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1、资产证券化研究资产证券化是指发起人把若干笔资产进行捆绑组合,构造一个资产池,然后将资产池出售给一家专门从事该项目基础资产的购买、发行资产支持证券的特殊目标机构（SPV）,该机构以购买到的资产为基础发行证券,或自行处置,或委托发起人处置资产,资产处置形成的现金回流用于向证券购买者支付证券本息。资产证券化的主要程序包括构造资产池、设立特殊目标机构、出售资产、信用评级、证券发行和支付证券本息。近年席卷亚洲的金融危机中，金融机构庞大的不良资产既是导致金融危机的重要原因之一，也是危机的表现形式。长期存在的不良资产，严重削弱了金融机构的经营基础，影响其安全性和长期盈利能力，直至引发支付危机，导致金融机构破
2、产。面对严峻的国际和地区金融形势，中国如何防患于未然？广东国投的破产更是给我们敲响了警钟。因此，应及早考虑如何重组国有商业银行，降低其不良资产比率，及时补充资本。同时，针对在我国金融体系中可能出现的某一类金融机构的危机或地区性金融危机，要提早研究制定相应的金融机构破产资产处理方案。解决该问题一个可行的思想是成立专门的不良资产处理机构（或“搭桥银行”），收购银行的不良债权，以改善银行的资产负债表，提高银行的资本充足率：专门机构可以通过出售、重组和证券化等方式，迅速处理不良资产，并尽可能地提高回收比例。然而，应该指出的是，由于法律的限制，在我国贷款出售的对象只能是金融机构，潜在的买方数量少、不够广
3、泛，只能采用“一对一”的处理方式，速度慢 ，并且价格发现机制也有相当的局限性。而资产证券化可面对整个金融市场和所有投资者，经过技术处理，资产化证券的评级可摆脱发行主体的信誉等级的影响，提高不良资产的信誉等级，因此有利于确定合理的价格水平及快速、大量地处理资产。因此，资产证券化应成为我国商业银行处理不良资产和破产金融机构资产处理的极具潜力的一种处理方式。一、资产证券化的概念、特征及目的资产证券化是指将一组流动性较差的金融资产经过一定的组合，使这组资产所产生的现金流收益比较稳定并且预计今后仍将保持稳定，再配以相应的信用担保，把这组资产所产生的未来现金流的收益权转变为可在金融市场上流动、信用等级较高
4、的债券型证券的技术和过程。参与组合的金融资产在期限、现金流收益水平和收益的风险程度方面都可以不同。证券化的实质是融资者将被证券化的金融资产的未来现金流收益权转让给投资者，而金融资产的所有权可以转让，也可以不转让。（一）资产证券化的特征资产证券化交易主要以发行债券或收益凭证的形式进行。与一般的债券融资不同，在资产证券化交易中融资者将其一部分明确指定的金融资产出售或作抵押，而不是以整个融资者的资产、信用为担保。与普遍的抵押贷款不同，资产证券化实现了证券本身的信用和融资者的信用等级相分离。即使在发行资产证券时，由于法律、税收等方面的原因，被证券化的金融资产可以被当作是出售或债务抵押，融资者也必须能够
5、确保在其破产后，破产法院能够认定被证券化资产与融资者其他资产的分离性，以保证资产证券的投资者相对其他一般债权人的优先权益。因此，无论资产证券化中被证券化的资产是否仍保留在融资人的资产负债表中，资产证券的信用等级仅取决于明确指定的融资产和信用担保的风险程度，而与融资者自身的信用无关，这样就实现了信用隔离。发行的资产证券的信用等级可以低于或高于被证券化资产原所有人的信用等级。与项目融资不同，证券化不是以所要建设的项目在未来产生的现金流为抵押融资，而是以已有的已经能够产生稳定现金流的各种收益权抵押融资。（二）资产证券化的目的资产证券化源于70年代美国发行的居民住宅抵押贷款证券，在不同的发展阶段，对于
6、不同的融资者其目的是不同的。但总的说来，资产证券化的目的有以下几点：1、以证券化的方式出售部分资产，偿还已有负债，提高权益资本比率；2、实现资产负债的期限匹配；3、提高流动性；4、出售风险加权系数高的资产，投资于低风险权数的资产，以满足资本充足度的要求；5、获得新的低成本融资渠道；6、获取服务费收入，提高盈利能力；7、有利于金融机构实现资产多样化，分散地域或行业风险。（三）适合证券化的金融资产特征从已有的证券化交易实例中，我们可以归纳出适合于证券化交易的金融资产应具备以下特征：1、能在未来产生可预测的稳定的现金流；2、持续一定时期的低违约率、低损失率的历史记录；3、本息的偿还分摊于整个资产的存
7、续期间；4、金融资产的债务人有广泛的地域和人口统计分布；5、原所有者已持有该资产一段时间，有良好的信用记录；6、金融资产的抵押物有较高的变现价值或它对于债务人的效用很高；7、金融资产具有标准化、高质量的合同条款。二、我国金融资产证券化的各种方案现代金融技术的发展，除金融机构自己拥有的固定资产（含自用房地产）等少数资产，已使得几乎所有的资产都可以证券化，但普遍接受的适合证券化的资产主要是：房地产抵押贷款、消费者贷款以及部分工商业贷款等。而且由于资产质量不同，证券化的方案亦不同。在我国，资产证券化可分为以下两种方式：（一）良好资产的证券化这类资产主要特点是：资产质量良好，现金流量比较稳定，资产证券
8、的评级比较高。在资产证券化时，资产的价值可略高于债券价值，超过的部分作为债券的担保或抵押。良好资产的证券化，还可根据不同的资产质量和评级，继续细分为AAA、AA和A级等。该证券由资产管理公司发行，投资银行承销。资产的运作可委托一家专门的资产管理服务机构，由其提供资产管理服务；并由另一家信托公司作为信托人负责监督、处理证券的还款、会计及他服务等（见图一）。图一：良好资产的证券化方案（二）不良资产的证券化不良资产由于借款人的还款能力和还款时间不固定，因此需要较多的发债担保、抵押或类似与担保、抵押的金融技术。这一点，我们可以借鉴美国在处理房屋储蓄贷款协会成立的“解救信托公司”（RESOLUTION
9、TRUST COMPANY，RTC）在不良资产证券化方面的成功经验，采取以下两种方式：1、以待发行债券的不良资产为基础，成立一个合伙公司，其中不良资产处理公司占有50%的股份，但不参与经营；另一合伙人（可以是一个投资者或投资者群，称为“普通合伙人”，一般是在资产管理上极富经验的投资者）占有50%的股份，全面负责不良资产的管理和经营。不良资产的合理价值经一定折扣后，减去合伙公司的资本金，余下的部分可发行证券融资。这样做的优点是：充分发挥合伙人的作用，促使其尽力提高资产的回收率；资产管理公司和普通合伙人的权益本身是一个债券担保；不良资产处理公司仍可以从回收价值高于预期出售的价值中收益（见图二）。图
10、二：不良资产的证券化方案一2、为弥补不良资的信用风险，提高不良资产证券的信用等级，也可以采用债券发行时常用的“还款储备”法，即由国家财政拨款或不良资产处理公司注资相当于债券总额的20% 30%，构成对债券还款的准备。一旦从不良资产处理产生的现金流量不足以弥补债券本利的支付，则可用该储备进行还款。这种方式可以大大提高不良资产的信用等级，提高发行价格和不良资产的最终处理价格（见图三）。图三：不良资产的证券化方案二 使用“还款准备”法相对于由国家财政直接担保有两个优点：一是国家对债券发行不负无限责任，如果发生损失，国家的出资额仅以还款准备金为限；二是如果不良资产的处理额能够全额或基本全额偿付债券本利
11、，则还款准备金仍属于国家。（三）资产证券化需要注意的几个技术问题资产证券化中有以下几个技术环节需要较高的金融技术和管理技术，处理不好会造成整个证券化方案的失败：1、信息的收集和处理确保信息的真实、准确一笔贷款从金融机构转移给资产处理公司，再从资产处理公司转移给证券购买人，每经历一个环节，有关债务人的资信状况、债务人的还款能力、贷款本身的现金流量等信息就要遭到不同程度的损失，不仅影响资产接手人对贷款价值的判断能力，而且可能导致某些利益集团“不当得益”。同时，金融机构在转移不良资产过程中，为提高资产的出售价格，减少折扣率，本身也有隐瞒资产质量的倾向。再者，对债权人资信的掌握、对金融资产价值的判断以
12、及资产证券化方案的选择，也依赖于资产信息的处理和加工能力。而且，信息披露的真实、准确对资产证券的发行和交易至关重要。如信息披露不完全或失真，则投资者会对证券的价值产生怀疑，影响资产证券化的正常进行。因此，必须制定相应的手段促使金融机构提供真实、准确的信息，比如在法律上规定，资产管理公司如发现专业银行提供的资产信息失真实，可以重新评估资产的价值，追索超额支付部分，并处以适当的违约罚款等。同时，资产处理公司应提高其信息组织和处理能力，以正确选择资产证券化方案和提高投资者对证券的信心。2、资产的估价资产的估价是资产出售和证券化的基础，而金融市场和债务人资信的不断变化加剧了资产估价的难度和负责性。因此
13、，资产处理公司应根据中国的金融市场和企业状况，确定适宜的资产估方法，以作为我国资产出售和证券化的标准。一般而言，最适宜的估价应是最贴近市场价值的估价。3、资产证券的出售方式采用不同的方式销售资产证券直接影响合理证券价格的确定。一般而言，由于资产证券存在较大的风险，要求有较强的专业知识，大部分普通居民往往不敢问津；资产证券的主要目标顾客群是机构投资者。因此，资产证券销售前的推广和介绍、销售过程中的招标方案就显得十分重要。为取得较好的发售价格，就要采取各种措施吸引更多的潜在购买者，并采取招标方式进行发售。三、我国金融机构资产证券化的体系设计下面以我国境内商业银行处理不良资产和破产金融机构资产清收为
14、例，探讨资产证券化在中国的运用。（一）商业银行不良资产处理及其证券化的组织架构我国商业银行不良资产处理及其证券化涉及：商业银行、不良资产处理公司、融资公司，以及投资银行、会计师和律师事务所等机构。其业务流程是（见图四）：图四：商业银行不良资产处理组织构架图1、商业银行将不良资产折价出售给不良资产处理公司。该公司可以是政府投资的政策性金融机构，或是各银行合股组建的独立金融机构，也可以是独立的、或在商业银行内部的“搭桥银行”。为给予资产管理公司一定的激励机制，独立于需要处理金融资产的机构应是首选方案。不良资产折价比例可由中央银行根据不良资产的种类和资产质量情况统一制定，也可采用模拟市场价格。不论如
15、何，都应明确此次处理是最终的，不可能有第二次处理机会，以促使商业银行严格发放新贷款，减少新的不良资产的发生。2、不良资产处理公司购买所需不良资产所需的启动营运资金，由专门的融资公司解决。融资公司可向商业银行借贷、由财政等部门注资，或由国家担保发行债券以解决资金问题。融资公司可以和不良资产处理公司独立，也可以合并存在。3、不良资产处理公司通过出售不良资产以及不良资产证券化等方式，最大限度地回收债权，所得现金偿付给融资公司。对于少数通过重新安排利率和还款期等能够重新获得偿还的贷款，可经过重组后再行出售。由于不良资产信用等级低、回收的概率小，所以出售时的折扣较大，有的会大大低于其正常的价值，因此，在
16、处理时应尽量以不良资产证券化的方式进行出售。在资产管理和运营的过程中，为提高效率、减少成本，同时解决资产管理公司的缺乏利位置激励机制的问题，资产管理公司应尽量聘用商业性金融机构，如我国的信托投资公司和证券公司，作为资产管理服务机构管理不良资产。同时，资产管理公司应运用适当的激励机制和审计等监督机制，以促使这些商业性金融机构尽力管理好资产，提高资产回收率。4、不良资产的出售和证券化，可以聘请有能力的投资银行，甚至于外国投资银行，为资产出售和证券化设计有关方案。如可以考虑聘请摩根斯坦利、高盛、美林等国际著名投资银行，他们此次东南亚金融危机之中，为处理不良金融机构和资产证券化方面积累了相当的经验。债
17、券的发行还涉及投资银行承销、会计师事务所和律师事务所等有关机构，提高承销、咨询、会计、法律等有关服务。（二）破产金融机构资产处理的组织构架破产金融机构资产处理和金融机构不良资产处理的组织构架区别是：承接破产金融机构资产的机构不需要首先付现购买资产，这样就不需要大量营运资金；资产管理公司通过资产出售、债券化等方式，获得资金后直接偿付给债权人。然而，财政部的作用是不可或缺的，因为如为保护中小存款人的利益，规定给予小额存款人一定的全额支付限额，则资产处理所得现金和付给存款人的差额，应作为整个社会的成本，由财政补贴。另外，与金融机构不良资产处理相比，破产金融机构还有部分优良资产。这部分资产可以单独出售
18、；如总额和数量较大，也可以采用资产证券化的形式，成批出售（见图五）。图五：破产金融机构资产处理组织构架图四、中国资产证券化的宏观环境建设（一）金融市场建设资产证券化要求有较为成熟、有一定深度和广度的金融市场，同时要有较大规模和较强能力的机构投资者。目前我国的金融市场，特别是资本市场发育不完全，机构投资者数量少、规模小，严重限制了我国资产证券化的发展。因此，我们应尽快加强金融市场建设，深化股票、债券等长期资本市场，积极培养投资基金、养老基金等机构投资者。（二）法律环境的建设资产证券化不仅是一个复杂的金融工程，而且也涉及许多高深的法律问题。如我国现有经济合同法规定，合同一方变更合同须经对方的同意，
19、这对贷款出售和证券化产生了不利影响。又如，对破产金融机构资产的按管和资产的处理，就涉及政府对资产管理公司接管金融机构资产的授权，贷款合同转让后各方的权利和义务，资产出售和证券化后对存款人保护等诸多法律问题。因此，我们应努力为资产证券化创造良好的法律环境，并在证券化的实践中通过法律建设促进资产证券化的发展。（三）财政注资和税收优惠政策从各国对国有金融机构不良资产的处理和破产金融机构的处理来看，财政注资是不可避免的；财政注资的数量和形式，在一定程度上影响到资产处理方式的选择和资产处理的效果。从我国的情况来看，国有专业银行和其他金融机构的不良资产，有相当一部分是政策性因素形成的，而且国家对于金融体系
20、的稳定负有不可推卸的责任，因此国家财政应在财力允许的情况下，该注资的注资，该担保的担保，积极配合资产处理和资产证券化工作，为其创造一个良好的外部环境。也可考虑给予贷款和资产证券的购买人一定的税收优惠，如在所得税和印花税上给予一定的优惠等，以提高投资者对资产债券的购买兴趣，促进我国资产证券化的发展等。（四）金融人才的培养资产证券化方案设计，不良资产的运营和处理，需要大量高素质的金融专业人才。他们既要有先进的金融理论和实践知识，又要充分了解我国的具体国情、市场情况、法律和会计等。而目前我国现有的金融人才数量和质量都难以满足资产证券化的要求，必须通过各种方式积极培训必需的金融人才。一个可行的方式是从
21、我国的人民银行、商业银行、证券公司、信托公司等机构中选拨部分业务骨干，请外国的金融机构监管人员和资产证券化专家对其进行培训，以适应资产处理的需要。推广资产信用完善融资方式从人福科技信托融资谈起2002-12-16 11:00:12 日前，人福科技（600079）发布公告称，拟同意其控股子公司湖北南湖当代学生公寓物业有限公司（南湖当代），就其拥有的学生公寓房产和相关权利设立信托，进行信托融资。这种新的融资方式引起了市场的关注。 资产信用意识增强 目前，上市公司可以选择的融资方式包括增发、配股、可转换债券、债券和银行贷款。从资本市场的角度来看，虽然这几种融资方式的融资成本相对较低，但在现有的市场环
22、境下，这些融资方式都存在一定程度的局限性。如增发、配股、可转债等门槛比较高，操作时间和人力资本比较大，在疲弱的市场中也不受投资者的欢迎；银行贷款往往成本较高，财务负担较重。因此，融资成本和操作成本相对较低的信托融资就成了上市公司较好的选择。 当然，运用信托进行融资，并非一定要用企业的资产作为资信保证，也可以用企业的整体信用，包括外环隧道在内的许多资金信托都是如此。人福科技的信托融资显示，资产在融资中的资信作用显著增强。 首先，当代公寓房产将作为受托资产信托给信托公司；其次，当代公寓的未来经营收益（1300万/年）也将作为信托资产。因此，从法律意义上讲，这与新上海国际大厦房产信托项目不同：新上海
23、国际大厦的角色是担保物而不是信托资产。 另外，这也表明，上市公司的表外融资意识增强。资产信用的最大优势之一在于其会计上的表外处理。上市公司经营的集约化意味着，企业财务不仅应关注企业的融资成本的高低，还应关注融资对资本结构的影响。因为负债率的高低将直接影响企业的财务风险水平，继而影响企业的未来融资成本和企业的持续经营。因此，融资的表外处理是企业融资应追求的目标之一。 作为一家上市公司，关注信托融资对企业资本结构的改善作用，体现了上市公司财务的表外意识在增强。 还需要进一步完善 人福科技的信托融资体现了资产信用理念，但也存在一些需要思考和解决的问题，主要表现在： 一是过多的追索权安排降低了资产信用
24、的特征。资产信用包含两个基本特征：第一，偿债来源不是企业的其他收入，而是被隔离资产产生的现金流。第二，由于资信保证不是来自于企业，而是来自于资产，因此，无追索或有限追索安排应该是一个基本特征：即使将来债务无法偿付，企业只有有限的偿债义务或完全没有偿付义务。 从人福科技的公开信息来看，首先，投资者未来的投资收益（不高于4.5）的偿付来自于被委托资产产生的现金流，本金的偿还来自于赎回收入。这样，就实际的商业关系而言，房产的经营收入是投资收益的偿付保证，而房产本身更具有抵押性质。第二，根据赎回安排，不但当代公司具有优先赎回义务，人福科技也为这种赎回义务设置了不可撤消的担保连带责任。因此，企业的整体信
25、用并没有被隔离出去，而是通过无法撤消的担保责任绑在了一起。可以说，人福科技的信托融资只能是一种准资产信用融资。 二是表外收益的不确定性。就人福科技的信托融资而言，资产信用特征的降低一定程度上弱化了融资安排的表外特征。由于存在硬性的追索权安排，当代公寓资产能否被移出表外，融资能否不作为企业的负债移出表外，仍然是一个值得斟酌的问题。即使在形式上勉强按照表外处理，多重担保引发的追索权问题将对企业的实质风险产生影响。 目前重点关注的问题 要使资产信用成为上市公司的重要融资模式，需重点关注以下几个问题。 一是理解资产信用的本质。以融资主体本身作为信用保证，就是一般整体信用融资，如债务融资、股权融资、可转
26、换债券、银行信贷等；如果以企业拥有的资产作为主要信用保证，这就是资产信用。资产证券化以及其他以资产为基础（如资产信托为基础的信托融资）的融资方式都是资产信用。可以说，资产信用与传统的整体信用互为补充，只有整体信用，没有资产信用的融资体制是不完备的。 二是理解资产信用的优势。资产信用融资具有传统信用无法获得的优势，主要体现在：第一，为具有整体信用资格的融资主体提供了可供选择的融资方式，拓宽了融资渠道，降低了融资风险的集中度；第二，帮助无法进入资本市场，或已经失去资本市场融资能力（如增发、配股等）但拥有可以提供资信资产的企业，进入资本市场；第三，获得低成本的融资来源；第四，一定程度上为企业获得表外
27、收益，改善资产负债结构。 三是注意资产信用融资的基本要求。要实现资产信用融资，必须完成资产的隔离或界定。虽然一定程度的追索性安排是可以的，但过多的追索性安排将影响表外融资处理，降低资产融资的表外收益。其次，是资产的选择问题。虽然不是所有的资产都可以被用作融资的基础资产，但确实存在许多可以被用于融资的资产类型。应收账款、基础设施的未来收益、房地产的租赁收入、包括按揭贷款在内的许多信贷资产等都是比较好的基础资产。在现代市场经济中，信用无处不在。据统计，在欧美国家中，企业间的信用支付方式已占到80以上，而纯粹的现金交易方式已越来越少，信用销售已成为企业间交易的主流方式。信用销售在我国企业间也被广泛采
28、用，有专家估计，信用销售额已占全部贸易额的50左右。信用销售之所以产生并迅速发展，概括起来主要有两个原因：第一，以买方市场为特点的竞争结果。卖方市场条件下，产品供不应求，市场存在稀缺，一般企业不会采取信用销售。在买方市场条件下，卖方要获得市场竞争力主要有三个手段：即提高产品质量、降低产品价格和捉供优惠的结算方式。随着科学技术尤其是信息技术的快速发展，企业在产品质量和价格上的竞争空间已越来越小，而结算方式便成为一个取得竞争优势的关键因素。第二，信用销售大大便利了商品交易。信用销售克服了买卖双方在时间和空间上的限制，使企业可以迅速地将货物运送到分销商、代理商或客户手中。信用销售或赊销在促进销售的同
29、时，也带来了客户拖欠货款的风险。如何及时收回客户拖欠的货款，控制企业信用风险，就成为企业管理工作中的重中之重。据我国从事资信调查服务的中介机构东方保理国际咨询中心对处理过的500个拖欠案例产生拖欠的原因进行统计研究表明，在全部拖欠案件中，大约70直接产生于在货物发出之前的各个业务环节，如对客户不了解，贸然签约，或结算方式和结算条件选择不当；这500个拖欠案件，共涉及拖欠金额6亿元人民币。分析发现，这些被拖欠的企业如果能加强自身的信用管理工作，约有80的拖欠可以避免或成功地追回，也就是说，可以挽回336亿元的损失。我国企业就如何控制客户拖欠货款问题一直未得到有效解决，成为影响和制约我国企业发展的
30、一个重要因素。据专业机构统计分析，在发达市场经济当中，企业间的逾期应收账款发生额约占贸易总额的02505，而在我国，这一比率高达5以上。即使在对外贸易中，我国进出口企业近几年在海外同样有大量的逾期账款无法收回。据有关机构统计，国有进出口公司目前在海外无法正常追回的逾期账款至少在100亿美元以上，而且拖欠账款的数额有逐年上升的趋势。能否成功地运用信用方式扩大销售额，将取决于企业本身控制客户信用风险的能力，包括企业是否已建立一个科学的信用管理制度和在业务中运用先进的信用风险控制技术，否则即使面对信誉可靠的客户，也无从判断，将大量的客户拒之门外。显然，中国企业目前这种传统落后的结算方式和信用管理水平
31、，已远远不能适应未来国内外市场竞争的需要。我国企业在信用管理上普遍存在着这些严重的缺陷和不足，这不仅意味着企业在经营中时刻面临着巨大的信用风险而无力解决，而且说明企业无法或不能正常地发挥信用能力，获得足够的市场竞争力。目前我国企业普遍没有专门的信用管理制度。具体表现是，在业务中缺少信用管理、信用风险控制的业务规程，没有专门的部门或人员进行管理，各部门之间在信用管理职责上分工不清，缺少严格、规范的信用政策。在现代发达国家中，信用管理被认为是企业的生命，没有一个完善、有效的信用管理体制和政策，企业将缺少足够的市场竞争力和防范信用风险的能力。企业要防范信用交易上的风险，不能把希望寄托在客户身上，而更
32、应该从自身的管理环节人手。俗话说，要想不让自己的羊被狼叼走，先扎紧自己的篱笆。因此，建立企业内部信用制度，构建企业信用信息管理系统势在必行，它包括如下内容：1内部报告系统企业获取信息最基本的途径就是内部报告系统，这是一个报告已有客户的信用状况、存货水平、应收账款、逾期应收账款及与客户签约、客户提货、付款等情况的系统。它主要由内部档案数据库、销售报告系统、应收账款报告系统组成。企业内部档案数据库是企业建立的客户信用数据库；销售报告系统是企业销售进展情况的业务流程的报告系统；应收账款报告系统则是企业客户的应收账款总量、每个客户的账龄分析及账款追收的情况的报告系统。企业应特别关注客户档案数据库的作用
33、，它是企业进行信用管理决策的依据。因此，建立和加强客户档案数据库管理对企业信用管理有重要意义。客户档案数据库是企业的资产，并一般被视为企业的商业秘密。传统的客户档案数据库通常是记录在纸上的，像图书一样地被分类、保存和检索。现代的客户档案数据库都是通过网上传递，并用计算机进行存储和管理。客户档案数据库包含了企业经营中与客户信用相关的各方面的信息，如企业基本情况、组织管理与人员配备、业务情况、财务情况、内部交易记录、企业评价、信用状况、资信报告、信用分析记录、账龄记录、拖欠记录等多方面的信息。该数据库不仅对客户的信用分析至关重要，而且可用于企业对客户的统一管理，保证了客户信息资料的完整性和连续性。
34、从企业客户档案数据库中可以查找客户档案，包括客户标准的资信调查报告，通过它可以帮助企业了解被调查客户的弱点和优点，决定同客户打交道的姿态、要求客户的付款方式，为企业控制风险及时采取措施提供决策依据。2信用情报系统信用情报系统是企业获得日常信用信息的一整套程序和来源。这个系统主要收集正在发生的信用数据，一般由信用管理人员通过阅读书籍、报刊和商务出版物，与客户、供应商、分销商或外界人员以及公司内部其他管理人员谈话收集；最主要的渠道是通过专业资信调研机构订购资信调研报告获取客户信用信息。这样，一方面可以保证资信报告的质量；另一方面，可以达到预测信用风险，进而控制信用风险的目的。企业委托中介机构进行资
35、信调查，实质就是向中介机构购买资信调查报告，它是指资信调研机构或征信机构根据客户的需要制作的专业客户信用信息和信用评价的报告。我国企业资信报告一般有工商注册报告、标准报告、财务报告、特殊报告等。如北京中贸远大商务咨询有限公司提供这几类资信调查报告。国际企业资信报告则丰富些，如邓白氏国际信息公司则提供风险指示报告、普通企业资信调查报告、深层次企业资信调查报告、专项问题调查报告、后续报告、公司家谱、国际供应商评价报告、付款分析报告等。这些都是适合中国市场环境的、针对客户不同需要而制作的。资信报告的内容一般包括企业发展史简介、业务范围、员工人数、付款记录、法庭记录、财务状况、主要经营者履历信息等。3
36、资信调研系统一般大型企业会建立自己的信用管理部门，系统地设计、收集、分析和提出数据资料，并提供对客户的资信状况的调查研究结果。企业自己收集并提出客户的资信状况的系统为企业的客户资信调研系统。调研人员首先是对被评估对象的财务报告及公开发布的数据进行仔细分析，同时确定还需要的其他数据，并草拟出一份详细的调查提纲作为备用。调研内容一般包括被评估对象的财务状况、收入状况、营运状况、竞争地位、未来发展趋势、经济环境及其他与评级相关的方方面面。调研人员可以采取当面会谈、实地调查、个别访问、制作审计工作底稿等的方法对被评估对象实施调查和取证。客户资信调研一般分五步：第一步是信用经理根据客户的交易价值、客户的
37、大小、是否新客户以及企业所选用的信用模型认真确定调研的目标及范围。第二步是要制定一个收集所需信息的最有效的计划，要对资料来源、调研方法、调研工具，接触方法作出决定，同时要对计划的成本进行估算。第三步是收集信息，公司既需要第一手资料，也需要第二手资料。企业可以采取实地调查走访客户的方式获取第一手资料。第二手资料可以通过两种途径：一是通过大众传播媒介，如 INTERNET、报纸、杂志、广播、电视等收集：二是通过公共管理机构，如工商部门、统计部门、法院、税务部门、公安部门、行业管理部门、企业数据库、银行等单位收集。第四步是分析信息，调研人员把数据列成表格，并制定一维二维的频率分布。运用定性和定量相结
38、合的方法，以期找到调查结果。第五步是撰写研究报告，陈述对客户的研究发现。4信用销售决策支持系统以上几个系统主要是收集客户的相关信息，并进行简单的分析，然而，这些还不足以让企业做出比较正确的授信决策，因此，要作出正确的授信决策，就必须对企业进行信用分析，建立企业信用销售决策支持系统就显得尤为必要。运用模型对企业进行信用分析是该系统的核心。下面主要介绍几种信用分析模型。信用分析模型可以分为预测模型和管理模型，预测模型用于预测客户前景，衡量客户破产的可能性，最为有名的是美国Altman的Z指数破产预测模型和Chesser的信用预测模型，其次还有我国高培业博士的Z指数模型、Bathory模型。管理模型
39、偏重于均衡地解释客户信息，从而衡量客户的实力，主要有营运资产模型和特征分析模型。这里只介绍Altman的模型和特征分析模型，下面分别予以介绍：(1)Altman的Z指数破产预测模型Altman选择了5种财务比率作为模型的变量，通过对选择样本的回归分析，Altman得出如下的回归方程： Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+1.0X5其中：X1=营运资本总资产；X2=留存收益总资产；X3=息税前收益总资产；X4=权益市场价值账面债务总额；X5=销售收入资产总额。他认为，Z299的企业将不会破产；在181Z299这一区间的企业为不确定区域，即企业可能会破产，也可能不会破产。(2)营运
40、资产信用评价模型信用分析的目的除了确定企业是否会失败即能否给予信用以外，最好还应具有确定信用额度的功能，从上面介绍的模型看基本都不具备此项功能。而营运资产分析模型则在这方面有了开拓性的进展。营运资产评价模型选取了流动比率(W1)、速动比率(W2)、流动负债权益比率(W3)、总负债权益比率(W4)四个比率，构造出营运资产模型：W=W1+W2W3W4通过模型可以计算出评价的标准值(W)，为了确定信用额度，还须计算营运资产。营运资产(Working worth)概念与营运资本(Working capital)不同，营运资本是指流动资产减去流动负债后的余额，而营运资产则是营运资本与净资产的简单平均值，
41、即营运资产=(营运资本+净资产)2。营运资产评价模型也建立了评价的标准值，见表1：表1 营运资产评价标准以及信用额度百分比标准评估值风险类别信任程度信用额度W-4.6高低0-4.59W-3.9高低2.5-3.89W-3.2高低5-3.19W-2.5高低7.5-2.49W-1.8高低10-1.79W-1.1有限中12.5-1.09W-0.4有限中15-0.39W+0.3有限中17.5+0.29W+0.9有限中20W1低高25例如，某公司的流动比率为2，速动比率为1，短期债务净资产比率为075，债务净资产比率为125，营运资本为400，000元，净资产为900，000元。则：W=2+1075125
42、=1。营运资产：(400，000+900，000)2=650，000元；对照表1比较标准，可以作出如下判断：风险程度：较低；信任程度：高信用额度；营运资产的 25，信用额度=650，00025=162，500元。数学模型评价法尽管精确，可操作性强，但模型的建立和运用是以许多假设为先决条件的，所以使用上仍受到许多限制，在许多场合仍需要结合定性评价模型进行分析，来作出最终判断。常见的定性评价模型有5C评价模型、5W评价模型、CAMPARI评价模型、LAPP评价模型、SWOT评价模型等。其中5C模型应用范围最广，5C即品格(Character)、能力(Capacity)、资本(Capital)、担保
43、品(Collateral)、环境(Condition)。这五个方面是企业在信用评价时应着重考虑的方面，从这些方面去综合比较，就可以选择出信用较好的企业，进而作出正确的授信决策 (图1)。图1 授信决策的流程图资金信托产品与资产证券化由于资金信托和资产证券化具有一定的可比性,因此,资金信托产品的推出,对于人们理解资产证券化原理,推动资产证券化登陆我国金融市场具有一定的启示意义。一、资金信托产品与资产支持证券的相似性1、信托是实现两种产品的共同结构。通常,信托是资产证券化实现破产隔离的主要结构之一。信托法第15条规定,信托财产与委托人未设立信托的其他财产相区别。第16条规定,信托财产与属于受托人所
44、有的财产(以下简称固有财产)相区别,不得归入受托人的固有财产或者成为固有财产的一部分。受托人死亡或者依法解散、被依法撤销、被宣告破产而终止,信托财产不属于其遗产或者清算财产。同时,信托法第17条对资产的优先权作了规定。因此,根据信托法,资产与原始权益人之间的破产隔离是有保证的,在我国运用信托进行资产证券化的结构安排是可行的。2、资产为基础的信用交易。狭义的金融就是资金的融通过程,是货币性的信用交易。信用交易与商品交易的最大区别在于交易时的不平衡性:融资者得到了自己的所需(货币资金),而资金出借者只获得了未来偿付的保证；不同的支付保证也就构成了不同的融资方式。如果支付保证来自于资产,那么这种交易
45、就是以资产为基础的交易。抵押贷款、指定资金管理信托和资产支持证券等都是这类信用交易,标的资产在交易中的作用都是不同程度的支付保证。3、资产被设定为支付的来源。尽管抵押信用、指定管理信托和资产证券化都是以资产为基础的交易,但是资产的功能并非完全一样。抵押信用中的资产只有在债务主体无法用其他资源偿还债务时(如发生破产或清算)才作为支付手段,而指定管理信托中的资产(或项目)和资产证券化中的资产在开始就被设定为偿付来源,并且在随后的过程中,其角色一般不再发生改变。如中集集团的资产支持票据的还款来源在开始即设定为海外应收款；而深圳商业银行的住房按揭信托产品的还款来源也被确定为所购买的按揭贷款。因此,粗略
46、地讲,资金信托产品和资产证券化产品都超越了一般意义上的抵押概念,都是以资产(或项目)为还款来源的信用产品。二、资金信托产品与资产证券化产品的不同之处1、信托类型不同。从已发行的信托产品来看,尽管某些信托产品中也包含着资产信托,但资产信托在这些产品中都是从属性的(如上海磁悬浮资金信托中的股权信托、乌鲁木齐客运经营权资金信托中的经营权信托),主导性的信托关系都是资金信托。资产证券化中的特设信托则是资产信托:信托资产不是投资资金,而是作为还款来源的资产以及派生资产。2、追索权安排不同。资产证券化要求破产隔离,以使标的物资产免受原始权益人破产的影响(至少法律意义上)。理论上讲,与原始权益人的任何追索关系(如追索权、过分的超额抵押)都会破坏破产隔离,从而影响资产证券化的表外收益。因此,资产证券化中对资产以外的主体(尤其是原始权益人)一般不作过多的追索性安排(最多只是有限追索)。相比之下,指定管理信托产品中作为还款来源的资产的边界往往比较模糊,如上海磁悬浮股权资金信托、上海外环隧道资金信托等都作了各种追索权安排(如各种担保)。3、受托人的作用不同。一般而言,无论是授予人信托还是所有人信托,资产证券化中的受托人对信托的管理都相对比较被动,只是按照事先约定,就资