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1、财务管理原理财务管理原理主讲教师：主讲教师：授课时间：授课时间：引子n资本在企业层面的优化配置离不开资本市场n财务管理n是为了解决企业如何根据资本市场的游戏规则强化自身管理从而持续提升自己在资本市场上的融资能力这一根本问题n财务管理原理的核心内容n正确地揭示资本市场的游戏规则，并把这一系列游戏规则嵌入企业日常管理活动中，使企业具有越来越强的获取和利用资本的能力财务管理原理内容概览n第一章-对财务管理的基本内容及主要原则作了概括介绍n第二章至第五章-分别从资本计量、配置、结构和流转四个方面系统地介绍了资本市场配置资源的基本原理，构成了现代财务管理赖以运作的理论依据n第六章-战略性财务管理，介绍如
2、何把资本市场游戏规则导入公司战略管理中，使财务融入企业发展的统一规划中n第七章-财务业务管理，说明在筹资、投资等日常财务管理中如何遵循贯彻资本市场的游戏规则，组织业务，协调关系，服务于企业规范运作n第八章-财务行为管理，侧重介绍资本市场游戏规则如何影响企业财务活动各层面主体所具有的一些普遍行为特征，为提高财务管理的效率和质量提供方法论方面的指导第一章 财务管理总论n本章学习目标n1、掌握财务管理的基本领域；n2、理解财务管理的历史演进过程；n3、掌握财务管理的目标；n4、了解财务管理的内部和外部环境；n5、弄清财务管理主体和客体；n6、理解财务管理的基本环节；n7、分析现金的基本流转规律。本章
3、内容结构图表财务管理的基本领域 n总括地看，财务大致上可以分为三大领域n宏观范围的货币资源的流通调节，形成金融机构与市场n中观领域，货币资源所有者对具体用途的理性及现实选择，导致货币性资源在各具体单位间的不断再配置，形成投资学科n微观领域，具体单位对自己经营所需货币资源的筹措以及筹措能力的不断提升，形成了单位财务管理活动，简称企业理财 财务管理的历史演进 n西方企业财务管理实务的发展历程 n外部融资阶段- 20世纪30年代经济危机之前，关注资产负债表右侧 n财务控制阶段20世纪30年代经济危机之后，关注资产负债表左侧 n财务决策阶段-自本世纪50年代末期以来 n西方财务学的历史演进n传统财务管
4、理学 n现代财务学的出现 n现代财务管理学的形成n现代财务学的发展 n新中国企业财务的历史发展n苏联模式影响阶段 n财务管理研究发展停滞阶段n财务管理的理论和实务的飞速发展阶段财务管理目标 n财务管理的目标与企业目标的关系 n企业的目标-生存、发展和获利，其中获利最大化应该是企业的终极目标 n财务管理目标与企业目标的一致性和独立性n财务管理目标的各种观点及其比较 n利润最大化n股东财富最大化n企业价值最大化财务管理要素n财务管理的主体n不独立的财务机构n半独立的财务机构nCFOn财务管理的客体n从单一组织到多元化组织n从单个地点到跨国经营n从单一货币到多种货币n财务管理的环节n财务战略n运营管
5、理n行为管理财务管理环境n内部环境n企业的组织形式n独资企业n合伙企业n公司制企业 n企业治理结构n股东大会n董事会n监事会和n高层经理人员 财务管理环境n经济环境n国家宏观经济的运行状况n宏观经济政策 n法律环境n企业组织法规n税务法规n财务法规 n金融环境n金融市场n金融机构 n利息率n信息透明度现金流转的规律n现金流转的概念和分类n现金的短期流转n现金的长期流转 n现金流转的平衡性n财务收支的平衡n数量平衡n时间平衡n币种平衡n财务关系的平衡n与投资者 n与债权人n与政府n与职工第二章第二章 价值原理价值原理n本章学习目标n1、理解资金时间价值的本质；n2、学会计算复利的终值和现值；n3
6、、学会计算各种年金的终值和现值；n4、掌握资金时间价值原理的应用；n5、理解资金风险价值的含义；n6、掌握单项资产风险和报酬的度量方法；n7、掌握组合资产风险和报酬的度量方法；n8、利用投资组合原理，构建投资组合；n9、掌握CAPM模型，理解指数的含义。本章内容结构图表资金时间价值资金时间价值n资金时间价值的本质及其表达方式资金时间价值的本质及其表达方式n资金时间价值的本质资金时间价值的本质n资金时间价值的计量资金时间价值的计量-必须已知：必须已知：n单位时间内的利率单位时间内的利率In债务时间区间债务时间区间tn借出的本金借出的本金P资金的单利计算 n单利利息的计算n设利息为I，则单利利息：
7、nIPitn单利终值的计算n单利终值的计算公式为：nS=PPit=P（1it）n单利现值的计算n单利现值的计算公式为：nP=SI=SSit= S（1it）资金的复利计算n复利终值的计算n（21）式称为终值系数，它只与利率及计息年限有关。利率越高，终值越大。在利率为正的情况下，时间越长，终值越大。 资金的复利计算n复利现值的计算n（23）式称为折现系数，或现值系数，它也只与利率及计息年限有关。利率越高，现值越小。在利率为正的情况下，时间越长，现值越小。资金的复利计算n名义利率与实际利率n当利息在一年内要复利几次时，给出的年利率称名义利率n实际年利率和名义利率之间的关系nr 名义利率nM每年复利次
8、数ni 实际利率建立在时间价值基础上的企业资金运动表现为一个现金流 n现金流分析与现金流时间轴图n为了研究处于不同时点货币收支的时间价值，产生了现金流分析方法n现金流时间轴图是现金流分析方法的重要工具 四种最基本的现金流n第一种，现在值P（PV） 四种最基本的现金流n第二种，将来值F四种最基本的现金流n第三种，等年值A四种最基本的现金流n第四种，递增年值G年金计算年金计算n普通年金的终值计算n（25）式称为普通年金终值系数，也只与i和n有关 年金计算年金计算n普通年金的现值计算n（26）式称为普通年金现值系数，也只与i和n有关 其他年金的终值和现值计算其他年金的终值和现值计算n递延年金n计算方
9、法和普通年金类似 n永续年金n没有停止的时间，没有终值 n现值可以通过普通年金现值的计算公式导出 nPAIn现金流具有固定增长率(g)的永续年金现值giaiaPtt12)1(资金时间价值的应用 n年金折现原理的应用-企业还债方式优选 n到债务期限时本利和整付n每年付利息，债务到期时付本金n在债务期间，每年偿还一定百分数本金n在债务期间均匀偿还本金和利息资金时间价值的应用n等值原理的应用-现金流分析n求等值现金流 n求终值、现值和年金数量n计算利率和还款年限与金额n综合应用资金风险价值 n资金风险价值的含义及其与时间价值的关系资金风险价值的含义及其与时间价值的关系 n资金的风险价值衡量的是货币资
10、金在不确定环境下对不确定性的一个补偿 n与风险价值既有联系又有区别n区别表现在：时间价值是企业能够十拿九稳地获得到的收益，它不是企业冒风险而获得的价值，只能是正值；风险价值则不同，它是企业因冒风险而获得的收益，这种收益的获得是不稳定的，它有可能是正值，也有可能是负值n联系表现在：它们都是企业的一种收益，共同构成企业收益的整体，即：企业收益总额时间价值风险价值单项投资的风险与报酬单项投资的风险与报酬 n单项投资的报酬率单项投资的报酬率 n必要报酬率n人们愿意进行投资（购买资产）所必须赚得的最低报酬率n期望报酬率n你若投资，估计所能赚得的报酬率。换言之，期望是使净现值为零的报酬率n实际报酬率n在特
11、定时期实际赚得的报酬率 衡量风险和收益有关概率论和衡量风险和收益有关概率论和统计的概念统计的概念 n随机变量数值不确定的量n概率用来表示随机事件发生可能性大小的数值 n离散型分布和连续型分布n如果随机变量（如报酬率）只取有限个值，并且对应于这些值有确定的概率，则称随机变量是离散型分布 n实际上，出现的经济情况远不只三种，有无数可能的情况会出现。如果对每种情况都赋予一个概率，并分别测定其报酬率，则可用连续型分布描述n正态分布在统计上被广泛使用 期望值n随机变量的各个取值，以相应的概率为权数的加权平均数，叫做随机变量的期望值（数学期望或均值），它反映随机变量取值的平均化n式中：Pi为第i种结果出现
12、的概率；Ki为第i种结果出现后的预期报酬率；N为所有可能结果的数目。 方差n方差是用来衡量各个可能结果的离散程度的变量，它是离差平方的平均数。n 标准差n标准差是方差的平方根。我们可以使用标准差来衡量风险，单项资产的特有风险就是它的标准差n在已经知道每个变量值出现概率的情况下，标准差可以按照下式计算：变异系数n标准差是一个绝对数 n变异系数是标准差与预期值的比，即单位预测值所承担的标准差，也叫标准离差率、变化系数或标准差异数n变异系数标准差/期望报酬率n变异系数是排除了投资规模差别后的风险衡量指标。 置信概率和置信区间n根据统计学的原理，在概率为标准正态分布的情况下，随机变量出现在预期值1个标
13、准差范围内的概率有68.26%；出现在预期制2个标准差范围内的概率有95.44%；出现在预期值3个标准差范围内的概率有99.72%n“预期值X个标准差”称为置信区间n相应的概率称为置信概率 投资组合的风险与报酬投资组合的风险与报酬计量n证券组合的预期报酬率n两种或两种以上证券组合的预期报酬率可表示为： n其中：是第i种证券的预期报酬率，是第i种证券在全部投资额中的比重；m是组合中的证券种类总数n证券组合的标准差 n其中：m是组合内证券种类总数； Ai是第i种证券在投资总额中的比例；A j是第j种证券在投资总额中的比例： 是第i种证券与第j种证券报酬率的协方差 协方差n两种证券报酬率的协方差n其
14、中：Corr（X，Y）是证券X和证券Y报酬率之间的预期相关系数，是X证券的标准差。是Y证券的标准差。相关系数n相关系数是描述两种证券之间线性关系程度的一个统计量n n相关系数（Corr）总是在1至1间取值n当相关系数为1时，表示一种证券报酬率的增长总是与另一种证券报酬率的增长成比例，反之亦然n当相关系数为1时，表示一种证券报酬的增长与另一种证券报酬的减少成比例，反之亦然n当相关系数为0时，表示缺乏相关性，每种证券的报酬率相对于另外的证券的报酬率独立变动n一般而言，多数证券的报酬率趋于同向变动，因此两种证券之间的相关系数多为小于1的正值n证券报酬率的相关系数越小，机会集曲线就越弯曲，风险分散化效
15、应也就越强 两种证券组合的投资比例与有效集包含两项以上资产的投资组合 选择最佳的风险性投资组合选择最佳的风险性投资组合 n无风险资产标准差为零 系统风险和非系统风险n系统风险（System Risk）由共同的或普遍性的因素造成的资产的波动性，也称为不可分散的风险（Undiversifiable Risk）或市场风险（Market Risk）n非系统风险（Unsystem Risk）可以通过分散化消除的资产的波动性，也称为可分散的风险（Diversifiable Risk）、特有风险（Unique Risk）、残余风险（Residual Risk）或特定的公司风险（Company-specifi
16、c Risk） 资本资产定价模型（资本资产定价模型（CAPM）的基本假设的基本假设n（1）投资者仅根据来自资产组合的期望收益和标准差作决策。）投资者仅根据来自资产组合的期望收益和标准差作决策。n（2）资产无限可分，投资者可以任意金额投资于各种资产。）资产无限可分，投资者可以任意金额投资于各种资产。n（3）允许无限制地卖空，单个投资者可以卖空任意数量的任何资产，）允许无限制地卖空，单个投资者可以卖空任意数量的任何资产，从而有任意的资产组合。从而有任意的资产组合。n（4）存在无风险资产，单个投资者能以无风险利率借入或贷出任意数）存在无风险资产，单个投资者能以无风险利率借入或贷出任意数量的该种资产，
17、这个利率对所有投资者都相同量的该种资产，这个利率对所有投资者都相同n（5）投资者关心资产在单一持有期的期望收益和方差，且所有投资者）投资者关心资产在单一持有期的期望收益和方差，且所有投资者都以完全相同的方式定义有关持有期。都以完全相同的方式定义有关持有期。n（6）单个投资者不能通过其买卖行为影响资产的价格。）单个投资者不能通过其买卖行为影响资产的价格。n（7）投资者对资产组合投入及收益、风险有相同的预期。）投资者对资产组合投入及收益、风险有相同的预期。n（8）没有通货膨胀和利率变化，或事先已预知。）没有通货膨胀和利率变化，或事先已预知。n（9）所有资产包括人力资产，都可在市场上自由买卖。）所有
18、资产包括人力资产，都可在市场上自由买卖。n（10）无交易费用。）无交易费用。n（11）无个人所得税或假定资本利得和股利收入存在同一的所得税负。）无个人所得税或假定资本利得和股利收入存在同一的所得税负。CAPM的基本含义和内容的基本含义和内容 nCAPM假设只有一个因素影响证券的收益，这个因素就是市场。这种关系有时称为市场模型（Market Model）：n其中：为资产i在t期间的收益率；为市场组合在t期间的收益率；为代表资产i的收益中与市场无关的那部分；反映了市场组合变化对资产i的收益律的变化的影响程度；随机误差项，反映了与投资于某资产有关的特有的风险 n或者：n其中：为无风险资产收益率；为市
19、场平均收益率itMtiiitRR证券预期收益与系数的关系 的测量 证券市场线：作为的函数的期望收益率 n证券市场线的方程是 CAPM的意义的意义 n资本资产定价模型简单直观地揭示了资产使用期望的收益率与风险的关系 n高风险高回报，低风险低回报 n投资者主要关心的是不能被多样化消除的风险，即系统风险 套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory， APT ） nAPT的基本公式：nR=RF（R1RF）1（R2RF）2+（RkRF）kn其中：i第i种因素的系数，i=1，2，kn在现实生活中，非系统风险客观存在于投资选择过程中，则对某种资产的定价就不能完全舍掉这一因素。APT恰恰弥
20、补了CAPM固有的这些不足，它以多个系数并建立多因素报酬模型n可以把CAPM看作APT的一个特例（一个系数及不存在非系统风险作用），而把APT看作是CAPM的扩展、补充 第三章第三章 资本市场原理资本市场原理n本章学习目标n1、辨析证券市场的概念，了解证券市场的基本原理，包括证券市场的基本概念、证券市场运行的基本原理和证券市场的基本分析；n2、认识资产证券化的基本类型及其核心原理和基本原理；n3、掌握证券估价的一些基本方法。本章内容结构图表 资本市场原理 证券市场原理 资产证券化 证券估价 证券市场原理证券市场原理 n证券市场是股票、债券、投资基金份额证券市场是股票、债券、投资基金份额等有价证
21、券发行与流通以及与此相适应等有价证券发行与流通以及与此相适应的组织与管理方式的总称的组织与管理方式的总称n证券市场以证券发行与交易的方式实现证券市场以证券发行与交易的方式实现了筹资与投资的对接，实现了企业与市了筹资与投资的对接，实现了企业与市场的资本交换，有效化解了资本的供求场的资本交换，有效化解了资本的供求矛盾和资本结构调整的难题矛盾和资本结构调整的难题 证券市场的构成证券市场的构成n按证券进入市场的顺序划分为发行市场和交易市场n证券发行市场又称“一级市场”或“初级市场”n证券交易市场又称“二级市场”或“次级市场”n按有价证券的品种划分为股票市场、债券市场、基金市场等 n股票市场是股票发行和
22、买卖交易的场所 n债券市场是债券发行和买卖交易的场所 n基金市场是基金证券发行和流通的市场 n按交易活动是否在固定场所进行划分为有形市场和无形市场n有形市场一般称为“场内市场” n有形市场的诞生是证券市场走向集中化的重要标志之一 n无形市场也称为“场外市场” 证券市场的基本功能证券市场的基本功能 n投融资功能 n定价功能 n风险管理功能 n资本配置功能 证券市场的参与者证券市场的参与者n证券市场主体n证券发行人n证券投资者 n证券市场中介n证券承销商和证券经纪商，主要是取得相关资质的证券公司n证券交易所以及证券交易中心n具有证券律师资格的律师事务所n会计师事务所或审计事务所n资产评估机构n证券
23、评级机构n证券投资的咨询与服务机构 n自律性组织n中国证券业协会n中国国债协会 n证券监管机构 n中国证券监督管理委员会 证券市场中的证券证券市场中的证券 n证券的产生n证券首先是一种信用凭证或金融工具，它是商品经济和信用经济发展的产物n证券的分类n证据证券只是单纯地证明事实的文件，主要有信用证、证据（书面证明）等 n凭证证券认定持证人是某种私权的合法权利者，证明持证人所履行的义务有效的文件。如存款单、借据、收据及定期存款存折等就属于这一类。凭证证券实际上是无价证券 n有价证券表示对某种有价物具有一定权利的、可自由让渡的证明书或凭证 有价证券n货币证券。是对货币有请求权的凭证，其标的是一定的货
24、币额。如期票、汇票、支票和本票等 n货物证券，是对货物有请求权的凭证，其标的是特定的货物，如货运单、提单、栈单等n资本证券，是对收益有请求权的凭证，狭义的有价证券通常仅指资本证券，如股票、债券、基金等 证券市场运行的基本原理证券市场运行的基本原理 n证券市场运行的有效性证券市场运行的有效性 n通常是指信息的有效性 n有效的市场在现实中得以建立需要四个条件n第一，信息公开的有效性n第二，信息从公开到被接收的有效性n第三，信息接收者对所获得信息作出判断的有效性n第四，信息的接收者依照其判断实施投资的有效性n根据这四个条件被满足的程度的不同，可以把资本市场的有效性划分成三个不同的层次n强式有效市场n
25、半强式有效市场n弱式有效市场 证券市场运行的基本原理证券市场运行的基本原理n市盈率和托宾市盈率和托宾Q值：市场对企业资本价值：市场对企业资本价值和资本风险的评价值和资本风险的评价n市盈率市盈率反映的是每股收益与每股市反映的是每股收益与每股市价之间的关系价之间的关系n市盈率市盈率=每股市价每股市价/每股盈利每股盈利n托宾托宾Q值值衡量的是公司的资产价格衡量的是公司的资产价格与其重置成本之间的差距与其重置成本之间的差距n托宾托宾Q值值=公司市场价值公司市场价值/资产重置成本资产重置成本证券市场分析证券市场分析 n宏观经济分析n宏观经济环境状况及其变动对证券市场价格的影响 n中观的产业及区域分析n产
26、业发展前景和区域经济发展状况对证券市场价格的影响 n微观的公司分析n上市公司的运营对证券市场价格的影响 资产证券化资产证券化 n企业要进入证券市场，除了要满足证券市场所设置的基本门槛外，还需要以某种特定的形式进入这一场所，这种特定的形式就是资产的证券化 n（广义的）资产证券化是指资产采取证券这一价值形态的过程和技术 资本运营一般模式中的资产证券化资本运营一般模式中的资产证券化 现金资产证券化现金资产证券化n是从证券需求的角度来考察的，是指现金的持有者通过证券投资将现金转换成证券的过程，包括投资者在证券发行市场上买入证券，但它更主要的则是指投资者在二级市场上进行的证券交易。n现金资产证券化实际上
27、就是证券投资的过程和技术 实体资产的证券化实体资产的证券化n是从证券的供给角度来考察资产证券化的。它是以实物资产和无形资产为基础发行证券并上市的过程 信贷资产的证券化信贷资产的证券化n是从证券的供给角度来考察资产证券化的。它是把缺乏流动性但具有未来现金流收入的信贷资产（如银行的贷款、企业的应收账款）经过重组形成资产池，并以此为基础发行证券n是狭义资产证券化的最主要内容，也是我们一般意义上所说的资产证券化 证券资产的证券化证券资产的证券化n是从证券的供给角度来考察资产证券化的。它是将证券作为基础资产，再以该证券的现金流或与现金流相关的变量为基础发行证券n最重要的形式是证券投资基金，即通过对现有证
28、券资产组合的未来收益为基础发行新的证券n一个变异形式就是某些衍生金融产品，如期货、期权等 资产证券化的核心原理资产证券化的核心原理 n表面上看资产证券化是以资产为支撑，但实际上却是以资产所产生的现金流为支撑的，这是资产证券化的本质和精髓n换句话说，资产证券化所“证券化”的不是资产本身，而是资产所产生的现金流n资产的现金流分析就成为资产证券化的核心原理 n主要解决如下两个问题：资产的估价和资产的风险/收益分析 资产的估价资产的估价 n资产的价值就是它未来产生的现金流的现值 n现金流贴现估价法n任何资产的价值等于其预期未来现金流的现值总和 n相对估价法 n资产的价值通过参考“可比”资产的价值与某一
29、变量，如收益、现金流、账面价值或收入等比率而得到n其中应用最广泛的三个比率是：价格/账面值比率、行业的平均市盈率和价格/销售额比率 n期权估价法 n使用期权定价模型来估计有期权特性的资产的价值 资产的风险和收益分析资产的风险和收益分析 n资产的风险/收益模型n资本资产定价模型（CAPM） n套利定价理论（APT）n风险收益的多因素模型n资产的风险/收益模型在证券化中的作用是用来确定证券化资产未来现金流的贴现率 n违约风险模型n主要是考察资产违约风险对预期收益的影响 n最广泛使用的资产违约风险的度量方法是资产评级，这项工作通常由独立的评级公司完成 资产证券化的三大基本原理资产证券化的三大基本原理
30、 n资产重组原理的核心思想是通过资产的重新组合实现资产收益的重新分割和重组，着重从资产收益的角度来进一步分析现金流n风险隔离原理却着重从资产风险的角度来进一步分析现金流，是关于资产风险重新分割和重组的原理n信用增级原理是从信用的角度来考察现金流，即如何通过各种信用增级方式来保证和提高整个证券资产的信用级别 n资产证券化的三大原理在企业上市中的运用证券估价证券估价 n证券的估价不仅包括证券发行时价格的确定，还包括证券在交易和流通过程中的价格变动n两种最常见的证券估价n债券估价n股票估价 债券债券n债券发行人依照法定程序发行，并约定在一定期限还本付息的有价证券n债券的基本性质n属于有价证券n一种虚
31、拟资本n是债权的表现n债券的票面要素 n债券的票面价值债券票面标明的货币价值n债券的到期期限债券从发行之日起至偿清本息之日止的时间 n债券的票面利率也称名义利率，是债券年利息与债券票面价值的比率，通常年利率用百分数表示 n债券发行者名称指明了该债券的债务主体 债券特征n偿还性债券有规定的偿还期限，债务人必须按期向债权人支付利息和偿还本金 n流动性债券持有人可按自己的需要和市场的实际状况，灵活地转上债券，以提前收回本金和实现投资收益 n安全性债券持有人的收益相对固定，不随发行者经营收益的变动而变动，并且可按期收回本金 n收益性债券能为投资者带来一定的收益，即债权投资的报酬 债券的分类债券的分类
32、n根据发行主体的不同n政府债券n金融债券n公司债券 n根据债券合约条款中是否规定在约定期限向债券持有人支付利息n零息债券n附息债券n息票累积债券 n根据债券券面形态n实物债券n凭证式债券n记账式债券 附息债券的价值评估n例：有一张票面价值为2000元、10年期15%息票的债券，假设其必要收益率为20%，它的价值应为多少？nC=200015%=300，n=10，r=0.2一次性还本付息的债券定价 n例：某面值2000元的5年期债券的票面利率为10%，2003年1月1日发行，2005年1月1日买入。假定当时此债券的必要收益率为8%，买卖的均衡价格应为：零息债券的定价 n例：从现在起10年到期的一张
33、零息债券，如果其面值为2000元，必要收益率为20%，它的价格应为：影响债券价格变化的三个直接动因na.由于发行人信用等级发生了变化而债券的必要收益率发生变化，进而影响到债券价格。在其他条件不变的情况下，必要收益率的变动与债券价格变动呈反向关系。nb.必要收益率不变，只是由于债券日益接近到期日，会使原来以升水或贴水交易的债券价格日益接近于到期价值（面值）。以升水交易的债券价格下降，以贴水交易的债券价格上升。nc.与被定价债券具有相似特征的可比债券收益发生变化（即市场必要收益变化），也会迫使被定价债券的必要收益变化，进而影响债券价格。收益率曲线与利率的期限结构n收益率曲线（yield curve
34、s）是表明国债的到期收益与其偿还期之间关系的曲线 n利率的期限结构n特指无息票国债的收益与偿还期之间的关系n利率的期限结构理论可以用来解释为什么收益率曲线会有不同的形状 n利率期限结构理论 n无偏预期理论 n流动性偏好理论 n市场分割理论 股票的定义及特征股票的定义及特征n股票是一种有价证券，它是股份有限公司发行的、用以证明投资者的股东身份和权益、并据以获取股息和红利的凭证 n股票的特征n收益性股票最基本的特征，它是指投票可以为持有人带来收益的特性 n风险性持有股票预期收益的不确定性n流动性股票可以依法自由地进行交易的特性 n永久性股票所载有权利的有效性是始终不变的，因为它是一种无期限的法律凭
35、证n参与性是指股票持有人有权参与公司重大决策的特性 股票的类型股票的类型n普通股票和优先股票n普通股票最基本、最常见的一种股票，其持有者享有股东的基本权利和义务 n优先股票一种特殊股票，有其股东权利义务中附加了某些特别条件 n记名股票和不记名股票n记名股票在股票票面和股份公司的股东名册上记载股东姓名的股票n不记名股票在股票票面和股份公司股东名册上均不记载股东姓名的股票，也称无记名股票n有面额股票和无面额股票n有面额股票在股票票面上记载一定金额的股票 n无面额股票在股票票面上不记载股票面额，只注明它在公司总股本中所占比例的股票 股票的价值 n股票的票面价值n又称面值，即在股票票面上标明的金额。该
36、种股票被称为有面额股票 n股票的账面价值n又称股票净值或每股净资产，是每股股票所代表的实际资产的价值 n股票的清算价值n是公司清算时每一股份所代表的实际价值n股票的内在价值n即理论价值，也即股票未来收益的现值 股票的价格n股票的理论价格n股票价格预期股息市场利率 n股票的市场价格n一般是指股票在二级市场上买卖的价格 股票的价格决定 n零息增长条件下的股利贴现估价模型（dividend discount model，简称DDM） 股票的价格决定n不变增长条件下的股利贴现估价模型 股票的价格决定n多元增长条件下的股利贴现估价模型股票的价格决定n股票市场价格计算方法市盈率估价方法 n每股价格=市盈率
37、每股收益第四章第四章 资本结构原理资本结构原理n本章学习目标n1、掌握资本成本的计算并能解释它与筹资和投资决策的相关性；n2、掌握经营杠杆度、财务杠杆度和总杠杆度的计算并能解释它们之间的相互关系；n3、理解关于资本结构理论中的各种主要观点和影响资本结构选择的重要因素；n4、理解企业应特别重视资本预算的原因。本章内容结构图表个别资本成本 n普通股n股利增长模型法n资本资产定价模型法n风险溢价法 n Ks债券报酬率风险溢价 (4.4)个别资本成本n长期债务n长期债务的税后成本为nKD=Kd(1-T) (4.5) 个别资本成本n优先股 加权平均资本成本 （WACC） n式中：Kw加权平均资本成本n
38、Kj第j种个别资本的成本n Wj目标资本结构中第j种个别资本占全部资本的比重，即权数边际资本成本n边际资本成本表示每增加筹集一个单位资本的成本。边际资本成本也是一种加权平均资本成本 经营杠杆及其衡量 n经营杠杆(operating leverage)n由于存在固定成本而造成的息税前利润变动率大于销售额变动率的现象 n度量指标n经营杠杆度（degree of operating leverage，DOL）n在某一销量的水平上，息税前利润变动率相对于销售额变动率的倍数 经营杠杆与经营风险 n经营风险是由公司的经营决策（投资决策）所决定的，即公司的资产结构决定了它所面临的经营风险的大小 n经营杠杆扩
39、大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响 n经营杠杆度应当仅被看作是对“潜在风险”的衡量，这种潜在风险只有在销售和生产成本的变动性存在的条件下才会被“激活” 财务杠杆及其衡量 n财务杠杆(financial leverage)n由于固定财务费用的存在使普通股每股收益的变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象n衡量指标n财务杠杆度（degree of financial leverage，DFL）是在某一期望的息税前利润水平上普通股每股收益的变动率相对于息税前利润变动率的倍数 财务杠杆与财务风险 n财务风险（financial risk）是指企业为取得财务杠杆利益而利用固定融资成本的资本时，可能丧
40、失偿债能力的风险和每股收益变动性的增加 n企业财务风险的大小和财务杠杆有着重要关系。财务风险是公司融资决策的结果 联合杠杆 n只要企业同时存在固定的生产经营成本和固定的利息费用等财务支出，由于两种杠杆共同起作用，那么销售额较小的变动就会使每股收益产生更大的变动。通常把经营杠杆与财务杠杆的联合效应称为联合杠杆（combined leverage），也称为总杠杆（total leverage） 衡量联合杠杆的作用程度的指标n联合杠杆度（degree of combined leverage，DCL）是指每股收益变动率相对于销售额变动率的倍数n 传统资本结构理论 n净收益理论传统资本结构理论n净营业
41、收益理论传统资本结构理论n传统折衷理论MM理论n无税时的MM理论资本结构无关论 n在无税条件下，资本结构不影响企业价值和资本成本。n命题1（总价值命题）：V =V =EBIT/K =EBIT/Kn命题2（风险补偿命题）：K =K+风险补偿=K+ (K-KD)(D/S)n命题3（补充命题）：IRRK=K n式中：V 负债企业总价值；n EBIT息税前利润；n K表示处于一定风险等级中的无负债企业权益资本成本；n K有负债企业权益资本成本；n K企业加权平均资本成本，这里KW=KSU；n D/S债务与股本的比重；n KD债务资本成本；n IRR内含报酬率。MM理论n有公司税时的MM理论100%负债
42、理论n命题1（赋税节余命题）：V =V +DTCn命题2（风险报酬命题）：KSL=KSU+风险报酬=KSU+( KSU Kd)(1-TC)(D/S)n命题3（投资报酬率命题）：IRRK1-TC(D/V)MM理论n米勒模型个人所得税资本结构理论 n重要的含义：n公式中1-（1-T ）（1-T ）/（1-T ）D代表负债的收益，这一项代替了有公司税的MM模型中的DTC ；n若忽略所有的所得税因素，即T =T =T =0，则米勒模型与无公司税的MM理论相同；n若忽略个人所得税，或股票投资和债券投资收益的个人所得税相等，即T =T =0，或T =T则1-（1-T ）（1-T ）/（1-T ）= 1-（
43、1-T ）=T有：V =V +T D，这与有公司税的MM理论相同；n若（1-T ）（1-T ）=（1-T ），则1-（1-T ）（1-T ）/（1-T ）=0，这时使用负债杠杆的价值为0，意味着企业负债减税的好处正好被股票投资个人所得税所抵销。此时，资本结构对公司价值无任何影响，这又回到MM的无税模型 权衡理论n放松了MM理论关于无破产风险的假设，并引入了财务危机成本和代理成本的基础上，深入研究资本结构与企业价值相互关系的一种理论n权衡理论认为，负债企业的价值等于无负债企业的价值加上赋税节余，并减去预期财务危机成本的现值和代理成本的现值，即：nV =V +DT-F -A (4.23)n式中：F
44、 预期财务危机成本现值；n A 预期代理成本现值。n按照权衡理论，最佳资本结构存在于负债的节税利益与负债的财务危机成本和代理成本相互平衡的点上，此时的企业价值达到最大权衡理论 信息非对称理论与资本结构理论 n信号理论 n外部投资者把较高的负债比例视为高质量的一个信号，即企业价值与债务比例正相关 n融资顺序理论 n企业遵从的融资顺序应该是：先内部筹资，然后发行债券，最后才是发行股票 影响资本结构的具体因素 n国别因素 n企业所处的行业 n税收 n利率 n企业的综合财务状况 n销售的稳定性 n企业的成长性 n投资者和经理人员的态度 n债权人的态度 资本预算原理 n资本成本是投资决策与筹资决策的连接
45、点 n企业边际资本成本是企业投资决策的基准“取舍率” n资本预算与价值创造 n有效的资本预算是取得最佳绩效，从而实现价值创造的必由之路 第五章 现金流量原理n本章学习目标n1、掌握现金流的四个要素；n2、了解现金流量的含义、构成；n3、掌握现金流量的计算及其分析；n4、掌握自由现金流量的含义及其计算；n5、了解现金流程及其特点；n6、掌握现金流程的优化；n7、掌握现金流向在三个方面的平衡；n8、掌握现金流速的周转率和周期指标。本章内容结构图表流量的含义流量的含义n流量，通常被称为现金流量，是现金流四要素中最基本、最常用的要素。它是指现金流动的数量的多少，表示企业现金流的规模大小n现金流量综合的
46、反映企业每一项财务收支的现金盈余，是企业经济效益的最直观的体现。现金流量的作用现金流量的作用n保持企业的流动性 n反映企业的偿债能力 n体现企业的盈利能力 n赋予企业长期发展能力 现金流量的构成现金流量的构成n按照现金流的流动方向按照现金流的流动方向n现金流入量n现金的内部流动量n现金流出量 n按经济活动性质（按经济活动性质（这也是我国现金流量表中对现金流量的分类方法）n经营活动产生的现金流量n投资活动产生的现金流量n筹资活动产生的现金流量n非常性项目现金流量现金流量的本质现金流量的本质n是一种特殊的经济资源 n作为一种经济资源，企业在进行资源分配上要全盘考虑，保持现金流量在企业中的整体平衡和
47、三大财务活动中的平衡现金流量指标体系现金流量指标体系n流动性管理指标流动性管理指标 n现金流动负债比现金流动负债比n现金流动负债比=现金净流量/流动负债n现金长期负债比现金长期负债比n现金长期负债比=现金净流量/长期负债n现金债务总额比现金债务总额比n现金债务总额比=现金净流量/债务总额 n债务偿还期债务偿还期n债务偿还期=债务总额/经营活动现金流量净额 n现金到期债务比现金到期债务比n现金到期债务比=现金净流量/本期到期的债务 n现金利息保障倍数现金利息保障倍数n现金利息保障倍数=经营现金净流量/债务利息 n现金股利保障倍数现金股利保障倍数n现金股利保障倍数=经营现金净流量/现金股利 现金流
48、量指标体系现金流量指标体系n盈余现金管理指标盈余现金管理指标 n盈利能力指标盈利能力指标 n销售现金比率=经营现金净流量/主营业务收入 n每股现金净流量=（经营现金净流量-优先股股利）/普通股股数 n自有资本金现金流量比率=经营活动现金净流量/自有资本金总额 n经营现金净流量与净利润比率=经营现金净流量/净利润 n经营现金净流量与营业利润比率=经营现金净流量/营业利润 n经营现金贡献率=经营现金净流量/总现金净流量 n现金流量偏离标准比率=经营现金流量净额/（净利润+折旧+摊销）现金流量指标体系现金流量指标体系n盈余现金管理指标盈余现金管理指标 n收益质量指标收益质量指标n净收益营运指数=经营
49、活动净收益/企业净收益 n现金营运指数=经营现金净流量/经营所得现金n成长能力类指标成长能力类指标 n总现金净流量增长率=分析期总现金净流量/基期总现金净流量-1 n经营现金净流量增长率=分析期经营现金净流量/基期经营现金净流量-1n现金投资成长率=投资活动现金净流量/（固定资产+无形资产+长期投资+其他长期资产） 现金流量指标体系现金流量指标体系n短缺现金管理指标短缺现金管理指标 n经营能力类指标经营能力类指标 n总资产现金回收率=经营现金净流量/资产总额 n净资产现金回收率=经营现金净流量/净资产n现金充足能力指标现金充足能力指标 n现金充足比率=经营现金净流量/（存货投资+现金股利+资本
50、性支出）n资本支出比率=经营现金净流量/资本性支出n现金平衡类指标现金平衡类指标 n经营现金满足内部需要率=经营现金净流量/（购置固定资产支出+现金股利+财务费用） 常用的现金流量概念常用的现金流量概念n自由现金流量自由现金流量n是营业活动产生的税后现金流量，可以提供是营业活动产生的税后现金流量，可以提供给公司所有的资本供应者（包括债权人和股给公司所有的资本供应者（包括债权人和股东），即可以根据筹资政策和股利政策自由东），即可以根据筹资政策和股利政策自由决定如何支配。就其本质而言，是企业现金决定如何支配。就其本质而言，是企业现金在流转过程中，公司所有者与经营者在现金在流转过程中，公司所有者与经