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1、财务预测信息披露的研究 摘 要: 财务预测信息是以企业未来可能发生的事项和可能采取的行动为基础的，据其现在的生产计划和经营环境对财务状况、经营成果、现金流量以及其他有关方面，运用科学的方法进行预测，得到的导向性信息。它的披露直接影响到会计信息使用者的决策，间接影响到企业的经济效益。本文就我国上市公司财务预测信息的披露和监管存在的问题，根据有关理论及干扰财务预测信息披露质量的因素进行研究，提出几方面适合本国证券市场的建议。 关键字：证券市场 上市公司 财务预测信息披露当今全球经济发展迅速，为提高我国证券市场有效性，使投资者掌握的信息更完整，上市公司公开披露财务预测信息有着十分重要的现实意义。从微
2、观看，在企业管理者受托责任的情况下，财务预测信息披露有助于提高企业经营管理水平和降低成本，它还可以帮助信息使用者进行正确的经济决策和客观的评价；从宏观看，它能促进证券市场和市场经济健康有序发展，有利于降低交易费用，优化配置社会资金。在西方，特别是美国AICPA已基本形成了较为完备的财务预测信息披露制度与监管体系，而我国证券市场起步比较晚，会计准则中并未涉及，只有在股票发行与交易管理暂行条例、公开发行股票公司信息披露的内容与格式准则以及上市公司向社会公开募集股份招股意向书的内容与格式中有提到财务预测信息披露的有关问题，但有的是强制性规范，有的是任意性规范，内容不一致，较为凌乱，起不到真正的规范作
3、用。2007年1月1日的起施行中国注册会计师其他鉴证业务准则第3111号预测性财务信息的审核，该准则比较简单，操作性也不强，与AICPA的财务预测审计准则相比，尚有较大差距。这些使得各上市公司无章可循，没有法定的程序和方式予以参照，其编制的预测性信息内容与格式不规范，无法保障信息的质量，提供的信息也很难满足投资者和债权人的需求，同时也加大了财务预测审核的风险。因此，我国财务预测信息披露的规范问题需要进一步完善。一、财务预测信息披露的内容 证券市场上有句话“买一个企业的股票就是买它的未来”，对投资者来说，公司未来发展情况的信息比历史信息更为重要。财务预测信息是提供给管理者、投资者和债权人等利益相
4、关者的，使他们能够了解企业未来的经营状况及发展前景，做出合理的投资决策提供了依据，减少投资的不确定性，从而防范投资风险。财务预测信息的披露有利于缓解外部信息使用者与公司管理层之间的信息不对称问题，有利于降低企业交易费用和社会资源的优化配置。所以，财务预测信息包含了以下几个内容：1、前景性财务预测信息披露前景性财务预测信息披露，主要是揭示企业财务面临的，如产业结构变化、竞争加剧等伴随关键趋势出现的机会和风险以及特定企业所面临权利和义务的不确定性。风险预测应着眼于资金结构弹性，即公司能否调整未来资金来源以满足预期和未预期的资金需求。它包括预测公司现金流量、筹集资本类型、资金来源、数量和筹资成本等内
5、容，识别公司各部分资产的流动性趋势或不确定性因素。机会预测主要对公司财务状况、现金流量、净利润和综合收益进行预测，对这些内容发生的潜在影响的范围和时间进行揭示。 2、业绩预告 业绩预告一般比较简单，内容主要有预告类型、预计业绩变动范围及变动原因。一般业绩预告的类型有预增、预减、略增、略减、首亏、续亏、续盈、其他、不确定等。这些都是为了让投资者投资时进行参考，引导投资者进行更合理地投资。上市公司一般在每个季度的最后一天根据企业内部过去和现在的经营情况、外部市场经济环境进行未来短期业绩的估测。3、未来运营计划与目标的陈述未来运营计划与目标是指企业管理层已经制定并形成书面文件的比较切实可行的经营发展
6、计划与安排，包括企业的生产经营和发展战略、发展目标和方式、销售计划、生产经营计划、固定资产投资计划及设备更新计划、资金筹措计划等，但又不仅限于此，还有有关发行产品或服务的计划与目标，以及对计划能否成功起关键作用的因素等。这类信息虽然也涉及未来的信息，但由于有较强的确定性和规划性，相对来说披露的难度不大，且有一定的依据和可行性，故实现的可能性较大，所以这类信息目前作为必须披露事项规定于招股说明书和中期报告中。二、财务预测信息披露的理论分析 1、有效市场假说有效市场理论力图揭示证券价格与信息之间存在的内在关联，进而说明资本市场效率与信息的互动关系。有效市场假说是美国芝加哥大学教授法玛在1970年提
7、出的，并把它分为三种形式：弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。市场有效性一般是指在证券市场上，形成的证券价格能够全面反映上市公司向公众提供的所有公开信息，尤其在出现任何新信息后，此价格就能够立即随之做出变动调整，这一整个过程的效率。与市场有效性相关的是信息有效性，即信息作用于证券市场而引起的证券价格变动的速度。一般认为，信息传播的面越广，速度越快，市场越有效。要构成有效市场就要有3个条件：第一，投资者可利用获得的信息取得更高的报酬； 其次，证券市场对新的市场信息必须做出迅速而准确的动向，且证券价格能完全反应公司信息；第三，市场竞争使证券价格从一个均衡过渡到另一个新的均衡，而与新信息相应
8、的价格变动是相互独立的或随机的。根据有效市场理论，财务预测信息的披露会使投资者进行投资选择的方向更加明确，促使社会资金流向效益好的企业，使社会资源得到优化配置，使社会资金的综合报酬率达到最大，证券市场价格的变化更趋合理，同时在一定程度上防止少数掌握内幕消息的人员谋求不正当的利益，使证券市场的运作更为有效。经有关学者研究，目前我国证券市场还处于弱式有效市场，虽不是一个完全投机市场，但披露的会计信息对证券价格已经具有明显影响，不过和国外市场相比还有一定距离。所以我国要使证券市场的有效性不断提高，就要解决证券价格形成过程中在信息披露、信息传输、信息解读以及信息反馈等环节出现的各种问题。2、信息不对理
9、论1970年，经济学家阿克尔洛夫(George A.Akerlof)发表的柠檬市场：质量不确定和市场机制一文中，首次提出了“柠檬市场”即信息不对称的市场概念，之后其相关理论便被引入经济学中。他们认为信息不对称就是指相互影响的交易双方之间信息分布不均衡，掌握信息比较充分的人员，往往处于比较有利的地位，而信息贫乏的人员，则处于比较不利的地位。这里特别指上市公司与投资者之间信息不对称，现代企业制度的一个突出特征是“两权分离”，即所有权与经营权分离，也就是投资者与管理者的分离，这使得“上市公司完全地掌握着自己的信息，包括历史信息、现在信息和未来信息，但投资者却始终无法完整掌握所有有关上市公司的信息”。
10、投资者一般不参与经营管理，不可能完全了解内部管理的一切；而管理者比外部投资者掌握更多有关公司当前内部经营活动和未来发展的相关信息。在这种情况下，投资者就期望通过企业会计信息披露获取相关可靠的信息，评价企业过去、现在和未来的财务状况、经营成果及现金流量，以对投资的风险和预期收益进行正确的评估；可是管理者可能会出于自身利益等原因不愿意披露投资者所期望得到的信息。例如获利和报酬较低的公司往往不会自发向外界提供财务预测信息，主动披露其财务预测信息的公司往往是具有较佳业绩的公司；“好信息”通常会提早公布，而“坏信息”则推迟公告。由于这些因素的存在，对于不可获取的行为与无法验证的信息，就需要通过包括财务预
11、测信息在内的信息披露制度及相应的监管制度来减少信息的不对称性。三、我国上市公司财务预测信息披露存在的问题 目前我国要求上市公司必须在招股说明书和上市公告书中披露税后利润总额、每股盈利、市盈率等盈利预测信息，这显然属于强制性披露，至于公司上市后在年度报告中是否披露盈利预测信息，则取决于其自愿。从此看出，我国对于财务预测信息披露的规定主要集中于盈利预测，而且只是在公司证券上市时。另外，对于如何披露盈利预测信息虽有所规定，但有关规定也是散见于各行政法规视章和中国证监会的有关解释中，法律层级和位阶较低，规定较为零乱，且各规定的内容不尽一致，已有的规定也往往只适用于某一种特殊的情况，缺乏系统性规定。所以
12、我国对于上市公司财务预测信息披露就存在不少问题，具体有这样几个：(一) 财务预测信息披露价值性不强，内容不全面、不真实。由于财务预测信息的披露是建立在企业未来可能发生的事项和可能采取的行动基础上的，所以财务预测信息可能只是对上市公司历史的与现在的财务趋势作简单延伸。一些处于经济转型时期的上市公司，财务预测信息有时不能真正反映公司的未来发展趋势，从而导致预测信息不再具有决策有用性。我国证券法规定上市公司应尽可能详细地公开财务预测信息，可现在上市公司披露的内容通常表现出这样一种特征: 报优，瞒差。如对于那些有多个子公司或关联方的上市公司来说，其在披露新年度的收入计划时，往往会乐观地估计收入，而对于
13、收入计划中有多少比例来自于关联方与子公司的交易披露却明显不足。如果未来可能发生的事项，可能对公司的偿债能力产生不利影响，那么上市公司也不会愿意披露此类信息，种种这些都使投资者难以获得全面的、真实的信息，据以进行正确的投资决策。此外，企业经营环境多变，企业未来具有较大不确定性，财务预测信息不可能完全准确地反映企业未来的经营情况。这样会出现投资者没有达到其预期的投资目的，投资者就有可能指控企业的财务预测信息存在误导或舞弊行为，从而导致企业所面临的法律诉讼压力增加，所以，企业就可能会采取消极的不披露措施，比如不披露未来重大的资本支出计划等。这也使得我国证券市场上出现财务预测信息内容不全面这一现象。（
14、二）财务预测信息披露影响公司正常生产经营，增加了企业的成本。 财务预测信息就是着眼未来的，是公司未来发展的趋势，但是公司的经营活动有可能会受经营环境与经济活动而未能与预测信息一致，预测与实际结果存在一定差异，不能完成预测目标。财务预测信息披露也有可能会使公司在激烈的竞争环境中处于劣势，财务预测信息在某种程度上泄漏了公司的商业秘密，使竞争对手利用这些财务信息做好相应对策，影响本公司的正常生产经营还蒙受损失。所以上市公司在进行财务预测信息披露时，特别是在研究与开发项目、投资项目等的披露时，就不愿意披露此类财务预测信息，公司也很可能提供反向信息，来误导投资者，误导竞争者。与此同时做财务报告还是一项费
15、时，费人力的工作。因为财务预测信息是基于过去的资料来推测未来发展趋势，需要大量的专业人员的参与，并不是简单就能获得的。财务信息的预测是需要花费相当大的成本，有时公司经营环境的微小变化会导致预测信息发生较大改变。为保证财务预测信息的决策有用性，上市公司不得不频繁更正财务预测信息，也会花费大量的人力物力资源，这样就会给上市公司带来巨大的披露成本。 (三) 财务预测信息编制人员素质的限制财务预测信息编制人员通常是会计人员，前文提到过，现代企业制度的一个突出特征是两权分离，所有权与经营权分离，即投资者与管理者分离。投资者不可能完全了解管理层的一切，也无法完整掌握所有有关上市公司的信息，尤其是财务预测信
16、息。在这种两权分离的企业制度下，不做假账是会计的基本要求，对于财务预测信息而言，则是不得披露虚假或误导的财务预测信息。但是我国有不少上市公司在招聘会计人员尤其是财务负责人时，却把会做假账作为一个重要工作要求。在这种畸形的招聘机制下，选拔出来的财务预测信息编制人员，显然并没有把职业道德当成必须遵守的准则，也不会注重自身素质的提高，会把这些违规操作，认为是理所当然。因此，提供的财务预测信息质量自然也是令人质疑的。另一方面，财务预测信息披露在我国的发展历程较短，美国也是因为安然事件后才重视财务预测信息的披露。所以上市公司对于需要披露哪些财务预测信息、如何编制财务预测信息、何时披露财务预测信息等，没有
17、一个完善的、可操作的制度规范来指导，就导致这样了情形：有些公司想披露充分恰当的财务预测信息，却没有制度指引；想提高财务预测信息的编制技术，却没有制度参照；想提高编制财务预测信息的人员素质，却没有制度可供遵循。在这种环境下的财务预测信息编制人员，素质必然无法达到投资者的预期，所以提供的财务预测信息的质量也是大打折扣的。（四）我国证券市场功能存在缺陷 根据经济学的理论，证券市场大体上有三种功能分别是融资、证券定价和资源优化配置，这些功能都有在最佳的有效市场中，才会发挥最佳的功效。而我国证券市场目前为弱式有效市场，其融资、定价以及资源优化配置的功能必然变向扭曲，这就在一定程度上诱使了我国上市公司提供
18、虚假财务预测信息。在弱式有效市场里，新的信息会在发布的瞬间就充分地反映到证券价格中。我国证券市场上还会出现这两种情况：一是推迟反映，新信息反映到证券价格的时间缓慢；二是过度反映或反映不够，新信息对证券价格的影响超过了合理的敏感度或没有对证券价格产生应有的影响。因为这些因素的存在，所以部分上市公司就会产生披露虚假财务预测信息的动机，利用内幕信息诱导投资者的投资行为，达到圈钱的目的。另外，在我国证券市场中，大部分是由中小投资者组成的，资金力量薄弱，资本市场信息不对称，加上中小投资者具备会计专业知识对证券进行理性分析的很少，这就淡化了我国证券市场的资源优化配置功能。上市公司披露了虚假财务预测信息后，
19、不会立刻对上市公司带来不利影响，相反，如果上市公司提供了虚假的乐观财务预测信息后，就会引投资者产生投资的动机，便给上市公司带了来经济利益。这些都显示了因证券市场发展不完善，造成了上市公司披露虚假财务预测信息现象的出现。（五）财务预测信息披露制度不健全，监管不到位 我国公司法和证券法没有对财务预测信息进行具体规定，一些文件中关于盈利预测强制披露的规定也早已不再适用。由于财务预测信息披露制度的制定主要由中国证监会、财政部、上交所、深交所等分别制定，但这些制度规定并不是专门针对财务预测信息，所以无法成为一个体系，相互之间没有形成财务预测信息的统一理论和原则，这使得我国财务预测信息披露制度零散繁杂，相
20、互之间甚至会出现矛盾交叉。此外，我国财务预测信息披露制度的内容通常都比较概括，很不明确，并未就如何编制、生成财务预测信息做出可操作的规定，从而使得财务预测信息虽然有制度规定但可操作性却大打折扣。比如，我国公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第2号年度报告的内容与格式规定：公司应当结合回顾的情况，分析所处行业的发展趋势及公司面临的市场竞争格局，若分析表明相关变化趋势已经、正在或将要对公司的财务状况和经营成果产生重大影响的，公司应提供管理层对相关变化的基本判断，详细分析对公司可能的影响程度。仅该规定，对于上市公司而言，就出现了以下两个方面的操作难题：一是如何定义“重大影响”，要达到什么程度，并
21、没有明确的制度指引；二是“可能”二字又增添了此规定的模糊性。这些使得我国上市公司即使想披露财务预测信息，面对各部门颁布的各种制度规定，都无法找到明确的法律程序遵循，也无法有效地找到合适的财务预测信息披露方式和格式。 对于提供虚假财务信息，我国公司法、证券法等有关法律明确规定上市公司及其管理层要承担法律责任，比如，我国证券法第六十九条规定：发行人、上市公司公告的招股说明书、公司债券募集办法、财务会计报告、上市报告文件、年度报告、中期报告、临时报告以及其他信息披露资料，有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，致使投资者在证券交易中遭受损失的，发行人、上市公司应当承担赔偿责任；发行人、上市公司的董事、监
22、事、高级管理人员和其他直接责任人员以及保荐人、承销的证券公司，应当与发行人、上市公司承担连带赔偿责任，但是能够证明自己没有过错的除外；发行人、上市公司的控股股东、实际控制人有过错的，应当与发行人、上市公司承担连带赔偿责任。可是由谁来认定，如何认定以及如何惩处等方面却无明确规定，如监管主体、监管标准及相应的处罚规定、免责制度并不明确。对于虚假财务预测信息的认定机构，法律上也无明确规定，留有空白。这就使得实践中出现财政部门、证券监督管理部门、审计部门等各部门都在自己职权范围内对虚假财务预测信息进行认定；出现权责不清、交叉监管的混乱现象。这会导致各监管部门相互推卸责任的低效率行为，也极易形成权利的“
23、真空”地带；导致对上市公司的行为缺少有效的监督，从而使得舞弊者有机可乘，给我国财务预测信息的监管带来了很大的考验。 四、我国财务预测信息披露的改进与完善对于投资者而言，财务预测性信息比历史财务信息更相关、更重要。对预测性信息披露进行统一规范和约束，可以更好地向信息使用者提供对决策有用而可靠的信息，能够更好地促进我国资本市场的发展。下面针对我国财务预测性信息披露出现的问题，提出几点意见与建议：（一）制定与完善财务预测性信息披露规范为了提高我国上市公司财务预测信息披露的内容的全面性及对其披露质量的评价有章可循，中国会计准则委员会和财政部会计司应制定专门的财务预测信息披露内容与格式准则，明确规定应提
24、供预测性财务信息的情况，并对预测性财务信息的假设前提、生成方法、内容、表达方式、财务指标比较口径与标准、时间跨度、提供者的责任等问题做出具体规定，并给出范例供有关上市公司参考，使上市公司编制和披露财务预测信息时有一个依据，不再出现披露信息不全面，只披露“好信息”，不披露“坏信息”的现象。对此，我国也可借鉴美国的经验，由专门部门针对财务预测信息制定财务预测信息的内容与格式准则、财务预测编制制度指南、财务预测检查指南、预测财务报表指南；中国注册会计师协会应在现行的预测性财务信息的审核准则的基础上尽快制定预测性财务信息审核指南等，对财务预测信息的概念、类别、披露主体、披露原则、披露形式、时间跨度、生
25、成方式、格式要求等进行全面规定，使上市公司的财务预测信息披露行为得到切实指引，提高上市公司披露的财务预测信息的质量。（二）提高财务预测信息编制人员职业道德 会计职业道德是指在会计职业活动中应遵循的、体现会计职业特征的、调整会计职业关系的职业行为准则和规范。随着经济的发展，上市公司的业务日益复杂，投资者对上市公司所披露的财务预测信息，使用需求越来越高。作为财务预测信息的编制人员，必须提高自己的职业道德，积极主动学习与财务预测信息披露相关的制度规定，披露满足投资者决策需求的财务预测信息。我国财务预测信息编制人员应当具备的会计职业道德主要包括以下八个方面内容：爱岗敬业，诚实守信，廉洁自律，客观公正，
26、坚持准则，提高技能，参与管理，以及强化服务。作为财务预测信息的编制人员，应该热爱自己的工作岗位，用严肃认真的态度对待本职工作，忠于职守，披露在最佳估计假设或推测性假设基础上编制的财务预测信息，而不是披露虚假或误导的财务预测信息；财务预测信息的编制人员，应当依法办事，严格按照会计法律法规、会计准则、会计制度等披露财务预测信息，不为主观或他人意志左右；财务预测信息的编制人员，应该通过学习、培训等手段主动更新知识，提高职业技能，达到编制财务预测信息所必须的专业胜任能力；财务预测信息的编制人员，除了应做好本职工作外，还应参与本公司的经营活动或业务活动，向管理层反映公司经营管理活动的情况和存在的问题，发
27、挥参谋服务作用；财务预测信息的编制人员，还应该正确认识自身的地位和作用，强化服务意识，树立奉献社会、服务社会公众的意识，提供与投资者决策相关的财务预测信息。（三）完善我国证券市场功能目前，在我国证券市场上，散户偏多，机构投资者投资比例较小，而且散户的决策程序简单，持股时间也较短，还普遍存在着投机心理和盲目跟风等现象。在这样的投资结构下，必然会影响我国证券市场的有效性。另外，从我国股市中出现的如投机氛围严重、追涨杀跌现象风行、股市历年来巨大波动、流通股年均换手率高等现象，显示了我国资本市场中投资者结构不合理，这些散户们并不重视掌握投资知识，更别谈去分析看懂那些财务报告。正是由于我国个人投资者缺乏
28、财务预测信息解读能力，使得上市公司通过提供虚假乐观的财务预测信息等舞弊行为获得短期利益。为改变这种现状，真正实现资本市场的融资、证券定价和优化资源配置的功能，重要的是提高投资者尤其是中小投资者的素质。我国可以建立证券代理人制度，即投资者委托专家理财，专家收取佣金这样一种制度。由于证券代理人具有财务和证券方面的专业知识，这必然会成为我国证券市场走向理性的有利因素，也将促使上市公司财务预测信息披露行为切实符合市场需求。此外，上交所和深交所还可以聘请专业人士，对新老股民进行投资基本知识的教育，比如如何进行模拟投资等，使其具备一定的分析上市公司所披露信息的能力。我国还应该大力培育和鼓励机构投资者，从而
29、在一定程度上机构投资者可以引导个人投资者，使其投资行为走向理性。除了需要引导投资者投资行为外，投资者也应该积极主动学习投资的相关知识，不再成为导致资本市场功能缺陷的帮凶，真正实现资本市场融资、证券定价和优化资源配置的功能，促使上市公司财务预测信息披露的内容是投资者决策需要的。（四）建立和完善监管体系、加大执法力度 建立以证监会抽查复审为核心的会计信息再监督体系。要建立和完善证券监管和组织结构体系，建立起一套包括国家证券监管部门、中介机构和投资者利益保护组织在内的证券监管组织框架体系，从组织体系上确保有关上市公司信息披露制度的执行。结合我国的实际情况，应逐步将其他政府部门的监管权利收归证监会，使
30、证监会成为全国唯一的、权威的最高证券监管机构。应扩大其监管权力，赋予其对上市公司发传票和查银行账户等权力，同时形成与公安部门、司法部门联合办案的高效率运作机制。要在证监会下设置专门调查、惩戒机构，并制定一套切实可行的调查、惩罚程序和措施。对上市公司年报进行抽查复审，并定期公布抽查复审结果。中国证监会下应成立专门委员会，由其对上市公司年报进行抽查复审。对抽查中发现违法违规问题，应区分会计责任和审计责任，分别对上市公司有关人员和注册会计师进行严厉惩处。这样可从根本上促使注册会计师提高执业水平，增强审计责任意识。增加违法行为的成本支出，使处罚案件本身对整顿市场秩序起到警示作用。世界各国证券监管机构和
31、法规对上市公司会计信息失真的行为都有严格的监管，而且采取严厉的处罚措施。另外，强化上市公司的信息披露责任和中介机构信息披露的连带责任，如果投资者在决策前，获得的是虚假信息，并因此遭受投资损失的，可以对侵犯其权益的当事人提出赔偿要求，赔偿首先应当是公司的董事和经理，因为他们对公司和投资者有诚信义务，没有履行这种义务就要受到处罚；如果会计师、律师、证券承销商等中介机构对做假账、披露虚假信息没有起到中介监证作用，同样也要受到相应的处罚。为此，应尽快完善证券法、会计法、注册会计师法等有关法律。五、总结综上所述，上市公司披露财务预测信息，是向投资者提供上市公司的未来前景，预告证券价值的发展方向，为投资者
32、做出正确的投资决策而披露的。为了与国际接轨，我国证券市场对上市公司披露财务预测信息也形成了必然的趋势，所以在完善信息披露制度规范和监管上，要加快步伐，迅速提高市场的有效性，使我国证券市场得到进一步发展。参考文献：1周友苏.新证券法论M.北京.法律出版社.2007(4):3612陈启清，葛敏，张素华.信息披露案例M.北京.中国人民大学出版社.2003(12):1443中国证券监督管理委员会.中国证券市场信息披露规则M.中国财政经济出版4胡幼桃.财经法规与会计职业道德M.北京.中国财政经济出版社.20095 刘静、唐丽、许淑清.关于我国上市公司会计信息披露的几点思考J.税务与经济.2003(6)6 李晓钟.美国预测性信息披露制度的形成及其借鉴J.前沿.2007 (12):192- 1967 刘建英、明哲.上市公司财务预测信息披露问题探讨J.交通企业管理，2008 (1):14-158傅元略.企业信息化下的财务监控M.中国财政经济出版社.2003