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1、资金成本和资本结构第一节 资金成本第二节 杠杆原理第三节 资本结构3. 计算公式计算公式1 wniiWiKKWK某种筹资方式该种筹资方式的资本成本的资本比重4.4.权数（权数（W Wj j）的确定方法）的确定方法 账面价值法账面价值法 此法依据企业的账面价值来确定权数。 优点：数据易于取得，计算结果稳定，适合分析过去的筹资成本。 缺点：市价与账面价值严重背离时，计算结果不符合实际，不利于作出正确的决策。加权平均资金成本加权平均资金成本 市场价值法市场价值法 此法以股票、债券的现行市场价值确定权数。 优点：能真实反映当前实际资金成本水平，利于企业现实的筹资决策。缺点：市价随时变动，数据不易取得，
2、且过去的价格权数对今后的指导意义不大。加权平均资金成本加权平均资金成本边际资金成本边际资金成本1.1. 计算的前提计算的前提 企业追加筹资时，应考虑追加筹资的资金成本，即边际资金成本。该成本是筹资决策的依据。2.2. 边际资金成本的定义边际资金成本的定义 是指企业每增加一个单位量的资本而形成的追加资本的成本。 3.3.边际资金成本的计算公式边际资金成本的计算公式 边际资金成本实质是追加筹资的加权平均资金成本，计算公式如下：边际资金成本边际资金成本边际资本成本 = 追加某种筹资的资本成本 追加该种资本的来源构成 即追加筹资的资本结构 显然，影响边际资金成本的因素有两个：个别资金成本、资本来源构成
3、（即资本结构）。二者变动对边际资金成本的影响有以下四种情况：情况个别资金成本 资本结构边际资金成本（1）（2）（3）（4） 保持不变 保持不变 变动 变动保持不变 变动保持不变 变动与增资前相同 变动 变动 变动 请看例题分析边际资金成本边际资金成本4.4.资本结构保持不变，但个别资金成本变动时的边资本结构保持不变，但个别资金成本变动时的边际资金成本的计算际资金成本的计算（1）通常企业的筹资总额越大，资金供应者要求的报酬率就越高，这就会使不同追加筹资总额范围内的边际资金成本不断上升不断上升。（2）边际资金成本的确定程序 确定追加筹资的目标资本结构确定追加筹资的目标资本结构 追加筹资的目标资本结
4、构是否改变取决于企业筹资的规划，这里假定假定追加筹资的资本结构与企业原来的资本结构保保持一致持一致。边际资金成本边际资金成本 确定确定不同筹资规模条件下不同筹资方式的个别资金不同筹资规模条件下不同筹资方式的个别资金成本的筹资总额分界点成本的筹资总额分界点 筹资总额分界点筹资总额分界点是指在现有目标资本结构条件下，保持某一资金成本不变时可以筹集到的资金总限额，即特定筹资方式下的资金成本变化的分界点 。计算公式如下： 筹 资 总 额某 特 定 资 本 成 本 下 筹 集 的 某 种 资 金该 项 资 金 在 资 本 结 构 中 的 比 重分 界 点 由于在某一特定的资金成本条件下，企业不可能筹资到
5、无限的资金，因此最终确定的筹资总额分界点有若干个。边际资金成本边际资金成本 确定追加筹资总额的范围确定追加筹资总额的范围 根据不同的筹资总额分界点来确定不同的筹资总额范围。 确定不同筹资总额范围的边际资金成本确定不同筹资总额范围的边际资金成本 根据边际资金成本的计算公式计算不同筹资范围的边际资金成本。边际资金成本会随筹资额的不断增长而上升。在这种情况下，企业应结合自身的需要，做出筹资决策。边际资金成本边际资金成本第二节 杠杆原理一、杠杆效应的概念一、杠杆效应的概念 财务管理的杠杆效应表现为存在财务管理的杠杆效应表现为存在特定费用特定费用的情况下，的情况下，一个财务变量以某一比例变化时，引起另一
6、个相关的财一个财务变量以某一比例变化时，引起另一个相关的财务变量会以一个较大的比例变化。合理运用财务杠杆可务变量会以一个较大的比例变化。合理运用财务杠杆可以有助于企业合理以有助于企业合理规避风险，提高资本运营效率规避风险，提高资本运营效率。二、成本习性、息税前利润和边际贡献二、成本习性、息税前利润和边际贡献(一)成本习性概念o 成本习性是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。按照成本习性对成本进行分类，可将成本划分为变动成本、固定成本和混合成本三类。o1.变动成本o变动成本是指在一定量业务范围内，成本总额随着业务量成正比例变动的那部分成本。 业务量x成本总额 bx业务量 b单位成本 x2.
7、固定成本 o固定成本是指其总额在一定时期和一定业务量范围内，成本总额不随业务量发生变动的那部分成本。 固定成本还可进一步区分为约束性固定成本和酌量性固定成本两类。（1）约束性固定成本 企业的经营能力形成后，企业为维持一定的业务量必须负担一定量的成本，如厂房、机器设备折旧费、长期租赁费等，企业为维持业务量所必须负担的最低成本即为约束性固定成本。 （2）酌量性固定成本o在一定期间(通常为一年)，企业根据经营方针和财务负担能力确定的固定成本，如广告费、研究与开发费、职工培训费等，这部分成本的发生，可以随企业经营方针和财务状况的变化，斟酌其开支情况这部分成本即为酌量性固定成本 3.混合成本o 有些成本
8、虽然也随业务量的变动而变动，但不成同比例变动，不能简单地归入变动成本或固定成本，这类成本称为混合成本。混合成本按其与业务量的关系又可分为半变动成本和半固定成本。（1）半变动成本（2）半固定成本业务量（X）bxa成本总额成本总额 成本总额成本总额 业务量（X） 4.总成本习性模型 bxaY(二)边际贡献概念及计算o 边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差额。假设当产量与销量相同时，其计算公式为： 边际贡献销售收入-变动成本 (销售单价-单位变动成本) 产销量 单位边际贡献产销量 mxxbpbxpxM 息税前利润是指企业没有支付利息和交纳所得税之前的利润。其计算公式为： 息税前利润销售收入总额变
9、动成本总额固定成本 (销售单价单位变动成本) 产销量固定成本 边际贡献总额固定成本aMaxbpabxpxEBIT（三）息税前利润概念及计算 （二）边际贡献和息税前利润之间的关系（二）边际贡献和息税前利润之间的关系1.1.边际贡献边际贡献（M M）：边际贡献）：边际贡献= =销售收入销售收入- -变动成本变动成本M=M=px-bxpx-bx= =（p-bp-b）x=x=mxmx式中：式中：M M为边际贡献；为边际贡献；p p为销售单价；为销售单价；b b为单位变动成为单位变动成本；本；x x为产销量；为产销量；m m为单位为际贡献。为单位为际贡献。 2.2.息税前利润息税前利润（EBITEBIT
10、）：是指不扣利息和所得税之）：是指不扣利息和所得税之前的利润。前的利润。息税前利润息税前利润= =销售收入销售收入- -变动成本变动成本- -固定成本固定成本= =边际贡献边际贡献- -固定成本固定成本EBIT=M-aEBIT=M-a式中：式中：EBITEBIT为息税前利润；为息税前利润；a a为固定成本。为固定成本。 3.3.税前利润税前利润= =销售收入销售收入- -变动成本变动成本- -固定成本固定成本- -利息利息=EBIT-I=EBIT-I 4.4.税后净利润税后净利润=EBIT-I-=EBIT-I-所得税所得税=(EBIT-I)=(EBIT-I)(1-T)(1-T)三、经营杠杆和经
11、营风险三、经营杠杆和经营风险（一）经营风险o经营风险是指由于经营上的原因导致的风险，经营风险是指由生产经营活动而产生的未来经营收益或者收益（息税前收益）的不确定性。（二）经营杠杆1.经营杠杆的概念o经营杠杆（Operating Leverage）又称营业杠杆，是指在某一固定成本存在导致息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。2.经营杠杆系数的概念及计算o经营杠杆系数（Degree of Operating Leverage,简称DOL）是指息税前利润变动率相对于销售量变动率的倍数。企业只要存在固定成本，就存在经营杠杆作用。 定义公式:计算公式:xxEBITEBITDOL/产销量变动率息税前
12、利润变动率 基期：基期：EBIT=（P-b）X-a预计：预计：EBIT1=（P-b）X1-aEBIT变动率变动率=（EBIT1-EBIT）/EBIT= （P-b）X/（P-b）X-aX变动率变动率=（X1-X）/X=X/XEBIT变动率变动率/X变动率变动率=（P-b）X/（P-b）X-a经营杠杆系数经营杠杆系数=基期边际贡献基期边际贡献/基期息税前利润基期息税前利润oA公司有关资料如表所示，试计算该企业2006年的经营杠杆系数。 金额单位：万元项目项目20052005年年20062006年年变动额变动额变动率（变动率（% %）销售额销售额10001000120012002002002020变
13、动成本变动成本6006007207201201202020边际贡献边际贡献40040048048080802020固定成本固定成本2002002002000 0息税前利润息税前利润20020028028080804040定义公式：定义公式：计算公式： （三）经营杠杆和经营风险结论：控制经营风险的方法有：增加销售额、降低产品单位变动成控制经营风险的方法有：增加销售额、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重。本、降低固定成本比重。四、财务杠杆与财务风险四、财务杠杆与财务风险（二）财务杠杆的概念及计算（二）财务杠杆的概念及计算1.财务杠杆的概念财务杠杆的概念o财务杠杆（财务杠杆（Financial
14、Leverage）是指由于企业存）是指由于企业存在在固定利息费用固定利息费用导致导致普通股每股收益变动率普通股每股收益变动率大于大于息税前息税前利润变动率利润变动率的杠杆效应。的杠杆效应。o普通股每股收益普通股每股收益=净利润净利润/普通股股数普通股股数EPS=（EBIT-I）（1-T）/N其中：假如其中：假如I、T和和N不变不变EBIT的较小变动会导致的较小变动会导致EPS较大的变动。较大的变动。 （二）财务杠杆作用的衡量（二）财务杠杆作用的衡量财务杠杆系数：普通股每股收益的变动率相当于息财务杠杆系数：普通股每股收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。税前利润变动率的倍数。（1）定义公式：
15、）定义公式：财务杠杆系数财务杠杆系数=普通股每股收益变动率普通股每股收益变动率/息税前利息税前利润变动率润变动率假如假如DFL=每股收益变动率每股收益变动率/EBIT变动率变动率=2，表，表明明?（2）计算公式：财务杠杆系数=基期息税前利润/（基期息税前利润-基期利息） 基期：基期：EPS=（EBIT-I）（1-T）/N预测：预测：EPS1=（EBIT1-I）（1-T）/N每股收益变动率每股收益变动率=（EPS1-EPS）/EPSEBIT变动率=（EBIT1-EBIT）/EBITDFL=EBIT/（EBIT-I）（3）结论： 1.当I0，就有EPS变动率大于EBIT变动率。2.影响因素EBIT
16、DFLIDFL影响企业财务杠杆系数的因素包括息税前利润、企业资影响企业财务杠杆系数的因素包括息税前利润、企业资金规模、企业的资本结构、固定财务费用水平等多个因金规模、企业的资本结构、固定财务费用水平等多个因素。素。四、复合杠杆四、复合杠杆o复合杠杆：由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的普通股每股收益变动率大于产销量变动率的杠杆效应。DOL=EBIT变动率/X变动率 DFL=EPS变动率/EBIT变动率（EBIT变动率/X变动率）（EPS变动率/EBIT变动率）=EPS变动率/X变动率o定义公式：复合杠杆系数=普通股每股收益变动率/产销量变动率计算公式：复合杠杆系数=经营杠杆系数
17、财务杠杆系数DCL=EPS变动率/X变动率 假如DCL=3，X增长3%，则EPS增长率=10%3=30%DCL=DOLDFL结论：只要企业同时存在固定的生产经营成本和固定的利息费用等财务支出，就会存在复合杠杆的作用。影响因素 DCL与复合风险关系在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大。 B企业年销售额为1000万元，变动成本率60%，息税前利润为250万元，全部资本500万元，负债比率40%，负债平均利率10%。要求：（1）计算B企业的经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。 经营杠杆系数= =1.6 财务杠杆系数= =1.087 总杠杆系数=1.61.087=1.7392 （
18、2）如果预测期B企业的销售额将增长10%，计算息税前利润及每股收益的增长幅度。 息税前利润增长幅度=1.610%=16%每股收益增长幅度=1.739210%=17.39% 某企业只生产和销售A产品，其总成本习性模型为y=10000+3x。假定该企业2006年度A产品销售量为10000件，每件售价为5元；按市场预测2007年A产品的销售数量将增长10%。（1）计算2006年该企业的边际贡献总额； y=10000+3X 固定成本单位变动成本解：2006年企业的边际贡献总额=100005100003=20000（元） （2）计算2006年该企业的息税前利润； 解：2006年该企业的息税前利润=边际贡
19、献总额-固定成本=2000010000=10000（元） （3）计算2007年的经营杠杆系数；解：2007年的经营杠杆系数=M/EBIT=20000/10000=2（4）计算2007年息税前利润增长率； 解：DOL=2EBIT变动率？/X变动率10%则息税前利润变动率=210%=20%（5）假定企业2006年发生负债利息5000元，且无融资租赁租金，计算2007年复合杠杆系数。 DFL=EBIT/（EBIT-I）10000/（100005000）=2 DTL=DFLDOL=22=4第三节 资本结构o一、资本结构的概念：各种资金的构成及其一、资本结构的概念：各种资金的构成及其比例关系。广义与狭义
20、比例关系。广义与狭义o二、影响资本结构的因素：（了解）二、影响资本结构的因素：（了解）（1）企业财务状况；（2）企业资产结构；（3）企业销售情况；（4）投资者和管理人员的态度；（5）贷款人和信用评级机构的影响；（6）行业因素；（7）企业规模；（8）所得税税率的高低；（9）利率水平的变动趋势 三、资本结构理论三、资本结构理论 资本结构理论主要观点净收益理论负债程度越高，资金成本越低，企业价值越大。负债程度为100%时，企业价值将达到最大。净营业收益理论资本结构与企业价值无关；不存在最佳资本结构。MM理论在不考虑所得税的情况下，风险相同的企业，其价值不受负债程度的影响；但在考虑所得税的情况下，负债
21、越多，企业价值越大。代理理论均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系来决定的，债权资本适度的资本结构会增加股东的价值。等级筹资理论其中心思想首先是偏好内部筹资，其次如果需要外部筹资，则偏好债务筹资。第三节 资本结构四、资本结构优化决策四、资本结构优化决策（一）含义：在一定条件下使企业价值最大，加权平均资金成本最低的资本结构。（二）确定方法1.每股收益无差别点法（又称每股利润无差别点或息税前利润每股收益分析法，EBIT-EPS分析法）（1）每股收益无差别点的含义：指每股利润不受融资方式影响的息税前利润水平。 每股(利润)收益=净利润/普通股股数=EPS股=（EBIT-I）（1-T）/（N+N ） EPS债=（EBIT-I原-I）（1-T）/ N 在每股利润无差别点上，无论是采用负债融资，还是采用权益融资，每股利润都是相等的。有：（2）计算公式： 使得追加权益筹资每股收益=追加负债筹资每股收益上式可简化为：上式可简化为：能使得上述公式成立的能使得上述公式成立的EBITEBIT为每股盈余无差别点时的为每股盈余无差别点时的EBITEBIT。 （3）决策原则：当预计的EBIT高于每股利润无差别点的EBIT时，运用负债筹资可获得较高的每股利润；当预计的EBIT低于每股利润无差别点的EBIT时，运用权益筹资可获得较高的每股利润。（4）缺点：没有考虑风险的影响。例题见书上