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1、第八章第八章 不确定与风险分析不确定与风险分析第八章第八章11：概念 项目经济评价时所采用的数据多数来自预测和估算,由于缺乏足够的信息,这种预测和估算往往无法是精确无误的,因此项目实施后的实际情况难免与预测情况有所差异。由于环境条件及有关因素的变动和主观预测能力的局限,一个投资项目的实施结果通常不符合人们原来所作的某种确定的预测和估计。这种现象就称为投资项目的不确定性 2：性质 不确定性是所有项目固有的内在特性。 （补充）2投资目标收益风险风险3风险与不确定性的区别：略4不确定性产生的原因不确定性产生的原因1所依据的基本数据的不足或者统计偏差（如现金流量数据不足）2预测方法的局限，预测的假设不
2、准确（回归分析，时间序列分析）3未来经济形势的变化（宏观经济形势）4技术进步5无法以定量来表示的定性因素的影响（如企业的管理政策）6其他外部影响因素，如政府政策的变化，新的法律、法规的颁布，国际政治经济形势的变化。5不确定性分析包含的内容盈亏平衡分析、敏感性分析、概率分析、决策树分析6第二节：盈亏平衡分析1：概念 盈亏平衡分析也称量本利分析，临界分析. 就是将项目投产后的产销量作为不确定因素，通过计算企业或项目的盈亏平衡点的产销量，据此分析判断不确定性因素对方案经济效果的影响程度，说明方案实施的风险大小及项目承担风险的能力。 量本利、；临界分析 2：盈亏平衡分析的思路收入、成本 、收入-成本=
3、07关于成本的知识点（重点）1：根据成本费用与产量的关系可以将总成本费用分解为：固定成本、可变成本和半可变（或半固定）成本。 总成本等于三者之和。2：固定成本是指在一定的产量范围内不受产品产量及销售量影响的成本。包括：工资及福利费（计件工资除外）、折旧费、修理费、无形资产及其他资产摊销费 3：可变成本是随产品产量及销售量的增减而成正比例变化的各项成本，包括：原材料、燃料、动力费、包装费和计件工资。 84：半可变（或半固定） 成本是指介于固定成本和可变成本之间，随产量增长而增长，但不成正比例变化的成本，如与生产批量有关的某些消耗性材料费用，工模具费及运输费。思考：借款利息视为什么成本？5：收入的
4、概念9 盈亏平衡分析的分类1：线性盈亏平衡分析 所谓线性盈亏平衡分析是指收入、成本等盈亏平衡分析的要素和产量之间呈现线性的关系。2：非线性盈亏平衡分析 与线性盈亏平衡分析相反。10线性盈亏平衡分析一：线性盈亏平衡分析的假设 1：假设的意义（很重要） 经济学、管理学、物理学都做出学科的假设 2：线性盈亏平衡分析的假设（1）生产量等于销售量。即生产好多就可以卖好多，这是经济学中的假设，经济分析中常有的假设。（2）产销量变化，单位可变成本不变，总生产成本是产销量的线性函数（3）产销量变化，销售单价不变，销售收入是产销量的线性函数（4）只生产单一产品；或者生产多种产品， 但可以换算为单一产品计算。由于
5、上述的假设，收入、成本都和产量呈线性关系，所以叫线性盈亏平衡分析11课堂思考： 1：在线性盈亏平衡分析的四种假设中，根据你的认识，你认为哪种假设最重要？如该假设不满足的话，会带来什么分析上的难题？ 随机性的引入 报童模型（newsvendor）12课堂思考2：线性盈亏平衡分析和非线性盈亏平衡分析谁更符合经济现实？13线性盈亏平衡分析一：基本的量本利图亏损区盈利区盈亏平衡点利润固定成本金额产量盈亏平衡产量销售收入总成本可变成本14盈亏平衡点的具体计算1：计算公式（不用记忆）2：推导过程：P132单位产品营业税及附加单位产品可变成本单位产品价格年固定总成本生产量100)BEP(15盈亏平衡分析由
6、即 可导出：盈亏平衡产量盈亏平衡价格盈亏平衡单位产品变动成本CBQCCPQvfvfCQCP*vfCPCQ*QCPCfv*16 盈亏平衡产量的表达形式 1：用产量表示（绝对表示） 2：用生产能力利用率表示（相对表示）（P132）17练习题1：某建设项目设计生产能力为12万台年，固定成本为1320万元年，产品售价为900元台，可变成本为630元台，销售税金及附加50元台。则此项目的盈亏平衡点产量为（ ）台年。A60000B72000C54200D146351：变形扩展182：某建设项目设计生产能力为4万台年，固定成本为280万元年，产品售价为300元台，变动成本为120元台，销售税金及附加40元台
7、。利润为100万元时的年产量为（ ）。A25672B28123C27143D26871193：某构件厂设计年产销量为10万件，单件产品变动成本为单件产品售价的55%，单件产品销售税金及附加为单件产品售价的5%，经分析求得盈亏平衡点的产销量为4.5万件，若企业要盈利，则，生产能力利用率至少大于（）。A 40%B 45%C 50%D 55%20非线性盈亏平衡分析 1：原理相同 2：结论不同：P135 21盈亏平衡分析的优缺点优点：盈亏平衡点反映了项目对市场变化的适应能力和抗风险能力。 盈亏平衡点越低，达到此点的盈亏平衡产销量就越少，项目投产后的盈利的可能性越大，适应市场变化的能力越强，抗风险能力也
8、越强。 缺点：P136 补充：盈亏平衡分析不能揭示产生项目风险的根源。22盈亏平衡分析的扩展（补充）某项目的NPV可由下式计算，项目寿命期为不确定因素 当NPV0时，有 可解得，能使NPV 0 的项目寿命期的临界值约为10年xAPNPV%,15,/3015053015015. 115. 0115. 1%,15,/xxxAP23敏感性分析敏感性分析一：概念 所谓敏感性分析是指：当影响评价指标（如NPV，IRR）的因素发生变化时，这些评价指标呈现什么样的变化。例：NPV函数图象随着Ic的变化而变化二：分类敏感性分析分为单因素分析和多因素分析。偏微分分析和全微分分析三：在建设项目经济评价中，有些因素
9、可能仅发生较小幅度的变化就能引起经济评价指标发生大的变动；而另一类些因素即使发生了较大幅度的变化，对经济评价指标的影响也不是太大。我们将前一类因素称为敏感性因素，后一类因素称为非敏感性因素。 24单因素敏感性分析的单因素敏感性分析的步骤步骤 （一）确定分析指标（一）确定分析指标 1如果主要分析方案状态和参数变化对方案投资回收快慢的影响，则可选用？作为分析指标；2如果主要分析产品价格波动对方案超额净收益的影响，则可选用？作为分析指标；3如果主要分析投资大小对方案资金回收能力的影响，则可选用？指标等。4如果在机会研究阶段，主要是对项目的设想和鉴别，确定投资方向和投资机会，可选用静态的评价指标，常采
10、用的指标是？。5如果在初步可行性研究和可行性研究阶段，经济分析指标则需选用动态的评价指标，常用？25（二）选择需要分析的不确定性因素（二）选择需要分析的不确定性因素在选择需要分析的不确定性因素时主要考虑在选择需要分析的不确定性因素时主要考虑以下两以下两条原则：条原则：第一第一：预计这些因素在其可能变动的范围内对经济：预计这些因素在其可能变动的范围内对经济评价指标的影响较大评价指标的影响较大第二第二：对在确定性经济分析中采用该因素的数据的：对在确定性经济分析中采用该因素的数据的准确性把握不大。准确性把握不大。1从收益方面来看从收益方面来看, 主要包括主要包括产销量产销量与与销售价格销售价格、汇率
11、汇率。2从费用方面来看，包括成本（从费用方面来看，包括成本（特别是变动成特别是变动成本本）、建设投资、流动资金占用、折现率、汇率。）、建设投资、流动资金占用、折现率、汇率。3从时间方面来看从时间方面来看, 包括项目建设期、生产期。包括项目建设期、生产期。26（三）分析每个不确定性因素的波动程度及其对分析指（三）分析每个不确定性因素的波动程度及其对分析指标可能带来的增减变化情况标可能带来的增减变化情况 1：设定每个不确定因素的变化幅度。 2：计算每一次不确定因素变化时，经济指标变化情况。 具体的计算涉及到两个指标：敏感系数（相对指标）和临界值（绝对指标）27敏感性系数计算公式 例：某种生产要素的
12、价格由100元上升到120元时，内部收益率由18下降到14，内部收益率对该生产要素价格的敏感性系数为 001001XXXXFXFXFXXXFXFS11. 1100100120%18%18%14S28关于敏感性系数的几个说明（补充）1：敏感度系数其实质就是经济学中的弹性系数，即不确定因素每变动百分之一时，指标变动百分之几。如需求收入弹性，交叉价格弹性等等。2：敏感性系数的大小和正负SAF0 表示评价指标与不确定性因素同方向变化；SAF0表示评价指标与不确定性因素反方向变化 SAF越大，表明评价指标 A 对于不确定性因素 F 越敏感；反之，则不敏感。 这里强调是绝对值的概念3：无量纲yyyxyyx
13、xcQPPQPPQQEQYYQYYQQEr29思考对同一个建设工程项目评价指标而言，对A因素的敏感性系数为2.3，而对B因素的敏感性系数为-2.3，请问哪个因素对该指标的影响大？若是对B因素的敏感性系数变为-5.6呢？结果有什么变化？30 临界点1：概念 临界点是指项目允许不确定性因素向不利方向变化的极限值。超过极限，项目的效益指标将不可行。2：表示方法 临界点可用临界点百分比或者临界值分别表示某一变量的变化达到一定的百分比或者一定数值时，项目的效益指标将从可行转变为不可行。3:临界值的选取 ：联系确定性指标的判断准则31敏感性分析所用到的几种工具说明1：敏感性分析图(P138,图8-3)(1
14、)：敏感性分析图的斜率代表了敏感性系数(2): 从敏感性分析图可以看出临界点2：敏感性分析表（P140表8-2）32例题；1：现对某技术方案进行单因素敏感性分析，选择净现值作为分析对象，如下图所示，甲乙丙三个不确定性因素由大到小的顺序排列为（P23页22题的图形） A : 甲乙丙 B ：乙甲丙 C：甲丙乙 D：乙丙甲33课堂练习现对某技术方案进行评价，确定性评价得到技术方案的内部收益率为18%，现选择三个影响因素进行敏感性分析，当产品价格下降3%，原材料上涨3%，建设投资上涨3%，内部收益率分别降至8%，11%，9%。因此，该项目的最敏感因素是？（）A：建设投资B：原材料价格C：产品价格D：内
15、部收益率34五：选择标准如果进行敏感性分析的目的是对不同的项目（或某一项目的不同方案）进行选择，一般应选择敏感程度小、承受风险能力强、可靠性大的项目或方案。六：优缺点优点： 敏感性分析在一定程度上对不确定性因素的变动对项目投资效果的影响做了定量的描述，有助于搞清项目对不确定性因素的不利变动所能容许的风险程度，有助于鉴别何者是敏感因素，从而把调查研究的重点集中在那些敏感因素上，或者针对敏感因素制定出管理和应变对策，以达到尽量减少风险、增加决策可靠性的目的。35缺点： 敏感性分析也有其局限性，它主要依靠分析人员凭借主观经验来分析判断，难免存在片面性。 也不能说明不确定性因素发生变动的可能性是大还是
16、小，所以还需要进行概率分析。 36第四节：概率分析1：概率分析提出的必要性 弥补敏感性分析的不足 2：概率分析的方法： 通过计算经济评价指标的期望值、方差（或者标准差）来反映方案的风险程度 3：基础知识回顾： 期望和方差，累积分布函数等相关知识。37概率分析的步骤P14238项目净现值的概率描述假定A、B、C是影响项目现金流的不确定因素，它们分别有l、m、n 种可能出现的状态，且相互独立，则项目现金流有 kl mn 种可能的状态。根据各种状态所对应的现金流，可计算出相应的净现值。设在第 j 种状态下项目的净现值为 NPV（j）,第 j 种状态发生的概率为 Pj , 则项目净现值的期望值与方差分
17、别为: kjjjPNPVNPVE1 kjjjPNPVENPVNPVD12 39概率分析示例不确定因素状态及其发生概率不确定因素状态及其发生概率产品市场状态畅销（A1）一般（A2）滞销（A3）发生概率PA10.2PA20.6PA30.2原料价格水平高（B1）中（B2）低（B3）发生概率PB10.4PB20.4PB30.240概率树两种不确定因素影响项目现金流的概率树PA1PA2PA3PB1PB2PB1PB3PB2PB3PB1PB2PB3A1A2A3B2B1B1B3B3B1B2B2B31 A1 B1 ；P1 PA1 PB13 A1 B3 ；P3 PA1 PB34 A2 B1 ；P4 PA2 PB1
18、5 A2 B2 ；P5 PA2 PB26 A2 B3 ；P6 PA2 PB37 A3 B1 ；P7 PA3 PB18 A3 B2 ；P8 PA3 PB29 A3 B3 ；P9 PA3 PB32 A1 B2 ；P2 PA1 PB241各种状态组合的净现金流量及发生概率现金流量(万元)序号 状态组合 发生概率 Pj0 年15 年NPV（j）(i12%)10.081000375351.8820.081000450622.1530.041000510838.4440.241000310117.4850.241000350261.6760.121000390405.8670.081000230170.9
19、080.08100025098.8190.04100027026.71A1 B1A1 B2A1 B3A2 B1A2 B2A2 B3A3 B1A3 B2A3 B342投资项目风险估计上例中项目净现值的期望值及标准差假定项目净现值服从正态分布，可求出该项目净现值大于或等于0的概率为 51.22891jjjPNPVNPVE 12.5943051.228912 jjjPNPVNPVD78.24312.59430 NPVDNPV83. 00 NPVP43例题因为上例中所以该项目的风险较小83. 00 NPVP44项目风险估计的图示法00.10.20.30.40.50.60.70.80.91-200 -1000100200300400500600700800900净现值累计概率45大作业P142.例8-546