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1、第八章第八章 内部长期投资内部长期投资投资投资第七章第七章 长期投资概论长期投资概论第九章第九章 对外长期投资对外长期投资第八章第八章 内部长期投资内部长期投资财务管理学第一节固定资产投资概述第一节固定资产投资概述第二节投资决策指标第二节投资决策指标第三节投资决策指标的应用第三节投资决策指标的应用第四节有风险情况的投资决策第四节有风险情况的投资决策第五节无形资产投资第五节无形资产投资教学内容教学内容主要内容主要内容：固定资产和无形资产的投资决策，决：固定资产和无形资产的投资决策，决策指标的计算及运用，有风险情况下的投资决策。策指标的计算及运用，有风险情况下的投资决策。重点及难点重点及难点：非贴
2、现现金流量指标和贴现现金流：非贴现现金流量指标和贴现现金流量指标的计算与运用，固定资产更新决策。量指标的计算与运用，固定资产更新决策。学习目有学习目有：全面掌握决策指标的计算及运用：全面掌握决策指标的计算及运用第一节固定资产投资概述第一节固定资产投资概述一、固定资产的种类一、固定资产的种类二、固定资产投资的分类二、固定资产投资的分类三、固定资产投资的特点三、固定资产投资的特点四、固定资产投资管理的程序四、固定资产投资管理的程序财务管理学一、固定资产的种类一、固定资产的种类经济经济用途用途生产用固定资产生产用固定资产销售用固定资产销售用固定资产科研开发用固定资产科研开发用固定资产生活福利用固定资
3、产生活福利用固定资产财务管理学所属所属关系关系自有固定资产自有固定资产融资租入固定资产融资租入固定资产使用使用情况情况使用中的固定资产使用中的固定资产未使用中的固定资产未使用中的固定资产不需用的固定资产不需用的固定资产二、固定资产投资的分类二、固定资产投资的分类1.1.按投资项目之间的关系进行分类按投资项目之间的关系进行分类 v相关性投资相关性投资v非相关性投资非相关性投资2.2.按决策的分析思路分类按决策的分析思路分类v采纳与否投资决策采纳与否投资决策 : : 决定是否投资于决定是否投资于某一项目某一项目的决策的决策 v互斥选择投资决策互斥选择投资决策 : : 在在两个或两个以上的项目两个或
4、两个以上的项目中，只能中，只能选择其中之一的决策选择其中之一的决策 三、固定资产投资的特点三、固定资产投资的特点v1 1、回收时间较长。、回收时间较长。v2 2、变现能力较差。、变现能力较差。v3 3、资金战胜数量相对稳定。、资金战胜数量相对稳定。v4 4、实物形态与价值形态可以分离。、实物形态与价值形态可以分离。v5 5、投资的次数相对较少。、投资的次数相对较少。第二节投资决策指标第二节投资决策指标一、现金流量一、现金流量二、非贴现现金流量二、非贴现现金流量三、贴现现金流量指标三、贴现现金流量指标营业现金流量营业现金流量= =销售收入销售收入- -付现成本付现成本：例如：例如：付现成本付现成
5、本= =成本成本- -折旧折旧付现成本指每年支付现金的成本，不需要每年付现成本指每年支付现金的成本，不需要每年支付现金的部分为非付现成本支付现金的部分为非付现成本( (折旧费折旧费) )净现金流量（净现金流量（ Net Cash Flow Net Cash Flow 缩写缩写为为 NCFNCF）的计算）的计算v营业现金流量营业现金流量= =销售收入销售收入-(-(成本成本- -折旧折旧) )v = =利润利润+ +折旧折旧每年净营业现金流量每年净营业现金流量= =利润利润+ +折旧折旧- -所得税所得税 = =净利净利+ +折旧折旧3 3终结现金流量终结现金流量 v1)收回的流动资金收回的流动
6、资金v 该生产设备出售该生产设备出售(报废报废)时，企业可以相应增时，企业可以相应增加流动资金。加流动资金。 v2)固定资产的残值收入或变现收入固定资产的残值收入或变现收入 v由于是当初购置该生产线引起的，应当作为由于是当初购置该生产线引起的，应当作为投资方案的一项现金流入。投资方案的一项现金流入。v3)停止使用的土地变价收入停止使用的土地变价收入 年付现成本年付现成本 第一年第一年 2000 30002000 3000200020002000200020002000200020002.甲方案营业现金流量甲方案营业现金流量 单位：元单位：元2.乙方案营业现金流量乙方案营业现金流量 单位：元单位
7、：元单位：元单位：元财务管理学1 1、确定原则：、确定原则： 确定投资方案的相关现金流量，应遵循确定投资方案的相关现金流量，应遵循的最基本的原则：只有增量现金流量才是的最基本的原则：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。与项目相关的现金流量。 增量现金流量：指接受或拒绝某个投资增量现金流量：指接受或拒绝某个投资方案后，企业总现金流量因此发生变化。方案后，企业总现金流量因此发生变化。（三）需要注意的事项（三）需要注意的事项财务管理学2 2、相关概念：、相关概念：1)1)区分相关成本和非相关成本区分相关成本和非相关成本 相关成本：与特定决策有关的，在分析相关成本：与特定决策有关的，在分析评价时
8、必须加以考虑的成本。评价时必须加以考虑的成本。( (未来成本、未来成本、机会成本等机会成本等) ) 非相关成本：与特定决策无关的，在分析非相关成本：与特定决策无关的，在分析评价时不必加以考虑的成本。评价时不必加以考虑的成本。( (过去成本、过去成本、账面成本等账面成本等) ) 例：某企业于例：某企业于1999年曾经打算新建一年曾经打算新建一个车间，支付咨询费个车间，支付咨询费5万元。后来由于万元。后来由于该公司有更好的投资机会，该项目被该公司有更好的投资机会，该项目被搁置下来，咨询费已入账。搁置下来，咨询费已入账。02年旧事年旧事重提，问在进行投资分析时，这笔咨重提，问在进行投资分析时，这笔咨
9、询费是否仍是相关成本？询费是否仍是相关成本？财务管理学2)2)不要忽视机会成本不要忽视机会成本： 机会成本：在投资决策中，如果选择了机会成本：在投资决策中，如果选择了某一投资项目，就会放弃其他投资项目，某一投资项目，就会放弃其他投资项目，其他投资机会可能取行的收益就是本项目其他投资机会可能取行的收益就是本项目的机会成本。的机会成本。 例：上述公司新建车间，需要使用公司拥例：上述公司新建车间，需要使用公司拥有的一块土地，该土地账面价值为有的一块土地，该土地账面价值为20万元，万元，现在出售可得现在出售可得15万元，问此土地的成本是万元，问此土地的成本是否应该考虑在内？如果考虑机会成本又是否应该考
10、虑在内？如果考虑机会成本又是多少？多少？财务管理学3)要考虑投资方案对公司其他部门的影响要考虑投资方案对公司其他部门的影响 例：新建车间生产的产品上市后，原例：新建车间生产的产品上市后，原有其他产品的销路可能减少，公司在进有其他产品的销路可能减少，公司在进行投资分析时，不应将新车间的销售收行投资分析时，不应将新车间的销售收入作为增量收入来处理，而应扣除其他入作为增量收入来处理，而应扣除其他部门因此减少的销售收入。部门因此减少的销售收入。财务管理学4）对净营运资金的影响）对净营运资金的影响净营运资金指增加的流动资产与增加净营运资金指增加的流动资产与增加的流动负债之差额。的流动负债之差额。通常，在
11、进行投资分析时，假设开始时通常，在进行投资分析时，假设开始时筹措的净营运资金在项目结束时收回。筹措的净营运资金在项目结束时收回。例例P248（四）使用现金流量的原因（四）使用现金流量的原因二、非贴现现金流量二、非贴现现金流量（一）投资回收期（一）投资回收期（二）平均报酬率（二）平均报酬率财务管理学（一）投资回收期（一）投资回收期1、概念：投资引起的现金流入累计到、概念：投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。与投资额相等所需要的时间。公式：公式：(1)、在原始投资一次支出，每、在原始投资一次支出，每年现金净流量相等时。年现金净流量相等时。财务管理学回收期回收期原始投资额原始投资额每年
12、现金净流量每年现金净流量例：例：P251的甲方案的甲方案回收期回收期10000/32003.125（年）（年）财务管理学(2)、每年现金流量不等或原始投资、每年现金流量不等或原始投资是分几年投入的是分几年投入的n为回收期财务管理学财务管理学乙方案现金净流量回收额未回收额原始投资第1年第2年第3年第4年第5年回收期41240/78404.16380011200356035607640332033204320308030801240784012403800（15000）02投资回收期法的优缺点v优点：计算简便，并且容易为决策人所正确优点：计算简便，并且容易为决策人所正确理解。理解。v缺点：缺点：1
13、）没有考虑时间价值）没有考虑时间价值例例v2）没有考虑回收期后的收益）没有考虑回收期后的收益例例v3）没有测度项目盈利性，不利于说明）没有测度项目盈利性，不利于说明问题。问题。财务管理学单位单位:万元万元项目项目A方案方案B方案方案投资额投资额5050现金流量现金流量第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年第第5年年 2.55101517.5 17.5151052.5回收期回收期5年年5年年A、B方案的选择方案的选择财务管理学项目第0年第1年 第2年第3年第4年第5年A方案现金流量（10000）40006000400040004000B方案现金流量（10000）4000600060006000
14、6000概念：投资项目寿命周期内平均的年投概念：投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率。资报酬率。公式：公式：平均报酬率平均报酬率平均现金流量平均现金流量初始投资额初始投资额(二)平均报酬率(average rate of return缩写为ARR)财务管理学例：例：P250甲、乙方案甲、乙方案甲方案：平均报酬率甲方案：平均报酬率3200/1000032%乙方案：平均报酬率乙方案：平均报酬率（38003560332030807840）/51500028.8%(二)平均报酬率 三、贴现现金流量指标 贴现现金流量指标是指贴现现金流量指标是指考虑了资金时间考虑了资金时间价值价值的指标。的指标。 净现值
15、法净现值法获利指数（现值指数法）获利指数（现值指数法）内部报酬率法内部报酬率法 三、贴现现金流量指标(一)净现值(net present value缩写为NPV) CkNCFkNCFkNCFNPVnn )1(.)1()1(2211CkNCFNPVnttt 1)1(或或财务管理学分析：分析：1）当）当NPV0时，说明该投资时，说明该投资项目的报酬率大于预定贴现项目的报酬率大于预定贴现k。2）当）当NPV0时，说明该投资时，说明该投资项目的报酬率小于预定贴现项目的报酬率小于预定贴现k。3）当）当NPV0时，说明该投资时，说明该投资项目的报酬率等于预定贴现项目的报酬率等于预定贴现k。例题：甲方案：例
16、题：甲方案：NPV=NCF*PVIFAk,n 10000=3200*PVIFA10%,5- 10000=2131(元元)乙方案：乙方案：财务管理学年度年度各年的各年的NCF现值系数现值系数现值现值1380023560333204308057840 甲、乙两项投资的净现值均为正数，说甲、乙两项投资的净现值均为正数，说明其报酬超过明其报酬超过10%。0.9090.8260.7510.6830.62134542941249321044869未来报酬的总现值未来报酬的总现值15861减：初始投资减：初始投资15000净现值净现值861l净现值法的决策规则净现值法的决策规则 v独立决策独立决策净现值为正
17、者则采纳净现值为正者则采纳净现值为负者不采纳净现值为负者不采纳v互斥决策互斥决策应选用净现值是正值中的最大者。应选用净现值是正值中的最大者。财务管理学优点：考虑了时间价值，能反映各投资优点：考虑了时间价值，能反映各投资 方案的净收益，适应用互斥的选择。方案的净收益，适应用互斥的选择。缺点：不能揭示各个投资方案本身右缺点：不能揭示各个投资方案本身右能达到的实际报酬率。能达到的实际报酬率。净现值法的优缺点净现值法的优缺点运用净现值法的主要问题运用净现值法的主要问题：如何确定贴现率资金成本（较困难）如何确定贴现率资金成本（较困难）企业要求的最低资金利润率企业要求的最低资金利润率财务管理学（二）获利指
18、数（现值指数法）（二）获利指数（现值指数法）概念：投资项目未来报酬的总现值与概念：投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。初始投资额的现值之比。公式：公式：分析分析：当：当PI1说明投资报酬超过预定的贴现说明投资报酬超过预定的贴现率率当当PI1说明投资报酬没达到预定的贴说明投资报酬没达到预定的贴现率现率当当PI1说明投资报酬等于预定的贴现说明投资报酬等于预定的贴现率率财务管理学例题例题P250甲、乙方案甲、乙方案甲方案：甲方案：PI3200 PVIFA10%,5 10000 1.21乙方案：乙方案：PI15861150001.06获利指数法的优缺点：获利指数法的优缺点：优点：考虑了时间
19、价值，能够真实地反优点：考虑了时间价值，能够真实地反映投资项目的盈亏程度。映投资项目的盈亏程度。缺点：这一概念不便于理解。缺点：这一概念不便于理解。(三)内部报酬率(internal rate of return缩写为IRR) 内部报酬率是指使投资项目的内部报酬率是指使投资项目的净现值等于零的贴现率净现值等于零的贴现率。 0)1(.)1()1(2211 CrNCFrNCFrNCFnn0)1(1 CrNCFnttt、计算过程、计算过程（1）如果每年的）如果每年的NCF相等。相等。NCF PVIFAi,n C0 PVIFAi,n C/NCF例方案甲：例方案甲： PVIFAi,5 10000/320
20、03.125然后利用内插法求然后利用内插法求i. i=18.03%财务管理学（2）每年的）每年的NCF不相等。不相等。第一步，先预估一个贴现率，计算出净现值。第一步，先预估一个贴现率，计算出净现值。如如NPV0，提高贴现率再进行测算。，提高贴现率再进行测算。如如NPV0，降低贴现率再进行测算。，降低贴现率再进行测算。找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。贴现率。第二步，用内插法求实际的内部报酬率。第二步，用内插法求实际的内部报酬率。乙方案：乙方案：年年度度NCFt10%11%12%系数系数现值现值系数系数现值现值系数系数现值现值01500015
21、0001500015000138000.90934540.90134240.8933393235600.82629410.81228910.7972837333200.75124930.73124270.7122364430800.68321040.65920300.6361959578400.62148690.59346490.5674445NPV8614212财务管理学利用内插法：利用内插法：（4212）/(11%-12%)=(421-0)/(11%-i) i=11.995%优 点v考虑了资金的时间价值v反映了投资项目的真实报酬率 缺 点v内含报酬率法的计算过程比较复杂3内部报酬率法的优缺
22、点内部报酬率法的优缺点2内部报酬率法的决策规则内部报酬率法的决策规则 v独立决策内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳；反之，则拒绝。v互斥决策选用内部报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。 财务管理学（一）各种指标在投资决策中应用的变化趋势（一）各种指标在投资决策中应用的变化趋势1 1、2020世纪世纪5050年代的情况。据调查几乎全部使用投年代的情况。据调查几乎全部使用投资回收期等非贴现现金流量指标。资回收期等非贴现现金流量指标。2 2、2020世纪六七十年代的情况。运用贴现现金流量世纪六七十年代的情况。运用贴现现金流量指标的比重逐渐增加，非贴现现金流量指标的指标的比
23、重逐渐增加，非贴现现金流量指标的比重逐渐减少。比重逐渐减少。3 3、2020世纪世纪8080年代的情况。贴现现金流量指标的占年代的情况。贴现现金流量指标的占主导地位。主导地位。四、投资决策指标的比较四、投资决策指标的比较（二）（二）.贴现现金流量指标广泛应用的原因贴现现金流量指标广泛应用的原因v考虑了资金的时间价值考虑了资金的时间价值v以企业的资本成本或必要报酬率为投资取以企业的资本成本或必要报酬率为投资取舍依据舍依据,符合客观实际符合客观实际 财务管理学（三）贴现现金流量指标的比较（三）贴现现金流量指标的比较1、净现值和内部报酬率的比较。、净现值和内部报酬率的比较。这两方法在多数情况结论一致
24、，以下两种情况会这两方法在多数情况结论一致，以下两种情况会产生差异：产生差异：1）初始投资不一致。）初始投资不一致。 2）现金流入时间不一致。）现金流入时间不一致。2、净现值和获利指数的比较。、净现值和获利指数的比较。当初始投资不同时，净现值和获利指数才不一致。当初始投资不同时，净现值和获利指数才不一致。（四）贴现现金流量指标的比较（四）贴现现金流量指标的比较结果结果 在无资本限量的情况下，利用净现值法在无资本限量的情况下，利用净现值法在所有的投资评价中都能做出正确的决策。在所有的投资评价中都能做出正确的决策。因此，在这三种评价方法中，因此，在这三种评价方法中，净现值法是最净现值法是最好的评价
25、方法好的评价方法。 财务管理学练习：某企业投资一项固定资产项目，建设期需要3年，并需要于每年年初投入资金各1000000元，该固定资产估计可使用10年，报废时无残值，该固定资产采用直线法计提折旧。项目于第四年投产后，每年的营业收入为8500000元，付现成本为7900000元。所得税率为40%，企业要求的最低投资报酬率为10%。（1）计算该项目各年的现金净流量；（2）计算该项目的静态投资回收期；（3）计算该项目的获利指数；（4）计算该项目的净现值；（5）计算该项目的内含报酬率。第三节投资决策指标的应用第三节投资决策指标的应用财务管理学投资决策指标的应用投资决策指标的应用一、固定资产更新决策一、
26、固定资产更新决策二、资本限量决策二、资本限量决策财务管理学一、固定资产更新决策一、固定资产更新决策（一）更新决策的现金流量分析（一）更新决策的现金流量分析更新决策研究更新决策研究：1.是否更新是否更新 2.用什么资产来更新用什么资产来更新假设条件假设条件： 1.不影响生产规模；不影响生产规模； 2.无现金流入量（少量残值变价收入属于支无现金流入量（少量残值变价收入属于支出的抵减）出的抵减）唯一的普遍的分析方法是比较继续使用和唯一的普遍的分析方法是比较继续使用和更新的年成本，而不考虑利润、收入。更新的年成本，而不考虑利润、收入。例例1. 假设某企业要求的最低报酬率为假设某企业要求的最低报酬率为1
27、5%旧设备旧设备新设备新设备原值原值22002400预计使用年限预计使用年限1010已经使用年限已经使用年限40最终残值最终残值200300变现价值变现价值6002400年运行成本年运行成本700400复习例例10某公司拟购置一项设备，目前有某公司拟购置一项设备，目前有A、B两种可使节选择。两种可使节选择。A设备的价格比设备的价格比B设备高设备高50000元，但每年可节约维修费元，但每年可节约维修费10000元。假设元。假设A设备设备的经济寿命为的经济寿命为6年，利率为年，利率为8%，问该公司应选择，问该公司应选择哪一种设备？哪一种设备？答案：PVA6 A PVIFA8%,6 100004.6
28、23462350000应选择B设备财务管理学分析：分析：1、由于没有适当的现金流入，无、由于没有适当的现金流入，无论哪个方案都不能计算其净现值和内含论哪个方案都不能计算其净现值和内含报酬率。报酬率。2、由于使用年限不同，也不能比、由于使用年限不同，也不能比较总成本较总成本 3、能否使用差额分析法来判断。、能否使用差额分析法来判断。两个方案投资相差两个方案投资相差1800（2400600），作），作为更新的现金流出；每年运行成本相差为更新的现金流出；每年运行成本相差300（700400）为更新设备带来的成本节约）为更新设备带来的成本节约视同现金流入。视同现金流入。财务管理学适用条件适用条件：旧设
29、备继续使用年限与新：旧设备继续使用年限与新设备使用年限设备使用年限不同不同方法方法：取：取年平均成本最低年平均成本最低的方案的方案(二）固定资产的平均成本二）固定资产的平均成本 概念：是指该资产引起的现金流出的概念：是指该资产引起的现金流出的 年平均值。年平均值。 1.不考虑货币的时间价值不考虑货币的时间价值. 它是未来使用年限内的现金流出总额与它是未来使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值使用年限的比值。财务管理学如例如例1资料，资料， 旧设备平均年成本旧设备平均年成本=(600+7006-200)/6 =767（元）（元） 新设备平均年成本新设备平均年成本=（2400+400*10-30
30、0）/10 =610（元）（元）2.考虑货币的时间价值考虑货币的时间价值. 它是未来使用年限内现金流出总现值与它是未来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值。年金现值系数的比值。 有三种计算方法：有三种计算方法：财务管理学（1）计算现金流出的总现值，然后分摊给每一）计算现金流出的总现值，然后分摊给每一年。年。旧设备旧设备: 年平均成本年平均成本600+700*PVIFA15%,6-200*PVIF15%,6 PVIFA15%,6836（元）（元）新设备：新设备：年平均成本年平均成本2400+400*PVIFA15%,10-300*PVIF15%,10 PVIFA15%,10863（元）（
31、元）财务管理学（2）由于各年已有相等的运行成本，只要将原始）由于各年已有相等的运行成本，只要将原始投资和残值摊销到每年，然后求和，也可得每年投资和残值摊销到每年，然后求和，也可得每年平平均的现金流出量。均的现金流出量。平均年成本平均年成本=投资摊销投资摊销+运行成本运行成本-残值摊销残值摊销财务管理学年平均成本2400/PVIFA15%,10+400-300/FVIFA15%,10 =478.18+400-14.78=863(元)旧设备：旧设备：平均年成本平均年成本600/PVIFA15%,6+700-200/FVIFA15%,6 =158.56+700-22.85=836(元元)新设备：新设
32、备：（3）将残值在原投资中扣除，视同每年承担）将残值在原投资中扣除，视同每年承担相应的利息，然后与净投资摊销及年运行成本相应的利息，然后与净投资摊销及年运行成本总计，求出每年的平均成本。总计，求出每年的平均成本。旧设备：旧设备：(600-200)/PVIFA15%,6+700+200*15% =836(元元)新设备：新设备：(2400-300)/PVIFA15%,10+400+300*15% =863(元元)财务管理学注意：平均年成本法将继续使用旧设备注意：平均年成本法将继续使用旧设备与购置新设备看成两个互斥方案。（因与购置新设备看成两个互斥方案。（因此，旧设备变现值不作新的现金流入）此，旧设
33、备变现值不作新的现金流入）二二.所得税与折旧对投资的影响所得税与折旧对投资的影响（一）税后成本和税后收入（一）税后成本和税后收入税后成本税后成本=付现成本付现成本*（1-税率）税率）税后收入税后收入=收入金额收入金额*（1-税率）税率）（二）折旧的抵税作用（税收挡板）（二）折旧的抵税作用（税收挡板）税负减少额税负减少额=折旧额折旧额*税率税率财务管理学（三）税后现金流量（三）税后现金流量1.根据定义根据定义 营业现金流量营业现金流量=营业收入营业收入-付现成本付现成本-所得税所得税2.根据年末营业结果根据年末营业结果 营业现金流量营业现金流量=税后利润税后利润+折旧折旧3.根据所得税对收入和折
34、旧的影响根据所得税对收入和折旧的影响 营业现金流量营业现金流量=收入（收入（1-税率）税率）-付现成本付现成本（1-税率）税率）+折旧折旧*税率税率财务管理学例：某公司有一台设备，购于例：某公司有一台设备，购于3年前，年前，现在考虑是否需要更新，假设两台设备现在考虑是否需要更新，假设两台设备的生产能力相同，并且未来可使用年限的生产能力相同，并且未来可使用年限相同。该公司所得税率为相同。该公司所得税率为40%，其他资，其他资料见下表。料见下表。项目项目旧设备旧设备新设备新设备原价原价6000050000税法规定残值（税法规定残值（10%）60005000税法规定使用年限税法规定使用年限64已用年
35、限已用年限30尚可使用年限尚可使用年限44每年操作成本每年操作成本86005000两年后大修成本两年后大修成本28000最终报废残值最终报废残值700010000目前变现价值目前变现价值10000每年折旧额每年折旧额（直线法）（直线法）（年（年数总和法）数总和法）第一年第一年900018000第二年第二年900013500第三年第三年90009000第四年第四年04500项目项目现金流量现金流量年年次次系数系数10%现值现值继续用旧设备：继续用旧设备：旧设备变现价值旧设备变现价值(10000)01（10000）旧设备变现损失减旧设备变现损失减税税(10000-33000) 0.4=(9200)
36、01（9200）每年付现操作成本每年付现操作成本8600(1-0.4)=(5160)143.170 （16357.2）每年折旧抵税每年折旧抵税90000.4=3600132.4878953.2两年后大修成本两年后大修成本28000(1-0.4)=(16800)20.826 （13876.8）残值变现收入残值变现收入700040.6834781残值变现净收入残值变现净收入(7000-6000) 0.4=(400)40.683（273.2）纳税纳税合计合计（35973）项目项目现金流量现金流量(年年次次)系数系数（10%）现值现值更换新设备：更换新设备：设备投资设备投资（50000)01(5000
37、0)每年付现操作成本每年付现操作成本5000(1-.04)=(3000)143.170（9.510）每年折旧抵税每年折旧抵税第一年第一年180000.4=720010.9096544.8第二年第二年135000.4=540020.8264460.4第三年第三年90000.4=360030.7512703.6第四年第四年4500 0.4=180040.6831229.4残值净收入残值净收入1000040.6836830残值净收入纳税残值净收入纳税(10000-5000) 0.4=(2000)40.683(1366)合计合计(39107.80)财务管理学财务管理学二、资本限量决策二、资本限量决策（
38、一）使用获利指数法的步骤1、计算所有项目的获利指数2、接受PI1的项目。3、如果资金不能满足所有PI1的项目，那么就对第二步修改。4、接受加权平均利润最大的一组项目。v（二）使用净现值法1、计算出所有项目的净现值，并列出项目的初始投资。2、接受NPV0的项目。3、如果资金不能满足所有NPV0的项目，那么就对第二步修改。4、接受净现值的合计数最大的组合。例：假设派克公司有五个可供选择的项目A1、B1、B2、C1、C2，其中B1和B2，C1和C2是互斥项目，派克公司的最大限量资本是400000元。资料如下表：投资项目初始投资获得指数净现值A11200001.5667000B11500001.537
39、9500B23000001.37111000C11250001.1721000C21000001.1818000项目组合初始投资加权平均IP净现值合计A1B1C13950001.420167500A1B1C23750001.412164700A1B12700001.367146500A1C12450001.22188000A1C22200001.21385000B1C12750001.252100000B2C24000001.322129000应该选应该选A1B1C1A1B1C1财务管理学三、投资开发时机决策三、投资开发时机决策决策的基本规则：寻求使净现值最大的方案。决策的基本规则：寻求使净现
40、值最大的方案。把早晚开发所获得的净现值换算为早期开发的把早晚开发所获得的净现值换算为早期开发的第第1年初时的现值。年初时的现值。例大发公司矿藏开发时机选择投资与回收收入与成本固定资产投资 80万元年产销量2000吨营运资金垫支 10万元现在开发单价/吨0.1万元固定资产残值 06年后开发单价/吨0.13万元建设期1年所得税率40资本成本10付现成本60万元现在开发净现值现在开发净现值项目012-56固定资产投资（80）营运资金垫支（10）营业现金流量09090营运资金回收10现金流量（90）090100净现值226万元6年后开发的净现值项目012-56固定资产投资（80）营运资金垫支（10）营
41、业现金流量0126126营运资金回收10现金流量（90）0126136净现值197万元v四、投资期决策四、投资期决策v投资期：从开始投资至投资结束投入生产投资期：从开始投资至投资结束投入生产所需要的时间。所需要的时间。 方法：差量分析法和净现值法方法：差量分析法和净现值法例题例题P269财务管理学五、项目寿命不等的投资决策五、项目寿命不等的投资决策分析方法最小公倍寿命法和年均净现值法分析方法最小公倍寿命法和年均净现值法例 大卫公司要在两个投资项目中选取一个。初始投资每年净现金流量使用寿命A方案160000800003B方案210000640006最小公倍寿命项目0123456第0年-16000
42、08000080000 80000第3年-160000 800008000080000合并-1600008000080000 -80000800008000080000净现金流量的计算净现金流量的计算A方案： 32288B方案： 25840第八章第八章 内部长期投资内部长期投资CkNCFkNCFkNCFNPVnn )1(.)1()1(2211CkNCFNPVnttt 1)1(或或一、按风险调整贴现率法一、按风险调整贴现率法v（二）按投资项目的风险等级来调整贴现率（二）按投资项目的风险等级来调整贴现率v（三）用风险报酬率模型来调整贴现率（三）用风险报酬率模型来调整贴现率)(FmjFjRRRK v
43、（一）用资本资产定价模型来调整贴现率（一）用资本资产定价模型来调整贴现率iiiVbRK 按风险调整贴现率法的优缺点按风险调整贴现率法的优缺点v优点:对风险大的项目采用较高的贴现率，对风险小的项目采用较低的贴现率，简单明了，便于理解。 v缺点:v时间价值和风险价值混在一起，人为地假定风险一年比一年大，存在不合理因素。 财务管理学先按风险调整现金流量，使各年的现金流量风险先按风险调整现金流量，使各年的现金流量风险相当，然后进行长期投资决策的评价方法。相当，然后进行长期投资决策的评价方法。二、按风险调整现金流量法二、按风险调整现金流量法利用约当系数来调整各年现金流量风险利用约当系数来调整各年现金流量
44、风险约当系数：肯定的现金流量对与之相当的、不肯定的约当系数：肯定的现金流量对与之相当的、不肯定的现金流量的比值。现金流量的比值。确定当量法的优缺点确定当量法的优缺点v优点:克服了调整贴现率法夸大远期风险的缺点v缺点:如何准确、合理地确定约当系数十分困难 第八章第八章 内部长期投资内部长期投资财务管理学二、各种主要无形资产二、各种主要无形资产三、无形资产的分类三、无形资产的分类四、无形资产投资决策四、无形资产投资决策例例P279一、无形资产的特点一、无形资产的特点财务管理学某企业拟更新原设备，新旧设备的详某企业拟更新原设备，新旧设备的详细资料如下表：单价：元细资料如下表：单价：元已知所得税率为已
45、知所得税率为40%，请分析一下该企，请分析一下该企业应否更新。（假设企业最低报酬率为业应否更新。（假设企业最低报酬率为10%）习 题财务管理学项目项目旧旧新新原价原价6000080000税法规定残值税法规定残值60008000规定使用年数规定使用年数64已使用年数已使用年数30尚可使用年数尚可使用年数34每年操作成本每年操作成本70005000最终报废残值最终报废残值80007000现行市价现行市价200000每年折旧每年折旧900018000练习题答案练习题答案：不应更新。：不应更新。计算见下表：计算见下表：两设备剩余使用年限不同，应采用年平均成本两设备剩余使用年限不同，应采用年平均成本法。
46、法。旧设备年平均成本旧设备年平均成本21285/2.4878558.50（元）（元）新设备年平均成本新设备年平均成本61905/3.170=19528.4(元元)财务管理学项目项目现金流量现金流量时间时间(年次年次)系数系数(10%)现值现值继续用旧设备：继续用旧设备：旧设备变现价值旧设备变现价值(2000)01.000（20000）旧设备变现损失减税旧设备变现损失减税(2000-33000) 0.4=(9200)01.000（5200）每年操作成本每年操作成本7000(1-0.4)=(4200)132.487（10445.4）折旧抵税折旧抵税90000.4=3600132.4878953.2残值变现收入残值变现收入800030.7516008残值变现净收入纳税残值变现净收入纳税（6000-8000） 0.4（800）30.751（600.8）合计合计（21285）更新设备：更新设备：设备投资设备投资（8000）01.000（8000）每年付现操作成本纳税每年付现操作成本纳税折旧抵税折旧抵税5000(1-0.4)=(3000)143.170(9510)殘值收入殘值收入700040.6834781合计合计(61905)