第6-1章汇率基础理论.pptx

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1、 汇率是两国货币的相对价格，其变动不仅会影响国际收支，还会影响物价、收入、就业等一系列变量，它在国际金融学中是一个极为重要的变量。是指外国货币或以外国货币表示的、能用来清算国际收支差额的资产。 一种外币成为外汇的前提条件：自由兑换性普遍接受性可偿性 外汇的范围：外国货币，包括纸币、铸币；外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证；外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等；特别提款权；其他外汇资产。汇率(Exchange Rate)是两种不同货币之间的折算比价，也就是以一种货币表示的另一种货币的相对价格。汇率的表达方式：外币的直接标价法（Direct Quotation） 以本币表示

2、固定数量外币的价格，例如：2007年，$100=￥730.46汇率的数值越大，意味着本币币值越低，即本币贬值（Depreciation）；汇率的数值越小，意味着本币币值越高，即本币升值（Apppreciation）。外币的间接标价法（ Indirect Quotation ） 以外币表示固定数量本币的价格。 例如：￥100=$13.69基本汇率(Basic Rate)和套算汇率(Cross Rate) 以我国为例，人民币与美元的汇率为基本汇率，而人民币与英镑、日元等之间的汇率为套算汇率，即以美元为媒介折算的人民币与英镑、日元的汇率。 例2：USD/CHF: 1.04851.0496USD/EU

3、R: 0.66520.6665EUR/CHF: 1.0485/0.66651.0496/0.6652=1.57311.5779固定汇率和浮动汇率 固定汇率（Fixed Exchange Rate） 指本国货币当局公布的，并用经济、行政或法律手段维持其不变的本国货币与某种外国参照货币（或贵金属）之间的固定比价。 浮动汇率（Float Exchange Rate ） 是指由外汇市场上的供求关系决定、本国货币当局不加干预的货币比价。即期汇率和远期汇率 即期汇率（Spot Exchange Rate） 指目前市场上两种货币的比较，用于外汇的现货买卖。 远期汇率（Forward Exchange Rat

4、e） 在将来某一时刻交割外汇时所用的两种货币比价，用于外汇远期交易和期货买卖。 直接标价法下， 升水（Premium）远期汇率高于即期汇率。 贴水（Discount）远期汇率低于即期汇率。 平水（Par Value）远期汇率等于即期汇率。假设有一个美国人从日本进口收音机，30天后货物到达。进口商能以100美元的单价出售收音机，他必须每台支付给日本供应商9000日元。 即期汇率：1日元=0.0105美元 每台收音机可获利5.50美元： 100-9000日元*0.0105美元/日元=100-94.50=5.50美元 如果30天后，美元贬值：1日元=0.0115美元 每台收音机损失3.50美元： 1

5、00-9000日元*0.0115美元/日元=100-103.50=-3.50美元 为了避免汇率变动的风险，进口商可以与银行进行30日远期外汇交易。即买入远期日元，卖出远期美元。 30日远期汇率： 1日元=0.0107美元 进口商把每台收音机的利润锁定在3.70美元，从而消除了由于汇率变动引起的亏损的可能。实际汇率（real exchange rate） R=e(Pf/Pd) R=名义汇率-通货膨胀率 R=PT/PN R=e(wf/wd)(ad/af)1.国际收支2.相对通货膨胀率3.相对利率4.总需求与总供给5.预期6.财政赤字7.国际储备 财政赤字是由政府扩大购买，增加转移支付，减少税收导致

6、。 传统意义上的年度平衡预算原则在现实中是不可套用的，因为，经济衰退会导致财政赤字，但政府不能因为理论上要保持年度预算平衡而一味的减少政府支出，因为这样可能会导致经济衰退的更加厉害，所以经济衰退时政府要保持适度的财政赤字，增加政府购买和转移支付，减少税收，使总需求增加，促进消费和投资，缓解经济衰退的压力，扭转形势，促进经济的发展。 如何弥补财政赤字。我们常见的是国债，也就是政府向公众和国外债务融资来解决财政赤字问题。但实际上，政府还可以向央行借债，具体表现为央行增发货币，即货币筹资，当然，这容易引起通货膨胀问题，故而不常用的。 综上，货币供应量的增加是不常用的财政赤字弥补方法之一。铸币平价：两

7、种金币含金量之比得到的汇率。 1925-1931年1英镑的含金量为7.322 4克1美元的含金量1.504 656克1英镑=7.322 4 1.504 656=4.866 5美元 汇率波动（铸币平价-黄金运送费）（铸币平价+黄金运送费）美国对英国的黄金输出点 （4.886 5=4.866 5+0.02） 假定在英国和美国之间运送7.322 4克黄金的费用为0.02美元。如果外汇市场上1英镑的价格高于4.886 5美元，美国债务人就不会在外汇市场上购买英镑，而会用4.866 5美元的价格向美联储兑换黄金并运送到英国，用黄金向英格兰银行兑换英镑以支付国际债务。美国对英国的黄金输入点 （4.846

8、5=4.866 5-0.02） 如果1英镑的价格低于4.846 5美元，英国债务人也不会在外汇市场上购买美元，而是向英格兰银行购买黄金并运送到美国，再用黄金向美联储兑换美元偿还债务。4.866 54.886 54.846 5法定平价 货币汇率由政府公布的纸币含金量之比决定。 黄金输送点不复存在，汇率波动幅度不再由黄金输送点决定，而是由政府规定汇率的波动幅度并进行维护。政府通过设立外汇平准基金来维护汇率的稳定。 外汇价格上升，政府出售外汇； 外汇价格下降，政府买入外汇。显然，与金币本位制度时的情况相比，金块本位和金汇兑本位下汇率的稳定程度已降低了。货币的价值在于其购买力，因此不同货币之间的兑换率

9、取决于其购买力之比，也就是说，汇率与各国的价格水平之间具有直接的联系。购买力平价说的基础一价定律Pid = e * Pif 一件中国生产毛衣，人民币价格为665元，汇率为1美元兑换6.65元人民币，那么它的美元价格是100美元。当贸易是开放的并且交易费用为零时，同样的货物无论在何地销售，其价格都必然相同。绝对购买力平价说如果对于两国的任何一种可贸易品，一价定律都成立，且在两国物价指数的编制中，各种可贸易品所占的权重相等，那么一价定律可推广为： aiPid = aiPif ，i=1n Pd = e * Pf 不同国家的物价水平在换算成同一货币计量时是一样的。 e = Pd / Pf 汇率取决于以

10、不同货币衡量的两国物价水平之比。追溯到1986年，伦敦经济学人（Economist）杂志发明了“巨无霸汉堡”货币指数（Big Mac index），并将之视为衡量一国货币水平的指标，汇率由此更加容易理解。巨无霸指数选取了麦当劳连锁店中的巨无霸汉堡作为购买力平价参照物，并假设它在全球所有地区的售价一样，由此来决定各国货币比价。而今，该指数已经成为一个全球性的标准，美国政策甚至一度引用该指标的数据迫使人民币升值。在美国，一个巨无霸汉堡的价格为4.07美元，而在中国，如果按照美元兑人民币的正常汇率计算，一个巨无霸汉堡的价格仅为2.27美元，低于美国44%。与此相反，瑞士和挪威的汉堡价格却要高出100

11、%，同时欧元兑美元的汇率也高估了近21%，英镑略微低估，日元则恰好在正常水平。按照购买力评价理论，在以上的例子中，只有人民币兑美元汇率达到一定程度，才能实现购买力评价所要求的均衡状态。然而，汉堡经济学并没有让所有人信服。尽管汉堡在世界各地可以保证同质同量，且可视作一种包含了多种原料和劳动的综合指数，但汉堡毕竟不是跨国交易的主要标的，其价格也很容易被诸如租房成本和工资等要素所扭曲。相对购买力平价 et = e0* ( PId,t/ PIf,t ) et ：计算期汇率 e0 ：基期汇率 PId,t ：本国t期物价指数 PIf,t ：外国t期物价指数 汇率水平反映的是两国物价的相对变动，物价上升速度

12、较快的国家，其货币就会贬值。 物价指数比较容易得到，相对购买力平价的实用性较高。例：假设今天的汇率是1.10美元/欧元，预计一年以后汇率将变为1.165美元/欧元，美元存款利率为10%，欧元为5%。哪一种存款一年后收益更高？ 用目前的美元/欧元汇率，计算出欧元存款（如1欧元存款）的美元价格。 1欧元=1.10美元 用欧元利率计算出如果现在买入1欧元存款一年后将获得的欧元数额。 1*（1+5%）=1.05欧元 用预期汇率，计算一年后欧元存款的美元价值。 1.05*1.165=1.223美元 计算欧元存款的美元收益率。 （1.223-1.10）/1.10=11% 与美元存款的美元收益率相比较。 1

13、1%高于10%，所以以欧元存款持有财富更有利。一个简单的法则 欧元存款的美元收益率 欧元利率 + 美元对欧元的贬值率 即5%+（1.165-1.10）/1.10 = 5%+6%=11%用公式表示：R + （Ee$/-E$/）/E$/R $ - (R + （Ee$/-E$/）/E$/)0时，美元具有更高的收益率R $ - (R + （Ee$/-E$/）/E$/)0时，欧元具有更高的收益美美元元利利率率R $欧欧元元利利率率R 美元相美元相对于欧对于欧元的贬元的贬值率值率(Ee$/-E$/)/E$/美元存款与美元存款与欧元存款收欧元存款收益率之差益率之差R $ - (R + (Ee$/-E$/)/

14、E$/)10.100.060.000.0420.100.060.040.0030.100.060.08-0.0440.100.12-0.040.02R $ - (R + （Ee$/-E$/）/E$/) = 0R $ = R + （Ee$/-E$/）/E$/（Ee$/-E$/）/E$/= R $ - R 美元相对于欧元的贬值率=美元与欧元的利率之差。假设本国金融市场上一年期投资收益率为id，外国金融市场上同种投资收益率为if，即期汇率为e，远期汇率为f（直接标价法）。 投资于本国金融市场 1+(1*id)=1+id 投资于外国金融市场 1/e+(1/e*if)=1/e*(1+if) 1/e*(1

15、+if)*f= f/e*(1+if) 两国投资收益比较 1+id与 f/e*(1+if)套补交易下，外汇市场均衡 1+id= f/e*(1+if) f/e=(1+id)/(1+if) f/e-1=(1+id)/(1+if)-1 (f-e)/e=(1+id)-(1+if)/(1+if)id-if 令= (f-e)/e， 为汇水变动率 则=id-if套补套补：为了消除汇率风险，投资者在买入外汇的同时进行远期外汇卖出，远期汇率为f（直接标价法）。=id-if 即，远期的汇率升（贴）水率等于两国利率之差。 本国利率高于外国利率时，远期汇率升水，本币远期贬值； 本国利率低于外国利率时，远期汇率贴水，本币

16、远期升值。套补的利率平价具有很高的实践价值。 在外汇交易中处于做市商地位的大银行基本上就是根据各国的利率差异来确定远期汇率的升（贴）水额。 如果市场上套补利率平价不成立，投资者就可以在金融市场上进行无本金套利活动。 假设1+idf/e*(1+if)，投资者可以在本国市场上以id的利率借入资金，随后将它投资于外国金融市场，并进行相应的套补措施，便可以获得无风险利润f/e*(1+if)-(1+id)。 这种套利活动的存在，会使得1+id=f/e*(1+if)，即套补的利率平价始终存在。投资者对一年后的汇率预期为Efe 1+id= Efe /e*(1+if) E=id-if 预期的汇率变动率等于两国

17、货币利率之差。 本国利率高于外国利率，市场预期本币未来贬值； 本国利率低于外国利率，市场预期本币未来升值。非套补非套补：投资者在买入外汇时，不进行远期外汇卖出，存在交易风险。套补的利率平价(Covered Interest-Rate Parity, CIP) =id-if 远期的汇率升（贴）水率等于两国利率之差。 id=if+(f-e)/e非套补的利率平价(Uncovered Interest-Rate Parity, UIP) E=id-if 预期的汇率变动率等于两国货币利率之差。 id=if+ (Efe e)/e与购买力平价说相比，利率平价就是一种短期的分析，其关系如下：中长期：货币供应数

18、量中长期：货币供应数量购买力（商品价格）购买力（商品价格） 汇率汇率短期：货币（资金）供求数量短期：货币（资金）供求数量利率（资产价格）利率（资产价格） 汇汇率率即期即期汇率汇率e外币外币存款存款利率利率if本币相对本币相对于外币预于外币预期贬值率期贬值率(1.05-e)/e外币存款的外币存款的预期本币收预期本币收益率益率if+(1.05-e)/e1.070.05-0.0190.0311.050.050.000.051.030.050.0190.0691.020.050.0290.0791.000.050.050.10当预期汇率为每单位外币当预期汇率为每单位外币=1.05单位本单位本币时，即期

19、汇率和外币存款的本币收币时，即期汇率和外币存款的本币收益。益。即期即期汇率，e外币存款的预期本币收益，if+(Efe -e)/e1.071.051.031.021.000.031 0.050 0.069 0.079 0.100汇率，e本币存款的收益外币存款的预期收益id123e1e2e3收益率（用本币表示）汇率，e本币存款的收益外币存款的预期收益id1123e1e2e3收益率（用本币表示）id3id2汇率，e本币存款的收益外币存款的预期收益id123e1e2e3收益率（用本币表示）短期内，货币供给变动，价格水平以及实际产出水平不变，所以是短期分析。Ms=MdMs/P=L(i,Y) 即，实际货币

20、需求等于货币供给除以价格水平。利率和货币供给 Ms增加 P,Y不变，i下降利率和产出 Y增加 Ms,P不变，i上升利率，i实际货币供给实际货币总需求L(i,Y)Ms/P123i1i2i3实际货币总量利率，i实际货币供给实际货币总需求L(i,Y)Ms/P123i1i2i3实际货币总量汇率，e本币存款的收益外币存款的预期收益id123e1e2e3收益率（用本币表示）利率，i实际货币供给实际货币总需求L(i,Y)Ms/P1i1实际货币总量汇率，e本币存款的收益外币存款的预期收益1e1本国货币当局本国货币供给本国货币市场本国利率外汇市场；外国货币当局外国货币供给外国货币市场外国利率外汇市场。利率，i实

21、际货币供给实际货币总需求L(i,Y)Ms/P1i1实际货币总量汇率，e本币存款的收益外币存款的预期收益1e1本国货币当局本国货币供给本国货币市场本国利率外汇市场；外国货币当局外国货币供给外国货币市场外国利率外汇市场。利率，i实际货币供给实际货币总需求L(i,Y)Ms1/P1i1实际货币总量汇率，e本币存款的收益外币存款的预期收益1e1本国货币供给增加本国利率下降汇率上升。i2Ms2/Pe2利率，i实际货币供给实际货币总需求L(i,Y)Ms/P1i1实际货币总量汇率，e本币存款的收益外币存款的预期收益1e1外国货币供给增加外币存款收益率下降汇率下降。e2长期内，货币供给变动，所有的工资、价格都有

22、足够时间调整到市场出清水平后所能保持的一种均衡状态，所以是长期分析。汇率的弹性价格货币分析法可简称为汇率的货币模型。它是由美国经济学家弗兰克（J.Frenkel）和比尔森（J.Bilson）等人首先提出的。假设 垂直的供给曲线； 货币需求是国民收入和利率的稳定函数； 购买力平价成立。Msd=Mdd=PdYde-id ，两边取对数，得本国价格水平对数表达式 pd=msd-yd+id 相应的，外国价格水平表达式为pf=msf-yf+if依据购买力平价，E=Pd/Pf，取对数后，e=pd-pfe=pd-pf=(msd-msf)-(yd-yf)+(id-if)Ms0Ms1时间本国货币供给（a）P0P1

23、时间本国价格水平（b）i0时间本国利率（c）e0e1时间本国汇率（d）汇率的黏性价格货币分析法可简称为超调整模型。它是由美国经济学家多恩布什（R.Dornbucsh）于20世纪70年代提出的。 与货币模型相比，它认为商品市场与资产市场的调整速度是不同的，商品市场上的价格水平具有黏性的特点，经济存在着由短期平衡向长期平衡的过渡过程。 短期平衡，是指价格还来不及发生变动时的经济平衡； 长期平衡，是价格充分调整后的经济平衡。Ms0Ms1时间本国货币供给（a）P0P1时间本国价格水平（b）i0时间本国利率（c）e0e1时间本国汇率（d）i1汇率的资产组合分析法形成于20世纪70年代，美国普照林斯顿大学

24、教授布朗森（W.Branson）对此进行了系统的阐述。前提： 分析对象是一个小国，国外利率if是给定的； 本国居民持有三种资产：本国货币（M）、本国政府债券（B）、外国债券（F，外币资产的本币价值为eF） 以本币计的一国总财富（W） W=M+B+eFW=M+B+eF M-本国货币 供给：政府控制 需求：本国利率的减函数、外国利率的减函数、资产总量的增函数。 B-本国债券 供给：政府控制 需求：本国利率的增函数、外国利率的减函数、资产总量的增函数。 F-外币资产 供给：由经常帐户的盈余决定 需求：本国利率的减函数、外国利率的增函数、资产总量的增函数。本国债券市场平衡时本国债券市场平衡时利率和汇率

25、的组合利率和汇率的组合外国资产市场平衡时外国资产市场平衡时利率和汇率的组合利率和汇率的组合货币供给增加货币供给减少MM e i 本国债券供给增加本国债券供给减少BB e i 外币资产供给减少外币资产供给增加FF e i MM e i BB FF Ai0e0MM e i BB FF Ai0e0 Ai1e1MM e i BB FF Ai0e0 Ae1i1MM e i BB FF Ai0e0 Ae1i1MM e i BB FF Ai0e0 Ae1i1扩大本国货币供给 本币贬值，本国利率下降缩小本国货币供给 本币升值，本国利率上升 汇率对外币资产市场的干预更加敏感 利率对本国债券市场的干预更敏感MM e i BB FF Ai0e0 Ae1MM e i BB FF Ai0e0 Ae1MM e i BB FF Ai0e0 Ae1i1资产供给绝对量的增加资产供给绝对量的增加资产供给相对量的增加资产供给相对量的增加货币存量增加外币资产存量增加（经常账户盈余）买进本币资产买进外币资产本国利率下降不变下降下降本币币值贬值升值贬值贬值