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1、第三章第三章 资本市场、消费与投资资本市场、消费与投资第一节第一节 无资本市场下的消费和投资无资本市场下的消费和投资一、单期间模型的基本假设及设定一、单期间模型的基本假设及设定假设：假设： 1、决策是在一个期间内作出、决策是在一个期间内作出 2、消费的边际效用为正，但递减、消费的边际效用为正，但递减 3、不存在交易成本和税金、不存在交易成本和税金 4、投资收益是确定的、投资收益是确定的C1C1C0V1V2B2 2、无差异曲线的斜率、无差异曲线的斜率 斜率（以点斜率（以点B B处的斜率为例）处的斜率为例） 的含义：的含义： 在在B B点的点的C C0 0与与C C1 1的的交换率，即交换率，即
2、当前消费与未来消费的边际替代当前消费与未来消费的边际替代率率( (MRS)MRS) 记为：记为：0110CCCMRSC 它揭示了为保持相同的效用，放弃当它揭示了为保持相同的效用，放弃当前一个单位消费而必须获得多少单位的前一个单位消费而必须获得多少单位的未来消费作为补偿。曲线越陡，表示消未来消费作为补偿。曲线越陡，表示消费者越偏好目前消费。费者越偏好目前消费。 引入新概念：目标时间偏引入新概念：目标时间偏好率好率r ri i令令01101CCiCMRSrC 可以将可以将ri理解为一种理解为一种“利率利率”，即，如果将消费者对当前消费的放弃即，如果将消费者对当前消费的放弃看着一种投资的话，消费者要
3、求达到看着一种投资的话，消费者要求达到的一个的一个“目标利率目标利率”。 显然，在一条无差异曲线的不同显然，在一条无差异曲线的不同点上，点上，ri是不同的，即消费者的目标是不同的，即消费者的目标是不同的。是不同的。三、生产机会集三、生产机会集1、投资的边际报酬递减规律、投资的边际报酬递减规律 在一定条件下（例如技术，制在一定条件下（例如技术，制 度），投资的边际报酬率随投资数度），投资的边际报酬率随投资数量的增加而递减量的增加而递减边际报酬率总投资2、投资的边界、投资的边界边际报酬率总投资Bri3 3、生产机会集、生产机会集产出产出IB B初始收益点初始收益点y0c0c1y1x101jCMRT
4、rC 4 4、消费效用最大点及其性质、消费效用最大点及其性质C0C1y0y1BV1V2CDC C点效用最大。点效用最大。在在C C点有点有 : : MRS=MRTMRS=MRT比较比较B B与与D D点：点：B B点：点：MRTMRTMRTMRT 1+ 1+r rj j1+r1+ri i r rj j r ri i因此，消费者会继续扩大因此，消费者会继续扩大投资投资5 5、个人偏好与投资选择、个人偏好与投资选择个人个人2个人个人1AB结论：投资决策与个人消费偏好有关结论：投资决策与个人消费偏好有关利率为利率为r.r. 假设今年的实际消费为假设今年的实际消费为C C0 0, ,明年明年的消费为的
5、消费为C C1 110011001111cycrycr cyry 101yyr1y0y101yyr01,A yyB101yyr截距1r 斜率y1y0v2v1CBy1y0CDBAC1C0CBDA 2 2、包含项目的全部现金流量、包含项目的全部现金流量 3 3、净现金流量进行了合理的折现、净现金流量进行了合理的折现二、内部收益率法（二、内部收益率法（IRRIRR）（一）含义：使净现值为零的贴现率。一）含义：使净现值为零的贴现率。它不受资本市场利率的影响，完全取它不受资本市场利率的影响，完全取决于项目的现金流量，反映了项目的决于项目的现金流量，反映了项目的内在特性。内在特性。（二）基本法则：若内部收
6、益率大于（二）基本法则：若内部收益率大于贴现率，项目可以接受；反之，则拒贴现率，项目可以接受；反之，则拒绝。绝。（三）计算方法举例（试错法）（三）计算方法举例（试错法）200200100100100100100100231001001000200111IRRIRRIRR 当当i=20%i=20%时，时，NPV=10.65NPV=10.65i=30%i=30%时，时，NPV=-18.39NPV=-18.39-18.39-18.39303020 x x10.6510.651 06 51 8 .3 91 0 xx由由得得x=3.7IRR=20+3.7=23.7%10001-1301 3 041 0
7、01 . 2 51 3 001 0 01 . 3 01 3 03 . 71 0 01 . 3 5(IRR=30%)-100-1322302122 3 01 3 201 0 0111 0 % ,2 0 %IR RIR RIR RIR R NPV-21020贴现率贴现率0 01 1-15-15252525155 01.25NPV NPVB NPVANPVA NPVBBBAA10.5512.9416.04NPV40002000贴现率（贴现率（%）三、回收期法三、回收期法0 01 12 23 3-50000-50000150001500010000100003000030000回收期回收期=2=250
8、00/10000=2.55000/10000=2.5年年当回收期当回收期目标回收期时，项目可行。目标回收期时，项目可行。2 2、回收期法的问题、回收期法的问题1 1）回收期内现金流量的时间序列）回收期内现金流量的时间序列 （A A vsvs B B）2)2)忽略了回收期以后的现金流量忽略了回收期以后的现金流量（B B vs vs C C）3)3)回收期决策依据的主观随意性回收期决策依据的主观随意性例：例：3 3、优点、优点 1 1）简便易行）简便易行 2 2）便于对管理人员进行评估（因）便于对管理人员进行评估（因 为涉及的周期较短）为涉及的周期较短）（二）折现回收期法（略）（二）折现回收期法（
9、略）四、会计收益率法（四、会计收益率法（ARRARR）年均净收益会计收益率原始投资额例：公司准备购买一商店，购价是例：公司准备购买一商店，购价是 500000, 500000,经营期限是经营期限是5 5年。年。平均净收益平均净收益=50000=500005000010%500000ARR 第二节第二节 资本预算实务资本预算实务一、资本预算中应注意的几个问题一、资本预算中应注意的几个问题（一）现金流量（一）现金流量1、资本预算的基础是现金流量，、资本预算的基础是现金流量，而非会计收入而非会计收入 现金的范畴：不仅包括各种货现金的范畴：不仅包括各种货币资金，还包括项目需要投入企业币资金，还包括项目
10、需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值。拥有的非货币资源的变现价值。2、“增量增量”现金流量：现金流量： 公司如果实施某投资项目所公司如果实施某投资项目所引发的现金流的变化，即，它是引发的现金流的变化，即，它是公司采用项目与不采用项目的现公司采用项目与不采用项目的现金流量时的区别金流量时的区别3、现金流的具体项目、现金流的具体项目 1）现金流入）现金流入 销售收入销售收入 固定资产残值收入固定资产残值收入 回收流动资金回收流动资金2）现金流出）现金流出 购置固定资产支出购置固定资产支出 项目的维护、修理等费用项目的维护、修理等费用 垫支流动资金垫支流动资金 付现成本付现成本3）现金净流量）现金
11、净流量（二）沉没成本（二）沉没成本 沉没成本不计入资本预算范畴沉没成本不计入资本预算范畴例：例： 某投资项目在完成咨询后，继某投资项目在完成咨询后，继续面临决策时，咨询费不应记入资续面临决策时，咨询费不应记入资本预算。本预算。（三）机会成本（三）机会成本 机会成本：因为投资某一项目机会成本：因为投资某一项目而放弃的其他投资机会的可能收益。而放弃的其他投资机会的可能收益。它不是一项支出或费用，而是失去它不是一项支出或费用，而是失去的收益。的收益。例：例： 公司用自有房产开设一家商场。公司用自有房产开设一家商场。（四）关联效应（四）关联效应（五）净营运资本的投资和回收（五）净营运资本的投资和回收
12、经营运资本经营运资本=流动资产流动资产-流动负流动负债债 假定在生产开始时投入，并假定在生产开始时投入，并在项目结束时收回在项目结束时收回（六）折旧和税收对资本预算的影响（六）折旧和税收对资本预算的影响 1、税后收入和税后成本、税后收入和税后成本净利润净利润=（收入（收入-成本）成本）*（1-税率）税率） =收入收入*（1-税率）税率）-成本成本*（1-税率）税率） =税后收入税后收入-税后成本税后成本2、折旧的抵税作用、折旧的抵税作用 折旧可以作为成本列支，从而减折旧可以作为成本列支，从而减少税收支出。少税收支出。 税后折旧成本税后折旧成本=折旧折旧*（1-税率）税率） 折旧抵税折旧抵税=折
13、旧折旧*税率税率 从现金角度看从现金角度看，折旧将使现金流，折旧将使现金流增加增加“折旧折旧*税率税率”3、税后、税后现金流量现金流量的计算方法的计算方法1）定义式）定义式 营业现金流量营业现金流量=营业收入营业收入-付现成本付现成本-所得税所得税2）根据期末营业结果倒推）根据期末营业结果倒推 营业现金流量营业现金流量=税后净利税后净利+折旧折旧这两个式子是一致的这两个式子是一致的营业现金流量营业现金流量=营业收入营业收入-付现成本付现成本-所得税所得税=营业收入营业收入-（营业成本（营业成本-折旧）折旧）-所得税所得税=营业收入营业收入-营业成本营业成本-所得税所得税+折旧折旧=净利润净利润+折旧折旧3）根据所得税对收入、成本的影响计算）根据所得税对收入、成本的影响计算 营业现金流量营业现金流量=税后收入税后收入-付现税后成本付现税后成本+折旧抵税折旧抵税=收入收入*（1-税率）税率）-付现成本付现成本*（1-税率）税率）+折旧折旧*税率税率例：例：