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1、第八章 筹资管理第一节 企业筹资概述企业筹资是指企业根据其生产经营，对外投资和调整资本结构的需要，通过筹资渠道，运用筹资方式，筹集所需资金的财务活动。一、 企业筹资的目的1. 创建企业2. 企业扩张3. 偿还债务4. 调整资本结构二、 筹资的分类1. 按照资金的来源渠道不同，可以分为权益筹资和负债筹资2. 按照是否通过金融机构，可将筹资分为直接筹资和简介筹资 直接筹资是指筹资者直接从最终投资者手中筹措资金，双方建立起直接的借贷关系或权益资本投资关系的筹资形式。直接投资的工具主要是商业票据、股票、债券。优点：一是资金供求双方联系紧密，有利于资金的快速合理配置和提高使用效益；二是没有中间环节，筹资
2、成本低，投资收益较高。劣势：一是资金供求双方在数量、期限、利率等方面受到现值比间接投资多；二是直接筹资的便利程度及融资工具的流动性受金融市场的发达程度的制约；三是对投资者来将，直接筹资的风险比间接筹资风险大。间接筹资是指资金供求双发通过金融中介机构间接实现资金融通的活动。典型的间接融资是银行贷款。优点：灵活便利；安全性高；规模经济。劣势：割断了资金供求双发的直接联系减少了最终投资者对资金使用的关注和对筹资者的压力；金融机构要从经营服务中获取收益，从而增加了筹资者成本，减少了最终投资者收益。3. 按照所筹集资金的使用期限的长短，可分为短期资金筹集和长期资金筹集。4. 按照资金的取得方式不同可分为
3、内源融资与外源融资内源筹资是指企业利用自身的留存收益转化为投资的过程。外源融资是指企业吸收其他经济主体的闲置资金，使之转化为自己投资的过程。5. 按照筹资的结果是否在资产负债表上得以反映，可分为表内筹资和表外筹资表内筹资是指可能直接引起资产负债表种负债和所有者权益发生变化的筹资表外筹资是指不会引起资产负债表种负债与所有者权益发生变动的筹资。如：经营租赁，代销商品，来料加工等三、 筹资渠道1. 国家财政资金，是代表国家投资的政府部门或机构以国有资金投入企业的资金，形成国家资本金。2. 银行信贷资金目前是我国企业主要资金来源之一3. 非银行金融机构资金包括保险公司，信托公司，证券公司，企业集团的财
4、务公司的资金4. 其他法人单位资金5. 民间资金6. 企业内部资金四、 筹资方式1. 吸收直接投资是企业以协议等形势吸收国家，其他法人，个人等直接投入资金。直接投资是非股份制企业筹集权益资本的一种基本方式2. 发行股票是股份有限公司筹集权益资本的一种主要形式3. 借款4. 发行债券5. 租赁6. 商业信用7. 利用留存收益8. 其他方式第二节 资金需求量的预测一， 资金需求量预测的意义和目的1. 预测是筹资决策的前提2. 预测有助于企业改善投资决策3. 正真目的在于应变 二， 预测方法与预测步骤（一） 方法1. 定性预测法是利用相关资料，依靠个人经验和主观分析，判断能力预测未来资金需要量的方法
5、2. 定量预测法是根据已经掌握的比较完备的历史统计数据，运用一定的数学方法进行科学的加工整理，借以揭示资金需求量u有关变量之间的规律性联系，用于预测和推测未来资金需要量的一类预测方法。一类是时序预测法另一类是因果预测法包括一元回归法等（二） 步骤1. 销售预测2. 估计需要的资产3. 估计各项费用和留存收益4. 估计所需要的融资：根据资产总量，减去已有资产，负债的自发增长和内部能够提供的资金便是外部融资的需求量三， 销售百分比法（一） 涵义及基本假定1. 销售百分比法是指以资金与销售额的比率为基础，预测未来资金需要量的方法2. 基本假设：一是企业的部分资产和负债与销售额同比例变化；二是企业各项
6、资产，负债与所有者权益结构已经达到最优。（二） 步骤1. 确定资产负债项目的销售百分比：可以通过统一的财务报表数据预计，也可以使用经过调整的用于管理的财务报表数据预计。例如假设某公司2009年预计销售收入为4 000万元，2008年相关数据根据资产负债表和利润表调整如表中“2008年实际”所示。各项目销售百分比=基期资产或负债/基期销售额。根据2008年销售收入（3000万元）计算的各项经营资产和经营负债的百分比，见表8-6的“销售百分比”部分所示；项目2008年实际销售百分比（%）2009年预测应收票据80.2711应收账款39813.27531预付账款220.7329其他应收账款120.4
7、016存货1193.97159一年内到期的非流动资产451.560其他流动资产80.2711长期股权投资301.0040固定资产1 23841.271 651在建工程180.6024无形资产60.208长期待摊费用50.177经营资产合计1 91263.752 551应付票据50.177应付账款1003.33133预收账款100.3313应付职工薪酬20.073应交税费50.177应付利息120.4016应付股利280.9337其他应付款140.4719预提费用90.3012预计负债20.073一年内到期的非流动负债501.6767其他流动负债30.104长期应付款501.6767 经营负债合
8、计2819.38376 净经营资产总计1 63154.372 1752. 预计各项经营资产和经营负债：预计经营资产或负债=预计销售收入*各项目销售百分比“2009年预测=09年预计销售收入*销售百分比”3. 预计资金的需求总量：资金总需求=预计净经营资产合计-基期净经营资产合计该公司2009年需要筹集的资金总量为2 175-1631=544（万元）如何筹资取决于筹资政策，一般筹资的优先顺序是动用现存的金融资产；增加爱留存收益；增加金融负债；增加股本4. 预计可以动用的金融资产。可以动用的金融资产=基期金融资产-最低货币资金保留额假设该公司2008年底的金融资产为56万元，根据过去的经验，公司至
9、少要保留20万元的货币资金从而可以动用的金融资产为36万。尚需要筹集资金508万5. 预计增加的留存收益。留存收益=预计销售额计划销售净利率（1-股利支付率）假设该公司2009年计划销售净利率为4.5%，并且不支付股利。则该公司留存收益增加=180万。6. 预计外部筹资额=资金总需求-可以动用的金融资产-留存收益增加额例如该公司需要的外部筹资数额为328万元。 需要的外部筹资额可以通过增加借款或增发股本筹集，在目标资本结构允许时公司会优先使用借款筹资。如果已经不宜增加贷款则需要增发股本。四， 增长方式与资金需求（一） 企业增长的实现方式企业增长的财务意义是资金增长。从资金来源上看，企业增长的实
10、现方式有三种1. 全依靠内部资金增长2. 主要依靠外部资金增长：增加债务和股东投资.3. 平衡增长：保持目前的财务结构和与此有关的财务风险，按照股东权益的增长比率增加借款，以此支持销售增长。（二） 销售增长与外部融资的关系假设销售增长与融资需求具有稳定的百分比关系，即销售额每增长1元需要追加的外部融资额成为外部融资销售增长比。假设可动用的金融资产为0，外部融资额=经营资产销售百分比新增销售额（经营负债销售百分比新增销售额）计划销售净利率计划销售额（1股利支付率）新增销售额=销售增长率基期销售额外部融资额=经营资产销售百分比（销售增长率基期销售额）（经营负债销售百分比销售增长率基期销售额）计划销
11、售净利率计划销售额（1股利支付率）两边同时除以销售增长率基期销售额；得到：外部融资销售百分比=经营资产销售百分比经营负债销售百分比计划销售净利率（1+销售增长率）销售增长率（1股利支付率）例如某公司上年销售收入为4000万元，本年计划销售收入为6 000万元，销售增长率为50%。假设经营资产销售百分比为66.67%，经营负债销售百分比为6.17%，计划销售净利率为6%，股利支付率为40%。外部融资销售增长比=0.6667-0.0617-6%（1.50.5）（140%）=0.497外部融资额=外部融资销售增长比销售增长=0.497（6 000-4 000）=994万元（三） 内含增长率当只靠内部
12、积累来满足资金需求增长的时候的销售增长率成为内含增长率例如上面例子中外部融资销售百分比=经营资产销售百分比经营负债销售百分比计划销售净利率（1+销售增长率）销售增长率（1股利支付率）=00.66670.06176%（1+销售增长率）销售增长率（140%）=0得到：销售增长率=6.327%（四） 可持续增长率1. 可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率。其假设条件有： 第一， 公司目前的资本结构是个目标结构，并且打算继续维持下去第二， 公司目前的股利支付率是一个目标支付率，并且打算维持下去第三， 不发售新股，增加债务是其唯一的外部筹资来源第四， 公
13、司的销售净利率将维持当前水平不变，并且可以涵盖负债的利息第五， 公司的资产周转率将维持当前的水平在满足上述假设条件时的销售的实际增长率与可持续增长率相等。2. 可持续增长率的计算(1)根据期初股东权益计算可持续增长率。限制销售增长的是资产，限制资产增长的是资金来源（包括负债和股东权益）。在不改变经营效率和财务政策的情况下，现值资产增长的是股东权益的增长率。因此，可持续增长率的计算公式如下：例如：某公司2006年至2010年的财务数据如下年度20062007200820092010收入3 000330049504 1254537.5净利润150165247.5206.25226.89股利6066
14、9982.5090.75留存收益9099148.5123.75136.14股东权益99010891237.51 361.251497.39负债180198693247.5272.25总资产1 17012871930.51 608.751769.64可持续增长率的计算销售净利率5%5%5%5%5%销售/总资产2.56412.54612.54612.54612.5461期末总资产/期初股东权益1.31.31.77271.31.3收益留存率0.60.60.60.60.6可持续增长率10%10%13.64%10%10%实际增长率10%50%-16.67%10%2007年可持续增长率=10%2007年实
15、际可持续增长率=（本年销售-上年销售）/上年销售=10%(2)根据期末股东权益计算的可持续增长率.由于企业增长所需要资金的来源有增加负债和增加股东权益两个来源,所以有资产增加=股东权益增加+负债增加 (1)假设资产周转率不变,即资产随销售正比例增加资产增加/本期资产总额=销售增加/本期销售额资产增加=(销售增加/本期销售额) 本期资产总额 (2)假设不增发新股,销售净利率不变,则有:股东权益增加=收益留存率(净利润/销售额) (基期销售额+销售增加额) (3)假设财务结构不变,即负债和股东权益同比例增加.则有负债的增加额=股东权益增加(负债/股东权益)= 收益留存率(净利润/销售额) (基期销
16、售额+销售增加额) (负债/股东权益) (4)将(2)(3)(4)代入(1)得到(销售增加/本期销售额) 本期资产总额=收益留存率(净利润/销售额) (基期销售额+销售增加额)+ 收益留存率(净利润/销售额) (基期销售额+销售增加额) (负债/股东权益)整理以后得可持续增长率=销售增加/基期销售=分子分母同时乘以(售/资产):可持续增长率=收益留存率(净利润/销售额) (资产/权益) (销售额/资产)/1-收益留存率(净利润/销售额) (资产/权益) (销售额/资产)根据上面例题计算可持续增长率.年度20062007200820092010收入3 000330049504 1254537.5
17、净利润150165247.5206.25226.89股利60669982.5090.75留存收益9099148.5123.75136.14股东权益99010891237.51 361.251497.39负债180198693247.5272.25总资产1 17012871930.51 608.751769.64可持续增长率的计算销售净利率5%5%5%5%5%销售/总资产2.56412.54612.54612.54612.5461期末总资产/期末股东权益1.18181.18181.56001.18181.1818收益留存率0.60.60.60.60.6可持续增长率10%10%13.64%10%1
18、0%实际增长率10%50%-16.67%10%3. 可持续增长率与实际增长率实际增长率与可持续增长铝经常不一致.通过分析两者的差异,可以了解企业的经营业绩和财务政策有何变化,高速增长的资金从哪里来，以及能否持续下去.仍然用上面的里子来说明问题首先分析,公司政策有何变化:(1) 2007年的经营效率和财务政策与2006年相同,2007年的实际增长率2006年2007年的可持续增长率均为10%(2) 2008年权益乘数提高,另外三个财务比率没有变化.实际增长率上升为50%,可持续增长率上升为13.64,2007年的可持续增长率为10%.提高财务杠杆,提高了高速增长所需要的资金.(3) 2009年权
19、益成熟下降,另外三个财务比率没有变化.实际增长率下降到-16.67%,上年可持续增长率为13.64%,本年的可持续增长率为10%.财务杠杆恢复到历史正常水平,降低了销售增长速度.(4) 2010年的经营效率和财务政策与2009年相同,2010年的实际增长率2009年2010年的可持续增长率均为10%其次,高速增长所需资金从哪里来?该公司2008年的实际增长为50%,大大超过上年的可持续增长率10%(1) 计算超常增长的销售额按可持续增长率计算的销售额=上年销售收入(1+可持续增长率)=3 300(1+10%)=3 630 万元超常增长的销售额=实际销售收入-可持续增长销售额=4 950-363
20、0=1320万元(2) 计算超常增长所需要的资金实际销售需要资金=实际销售/本年资产周转率=4950/2.5641=1930.5万元持续增长需要资金=可持续增长销售额/上年资产周转率=3630/2.5641=1415.7超常部分销售所需要的资金=实际增长需要资金-可持续增长需要资金=1930.50-1415.70=514.80万元(3) 分析超常增长的资金来源留存收益提供的资金=148.5万元其中,按可持续增长率提供留存收益=99(1+10%)=108.9万元超常增长产生的留存收益=实际留存收益-可持续增长留存收益=148.5-108.9=39.6万元负债提供的资金=693-198=495其中
21、,按可持续增长率增长需要增加的负债=19810%=19.8万元超常增长额外负债=195-19.8=475.2万元上述计算过程如下表所示:年度200620072008假设增长10%差额收入3 0003300495036301320净利润150165247.5181.566股利60669972.626.4留存收益9099148.5108.939.6股东权益99010891237.51197.939.6负债180198693217.8475.2总资产1 17012871930.51 415.7514.8可持续增长率的计算销售净利率5%5%5%5%销售/总资产2.56412.54612.54612.5
22、461期末总资产/期末股东权益1.18181.18181.56001.1818收益留存率0.60.60.60.6可持续增长率10%10%13.64%10%实际增长率10%50%10%因此,超常增长额外所需的514.8万元资金,有39.6万来自超常增长本身引起的留存收益的增加,另外475.2万来自增加的负债.正是这一增量权益资本与增量借款的比例不同于原来的资本结构,使得权益乘数提高到1.56(4) 增长潜力分析2008年的实际增长率是50%,通过上面分析知道这种高增长主要是依靠外部注册入资金取得的.接下来分析,这种高增长是否可以持续下去?2009年如果要继续维持50%的增长率,它必须继续进一步增加负债或进行权益融资.根据2008年数据计算出来的可持续增长率是13.64%,这就是说,2009年维持2008年的四项财务指标也只能取得13.64%的增长.超常增长不是维持财务比率的结构而是提高财务比率的结果.如果想要维持50%的增长率,2009年需要额外补充多少资金?需要资金总额=计算销售/计划资产周转率=4950(1+50%)/2.5641=2895.75万元留存收益提供的资金=74255%0.6=222.75万元假设除留存收益外,全部用负债来补充资金,则财务杠杆为权益乘数=总资产/期末权益=2895.75/(1237.5+222.75)=1.9831上述计算过程如下: