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1、国际金融第2章13.2 汇率的变动汇率的变动u 一、汇率变动形式一、汇率变动形式u 二、汇率变动幅度二、汇率变动幅度u 三、影响汇率变动的因素（三、影响汇率变动的因素（p60）u 四、汇率变动的影响（以贬值为例）（四、汇率变动的影响（以贬值为例）（p101）一、汇率变动形式一、汇率变动形式 1、法定贬值与法定升值、法定贬值与法定升值固定汇率制下固定汇率制下 法定贬值（法定贬值（Devaluation）是指在固定汇率制度下，是指在固定汇率制度下，一国货币当局以法定的形式公开宣布降低本国货币含一国货币当局以法定的形式公开宣布降低本国货币含金量或币值，提高外汇汇率的一种措施。金量或币值，提高外汇汇率
2、的一种措施。 法定升值（法定升值（Revaluation）是指在固定汇率制度下，是指在固定汇率制度下，一国货币当局以法定的形式公开宣布提高本国货币含一国货币当局以法定的形式公开宣布提高本国货币含金量或币值，降低外汇汇率的一种措施。金量或币值，降低外汇汇率的一种措施。国际金融第2章2 2、货币贬值与货币升值、货币贬值与货币升值浮动汇率制下浮动汇率制下 货币贬值（货币贬值（Depreciation）是指在浮动汇率制度是指在浮动汇率制度下，一国货币在外汇市场上因供过于求导致汇率下跌。下，一国货币在外汇市场上因供过于求导致汇率下跌。 货币升值（货币升值（Appreciation）是指在浮动汇率制度是指
3、在浮动汇率制度下，一国货币在外汇市场上因供小于求导致汇率上涨。下，一国货币在外汇市场上因供小于求导致汇率上涨。 3、硬币与软币、硬币与软币 硬币或硬通货（硬币或硬通货（Hard money）通常是指在外汇市通常是指在外汇市场上趋于升值或币值稳定的货币。场上趋于升值或币值稳定的货币。 软币或软通货（软币或软通货（Soft money）通常是指在外汇市通常是指在外汇市场上趋于贬值或币值不稳定的货币。场上趋于贬值或币值不稳定的货币。国际金融第2章3二、汇率变动幅度二、汇率变动幅度 汇率变动幅度汇率变动幅度 =（新汇率（新汇率 原汇率）原汇率）/ 原汇率原汇率 100% 为方便起见，汇率均以间接标价法
4、表示。为方便起见，汇率均以间接标价法表示。三、影响汇率变动的因素三、影响汇率变动的因素(P60) 主要是外汇的供求主要是外汇的供求 （一）国际收支状况（一）国际收支状况 逆差逆差 外汇需求增加、供给减少外汇需求增加、供给减少 本币贬值，外汇汇率上升本币贬值，外汇汇率上升 顺差顺差 外汇需求减少、供给增加外汇需求减少、供给增加 本币升值，外汇汇率下降本币升值，外汇汇率下降国际金融第2章4（二）通货膨胀率差异（二）通货膨胀率差异一国通货膨胀率较高（较低），该国货币趋于贬值一国通货膨胀率较高（较低），该国货币趋于贬值（升值），（升值）， 外汇汇率上升（下降）。外汇汇率上升（下降）。1、进出口途径、进
5、出口途径通胀率高通胀率高本国商品、劳务价格上涨本国商品、劳务价格上涨进口需求增加进口需求增加逆差逆差外币升值、本币贬值外币升值、本币贬值2、预期本币贬值途径、预期本币贬值途径（影响市场信心和投资者预期）（影响市场信心和投资者预期）3、实际利率下降途径、实际利率下降途径（资本净流出）（资本净流出）通胀率高通胀率高本币购买力下降本币购买力下降本币对内贬值本币对内贬值本币对本币对外贬值外贬值外币升值外币升值国际金融第2章5（三）利率差异（三）利率差异 实际利率名义利率通胀率实际利率名义利率通胀率 本国利率上升本国利率上升 资本净流入资本净流入 顺差顺差 本币升值，本币升值， 外汇汇率下降外汇汇率下降
6、 本国利率下降本国利率下降 资本净流出资本净流出 逆差逆差 本币贬值，本币贬值， 外汇汇率上升外汇汇率上升（四）市场（四）市场的投机的投机活动活动1 1. .稳定性投机：稳定性投机：信息对称、理性决策，信息对称、理性决策，使市场汇率变使市场汇率变动趋缓动趋缓，接近平价（完全、无摩擦市场）。，接近平价（完全、无摩擦市场）。2.2.非稳定性投机：非稳定性投机：信息不对称、非理性决策，信息不对称、非理性决策，“群羊群羊效应效应”“传染效应传染效应”，追涨杀跌，追涨杀跌，使市场汇率大幅使市场汇率大幅度偏离平价度偏离平价 （不完全、有摩擦市场）。（不完全、有摩擦市场）。国际金融第2章6（五）经济增长率差
7、异（五）经济增长率差异 经济增长率较高：经济增长率较高： 1、收入途径、收入途径 2、劳动生产率途径、劳动生产率途径 3、利润率途径、利润率途径短期增长短期增长 GDP/PGDP/P上升上升进口需求增加进口需求增加 逆差逆差 本币贬值，外汇汇率上升本币贬值，外汇汇率上升长期长期增长增长本币升值，外汇汇率下降本币升值，外汇汇率下降 日本是例外：日本是例外：国际金融第2章7（六）中央银行的干预（六）中央银行的干预 央行持续买入外汇央行持续买入外汇 本币贬值，外汇汇率上升本币贬值，外汇汇率上升 央行持续卖出外汇央行持续卖出外汇 本币升值，外汇汇率下降本币升值，外汇汇率下降（七）市场预期（七）市场预期
8、 预期本币升值预期本币升值 本币升值，外汇汇率下降本币升值，外汇汇率下降 预期本币贬值预期本币贬值 本币贬值，外汇汇率上升本币贬值，外汇汇率上升（八）宏观经济政策（八）宏观经济政策 扩张性财政政策扩张性财政政策 （Y ）本币贬值，外汇汇率上升本币贬值，外汇汇率上升 扩张性货币政策扩张性货币政策 （r ）本币贬值，外汇汇率上升本币贬值，外汇汇率上升 汇率政策汇率政策 相应的变动相应的变动国际金融第2章8（一）贬值对国际收支的影响（一）贬值对国际收支的影响 1. 贬值对经常帐户的影响贬值对经常帐户的影响 本币贬值本币贬值 逆差减少，顺差增加逆差减少，顺差增加 条件：条件： 1） 马歇尔马歇尔勒纳条
9、件勒纳条件 2） J曲线效应曲线效应 2. 贬值对资本和金融帐户的影响贬值对资本和金融帐户的影响 通过预期本币的升值、贬值影响通过预期本币的升值、贬值影响 预期进一步贬值预期进一步贬值 资本净流出资本净流出 逆差增加，顺差减少逆差增加，顺差减少四、汇率变动的影响（以贬值为例）四、汇率变动的影响（以贬值为例）(P101) * *汇率变化，贬值或升值，其对经济的影响几乎相反。汇率变化，贬值或升值，其对经济的影响几乎相反。国际金融第2章91、贬值对进出口的影响：、贬值对进出口的影响： 贬值贬值出口商品外币价格下降出口商品外币价格下降出口商品竞争力增强出口商品竞争力增强扩大出口扩大出口顺差顺差 贬值贬
10、值出口厂商本币利润上升出口厂商本币利润上升出口积极性提高出口积极性提高扩扩大出口大出口顺差顺差 贬值贬值进口成本增加进口成本增加进口替代进口替代进口减少进口减少顺差顺差 “奖出限进奖出限进” 但是，贬值能否出现上述效果，还取决于下列前提条但是，贬值能否出现上述效果，还取决于下列前提条件能否得到满足。件能否得到满足。（可能的（可能的“汇率政策幻觉汇率政策幻觉”） 前提：价格弹性是否足够大。前提：价格弹性是否足够大。 出口需求价格弹性出口需求价格弹性xx；出口供给价格弹性；出口供给价格弹性xx；进口；进口需求价格弹性需求价格弹性mm；进口供给价格弹性；进口供给价格弹性mm。（价格弹性（价格弹性Q/
11、Q/P P，单位产品外汇价格变化引起的进出口数量变化，单位产品外汇价格变化引起的进出口数量变化之比）之比）国际金融第2章10A A、弹性分析：马歇尔勒纳条件、弹性分析：马歇尔勒纳条件 发达国家发达国家的的xx和和mm被假定为无穷大被假定为无穷大，适用于马歇尔，适用于马歇尔勒纳条件：勒纳条件： 如如xxmm1 1，改善国际收支；，改善国际收支； xxmm1 1，国际收支无变化；，国际收支无变化； xxmm1 1，恶化国际收支。，恶化国际收支。 发展中国家发展中国家的的xx和和mm较小，较小，因此不适用于马歇尔因此不适用于马歇尔勒纳条件，还要具体分析勒纳条件，还要具体分析xx和和mm，不然的话，就
12、会，不然的话，就会出现出现“汇率政策幻觉汇率政策幻觉”（进一步考虑毕肯戴克罗宾逊（进一步考虑毕肯戴克罗宾逊梅茨勒条件、哈伯格条件以及涉及国外回应的哈伯格梅茨勒条件、哈伯格条件以及涉及国外回应的哈伯格条件之修正等）条件之修正等）。 国际金融第2章11 B B、滞后分析：、滞后分析：J J曲线效应曲线效应 本国本国货币贬值后，本国的国际收支状况不但没有向顺货币贬值后，本国的国际收支状况不但没有向顺差发展，反而继续向逆差发展，经过一段时间后才开始向差发展，反而继续向逆差发展，经过一段时间后才开始向顺差转变，直至出现顺差。这样的变化轨迹如英语字母顺差转变，直至出现顺差。这样的变化轨迹如英语字母J J，
13、所以被称为所以被称为J J曲线效应。曲线效应。 主要主要原因：原因： 1 1、原有合同需继续执行，进口成本加大，逆差；、原有合同需继续执行，进口成本加大，逆差； 2 2、原有出口供给能力未变，创汇数未增加，逆差。、原有出口供给能力未变，创汇数未增加，逆差。 据统计，发达国家的滞后时间大约据统计，发达国家的滞后时间大约2 23 3月，发展中国月，发展中国家则为家则为6 6个月个月1 1年（防范年（防范“累积性的累积性的J J曲线效应曲线效应”）。）。国际金融第2章122、贬值对贬值对资本与金融项目资本与金融项目的影响的影响1）对对长期资本的影响：影响不大或几乎没有影响长期资本的影响：影响不大或几
14、乎没有影响 长期长期资本的流动性差，其投资原则是资本的流动性差，其投资原则是“高风险，高收高风险，高收益益”。 风险风险：政治风险、经济风险、合同风险、通胀风险，：政治风险、经济风险、合同风险、通胀风险，最后是汇率风险。最后是汇率风险。 汇率汇率风险在投资风险中的权数小，而且可以通过套汇、风险在投资风险中的权数小，而且可以通过套汇、期货和期权交易等方法进行规避。期货和期权交易等方法进行规避。 本币本币贬值，在一定程度贬值，在一定程度上甚至可以上甚至可以吸引外资流入吸引外资流入。2 2）对短期资本的影响：影响很大对短期资本的影响：影响很大 短期资本流动性强，对价格信号的变化非常敏感，汇短期资本流
15、动性强，对价格信号的变化非常敏感，汇率稍有变化，就会引起套利套汇的资本流动，形成国际游资率稍有变化，就会引起套利套汇的资本流动，形成国际游资（或者资本外逃）（通货膨胀预期和金融资产价值萎缩）。（或者资本外逃）（通货膨胀预期和金融资产价值萎缩）。国际金融第2章13（二）贬值对国内经济的影响（二）贬值对国内经济的影响 1. 贬值对产量和收入的影响贬值对产量和收入的影响 本币贬值本币贬值 产量和收入增加（非充分就业）产量和收入增加（非充分就业） 本币贬值本币贬值 物价上升（已充分就业）物价上升（已充分就业） 2. .贬值对就业的影响贬值对就业的影响 贬值贬值扩大出口扩大出口贸易部门生产规模扩大贸易部
16、门生产规模扩大就业机会增多就业机会增多 贬值贬值减少进口减少进口进口替代生产规模扩大进口替代生产规模扩大就业机会增多就业机会增多 贬值贬值外资内流外资内流固定资本和流动资本存量增加固定资本和流动资本存量增加创造就创造就 业机会（考虑工资粘性和生产要素密集度）业机会（考虑工资粘性和生产要素密集度） 3. 贬值对物价的影响贬值对物价的影响 本币贬值本币贬值 物价上升物价上升 1）拉动总需求）拉动总需求 2）“进口推动型通货膨胀进口推动型通货膨胀”国际金融第2章144. 贬值对利率的影响贬值对利率的影响本币贬值本币贬值出口增加，进口减少出口增加，进口减少外汇储备增加（固外汇储备增加（固 定汇率制度）
17、定汇率制度） 货币供给增加货币供给增加 r 本币贬值本币贬值出口增加，进口减少出口增加，进口减少总需求增加总需求增加收入收入 增加，增加， r 5. 贬值对产业结构（资源配置）的影响贬值对产业结构（资源配置）的影响本币贬值本币贬值国际市场需求增加、进口替代国际市场需求增加、进口替代产业结构产业结构 调整调整接近国际市场需求结构（引起资源接近国际市场需求结构（引起资源 配置在贸易部门、进口替代部门和非贸易配置在贸易部门、进口替代部门和非贸易 部门、优势产业和非优势产业之间的结构部门、优势产业和非优势产业之间的结构 性调整）性调整）本币贬值本币贬值出口增加，进口减少出口增加，进口减少资源由非贸易部
18、门资源由非贸易部门 向贸易部门转移向贸易部门转移国际金融第2章15（三）贬值对世界经济的影响（三）贬值对世界经济的影响 贸易小国的汇率变动贸易小国的汇率变动 对世界经济影响较小对世界经济影响较小 贸易大国的汇率变动贸易大国的汇率变动 对世界经济影响较大对世界经济影响较大 1. 本币贬值本币贬值 贸易顺差贸易顺差 贸易战和汇率战贸易战和汇率战 2. 本币贬值本币贬值 汇率风险汇率风险 3. 本币贬值本币贬值 国际储备体系和国际金融体系国际储备体系和国际金融体系贬值贬值“货币战货币战” 争夺、瓜分国际市场争夺、瓜分国际市场贬值贬值“全面倾销全面倾销” 对方报复对方报复贸易摩擦（贸易保护贸易摩擦（贸
19、易保护 主义；机会主义、霸权主义和无赖主义）主义；机会主义、霸权主义和无赖主义） （贬值是一种将本国经济衰退向国外输出的途径）（贬值是一种将本国经济衰退向国外输出的途径）国际金融第2章16第四节第四节 西方汇率理论西方汇率理论n一、国际借贷说（一、国际借贷说（p75）n二、购买力平价说（二、购买力平价说（p66）n三、利率平价说（三、利率平价说（p70）n四、四、 汇兑心理论汇兑心理论*（p77）n五、货币主义的汇率理论五、货币主义的汇率理论*（p79）n六、资产组合平衡论六、资产组合平衡论* （p88）n七、汇率理论的本质及其发展（七、汇率理论的本质及其发展（p97）国际金融第2章17一、国
20、际借贷说（一、国际借贷说（Theory of international indebtedness） （p75） 国际借贷论是在金本位制下阐述汇率变动的重要学国际借贷论是在金本位制下阐述汇率变动的重要学说，由英国经济学家戈森说，由英国经济学家戈森(G.J.Goshen)(G.J.Goshen)于于18611861年提出。年提出。 （一）主要观点（一）主要观点 汇率变动主要受外汇供求的影响，而外汇供求的汇率变动主要受外汇供求的影响，而外汇供求的变化又是由国际借贷引起的，因此，国际借贷是影响汇变化又是由国际借贷引起的，因此，国际借贷是影响汇率最重要的因素。率最重要的因素。 国际借贷是由商品和服务的
21、进出口、单方面转移、国际借贷是由商品和服务的进出口、单方面转移、金融资产买卖、资本交易等产生的债权和债务关系。金融资产买卖、资本交易等产生的债权和债务关系。 一国的流动债权（外汇收入）一国的流动债权（外汇收入） 流动债务（外汇支流动债务（外汇支出），国际借贷出超，本币升值。出），国际借贷出超，本币升值。 一国的流动债权（外汇收入）一国的流动债权（外汇收入） 流动债务（外汇流动债务（外汇支出），国际借贷入超，本币贬值。支出），国际借贷入超，本币贬值。国际金融第2章18（二）作用（二）作用 1）该学说是国际收支的早期形式）该学说是国际收支的早期形式 2）该学说揭示了影响汇率的最直接因素）该学说揭示了影响汇率的最直接因素外汇外汇供求（国际借贷）与汇率之间的关系。供求（国际借贷）与汇率之间的关系。（三）缺陷（三）缺陷 1）该学说只说明了汇率变动的影响因素，没有说）该学说只说明了汇率变动的影响因素，没有说明汇率是如何决定的。明汇率是如何决定的。 2）较好地解释了金本位制下的汇率决定，对纸币）较好地解释了金本位制下的汇率决定，对纸币本位制下汇率变动解释有一定的局限性。本位制下汇率变动解释有一定的局限性。 3）该学说只说明了流动借贷对汇率的影响，没有）该学说只说明了流动借贷对汇率的影响，没有说明长期借贷对汇率的影响。说明长期借贷对汇率的影响。国际金融第2章19