主要体现在以下三个方面：
6、（一）投资是实现财务管理目标的基本前提（一）投资是实现财务管理目标的基本前提（一）投资是实现财务管理目标的基本前提（一）投资是实现财务管理目标的基本前提 企业财务管理的目标是不断提高企业价值，为此，企业财务管理的目标是不断提高企业价值，为此，企业财务管理的目标是不断提高企业价值，为此，企业财务管理的目标是不断提高企业价值，为此，就要采取各种措施增加利润，降低风险。企业要想就要采取各种措施增加利润，降低风险。企业要想就要采取各种措施增加利润，降低风险。企业要想就要采取各种措施增加利润，降低风险。企业要想实现利润，就必须进行投资，在投资中获得效益。实现利润，就必须进行投资，在投资中获得效益。实现利
7、润，就必须进行投资，在投资中获得效益。实现利润，就必须进行投资，在投资中获得效益。（二）投资是发展生产的必要手段（二）投资是发展生产的必要手段（二）投资是发展生产的必要手段（二）投资是发展生产的必要手段 企业只有通过一系列的投资活动，才能增强实力、企业只有通过一系列的投资活动，才能增强实力、企业只有通过一系列的投资活动，才能增强实力、企业只有通过一系列的投资活动，才能增强实力、广开财源。广开财源。广开财源。广开财源。（三）投资是降低风险的重要方法（三）投资是降低风险的重要方法（三）投资是降低风险的重要方法（三）投资是降低风险的重要方法 投资多个行业，实现多元化经营，能增加企业销售投资多个行业，
8、实现多元化经营，能增加企业销售投资多个行业，实现多元化经营，能增加企业销售投资多个行业，实现多元化经营，能增加企业销售和盈余的稳定性，也是降低企业经营风险的重要方和盈余的稳定性，也是降低企业经营风险的重要方和盈余的稳定性，也是降低企业经营风险的重要方和盈余的稳定性，也是降低企业经营风险的重要方法。法。法。法。二、投资的分类二、投资的分类（一）按投资的（一）按投资的（一）按投资的（一）按投资的内容内容内容内容：流流流流动资产投资、固定资产投资、动资产投资、固定资产投资、动资产投资、固定资产投资、动资产投资、固定资产投资、无形资产投资、有价证券投资、无形资产投资、有价证券投资、无形资产投资、有价证
9、券投资、无形资产投资、有价证券投资、其他资产投资其他资产投资其他资产投资其他资产投资（二）以投资的（二）以投资的（二）以投资的（二）以投资的对象对象对象对象为标为标为标为标准：准：准：准：对内投资、对外投资对内投资、对外投资对内投资、对外投资对内投资、对外投资（三）以投资的（三）以投资的（三）以投资的（三）以投资的期限长短期限长短期限长短期限长短为标准为标准为标准为标准：短期投资、长期投短期投资、长期投短期投资、长期投短期投资、长期投资；资；资；资；（四）以投资（四）以投资（四）以投资（四）以投资方式方式方式方式为标准：为标准：为标准：为标准：直接投资、间接投资直接投资、间接投资直接投资、间接
10、投资直接投资、间接投资1 1、固定资产、固定资产、固定资产、固定资产2 2、无形资产、无形资产、无形资产、无形资产3 3、对外投资、对外投资、对外投资、对外投资4 4、营运资金、营运资金、营运资金、营运资金 长期投资长期投资（一年以上）（一年以上）短期投资短期投资 （一年以内）（一年以内）三、投资的程序三、投资的程序企业投资的程序主要包括以下步骤：企业投资的程序主要包括以下步骤：1、提出调整领域和投资对象、提出调整领域和投资对象2、评价投资方案的财务可行性、评价投资方案的财务可行性3、投资方案比较和选择、投资方案比较和选择4、投资方案的执行、投资方案的执行5、投资方案的再评价、投资方案的再评价
11、四、投资决策应遵循的原则四、投资决策应遵循的原则投资决策应遵循以下原则：投资决策应遵循以下原则：1、综合性原则、综合性原则2、可操作性原则、可操作性原则3、相关性和准确性原则、相关性和准确性原则4、实事求是的原则、实事求是的原则5、科学性原则、科学性原则五、投资项目及其特征五、投资项目及其特征（一）投资项目（一）投资项目投资项目投资项目（projectproject）是指某一具体的投资活动，是指某一具体的投资活动，是指某一具体的投资活动，是指某一具体的投资活动，即是一种以特定建设项目为对象，直接与新建项即是一种以特定建设项目为对象，直接与新建项即是一种以特定建设项目为对象，直接与新建项即是一种
12、以特定建设项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。目或更新改造项目有关的长期投资行为。目或更新改造项目有关的长期投资行为。目或更新改造项目有关的长期投资行为。投资方案投资方案（proposalsproposals）是某一投资项目资本是某一投资项目资本是某一投资项目资本是某一投资项目资本支出的具体方案。支出的具体方案。支出的具体方案。支出的具体方案。投资决策就是通过分析各投资方案的成本投资决策就是通过分析各投资方案的成本投资决策就是通过分析各投资方案的成本投资决策就是通过分析各投资方案的成本-利利利利润关系并依据分析结果，选择最佳投资项目。润关系并依据分析结果，选择最佳投资项
13、目。润关系并依据分析结果，选择最佳投资项目。润关系并依据分析结果，选择最佳投资项目。（二）投资项目的特征（二）投资项目的特征 与其他形式的投资相比，其特征有：与其他形式的投资相比，其特征有：与其他形式的投资相比，其特征有：与其他形式的投资相比，其特征有：1 1、投资内容独特（每个项目都至少涉及一项固投资内容独特（每个项目都至少涉及一项固投资内容独特（每个项目都至少涉及一项固投资内容独特（每个项目都至少涉及一项固定资产投资）定资产投资）定资产投资）定资产投资）2 2、投资数额多投资数额多投资数额多投资数额多 3 3、影响时间长（至少一年或一个营业周期以上）影响时间长（至少一年或一个营业周期以上）
14、影响时间长（至少一年或一个营业周期以上）影响时间长（至少一年或一个营业周期以上）4 4、发生频率低发生频率低发生频率低发生频率低 5 5、变现能力差变现能力差变现能力差变现能力差 6 6、投资风险大等、投资风险大等、投资风险大等、投资风险大等1、投资项目的类型、投资项目的类型新建项目新建项目 单纯固定资产投资项目单纯固定资产投资项目 完整工业投资项目完整工业投资项目更新改造项目更新改造项目2、项目投资资金的投入方式、项目投资资金的投入方式一次投入一次投入分次投入分次投入（三）投资项目分类及资金投入方式（三）投资项目分类及资金投入方式（四）项目计算期（四）项目计算期项目计算期项目计算期项目计算期
15、项目计算期(n)(n)建设期建设期建设期建设期+生产经营期生产经营期生产经营期生产经营期s+ps+p 建设期的第建设期的第1年初，记作第年初，记作第0年；建设期的最后一年，记作第年；建设期的最后一年，记作第s年；若建设期不足半年，可假定建设期为零；项目计算期的最年；若建设期不足半年，可假定建设期为零；项目计算期的最后一年年末，记作第后一年年末，记作第n年，称为终结点年，称为终结点 建设期建设期生产经营期生产经营期建设建设起点起点投产投产日日终结终结点点项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的的全部时间，包括建设期和运营期
16、。其中建设期是指项过程的的全部时间，包括建设期和运营期。其中建设期是指项目资金正式投入开始到项目建成投产为止所需要的时间。目资金正式投入开始到项目建成投产为止所需要的时间。（五）原始总投资与投资总额的构成（五）原始总投资与投资总额的构成原始总投资原始总投资=建设投资建设投资+流动资金投资流动资金投资其中：其中：其中：其中：建设投资建设投资=固定资产投资固定资产投资+无形资产投资无形资产投资+其他资产投资其他资产投资固定资产投资固定资产投资原始总投资原始总投资+建设期资本化利息建设期资本化利息 其他资产投资其他资产投资是指建设投资中除了固定资产和无形资产是指建设投资中除了固定资产和无形资产投资以
17、外的投资，包括生产准备和开办费投资。投资以外的投资，包括生产准备和开办费投资。例题例题A企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资产投资次投入固定资产投资200万元，在建设期期末万元，在建设期期末投入无形资产投资投入无形资产投资25万元。万元。建设期为建设期为1年，年，建设期资本化利息建设期资本化利息10万元，全部计入固定资万元，全部计入固定资产原值。则：产原值。则：固定资产原值固定资产原值=200+10=210（万元）（万元）建设投资建设投资=200+25=225（万元）（万元）原始投资原始投资=225+20=245（万元）（万元）项目总投资项目
18、总投资=245+10=255（万元）（万元）六、六、投资项目的现金流量分析投资项目的现金流量分析（一）（一）现金流量的含义现金流量的含义现金流量现金流量是指在投资决策中由于投资是指在投资决策中由于投资项目所引起的企业现金收入和现金支项目所引起的企业现金收入和现金支出增加的数量。出增加的数量。这里的这里的“现金现金”是广义的，包括各种货币资是广义的，包括各种货币资金、项目需要投入企业所拥有的非货币资金、项目需要投入企业所拥有的非货币资源的变现价值。源的变现价值。几点重要假设几点重要假设（1 1）时点指标假设时点指标假设时点指标假设时点指标假设无论现金流量所涉及的指标是时点指标还是时期指标，无论现
19、金流量所涉及的指标是时点指标还是时期指标，无论现金流量所涉及的指标是时点指标还是时期指标，无论现金流量所涉及的指标是时点指标还是时期指标，均假设按照均假设按照均假设按照均假设按照年初或年末年初或年末年初或年末年初或年末的时点指标处理。的时点指标处理。的时点指标处理。的时点指标处理。（2 2）自有资金假设）自有资金假设）自有资金假设）自有资金假设即使存在借入资金也将其作为自有资金对待。即使存在借入资金也将其作为自有资金对待。即使存在借入资金也将其作为自有资金对待。即使存在借入资金也将其作为自有资金对待。（3 3）财务可行性分析假设财务可行性分析假设财务可行性分析假设财务可行性分析假设假设项目已经
20、具备国民经济可行性和技术可行性，确假设项目已经具备国民经济可行性和技术可行性，确假设项目已经具备国民经济可行性和技术可行性，确假设项目已经具备国民经济可行性和技术可行性，确定现金流量就是为了进行项目的财务可行性研究。定现金流量就是为了进行项目的财务可行性研究。定现金流量就是为了进行项目的财务可行性研究。定现金流量就是为了进行项目的财务可行性研究。几点重要假设几点重要假设 （4 4）投资项目类型假设投资项目类型假设投资项目类型假设投资项目类型假设本章的投资项目均为完整项目投资和更新改造投资。本章的投资项目均为完整项目投资和更新改造投资。本章的投资项目均为完整项目投资和更新改造投资。本章的投资项目
21、均为完整项目投资和更新改造投资。（5 5）经营期与折旧期一致假设）经营期与折旧期一致假设）经营期与折旧期一致假设）经营期与折旧期一致假设折旧年限与经营年限相同。折旧年限与经营年限相同。折旧年限与经营年限相同。折旧年限与经营年限相同。（6 6）确定性因素假设）确定性因素假设）确定性因素假设）确定性因素假设假定与项目现金流量有关的价格、产销量、成本水平、假定与项目现金流量有关的价格、产销量、成本水平、假定与项目现金流量有关的价格、产销量、成本水平、假定与项目现金流量有关的价格、产销量、成本水平、所得税税率等因素均为已知常数。所得税税率等因素均为已知常数。所得税税率等因素均为已知常数。所得税税率等因
22、素均为已知常数。（7 7）产销平衡假设）产销平衡假设）产销平衡假设）产销平衡假设（二）现金流量的内容（二）现金流量的内容1、现金流出量（、现金流出量（Cash outflowsCash outflows）：）：是指该是指该是指该是指该方案引起的企业现金支出的增加额，包括购置生方案引起的企业现金支出的增加额，包括购置生方案引起的企业现金支出的增加额，包括购置生方案引起的企业现金支出的增加额，包括购置生产线的价款、垫支流动资金等。产线的价款、垫支流动资金等。产线的价款、垫支流动资金等。产线的价款、垫支流动资金等。2、现金流入量（、现金流入量（Cash inflowsCash inflows）：）：
23、是指该是指该是指该是指该方案引起的现金收入的增加额，包括营业现金流方案引起的现金收入的增加额，包括营业现金流方案引起的现金收入的增加额，包括营业现金流方案引起的现金收入的增加额，包括营业现金流入、残值收入、收回的流动资金等。入、残值收入、收回的流动资金等。入、残值收入、收回的流动资金等。入、残值收入、收回的流动资金等。3、现金净流量：现金净流量：是指一定期间现金流入量和现是指一定期间现金流入量和现是指一定期间现金流入量和现是指一定期间现金流入量和现金流出量之间的差额。其计算公式为：金流出量之间的差额。其计算公式为：金流出量之间的差额。其计算公式为：金流出量之间的差额。其计算公式为：现金净流量现
24、金流入量现金流出量现金净流量现金流入量现金流出量投资决策把现金流量放在首位。因为：投资决策把现金流量放在首位。因为：1.整个投资有效期间之利润整个投资有效期间之利润=现金净流现金净流量量,故净现流可代替利润。故净现流可代替利润。2.利润在各年限的分布受折旧的影响利润在各年限的分布受折旧的影响（人为因素）而现金流量的布分则具有（人为因素）而现金流量的布分则具有客观性。客观性。3.投资分析中，现金流劝状况比盈亏状投资分析中，现金流劝状况比盈亏状况更重要，有盈利的年份不一定能产生况更重要，有盈利的年份不一定能产生现金因于其它的投资而取决于有没有现现金因于其它的投资而取决于有没有现金用于各项支付。金用
25、于各项支付。（三）新建项目现金流量的（三）新建项目现金流量的计算计算在估计项目的现金流量时，可以按项目的在估计项目的现金流量时，可以按项目的期间来估计，将项目的整个期间分为期间来估计，将项目的整个期间分为初始初始投资期（建设期）、项目经营使用期、投资期（建设期）、项目经营使用期、项目寿命终结期项目寿命终结期 三个阶段，分别对不同三个阶段，分别对不同阶段的现金流入量和现金流出量进行估计。阶段的现金流入量和现金流出量进行估计。1 1初始期：初始期：原始投资原始投资（1 1 1 1）在固定资产、无形资产、递延资产等）在固定资产、无形资产、递延资产等）在固定资产、无形资产、递延资产等）在固定资产、无形
26、资产、递延资产等长期资产上的投资长期资产上的投资长期资产上的投资长期资产上的投资（2 2 2 2）垫支营运资金（流动资金）垫支营运资金（流动资金）垫支营运资金（流动资金）垫支营运资金（流动资金）2 2营业期：营业现金流量营业期：营业现金流量 3 3终结期：终结期：投资回收投资回收（1 1 1 1）残值净收入）残值净收入）残值净收入）残值净收入（2 2 2 2）垫支营运资金收回）垫支营运资金收回）垫支营运资金收回）垫支营运资金收回转到转到经营现金流量分析经营现金流量分析 项目经营使用期主要发生营业现金流入和现金流项目经营使用期主要发生营业现金流入和现金流项目经营使用期主要发生营业现金流入和现金流
27、项目经营使用期主要发生营业现金流入和现金流出，一般直接计算营业净现金流量：出，一般直接计算营业净现金流量：出，一般直接计算营业净现金流量：出，一般直接计算营业净现金流量：营业净现金流量营业净现金流量营业净现金流量营业净现金流量营业营业营业营业收入付现成本所得税收入付现成本所得税收入付现成本所得税收入付现成本所得税 净利润折旧净利润折旧净利润折旧净利润折旧付现成本付现成本营业营业成本折旧成本折旧当项目投资涉及到无形资产时，无形资产的摊销当项目投资涉及到无形资产时，无形资产的摊销当项目投资涉及到无形资产时，无形资产的摊销当项目投资涉及到无形资产时，无形资产的摊销也应该象折旧一样从成本中扣除。也应该
28、象折旧一样从成本中扣除。也应该象折旧一样从成本中扣除。也应该象折旧一样从成本中扣除。返回返回 例题例题例题例题 甲甲甲甲 乙乙乙乙 单位：元单位：元单位：元单位：元初始投资初始投资初始投资初始投资 10 000 12 000 10 000 12 000 10 000 12 000 10 000 12 000垫支营运资金垫支营运资金垫支营运资金垫支营运资金 3 000 3 000 3 000 3 000使用寿命使用寿命使用寿命使用寿命 5 5 5 5年年年年 5 5 5 5年年年年残值残值残值残值 2 000 2 000 2 000 2 000年销售收入年销售收入年销售收入年销售收入 6 000
29、 8 000 6 000 8 000 6 000 8 000 6 000 8 000年付现成本年付现成本 第一年第一年 2 000 3 000 2 000 3 000 第二年第二年第二年第二年 2 0002 000 3 400 3 400 3 400 3 400 第三年第三年第三年第三年 2 0002 000 3 800 3 800 3 800 3 800 第四年第四年第四年第四年 2 0002 000 4 200 4 200 4 200 4 200 第五年第五年第五年第五年 2 0002 000 4 600 4 600 4 600 4 600所得税率所得税率所得税率所得税率40%40%40%
30、40%现金流量计算举例之一现金流量计算举例之一 0 1 2 3 4 50 1 2 3 4 5 初始现初始现金流量金流量营业现营业现金流量金流量终结现终结现金流量金流量现金流现金流出出现金流现金流入入1.1.甲方案每年折旧额甲方案每年折旧额甲方案每年折旧额甲方案每年折旧额=10000/5=2000=10000/5=2000=10000/5=2000=10000/5=2000（元）（元）（元）（元）乙方案每年折旧额乙方案每年折旧额乙方案每年折旧额乙方案每年折旧额=(12000-2000)/5=2000=(12000-2000)/5=2000=(12000-2000)/5=2000=(12000-2
31、000)/5=2000（元）（元）（元）（元）2.2.计算甲、乙方案营业现金流量计算甲、乙方案营业现金流量3.3.计算投资项目现金流量计算投资项目现金流量步步 骤骤5 54 43 32 21 160006000600060006000600060006000600060002000200020002000200020002000200020002000200020002000200020002000200020002000200020002000200020002000200020002000200020008008008008008008008008008008001200120012001
32、2001200120012001200120012003200320032003200320032003200320032003200现金流量现金流量现金流量现金流量税后净利税后净利税后净利税后净利所得税所得税所得税所得税税前利润税前利润税前利润税前利润折旧折旧折旧折旧付现成本付现成本付现成本付现成本销售收入销售收入销售收入销售收入2.甲方案营业现金净流量甲方案营业现金净流量单位：元单位：元5 54 43 32 21 18000800080008000800080008000800080008000460046004200420038003800340034003000300020002000
33、2000200020002000200020002000200014001400180018002200220026002600300030005605607207208808801040104012001200840840108010801320132015601560180018002840284030803080332033203560356038003800现金流量现金流量现金流量现金流量税后净利税后净利税后净利税后净利所得税所得税所得税所得税税前利润税前利润税前利润税前利润折旧折旧折旧折旧付现成本付现成本付现成本付现成本销售收入销售收入销售收入销售收入2.乙方案营业现金净流量乙方案营
34、业现金净流量单位：元单位：元3.投资项目现金流量计算投资项目现金流量计算单位：元单位：元7840784030803080332033203560356038003800-15000-1500030003000200020002840284030803080332033203560356038003800-3000-3000-12000-120003200320032003200320032003200320032003200-10000-100003200320032003200320032003200320032003200-10000-10000现金流量合计现金流量合计现金流量合计现金流量
35、合计营运资金回收营运资金回收营运资金回收营运资金回收固定资产残值固定资产残值固定资产残值固定资产残值营业现金流量营业现金流量营业现金流量营业现金流量营运资金垫支营运资金垫支营运资金垫支营运资金垫支固定资产投资固定资产投资固定资产投资固定资产投资现金流量合计现金流量合计现金流量合计现金流量合计营业现金流量营业现金流量营业现金流量营业现金流量固定资产投资固定资产投资固定资产投资固定资产投资5 54 43 32 21 10 0甲方案甲方案甲方案甲方案乙方案乙方案乙方案乙方案现金流量计算举例之二现金流量计算举例之二 例例例例4-54-5假定英纳格公司在假定英纳格公司在假定英纳格公司在假定英纳格公司在2
36、0062006年搞一项新产品开发年搞一项新产品开发年搞一项新产品开发年搞一项新产品开发的投资项目，其预计的有关资料如下：的投资项目，其预计的有关资料如下：的投资项目，其预计的有关资料如下：的投资项目，其预计的有关资料如下：（1 1）该项目的投资在固定资产方面拟分别在第）该项目的投资在固定资产方面拟分别在第）该项目的投资在固定资产方面拟分别在第）该项目的投资在固定资产方面拟分别在第1 1年年年年年初和第年初和第年初和第年初和第2 2年年初各投资年年初各投资年年初各投资年年初各投资500500万元，预计在第万元，预计在第万元，预计在第万元，预计在第2 2年年年年年年年年末建成，并决定在投产前（即第
37、末建成，并决定在投产前（即第末建成，并决定在投产前（即第末建成，并决定在投产前（即第2 2年年末）再垫支年年末）再垫支年年末）再垫支年年末）再垫支流动资产流动资产流动资产流动资产100100万元，以便进行生产经营活动。万元，以便进行生产经营活动。万元，以便进行生产经营活动。万元，以便进行生产经营活动。（2 2）预计固定资产可使用）预计固定资产可使用）预计固定资产可使用）预计固定资产可使用6 6年，期满净残值为年，期满净残值为年，期满净残值为年，期满净残值为1616万万万万元，每年按直线法计提折旧。元，每年按直线法计提折旧。元，每年按直线法计提折旧。元，每年按直线法计提折旧。（3）投产后第）投产
38、后第1年的产品销售收入，根据市年的产品销售收入，根据市场预测为场预测为300万元，以后万元，以后5年均为年均为600万元万元（假定销售货款均于当年收现）。又假定第（假定销售货款均于当年收现）。又假定第1年的付现成本为年的付现成本为80万元，以后万元，以后5年的付现年的付现成本为成本为160万元。万元。（4）假定公司的所得税税率为）假定公司的所得税税率为30%。要求：要求：计算该公司新产品开发投资项目各年计算该公司新产品开发投资项目各年的营业现金净流量；编制该公司新产品开发的营业现金净流量；编制该公司新产品开发投资项目的全部现金流量计算表。投资项目的全部现金流量计算表。现金流量图现金流量图 50
39、0 500 100 80 160 160 160 160 160 0 1 2 3 4 5 6 7 8 300 600 600 600 600 600 16 100 年份年份年份年份项项项项目目目目第第第第3 3年年年年第第第第4 4年年年年第第第第5 5年年年年第第第第6 6年年年年第第第第7 7年年年年第第第第8 8年年年年销销销销售收入（售收入（售收入（售收入（1 1）300300600600600600600600600600600600付付付付现现现现成本（成本（成本（成本（2 2）8080160160160160160160160160160160折旧折旧折旧折旧（3 3）(1 00
40、0-16)/6(1 000-16)/6 =164 =164164164164164164164164164164164164164税前利税前利税前利税前利润润润润 （4 4）=（1 1）-（2 2）-（3 3）5656276276276276276276276276276276所得税（所得税（所得税（所得税（5 5）=（4 4）30%30%16.8016.8082.8082.8082.8082.8082.8082.8082.8082.8082.8082.80税后利税后利税后利税后利润润润润（6 6）=（4 4）-（5 5）39.2039.20193.20193.20193.20193.2019
41、3.20193.20193.20193.20193.20193.20现现现现金金金金净净净净流量（流量（流量（流量（7 7）=（6 6）+（3 3）（1 1）-（2 2）-（5 5）203.20203.20357.20357.20357.20357.20357.20357.20357.20357.20357.20357.20表表4-1投资项目的营业现金流量计算表投资项目的营业现金流量计算表单位：万元单位：万元项项项项 目目目目年份（年份（年份（年份（t t）0 01 12 23 34 45 56 67 78 8原始原始原始原始投投投投资资资资固定固定固定固定资产资产资产资产（500500）（5
42、00500）流流流流动动动动资产资产资产资产（100100）营业营业营业营业现现现现金金金金流量流量流量流量各年各年各年各年NCFNCF203.2203.2357.2357.2357.2357.2357.2357.2357.2357.2357.2357.2终结终结终结终结回收回收回收回收固定固定固定固定资资资资产产产产残残残残值值值值1616流流流流动资动资动资动资产产产产回收回收回收回收100100全部全部全部全部现现现现金流量合金流量合金流量合金流量合计计计计（500500）（500500）（100100）203.2203.2357.2357.2357.2357.2357.2357.235
43、7.2357.2473.2473.2表表4-2投资项目的全部现金流量计算表投资项目的全部现金流量计算表单位：万元单位：万元（四）更新改造项目现金流量的计算（四）更新改造项目现金流量的计算1、增量现金流量的概念、增量现金流量的概念增量现金流量：增量现金流量：公司有关联决策项目的未公司有关联决策项目的未来现金流量的差值，也就是由决策引起的来现金流量的差值，也就是由决策引起的公司总未来现金流量的变化。也称为相关公司总未来现金流量的变化。也称为相关现金流量。现金流量。唯一性原则：唯一性原则：在评价一个项目或方案时，在评价一个项目或方案时，只需要考察其增量现金流量。只需要考察其增量现金流量。2、确定增量
44、现金流量要点、确定增量现金流量要点增量成本增量成本沉没成本沉没成本机会成本机会成本财务成本财务成本通货膨胀通货膨胀政府干预政府干预3、增量现金流量的计算增量现金流量的计算建设期净现金流量的差量计算建设期净现金流量的差量计算运营期各年差量净现金流量的计算运营期各年差量净现金流量的计算终结期差量净现金流量的计算终结期差量净现金流量的计算运营期最后一年包括净残值的差量净现金运营期最后一年包括净残值的差量净现金流量为：流量为：例题例题 某企业计划用一台新设备更换旧设备。假设新旧设某企业计划用一台新设备更换旧设备。假设新旧设某企业计划用一台新设备更换旧设备。假设新旧设某企业计划用一台新设备更换旧设备。假
45、设新旧设备的使用年限均为备的使用年限均为备的使用年限均为备的使用年限均为5 5年，期满无残值。新设备投资年，期满无残值。新设备投资年，期满无残值。新设备投资年，期满无残值。新设备投资额额额额180000180000元，旧设备的折余价值为元，旧设备的折余价值为元，旧设备的折余价值为元，旧设备的折余价值为9015190151元。元。元。元。如果变卖，其净收入为如果变卖，其净收入为如果变卖，其净收入为如果变卖，其净收入为8000080000元。如果使用旧设备，元。如果使用旧设备，元。如果使用旧设备，元。如果使用旧设备，各年的营业收入均为各年的营业收入均为各年的营业收入均为各年的营业收入均为50000
46、0500000元，经营成本为元，经营成本为元，经营成本为元，经营成本为400400000000元；使用新设备，第一年收入为元；使用新设备，第一年收入为元；使用新设备，第一年收入为元；使用新设备，第一年收入为550000550000元，付元，付元，付元，付现成本现成本现成本现成本425000425000元，以后各年营业收入为元，以后各年营业收入为元，以后各年营业收入为元，以后各年营业收入为560000560000元，元，元，元，付现成本为付现成本为付现成本为付现成本为430000430000元。元。元。元。假设该企业采用直线折旧的政策，适用的所得税税假设该企业采用直线折旧的政策，适用的所得税税假
47、设该企业采用直线折旧的政策，适用的所得税税假设该企业采用直线折旧的政策，适用的所得税税率为率为率为率为33%33%。要求：计算各年的增量现金流量。要求：计算各年的增量现金流量。要求：计算各年的增量现金流量。要求：计算各年的增量现金流量。答案：答案：投资额投资额投资额投资额=新设备的投资新设备的投资新设备的投资新设备的投资-旧设备的变价净收入旧设备的变价净收入旧设备的变价净收入旧设备的变价净收入=180000-80000=100000=180000-80000=100000（元）（元）（元）（元）折旧折旧折旧折旧=100000/5=20000=100000/5=20000（元）（元）（元）（元）
48、C C1 1=该年增加的付现成本该年增加的付现成本该年增加的付现成本该年增加的付现成本+该年增加的折旧该年增加的折旧该年增加的折旧该年增加的折旧=（425000-400000425000-400000）+20000=45000+20000=45000（元）（元）（元）（元）C C2525=该年增加的付现成本该年增加的付现成本该年增加的付现成本该年增加的付现成本+该年增加的折旧该年增加的折旧该年增加的折旧该年增加的折旧=（430000-400000430000-400000）+20000=50000+20000=50000（元）（元）（元）（元）旧设备提前报废发生的处理固定资产净损失旧设备提前报
49、废发生的处理固定资产净损失旧设备提前报废发生的处理固定资产净损失旧设备提前报废发生的处理固定资产净损失=旧固定资产折余价值旧固定资产折余价值旧固定资产折余价值旧固定资产折余价值-变价净收入变价净收入变价净收入变价净收入=90151-80000=10151=90151-80000=10151（元）（元）（元）（元）旧设备提前报废净损失抵减的所得税旧设备提前报废净损失抵减的所得税旧设备提前报废净损失抵减的所得税旧设备提前报废净损失抵减的所得税=1015133%=3350=1015133%=3350（元）（元）（元）（元）E E1 1=S S1 1-C C1 1=（550000-5000005500
50、00-500000）-45000=5000-45000=5000（元）（元）（元）（元）E E2525=S S1 1-C C1 1=（560000-500000560000-500000）-50000=10000-50000=10000（元）（元）（元）（元）NCFNCF0 0=-=-（180000-80000180000-80000）=-100000=-100000（元）（元）（元）（元）NCFNCF1 1=5000=5000（1-33%1-33%）+20000+3350=26700+20000+3350=26700（元）（元）（元）（元）NCFNCF2525=10000=10000（1-3