第五章经济分析评价方法.pptx

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1、本章要点本章要点: : 财务评价财务评价 国民经济评价国民经济评价 不确定性分析不确定性分析第一节第一节 财务评价方法与指标财务评价方法与指标 财务评价（财务评价（Financial Assessment): Financial Assessment): 从投资者角从投资者角度度, ,以会计学观点以会计学观点, ,根据国家财税制度根据国家财税制度, ,按市场价格按市场价格, ,分析分析测算项目直接发生的财务费用收益测算项目直接发生的财务费用收益, ,编制财务报表编制财务报表, ,计算计算评价指标评价指标, ,考察项目盈利能力、清偿能力等财务状况考察项目盈利能力、清偿能力等财务状况, ,判判别项

2、目财务可行性的分析评价活动。别项目财务可行性的分析评价活动。 一现值（一现值（PVPV）法）法（一）净现值（一）净现值NPVNPV（net present valuenet present value） 1 1概念概念: : 项目寿命期（项目寿命期（n n）内各年（）内各年（t t）现金流量）现金流量（CFCFt t）按一定折现率（）按一定折现率（i i）折算到项目期初的现值之）折算到项目期初的现值之和。即和。即: : n0tn0tttn0tn0tn0tttt) t , i ,F/P(NCF) t , i ,F/P()COCI() t , i ,F/P(CO) t , i ,F/P(CI) t

3、 , i ,F/P(CFNPV* * 是项目寿命期内可获得的总净收益现值是项目寿命期内可获得的总净收益现值* * 折现率折现率i : i : 衡量资金时间价值的收益率标准衡量资金时间价值的收益率标准 评价参数评价参数 确确 定定: : 资资 金金 机会成本率机会成本率 投资风险投资风险 调整调整 成本率成本率 借贷款利率借贷款利率 资金限制资金限制 得出得出 财务折现率财务折现率i ic c : : 财务基准收益率财务基准收益率 财务净现值财务净现值FNPVFNPV 社会折现率社会折现率i iS S : : 社会基准收益率社会基准收益率 经济净现值经济净现值ENPVENPV 2 2评判意义评判

4、意义: = 0 : : = 0 : 获利能力达到基准收益率获利能力达到基准收益率i ic c要求要求 FNPV0 , FNPV0 , 0 : 0 : 除获得除获得i ic c的年基本收益外的年基本收益外, , 财务可行财务可行 还有更多的净收益还有更多的净收益( (现值现值) )； FNPVFNPV0 : 0 : 项目达不到最底收益率要求，财务不可取。项目达不到最底收益率要求，财务不可取。 3计算计算: 利用财务现金流量图表利用财务现金流量图表 列式计算列式计算 4特性：反映项目财务盈利状况基本指标之一特性：反映项目财务盈利状况基本指标之一 绝对指标绝对指标 评价意义不直观评价意义不直观 资金

5、效力：增值率资金效力：增值率i + 净收益净收益 5.方案比较方案比较: 1）NPV大者为优大者为优 2）时间不同需取）时间不同需取 . 各方案寿命最小公倍数各方案寿命最小公倍数 取相同分析期取相同分析期: . 项目实际需要服务年限项目实际需要服务年限 例例: 完成某加工有两种可供选择的设备完成某加工有两种可供选择的设备,有关资料如下表所示，有关资料如下表所示，若基准贴现率为若基准贴现率为10%，分析该选哪一种设备为好。，分析该选哪一种设备为好。(单位：元单位：元)0 1 2 3 4 i n-1 n0 1 2 3 4 i n-1 n元元），）（）（元元），（），（），）（）（）（1402081

6、0. 0A/P130002500050000NPV11231810. 0F/P30004 ,10. 0F/P30008 ,10. 0A/P6500190004 ,10. 0 ,F/P3500035000NPVBA 19000 22000 19000 22000 25000 19000 22000 19000 22000 25000 25000250000 1 2 3 4 5 6 7 8 0 1 2 3 4 5 6 7 80 1 2 3 4 5 6 7 8 0 1 2 3 4 5 6 7 86500 6500 65006500 13000 13000 130001300035000 41500

7、5000035000 41500 50000 3 3）投资额不同）投资额不同净现值率净现值率NPVRNPVR：项目净现值：项目净现值 / / 全部投资现值全部投资现值 n0ttPt, i,F/PI/NPVI/NPVNPVR）（二）内部收益率（二）内部收益率IRRIRR（internal rate of returninternal rate of return） 1 1定义定义: : 使项目分析期所有现金流入现值之和与所有现金流使项目分析期所有现金流入现值之和与所有现金流出现值之和相等（净现值为零）的折现率出现值之和相等（净现值为零）的折现率i i* *, , 即为该项目的内部即为该项目的内部

8、收益率收益率IRRIRR。 ntttiFPNCFNPV00),/(即有： 2 2意义意义: : 反映项目反映项目( (正使用、未回收正使用、未回收) )投资的年收益率。投资的年收益率。 3 3评判评判: IRR: IRR基准收益率基准收益率i i0 0( ( i ic c、i is s ) )，项目可行；，项目可行； i i0 0，不可行。，不可行。 4 4计算计算: :（1 1）关于）关于IRRIRR的解的解: : 求解使求解使 的的i i* * . . 无无 解解: : 净现金流量正负符号零次变化净现金流量正负符号零次变化 无意义无意义 . . 唯一解唯一解: : 净现金流量正负符号只发生

9、一次变化净现金流量正负符号只发生一次变化 常规投资项目：常规投资项目：NPV = f ( i ) NPV = f ( i ) 单调减函数单调减函数 . . 多重解多重解: : 净现金流量正负符号变化净现金流量正负符号变化2 2次次 非常规项目非常规项目 现金流量有不确定的解现金流量有不确定的解 n0ttt0)i1(NCFNPV)i(NPV)i(NPV)i(NPViiiIRR211121 )ii ()i (NPV)i (NPV)i (NPViIRR122111 （2 2）方法）方法: . : . 计算机编程试算计算机编程试算NPVNPV（i i* *）= 0 , = 0 , 则则i i* *=I

10、RR=IRR . . 线性插值法线性插值法 近似求解近似求解)常规项目常规项目 NPVNPVNPV(iNPV(i) )NPV(iNPV(i1 1) i) i1 1 IRR i IRR i2 2i i* * NPV(i NPV(i2 2) i) i 尽量尽量: NPV(i: NPV(i1 1) 0 NPV(i) 0 NPV(i2 2) ) ， 误差误差 ( i( i2 2 ) )( i( i1 1 ) 1% ) 1% 5% 5% 插值试算、搜索插值试算、搜索 ) ) 非常规项目非常规项目: : 用外部利率用外部利率ii对现金流量作对现金流量作“等值等值”换算，换算，使净现金流量正负符号变化仅一次

11、使净现金流量正负符号变化仅一次 再求近似解。再求近似解。例：前净现值例（单位：元）例：前净现值例（单位：元）设备设备A A：FNPVFNPVA A（15%15%）=3771=3771元，元，FNPVFNPVA A（20%20%）= -1773= -1773元元FIRRFIRRA A = 0.15+3771 / = 0.15+3771 /（3771+17733771+1773） （0.200.150.200.15）= 18.4%= 18.4%设备设备B B：FIRRFIRRB B = 17.5% A = 17.5% A优优与与NPVNPV比较的选择？比较的选择？ 5 5方案比较方案比较: 1:

12、1）时间不同：取相同分析期）时间不同：取相同分析期 2 2）投资不等）投资不等增量分析增量分析: : 增量内部收益率增量内部收益率IRRIRR IRR: IRR: 大投资额方案相对于小投资额方案的增量现金流量大投资额方案相对于小投资额方案的增量现金流量NCFNCF的内部收益率的内部收益率 i i0 0 NPVNPVB-A B-A = -50000+35000+35000= -50000+35000+35000（P/FP/F，i i，4 4）+ +（25000-19000- 25000-19000- 13000+6500 13000+6500）(P/A,i,8)- 3000(P/F,i,4)-3

13、000(P/F,i,8) (P/A,i,8)- 3000(P/F,i,4)-3000(P/F,i,8) IRR = 0.15+73.4/(73.4+2182.7) IRR = 0.15+73.4/(73.4+2182.7)(0.20-0.15) =15.16%(0.20-0.15) =15.16% 6. 6.特性特性: :完整地反映了项目所使用资金的年收益率完整地反映了项目所使用资金的年收益率 分析评价最重要的、反映相对效果的盈利指标分析评价最重要的、反映相对效果的盈利指标 计算复杂计算复杂, ,非常规项目难解非常规项目难解, ,方案比较需相同分析期方案比较需相同分析期（三）投资回收期（三）投

14、资回收期P Pt t 、T T 1 1概念意义概念意义 P Pt t : :用投资带来的净收益用投资带来的净收益( ( M Mt t = = 利润利润E Et t + + 折旧折旧D Dt t + + 递摊费递摊费G Gt t ) )补偿回收全部初始投资补偿回收全部初始投资 ( ( I IZ Z = = I IG G + + I IL L ) ) 所需时间所需时间; ;即累计即累计( (净净) )现现金流量为零的年限。金流量为零的年限。 评判评判: : 好；好； P Pt t基准投资回收期基准投资回收期T Tb b； 2 2计算计算（1 1）静态）静态T TJ J : : 即有使即有使 . .

15、 各年净收益各年净收益M Mt t不等不等 按累计净现金流量计算：按累计净现金流量计算： T TJ J = = 累计现金流量开始出现正值的年数累计现金流量开始出现正值的年数1 1 + +上年累计净现金流量上年累计净现金流量 当年净现金流量当年净现金流量 . . 按等额年净收益按等额年净收益M M计算计算: T: TJ J = = I Iz zMM 投产年起投产年起（2 2）动态）动态T TD D: : 即有使即有使 . . 各年净收益各年净收益M Mt t不等不等 按累计净现金流量现值计算按累计净现金流量现值计算: : T TD D = = 累计净现金流量现值开始出现正值的年数累计净现金流量现

16、值开始出现正值的年数1 1 + +上年累计净现金流量现值上年累计净现金流量现值当年净现金流量现值当年净现金流量现值 JJJT0tT0tTotttt0NCFMI或或0)t,i,F/P(NCF)t,i,F/P(M)t,i,F/P(IDDDT0tctT0tT0tctct 或或 例：项目现金流量及相关计算如下表（例：项目现金流量及相关计算如下表（i = 10%i = 10%） 净态：净态：T TJ J = 3 + 3500 / 5000 = 3.7= 3 + 3500 / 5000 = 3.7年年 动态：动态：T TD D = 4 + 1112 / 2794 = 4.4 = 4 + 1112 / 27

17、94 = 4.4年年 . . 按等额年净收益按等额年净收益M M计算计算: :例例: : 某项目第一年初始投资某项目第一年初始投资250250万元，当年开始营运，每年可万元，当年开始营运，每年可获净收益获净收益83.483.4万元万元, ,财务基准收益率为财务基准收益率为10%10%，T Tb b=5=5年年, ,求求T TJ J 和和T TD D 分别分别判断方案可行否。判断方案可行否。静态静态: T: TJ J = 250 = 25083.4 = 383.4 = 3年年 T Tb b = 5 = 5 年年, , 可接受可接受动态：动态：T TD D = = lglg 83.4 83.4lg

18、lg (83.4250 (83.42500.10)/lg(1+0.10)0.10)/lg(1+0.10) = 3.74 = 3.74年年 5 5 年年)i1lg(/)iIMlg(MlgT)iIMlg(Mlg)i1lg(T)iIM/(M)i1(M)i1)(MiI(M)i1(M)i1(iIi/1)i1(M)i1(IccPDcPcDcPTcTccPTcTccPcTcTcPDDDDDD 二未来值法二未来值法: : 净未来值净未来值NFV NFV = = CFtCFt( ( F/P,i,n-tF/P,i,n-t ) 0 ) 0 三年值三年值(AV)(AV)法法: : 将各类现金流量在考虑时间因素情况下，

19、按将各类现金流量在考虑时间因素情况下，按年分摊转换为各种等额序列复利年值，以此年值作为评价指标。年分摊转换为各种等额序列复利年值，以此年值作为评价指标。 意义意义: : 在在i i下虑年均水平下虑年均水平 / / 方案比较不需取相同分析期方案比较不需取相同分析期 1. 1. 净年值净年值NAV: NAV: 项目分析期全部净现金流量的复利等额年值项目分析期全部净现金流量的复利等额年值 NAV = NPVNAV = NPV（A / PA / P，i ic c , n , n） 0 0 表明：资金每年除获得表明：资金每年除获得i ic c的增殖率外，还可获的增殖率外，还可获NAVNAV的净收益的净收

20、益 例：前净现值例（单位：元）例：前净现值例（单位：元） NAVNAVA A = -35000= -35000（A/P,0.10,4A/P,0.10,4）+19000-6500+3000+19000-6500+3000（A/F,0.10,4A/F,0.10,4） = 11231= 112310.1874 = 21050.1874 = 2105元元 NAVNAVB B = - 50000 = - 50000（A/P,0.10,8A/P,0.10,8）+ 25000 - 13000+ 25000 - 13000 = 14020 = 140200.18744 = 26280.18744 = 2628

21、元元 B B优优 2. 2. 其他：年成本其他：年成本ACAC、年收益、年收益AMAM 四成本费用（四成本费用（C C）分析法）分析法 用于方案比较用于方案比较（一）费用比较法（一）费用比较法 1 1费用现值费用现值: : 2 2年费用年费用: AC = PC(A/: AC = PC(A/P,iP,ic c,n,n) = ) = 年资金回收成本年资金回收成本CR+CR+年支出年支出DADA 例：某项目有例：某项目有A A、B B两个方案，均能满足同样需要，各方案投资和两个方案，均能满足同样需要，各方案投资和年运行费用如下表，年运行费用如下表，i i0 0 = 15%= 15%，选择方案。（单位

22、：万元），选择方案。（单位：万元）解：解：PCPCA A =70+13(P/A,0.15,10)-7(P/F,0.15,10)=133.5=70+13(P/A,0.15,10)-7(P/F,0.15,10)=133.5万元万元 PCPCB B =100+10(P/A,0.15,10)-10(P/F,0.15,10)=147.7=100+10(P/A,0.15,10)-10(P/F,0.15,10)=147.7万元万元 ACACA A = 70(A/P,0.15,10) + 13-7(A/F,0.15,10)= 70(A/P,0.15,10) + 13-7(A/F,0.15,10) = 133.

23、5(A/P,0.15,10) = 133.5(A/P,0.15,10) = 26.7 = 26.7万元万元 ACACB B =100(A/P,0.15,10)+10-10(A/F,0.15,10)=100(A/P,0.15,10)+10-10(A/F,0.15,10) =147.7(A/P,0.15,10) =147.7(A/P,0.15,10) =29.5 =29.5万元万元 A A优优 n0tn0tctct)t,i ,F/P(CO)t,i ,F/P(CPCa/bX;a/bx,x/bax,x/ba0 x/badx)fx/bax(ddxdc0222 则则：有有：令令：（二）最小成本费用分析法（

24、二）最小成本费用分析法 费用费用 总费用总费用 C = CC = C1 1+C+C2 2 = = aX+b/X+faX+b/X+f C Cminmin 投资、制造费用投资、制造费用C C1 1 = = aXaX年营运费用年营运费用C C2 2 = b / x= b / xf f 0 X0 X0 0 功能功能X X 求求: X: X0 0 = = ？ 五效益费用比：五效益费用比：效益效益B B（现值或年值）（现值或年值）/ / 费用费用C C（现值或年值）（现值或年值） 1 1 ， 好好 方案比较：方案比较： B / B / C C 1 1 六简单静态财务收益率六简单静态财务收益率 传统非贴现的

25、方法传统非贴现的方法: : 投资利润率投资利润率 = = 年（均）利润年（均）利润E / E / 总投资总投资I Iz z 投资收益率投资收益率 = = 年（均）净收益年（均）净收益M / M / 总投资总投资I Iz z = =（利润（利润E +E +折旧折旧D +D +摊销费摊销费G G）/ / 总投资总投资I Iz z 股本利润率股本利润率 = = 利润利润E / E / 股本金股本金Z Z 股本收益率股本收益率 = = 净收益净收益M / M / 股本金股本金Z Z 七不同项目方案比选七不同项目方案比选 ( (一一) ) 项目方案分类及评价项目方案分类及评价 独立项目方案独立项目方案

26、无约束条件无约束条件 投资项目方案投资项目方案 互斥项目方案互斥项目方案 （资源）（资源） 互补项目方案互补项目方案 有约束条件有约束条件 ( (二二) )互斥、互补方案比选互斥、互补方案比选: 1.: 1.寿命不等寿命不等 取相同分析期取相同分析期 2.2.投资额不等投资额不等 增量分析增量分析 例例: A: A、B B、C C方案互斥，方案互斥，1010年寿命，年寿命，i i0 0 = 0.10 = 0.10 （单位（单位: : 万元）万元） 0 10 16 6年年 NPV IRR Pt NPV IRR Pt 评价评价 A A方案方案 - 200 70 104.9 26.4% - 200

27、70 104.9 26.4% B B方案方案 - 300 95 113.7 22.1% - 300 95 113.7 22.1% C C方案方案 - 400 115 100.9 18.2% - 400 115 100.9 18.2% B B优优 A A优优 A0A0 - 200 70 104.9 26.4% - 200 70 104.9 26.4% BABA - 100 25 8.8 13.0% - 100 25 8.8 13.0% 选选B B CBCB - 100 20 - 12.8 5.5% - 100 20 - 12.8 5.5% 选选B B 步骤：步骤：1 1）各可行方案按投资额由小至

28、大升序排列）各可行方案按投资额由小至大升序排列 2 2）逐一进行增量分析，保留增量可行方案）逐一进行增量分析，保留增量可行方案 3 3）增量分析至最终得最优方案）增量分析至最终得最优方案 八借款偿还及风险分析八借款偿还及风险分析 要求要求: : 合理的资产负债结构，良好的偿还能力和安排合理的资产负债结构，良好的偿还能力和安排（一）偿还安排（一）偿还安排: : 用项目净收益，按协议时间数量还本付息用项目净收益，按协议时间数量还本付息（二）偿还能力及风险分析（二）偿还能力及风险分析 资产负债率资产负债率 = = 负债合计负债合计 / / 资产合计资产合计 分析期分析期 流动比率流动比率 = = 流

29、动资产流动资产 / / 流动负债流动负债 每一年，每一年， 速动比率速动比率 = = 速动资产速动资产 / / 流动负债流动负债 应合理应合理 偿债能力比偿债能力比 = = 可用于偿还的年净收益可用于偿还的年净收益/ /年还本付息数年还本付息数 1 1 九财务外汇分析九财务外汇分析: : 有外资和进出口的项目有外资和进出口的项目 转换平衡计算转换平衡计算 第二节第二节 国民经济评价方法与指标国民经济评价方法与指标 一国民经济评价概念一国民经济评价概念 经济评价经济评价(Economic Assessment): (Economic Assessment): 从国民经济和从国民经济和社会角度，用

30、经济学和社会学观点，根据国民经济长社会角度，用经济学和社会学观点，根据国民经济长远发展目标和社会需要，采用影子价格、影子工资、远发展目标和社会需要，采用影子价格、影子工资、影子汇率和社会贴现率等参数，运用现金流量分析方影子汇率和社会贴现率等参数，运用现金流量分析方法，计算分析投资项目社会费用效益及各项经济、社法，计算分析投资项目社会费用效益及各项经济、社会评价指标，考察项目需要国民经济、社会付出的代会评价指标，考察项目需要国民经济、社会付出的代价和对国民经济、社会的贡献，判断项目经济、社会价和对国民经济、社会的贡献，判断项目经济、社会宏观合理性和可行性的分析评价活动。宏观合理性和可行性的分析评

31、价活动。* *费用费用: :凡项目对国民经济社会发生的凡项目对国民经济社会发生的( (实际资源实际资源) )消耗，消耗， 直接直接 国民经济、社会对项目付出的国民经济、社会对项目付出的( (实际资源实际资源) )代价；代价；( (资源量资源量) ) 效益效益: :凡项目对国民经济、社会的凡项目对国民经济、社会的( (实际资源实际资源) )贡献贡献 间接间接 特殊现金流量和投入产出物：特殊现金流量和投入产出物： a a、所有税金和国内贷款利息、所有税金和国内贷款利息 转移支付，不作费用转移支付，不作费用 国外借款利息国外借款利息 列费用列费用 b b、财务工资、财务工资 不作费用不作费用 影子工

32、资：项目占用劳动力的社会机会成本及社会费用影子工资：项目占用劳动力的社会机会成本及社会费用 列费用列费用 c c、土地财务费用、土地财务费用 不作费用不作费用 土地社会代价：机会成本土地社会代价：机会成本+ +社会费用社会费用 列费用列费用 * *影子价格影子价格: : 当社会经济处于良好状态下，能如实反映资源稀缺当社会经济处于良好状态下，能如实反映资源稀缺程度与合理配置、社会劳动消耗及市场供求状况的货物价格。程度与合理配置、社会劳动消耗及市场供求状况的货物价格。 确定确定: : 理论方法理论方法 / / 国家颁布（基本货物）国家颁布（基本货物）/ / 采用调整系数采用调整系数 * *社会折现

33、率社会折现率i is s : : 代表资金社会成本、时间价值的折算利率代表资金社会成本、时间价值的折算利率 资金的影子价格、项目经济基准收益率资金的影子价格、项目经济基准收益率 确定确定: : 理论测定理论测定 / / 国家颁布国家颁布 / / 采用央行利率采用央行利率 * *影子汇率影子汇率: : 能如实反映货币间社会价值的货币兑换比率能如实反映货币间社会价值的货币兑换比率 确定确定: : 理论测定理论测定 / / 国家颁布国家颁布 / / 非控制市场汇率非控制市场汇率 二国民经济评价指标二国民经济评价指标（一）基本经济评价指标（一）基本经济评价指标 1 1经济净现值经济净现值ENPV: E

34、NPV: 项目分析期内社会收益现值与社会费用项目分析期内社会收益现值与社会费用现值之和。现值之和。 即即: : 表明表明: : 项目占用社会投资，国民经济为项目付出代价后，项项目占用社会投资，国民经济为项目付出代价后，项目对国民经济的净贡献。目对国民经济的净贡献。 评判评判: ENPV 0 : ENPV 0 2. 2.经济内部收益率经济内部收益率EIRR: EIRR: 使项目经济净现值为零的折现率。使项目经济净现值为零的折现率。即有：即有： 表明表明: : 项目使用社会资金的效果项目使用社会资金的效果经济年收益率经济年收益率 评判评判: EIRR i: EIRR is s （二）辅助评价指标二

35、）辅助评价指标 1 1经济外汇分析经济外汇分析 经济外汇流量经济外汇流量: : 外汇流出外汇流出FO FO 直接直接 外汇流入外汇流入FIFI（含（含: :替代进口效果）替代进口效果） 间接间接 经济净外汇流量经济净外汇流量: ( FI + FO ): ( FI + FO )t t n0tst)t,i,F/P()COCI(ENPV n0tt0)t,EIRR,F/P()COCI(ENPV （1 1）经济外汇净现值）经济外汇净现值ENPVENPVF F : : 项目经济项目经济( (净净) )外汇流量现值之和。外汇流量现值之和。 表明表明: : 项目动态的对国民经济的外汇净贡献项目动态的对国民经济

36、的外汇净贡献 评判评判: ENPV: ENPVF F 0 0，达到或超过了外汇国际收益率标准，达到或超过了外汇国际收益率标准i if f （2 2）经济换汇成本（经济换汇率）经济换汇成本（经济换汇率）: : 项目分析期内生产出口产品项目分析期内生产出口产品所投入的国内资源所投入的国内资源( (DRDRt t) )的现值与项目经济外汇净现值的比值。的现值与项目经济外汇净现值的比值。 反映反映: : 项目换取外汇国民经济付出的代价，产品国际经济竞争力项目换取外汇国民经济付出的代价，产品国际经济竞争力 评判评判: : 影子汇率影子汇率 （3 3）经济节汇成本）经济节汇成本 = = 生产替代进口产品投

37、入的国内资源现值生产替代进口产品投入的国内资源现值 替代进口产品的经济外汇净现值替代进口产品的经济外汇净现值 影子汇率影子汇率 2 2就业效果就业效果: : 总就业人数总就业人数J J（直接、间接）（直接、间接） 就业效果就业效果Z : J Z : J 项目社会总投资项目社会总投资I IZ Z 3 3分配效果分配效果: : 项目经济净贡献在社会各利益团体、阶层、地区项目经济净贡献在社会各利益团体、阶层、地区与国家间的分配。与国家间的分配。 职工、企业、国家、地区分配指数，未分配积累指数职工、企业、国家、地区分配指数，未分配积累指数 n0tftF)t ,i,F/P()FOFI(ENPV外外汇汇国

38、国际际贷贷款款利利率率 n0tn0tftst) t ,i ,F/P()FOFI(/) t ,i ,F/P(DR经经济济换换汇汇成成本本第三节第三节 不确定性分析不确定性分析 一一. .不确定性分析不确定性分析: : 事先对不确定性因素变化可能对项目带来的事先对不确定性因素变化可能对项目带来的影响作出的估计测算和分析评价。影响作出的估计测算和分析评价。 （一）盈亏平衡分析（一）盈亏平衡分析 产销量变化对项目盈利安全性的影响产销量变化对项目盈利安全性的影响 线性盈亏平衡分析线性盈亏平衡分析: :金金额额S = p Q ( 1S = p Q ( 1t)t)C CT T = C = C F F + C

39、 + C V V C CV V = C = CVVQ QC CF F 0 Q0 Q0 0 Q QS S 产销量产销量Q Q 1 1）盈亏平衡点产量）盈亏平衡点产量: : Q Q0 0 = C = CF F/(/(p pCVCVt t), ), 项目实际年产销量项目实际年产销量 2 2）盈亏平衡售价）盈亏平衡售价: : p p0 0 = C= CF F /Qs/Qs + + C CV V+t+t 二二敏感性分析敏感性分析（一）概念（一）概念: : 确切测定不确定因素变化对项目财务经济确切测定不确定因素变化对项目财务经济评价指标的影响。评价指标的影响。 评价指标评价指标 = f= f（不确定因素）

40、（不确定因素）（二）步骤（二）步骤: : 1 1选定需分析的不确定因素与评价指标；选定需分析的不确定因素与评价指标； 2 2建立评价指标与不确定因素的函数关系；建立评价指标与不确定因素的函数关系； 3 3列表计算不确定因素变化引起评价指标变化的值；列表计算不确定因素变化引起评价指标变化的值； 4 4绘制敏感性分析图；绘制敏感性分析图； 5 5确定对项目影响大的敏感因素及项目承受风险变确定对项目影响大的敏感因素及项目承受风险变化的能力。化的能力。 （三）方法（三）方法: : 1. 1.单因素敏感性分析单因素敏感性分析: : 一次只考虑一个参数值变化一次只考虑一个参数值变化 例例: : 某项目预计

41、总投资某项目预计总投资12001200万元万元, ,年产量年产量1010万台万台, ,产品价格产品价格3535元元/ /台台, ,年经营成本年经营成本120120万元万元, ,寿命寿命1010年年, ,设备残值设备残值8080万元，万元，i i0 0=10%=10%。试就。试就项目投资、产品价格及寿命等对项目投资、产品价格及寿命等对FNPVFNPV作单因素敏感性分析。作单因素敏感性分析。 解解: FNPV = I +( 10p120 )(P/A,10%, n) + 80(P/F,10%,n): FNPV = I +( 10p120 )(P/A,10%, n) + 80(P/F,10%,n)净现

42、值净现值 变化率变化率 -20% -10% 0 10% 20%-20% -10% 0 10% 20%参参 数数 投投 资资 483.96 363.96 243.96 123.96 3.96483.96 363.96 243.96 123.96 3.96 价价 格格 -186.12 28.92 243.96 459.00 674.00-186.12 28.92 243.96 459.00 674.00 寿寿 命命 64.37 158.50 243.96 321.89 392.7164.37 158.50 243.96 321.89 392.71I 500I 500 敏感性曲线敏感性曲线 FNPV

43、FNPV600 p600 pn n200 200 100100 -20% -15% -10% -5% 0 5% 10% 15% 20%-20% -15% -10% -5% 0 5% 10% 15% 20% 参数变化率参数变化率 1)1)敏感因素：敏感因素：p p 2) 2)允许变化：允许变化：p p：-12%-12%， I I：21%21% 3) 3)风险评价：在风险评价：在10%10%内内无风险；无风险； 在在20%20%内，内，p p变风险大变风险大 2.2.多因素敏感性分析多因素敏感性分析: : 多个因素变化，共同作用影响多个因素变化，共同作用影响（1 1）双因素敏感性分析）双因素敏感性

44、分析 敏感面敏感面 上例上例: : 对对I I、p p变化（变化率变化（变化率: x: x、y y）作双因素分析）作双因素分析NPV=-1200(1+x)+35(1+y)NPV=-1200(1+x)+35(1+y)10-10-20(P/A,10%,10)+80(P/F,10%,10)20(P/A,10%,10)+80(P/F,10%,10) = 243.96 1200 x + 2150.4 y = 243.96 1200 x + 2150.4 y 令令 FNPV 0FNPV 0，则有，则有: y - 0.1134 + 0.558 x: y - 0.1134 + 0.558 x y 20% y

45、20% . 允许变化范围允许变化范围: : NPV0 10% y-0.1134+0.558x NPV0 10% y-0.1134+0.558x 上方上方. 敏感性与风险：敏感性与风险： -20% -10% 10% 20% x -20% -10% 10% 20% x 10%10%内内: : 敏感性风险低敏感性风险低NPV0 NPV0 20%20%内内: : 敏感性风险敏感性风险高-20% -20% 单因素反映单因素反映: : 曲线截距曲线截距 （2 2）三因素敏感性分析）三因素敏感性分析 多个敏感面区域多个敏感面区域 例例: : 某设备方案有关基本数据如下某设备方案有关基本数据如下( (单位单位

46、: :元元), ), 就投资就投资( (变化变化x)x)、年收入（变化年收入（变化y y）和寿命）和寿命(n)(n)对对FNAVFNAV作三因素敏感性分析。作三因素敏感性分析。 解解: : 令令 FNAV(nFNAV(n) = -10000(1+ ) = -10000(1+ x)(Ax)(A / P,8%,n) + 5000(1+ y) / P,8%,n) + 5000(1+ y) - 2200 + 2000 ( A / P, 8%, n ) 0 - 2200 + 2000 ( A / P, 8%, n ) 0则则:FNAV(2) = - 1846.62 - 5607.70 x + 5000

47、y 0 :FNAV(2) = - 1846.62 - 5607.70 x + 5000 y 0 y 0.3693 + 1.1215 x ; y 0.3693 + 1.1215 x ; FNPV(3) = - 464.24 - 3880.30 x + 5000 y 0 FNPV(3) = - 464.24 - 3880.30 x + 5000 y 0 y 0.0928 + 0.7761 x ; y 0.0928 + 0.7761 x ; FNPV(4) = 224.64 - 3019.20 x + 5000 y 0 FNPV(4) = 224.64 - 3019.20 x + 5000 y 0

48、y - 0.0449 + 0.6038 x ; y - 0.0449 + 0.6038 x ; FNPV(5) = 636.32 - 2504.60 x + 5000 y 0 FNPV(5) = 636.32 - 2504.60 x + 5000 y 0 y - 0.1273 + 0.5001x ; y - 0.1273 + 0.5001x ; FNPV ( 6 ) = 909.44 - 2163.20 x + 5000 y 0 FNPV ( 6 ) = 909.44 - 2163.20 x + 5000 y 0 y - 0.1819 + 0.4326 x ; y - 0.1819 + 0.4

49、326 x ; FNPV ( 7 ) = 1121.15 - 1920.70 x + 5000 y 0 FNPV ( 7 ) = 1121.15 - 1920.70 x + 5000 y 0 y - 0.2242 + 0.3841 x y - 0.2242 + 0.3841 xy y90% n=2 90% n=2 分析：分析：x x、y y、n n70% n=3 70% n=3 10 10 50% 50% 不太敏感；不太敏感；30% n=4 30% n=4 202010% 10% n=6 n=6 较敏感。较敏感。-50% -10% 10% 40% 80% x-50% -10% 10% 40%

50、80% x -20% -20% 结论：据要求定结论：据要求定n=7n=7n=5n=5）（）（离离散散系系数数）（标标准准差差NPVE/NPVc)NPV(ENPVpNPVn1i2ii 三三. .概率风险分析：概率风险分析：根据不确定因素变化概率作出的不确定分析根据不确定因素变化概率作出的不确定分析 评价指标评价指标 = f(= f(不确定因素变化不确定因素变化概率概率)较敏感性分析准确较敏感性分析准确 1.1.净现值期望值净现值期望值E E（NPVNPV）=各特定状况的概率加权净现值各特定状况的概率加权净现值 = f= f（不确定因素变化量（不确定因素变化量概率概率, , 其他因素其他因素） 0