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1、 10章章 财务分配财务分配10.1财务分配概述财务分配概述10.2 股利政策的基本理论股利政策的基本理论10.3 常用的股利政策类型常用的股利政策类型10.4 股利支付方式股利支付方式10.1财务分配概述财务分配概述n10.1.1 收入规范、亏损弥补及净利润分配收入规范、亏损弥补及净利润分配程序程序n10.1.2 股利的支付程序股利的支付程序n10.1.3 股利分配原则股利分配原则n10.1.4 股利分配的影响因素股利分配的影响因素10.1.1 收入规范、亏损弥补及净利收入规范、亏损弥补及净利润分配程序润分配程序1）收入规范）收入规范n根据企业财务通则的规定：投资者、经营者及其他职工履行本企
2、业职务或者以企业名义开展业务所得的收入，包括销售收入以及对方给予的销售折扣、折让、佣金、回扣、手续费、劳务费、提成、返利、进场费、业务奖励等收入，全部属于企业。n“全部属于企业”是一个什么概念？简单地讲，就是应当全部纳入企业营业收入的账面核算，而不是企业内部机构的“小金库”核算，更不能落入个人的腰包。10.1.1 收入规范、亏损弥补及净利收入规范、亏损弥补及净利润分配程序润分配程序2）亏损弥补亏损弥补n按照税法的规定，企业作为纳税人，如果发生年度亏损的，可以用下一纳税年度的所得弥补，即用所得税前的利润弥补亏损；下一纳税年度的所得不足弥补的，可以逐年延续弥补，但免税延续弥补的最长时间不得超过税法
3、规定的年限。n也就是说，企业当期实现的净利润首先应按照规定弥补以前年度亏损，当年净利润不足弥补亏损的，可以在规定年限内免税延续弥补，规定年限内不论是盈利或者亏损，都作为免税弥补期限计算。10.1.1 收入规范、亏损弥补及净利收入规范、亏损弥补及净利润分配程序润分配程序2）亏损弥补亏损弥补 某中外合资公司从1992年度开始步入正常征税年度，各年度的账面利润总额（或亏损总额）与税法规定的应纳税所得额完全一致。该公司执行当时的33%的所得税率。各年度的利润分配或亏损弥补情况如表：亏损弥补情况表亏损弥补情况表 单位：万元单位：万元10.1.1 收入规范、亏损弥补及净利收入规范、亏损弥补及净利润分配程序
4、润分配程序n2）亏损弥补亏损弥补n税法规定的免税亏损弥补期对于初创企业意义重大，它的实际作用是抵减了企业投资者的投资风险，化解了相应的经营风险，对企业的生存发展起到了保障作用。企业投资者和经营者应当合法利用国家的优惠政策，不得瞒报利润和虚报亏损，骗取国家的优惠政策。10.1.1 收入规范、亏损弥补及净利收入规范、亏损弥补及净利润分配程序润分配程序3）净利润分配程序净利润分配程序（1）净利润确认）净利润确认（2）弥补以前年度亏损）弥补以前年度亏损（3）提取法定盈余公积）提取法定盈余公积（4）提取任意盈余公积）提取任意盈余公积（5）向投资者分配股利）向投资者分配股利（1）净利润确认）净利润确认n企
5、业账面净利润是企业的账面利润总额扣除当期所得税后的余额。企业所得税的计算，用当期的应纳税所得额乘上适用税率确定。如果企业当期的账面利润总额在核算上与税法规定的应纳税所得额有所不同，就需要将当期账面利润调整为税法规定的应纳税所得额，然后计算应当缴纳的所得税。n例如，企业各项税收滞纳金、政府罚款，不应当作为企业的费用列支。因此，凡是发生这类支出，应当列入利润分配的支付项目。但是，在实际会计工作中，如果企业已经将这类支出列入企业的管理费用或营业外支出，这就需要在计算企业所得税时，将此类支出从相关费用中扣除，重新确定税法意义上的应纳税所得额，再按照应纳税所得额计算所得税。（2）弥补以前年度亏损）弥补以
6、前年度亏损n这是利润分配的起步工作程序，即：企业本年实现的净利润，加上年初未分配利润（或减去年初未弥补的亏损）和其他转入（指企业按规定用盈余公积弥补亏损而转入的数额），为可供分配的利润。可供分配的利润如果为负数，表示累计亏损，则不能进行后续的分配；可供分配的利润如果为正数，表示累计盈利，可以进行后续的分配。（3）提取法定盈余公积）提取法定盈余公积n法定盈余公积金的提取比例为10%。在企业以前年度累计盈利的情况下，法定盈余公积金是按当年实现净利润的10%提取；在企业以前年度累计亏损的情况下，法定盈余公积金按抵减年初累计亏损后的净利润的10%计提。企业不能在没有累计盈余的情况下提取法定盈余公积金，
7、但以前年度累积的法定盈余公积金达到注册资本的50%时，可以不再提取。（4）提取任意盈余公积）提取任意盈余公积n即企业在从税后利润中提取法定公积金之后，按照投资者决议从税后利润中提取的盈余公积。在这里，投资者决议是提取任意盈余公积的法定依据。国有企业可以将任意公积金与法定公积金合并提取。（5）向投资者分配股利）向投资者分配股利n企业净利润按照上述程序处理之后的余额，可以向投资者进行股利分配。n按各股东的投资股份比例分配。股份有限公司原则上应从累计盈利中分派股利，但若公司盈余公积金抵补亏损以后，为维护其股票的信誉，经股东大会特别决议，也可用盈余公积金支付股利，不过这样支付股利后留存的法定盈余公积金
8、不得低于注册资本的25%。10.1.2 股利的支付程序股利的支付程序n企业是否发放股利由董事会决定，一旦董事会宣布发放股利，股利就会成为企业一项不可撤消的负债。一般而言，企业的股利应按以下程序支付：n1）股利宣告日）股利宣告日n2）股权登记日）股权登记日n3）股利支付日）股利支付日5月5日公告5月月30日股权登记日股权登记5月月26日除息日日除息日6月月11日股利支付日股利支付10.1.3 股利分配原则股利分配原则n1）依法分配的原则）依法分配的原则n2）资本保全的原则）资本保全的原则n3）多方利益兼顾的原则）多方利益兼顾的原则n4）长期积累与短期分配并重的原则）长期积累与短期分配并重的原则1
9、0.1.4 股利分配的影响因素股利分配的影响因素n企业是否应该发放股利、发放多少股利、以何种形式发放股利，以及在何时发放股利等等，往往需要根据影响企业的内外部因素来共同决定。通常，影响股利分配的因素有：1）法律因素）法律因素n（1）资本保全限制的法律n（2）公司积累限制的法律n（3）净利润限制的法律n（4）超额累积利润限制的法律n如果接受股利所缴纳的所得税高于其进行股票交易的资本利得税，公司通过少发股利，以累积利润使股价上涨来帮助股东避税。 2）财务因素）财务因素n（1）资产的流动性n（2） 举债能力n（3） 盈利的稳定性n（4）现金持有量n（5） 投资机会n（6）资本成本3）经济因素）经济因
10、素n（1）稳定的收入n对于永久性持有股票的股东来说，往往要求较为稳定的股利收入。n（2）合理的避税n我国税法规定，现金股利按照20%的税率征收个人所得税，而股票交易尚未征收资本利得税。n（3）控制权的稀释n如果通过增募股本的方式筹集资本，现有股东的控制权就有可能被稀释，当他们没有足够的现金认购新股时，为防止自己的控制权降低，宁可公司不分配股利而反对募集新股。4）其他限制）其他限制n（1）债务合同约束n（2）通货膨胀的影响10.2 股利政策的基本理论股利政策的基本理论n10.2.1 股利政策无关论股利政策无关论n10.2.2 股利政策相关论股利政策相关论n10.2.3差别税收理论差别税收理论n1
11、0.2.4现代股利政策理论现代股利政策理论10.2.1 股利政策无关论股利政策无关论n1961年米勒（Miller）和莫迪格利尼（Modigliani）发表了著名的股利政策增长和股票价值一文，提出了“股利无关论”（以下简称MM理论）。 n股利无关论(Dividend Irrelevance Theory)认为，在完善的资本市场条件下，企业的价值取决于投资决策与融资决策所决定的资产的获利能力，而不是盈利在股利和留存收益之间的分割方式，因此，股利政策不会对企业价值产生任何影响。10.2.1 股利政策无关论股利政策无关论nMM理论的基本假设是：n（1）投资者与管理者拥有相同的信息，信息完全对称；n（
12、2）投资者都是理性的；n（3）企业发行证券没有发行费用；n（4）不存在税收；n（5）证券交易瞬间完成，没有交易成本；n（6）企业的投资决策和融资决策已确定，不受股利政策的影响。10.2.1 股利政策无关论股利政策无关论n在完美的市场条件下，MM理论是如何得出股利无关论的观点呢？MM认为在企业投资决策既定的情况下，企业的价值完全取决于该企业当期获得的、并随着企业投资决策的实施会继续获得的营业利润。所以，盈利在股利和留存收益之间的分割方式不会对影响企业的价值。如果投资者获得的股利比预期的少，他可以通过出售部分股票来获得预期的现金分配额；如果投资者获得的股利比预期的多，他可以用股利购买该企业更多的股
13、票。由于投资者完全能够“自制”股利，所以，不同的股利政策没有优劣之分，股利政策是无关的。 10.2.1 股利政策无关论股利政策无关论nMM注意到，在实务中公司股票价格会随股利的增减而变动，但是，他们认为这是公司未来盈余增减的信息内容影响了股票价格。增发股利传递给股东的信息是公司未来盈利将会有所提高。 nMM理论还认为，股利的顾客效应(Clientele Effect)并不能改变股票的内在价值。当一家公司改变其高分红的股利政策时，将会失去一些投资者，从而引起股票价格的暂时下跌。但是，它同时也吸引了另一些投资者以较低的价格大量购入该公司的股票，是股票价格上涨。10.2.2 股利政策相关论股利政策相
14、关论n股利相关论(Dividend Relevance Theory)的观点主要有以下几种 ：n1）“在手之鸟在手之鸟”理论理论n2）代理成本理论）代理成本理论1）“在手之鸟在手之鸟”理论理论n提出“在手之鸟”理论的是M.Gordon（戈登1962年），他认为，到手的股利是确定的报酬，而放弃股利进行再投资则有很大的不确定性，因而投资者更偏好股利而非资本利得。由于现在获得股利的风险低于将来赚取资本利得的风险，所以，投资者更希望分到股利，从而使分红企业的价值得到提高。所谓“双鸟在林，不如一鸟在手”。1）“在手之鸟在手之鸟”理论理论n戈登“在手之鸟”理论出台后，马上遭到MM理论拥护者的挖苦：n“你既
15、然如此厌恶风险”，就不应当投资于股票！你应当把钱存在银行，每年都分钱！股票投资本来就具有风险，因而具有风险价值。社会上有两种人：风险规避型和风险偏好型。2）代理成本理论）代理成本理论 代理理论认为： 在很多情况下，经营者会牺牲股东的利益来追求自身效益最大化。为了减少股东与经营者之间的利益冲突，降低代理成本，股东则希望将企业的剩余现金流量以股利的形式发放，以减少经营者控制企业资源的能力，因此，代理成本理论认为企业应采用高股利政策，减少企业的自由现金流量，降低代理成本，增加企业价值。 MM理论拥护者的挖苦：按照代理理论的说法，公司的可以动用的资金越少公司价值越大。 10.2.3差别税收理论差别税收
16、理论n最早提出差别税收理论（Tax Differential Theory）的是Brennan（波林纳1970年）。这种理论认为，当股利与资本利得存在税收差异时，投资者往往偏好资本利得。一般来说，政府对股利征收的所得税要比对资本利得征收的所得税高，所以，企业发放高股利实质上有损于投资者的利益。 10.2.3差别税收理论差别税收理论n基于税收差异的考虑，当企业保留盈余时，少发股利或不发股利的政策对投资者更有利。另外，资本利得的税收可以递延到股票真正出售时才支付，考虑到货币的时间价值，这种延期支付税收的特点成为资本利得的另一优点。因此，当存在税收差异时，企业采用高股利政策会损害投资者的利益，而采用
17、低股利政策则会抬高股价，增加企业的市场价值。分歧何在？n上述理论观点的分歧很大，原因在于他们讨论的问题不是一个问题！n股利无关论研究的是股票的理论价值，并非股票价格；其他的理论观点则利用股票价格取代股票理论价值。10.2.4现代股利政策理论现代股利政策理论n现代股利理论主要有以下几个流派：n追随者效应学派n信号假说学派n行为学派追随者效应学派n追随者效应学派认为，公司任何股利政策都不可能满足所有股东对股利的要求，公司股利政策的变化吸引了喜爱这一新股利政策的投资者来购买股票，而其他不喜欢新的股利政策的投资者则会卖出股票，这就形成了股票的供与求，而股票市场就是在这样的供求关系中达到一个动态的平衡。
18、n结论：追随者效应学派讨论的是股票价格。信号假说学派n信号假说放宽了MM理论中投资者与管理当局拥有相同的信息的假定，认为管理当局与企业外部投资者之间由于代理关系存在着信息不对称。信号假说认为，股利是拥有内部信息的管理当局向外界传递其掌握信息的一种手段。n结论：信号假说学派讨论的依然是股票价格。行为学派n行为学派是一些学者从行为学角度研究股利政策的各种观点和看法。其中代表性的观点有理性预期理论、自我控制说理论等。n结论：行为学派讨论的是股票价格。n由此可见，只有MM理论是纯理论研究。10.3 常用的股利政策类型常用的股利政策类型n10.3.1剩余股利政策剩余股利政策n10.3.2 固定或持续增长
19、的股利政策固定或持续增长的股利政策n10.3.3 固定股利支付率政策固定股利支付率政策n10.3.4 低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策10.3.1剩余股利政策剩余股利政策n剩余股利政策(Residual Dividend Policy)在不改变最优资本结构的情况下，将企业的盈余首先用于报酬率超过投资者要求的必要报酬率的投资项目上，在满足了这些投资项目的资金需要以后，才将剩余部分作为股利发放给投资者。10.3.1剩余股利政策剩余股利政策n1）采用剩余股利政策的程序）采用剩余股利政策的程序n（1）设定目标资本结构；n（2）确定目标资本结构下投资所需的股东权益数额；n（3）最大限度地
20、使用保留盈余来满足投资方案中所需的权益资金；n（4）投资方案所需权益资本已经满足后若有剩余盈余，再将其作为股利发给投资者。举例举例10.3.1剩余股利政策剩余股利政策n【例10-1】假设某公司年末税后利润1000万元，公司年初确定的资本结构为60%的负债和40%的权益资本，且为目标资本结构。现有一投资项目计划需要投入资金600万元。假设公司采用剩余股利政策，则该投资项目需要由留存收益提供的资金为：n60040%240（万元）n剩余部分可用于股利发放，因此，可作为股利发放的最大限额为：n1000240760（万元）10.3.2 固定或持续增长的股利政策固定或持续增长的股利政策n每年发放的每股股利
21、固定在某一特定的水平上，然后在一段时期内维持不变，只有当公司认为未来收益的增加足以使它能够将股利维持到一个更高水平时，公司才会提高股利的发放额。10.3.2 固定或持续增长的股利政策固定或持续增长的股利政策n固定或持续增长股利政策的主要优点在于：稳定的股利额或持续增长的股利将传递给市场一个稳定和增长的信息，表达了企业管理者对企业未来的预期，增强投资者对企业的信心，树立良好的企业形象。n固定股利政策的主要缺点是，股利支出与企业税后净利脱节，当净利降低时，股利仍需照常支付，容易导致企业资金短缺，财务状况恶化。10.3.3 固定股利支付率政策固定股利支付率政策n该政策是指企业每期股利的支付率保持不变
22、，每股股利是每股盈利的函数，随每股盈利的变动而变动。在这一股利政策下，各年股利额随公司经营的好坏而上下波动，获得较多盈余的年份股利额高，获得盈余少的年份股利额低。10.3.3 固定股利支付率政策固定股利支付率政策n固定股利支付率政策的主要优点是保证企业的股利支付与企业的盈利状况之间保持稳定，股利额随盈利额的变动而相应变动，能使股利支付与企业盈利得到很好的配合。n其主要缺点是企业的股利支付数额极不稳定，可能传递给股票市场的是企业经营不稳定的信息。 10.3.4 低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策n这是上述两种股利政策的折中政策。其特征是：企业每年向股东支付固定的、数额较低的股利，当
23、企业盈利有较大幅度增加时，再根据实际情况向股东加付一部分额外股利的政策。但额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了规定的股利率。n这种股利政策灵活性较大，尤其是对那些利润水平在各年之间波动较大的企业，提供了一种较为灵活的股利分配政策。10.4 股利支付方式股利支付方式n股利支付方式有现金股利、股票股利、财产股利和负债股利等。其中前两种方式最为普遍。10.4.1 现金股利与股票回购现金股利与股票回购n1）现金股利）现金股利n现金股利是指上市公司以货币形式支付给现金股利是指上市公司以货币形式支付给股东的股息红利。股东的股息红利。n采用现金股利支付方式的企业必须具备两个基本条件：一是企业要有足够
24、的未指明用途的留存收益，即未分配利润；二是企业要有足够的现金。10.4.1 现金股利与股票回购现金股利与股票回购n1）现金股利）现金股利n我国的有关法律规定，上市公司应当将其利润分配办法载明于公司章程。对于在报告期内盈利但董事会未做出现金利润分配预案的，应当在定期报告中详细披露原因，同时说明公司未分配利润的用途和使用计划，独立董事应当对此发表独立意见；上市公司最近三年未进行现金股利分配的，不得向社会公众增发新股、发行可转换公司债券或向原有股东配售股份。上市公司存在股东违规占用上市公司资金情况的，上市公司应当扣减该股东所分配的现金红利，以偿还其占用的资金。10.4.1 现金股利与股票回购现金股利
25、与股票回购n2）股票回购）股票回购n股票回购是指公司出资购回其本身发行的股票回购是指公司出资购回其本身发行的流通在外的股票。流通在外的股票。n一般来说，股票回购方式有三种：（1）在二级市场上直接购买；（2）向股东标购；（3）与少数大股东协商购买。公司对回购的股份一般采取两种处理办法：一种是将回购的股份注销；另一种是将回购的股份作为库藏股票处理。10.4.1 现金股利与股票回购现金股利与股票回购n2）股票回购）股票回购n公司采取股票回购举措是基于股东利益、公司理财和公司控制权方面考虑的，根据国际上股票回购的典型案例，可以总结出以下不同的财务动机：股票回购的财务动机股票回购的财务动机n（1）使股东
26、避免高税率，以获取相对的纳税利益。当公司支付现金股利时，必须为股东代扣代缴个人所得税，造成股东利益的相对丧失；而利用公司闲置资金回购本公司发行在外的股票并以注销，就可以增加每股收益和每股净资产，从而带动股票市场价格的上涨。股东从股票价格上涨中获得的资本利得虽然也需要纳税，但税负较轻，形成相对的纳税利益。股票回购的财务动机股票回购的财务动机n（2）公司回购本公司股票而拥有库藏股之后，可以用它交换被兼并企业的股票，保证兼并方案的顺利实施；当公司发行的认股权证或可转换债券到期时，可以用库藏股兑换。n（3）可以在调整资本结构过程中，利用发行债券的所获资金购回普通股，扩大负债比例，争取财务杠杆利益。n（
27、4）为避免获利较多的年份多发放现金股利，采取股票回购手段，以维持公司稳定的股利政策。n（5）采取库藏股的“现金储备形式”，以追求现金的保值增值。n（6）采取库藏股的形式遏制二级市场上的敌意收购以防止公司控制权的旁落。10.4.2 股票股利与股票分割股票股利与股票分割n1）股票股利）股票股利n股票股利(Stock Dividend)是指上市公司将应分给投资者的股利以股票的形式发放。从会计的角度看，公司发放股票股利只是对股东权益科目的调整，既不影响公司的资产和负债，也不增加股东权益总额，对股东财富没有任何改变，惟一改变的就是公司的股份数量，并使公司的每股收益、每股净资产和每股市价相应降低。1）股票
28、股利）股票股利n某公司在发行股票股利之前，股东权益情况如表所示： 股东权益表 单位：元1）股票股利）股票股利n假定该公司决定发行10%的股票股利，配股价为每股10元，公司财务部门的相关技术操作为：n（1）确定增发普通股的数量：n400 00010% = 40 000（股）n（2）确定为发放股票股利而从“未分配利润”转出的资金：n1040 000 = 400 000 （元）n（3）确定应当列入“普通股股本”的金额：n140 000 = 40 000 （元）n（4）确定应当列入“资本公积”项目的金额：n400 000 40 000 = 360 000 （元）1）股票股利）股票股利n派发股票股利后的
29、公司股东权益项目见表： 股东权益表 单位：元 表中的数字表明，公司的股票股利支付方式，不会对股东权益总额产生影响，只是改变了股东权益项目之间的比例结构。2）股票分割）股票分割n股票分割(Stock Split)是指上市公司将面额较高的股票交换成多股面额较低的股票的行为。股票分割不属于某种股利支付方式，但其所产生的效果与发放股票股利非常相似。n股票分割作为公司财务的一项重大举措，所带来的变化因素有：（1）增加了发行在外的股数；（2）降低了每股面值；（3）相应减少了每股收益。n股票分割后，不发生变化的因素有：（1）在理论上，发行公司的市场价值不变；（2）股东的权益总额不变；（3）股东权益之间的相互
30、比例关系不变。2）股票分割）股票分割n假设某公司原发行面额为2元的普通股100 000股，现拟将1股换成2股，分割前的股东权益如表所示：股票分割前的股东权益股票分割前的股东权益 单位：元单位：元2）股票分割）股票分割n假定公司当年净利润400 000元，股票分割前每股收益计算为：n400 000 / 100 000 = 4元/股。 股票分割后的股东权益股票分割后的股东权益 单位：元单位：元 股票分割后的每股收益计算为：400 000 / 200 000 = 2元/股。2）股票分割）股票分割n股票分割对公司和股东也发挥双向作用。对公司的作用有：（1）可以借此降低每股市价，以吸引更多的投资者；（2）向社会传递“公司正在成长”的信息。n对股东的作用有：（1）当股票分割后，公司所确定的每股现金股利的下调比例小于股票分割的幅度时，股东可以获得更多的现金股利；（2）当股票分割举措能够吸引更多的投资者时，股票市价有望上涨，股东可以获得股票价格上涨的利益。