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1、高级财务管理高级财务管理( ( Advanced Financial Management)Advanced Financial Management)教师教师: : 王华兵王华兵温州大学城市学院会计分院温州大学城市学院会计分院欢迎各位同学多多联系欢迎各位同学多多联系联系电话联系电话: : 1586968786115869687861 办公室办公室: : 城市学院城市学院F F区区B443B443大家有问题要充分利用大家有问题要充分利用MoodleMoodle平台！平台！http:/:9008/course/view.phhttp:/:9008/course/view.php p第一章第一章
2、高级财务管理概论高级财务管理概论第一节第一节 财务：从阳春白雪到下里巴人财务：从阳春白雪到下里巴人第二节第二节 财务管理的五大关键财务管理的五大关键第三节第三节 财务管理的五大转型财务管理的五大转型财务：从财务：从“阳春白雪阳春白雪”到到“下里巴人下里巴人”主要资产项目的再认识主要资产项目的再认识n货币资金：货币资金：“放在保险箱和银行的资产放在保险箱和银行的资产” n短期投资、长期投资：短期投资、长期投资：“让别人使用的资产让别人使用的资产” n应收票据、应收帐款、预付账款：应收票据、应收帐款、预付账款：“客户欠我的资客户欠我的资产产” n存货：存货：“存放在仓库和车间的资产存放在仓库和车间
3、的资产” n固定资产：固定资产：“长期使用的有形资产长期使用的有形资产” n无形资产：无形资产：“长期使用的无形资产长期使用的无形资产” 财务：从财务：从“阳春白雪阳春白雪”到到“下里巴人下里巴人”主要负债项目的再认识主要负债项目的再认识短期借款、长期借款、应付利息：短期借款、长期借款、应付利息：“欠银行的债务欠银行的债务” 应付票据、应付帐款、预收账款：应付票据、应付帐款、预收账款：“欠供应商或客欠供应商或客户的债务户的债务” 应付职工薪酬：应付职工薪酬：“欠员工的债务欠员工的债务” 应交税费：应交税费：“欠税务机关的债务欠税务机关的债务” 应付股利：应付股利：“欠投资者的债务欠投资者的债务
4、” 财务：从财务：从“阳春白雪阳春白雪”到到“下里巴人下里巴人”所有者权益的认识所有者权益的认识常见权益的宽泛理解常见权益的宽泛理解 n实收资本：实收资本：“股东投入的本钱股东投入的本钱” n资本公积：资本公积：“股东的超额投入股东的超额投入” p示例：后来股东对原有股东的示例：后来股东对原有股东的“创业弥补创业弥补” p示例：资本公积示例：资本公积其他资本公积其他资本公积n盈余公积：盈余公积：“企业收益的留存企业收益的留存” n未分配利润：未分配利润：“未分配或未指定用途的收益未分配或未指定用途的收益” 财务：从财务：从“阳春白雪阳春白雪”到到“下里巴人下里巴人”财务：从财务：从“阳春白雪阳
5、春白雪”到到“下里巴人下里巴人” 会计信息质量的解读会计信息质量的解读财务：从财务：从“阳春白雪阳春白雪”到到“下里巴人下里巴人”Elizabeth Taylor 17Elizabeth Taylor 71历史成本VSVS公允价值 一个美丽的传说丑小鸭变成美天鹅?FVA说了算第二节第二节、企业财务管理的、企业财务管理的五五大关键大关键 4.4.四个变量：增长、资产、盈利和现金流四个变量：增长、资产、盈利和现金流1.1.一个中心：股东财富最大化一个中心：股东财富最大化 2.2.二者平衡：收益和风险平衡二者平衡：收益和风险平衡 3.3.三类活动：经营、投资和融资三类活动：经营、投资和融资 5.5.
6、适度负债：控制你发痒的手适度负债：控制你发痒的手1.1.一个中心：股东财富最大化一个中心：股东财富最大化思考：你认为企业财务思考：你认为企业财务管理的目标是什么？管理的目标是什么？财务管理的目标直接反映理财环境的变化，并根据财务管理的目标直接反映理财环境的变化，并根据环境的变化做适当调整。环境的变化做适当调整。筹资数量最大化筹资数量最大化利润最大化利润最大化股东财富最大化股东财富最大化 西方财务管理目标的演化西方财务管理目标的演化1.1.一个中心：股东财富最大化一个中心：股东财富最大化 思考：思考：1.1.现实中企业以筹资数量最大化和现实中企业以筹资数量最大化和利润最大化的企业存在吗？这样的财
7、务管理利润最大化的企业存在吗？这样的财务管理目标有哪些局限性？目标有哪些局限性？2.2.在我国财务实践中，还出现过哪些财务管理在我国财务实践中，还出现过哪些财务管理的目标？的目标？1.1.一个中心：股东财富最大化一个中心：股东财富最大化 紫紫金金矿矿业业触触目目惊惊心心的的污污染染 社会责任在财务管理中受到越来越多的重视社会责任在财务管理中受到越来越多的重视 CASE股东财富最大化是指通过财务上的合理运营，为股东创造最多的股东财富最大化是指通过财务上的合理运营，为股东创造最多的财富。并主要体现在财富。并主要体现在“股票价格股票价格”上。上。 以股东财富最大化为目标以股东财富最大化为目标 讨论：
8、以股东财富最大化为财务管理目标有哪些优点和缺点？讨论：以股东财富最大化为财务管理目标有哪些优点和缺点？以股东财富最大化为目标以股东财富最大化为目标 1.1.只适合上市公司只适合上市公司2.2.只强调股东的利益，而对只强调股东的利益，而对企业其他关系人利益重视不企业其他关系人利益重视不够够3.3.引入了不可控因素，不能直引入了不可控因素，不能直接反应企业当前的获利水平接反应企业当前的获利水平 股东财富最大化：现实中的迷惑股东财富最大化：现实中的迷惑 讨论：讨论：1.1.企业里面通常有大股东和小股东，当大股东企业里面通常有大股东和小股东，当大股东和小股东的目标出现冲突时，你究竟是为哪些股东和小股东
9、的目标出现冲突时，你究竟是为哪些股东创造财富？创造财富？2.2.大股东损害小股东利益的方式通常有哪些？大股东损害小股东利益的方式通常有哪些？ 股东财富最大化：现实中的迷惑股东财富最大化：现实中的迷惑（1 1）利用关联交易转移利润；）利用关联交易转移利润；（2 2）非法占用上市公司巨额资金；）非法占用上市公司巨额资金；（3 3）利用虚假信息，操纵股价；）利用虚假信息，操纵股价；（4 4）为关联管理者支付高额薪酬；）为关联管理者支付高额薪酬；（5 5）利用不合理的股利政策）利用不合理的股利政策你究竟为谁服务：汉王科技（你究竟为谁服务：汉王科技（002362002362）的精准减持和报表操纵）的精准
10、减持和报表操纵20102010年年5 5月月2424日，股价最高达日，股价最高达175175元，相比发行价涨了元，相比发行价涨了3 3倍倍 20082008年年7 7月，月， 推出中国第一款电子阅读器推出中国第一款电子阅读器20112011年年4 4月月1919日公布日公布Q1Q1月亏公告，月亏公告，4 4月月3030日公布一季报日公布一季报20112011年年3 3月月4 4日，股票解禁，日，股票解禁，1818日，日，20102010年报披露年报披露20102010年年3 3月月3 3日，成功登陆中小板，发行价日，成功登陆中小板，发行价41.941.9元，开盘当天元，开盘当天7878元元让读
11、书人狂让读书人狂喜，让印书喜，让印书人跳楼人跳楼在退休之前，在退休之前，我将让这家我将让这家公司成为世公司成为世界界500500强强高管亲手高管亲手砸碎冰雕砸碎冰雕苹果苹果3 3月月2121日，日，高管大幅高管大幅度减持度减持150150万股万股20112011年年5 5月月1717日公布存货跌价准备计提预告，预计半年度亏损日公布存货跌价准备计提预告，预计半年度亏损90009000万万你究竟为谁服务：汉王科技（你究竟为谁服务：汉王科技（002362002362）的精准减持和报表操纵）的精准减持和报表操纵汉王科技上市以来的股价走势图汉王科技上市以来的股价走势图质疑质疑1 1：减持为何如此精确？：
12、减持为何如此精确？u根据股票交易的规则，上市公司年报、半年报、季报公告前根据股票交易的规则，上市公司年报、半年报、季报公告前30 30 日日内，以及业绩预告、业绩快报等内，以及业绩预告、业绩快报等公告前公告前10 10 日内日内，属于上，属于上市公司信息披露的敏感期，这个时期也叫市公司信息披露的敏感期，这个时期也叫“窗口期窗口期”。此期间。此期间公司高管人员买卖本公司股票的行为属于违规。公司高管人员买卖本公司股票的行为属于违规。u汉王科技汉王科技9 9 名高管的股票是在名高管的股票是在3 3 月月4 4 日日集体解禁的，年报于集体解禁的，年报于3 3 月月18 18 日日( (周五周五) )披
13、露，所以披露，所以3 3 月月21 21 日日( (周一周一) )是实质意义上的首是实质意义上的首个解禁日。汉王科技这个解禁日。汉王科技这9 9名高管在窗口期刚一结束就立即减持，名高管在窗口期刚一结束就立即减持，可谓可谓“运筹帷幄运筹帷幄”得精准及时。得精准及时。质疑质疑2 2：业绩预告为何如此配合高管减持行为？：业绩预告为何如此配合高管减持行为？u4 4月月1919日，汉王科技公布一季度业绩预亏公告，日，汉王科技公布一季度业绩预亏公告，此时离此时离3 3月月2121日高管减持满足日高管减持满足1010天期的要求。天期的要求。质疑质疑2 2：业绩预告为何如此配合高管减持行为？：业绩预告为何如此
14、配合高管减持行为？u20112011年年5 5月月1717日公布存货跌价准备计提预告，预计日公布存货跌价准备计提预告，预计半年度亏损半年度亏损90009000万；万；u20112011年年7 7月月1414日，公布半年度业绩预告，预计亏损日，公布半年度业绩预告，预计亏损17,00017,000万元。万元。质疑质疑3 3：年报数据为何如此配合高管的减持行为？：年报数据为何如此配合高管的减持行为？汉王科技汉王科技20102010年利润表数据摘要年利润表数据摘要汉王科技汉王科技20112011年年Q1Q1利润表数据摘要利润表数据摘要质疑质疑3 3：年报数据为何如此配合高管的减持行为？：年报数据为何如
15、此配合高管的减持行为？汉王科技汉王科技20112011年半年报利润表数据摘要年半年报利润表数据摘要质疑质疑4 4：为何在：为何在20112011年才计提存货跌价准备？年才计提存货跌价准备？n根据根据企业会计准则企业会计准则的规定，资产负债表日，存货应的规定，资产负债表日，存货应按照成本与可变现净值孰低计量，如果存货成本低于可变按照成本与可变现净值孰低计量，如果存货成本低于可变现净值，存货按成本计量；如果存货成本高于可变现净值，现净值，存货按成本计量；如果存货成本高于可变现净值，存货按可变现净值计量，同时计提存货跌价准备，计入当存货按可变现净值计量，同时计提存货跌价准备，计入当期损益期损益( (
16、资产减值损失资产减值损失) )。质疑质疑4 4：为何在：为何在20112011年才计提存货跌价准备？年才计提存货跌价准备？汉王科技汉王科技20102010年报存货项目附录摘要年报存货项目附录摘要 单位：万元单位：万元质疑质疑4 4：为何在：为何在20112011年才计提存货跌价准备？年才计提存货跌价准备？汉王科技汉王科技20102010年报存货项目附录摘要年报存货项目附录摘要 单位：万元单位：万元质疑质疑4 4：为何在：为何在20112011年才计提存货跌价准备？年才计提存货跌价准备？汉王科技汉王科技20102010销售收入和存货的变动对比销售收入和存货的变动对比 单位：万元单位：万元质疑质疑
17、4 4：为何在：为何在20112011年才计提存货跌价准备？年才计提存货跌价准备？汉王科技汉王科技2009-20102009-2010年毛利率变动情况年毛利率变动情况质疑质疑4 4：为何在：为何在20112011年才计提存货跌价准备？年才计提存货跌价准备？汉王科技汉王科技20112011年半年报存货项目附录摘要年半年报存货项目附录摘要 单位：万元单位：万元同志们，快同志们，快跑，我快顶跑，我快顶不住了！不住了！你究竟为谁服务：汉王科技（你究竟为谁服务：汉王科技（002362002362）的精准减持和报表操纵）的精准减持和报表操纵2.2.二个平衡：收益和风险的平衡二个平衡：收益和风险的平衡 风险
18、和报酬权衡原则：风险和报酬之间存在一个对等风险和报酬权衡原则：风险和报酬之间存在一个对等原则，投资人必须对报酬和风险作出权衡，为追求高原则，投资人必须对报酬和风险作出权衡，为追求高报酬而承担较高的风险，或者为减少风险而承担较低报酬而承担较高的风险，或者为减少风险而承担较低的风险。的风险。高收益，高风险是不变的真理！高收益，高风险是不变的真理！（1 1）在房间里面有二扇门，在第）在房间里面有二扇门，在第1 1扇门或在第扇门或在第2 2扇门后面，扇门后面，不论你发现什么，它都将归你所有。不论你发现什么，它都将归你所有。其中一扇门后面有其中一扇门后面有100100万元现金，但另一扇门后面只有一个万元
19、现金，但另一扇门后面只有一个市价为零的旧轮胎。市价为零的旧轮胎。你有以下两个选择：你有以下两个选择：选择选择1 1：去开门；：去开门；选择选择2 2：给你一笔钱，放弃开门。：给你一笔钱，放弃开门。传统财务理论认为：大部分投资者是风险厌恶者（风险规避传统财务理论认为：大部分投资者是风险厌恶者（风险规避者）。者）。你选择开前门还是后门？你选择开前门还是后门？关键词：预期收益率关键词：预期收益率预计收益预计收益率等于实率等于实际收益率际收益率吗？吗？关键词：承诺收益率关键词：承诺收益率预计收益预计收益率等于实率等于实际收益率际收益率有区别吗？有区别吗？案例：新桥投资新疆广汇天然气1.1.事件背景：事
20、件背景：20062006年，新桥以年，新桥以33803380万美元，万美元，2.72.7亿，收购新疆亿，收购新疆24.99%24.99%的股权的股权，20062006年年5 5月月1010日，签署投资协议。一期已经建好；二期拟于日，签署投资协议。一期已经建好；二期拟于20072007年年底开建。年年底开建。2.2.协议协议协议规定：广汇股份给予新桥两项期权：新桥对天然气的持股比协议规定：广汇股份给予新桥两项期权：新桥对天然气的持股比例可以增加至例可以增加至67%67%，可以一次或者分次达到；同时，给予新桥一，可以一次或者分次达到；同时，给予新桥一份股票回购协议，如果在份股票回购协议，如果在6
21、6个月内未与供应商签订天然气二期的个月内未与供应商签订天然气二期的供应合同，则可以按照一定的全部股权卖给广汇。供应合同，则可以按照一定的全部股权卖给广汇。（1 1）广汇回购的价格公式：）广汇回购的价格公式：3380(1+36/1003380(1+36/100y/365)y/365)。年回报率是年回报率是36%36%，进可攻，退可守。，进可攻，退可守。（2 2）20072007年年7 7月月8 8日，二期项目没开工，国家能源行日，二期项目没开工，国家能源行业规定外资在能源类不能超过业规定外资在能源类不能超过25%25%股权。股权。（3 3）45984598万美元，一年之后套现万美元，一年之后套现
22、36%36%的溢价离场。的溢价离场。（4 4）我的强势表现在合约中，风险由弱势的一方来）我的强势表现在合约中，风险由弱势的一方来承担。承担。案例：新桥投资新疆广汇天然气如何控制风险如何控制风险 真正的风险管理是什么？不是去预测未来，真正真正的风险管理是什么？不是去预测未来，真正的风险管理一定是无论未来怎么动荡，我都要能够活的风险管理一定是无论未来怎么动荡，我都要能够活下去。你要用弹性的结构去抵抗未来的不确定性，而下去。你要用弹性的结构去抵抗未来的不确定性，而不是一次又一次地去判断未来，因为总有一天，你会不是一次又一次地去判断未来，因为总有一天，你会判断失误。而只要错一次，你就从一座山上掉下来。
23、判断失误。而只要错一次，你就从一座山上掉下来。如何控制风险如何控制风险（1 1）温州许多以前做实业的企业家开始做投机。做实业的人，）温州许多以前做实业的企业家开始做投机。做实业的人，投机不是我们赚钱的领域，想在资本市场上赚钱，风险就来了。投机不是我们赚钱的领域，想在资本市场上赚钱，风险就来了。（2 2）一个人爬一座山需要）一个人爬一座山需要1010小时，可是从山上掉下来只需要小时，可是从山上掉下来只需要十秒钟。你做实业的积累就像爬山，你在做金融投资的时候，十秒钟。你做实业的积累就像爬山，你在做金融投资的时候，一个错误，你就恢复原形，从山上掉下来。一个错误，你就恢复原形，从山上掉下来。（3 3）
24、做小企业一定得赌，不赌也是死，赌成了就火了，但是）做小企业一定得赌，不赌也是死，赌成了就火了，但是当我们的企业变大的时候，我们私人的企业、家族的企业逐渐当我们的企业变大的时候，我们私人的企业、家族的企业逐渐变大的时候，不要轻易地去赌了，因为你不是一个人在战斗了。变大的时候，不要轻易地去赌了，因为你不是一个人在战斗了。3.3.三类活动：经营、投资和融资三类活动：经营、投资和融资 n筹资性活动筹资性活动p通过筹集资金以及因为之前筹资行为而产生的活动通过筹集资金以及因为之前筹资行为而产生的活动n投资性活动投资性活动p为取得长期性资产以及通过处置长期资产等而产生的活动为取得长期性资产以及通过处置长期资
25、产等而产生的活动n经营性现金流经营性现金流 p企业通过日常经营活动企业通过日常经营活动选选择择筹筹资资方方式式选选择择投投资资方方向向选选择择分分配配方方式式有有效效经经营营资资源源资资本本增增值值筹资决策筹资决策投资决策投资决策资金营运决策资金营运决策股利分配决策股利分配决策3.3.三类活动：经营、投资和融资三类活动：经营、投资和融资 三维现金流的内在逻辑解析 u经营现金流：内生性现金流的源泉 u投资现金流：产生内生现金流的前提 u融资现金流：现金流的起源和补充 三类活动：经营、投资和融资三类活动：经营、投资和融资 经营活动产生的现金流量经营活动产生的现金流量投资活动产生的现金流量投资活动产
26、生的现金流量筹资活动产生的现金流量筹资活动产生的现金流量造血功能造血功能抽血功能抽血功能输血功能输血功能现金流量表解读现金流量表解读哪种情形好？现金流量表解读现金流量表解读4.4.四个变量：四个变量：增长增长、资产、盈利和现金流、资产、盈利和现金流从资金来源上来看，企业增长的实现方式：从资金来源上来看，企业增长的实现方式：1.1.完全依靠内部资金增长完全依靠内部资金增长 2.2.主要依靠外部资金增长主要依靠外部资金增长3.3.平衡增长（可持续增长）平衡增长（可持续增长）增长模式增长模式48v72法：法：v翻倍的时间翻倍的时间=72/利息率利息率v比如，比如，9%的年利率时，的年利率时，本金经过
27、本金经过8年可以翻倍。年可以翻倍。思考：假设你手头有思考：假设你手头有100万，你以万，你以8%的利率借给一个朋友的利率借给一个朋友长期使用，你在想：我这长期使用，你在想：我这100万，什么时候能够翻倍达到万，什么时候能够翻倍达到200万呢？万呢？财富增长的简单算法财富增长的简单算法假如你假如你20岁时存入银行岁时存入银行100美元，以美元，以8的年利率存的年利率存45年，复利计息，当你年，复利计息，当你65岁时，岁时，户头下会有多少钱呢？户头下会有多少钱呢？动脑筋算算看？动脑筋算算看？解答：当年利率为解答：当年利率为8时，时，100每每9年翻一倍，年翻一倍，45年后，它将翻年后，它将翻5翻，
28、终值约为翻，终值约为3200美元：美元：100 2 25 532003200（美元）（美元）v72法的总结法的总结财富增长的简单算法财富增长的简单算法增长法则启示我们，我们的企业应该如何做的久远，增长法则启示我们，我们的企业应该如何做的久远，而不是只做一个富有的人，能够在商业历史中留下自而不是只做一个富有的人，能够在商业历史中留下自己痕迹。己痕迹。4.4.四个变量：增长、四个变量：增长、资产资产、盈利和现金流、盈利和现金流n货币资金：货币资金：“放在保险箱和银行的资产放在保险箱和银行的资产” n短期投资、长期投资：短期投资、长期投资：“让别人使用的资产让别人使用的资产” n应收票据、应收帐款、
29、预付账款：应收票据、应收帐款、预付账款：“客户欠我的资客户欠我的资产产” n存货：存货：“存放在仓库和车间的资产存放在仓库和车间的资产” n固定资产：固定资产：“长期使用的有形资产长期使用的有形资产” n无形资产：无形资产：“长期使用的无形资产长期使用的无形资产” 主要资产项目的认识主要资产项目的认识南方证券计提悖论南方证券计提悖论该计提多少的减值准备？该计提多少的减值准备？ ？2004.1.22004.1.2，南方证券被行政接管，南方证券被行政接管案例：案例：资产减值准备资产减值准备计提与资产计价弹性计提与资产计价弹性现金不足：现金不足：企业最严重的财务危机。企业的流动现金不能太紧。一个小企
30、业要随时能拿100万；一个中企业要随时能拿1000万；一个大企业要随时能拿1个亿。交易性金融资产：交易性金融资产：是否可随时变现、亏损风险应收账款过多：应收账款过多：钱在客户那里存货过多：存货过多：钱压在商品里固定资产过多：固定资产过多：钱压在设备、厂房里计提的各种准备过低：计提的各种准备过低：资产虚估，风险准备不足资产项目关注的重点资产项目关注的重点 4.4.四个变量：增长、四个变量：增长、资产资产、盈利和现金流、盈利和现金流资产流流动性资产流流动性与与OPMOPM战略战略 经营周期：是从购买存货一直到收到现金的时间。经营周期：是从购买存货一直到收到现金的时间。 现金周期：是从对外支付现金一
31、直到收到现金的时间。现金周期：是从对外支付现金一直到收到现金的时间。 经营周期：是从购买存货一直到收到现金的时间。经营周期：是从购买存货一直到收到现金的时间。 现金周期：是从对外支付现金一直到收到现金的时间。现金周期：是从对外支付现金一直到收到现金的时间。购买存货购买存货销售存货销售存货存货期间存货期间应收账款期间应收账款期间应付账款期间应付账款期间现金周期现金周期支付现金支付现金收到现金收到现金经营周期经营周期现金周转天数现金周转天数营业周期营业周期 - 应付（预收）款周转天数应付（预收）款周转天数存货周转天数存货周转天数 应收款周转天数应收款周转天数 应付（预收）款周转天数应付（预收）款周
32、转天数现金净需求现金净需求存货存货 应收款应收款 应付（预收）款应付（预收）款资产流动性资产流动性现金周转期与商业运营资源挖掘现金周转期与商业运营资源挖掘资产流流动性资产流流动性与与OPMOPM战略战略资产流动性资产流动性现金周转期与商业运营资源挖掘现金周转期与商业运营资源挖掘（1）采购循环中：）采购循环中：OPM，用别人的水浇你的花园。自家的财，用别人的水浇你的花园。自家的财，别人的钱，别人的钱，OPM。在供应链中的优势，应付账款的讲解。在供应链中的优势，应付账款的讲解（2）无息的资本，银行借贷，付息，股权人的资本，给红利，）无息的资本，银行借贷，付息，股权人的资本，给红利，都是有息资本。都
33、是有息资本。应付账款变化的启示，保持常年、足额、稳定的应付账款。应应付账款变化的启示，保持常年、足额、稳定的应付账款。应付票据，银行借贷，现金采购，民间融资，月息付票据，银行借贷，现金采购，民间融资，月息5%（3）从高利贷角度谈，实业的空心化，没人愿意做实业，国）从高利贷角度谈，实业的空心化，没人愿意做实业，国家的危机，没人去做实业，这个世界就是泡沫，所有的股票都家的危机，没人去做实业，这个世界就是泡沫，所有的股票都是买未来，没有今天就没有未来。是买未来，没有今天就没有未来。 中国上市公司行业平均中国上市公司行业平均 现金周转期（天数）现金周转期（天数）4.4.四个变量：增长、四个变量：增长、
34、资产资产、盈利盈利和现金流和现金流现金净需求为负数意味着什么？思考思考衡量价值增加衡量价值增加衡量资源利用衡量资源利用4.4.四个变量：增长、四个变量：增长、资产资产、盈利盈利和现金流和现金流4.4.四个变量：增长、四个变量：增长、资产资产、盈利盈利和现金流和现金流（1 1）公司公司盈利模式盈利模式取决于领导者增加价值与使用资取决于领导者增加价值与使用资源的差异源的差异；（2 2）如果盈余差为正，企业价值增加多于资源使用，如果盈余差为正，企业价值增加多于资源使用，企业企业将基于内源发展将基于内源发展，整合外部资源，整合外部资源，促成企业的促成企业的长期发展长期发展；（3 3）如果盈余差为如果盈
35、余差为负负，企业只能依赖于，企业只能依赖于外部资源支外部资源支持，增加未来的不确定性。持，增加未来的不确定性。盈利能力与企业战略以微软为例盈利能力与企业战略以APPLEAPPLE为例思考：微软和苹果的战略有何不同？思考：微软和苹果的战略有何不同？盈利能力与企业战略以DellDell为例相关公司近相关公司近5 5年盈利能力数据（平均）年盈利能力数据（平均）思考：毛利率和研发费用率的利用价值何在？思考：毛利率和研发费用率的利用价值何在？相关公司近相关公司近5 5年盈利能力数据（平均）年盈利能力数据（平均）相关公司近相关公司近5 5年盈利能力数据（平均）年盈利能力数据（平均）经营活动现金流关注重点经
36、营活动现金流关注重点n经营活动现金流量的充足程度经营活动现金流量的充足程度p经营活动现金流入与流出的比较经营活动现金流入与流出的比较p正常情况下表现为现金净流入正常情况下表现为现金净流入4.4.四个变量：增长、四个变量：增长、资产资产、盈利盈利和和现金流现金流4.4.四个变量：增长、四个变量：增长、资产资产、盈利盈利和和现金流现金流（1 1）企业一定是现金为王。不是利润为王，做企业）企业一定是现金为王。不是利润为王，做企业做糟糕的是过量生产，因为只要你一过量生产，你的做糟糕的是过量生产，因为只要你一过量生产，你的企业就会钙化，因为你的现金流就会变成原材料、存企业就会钙化，因为你的现金流就会变成
37、原材料、存货等，在这个过程中，你一直都在创造收入、创造利货等，在这个过程中，你一直都在创造收入、创造利润，但是却在损失现金。润，但是却在损失现金。（2 2）最糟糕的境界就是，看着利润表上的利润含笑）最糟糕的境界就是，看着利润表上的利润含笑九泉。但是我们做企业的能够战略性亏损，但是没人九泉。但是我们做企业的能够战略性亏损，但是没人企业能够说它可以战略性地断流，那就是去死。企业能够说它可以战略性地断流，那就是去死。4.4.四个变量：增长、四个变量：增长、资产资产、盈利盈利和和现金流现金流n投资活动的现金流出与企业投资计划的吻合程度投资活动的现金流出与企业投资计划的吻合程度p投资活动流入现金的来源（
38、处置固定资产、出投资活动流入现金的来源（处置固定资产、出售股权等）售股权等）p投资活动是否有过热现象投资活动是否有过热现象p正常情况下表现为现金净流出正常情况下表现为现金净流出投资活动现金流关注重点投资活动现金流关注重点4.4.四个变量：增长、四个变量：增长、资产资产、盈利盈利和和现金流现金流4.4.四个变量：增长、四个变量：增长、资产资产、盈利盈利和和现金流现金流4.4.四个变量：增长、四个变量：增长、资产资产、盈利盈利和和现金流现金流（1 1）一定要把握你的速度，如果你的资金不够，就不要跑那）一定要把握你的速度，如果你的资金不够，就不要跑那么快。么快。（2 2）所以一个企业究竟能够跑多快，
39、不是董事长、总经理的）所以一个企业究竟能够跑多快，不是董事长、总经理的热情决定的，而是由企业的财务能力决定的。热情决定的，而是由企业的财务能力决定的。（3 3）没有财务能力就不要跑那么快，这个世界不是留给跑得）没有财务能力就不要跑那么快，这个世界不是留给跑得快的，而是留给跑得稳的。快的，而是留给跑得稳的。n筹资活动的现金流量与经营活动、投资活动现金流筹资活动的现金流量与经营活动、投资活动现金流量之和的适应程度量之和的适应程度p公司筹资能力及筹资方式公司筹资能力及筹资方式p筹资活动现金净流入能否满足经营活动、投资活动筹资活动现金净流入能否满足经营活动、投资活动的扩张的扩张p正常情况下表现为现金净
40、流入正常情况下表现为现金净流入4.4.四个变量：增长、四个变量：增长、资产资产、盈利盈利和和现金流现金流筹资活动现金流关注重点筹资活动现金流关注重点4.4.四个变量：增长、四个变量：增长、资产资产、盈利盈利和和现金流现金流案例：世纪星源的债务重组案例：世纪星源的债务重组 2002年年初，世纪星源欠银行的债务年年初，世纪星源欠银行的债务1.6亿无法亿无法偿还。公司和银行达成债务重组协议，用公司的在偿还。公司和银行达成债务重组协议，用公司的在建工程偿还所欠银行的债务。公司在建工程的账面建工程偿还所欠银行的债务。公司在建工程的账面价值为价值为3000万元，银行同意免掉剩余万元，银行同意免掉剩余1.3
41、亿元的债务，亿元的债务，世纪星源通过此次债务重组增加利润世纪星源通过此次债务重组增加利润1.3亿。亿。 世纪星源世纪星源2002年以在建工程抵债的债务重组年以在建工程抵债的债务重组案例：世纪星源的债务重组案例：世纪星源的债务重组案例：世纪星源的债务重组案例：世纪星源的债务重组 本来，如果只是通过在建工程偿债，这起债务重组也不会本来，如果只是通过在建工程偿债，这起债务重组也不会太引起人们的关注。更为离谱的是世纪星源事后又按照太引起人们的关注。更为离谱的是世纪星源事后又按照1.6亿亿元从银行将该在建工程购回。相当于将该在建工程到银行那里元从银行将该在建工程购回。相当于将该在建工程到银行那里来了一个
42、来了一个“一卖一买一卖一买” ” ，公司账面其实什么也没变，但是增，公司账面其实什么也没变，但是增加了加了1.3亿元的利润。世纪星源的这种会计处理在当时引起了亿元的利润。世纪星源的这种会计处理在当时引起了广泛的争议。广泛的争议。 这样利润丰厚的企业有现金吗？这样利润丰厚的企业有现金吗？ 美国美国GE公司在内部财务分析时采用的公式：公司在内部财务分析时采用的公式： 自由现金流自由现金流 FCF = 经营净现金流（经营净现金流（EBITDA）+ 营运资本节约营运资本节约 + 资资产剥离产生的现金产剥离产生的现金 - 研发投入研发投入- 必要资本支出必要资本支出自由现金流与企业资金链自由现金流与企业
43、资金链4.4.四个变量：增长、四个变量：增长、资产资产、盈利盈利和和现金流现金流 资金链资金链 = FCF 外部融资（含债务融资）外部融资（含债务融资） 自由现金流与企业资金链自由现金流与企业资金链4.4.四个变量：增长、四个变量：增长、资产资产、盈利盈利和和现金流现金流案例：李嘉诚的成功案例：李嘉诚的成功保持稳健的财务状况保持稳健的财务状况u1、较低的资产负债率、较低的资产负债率 ：u “长实长实”负债比率自负债比率自1997年一直下降，近年来维持年一直下降，近年来维持在较平稳的水平，介于在较平稳的水平，介于0.2与与0.3之间；之间；“和黄和黄”负债比率负债比率也一直维持在稳定的状态，介于
44、也一直维持在稳定的状态，介于0.4至至0.6之间；之间；u 2. 充裕的现金流充裕的现金流u 持有的现金量达两百亿美元，远远大于负债。这样，公持有的现金量达两百亿美元，远远大于负债。这样，公司管理时不会出现任何财政上的压力。而且一旦遇到令人振司管理时不会出现任何财政上的压力。而且一旦遇到令人振奋而有吸引力的投资机遇，即会采取行动。奋而有吸引力的投资机遇，即会采取行动。 集团现金流量分析集团现金流量分析 （ 亿元）亿元）5.5.适度负债：控制你发痒的手适度负债：控制你发痒的手没有借债的权力，但是有还债的义务没有借债的权力，但是有还债的义务第三节第三节 五大财务管理转型五大财务管理转型一是从保障型
45、财务到战略型财务一是从保障型财务到战略型财务三是从资产运营型财务到资本运营财务三是从资产运营型财务到资本运营财务二是从资金型管理到价值型财务二是从资金型管理到价值型财务五是从人治型财务到法制型的财务五是从人治型财务到法制型的财务四是从单一财务主体到复杂的财务主体四是从单一财务主体到复杂的财务主体 企业财务管理工作整体框架企业财务管理工作整体框架第一层次：财务人员财务会计与税务现金管理第二层次：财务经理财务财务分析资金运作第三层次：CEO和CFO财务内部控制与公司治理资本运作会计工作Accounting财务工作Finance财务管理工作（1）三个基本层次，六件基本工作。小会计多，大会计很难找。）
46、三个基本层次，六件基本工作。小会计多，大会计很难找。（2）两条线，会计是事后问题，财务是事前问题。会计和出纳，财务人员）两条线，会计是事后问题，财务是事前问题。会计和出纳，财务人员的财务。的财务。（3）关注细节的问题，会计问题要关注。浙江民营企业，开户银行，基本）关注细节的问题，会计问题要关注。浙江民营企业，开户银行，基本户，中国农业银行，新客户过来采购商品，开了一张工商的支票。老板很户，中国农业银行，新客户过来采购商品，开了一张工商的支票。老板很谨慎，担心是假票，拿到假票先到农行去进账，银行在进账单的回单上盖谨慎，担心是假票，拿到假票先到农行去进账，银行在进账单的回单上盖章，老板认为是真的，
47、于是让销售部们给客户开票，客户拿着发票到仓库章，老板认为是真的，于是让销售部们给客户开票，客户拿着发票到仓库提货，发票的税款抵扣联给了对方，记账联给了会计，记账单的回单拿回提货，发票的税款抵扣联给了对方，记账联给了会计，记账单的回单拿回来，两张原始凭证，会计就根据这张凭证编制了会计分录。来，两张原始凭证，会计就根据这张凭证编制了会计分录。 第四天，农行通知企业支票是假票。于是打官司。农行解释，虽然在进第四天，农行通知企业支票是假票。于是打官司。农行解释，虽然在进账单的回单上盖了章，但是财务人员要搞清楚的是，如果是收到的现金存账单的回单上盖了章，但是财务人员要搞清楚的是，如果是收到的现金存银行，
48、则盖得应该是现金收讫，如果是农行支票拿到农行进账，如果进账银行，则盖得应该是现金收讫，如果是农行支票拿到农行进账，如果进账了，则盖得应该是转讫章。如果是工行的支票，则盖的是受托抵运章。要了，则盖得应该是转讫章。如果是工行的支票，则盖的是受托抵运章。要到票据交换所去验证。会计连章子都没看清楚。当天或者第二天到票据交到票据交换所去验证。会计连章子都没看清楚。当天或者第二天到票据交换所去交换问题的解决。换所去交换问题的解决。现代企业财务管理组织设置现代企业财务管理组织设置董事会 CEO CFO 经营部门会计主管财务主管财务会计经理成本会计经理数据处理经理 税务经理 投资预算经理财务计划经理 现金经理
49、 信用经理 1.从保障型财务到战略型财务从保障型财务到战略型财务（1）供应链中的负债：应付账款、应付票据富士康的案例：关了一扇门，要开一个窗产品送到深圳仓库，向供应商收租金，从出库的时候认采购并确认账期；6个月的账期（大企业只赖账，不欠账）应收账款的保理融资银行参与的作用：三方受益从营运资本管理到营运资本战略（从营运资本管理到营运资本战略（OPM)预付账款融资为企业创造价值预付账款融资为企业创造价值2.从资金型管理到价值型财务从资金型管理到价值型财务（1）上海大众与）上海大众与4S店间的交易，店间的交易，4S店要先预付现金，才能店要先预付现金，才能拿到车；拿到车；（2）可以用票据，拿）可以用票
50、据，拿300万，开票保证金，银行开票万，开票保证金，银行开票1000万，万，由买方贴现付息；享受现金采购的折扣；由买方贴现付息；享受现金采购的折扣；车先发给仓库企业，只听银行指令，先发车先发给仓库企业，只听银行指令，先发300万的车；卖掉万的车；卖掉400万后，再存银行；再发万后，再存银行；再发400万的车，又卖掉万的车，又卖掉500万，反复。万，反复。（3）上海大众要承诺回购或者调剂。）上海大众要承诺回购或者调剂。票据利息太高，先给票据利息太高，先给300万，再给万，再给700万的流动贷款解决。万的流动贷款解决。3.从资产运营型财务到资本运营型财务从资产运营型财务到资本运营型财务星巴克的案例