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1、精选优质文档-倾情为你奉上一、 名词解释（一个6分，共计30分）1、资本资产定价模型答：资本资产定价模型是在投资组合理论和资本市场理论基础上形成发展起来的，主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系，以及均衡价格是如何形成的。 在投资者是理性的以及资本市场完全有效等假设下，某种证券的期望收益与该种证券的系数线性相关。一项投资组合的收益率不仅取决于市场风险，而且还取决于无风险利率和市场风险补偿程度。资本资产定价模型表明：投资者要想获得更高的投资回报，那就只有投资于风险更高的资产。尽管资本资产模型不是一个完美的模型，但其在资产估值、资金成本预算以及资源配置等方面都有广泛的应用。2、自由
2、现金流答：自由现金流量，是指企业在某一确定的资本成本下，满足所有具有正的净现值的再投资需要之后剩余的现金流量；这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者的最大现金额。 自由现金流假说认为债务减少了管理层浪费资源的机会，所以债务的运用可以增加公司的价值。3、经济杠杆、财务杠杆答：经济杠杆是由于产品生产或提供劳务有关的固定性经营成本所引起的，营业收入一定程度的变动引起营业利润产生更大程度的变动；它是对企业经营风险的一种测度。财务杠杆是由于债务利息等固定性融资成本所引起的，息税前利润一定程度的变动引起每股收益产生更大程度的变动；它是对企业财务风险的一种测度。财务杠杆与企业的
3、债务融资和权益融资的多少有关，财务杠杆可以作为一种工具来衡量企业在债务合同上的违约可能性，公司债务越多，违约可能性越大，财务风险越大。但是，债务有时一种重要的融资工具，其利息可以税前扣减而具有节税的好处。负债比率，利息保障倍数4、系统风险、非系统风险答：系统风险是指那些影响所有企业的因素引起的风险。不管投资多样化有多充分，也不可能消除全部风险，即使购买的是全部股票的市场组合。由于系统风险是影响整个资本市场的风险，所有也称“市场风险”；由于系统风险没有有效的方法消除，所以也称“不可分散风险”。 非系统风险是指发生于个别企业的特有事件造成的风险。这种风险可以通过多样化投资来分散，即发生于一家企业的
4、不利事件可以被其他企业的有利事件所抵消。由于非系统风险是个别企业或个别资产所特有的，因此也称“特殊风险”或“特有风险”；由于非系统风险可以通过投资多样化分散掉，因此也称“可分散风险”。5、销售百分比法答：销售百分比法，是指假设资产、负债与销售收入存在稳定的百分比关系，根据预计销售收入和相应的百分比预计资产、负债，然后确定融资需求的一种财务预测方法。其步骤为：第一、确定资产和负债项目的销售百分比；第二、预计各项经营资产和经营负债；第三、预计增加的留存收益；第四，预计增加的外部筹资额，外部筹资额=资产增量-自发性债务融资-留存收益。销售百分比法是一种比较简单、粗略的方法。6、有效市场假说答：如果在
5、一个证券市场中，价格完全反映了所有可以获得的信息，那么就称这样的市场为有效市场。在此市场中，投资者在买卖股票时会迅速有效地利用可能的信息，所有已知的影响一种股票价格的因素都已经反映在股票的价格中，证券的现行的市场价格反映了它的基本价值或理论价值，不存在利用有关可用的信息谋取或赚取超长利润的可能性。股票的技术分析是无效的。价格及时的反映了信息，投资者只能期望获得正常的收益率：公司期望从他发行的证券证获取公允价值，通过愚弄投资者创造价值的融资机会不存在。有效市场假说包括：弱型有效市场假说，即市场价格已充分反映出所有过去历史的证券价格信息；半强型有效市场假说，即价格已充分所映出所有已公开的有关公司营
6、运前景的信息；强型有效市场假说，即价格已充分地反映了所有关于公司营运的信息，这些信息包括已公开的或内部未公开的信息。7、约当年金成本答：约当年金成本是指计算并比较投资项目的年平均现金流量，即能够带来与投资项目相同净现值的在投资期各年末流入或流出的等额现金流量。约当年金成本法应用简单，但不便于理解；适用于重置概率较高的项目。8、自由融资来源（自发性负债）答：自发性负债，是指随着生产经营活动的进行而自动形成和增加的负债，如应交税金、应付福利费、应付工资、应付利润、其他应付款和预提费用等。自发性负债是企业的一种无成本资金来源，可以减少企业的外部筹资额。9、修正的内部收益率答：在资本投资中，由于可能有
7、多个内部收益率同时存在或内部收益率指标的结论与NPV指标结论相矛盾等不足，为了解决上述问题，引入修正的内部收益率指标。把所有的现金流入调整到终点，把所有的现金流出调整到起点，使得现金流入的终值经过贴现与现金流出的现值相等的贴现率即为修正的内部收益率。与内部收益率相比,修正的内部收益率解决了有多个IRR同时存在的问题；但是，修正后的这一指标，仍然没有办法解决因为投资规模不同而产生的与NPV指标相矛盾的问题。10、加权平均资本成本答：加权平均资本成本是指未来组成公司资本结构的各种资金来源的成本的组合，是各种资本要素成本的加权平均数。资本成本是公司取得资本使用权的代价，是公司投资人要求的最低资本报酬
8、率，不同资本来源的资本成本不同。 ，其中表示预期第种资本来源的权重，表示预期第种资本来源的成本；当只有股票和债券两种资本来源时，。二、简答题（一个10分，共计30分）1、比较企业组织形式答：企业组织形式主要有三种：个体业主制、合伙制与公司制。个体业主制是指由一个人拥有的企业。两个或两个以上的人在一起创办企业，组成合伙制；合伙制包括一般合伙制与有限合伙制。个体业主制和合伙制最主要的优点是创办费用低，但其缺点也是严重的：4无限责任；有限的企业生命；产权转让困难；从而导致难于筹集资金。在众多企业组织形式中，公司制最为重要。它是一个独立的法人。与个体业主制和合伙制企业相比，公司制企业的所有权和管理权的
9、潜在分离有很多好处：产权可以随时转让给新的所有者；公司具有无限存续期；股东承担有限责任；企业具有较高资金筹集能力。公司制存在一个重要缺点是其股东承担双重税负。由个体业主制或者合伙制转变为公司制，可以获得的好处，融资能力，在投资机会，上市-资产的流动性2、利润最大化与股东财富最大化，哪个应成为公司的管理目标？答：利润最大化认为：利润代表了企业新创造的财富，利润越多则说明企业的财富增加得越多，越接近企业的目标。这种观点的缺点是：没有考虑利润的取得时间；没有考虑所获得利润和投入资本数额的关系；没有考虑获取利润和所承担风险的关系。如果假设投入资本相同、利润取得的时间相同、相关的风险也相同，利润最大化是
10、一个可以接受的观念。事实上，许多经理人都把提高利润作为公司的短期目标。 股东财富最大化认为：增加股东财富是企业经营的目标。股东创办企业的目的是增加财富，因此企业要为股东创造财富。权益的市场增加值是企业为股东创造的财富。在股东投资资本不变的情况下，股价最大化与增加股东财富具有同等意义。主张股东财富最大化，并非不考虑利益相关者的利益。3、公司筹集长期资本的方式答：公司筹集长期资本的方式主要包括普通股、优先股、长期负债这三种方式。普通股是最基本的一种股票形式，是指股份公司依法发行的具有表决权、股利不固定的一类股票。普通股具有股票的最一般特征，每一份股权包含对公司的财产享有的平等权利。普通股筹资的优点
11、是：增强公司信誉和举债能力、筹资风险小、有利于足额募集资金；缺点是：资本成本较高、分散公司控制权。优先股是股份公司依法发行的具有一定优先权的股票，是一种特殊的权益形式。优先股筹资的优点是：不用偿还本金、不分散公司控制权、有利于增强公司信誉；缺点是：筹资成本较高、筹资限制多、可能形成较重的财务负担。负债筹资是指通过负债筹集资金，长期负债是指期限超过1年的负债。长期负债的优点是：可以解决企业长期资金不足、还款压力或风险相对较小；缺点是：筹资成本高于短期负债、负债限制较多。长期负债包括长期借款与债券两种。4、比较资本预算的净现值与内部收益率法答：净现值法是指通过计算特定项目未来现金流入的现值与未来现
12、金流出的现值之间的差额，来评价项目是否可行的方法。其评判标准是：如果净现值为正，表明该项目可以增加股东财富，应予采纳。净现值法是进行资本预算的明智选择，因为：净现值使用了现金流量；净现值包含了项目的全部现金流量；净现值对现金流量进行了合理的折现。净现值优点：使用了全部现金流；考虑了时间价值；带来了公司价值的增加。内部收益率法是指通过计算能够使得未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，与企业要求的报酬率进行比较来评价项目是否可行的方法。其评判标准是：如果该项目的内部收益率大于企业要求的报酬率，表明该项目可以增加股东财富，应予采纳。计算内部收益率不需要知道要求的报酬率，是NPV=0时得出
13、的报酬率。对于独立项目和常规项目，满足，第一期现金流为负，即进行初始投资，此后所以得现金流量均为正值。净现值法和内部收益率法的结论是一致的。但出现互斥项目或者非常规项目时，净现值法和内部收益率法的结论会出现矛盾。对于投资额不同、寿命期相同的项目，应当选择净现值法进行评价；对于寿命期不同的项目，可以使用共同年限法与等值年金法进行评价。5、公司内部权益资本的计算答：公司内部权益资本成本即留存收益的成本（1） 股利增长模型，股票的投资的收益率不断提高，g历史增长率，可持续增长率=留存收益率*期初权益净利率或采取证券分析师的预测，（2） CAPM，权益的成本=无风险利率+风险溢价（3） 风险溢价法，普
14、通股东对企业的投资风险大于债券投资者，因而会在债券投资者要求的收益率上加上以一定的风险溢价k=kb+RPcs（4） 用历史数据进行分析，比较过去不同年份的权益收益率和债券收益率的差额，求平均数。三、案例分析（20分）资本预算、现金流预测例1. 扩充型投资项目（Expansion Projects）现金流量分析 BBC公司是一个生产办公用品的生产厂家，主要生产各种办公桌椅等。目前公司研究开发出一种保健式学生用椅，其销售市场前景看好。为了解学生用椅的潜在市场，公司支付了$60,000（不是相关现金流）聘请咨询机构进行市场调查，调查结果表明学生用椅市场大约有10%15%的市场份额有待开发，公司决定将
15、该投资纳入资本预算，有关预测资料如下：1 学生用椅生产车间可利用公司一处厂房，如果出售，该厂房当前市价为$50,000。2 学生用椅生产设备购置费（原始价值加运费、安装费等）为$110,000，使用年限5年，税法规定设备残值$10,000，按直线法计提折旧，每年折旧费$20,000；5年以后不再生产学生用椅时可将其出售，售价为$30,000。3 预计学生用椅各年的销售量为（单位：把）：500，800，1200，1000，600；学生用椅的市场销售价格，第1年为$200/把，由于通货膨胀和竞争因素，售价每年以2%的幅度增长；学生用椅单位付现成本，第1年为$100/把，以后随着原材料价格的大幅度上
16、升，单位成本每年将以10%的比例增长。4 生产学生用椅需垫支的营运资本，第一年初投资$10,000, 以后随着生产经营需要不断进行调整，假设按照销售收入的10%估计营运资本需要量。5 公司所得税率为34%。第一步：预测初始现金流量 1 资本性支出 +50000 (购买金额+机会成本)2 净营运资本支出 10000 （垫支的营运资本） 第二步：预测经营现金流量1经营收入与付现成本预测年份销售量单价销售收入单位成本成本总额1500200.00100.00500002800204.00110.008800031200208.08121.0041000212.24133.105600216.49146
17、.4187846 2固定资产折旧预测012345设备投资额110,000折旧20,00020,00020,00020,00020,000累计折旧20,00040,00060,00080,000100,000年末设备净值90,00070,00050,00030,00010,0003. 追加的营运资本预测12345销售收入100,000163,200249,696212,240129,894年末营运资本10,00016,32024,97021,22012,990垫支的营运资本0+6,320+8,650-3,750-8,230垫支的营运资本=本年末营运资本-上年末的营运资本 今年比去年增加的营运资本
18、4. 全部经营现金流量如下年份12345(1)经营收入R100,000163,200249,696212,240129,894(2)付现成本E50,00088,000145,200133,10087,846(3)折 旧20,00020,00020,00020,00020,000(4)（R-E-D)30,00055,20084,49659,14022,048(5)应纳所得税10,20018,77028,72920,1087,496(6)(R-E-D)(1-T)19,80036,43055,76739,03214,552(7)追加流动资产06,3208,650-3,750-8,230（8）净现金流
19、量39,80050,11067,11762,78242,782经营现金流量=税后净利润 + 折旧 追加的投资要求的变量有 营业收入 营业成本，折旧，息税前利润，税，税后净利润，追加的投资第三步：预测终结现金流量1. 资产变价收入 30000是5年后的售价，10000是最后的净残值2. 收回净营运资本 假定每年付出的营运资本到期末全部收回整个项目全部现金流量如下：t012345NCF-170,00039,80050,11067,11762,78278,972例2重置型项目（Replacement Project）现金流预测 落基山化工公司（Rocky Mountain Chemical Corp
20、oration, RMCC）正在考虑为它在Texas的工厂重置包装机。目前正在使用的包装机每台账面净值为$1,000,000，并在今后的5年内继续以直线法折旧直到其账面净值变为零；工厂的工程师估计老机器尚可使用10年。新机器每台购置价格为$5,000,000，在10年内以直线法折旧直到其账面净值变为$500,000；每台新机器比旧机器每年可节约$1,500,000的税前经营成本。 RMCC公司估计，每台旧包装机能以$250,000的价格卖出；除购置成本外，每台新机器还将发生$600,000的安装成本，其中$500,000要和购置成本一样资本化，剩下的$100,000要立即费用化。因为新机器的运
21、行比老机器快得多，所以企业要为每台新机器平均增加$30,000的原材料库存；同时由于商业信用，应付账款平均增加$10,000。最后，管理人员认为尽管10年后新机器的账面净值为$500,000，但可能只能以$300,000转让出去，届时还会发生$40,000的搬运和清理费用。若RMCC的边际税率是40%，则与每台新机器相关的税后增量现金流是多少？第一步：预测初始现金流量1.资本性支出 （1）购置成本 （2）资本化的安装成本 2.费用性支出 费用化的安装成本 3.净营运资本支出 200004.旧机器变卖收入 S0(1-T)+B0T=-25*（1-40%）+100*40%B，净账面价值（减去折旧后的
22、账面价值），即 CF0= -(1-40%)-20000+(1-40%)+40%=-第二步：预测经营现金流量1.收入的变化 R=-1,500,000(增量现金流入成本和费用节约)2.费用的变化 E=03.折旧的变化 因为 新机器每年的折旧额=（-）/10= 旧机器每年的折旧额=/5= 所以， 4.追加投资支出 Additional Investment = 0第三步：预测终结现金流1.固定资产变卖收入 Sn(1-T)+BnT=(1-40%)+40%=2.清理搬运费 REX（1-T）=40000(1-40%)=240003.收回净营运资本 W=20000即 整个项目全部现金流量如下（单位：百万美元
23、）：t012345678910NCF-5.031.021.021.021.021.021.11.11.11.11.476若项目的资本成本是12%，则其净现值为：四、论述题（20分）米勒模型1977年，米勒在负债和税收一文中，以美国1987年以前的税法为标准，将个人所得税纳入MM模型体系，以债券市场均衡为假设前提，建立了包括公司所得税和个人所得税的MM模型，重新研究公司提高负债比例，追求税盾效应的制约因素。在米勒模型中，除企业所得税和个人所得税外，MM定理的其他假设条件仍然得到保留。根据美国1987年以前的税法，投资者股利收入和债券利息收入都要缴纳个人所得税，而且股利收入个人所得税率要低于利息收
24、入个人所得税率。这就导致企业偏好债券融资，而投资者偏好股权融资。企业为了吸引债券投资者，便通过提高负债利息率来弥补债券投资者的纳税损失。当公司纳税节约与整体投资者纳税损失相平衡时，债券的均衡利息率被决定，债券市场也达到一般均衡。根据债券市场一般均衡理论，债券市场总量与债券利息率成一一对应关系，所以此时，债券市场总量也随之被确定，这就决定了社会均衡债券存量，即社会最优负债比率。从整体上说，企业负债率依赖于企业所得税率和投资者个人所得税率，随企业所得税率的提高而提高，随个人所得税率的上升而下降。当连同公司所得税一起考虑个人所得税时，那么对于持有公司实际资产的股东来说这种杠杆作用产生的收益可以由下式
25、表示：其中，是公司税率，是适用于普通股收入的个人所得税率，是适用于债券收入的个人所得税率，是杠杆公司债务的市场价值。考虑了个人所得税的负债企业市场价值可以表示为：米勒模型的含义是：（1）如果忽略所有所得税，即，则上式化为：。这同无税负影响的MM模型一致，说明负债比例不影响企业价值。（2）如果忽略个人所得税，即，或者公司所得税和个人所得税相等，即，则上式化为：。此时与考虑公司所得税的MM模型相同，当负债率为100%时，企业价值最大。（3）若，且，则上式化为：。（4）若，则，财务杠杆无效。（5）若，即债券人个人所得税率远小于股东个人所得税率时，公司不应该增加负债。因此可以推知，公司的资本结构与相应
26、的税收政策有关，如果公司有应税所得，对负债的依赖增加将减少公司支付的税收并增加债权人所支付的税收（累进税制？）。如果公司税率高于债权人税率，债务的运用可产生价值。米勒从个人所得税的角度解释了企业拒绝无限制扩大负债的原因，他证明了个人所得税会在一定程度上抵消负债的税收利益。并且指出，在债券市场一般均衡状态下，单个公司的负债率和市场价值都被宏观地决定了，其资本结构的变化与公司价值无关。这是因为，由于采用累进税率，不同收入的投资者所适用的股利收益率和债券利息税率都是不同的，企业无法掌控，只有在整体债券市场的运动中才可以相互配对：低负债率的企业吸引个人累进所得税率高的投资者；而负债率高的企业会吸引个人累进所得税率低的投资者。直到这两种方式之间无套利收益为止。单个企业的资本结构和市场价值是在债券市场达到均衡时由全社会均衡债券量决定的，一旦债券达到总量均衡，单个企业的资本结构与市场价值无关。专心-专注-专业