8汇率决定理论.pptx

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1、 第第9章章汇率决定理论汇率决定理论国际经济学国际经济学目录 国国 际际 金金 融融 部部 分分 外汇与汇率概述外汇与汇率概述 汇率的决定与影响汇率的决定与影响 汇率制度的安排汇率制度的安排与演进与演进 外汇外汇 汇率汇率 汇率制度的演进汇率制度的演进 汇率的决定因素汇率的决定因素 汇率决定理论汇率决定理论 汇率的作用与影响汇率的作用与影响 固定汇率制与浮动汇率制固定汇率制与浮动汇率制 人民币汇率制度及其改革人民币汇率制度及其改革 国际经济学国际经济学9 9 汇率决定理论汇率决定理论 汇率决定理论是国际金融理论的核心之一，也一直是国汇率决定理论是国际金融理论的核心之一，也一直是国际经济学中最为

2、活跃的领域之一。随着世界经济的变化和际经济学中最为活跃的领域之一。随着世界经济的变化和国际货币体制的变迁，汇率决定理论也在不断地发展。本国际货币体制的变迁，汇率决定理论也在不断地发展。本节着重介绍一些比较节着重介绍一些比较有代表性的汇率决定理论有代表性的汇率决定理论。 铸币平价理论铸币平价理论 国际借贷理论国际借贷理论 购买力平价理论购买力平价理论 利率平价理论利率平价理论 资产组合理论资产组合理论国际经济学国际经济学9.1 9.1 铸币平价理论铸币平价理论(mint par)(mint par)1.1.基本思想基本思想n两种金币的含金量是决定它们汇率的物质基础两种金币的含金量是决定它们汇率的

3、物质基础n标准：标准：铸币平价铸币平价2.2.铸币平价铸币平价n铸币平价铸币平价(Mint Parity) ：两种货币的含金量之比：两种货币的含金量之比p汇率波动：汇率波动：被限定在铸币平价上下各一定界限内被限定在铸币平价上下各一定界限内3.3.黄金输送点黄金输送点p黄金输送点黄金输送点= =铸币平价铸币平价运费运费在金铸币本位制下，铸币平价是汇率决定的基础，实际在金铸币本位制下，铸币平价是汇率决定的基础，实际汇率围绕铸币平价上下波动，幅度不超过黄金输送点。汇率围绕铸币平价上下波动，幅度不超过黄金输送点。指金铸币指金铸币包含的黄包含的黄金重量及金重量及成色。成色。两国货币的汇率由两国铸币的含金

4、量之比，即铸币两国货币的汇率由两国铸币的含金量之比，即铸币平价所决定的。平价所决定的。国际经济学国际经济学铸币平价理论铸币平价理论v 1英镑金币的含金量是英镑金币的含金量是1美元金币含金量美元金币含金量的的4.8665倍，所以铸币平价为倍，所以铸币平价为4.8665。若。若只考虑货币价值而只考虑货币价值而舍弃其他因素舍弃其他因素，则铸币，则铸币平价就等于英镑与美元间的汇率。平价就等于英镑与美元间的汇率。铸币平价美元含金量英镑含金量成色美元金币重量成色英镑金币重量11国际经济学国际经济学9.1 9.1 铸币平价理论铸币平价理论(mint par)(mint par)例例 GBPGBP1 1 含金

5、量为含金量为113.0016113.0016盎司黄金，盎司黄金，USD1USD1含金量为含金量为23.2223.22盎司黄金，则：盎司黄金，则：GBP1 = = USD4.866522230016113. 英镑对美元的英镑对美元的铸币平价铸币平价为为4.86654.8665，价值，价值1 1英镑英镑的黄金在美国和英国之间的的黄金在美国和英国之间的运输成本运输成本为为0.030.03美元。美元。于是，英镑对美元的汇率就会在两个输金点，即于是，英镑对美元的汇率就会在两个输金点，即4.89654.8965（4.8665+0.034.8665+0.03）和）和4.83654.8365（4.8665-0

6、.034.8665-0.03）之间波动。之间波动。国际经济学国际经济学 金本位制下汇率波动金本位制下汇率波动被限定在铸币平价上下各一定界限内被限定在铸币平价上下各一定界限内，这个界，这个界限就是黄金输送点。即当汇率波动的限就是黄金输送点。即当汇率波动的界限超过一定点界限超过一定点时，时，黄金就会取代黄金就会取代货币在国际间流动作为清偿手段货币在国际间流动作为清偿手段。汇率波动的界限最高不超过黄金输出。汇率波动的界限最高不超过黄金输出点，最低不低于黄金输入点。点，最低不低于黄金输入点。 一方面，当外汇市场上的汇率上涨达到或超过某一界限时，本国债一方面，当外汇市场上的汇率上涨达到或超过某一界限时，

7、本国债务人用本币购买外汇的成本会超过黄金直接输出国外用于支付的成本，务人用本币购买外汇的成本会超过黄金直接输出国外用于支付的成本，从而引起黄金输出。引起黄金输出的这一汇率界限就是从而引起黄金输出。引起黄金输出的这一汇率界限就是“黄金输出点黄金输出点”。 另一方面，当外汇市场上汇率下跌，达到或低于某一界限时，本国另一方面，当外汇市场上汇率下跌，达到或低于某一界限时，本国拥有外汇债权者用外汇兑换本币所得会少于用外汇在国外购买黄金再输拥有外汇债权者用外汇兑换本币所得会少于用外汇在国外购买黄金再输送回国内所得，从而引起黄金输入。引起黄金输入的这一汇率界限就是送回国内所得，从而引起黄金输入。引起黄金输入

8、的这一汇率界限就是“黄金输入点黄金输入点”。9.1 9.1 铸币平价理论铸币平价理论(mint par)(mint par)黄金输送点黄金输送点(Gold Point)(Gold Point)汇率变动的上下限汇率变动的上下限l设，英国与美国间运送设，英国与美国间运送1英磅英磅黄金的各种费用为黄金的各种费用为3美分。美分。 R=（）（）Q04.89654.86654.8365黄金输黄金输出点出点铸币铸币平价平价黄金输黄金输入点入点Q1Q0Q2结论：市场汇率围绕铸结论：市场汇率围绕铸币平价上下浮动，幅度币平价上下浮动，幅度不超过黄金输送点。不超过黄金输送点。则，当美元对英磅的汇率大于则，当美元对英

9、磅的汇率大于4.8965(4.8665+0.03)时，美时，美国进口商不愿在外汇市场上用国进口商不愿在外汇市场上用美元去购买英磅支付，而宁愿美元去购买英磅支付，而宁愿用美元购买黄金运去英国支付用美元购买黄金运去英国支付。因此，因此，4.8365就是美国的黄金就是美国的黄金输入点输入点(gold import point)同样，当美元对英磅的汇率小同样，当美元对英磅的汇率小于于4.8365(4.86650.03)时，时，美国出口商不愿在外汇市场上美国出口商不愿在外汇市场上用英磅换回美元，而宁愿用英用英磅换回美元，而宁愿用英磅购买黄金运回美国。磅购买黄金运回美国。SD因此，因此，4.8965就是美

10、国的黄金就是美国的黄金输出点输出点(gold export point)。国际经济学国际经济学+0.03-0.03USD4.8665USD4.8965美国购买黄金运往英国美国购买黄金运往英国USD4.8365用英镑购买黄金运回美国用英镑购买黄金运回美国金本位条件下的汇率决定金本位条件下的汇率决定9.1 9.1 铸币平价理论铸币平价理论(mint par)(mint par)国际经济学国际经济学二战后，二战后，现钞的自由兑换和黄金的自由流动受到限现钞的自由兑换和黄金的自由流动受到限制制，导致金本位制的崩溃。，导致金本位制的崩溃。R法定平价法定平价黄金输入点黄金输入点黄金输出点黄金输出点输送费输送

11、费输送费输送费以黄金付款以黄金付款以黄金受款以黄金受款国际经济学国际经济学9.2 9.2 国际借贷理论国际借贷理论n 国际借贷理论国际借贷理论（theory of theory of international indebtednessinternational indebtedness）是从国际收支角度分析金本位制下是从国际收支角度分析金本位制下汇率变动原因的一种理论，该理论汇率变动原因的一种理论，该理论是英国的是英国的G.J. G.J. GoschenGoschen在在18611861年的年的外汇理论外汇理论中系统提出的。该理中系统提出的。该理论认为，外汇汇率由外汇供求关系论认为，外汇汇率

12、由外汇供求关系决定，而决定，而外汇供求又由国际借贷引外汇供求又由国际借贷引起。外汇供应大于需求，汇率下降。起。外汇供应大于需求，汇率下降。反之则上升反之则上升G.J. Goschen, 1837-1901 乔治乔治葛逊葛逊理论中的国际借贷实际是指国际收支，理论中的国际借贷实际是指国际收支，因而其理论又被称为国际收支学说。因而其理论又被称为国际收支学说。国际经济学国际经济学9.2 9.2 国际借贷理论国际借贷理论1.1.基本思想基本思想n汇率的变动是由一国对其他国家的汇率的变动是由一国对其他国家的债权债务债权债务所决定的所决定的n国际借贷关系国际借贷关系是决定汇率变动的主要因素是决定汇率变动的主

13、要因素2.2.推导过程推导过程n一国的经常项目与资本项目差额构成了一国的一国的经常项目与资本项目差额构成了一国的国际借贷差额国际借贷差额n如果一国国际收支中对外收入增加，对外支出减少，对外债权超过如果一国国际收支中对外收入增加，对外支出减少，对外债权超过对外债务，则形成国际借贷对外债务，则形成国际借贷出超出超；反之，对外债务超过对外债权，；反之，对外债务超过对外债权，则形成国际借贷则形成国际借贷入超入超 n国际借贷的出超与入超是决定一国资金流入与流出的国际借贷的出超与入超是决定一国资金流入与流出的最根本原因最根本原因，而资金的流入与流出则直接影响到该国货币汇率的涨落而资金的流入与流出则直接影响

14、到该国货币汇率的涨落3.3.分类分类n固定借贷：指借贷关系已形成但固定借贷：指借贷关系已形成但未进入实际收付未进入实际收付阶段的借贷阶段的借贷n流动借贷：指已进入实际收付阶段的借贷。戈森认为，只有流动借流动借贷：指已进入实际收付阶段的借贷。戈森认为，只有流动借贷的改变才会对外汇供求产生影响贷的改变才会对外汇供求产生影响国际借贷关系主要是由于国际间进出口贸国际借贷关系主要是由于国际间进出口贸易、劳务和捐赠以及旅游收支，国际资本的易、劳务和捐赠以及旅游收支，国际资本的流动、证券的买卖、利润的收支等引起的国流动、证券的买卖、利润的收支等引起的国际间债权债务关系。际间债权债务关系。国际经济学国际经济学

15、4 4、流动借贷对外汇供求及汇率变动关、流动借贷对外汇供求及汇率变动关系的影响如下：系的影响如下：p一国流动借贷一国流动借贷相等相等则外汇供求平衡，汇率不则外汇供求平衡，汇率不变变p一国流动债权一国流动债权大于大于债务则外汇供过于求，汇债务则外汇供过于求，汇率下降，本币升值率下降，本币升值p一国流动债务一国流动债务大于大于债权则外汇供不应求，汇债权则外汇供不应求，汇率上升，本币贬值率上升，本币贬值5 5、除国际借贷因素外，物价、黄金存、除国际借贷因素外，物价、黄金存量、信用状况、利率水平等因素也会量、信用状况、利率水平等因素也会对汇率变动产生影响。对汇率变动产生影响。9.2 9.2 国际借贷理

16、论国际借贷理论结论：当一国的流动债权（外汇收入）大于流动债务（外汇支出）时。结论：当一国的流动债权（外汇收入）大于流动债务（外汇支出）时。外汇的供应大于需求，因而外汇汇率下降。一国的流动债务大于流动债外汇的供应大于需求，因而外汇汇率下降。一国的流动债务大于流动债权时，外汇的需求大于供应，因而外汇汇率上升。一国的流动借贷平衡权时，外汇的需求大于供应，因而外汇汇率上升。一国的流动借贷平衡时，外汇收支相等，于是汇率处于均衡状态，不会发生变动。时，外汇收支相等，于是汇率处于均衡状态，不会发生变动。汇率变动汇率变动外汇供求外汇供求国际借贷国际借贷商品劳务进出商品劳务进出口及资本流动口及资本流动流动借贷流

17、动借贷固定借贷固定借贷国际经济学国际经济学9.2 9.2 国际借贷理论的评价国际借贷理论的评价（1 1）积极之处）积极之处p 理论对汇率变动原因的解释（由外汇供求关系亦即流动借贷理论对汇率变动原因的解释（由外汇供求关系亦即流动借贷引发），做出了很大的贡献引发），做出了很大的贡献 （2 2）不足之处）不足之处p 没有回答没有回答汇率由何决定汇率由何决定这个问题这个问题p 也无法解释在纸币流通制度下由通货数量增减而引起的汇率也无法解释在纸币流通制度下由通货数量增减而引起的汇率变动等问题变动等问题 在金本位时期，铸币平价是汇率的决定基础，现实汇率总是围绕着在金本位时期，铸币平价是汇率的决定基础，现实

18、汇率总是围绕着铸币平价上下波动，因此所需要研究的就是为什么现实汇率会出现波铸币平价上下波动，因此所需要研究的就是为什么现实汇率会出现波动。国际借贷说说明了汇率是如何被决定的（外汇的供求），但并没动。国际借贷说说明了汇率是如何被决定的（外汇的供求），但并没有给出了影响汇率变动的或者说影响外汇供求的具体因素，影响了这有给出了影响汇率变动的或者说影响外汇供求的具体因素，影响了这一理论的应用价值。而这些缺陷则推动了现代国际收支理论的产生。一理论的应用价值。而这些缺陷则推动了现代国际收支理论的产生。l马克为何不贬反升？马克为何不贬反升？二战后，由于经济持续增长，德国马克长期处于坚二战后，由于经济持续增长

19、，德国马克长期处于坚挺的态势，导致挺的态势，导致1961年和年和1969年两次法定升值。而年两次法定升值。而这与根据国际收支理论，本国国民收入增加将导致这与根据国际收支理论，本国国民收入增加将导致本币贬值的结论正好相反。本币贬值的结论正好相反。l原因：在短期内，国民收入的增加而国内物价不变，根据原因：在短期内，国民收入的增加而国内物价不变，根据国际收支理论将导致进口的增加，从而引起国际收支下降，国际收支理论将导致进口的增加，从而引起国际收支下降，本币贬值。本币贬值。l然而，从长期看，国民收入的上升而货币供给不随之增加，然而，从长期看，国民收入的上升而货币供给不随之增加，将导致物价下降。因此，出

20、口增加，本币升值。将导致物价下降。因此，出口增加，本币升值。国际经济学国际经济学9.3 9.3 购买力平价理论购买力平价理论 购买力平价理论购买力平价理论（purchasing-power parity, PPP）是西方汇率是西方汇率理论中理论中最具影响力最具影响力的理论之的理论之一，该理论由瑞典经济学家一，该理论由瑞典经济学家G.卡塞尔卡塞尔在在1922年的一篇论年的一篇论文（文（1914年以后的货币与年以后的货币与外汇理论外汇理论）中正式提出的）中正式提出的,简称简称PPP或或3P理论。理论。Gustav Cassel，1866-1945 一战后，金本位制崩溃，浮动汇率制产生，世界范围内通

21、一战后，金本位制崩溃，浮动汇率制产生，世界范围内通货膨胀盛行背景下提出来的。货膨胀盛行背景下提出来的。国际经济学国际经济学9.3 9.3 购买力平价理论购买力平价理论p 购买力平价理论要成立购买力平价理论要成立, ,必须有必须有四种假设前提四种假设前提: : l 国际间的贸易必须完全自由国际间的贸易必须完全自由l 所有的商品价格均呈同幅度的变动所有的商品价格均呈同幅度的变动l 物价为影响汇率的唯一因素物价为影响汇率的唯一因素 l 影响购买力的因素只有货币数量而已影响购买力的因素只有货币数量而已 国际经济学国际经济学9.3 9.3 购买力平价理论购买力平价理论1.1.基本思想基本思想n汇率由两种

22、货币的购买力汇率由两种货币的购买力决定决定n货币的购买力可以通过物货币的购买力可以通过物价水平来加以表现价水平来加以表现n货币的兑换率（即汇率）货币的兑换率（即汇率）就是各国物价水平的比率就是各国物价水平的比率n一价定律一价定律2.2.购买力平价分类购买力平价分类n绝对购买力平价和相对购绝对购买力平价和相对购买力平价买力平价人们之所以需要外国货币，是因人们之所以需要外国货币，是因为外国货币在其发行国国内具有为外国货币在其发行国国内具有购买力；外国人之所以需要本国购买力；外国人之所以需要本国货币，也是因为它在本国具有购货币，也是因为它在本国具有购买力；因而，本国与外国货币间买力；因而，本国与外国

23、货币间兑换关系取决于两国货币购买力。兑换关系取决于两国货币购买力。又由于货币购买力大小受到物价又由于货币购买力大小受到物价水平影响，所以货币兑换率取决水平影响，所以货币兑换率取决于两国价格水平之比。于两国价格水平之比。 即，该理论的理论基础是即，该理论的理论基础是“一价法则一价法则” (Law of one (Law of one price)price)。一价法则：一价法则：在统一的商品市场在统一的商品市场上，一种商品只能上，一种商品只能有一种有一种 价格。价格。 如果如果A国国内市场与国国内市场与B国国内市国国内市场是统一的，那么用场是统一的，那么用A国货币（或国货币（或B国货币国货币)表

24、示的某一商品在两个表示的某一商品在两个国家的价格应该是相同的，国家的价格应该是相同的， 假设美国和加拿大的冰箱市场是统一市场，且加拿大元对假设美国和加拿大的冰箱市场是统一市场，且加拿大元对 美元的汇率为美元的汇率为1.36加元加元/美元，在美国每台冰箱的美元价格美元，在美国每台冰箱的美元价格 为为500美元，美元， 则在美国一台冰箱的加元价格则在美国一台冰箱的加元价格 加元加元/每台。每台。68036. 1500说明说明:根据推论得知在加拿大冰箱的加元价格也必然为根据推论得知在加拿大冰箱的加元价格也必然为680加元加元/台，因为：台，因为：若若 加拿大进口商获加拿大进口商获得套利机会，其套利竞

25、争将会使得套利机会，其套利竞争将会使 下降至下降至680/台。台。台台加加/680P加加P若若 ，则加拿大进口商，则加拿大进口商获得套利机会，其套利竞争将会使获得套利机会，其套利竞争将会使 下降至下降至680/台。台。台台加加/680P加加P若若 ，则，则 美国进口商获美国进口商获得套利机会，其套利竞争将会使得套利机会，其套利竞争将会使 上升至上升至680/台。台。加加P台台加加/680P购买力平价理论之一：购买力平价理论之一： 绝对购买力平价假说绝对购买力平价假说国际经济学国际经济学9.3 9.3 购买力平价理论购买力平价理论3.3.主要内容主要内容p绝对购买力平价绝对购买力平价l观点：本国

26、货币与外国货币之间的观点：本国货币与外国货币之间的均衡汇率均衡汇率等于本国与等于本国与外国货币购买力或物价水平之间的比率，用数学式可以外国货币购买力或物价水平之间的比率，用数学式可以表示为：表示为：l它说明的是在它说明的是在某一时点上汇率的决定某一时点上汇率的决定，决定的主要因素，决定的主要因素即为货币购买力或物价水平即为货币购买力或物价水平 *PRP基本假设基本假设(Basic Assumption)1、两国之间不存在任何贸易壁垒。、两国之间不存在任何贸易壁垒。2、两国所有商品都是国际贸易商、两国所有商品都是国际贸易商品。品。3、两国价格指数包含的商品相同，、两国价格指数包含的商品相同，各种

27、商品的权重相同。各种商品的权重相同。绝对购买力平价具有重要的解释力，但又有明显局限性。绝对购买力平价具有重要的解释力，但又有明显局限性。1 1、选取哪些商品作为一蓝子商品存在困难。、选取哪些商品作为一蓝子商品存在困难。2 2、不同国家的产品劳务质量性能不同。、不同国家的产品劳务质量性能不同。3 3、如何确定不同商品权数也有困难。、如何确定不同商品权数也有困难。 因此，用绝对购买力平价理论来预测市场汇率，总的来说是不正确的。因此，用绝对购买力平价理论来预测市场汇率，总的来说是不正确的。国际经济学国际经济学n 如果同一种商品在美国卖如果同一种商品在美国卖1010美元，在英国卖美元，在英国卖5 5英

28、英镑，绝对购买力平价就为镑，绝对购买力平价就为1 1英镑兑英镑兑2 2美元。否则，美元。否则，就会存在有利的国际间的商品套购机会。就会存在有利的国际间的商品套购机会。n 例如，假定汇率是例如，假定汇率是1 1英镑兑英镑兑2.52.5美元，即美元定值美元，即美元定值过低，英镑定值过高。过低，英镑定值过高。n 此时贸易商会在美国以此时贸易商会在美国以1010美元的价格买入这种商美元的价格买入这种商品，运到英国出售，获得品，运到英国出售，获得5 5英镑，再以英镑，再以1 1英镑兑英镑兑2.52.5美元的汇率换回美元的汇率换回12.512.5美元，净赚美元，净赚2.52.5美元。美元。n 这种活动持续

29、下去，贸易商不断卖出英镑、买进这种活动持续下去，贸易商不断卖出英镑、买进美元，势必使英镑贬值、美元升值。直到绝对购美元，势必使英镑贬值、美元升值。直到绝对购买力平价成立。买力平价成立。绝对购买力平价理论绝对购买力平价理论例子例子 1、根据购买力平价理论测算当前市场汇率、根据购买力平价理论测算当前市场汇率麦当劳的巨无霸在美国为麦当劳的巨无霸在美国为$2.28,而在中国为￥而在中国为￥10。若根据绝对。若根据绝对购买力平价理论预测，当前人民币与美元的兑换比价应为购买力平价理论预测，当前人民币与美元的兑换比价应为E=￥/$=10/2. 28=4.38。而当前实际汇率明显高过这一汇率。而当前实际汇率明

30、显高过这一汇率。2、中国收入水平之谜中国收入水平之谜9090年代前期，不同估算结果引发国际性的年代前期，不同估算结果引发国际性的How rich is China？争论。例如，争论。例如，IMF计算结果是：计算结果是：19921992年中国购买力平价年中国购买力平价GDP为为1700017000亿美元，折合人均亿美元，折合人均14511451美元。世界银行估算：人均美元。世界银行估算：人均GDP在在19921992年已达到年已达到24602460美元，比汇率结果高美元，比汇率结果高7 78 8倍。澳大倍。澳大利亚经济学家推算约为汇率计算值利亚经济学家推算约为汇率计算值3 3倍。倍。依据世界银行

31、各国人均依据世界银行各国人均GDP排行表数据，排行表数据，19991999年中国汇率年中国汇率GDP为为780780美元，排行第美元，排行第140140位；购买力平价位；购买力平价GDP为为32913291美元，美元，排行第排行第128128位。购买力平价位。购买力平价GDP比汇率比汇率GDP高高3.23.2倍。倍。国际经济学国际经济学相对购买力平价理论认为：相对购买力平价理论认为：在一定时期内，汇在一定时期内，汇率的变化是与同一时期内两国物价水平的相对率的变化是与同一时期内两国物价水平的相对变化成正比的。变化成正比的。从从动态的角度动态的角度考察了汇率变动的决定因素，特考察了汇率变动的决定因

32、素，特别考察一国别考察一国通胀率通胀率对汇率的影响对汇率的影响Pt/P0Pt/P0S0St =相对购买力平价理论相对购买力平价理论基本假设基本假设(Basic Assumption)(Basic Assumption)1 1、两国之间存在自然和人为的贸易壁垒。、两国之间存在自然和人为的贸易壁垒。2 2、两国所有商品都是国际贸易商品。、两国所有商品都是国际贸易商品。3 3、两国价格指数包含的商品相同，各种、两国价格指数包含的商品相同，各种商品的权重相同。商品的权重相同。国际经济学国际经济学用Pt和Pt分别表示本国和外国在时间t的价格指数，P0和P0分别表示基期的国内外价格水平，S0为基期的汇率水

33、平 。通货膨胀较高的国家，其货币相对贬值。通货膨胀较低的国家，其货币相对升值。Pt/P0Pt/P0S0St =相对购买力平价理论相对购买力平价理论国际经济学国际经济学n假如一种综合性商品在英国由原来的假如一种综合性商品在英国由原来的5 5英英镑上升到镑上升到6 6英镑，在美国由原先的英镑，在美国由原先的1010美元美元上升到上升到1515美元，那么英镑兑美元的汇率美元，那么英镑兑美元的汇率就会上升就会上升25%25%，由原来，由原来1 1英镑兑英镑兑2 2美元上升美元上升到到1 1英镑兑英镑兑2.52.5美元。计算过程如下：美元。计算过程如下：= = 2.52.5英镑英镑/ /美元美元15/1

34、06/5*2St =相对购买力平价理论相对购买力平价理论例子例子l9090年代中后期人民币为何不贬反升？年代中后期人民币为何不贬反升？1994-19961994-1996年间，美国平均年通货膨胀率约为年间，美国平均年通货膨胀率约为3%3%，中国同期年通货膨胀率为中国同期年通货膨胀率为14.3%14.3%，平均每年高出美，平均每年高出美国国1111个百分点。然而，实际上这三年人民币汇率反个百分点。然而，实际上这三年人民币汇率反而从而从8.62(8.62(元元/1/1美元美元) )上升到上升到8.31(8.31(元元/1/1美元美元) )。l首先，在首先，在19941994年人民币汇率并轨时，人民

35、币价值有所低估，年人民币汇率并轨时，人民币价值有所低估， 其次，发展中国家在经济起飞时期内，非贸易品如住房、其次，发展中国家在经济起飞时期内，非贸易品如住房、服务等涨价幅度显著高于贸易品，服务等涨价幅度显著高于贸易品， 再次，由于经济起飞国家可以广泛采用发达国家成熟技术，再次，由于经济起飞国家可以广泛采用发达国家成熟技术，可贸易品生产率提高速度一般高于发达国家，这会提升这可贸易品生产率提高速度一般高于发达国家，这会提升这些国家货币汇率。些国家货币汇率。 最后，相对价格水平主要通过经常帐户影响汇率，实际汇最后，相对价格水平主要通过经常帐户影响汇率，实际汇率变动还受到资本帐户影响。率变动还受到资本

36、帐户影响。国际经济学国际经济学9.3 9.3 购买力平价理论购买力平价理论巨无霸汉堡货币指数巨无霸汉堡货币指数n提出时间：提出时间：19861986年年n提出者：英国经济学家杂志提出者：英国经济学家杂志 顾名思义，在这个指数中，选取了麦当劳连锁店中的巨无霸汉顾名思义，在这个指数中，选取了麦当劳连锁店中的巨无霸汉堡作为购买力平价参照物，并假设它在全球所有地区的售价一样，堡作为购买力平价参照物，并假设它在全球所有地区的售价一样，由此来决定各国货币比价由此来决定各国货币比价. “ “巨无霸汉堡指数巨无霸汉堡指数” ” 最大的成就是追踪欧元币值波动最大的成就是追踪欧元币值波动。19991999年年1

37、1月欧元正式启用时，几乎所有人都预测欧元会对美元升值，但是月欧元正式启用时，几乎所有人都预测欧元会对美元升值，但是“巨无霸汉堡指数巨无霸汉堡指数”却显示，欧元一开始就被过度高估。索罗斯基却显示，欧元一开始就被过度高估。索罗斯基金管理公司承认欧元启用之初曾仔细考量金管理公司承认欧元启用之初曾仔细考量“巨无霸汉堡指数巨无霸汉堡指数”的卖的卖出欧元信号，不久后却决定忽略这项信息。后来，欧元果然大幅贬出欧元信号，不久后却决定忽略这项信息。后来，欧元果然大幅贬值。值。 n反对者认为大汉堡指标其实非常片面，因为汉堡只是快餐中的一反对者认为大汉堡指标其实非常片面，因为汉堡只是快餐中的一种食品，而快餐只是国民

38、食物支出中的一小部分，而食物支出在种食品，而快餐只是国民食物支出中的一小部分，而食物支出在发达国家仅占较少比重。小小汉堡并不能起到一叶知秋的作用。发达国家仅占较少比重。小小汉堡并不能起到一叶知秋的作用。但如果某些国家的经济水平、文化背景、消费习惯差别不太，大但如果某些国家的经济水平、文化背景、消费习惯差别不太，大汉堡指数还是可以在相当程度上反映出汇率的变动趋势的。汉堡指数还是可以在相当程度上反映出汇率的变动趋势的。国际经济学国际经济学20032003年年4 4月世界主要国家汉堡指数月世界主要国家汉堡指数国家国家 大汉堡价格大汉堡价格当地货币价当地货币价格格大汉堡价格大汉堡价格美元价格美元价格(

39、 (美元美元) )购买力平价购买力平价汇率汇率( (当地货当地货币币/ /美元美元) ) 真实汇率真实汇率( (当地货币当地货币/ /美元美元) ) 相对于美相对于美元高估元高估/ /低低估的幅度估的幅度(%) (%) 美国美国2.71(2.71(美元美元) )2.71 2.71 中国中国9.9(9.9(元元) )1.2 1.2 3.653.658.288.28-56-56日本日本262(262(日元日元) )2.18 2.18 96.796.7120120-19-19加拿大加拿大3.2(3.2(加元加元) )2,17 2,17 1.181.181.451.45-18-18韩国韩国3300(3

40、300(韩元韩元) )2.632.6312181218122012200 0俄罗斯俄罗斯41(41(卢布卢布) )1.311.3115.115.131.131.1-51-51摘自摘自2003年年4月月经济学家经济学家国际经济学国际经济学9.3 9.3 购买力平价理论购买力平价理论欧元欧元VSVS美元美元国际经济学国际经济学9.3 9.3 购买力平价理论购买力平价理论（1 1）相同方面：）相同方面：p二者都是从二者都是从实物因素实物因素出发研究汇率的决定问题出发研究汇率的决定问题（2 2）不同方面：）不同方面：p绝对购买力平价理论是研究绝对购买力平价理论是研究某一具体时间点上某一具体时间点上的汇

41、率水平，的汇率水平，相对购买力平价理论是研究相对购买力平价理论是研究在一个阶段之内在一个阶段之内汇率的变化率汇率的变化率p绝对购买力平价理论涉及的是绝对购买力平价理论涉及的是价格的绝对水平价格的绝对水平，而相对购，而相对购买力平价理论涉及的是买力平价理论涉及的是价格的变化率价格的变化率p相对购买力平价理论要相对购买力平价理论要优于优于绝对购买力平价理论，因为它绝对购买力平价理论，因为它在理论上避免了一价定律的严格假设。如果相对购买力理在理论上避免了一价定律的严格假设。如果相对购买力理论成立，则绝对购买力理论不一定成立。反之，如果绝对论成立，则绝对购买力理论不一定成立。反之，如果绝对购买力理论成

42、立，则相对购买力理论一定成立。购买力理论成立，则相对购买力理论一定成立。绝对购买力平价理说与相对购买力平价说比较绝对购买力平价理说与相对购买力平价说比较国际经济学国际经济学9.3 9.3 购买力平价理论评价购买力平价理论评价（1 1）贡献方面：）贡献方面：p揭示了汇率变动的揭示了汇率变动的长期原因长期原因，认为一国货币对内在价值的变化必然，认为一国货币对内在价值的变化必然引起对外价值的变化，并以国内外物价对比作为汇率决定的依据。引起对外价值的变化，并以国内外物价对比作为汇率决定的依据。（2 2）缺陷方面：）缺陷方面：p购买力平价并不是一个完整的汇率决定理论，并未对于汇率与价格购买力平价并不是一

43、个完整的汇率决定理论，并未对于汇率与价格水平之间的水平之间的因果关系因果关系进行明确的分析，即究竟是相对价格水平决定进行明确的分析，即究竟是相对价格水平决定了汇率，还是汇率决定了相对价格水平，或两者同时被其他变量所了汇率，还是汇率决定了相对价格水平，或两者同时被其他变量所外生决定外生决定p绝对购买力平价说是建立在绝对购买力平价说是建立在一价定律一价定律的基础之上的，而一价定律本的基础之上的，而一价定律本身也存在着巨大争议身也存在着巨大争议p购买力平价说认为汇率变动完全取决于两国货币的购买力，只有物购买力平价说认为汇率变动完全取决于两国货币的购买力，只有物价影响汇率，价影响汇率，其他因素的变化对

44、汇率没有直接影响其他因素的变化对汇率没有直接影响，而实际情况并，而实际情况并非如此。比如，货币因素、预期、国际资本流动等非如此。比如，货币因素、预期、国际资本流动等p商品价格变动较缓慢，但是在实际中，汇率变化迅速。理论与实际商品价格变动较缓慢，但是在实际中，汇率变化迅速。理论与实际相背离相背离国际经济学国际经济学9.4 9.4 利率平价理论利率平价理论n 利率平价理论（利率平价理论（interest rate parity, interest rate parity, IRPIRP）通过利率同即期汇率与远期汇率之通过利率同即期汇率与远期汇率之间的关系来说明汇率的决定与变动的原间的关系来说明汇率

45、的决定与变动的原因因。是由英国经济学家凯恩斯（。是由英国经济学家凯恩斯（KeynesKeynes）19231923年在年在货币改革论货币改革论中中第一次第一次系统系统地阐述了利率和汇率的关系，创立了现地阐述了利率和汇率的关系，创立了现代利率平价说。代利率平价说。 Maynard Keynes , 1883-1946早在早在1919世纪世纪9090年代就有关于利率平价的说年代就有关于利率平价的说明。但直到明。但直到19231923年，才由凯恩斯在其年，才由凯恩斯在其货币货币改革论改革论中首次明确提出利率平价概念，并中首次明确提出利率平价概念，并以此形成了早期的利率平价理论。上世纪以此形成了早期的

46、利率平价理论。上世纪7070年代以后，浮动汇率制的普遍实行使这一理年代以后，浮动汇率制的普遍实行使这一理论再次受到重视，并发展为现代的动态观点。论再次受到重视，并发展为现代的动态观点。由此确立了这一学说在国际金融界不可取代由此确立了这一学说在国际金融界不可取代的地位。的地位。国际经济学国际经济学1.1.基本观点基本观点n利率平价理论的基本观点是：远期差价是由两国利率差异决定利率平价理论的基本观点是：远期差价是由两国利率差异决定的，并且高利率国货币在期汇市场上必定贴水，低利率国货币的，并且高利率国货币在期汇市场上必定贴水，低利率国货币在期汇市场上必定升水在期汇市场上必定升水n利率平价理论认为汇率

47、是由两国利率平价理论认为汇率是由两国不同利率水平不同利率水平决定的理论决定的理论n从国际资本流动的角度进行分析。（购买力平价理论是从商品从国际资本流动的角度进行分析。（购买力平价理论是从商品贸易角度进行分析）贸易角度进行分析）9.4 9.4 利率平价理论利率平价理论英国学者艾因齐格（英国学者艾因齐格（Paul EinzigPaul Einzig）在）在远期外汇理论远期外汇理论（19311931）和）和外汇史外汇史（19371937）中进一步提出动态利率平价的）中进一步提出动态利率平价的“交互原理交互原理”（theory of the reciprocitytheory of the recip

48、rocity），认为套利性资本流动不但影响远期），认为套利性资本流动不但影响远期汇率，也会影响即期汇率和各国的利率水平。高利率货币在即期市场汇率，也会影响即期汇率和各国的利率水平。高利率货币在即期市场上上浮，低利率货币在会下浮；同时，资本流动还会缩小各国利率差上上浮，低利率货币在会下浮；同时，资本流动还会缩小各国利率差异，拉平各国利率。异，拉平各国利率。在资本具有充分国际流动性的条件下，在资本具有充分国际流动性的条件下，投资者的投资者的套利套利行为使得国际金融市场上行为使得国际金融市场上以不同货币计价的相似资产的以不同货币计价的相似资产的收益率收益率趋趋于一致，也就是说，套利资本的跨国流于一致

49、，也就是说，套利资本的跨国流动保证了动保证了“一价定律一价定律” ” 适用于国际金融适用于国际金融市场。市场。国际经济学国际经济学2.2.两种形式两种形式n抛补利率平价抛补利率平价 抛补套利是指套利者在将低利率国家货币兑换成高利抛补套利是指套利者在将低利率国家货币兑换成高利率国家货币，以转移到高利率国家进行金融投资获取利差率国家货币，以转移到高利率国家进行金融投资获取利差的同时，在远期进行方向相反的外汇交易，即卖出高利率的同时，在远期进行方向相反的外汇交易，即卖出高利率国家货币买入低利率国家货币，以规避汇率风险国家货币买入低利率国家货币，以规避汇率风险9.4 9.4 利率平价理论利率平价理论

50、本本币币即期即期升值升值远期市场远期市场本币本币 需需求下降求下降 本币本币远期远期贬值贬值即期市场即期市场外汇大量外汇大量流入流入本国本国利率利率高于高于外国外国利率利率本币即本币即期需求期需求上升上升远期市远期市场外汇场外汇流出流出本国利率高于（低于）外国利率时，外汇将远期升水（贴本国利率高于（低于）外国利率时，外汇将远期升水（贴水），水）， 而本币将远期贴水（升水）。而本币将远期贴水（升水）。其实践意义：其实践意义： 外汇市场的造市商基本根据两外汇市场的造市商基本根据两种货币的利率差异来确定两种货币的远期汇种货币的利率差异来确定两种货币的远期汇率的升贴水。率的升贴水。国际经济学国际经济学